——市场分析 相关报告 《市场分析：金融消费行业领涨 A 股小幅整 理》 2025-12-15 《市场分析：电网有色行业领涨 A 股震荡上 行》 2025-12-12 《市场分析：航天风电行业领涨 A 股震荡整 固》 2025-12-11 分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 消费汽车行业领涨 A 股宽幅震荡 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 证券研究报告-市场分析 发布日期：2025 年 12 月 16 日 投资要点： ◼ A 股市场综述 周二（12 月 16 日）A 股市场低开低走、宽幅震荡整理，早盘股指低 开后震荡回落，盘中沪指在 3815 点附近获得支撑，午后股指维持震 荡，盘中消费、多元金融、汽车以及房地产等行业表现较好；贵金 属、船舶制造、电源设备以及风电设备等行业表现较弱，沪指全天 基本呈现宽幅整理的运行特征。创业板市场周二震荡回落，创业板 成分指数全天表现弱于主板市场。 ◼ 后市研判及投资 ...

核心观点 报告通过12月上半月的高频数据分析，指出当前经济整体处于工业、建筑业和居民活动的淡季特征之下，增长动能偏弱。主要亮点在于建筑工地资金到位率出现边际改善，以及广谱价格指数环比回升。主要短板则集中在地产销售持续疲软，以及高基数影响下的汽车、家电等耐用消费品销售下滑[18]。 电力与能源 - **发电量持续疲软**：截至12月11日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降8.2%，降幅较11月的-7.2%有所扩大；本年累计发电量同比下降3.9%[3]。 - **电力与非电需求疲弱**：中电联指出“电力及非电需求延续疲软行情”，煤炭库存低于去年同期107万吨，但库存可用天数高于上年同期2.1天[3]。 - **水力发电预期走弱**：截至12月第二周，三峡水库站（入库）流量均值同比下降9.2%，而前值为增长48.0%，这可能预示着全国水力发电同比增速将放缓[3]。 工业生产与开工率 - **工业开工率涨跌互现**：上游开工率普遍承压，下游部分行业略有改善。截至12月第二周，全国247家高炉开工率同比回落0.7个百分点；汽车半钢胎开工率同比大幅回落7.8个百分点。下游的涤纶长丝江浙织机开工率同比则增长0.1个百分点[3]。 - **重点钢产环比回落**：截至12月10日，全国重点企业粗钢日均产量为186.9万吨，环比回落1.4%，同比回落4.5%。其中，螺纹钢产量环比大幅回落10.5%，同比回落16.2%[3][5]。 建筑业与房地产 - **建筑资金面边际改善**：截至12月9日，样本工地资金到位率环比增长0.2个百分点至59.7%，其中非房建、房建资金到位率分别环比增长0.2和0.1个百分点[5]。 - **地产销售持续弱势**：12月1日至15日，全国30大中城市商品房日均成交面积同比大幅回落32.9%，降幅与11月（-33.1%）基本持平。一、二、三线城市销售同比分别为-41.2%、-28.0%、-33.8%[8]。 - **二手房市场亦显疲态**：12月前14日，80城二手房中介认购量同比下降14.2%，11城二手房网签量同比下降33.6%[8][9]。 消费与出行 - **乘用车销售降幅扩大**：受基数影响及地方补贴政策收紧，12月1-7日乘用车零售同比大幅回落32%，批发销量同比回落40%。新能源汽车零售同比回落17%[11]。 - **家电销售与排产负增长**：地方补贴效力减退叠加高基数，家电销售增速延续负增。12月1-7日，空调、冰箱、洗衣机线上销额同比降幅在-36.2%至-8.9%之间，线下销额同比降幅更大。12月空冰洗排产总量为3018万台，同比下降14.1%，但降幅较11月（-17.7%）略有收窄[11][12]。 - **居民生活出行半径偏弱**：12月前两周，全国十大城市地铁客运量均值6272万人次，同比仅回升1.4%，增速较前值（3.5%）放缓。国内执行航班（不含港澳台）日均12212架次，同比回升1.3%[6][7]。 贸易与出口 - **港口吞吐量增速放缓**：12月1日至14日，国内港口完成集装箱吞吐量同比增长6.7%，增速略低于11月的10.2%；货物吞吐量同比增长2.6%[12]。 - **对美发船量同比仍为负值**：截至12月14日，中国对美国集装箱发船数量、船只吨位月均值同比分别为-11.2%和-10.5%，降幅与11月基本相当[12][13]。 - **韩国出口增速回升**：12月前10日，韩国出口同比增速为17.3%，较11月的8.4%和10月的3.6%明显加快[14]。 价格与景气指数 - **广谱价格指数环比改善**：截至12月15日，生意社BPI指数录得885点，较11月30日回升0.8%。其中，受美联储宽松预期等催化，有色指数月环比回升4.5%，白银价格领涨（环比+8.96%）[14][16]。 - **内盘工业品价格分化**：截至12月15日，环渤海动力煤、螺纹钢、玻璃期货价环比分别下跌8.5%、0.7%、11.2%，而焦煤期货价环比上涨1.8%[16]。 - **新兴制造业价格有涨有跌**：存储芯片DXI指数较11月末回升4.6%；碳酸锂期货价环比回升3.2%至97420元/吨；中国稀土价格指数环比微升0.4%[16]。 - **光伏行业景气度回落**：截至12月15日，光伏经理人指数（SMI）录得134.3点，环比回落5.3个百分点。其中，中上游制造业分项环比大幅回落13.7个百分点，但下游电站分项环比回升3.1个百分点[8]。 - **食品价格走势分化**：截至12月15日，农业部猪肉平均批发价较11月30日回落2.4%，而28种重点监测蔬菜和7种重点监测水果平均批发价分别环比回升2.9%和4.9%[17]。

2 l 宏观经济高频数据一览表 l 生产端 l 消费端 l 地产基建 l 进出口 l 物价通胀 l 交通运输 宏观经济 高频数据统计周报 2025.12.08-2025.12.14 分析师： 蒋开来 中央编号： BWL381 联系电话： 852-6430 1060 邮箱： jiangkl@cnzsqh.hk 1 目录 宏观经济 高频数据一览表 3 宏观经济高频数据一览表 | 指标名称 数据频率 | | 更新时间 | 最新值 | 前值 | | 环比变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 生产 | | | | | | | | 焦炉开工率(%) | 周频 | 2025/12/12 | 71. 90 | 72.66 | P | -0.76 | | 高炉开工率(%) | 周频 | 2025/12/12 | 78. 61 | 80. 14 | P | -1.53 | | PX开工率(%) | 周频 | 2025/12/11 | 89. 21 | 89. 21 | | 0. 00 | | PTA开工率(%) | 周频 | 2025/12/11 | 73. 81 ...

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88818009 E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 目录： 每日精选： 每日重点关注品种逻辑解析 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银、铂、钯 集运欧线 商品期货： 有色金属： 铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂、工业硅、多 晶硅 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、红枣、苹果 能源化工： PTA、乙二醇、苯乙烯、纯苯、短纤、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、PP、 甲醇、合成橡胶、橡胶、玻璃纯碱 2025 年 12 月 16 日星期二 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z0010559） 电话：020-81868743 邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 朱迪（投资咨询资格：Z0015979） 电话：020-88818008 邮箱：zh ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月国民经济运行总体平稳，延续稳中有进发展态势，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临挑战 [3] 各部分总结 农业 - 全年全国粮食产量14298亿斤，比上年增加167.5亿斤，增长1.2%，稳定在1.4万亿斤以上，秋粮和谷物产量均增长，粮食播种面积和单产均提高 [3] 工业 - 11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44%，装备制造业和高技术制造业增长较快，部分产品产量同比大幅增长，1 - 11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，11月制造业采购经理指数和企业生产经营活动预期指数上升，1 - 10月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长1.9% [4] 服务业 - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，现代服务业发展向好，1 - 11月全国服务业生产指数同比增长5.6%，1 - 10月规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6%，11月服务业商务活动指数和业务活动预期指数公布，部分行业商务活动指数位于较高景气区间 [5] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，环比下降0.42%，基本生活类和部分升级类商品销售增长较快，1 - 11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，全国网上零售额同比增长9.1%，1 - 11月服务零售额同比增长5.4%，增速加快 [6] 投资 - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，扣除房地产开发投资增长0.8%，分领域和产业投资情况不同，高技术产业部分行业投资增长，11月固定资产投资环比下降1.03% [7] 进出口 - 11月货物进出口总额同比增长4.1%，比上月加快4.0个百分点，出口和进口均增长，1 - 11月货物进出口总额同比增长3.6%，贸易结构继续优化 [8] 就业 - 1 - 11月全国城镇调查失业率平均值为5.2%，11月为5.1%，与上月持平，不同户籍劳动力调查失业率有差异，全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时 [8] 价格 - 11月全国居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，环比下降0.1%，工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比上涨0.1%，1 - 11月全国居民消费价格同比持平，工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降2.7%、3.1% [9] 指标预期差及数据对比 - 报告列出多个指标的预期差、2025年1 - 11月各月数据及近一年变动趋势，如工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售等指标 [10][11]

11月经济数据表现 - 社会消费品零售总额同比增速从10月的2.9%下滑至1.3%，连续6个月下滑[2] - 固定资产投资累计同比增速下滑0.9个百分点至-2.6%[3] - 工业生产总值同比增速略微下滑0.1个百分点至4.8%[4] - 11月CPI同比通胀率上升0.5个百分点至0.7%，核心CPI维持在1.2%[5] - 11月出口增速超预期转正至5.9%[6] 分项数据详情 - 商品零售增速走低1.8个百分点至1.0%，汽车和家电零售同比增速分别下滑至-8.3%和-19.4%[2] - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大1.2个百分点至-15.9%，新开工面积累计同比跌幅扩大至-20.5%[3] - 基建投资（不含电力等）同比增速大幅下滑1个百分点至-1.1%[3] - 制造业投资增速下滑0.8个百分点至1.9%[3] 政策展望与预测 - 预计2025年仍能实现5%左右的经济增速[1] - 预计2026年经济增速目标或定在5%左右，政策刺激将是适度的[1] - 预计2026年或有10-20个基点的降息和50-100个基点的降准[9] - 预计支持消费品以旧换新政策的额度或不低于2025年的3000亿元[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 全球经济增长情况 - 2025年前三季度部分经济体实际GDP同比有不同表现，美国2.0%、加拿大2.9%、欧盟1.7%等，中国5.4%、印度7.4%等[9] - 2025年1 - 11月全球及各地区经济体有不同数值表现，如1月全球为52.2，美国52.8等[12] 贸易政策情况 - 美国与多个经济体签订贸易协定，英国关税维持10%，印尼从32%下调至19%等，涉及订单、市场开放等代价[20] - 中美多次贸易会谈，有取消对等关税、放宽出口管制等政策改善[27] 运输情况 - 2025年1 - 10月各航线运量有不同变化，亚洲→北美运量19234100，同比 - 3.7%等[31] 利率情况 - 2025年多个经济体利率有变动，美元美国从4.25 - 4.50%降至3.50 - 3.75%等[34] 资产表现情况 - 2025年全球大类资产表现各异，COMEX黄金累计涨幅63.3%，布伦特原油累计跌幅 - 17.9%等[39] 美国经济情况 - 2025上半年美国实际GDP各组成部分有不同表现，个人消费占比69.3%等[40] - 2025年美国ISM制造业和服务业PMI各指标有不同数值及变化[45][48] - 2025年美国CPI及分项有不同数值，9月总项CPI为3.00等[51] - 墨西哥等国2025年前三季度对美出口占比与往年有变化[57] - 美国历史上多次政府停摆，2025年因预算争议停摆43天[62] 美联储情况 - 美联储对经济、就业、通胀等有相关判断和政策调整，2025年10 - 12月FOMC声明基准利率下调等[83] 欧洲经济情况 - 2023 - 2025年欧元区和英国季度GDP同比增速有变化[106] - 2023 - 2025年欧盟贸易差额总量及主要来源国有不同表现[110] - 2025年12月12日欧洲央行和英国央行基准利率隔夜掉期有不同隐含利率变动[118] 亚洲经济情况 - 2021 - 2025年日本实际季度GDP及增速有变化[124] - 2023 - 2025年日本对美国贸易情况及PMI有不同表现[125] - 2023 - 2025年韩国对美国进出口贸易额有变化[135] 其他国家经济情况 - 2011 - 2036年印度人口有预测，制造业和服务业PMI及季度GDP同比有不同表现[142][143] - 2025年巴西隔夜利率、当季GDP同比、IPCA同比、失业率有不同数值[139]

行业与公司 * 行业：中国可转换公司债券市场[1] * 公司：未提及具体上市公司，但提及了博时可转债ETF[7] 核心观点与论据 **2025年市场回顾** * **权益与转债市场表现**：2025年权益和转债市场均表现出色，形成由科创板和创业板引领的牛市[3] 万得全A指数上涨接近30%，科创板和创业板涨幅超过40%[3] 中证转债指数同期上涨接近20%，与沪深300涨幅相当[3] 市场全年分为四个阶段，转债在下跌阶段表现出抗跌性[3] * **行业表现分化**：有色金属行业转债全年表现突出，而通信、银行、交运、非银等行业转债表现相对偏弱[1][4] * **转债估值变化**：2025年转债估值呈现波动上升趋势，经历了两轮明显的估值拉升[6] 截至报告时，中位数价格仍在130元以上，为历史高位；百元平价溢价率超过30%；隐含波动率中位数为40%[6] * **结构性行情特征**：小盘和AA-以下评级的转债占优，大盘和AAA评级的转债表现偏弱[5] 高价策略成为领涨方向，而双低策略收益明显跑输[5] 全年有400至500只转债上涨，热门概念及小盘类表现最佳[5] * **供给端偏弱**：2025年新发行规模约600亿，略高于2024年的不到400亿，但仍处历史低位[6] 新券定价普遍偏高，多数上市首日溢价率至少30%以上[7] 强赎退出加速，共有120多只强赎退出，每月强赎比例基本在50%以上[7] 叠加到期退出规模约200亿，总体净缩量超过1,500亿，其中AAA级缩量超1,000亿[1][7] * **需求端变化**：可转债ETF规模迅速增长，如博时可转债ETF一度突破650亿[7] 公募基金作为第一大直投机构全年显著增持[1][7] 保险机构则显著压降持仓比例，上交所占比从10%降至约5%[7] **2026年市场展望** * **供给紧平衡是主线**：2026年到期规模仍较高，约800亿元，其中AA级以上评级占500亿元[8] 新发预案显示积极因素，如交易所受理数量环比提速[8] 强赎倾向将延续[8] 在乐观假设下，市场规模可能缩减至3,500亿元左右[8] 需求端虽乐观但不一定完全补足退出规模[1][9] * **宏观经济展望**：全球经济外需具韧性，全球制造业PMI连续三个月处于枯荣线以上[10] 内需和内生增长更值得期待，预计将有促进消费的宏观政策发力[11] 2026年固定资产投资和制造业增速或改善，宏观经济能见度提升[12] * **权益市场预期乐观**：对2026年权益市场持乐观态度[2] 全A非金融公司前三季度净利润率ROE提升，中游制造板块景气度回升[13] 万得全A及上证指数滚动市盈率处于历史中等偏上分位数，创业板市盈率在历史中等偏下分位数，估值仍有一定空间[13] * **转债市场前景与策略**：对转债市场持相对乐观态度，参考2015-2016年供给稀缺背景下的牛市[14] 在供给稀缺背景下，转债估值和稀缺性定价逻辑有望延续[14] * **行业与板块主线**：新消费、科技制造是主线[2][13] 具体关注新能源、化工、养殖、钢铁及金属等中大盘转债[2][14] 在择券方面，小盘、中低评级、高价及偏股弹性的转债可能占优，双低转债表现为防御属性[14] * **具体关注方向**： 1. 受益于反内卷或化债政策以及出现业绩拐点的方向，如钢铁、建材、化工等泛地产链，以及环保政企软件[15] 2. 受益于十五规划主线，如航空航天装备、深海科技、具身智能量子科技及机器人[15] 3. 科技与内需主旋律，如AI结合算力数据中心光模块存储芯片、人形机器人创新药低空经济固态电池等[16] 其他重要内容 * **市场驱动因素**：年初乐观预期推动银行理财和保险等增量资金流入[3] 人形机器人、Deepseek等概念发酵，以及政府工作报告中的稳住股市楼市表述激发了上涨潜力[3] * **具体个券案例**：保利定增及华发定增贡献了接近150亿的新发行规模[7] 今年有7只以上AA+评级及两只AAA评级的转债发行[7] * **风险提示**：需要防范强赎风险，并关注不强赎收益策略[14] * **具体转债举例**：报告提及高弹性方向如运机尾测、中低价配置型如盛弘、奥瑞、永贵、易瑞等[16]

铜市场分析 - 宏观层面，美联储如期降息25个基点，但点阵图预示明年降息步伐将放缓至一次25个基点，日本央行可能重启加息的预期引发市场对“日元套利交易”平仓的担忧，或对全球风险资产构成压力 [3][18] - 基本面呈现供需紧平衡，铜精矿加工费处于历史低位支撑价格，12月电解铜预估产量116.88万吨，环比增5.96%，但10月精铜净进口同比大降31.56%至25.72万吨，凸显原料紧张 [4][19] - 库存表现分化，截至12月12日全球显性库存增至81.3万吨，周增1.8万吨，其中LME与Comex库存分别增加3350吨和12487吨，而国内保税区库存下降0.2万吨至7.55万吨 [4][19] - 市场观点认为，宏观氛围偏暖及LME库存流动性风险推动铜价创历史新高，但高价位与基本面及累库预期不符，叠加日本央行政策不确定性及季节性淡季，铜价面临短期调整风险 [5][20] 镍及不锈钢市场分析 - 供给端，印尼12月第一轮HPM价格小幅下行，中国10月精炼镍表观消费量2.29万吨，环比大幅下跌30.57% [6][21] - 需求端，不锈钢产品被纳入出口许可证管理，12月不锈钢冷轧排产预估144.59万吨，环比微增0.15%，但新能源需求边际转弱，12月三元前驱体排产环比下降 [6][21] - 库存方面，LME镍库存周减312吨至253032吨，但国内沪镍及社会库存分别增加1311吨和2122吨，显示国内累库压力 [6][21] - 行业观点指出，镍矿基准价下跌，不锈钢社会库存周环比下降1.55%至106.36万吨，但一级镍国内累库，基本面疲软拖累镍价震荡偏弱 [6][21] 铝产业链市场分析 - 价格表现，氧化铝期货主力周跌3.3%至2470元/吨，沪铝主力周跌0.8%至22170元/吨，铝合金主力周跌0.35%至21115元/吨 [7][22] - 供给端，氧化铝12月预计产量720万吨，环比下滑3.5%，电解铝12月预计产量388.5万吨，环比增长6.8%，运行产能升至4410万吨 [7][22] - 需求与库存，高价及环保抑制需求，加工企业平均开工率微降至61.8%，铝锭社会库存周度去库1.2万吨至58.4万吨，LME铝库存周度去库12150吨至51.9万吨 [8][23] - 市场观点认为，氧化铝因内矿复产慢及外矿价格下调仍有下行压力，但电解铝受益于美联储降息预期、新疆发运受阻导致的去库延长，预计铝价将延续强势运行 [8][23] 工业硅及多晶硅市场分析 - 期现价格，工业硅期货主力周跌4.2%至8435元/吨，多晶硅期货主力周涨3.03%至57190元/吨，现货不通氧553价格下调100元至9100元/吨 [9][24] - 供给与需求，工业硅周产量环比增970吨至8.22万吨，开炉数增7台至245台，多晶硅周产量下滑140吨至2.63万吨，有机硅厂联合减产挺价，DMC周产量环比下滑2300吨至4.62万吨 [10][25] - 库存情况，工业硅交易所库存周累库6895吨至4.33万吨，社会库存累库2900吨至46.14万吨，多晶硅交易所库存周累库4.11万吨至6.96万吨，社会库存累库7800吨至29.88万吨 [11][26] - 行业观点指出，西南硅厂减产效果被弱需求抵消，工业硅延续震荡，多晶硅市场因交易所提保限仓、交割扩容缓和波动，但现货过剩与仓单短缺导致期现脱钩 [11][26] 碳酸锂市场分析 - 市场信息，广期所修订碳酸锂期货业务细则，紫金矿业湘源3万吨/年电池级碳酸锂项目投产 [12][27] - 供给与需求，碳酸锂周产量环比增59吨至21998吨，12月产量预计环比增3%至98210吨，但下游需求走弱，12月三元材料及磷酸铁锂预计产量分别环比下降7%和1% [12][27][13][28] - 终端消费，12月1-7日新能源乘用车零售18.5万辆，同比降17%，批发19.1万辆，同比降22% [13][28] - 库存与观点，周度社会库存环比减少2133吨至111469吨，周转天数降至26.5天，市场情绪受消息扰动价格冲高回落，短期或偏震荡运行 [14][29]

金融数据总览 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元，同比多增1597亿元[2] - 11月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，与10月持平[2] - 11月末M2同比增速为8.0%，较10月下降0.2个百分点[2] - 11月末M1同比增速为4.9%，较10月下降1.3个百分点[2] 部门融资分化 - 企业部门净融资1.27万亿元，同比多增5849亿元，是支撑社融的主力[2] - 政府部门净融资1.20万亿元，居民部门净融资为-2058亿元，两者同比均减少[2] - 企业融资改善以短期贷款和表内外票据融资为主，企业债券净融资4169亿元，同比多增1788亿元[2][3] 货币供应与市场趋势 - M1环比增速走弱，11月环比增速为0.8%，是2020年以来同月第二低水平，季调后环比增速可能为负[3] - 预计年内及明年一季度社融、M2与M1增速可能继续下行[1][2] - 上周银行间流动性收紧，R007上行1个基点至1.51%[7] 房地产市场 - 中金房地产景气指数略有回升至95.1（前值94.9）[5] - 12月06日-12日，30城新房销售面积较2019年同期下降57.3%，降幅边际走阔[5] - 同期15城二手房销售面积较2019年同期下降12.2%，降幅略有收窄[5] - 上周房企境内信用债净融资额由负转正，为32.0亿元（前值-37.0亿元）[6]