报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块强势但波动增加，美降息预期兑现，我国重要会议公布下一年政策及经济发展方向，市场有获利了结意愿，科技股波动和日本加息预期带来避险需求，消化利空后基本面强势品种有买盘，部分品种有利多消息，有色多回升但强弱分化，关注基本面与宏观驱动共振 [11] - 中国1 - 11月房地产投资和新建商品房销售面积下降，汽车与家电零售跌幅扩大，11月社会消费品零售同比增速降至1.3%，规模以上工业增加值同比增4.8%，粗钢产量下滑，新能源汽车增长17%，高技术制造业增长较快，1 - 11月固定资产投资同比下降2.6%，制造业投资增长1.9% [11] - 日本制造业信心四年新高，12月加息预期增加，LME计划明年7月实施持仓限额新规，美国10月非农就业人数降幅大，11月恢复增长但乏力，失业率升至四年高点，10月零售销售总体持平但核心指标超预期支撑四季度增长，关注CPI数据对降息路径影响 [11] - 中央财办称投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端严控增量、盘活存量，欧盟或放弃2035年燃油车“全面禁令”，减排目标降至90%并放行插混车销售 [12] - 有色调整后因宏观利空消化和基本面支持多回升，关注日本加息是否兑现及科技股波动对风险资产影响，注意有色内部强弱分化，关注宏微观同向共振机会 [12] - 本周关注超级央行周日本、欧洲、英国央行利率决议，美国11月非农报告及CPI数据，我国社会消费品零售总额等数据 [12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 铜：美国非农数据不佳、失业率上升使市场提高明年1月降息几率，对日本央行加息预期消化，全球风险偏好回升，白银创新高，沪铜止跌回升；国内下游对高铜价接受度提升，用铜量有望增加，补库意愿增强，美国虹吸效应使全球铜库存结构性矛盾难解，出口利润逆周期打开；11月中国电解铜产量环比增1.15万吨，增幅1.05%，同比增幅9.75%，某冶炼厂检修延迟，12月产量预计增加；铜价受金融属性和库存矛盾驱动，国内库存下降，未来中枢有望上移，可逢低做多，短期上方压力94500 - 95000元/吨，下方支撑90000 - 91000元/吨，期权可买入近月轻度虚值看涨期权 [3][13] - 锌：宏观情绪修复，有色反弹，锌略回升，国内现货库存略降，到货减少与下游需求转淡共存，海外减产消息消化，LME库存回升，现货转贴水；上方压力23800 - 24000，下方支撑22800 - 23000，阶段波动大，行情反复，可观望或买入期权宽跨式，关注美CPI数据及日本加息对流动性影响 [4][15] - 铝产业链：盘面震荡整理，资金情绪退潮，建议观望或逢低买入，上方压力23000 - 24000，下方支撑21000 - 21300，可买入虚值看跌期权保护；氧化铝现货价格下跌，产能增加，可逢反弹沽空，上方压力2800 - 3000，下方支撑2000 - 2200，可买入虚值看涨期权保护；再生铝合金因废料供应紧张走势与沪铝相似，建议观望，上方压力21500 - 21800，下方支撑20000 - 20400，可买入虚值看跌期权保护 [5] - 锡：有色板块震荡整理，沪锡领涨，资金流入，建议偏多思路，关注其他品种走势、矿端情况及宏观影响，上方压力335000 - 340000，下方支撑290000 - 300000，期权可买入虚值看跌期权保护 [6] - 铅：宏观情绪修复，有色普涨但铅偏弱势，国内原生铅新产能投产，中下旬有检修复产预期，库存降幅度波动收窄，废料供应偏紧，物流受环保影响，进口窗口打开，进口粗铅到货，供应改善预期压力明显；铅价震荡偏弱，下方关注16500 - 16600支撑，上方关注17200 - 17300压力 [7] - 镍及不锈钢：有色多回升，印尼可能调降RKAB配额提振镍价，关注实际兑现，镍急跌修复后关注反弹压力；沪镍反弹或延续，上方关注12.0 - 12.1万元压力，下方关注11 - 11.2万元支撑，短线偏多，注意美国CPI数据、日本加息及科技走向对流动性影响；不锈钢小幅回升，印尼配额下调提振，12月预期减产，需求淡，到货少，库存回落，镍生铁减产弱稳；不锈钢反弹，下方关注12000 - 12200，上方关注12600 - 12700压力，逢低略偏多 [8][16] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜92600元/吨，跌0.24%；锌23030元/吨，涨0.26%；铝21955元/吨，涨0.18%；氧化铝2553元/吨，跌0.20%；锡334380元/吨，涨1.76%；铅16780元/吨，涨0.27%；镍113940元/吨，涨0.12%；不锈钢12420元/吨，涨0.32%；铸造铝合金21110元/吨，涨0.31% [17] 第三部分 有色金属持仓分析 - 沪银主力强多头，净多空持仓基值20571，净多头变化 - 7138，净空头变化 - 4775，受非主力资金影响 [19] - 沪锡主力强空头，净多空持仓基值 - 1098，净多头变化1232，净空头变化411，因多头主力增仓 [19] - 工业硅主力强空头，净多空持仓基值 - 17118，净多头变化3219，净空头变化361，因多头主力增仓 [19] - 沪镍主力强空头，净多空持仓基值 - 5521，净多头变化2411，净空头变化 - 276，因多头主力增仓 [19] - 沪锌主力强多头，净多空持仓基值2883，净多头变化 - 759，净空头变化 - 1481，因空头主力减仓 [19] - 铝合金主力强多头，净多空持仓基值288，净多头变化51，净空头变化143，受非主力资金影响 [19] - 沪金主强多头，净多空持仓基值86510，净多头变化1123，净空头变化407，因多头主力增仓 [19] - 沪铝主力多头较强，净多空持仓基值1489，净多头变化 - 1647，净空头变化1788，受非主力资金影响 [19] - 沪铜主力强空头，净多空持仓基值 - 12154，净多头变化2377，净空头变化153，因多头主力增仓 [19] - 氧化铝主力强空头，净多空持仓基值 - 21160，净多头变化 - 720，净空头变化3369，受非主力资金影响 [19] - 沪铅主力强空头，净多空持仓基值 - 2261，净多头变化151，净空头变化482，受非主力资金影响 [19] - 碳酸锂主力强空头，净多空持仓基值 - 87631，净多头变化3486，净空头变化3727，因空头主力增仓 [19] - 多晶硅主力强空头，净多空持仓基值 - 8801，净多头变化 - 1309，净空头变化1673，因空头主力增仓 [19] 第四部分 有色金属现货市场 - 铜：长江有色铜现货价92430元/吨，涨0.10%；物贸1均价92270元/吨，涨0.16%；中原有色1铜市场价92430元/吨，涨0.10% [20][22] - 锌：长江有色0锌现货均价23140元/吨，涨0.52%；长江有色1锌现货均价23040元/吨，涨0.52%；南储佛山0锌锭平均价22880元/吨，涨0.44% [20][22] - 铝：长江有色铝现货均价21750元/吨，持平；南储佛山A00铝锭均价21650元/吨，涨0.05%；LME铝现货收盘价2858美元/吨，涨0.87% [20][22] - 氧化铝：安泰科氧化铝全国平均价2765元/吨，跌0.22%；一水铝土矿河南到厂价535元/吨，持平；氧化铝澳大利亚FOB中间价309美元/吨，持平 [20][22] - 镍：俄镍上海114040元/吨，涨1.06%；升贴水850元/吨，持平 [22] - 不锈钢：现货价12583元/吨，持平；废不锈钢无锡8950元/吨，跌1.10% [22] - 锡：1锡长江有色现货平均价331900元/吨，涨1.84%；60%锡精矿平均价325000元/吨，涨2.04% [22] - 铅：铅锭（1）17066元/吨，涨0.51%；废铅9875元/吨，持平 [22] - 铸造铝合金：铝合金ADC12（上海）21600元/吨，跌0.23%；废铝破碎生铝（上海）10430元/吨，跌0.19% [22] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表 [25][28][31] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水、基差等套利相关图表 [57][58][60] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等相关图表 [75][77][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上有色板块强势但波动增加，美降息预期兑现，我国重要会议公布下一年政策及经济方向，市场有获利了结意愿，科技股波动，日本加息可能性提升带来避险需求，随着利空消化和市场调整，基本面强势品种有逢低买盘，部分品种受利多消息提振回升；各品种因基本面不同强弱分化，需关注日本加息情况及本周多国重要数据和决议公布[11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：美降息预期兑现，我国重要会议公布下一年政策及方向，市场有获利了结意愿，科技股、日本加息等因素带来波动，随着利空消化和市场调整，有色多现回升走势；中国房地产、消费、工业等数据有不同表现，日本制造业信心新高，LME计划实施持仓限额新规，美国就业和零售情况复杂；关注日本加息及本周多国重要数据和决议公布[11][12] - 各品种分析： - 铜：美就业和失业率数据及市场对日本央行加息预期影响，全球风险偏好回升使沪铜止跌回升，中长期上行逻辑未动摇；基本面美国总统启动人工智能计划打开需求想象空间，国内下游接受度提升，部分终端进入旺季，美国虹吸效应使全球库存结构矛盾难解，出口利润逆周期打开，11月产量环比增1.15万吨，12月预计继续增加，未来铜价中枢有望上移，建议逢低做多，上方压力94500 - 95000元/吨，下方支撑90000 - 91000元/吨[13][15] - 锌：美国降息、日本或加息及科技股调整使市场有阶段调整，锌基本面较好，国内部分检修，矿端利润改善，冶炼端利润转弱，11 - 12月减产供应收缩，下游需求偏淡，开工涨跌互现，进口窗口关闭，LME库存回升，现货升水转贴水，伦锌引导偏空，建议观望，上方压力23500 - 23800，下方支撑22800 - 23000[15] - 铝产业链：沪铝资金微幅流出，主力多头增仓，供应上山西复产、新疆投产，本周理论开工产能增加；氧化铝周运行产能环比增10万吨，整体供应过剩格局未改；需求上国内下游加工龙头企业开工率下降，各板块表现不同，库存上国内铝锭和伦铝库存均增加；建议铝观望或逢低做多，上方压力23000 - 24000，下方支撑21000 - 21300；氧化铝逢反弹适量沽空，上方压力2800 - 3000，下方支撑2000 - 2200；再生铝合金观望，上方压力21500 - 21800，下方支撑20000 - 20400[15] - 锡：基本面供给上国内冶炼厂加工费持平，云南江西开工率环比降0.41个百分点，江西再生原料供应不足，刚果金局势影响矿生产和运输，10月进口量环比降33.49%、同比降22.54%，1 - 10月累计同比降26.23%；需求上11月锡焊料企业开工率小幅增长，华南韧性强，华东受传统领域抑制明显，12月第2周铅蓄电池企业开工率上升，冬季电池更换需求向好；库存上上期所、LME和社会库存均增加；建议暂时观望，上方压力335000 - 340000，下方支撑290000 - 300000[15][16] - 铅：宏观情绪多变使铅价波动，供应上原生铅冶炼厂检修未恢复，再生铅原料紧缺预期减产或停产；需求上12月铅蓄电池企业尤其是汽车用生产好转有采购需求；进出口上进口窗口打开，LME铅库存波动，国内现货库存修复；建议双卖策略，上方压力17200 - 17300，下方支撑16500 - 16600[16] - 镍：宏观情绪影响市场，印尼可能缩减RKAB配额带来提振，供应上矿端强，镍生铁利润下滑，印尼镍矿基准价下调；需求端镍生铁价格下行后成交价暂稳，硫酸镍成本高，供应有改善预期，价格下行；库存上国外精炼镍库存波动，国内期货库存回升；建议短线回升，上方压力120000 - 122000，下方支撑110000 - 112000[16] - 不锈钢：旺季已过，供需偏淡，出口转淡，负反馈延续；供应上12月粗排产328.57万吨，月环比减5.02%，同比减4.55%，中印镍生铁预计12月减产；需求端平淡；期货库存波动回落至6万吨附近；建议暂观望，上方压力12700 - 12800，下方支撑12200 - 12300[16] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价92820，涨0.98%；锌收盘价22970，跌0.26%；铝收盘价21915，涨0.32%；氧化铝收盘价2558，涨0.67%；锡收盘价328600，涨2.49%；铅收盘价16735，跌0.53%；镍收盘价113800，涨1.34%；不锈钢收盘价12380，涨0.49%；铸造铝合金收盘价21045，涨0.45%[17][18] 第三部分 有色金属持仓分析 - 各品种持仓情况：碳酸锂主力强空头，净多空持仓差值 - 82303，空头主力减仓；沪银主力强多头，净多空持仓差值23105，多头主力增仓；多晶硅主力空头较强，净多空持仓差值 - 4941，受非主力资金影响；沪锡主力强空头，净多空持仓差值 - 1983，受非主力资金影响；工业硅主力强空头，净多空持仓差值 - 19891，受非主力资金影响；沪镍主力强空头，净多空持仓差值 - 8463，受非主力资金影响；氧化铝主力强空头，净多空持仓差值 - 17875，受非主力资金影响；铝合金主力强多头，净多空持仓差值329，受非主力资金影响；沪铝主力多头较强，净多空持仓差值6347，空头主力减仓；沪金主强多头，净多空持仓差值86153，多头主力增仓；沪铜主力强空头，净多空持仓差值 - 14921，多头主力增仓；沪锌主力强多头，净多空持仓差值2063，多头主力减仓；沪铅主力空头较强，净多空持仓差值 - 1008，受非主力资金影响[21] 第四部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格：铜长江有色现货价92340元/吨，涨0.34%；物贸1均价92125元/吨，涨0.32%；中原有色1铜市场价92340元/吨，涨0.34%；锌长江有色0锌现货均价23020元/吨，跌0.65%；长江有色1锌现货均价22920元/吨，跌0.65%；南储佛山0锌锭平均价22780元/吨，跌0.70%；铝长江有色铝现货均价21750元/吨，涨0.51%；南储佛山A00铝锭均价21640元/吨，涨0.56%；LME铝现货收盘价2833美元/吨，涨0.41%；氧化铝安泰科氧化铝全国平均价2771元/吨，跌0.18%；一水铝土矿河南到厂价535元/吨，持平；氧化铝澳大利亚FOB中间价309美元/吨，跌0.32%；镍俄镍上海112840元/吨，涨0.21%，升贴水850元/吨，持平；不锈钢现货价12650元/吨，持平，废不锈钢无锡9050元/吨，持平；锡1锡长江有色现货平均价325900元/吨，涨1.72%，60%锡精矿平均价广西318500元/吨，涨1.76%；铅铅锭（1）17066元/吨，涨0.51%，废铅9900元/吨，跌0.25%；铸造铝合金铝合金ADC12（上海）21650元/吨，涨0.46%，废铝破碎生铝（上海）10350元/吨，跌0.48%[22][23] 第五部分 有色金属产业链 - 包含各品种产业链相关图表：交易所铜库存变化、LME铜库存、铜精矿粗炼费、美元指数与铜价；锌库存变化、锌精矿加工费变化、锌现货市场价格、镀锌板产量季节性；沪铝库存与铝价走势、LME铝库存与LME铝价走势、LME现货升贴水走势、上海有色铝升贴水走势；氧化铝现货价格走势、氧化铝港口库存变化；沪锡价格和现货升贴水走势、LME锡价和现货升贴水走势、沪锡库存与LME锡库存走势、锡精矿加工费走势；铅精矿50%加工费到厂均价、国内外交易所铅期货库存、LME铅0 - 3升贴水、铅现货价；上期所镍期货库存、LME镍库存、精炼镍现货升贴水、LME镍0 - 3升贴水；仓单数量不锈钢、不锈钢现货价等[26][29][32] 第六部分 有色金属套利 - 包含各品种套利相关图表：铜沪伦比变化、沪铜与伦铜升贴水；锌沪伦比变化、LME锌现货升贴水；铝基差与期现价格走势、铝沪伦比走势、沪铝连一 - 连三走势、氧化铝连二 - 连一走势；沪锡基差走势、沪锡连三 - 连续价格走势、锡沪伦比走势；沪锌与沪铅价差、铅沪伦比；镍沪伦比、镍/不锈钢、沪镍跨期、镍 - 镍生铁[59][60][63] 第七部分 有色金属期权 - 包含各品种期权相关图表：铜期权历史波动率、铜期权加权隐含波动率、铜期权成交持仓变化、铜期权持仓量认购认沽比；锌历史波动率、锌期权加权隐含波动率、锌期权成交持仓变化、锌期权持仓量认购认沽比；铝期权持仓成交走势、铝期权认购认沽比走势、铝历史波动率、铝隐含波动率[78][80][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块强势但波动增加，阶段调整后料从宏观叙事回归基本面，需关注品种基本面支持因素及日本加息情况 [12] - 对各有色金属品种给出运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判及投资策略建议 [13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：美降息预期兑现，中国重要会议公布政策及经济方向，市场有获利了结意愿，科技股波动和日本加息可能性使避险需求回升；中国房地产、消费等数据有不同表现，日本制造业信心四年新高，有色普调后关注基本面，本周关注多国央行利率决议和多项经济数据 [12] - 有色金属策略：铜预计震荡上升，可逢低做多；锌偏强整理，逢低偏多；铝产业各环节有不同行情，操作策略多样；锡震荡整理，逢低多；铅震荡，采用双卖策略；镍和不锈钢低位震荡，暂观望 [13][14][15] 第二部分 有色金属行情回顾 - 展示各有色金属品种收盘价及涨跌幅，如铜收盘价92400元，跌1.79%；锌收盘价23430元，跌0.74%等 [16][17] 第三部分 有色金属持仓分析 - 呈现各有色金属相关品种持仓的涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓差值、净多头和净空头变化及影响因素，如多晶硅主力多头较强，多头主力增仓 [18] 第四部分 有色金属现货市场 - 列出各有色金属现货价格及涨跌幅，如长江有色铜现货价92460元/吨，跌1.59%；长江有色0锌现货均价23480元/吨，跌0.84%等 [19][21] 第五部分 有色金属产业链 - 展示各有色金属相关的库存、价格、加工费等变化的图表，如交易所铜库存变化、锌精矿加工费变化等 [24][27] 第六部分 有色金属套利 - 呈现各有色金属相关的沪伦比、升贴水、基差等走势的图表，如铜沪伦比变化、沪铜与伦铜升贴水等 [60][61] 第七部分 有色金属期权 - 展示各有色金属期权的历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化等图表，如铜期权历史波动率、铜期权加权隐含波动率等 [78][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 第一部分原油行情走势回顾 - 包含原油历史走势回顾、2025年原油走势回顾、国内原油期货成交与持仓分析 [4] 第二部分宏观经济分析 - 未提及具体内容 第三部分原油供给分析 - 2026年全球原油供给将维持增长 [4] - OPEC+2026Q1暂停增产，后续仍有望继续释放产能 [4] - 美国原油产出将进一步放缓 [4] - 全球地缘局势动荡持续影响原油供给 [4] 第四部分原油需求分析 - 全球石油需求增速预期下滑 [4] - 美国石油需求增量有限 [4] - 欧洲石油需求预计难有起色 [4] - 中国石油消费增长显著 [4] 第五部分供需平衡表预测 - 展示了EIA、OPEC、IEA不同机构对2021 - 2026年原油总供给、总需求及供需差的预测数据 [62] 第六部分原油期权分析 - 包含原油期权成交持仓分析和原油期权策略分析 [4] 第七部分技术与季节性分析 - 包含技术分析和季节性分析 [4] 第八部分后市展望 - 未提及具体内容 第九部分相关股票价格及涨跌幅统计 - 统计了华锦股份、广聚能源等多只股票的简称、代码、最新价格和年内涨跌幅 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 橡胶市场数据 - 2025年12月10日天然橡胶注册仓单量46030手，同比降57.73%；20号胶注册仓单量56752手，同比降15.97% [22] 橡胶价格与行情 - 包含橡胶指数价格行情、历史大周期行情回顾等多图展示橡胶价格走势 [5][8][9] 橡胶供需情况 - 中国天然橡胶2020 - 2025E产量、进口、消费、结余数据显示2024 - 2025E结余为负 [95] - 顺丁橡胶月度供需情况显示11月至M + 3产量、进出口、消费等数据及变化 [98] 全球产区情况 - 全球主要产区割胶周期不同，如中国云南3月10日前后开割至11月中旬等 [48] - 展示泰国、越南、印度尼西亚、科特迪瓦等地产量、出口量等数据图表 [54][57][59] 相关市场关联 - 展示中国汽车产量、重型卡车销量、轮胎开工率、出口量等数据图表 [83][84][88] 股票价格 - 2025年12月11日与2025年01月02日相比，海南橡胶涨17%、贵州轮胎涨3%等多股涨跌幅情况 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年库存周期将修复，经济前低后高，内生动能增强，实际产出增速稳中有升，供需重新平衡并改善，预计全年实际GDP增速维持在5.0%左右，通缩转弱通胀后名义GDP增速明显改善 [2][5][90] - 2026年商品市场延续震荡反弹，上半年供给约束和“反内卷”提振新能源、有色品种，下半年或转为系统性行情，黑色品种反弹高度取决于地产，贵金属长期上行趋势不变 [2][87][91] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：2026年经济亮点或在名义增长 - 外扰结束、周期触底，供需将迎来再平衡：2025年工业增加值增速持稳，名义产出先降后升，经济增长逻辑上下半年不同，结构上高技术产业等增速快，经济转型升级加快，但需求不振致供需不平衡；2026年库存周期将修复，底部或在二季度，经济前低后高，外需改善，实际产出增速稳中有升，结构分化延续，通缩转弱通胀后名义增速受价格提振增强 [15][16] - 资金支持减弱，投资增速暂时放缓：2025年投资增速放缓拖累内需，固定资产投资负增长；基建投资受资金影响增速弱于预期，明年上半年有望回升；制造业投资受经济转型等影响维持稳定，贸易冲突影响减弱；房地产投资是主要拖累，销售不佳，资金链走弱，政策维持定力，长期难重回上行周期 [19][20][22] - 补贴是消费主要支持，长期看仍需关注收入：2025年消费增速先升后降，主要受补贴政策影响，补贴减少消费有下滑风险；长期消费趋势取决于收入增长，包括居民财务成本下降、财产性收入和工资性收入改善等；2026年下半年内生性消费修复或出现，人口因素制约消费总量和结构 [24] - 对外贸易环境2026年将趋向改善：2025年中国出口超预期，中美贸易冲突影响大，节奏分四个阶段，四季度达成协议后贸易关系有望缓和，但明年下半年可能因贸易问题交锋；出口结构上产业升级、商品转型趋势不变，进口与加库存节奏有关；2026年出口维持增长，进口加速，外需对经济贡献增加，直接对美出口有修复空间 [28][30] 第二部分：通缩将转向弱通胀，对名义增长支持增加 - CPI带动逻辑转变，核心CPI稳中有升：2025年CPI围绕0波动，核心CPI持续走升；食品价格季节性波动，猪肉价格和油价拖累CPI，核心CPI反映消费市场和国际金价影响；2026年猪周期对食品价格有小幅带动，油价拖累减小，核心CPI随经济修复改善，同比先修复后稳定，中枢上移至0.5%附近 [45] - PPI低点已现，通缩将转向弱通胀：2025年PPI先高后低，二季度末跌至低点，下半年收窄，受输入性通缩和产业供需失衡影响，高技术制造业稳定PPI；2026年全球经济周期性改善，大宗商品价格全局性走升，PPI环比正增长，同比破0概率大，从拖累转向带动 [48] 第三部分：宽财政仍是支柱，“反内卷”增强经济弹性 - 货币政策宽松，无风险收益率或持稳为主：2025年央行货币政策宽松，扩表投放流动性，商业银行扩表有变动，实体经济融资分化，宏观流动性受政府融资和“反内卷”影响；2026年财政增量影响大，广义社融先降后升，货币政策配合财政，无风险收益率或震荡，地产修复影响广义财政 [54] - 预算内收入企稳，广义财政结构性改善：2025年财政收入税收稳中有增，土地出让金拖累广义财政，支出基建相关上半年好，赤字率提高，新增政府债务规模大，消费补贴前三季度投放影响消费增速；2026年财政政策积极，广义财政结构性改善，地产修复和两会财政赤字增量是看点，消费税改革值得关注 [60][61] - “反内卷”是最大政策增量，将继续影响经济：“反内卷”政策多次提出，7月金融市场集中定价；政策推出因通缩压力、供需失衡和地方政府激励机制问题；与2015年供给侧改革不同，聚焦新兴产业；2026年政策落地影响金融市场，重点在供给侧优化，需求配套政策是看点，政策调整后价格弹性增强 [69][70][71] 第四部分：人民币对美元偏强势特征将延续 - 2025年人民币汇率总体略偏多，兑美元升值，走势分三阶段，“明升暗贬”减轻出口压力，受贸易顺差和企业信心改善等因素推动，央行政策维持汇率稳定；2026年人民币兑美元汇率延续升值概率大，预计高点6.7附近，汇率指数升值空间有限 [76][77] 第五部分：商品震荡反弹步伐不变 - 2025年大宗商品期货价格多数走弱、分化加大，一、二季度回落，三季度反弹，四季度部分震荡或回落；黑色产业链表现不佳，有色下半年强势，能化表现不佳，农产品震荡，贵金属亮眼；2026年商品市场延续震荡反弹，上半年新能源、有色受提振，下半年或转为系统性行情，黑色品种反弹高度取决于地产，贵金属上行趋势不变 [84][87] 第六部分：全文总结与2026年展望 - 2025年经济走弱，GDP增速下行，消费靠补贴，净出口超预期，投资不佳，经济运行逻辑上下半年不同，“反内卷”影响大；2026年库存周期修复，经济前低后高，外需改善，供需平衡，政策端宽财政有看点，货币政策可能降息降准，人民币汇率强势，预计实际GDP增速5.0%左右，通缩转弱通胀后名义GDP增速改善 [89][90] - 2026年商品市场延续震荡反弹，逻辑转变，上半年新能源、有色受提振，下半年或转为系统性行情，黑色品种取决于地产，贵金属上行趋势不变 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分内容总结 鸡蛋现货价格月度涨跌 - 展示2014 - 2025年鸡蛋现货价格月度涨跌数据，不同年份各月涨跌有差异，如7月平均涨幅0.66元/斤，2月平均跌幅0.57元/斤 [19] 蛋鸡人工强制换羽 - 450天日龄鸡群经人工强制换羽，6 - 8周完成换羽，产蛋率恢复至90%，55 - 60天进入产蛋高峰期，换羽产蛋维持6 - 7个月，650天日龄淘汰 [54] 行业养殖利润情况 - 行业养殖550天全程，1万羽鸡收入2.9（主产区批发价2.9元左右），全成本3.54，饲料成本2.85，青年鸡折旧0.43，兽药0.1，水电煤0.08，人工0.05，设备折旧0.03，全成本亏损0.64，现金流亏损0.08 [63] - 本年度累计亏损约8个月，累计亏损13.6万左右，一万只鸡厂一天需现金流3496元左右，总投资115万左右（建设与鸡舍60万、养殖设备50万、鸡苗3万） [63] 蛋鸡各年度及月度养殖利润 - 展示2016 - 2025年蛋鸡各年度及月度养殖利润情况，不同年份各月利润有差异，如2016年1月利润4.43元/斤，2017年2月利润 - 0.57元/斤 [64] 盈利与亏损周期 - 呈现蛋鸡养殖盈利与亏损周期，如2014.05 - 2015.02盈利10个月，2015.03 - 2015.12亏损10个月 [67] 鸡蛋中秋节现货波动规律 - 统计2013 - 2025年鸡蛋中秋节现货波动规律，包括中秋时间、高点时间、高点距中秋天数、高点价格、起涨点距中秋节天数、启动价格、上涨幅度等，如2013年中秋9月19日，高点9月9日，距中秋10天，高点价格4.82，上涨幅度1.74 [73] 鸡蛋历年春节期间现货高低点 - 记录2012 - 2026年（2026为预测）鸡蛋春节期间现货高低点情况，含春节时间、年前高点、出现日期、高点距春节时间、年后低点、出现日期、年后跌幅、下跌持续时间，如2012年春节1月22日，年前高点3.82（12月26日），年后低点2.8（2月24日），跌幅1.02，下跌持续50天 [75] 鸡蛋价格月度涨幅 - 给出2016 - 2025年鸡蛋价格1 - 12月月度涨幅数据及均值，不同年份各月涨幅有差异，如2017年5月涨幅69.89%，均值10.98% [76] 证券涨跌幅 - 列出2025年部分证券涨跌幅，福成股份涨28.51%，西土赏品跌4.07%，华英农业涨5.79%等 [93] 分支机构信息 - 介绍公司总部业务平台、分支机构、风险管理子公司的地址及联系电话 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年商品高开低走，农产品价格涨少跌多，饲料养殖产业链下游畜禽价格承压下行，生猪期现价格三季度末创年内新低 [2][11] - 2026年上半年饲料成本同比降低难度大，随着生猪产能去化深入，猪价有望脱离底部，建议逢养殖成本下方买入2607及以后合约或二季度做多市场波动率 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分2025年生猪期现价格行情回顾 - 2025年国内资产价格阶段性繁荣，但大宗商品价格两极分化，农产品价格涨少跌多，饲料养殖产业链下游畜禽价格承压下行 [11] - 总结过往几轮猪周期底部特征，包括底部出现时间、生猪及仔猪价格、能繁存栏、能繁母猪同比降幅、自繁自养亏损幅度及底部事件性冲击等 [47] - 介绍了生猪期货成交及持仓情况相关的图，如持仓量、成交量、沉淀资金等 [7] 第二部分生猪供需基本面情况 - 供应端：能繁母猪存栏整体增幅不大，行业平均PSY提高，根据存栏数据对生猪出栏量进行了推演，部分上市猪企出栏量有同比和环比变化 [2][56][66] - 需求端：2025年商品消费修复偏弱，食品消费刚性但整体处于历史低位，屠宰企业开机率和利润处于相对低位，毛白价差反弹 [78] - 利润猪肉供需平衡表及相关肉食品产量情况：给出了猪肉供需平衡表，展示了产量、进口、供给、外需、内需和产需差值等数据 [95] - 生猪养殖利润及成本：集团企业养殖成本下降，给出了外购育肥和自繁自养的养殖利润数据 [101][108][109] - 生猪价格季节性特征：分析了生猪现货和05、09合约月度涨跌情况，统计了上涨和下跌概率及年数 [112][113][114] 第三部分生猪期货技术分析及期权策略 未提及 第四部分2026年生猪行情展望 - 2026年上半年饲料成本同比降低难度大，生猪产能去化分减出栏体重和去能繁母猪产能两个阶段，猪价有望脱离底部 [3] 附录相关上市猪价股价表现 展示了相关上市猪企的股价涨跌及年度累计涨跌幅，还有相关产品信息 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年商品高开低走，7月受“反内卷”政策影响集体大涨，8 - 9月金融类资产强势，大宗商品因近端压力部分跌回起点，农产品走势分化，红枣期价冲高后震荡下跌，新季红枣减产预期降温，2025/26作季产量下滑但未达绝对小年程度，质量有望好于去年，2024年旧作库存高使近端现货承压，2026年上半年生长季天气受关注 [2] - 国内农产品周期下行、供给过剩，红枣受板块影响小，新季红枣减产已被市场交易，期现价格上涨需新利多，新交割规则下2605前合约难对现货高升水，近月观望，待现货库存去化后逢低买入2605后合约或做多市场波动率 [3] 根据相关目录分别总结 红枣现货市场行情回顾 未提及 红枣期货市场行情回顾 未提及 红枣期货持仓及成交情况 未提及 红枣供需平衡表 - 红枣产量情况：2024/25年度红枣丰产，因2023年价格高、种植收益好、田间管理积极性高及2024年天气好，单产恢复性增长，2024产季新疆灰枣产量70万吨，较2023年增23.08万吨，增幅67.10%；2025/2026年度为产量小年，6 - 7月减产预期高，8 - 10月产地天气好，最终下树期实际减产幅度有限，新季灰枣产量约65万吨，质量有望好于去年 [55] - 市场主流认为2025年红枣种植面积小幅下降、新疆灰枣减产，因红枣收益好、枣农投入积极性高，其他作物替代优势弱；10月底调研反馈阿克苏和阿拉尔减产40%，图木舒克和麦盖提减产最多三成，新年度总体减产，估计产量50万吨左右，若低于40万吨供需或偏紧；新枣质量好、商品率高，供应量可能与去年持平，仓单注册量或较高，旧枣库存约30万吨 [56] 影响红枣产量的主要天气 未提及 红枣现货价格季节性特征及期货月差 - 红枣期现货季节性特征：统计2018 - 2025年月度涨跌情况，不同月份涨跌表现不同，如8月均值涨幅6.75%，3月均值跌幅6.39%等 [76] - 红枣期价月间价差：未提及 红枣期货技术分析及波动率 - 红枣期货技术分析：未提及 - 红枣期权：未提及 2026年红枣行情展望 未提及 附录：红枣相关上市公司股价走势 未提及

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年聚酯产业链受宏观情绪、关税冲突、成本震荡等因素影响价格波动加剧且重心下移，2026年成本预计维持相对偏弱宽幅震荡，各产品价格走势有别 [2][3] - 原油供过于求，布伦特原油预计在50 - 75美元/桶区间波动；PX供需先紧后松，价格区间5400 - 7700元/吨；PTA供稳需增，价格区间3800 - 5600元/吨；乙二醇供需双增供应偏宽松，价格区间3000 - 4500元/吨；短纤供需双增供应增量大于需求，价格区间5800 - 6800元/吨；瓶片供应增长需求稳中有增，价格区间5200 - 6400元/吨 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 2025年聚酯产业链行情回顾 - 2025年聚酯产业链价格波动加剧且重心下移，各季度受不同因素影响走势不同，一季度先扬后抑，二季度先抑后扬宽幅震荡，三季度震荡下行，四季度在底部震荡 [20][21][22] 第二部分 原油供应过剩 价格承压 - 2025年原油价格先扬后抑、V型反转、震荡下行等，布伦特原油跌破59美元/桶，WTI原油跌破56美元/桶创2021年2月以来新低 [29] - 2026年原油需求缓慢增长供应增速放缓但仍过剩，油价承压，预计布伦特原油在50 - 75美元/桶区间波动 [34][35][36] 第三部分 PX产能将增加 供需预计先紧后松 - 2025年PX价格宽幅震荡重心下移，上半年下挫创期货上市新低，下半年因关税、供需等因素偏强 [45] - 2026年成本端石脑油和MX供需偏宽松，PX产能扩张尾声新增产能有限，供需先紧后松，库存低位运行 [58][66][72] - PX价格理论区间5377 - 7663元/吨，操作上逢低做多为主，把握阶段性做空机会，套利建议做多基差和PX05 - 09价差 [102][116] 第四部分 PTA供稳需增 供需结构将改善 - 2025年PTA震荡去库但价格宽幅震荡重心下移，各季度受不同因素影响走势不同 [127][128][129] - 2026年成本端原油和PX震荡，PTA无新增产能，下游聚酯扩产能，供需结构改善，出口预计回升 [184][185] - PTA价格理论区间3822 - 5519元/吨，操作上高抛低吸，套利建议做多基差和把握阶段性做多PTA05 - 09价差机会 [183][186] 第五部分 乙二醇产能持续增加 价格仍将承压 - 2025年乙二醇上半年供需结构好但价格受拖累下滑，下半年开工上升价格下行创近五年新低 [195][200] - 2026年成本端原油和煤炭震荡，乙二醇产能增加供应压力大，供需偏宽松，价格承压 [254][255] - 乙二醇价格区间3000 - 4500元/吨，操作上逢高做空为主，把握阶段性做多机会，套利建议逢高做空基差和做多乙二醇05 - 09价差 [4][256] 第六部分 涤纶短纤产能扩张 供需趋弱 - 2025年涤纶短纤开工高位，价格受关税和成本拖累下行，加工费在盈亏平衡附近震荡 [264][266] - 2026年成本端原油、PTA和乙二醇震荡，短纤计划新增产能，需求同比增加但幅度有限 [330] - 短纤价格区间5800 - 6800元/吨，操作上跟随成本做空为主，8 - 9月可尝试做多，套利建议关注基本面做多基差和把握短纤05 - 09价差做多机会 [331] 第七部分 聚酯瓶片延续扩产能 利润仍将承压 - 2025年聚酯瓶片供应压力大，加工费低位，价格跟随成本宽幅震荡重心下移 [338] - 2026年成本端原油、PTA和乙二醇震荡，瓶片产能增加供应压力难解，需求稳中趋弱 [381][382] - 瓶片价格区间5200 - 6400元/吨，操作上逢高做空为主，把握阶段性做多机会，套利建议逢高做空基差和关注做空PR03/05价差机会 [382] 第八部分 聚酯产业链相关股票 - 报告列出截止12月12日聚酯产业链相关股票的年初价格、当前价格、年度涨跌幅和产品 [383]