公司战略与产能升级 - 公司新投产新能源电力装备产业基地一期项目，计划总投资约20亿元，配备自动化设备与智能管理系统，投产后将具备500kV电压等级变压器的生产能力 [2] - 新基地投产旨在满足新能源领域快速变化的需求，提升公司产能并推动向智能、高端电力装备企业迈进 [2][6] - 公司出海逻辑从传统“找客户”转变为“找战略合作方”，通过“技术+设备”输出模式，计划未来3年在海外建立至少3个合资工厂或公司，首选欧洲、中东等地 [7] 新能源业务表现 - 新能源业务已成为公司核心增长引擎，相关营业收入占比从2022年上市当年的近20%大幅提升至如今超过50% [3] - 今年前三季度，公司营业收入同比增长37.5%至14.43亿元，净利润同比增长15.4%至7220.38万元，主要得益于对新能源领域的市场拓展 [3] 行业机遇与政策背景 - 根据国家目标，到2035年风电和太阳能总装机量力争达到36亿千瓦，未来十年中国新能源装机每年将保持约200吉瓦的新增规模，为输配电及控制设备行业带来巨大增长空间 [2] - 国际能源署预测2024至2025年全球电力需求增速将高达4%，新能源并网及老化电网更新改造是主要拉动原因 [7] - 变压器、变电站是实现电能转换与传输的关键组件，大规模新能源装机离不开完善的并网配套设施 [2] 行业竞争格局与挑战 - 配电变压器领域竞争激烈，市场参与企业多达数千家，行业存在低价竞争，招标价最高最低能差1.5倍左右 [5] - 多数配电变压器厂商产能、技术实力不足，难以满足产品大型化趋势，例如厂房吊装能力需增至30-40吨而多数仅20吨 [6] - 市场份额将向头部集中，预计未来3年内国内或诞生10家百亿级规模企业 [6] 海外市场前景 - 欧美地区电网设备老化问题突出，欧洲电网设备已运行40-50年，美国电网运行时长达30-40年，大量设备超期服役，电网更新换代需求较大 [7] - 欧美市场毛利更高，成为公司海外布局的战略重点 [7]

投资评级 - 报告对共创草坪维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润表现超预期，归母净利润同比增长30.9%，单季度增长54.5% [6] - 受益于人造草坪渗透率提升及行业供需积极变化，2025年第三季度以来订单恢复趋势明显，预计第四季度收入将明显提速 [6] - 通过降本增效及原材料价格处于低位，盈利能力持续改善，2025年第三季度净利率达21.5%，同比提升6.8个百分点 [6] - 全球化多基地布局有效对冲贸易风险，越南基地成本优势显著，其子公司净利率高达26.6%，且产能占比提升有望带动公司整体盈利中枢上行 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入24.74亿元，同比增长9.5%，归母净利润5.15亿元，同比增长30.9% [2][6] - 2025年第三季度单季收入7.92亿元，同比增长5.7%，归母净利润1.71亿元，同比增长54.5% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为6.77亿元、7.91亿元、9.32亿元，对应同比增长率分别为32.3%、17.0%、17.8% [2][6] - 预测2025年至2027年营业收入分别为34.41亿元、40.12亿元、46.85亿元，增长率约16.6%-16.8% [2][6] - 2025年第三季度毛利率为35.7%，同比提升7.1个百分点，前三季度净利率为20.8%，同比提升3.4个百分点 [6] 业务与行业分析 - 公司为全球人造草坪行业龙头，是FIFA、World Rugby和FIH的全球优选供应商 [6] - 驱动因素包括北美贸易商补库、中东日本等区域订单改善、厂商渠道发力以及苏超等赛道出圈带来的需求增量 [6] - 竞争对手面临资金压力，中长期行业格局有望优化 [6] - 公司拥有国内5600万平方米及越南1亿平方米产能，越南基地享受税收优惠，供应高毛利率的欧美区域具备关税优势 [6] - 墨西哥规划基地储备年产1600万平方米产能，可根据关税政策灵活配置产能 [6] 市场数据与估值 - 当前股价34.81元，对应2025年至2027年预测市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [2][6] - 流通A股市值约为139.73亿元 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入275.87亿元，同比增长16.76%，但归母净利润为28.72亿元，同比下降11.47% [1] - 第三季度单季业绩显著改善，营业收入达100.00亿元，同比增长18.01%、环比增长8.99%，归母净利润为10.41亿元，同比下降4.71%、但环比大幅增长31.35% [1] - 第三季度盈利能力环比提升，销售毛利率和销售净利率分别达到25.09%和10.72%，环比分别增加0.74和1.79个百分点 [1] 销量与价格 - 第三季度自产轮胎销量为2130万条，同比增长10.18%、环比增长7.74%，呈现量价齐升态势 [1] - 第三季度自产轮胎销售均价为453元/条，同比增长7.25%、环比增长1.69%，产品结构变化推动均价上涨 [1] 原材料成本 - 第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.30%、环比下降7.44%，成本压力减轻 [1] - 截至10月28日，主要原料价格较年初普遍下降，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场价分别下降10.30%、23.05%、16.54%、6.22%、14.81% [2] - 四季度以来部分原料价格环比继续下降，预计轮胎成本端压力有望进一步减轻 [2] 产能与全球化布局 - 公司全球化布局广泛，在青岛、潍坊、东营、沈阳、越南、柬埔寨、印尼、墨西哥建有轮胎生产基地 [2] - 2025年5月，印尼和墨西哥基地实现首胎下线，9月沈阳新和平基地和埃及基地新项目相继开工，未来新产能释放将注入成长动能 [2][3] - 全球化产能布局有助于灵活调整生产安排，应对欧盟潜在反倾销调查，增强供应链韧性 [3]

投资评级与目标 - 报告对旭升集团维持"买入-A"评级 [4][8] - 设定6个月目标价为18.45元/股 [4][8] - 当前股价为15.03元（截至2025年10月31日） [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收11.3亿元，同比微增0.41%，环比增长7.64% [1][2] - 2025年第三季度实现归母净利润0.99亿元，同比大幅增长70.43%，但环比下降5.5% [1][2] - 营收环比增长主要受益于特斯拉、理想、比亚迪等大客户出货量提升 [2] - 毛利率为21.45%，同比提升3.23个百分点，但环比下降1.3个百分点 [2] - 期间费用率为11.8%，环比增加3.34个百分点，主要因汇兑贡献减少（环比影响约0.3亿元） [2] 客户与业务驱动因素 - 特斯拉中国25Q3销量达24.2万辆，环比增长26% [2] - 理想汽车纯电车型25Q3销量1.7万辆，环比增加1.4万辆 [2] - 比亚迪等项目出货增长 [2] - 新项目（如比亚迪、理想）处于爬坡期，产品结构变化及铝价波动影响毛利率 [2] 战略转型与产能布局 - 公司加速向人形机器人领域转型，已获得关节壳体、躯干骨架等关键镁合金结构件的国内外头部机器人项目定点 [3] - 全球化布局稳步推进，墨西哥基地于2025年投产，首个项目为大客户国内转移项目 [3] - 泰国基地于2025年7月破土动工，预计2026年上半年投产 [3] - 公司工艺覆盖铝合金压铸、挤出、锻造及镁合金制造，产品从汽车结构件向小总成及机器人、储能领域拓展 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.0亿元、7.4亿元 [4][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为37倍、27倍、22倍 [4][6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.56元、0.69元 [6] - 预计2025-2027年净利润率分别为9.8%、11.0%、11.2% [6]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营收114.1亿元，同比增长18.8% [2] - 2025年前三季度归母净利润6.2亿元，同比下降13.1% [2] - 2025年第三季度营收39.5亿元，同比增长14.9%，环比增长0.4% [2][3] - 2025年第三季度归母净利润2.0亿元，同比下降27.1%，环比下降4.1% [2][3] - 2025年第三季度毛利率为15.6%，同比下降5.7个百分点，环比下降1.2个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为5.0%，同比下降3.0个百分点，环比下降0.2个百分点 [3] 收入增长驱动因素 - 2025年第三季度收入同比增长主要得益于重点客户特斯拉销量同比增长7.4%、吉利销量同比增长52.0%、小米销量同比增长166.0% [3] - 2025年第三季度收入环比增幅较低主要因重点客户理想销量环比下降16.1% [3] 费用支出情况 - 2025年第三季度销售费用率同比下降1.3个百分点至0.6% [3] - 2025年第三季度管理费用率同比上升1.3个百分点至5.3% [3] - 2025年第三季度研发费用率同比下降0.1个百分点至4.2% [3] - 2025年第三季度财务费用率同比下降0.8个百分点至0.6% [3] 战略布局与业务拓展 - 公司积极拓展新能源客户，进入特斯拉供应体系，并拓展理想、比亚迪、吉利、长城、极氪等新客户 [4] - 公司产品从内饰件拓展至外饰件，并于2025年3月19日公告收购安徽瑞琪70%股权，进入乘用车座椅总成领域，单车配套价值有望过万元 [4] - 公司于2025年10月30日公告出资1亿元成立全资子公司常州新泉智能机器人，战略布局智能机器人相关部件领域 [4] 全球化产能布局 - 公司在马来西亚、墨西哥工厂基础上，于2023年11月公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射东南亚、北美及欧洲地区 [5] - 2024年3月公司增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次公告增资斯洛伐克新泉，进一步推进国际化战略 [5] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营业收入为160.71亿元，2026年为193.15亿元，2027年为229.71亿元 [5] - 预计公司2025年归母净利润为10.28亿元，2026年为13.28亿元，2027年为16.40亿元 [5] - 预计公司2025年每股收益为2.02元，2026年为2.60元，2027年为3.22元 [5]

业绩概览 - 2025年前三季度实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 扣非归母净利润首次突破百亿元，达到101.03亿元，同比增长18.73%，利润增速远超营收增速 [1] - 公司拟派发中期现金红利30.36亿元，上市以来累计分红总额达585.66亿元，连续6年分红比率超过70% [1][2] 盈利能力与股东回报 - 盈利大幅提升得益于成本控制能力优化、产品结构升级与业务效率提升 [1] - 高分红比率远超A股市场平均水平及乳业同行，彰显公司稳健的盈利能力和对股东回报的重视 [1][2] 核心业务表现 - 液体乳业务实现营收549.39亿元，稳居行业第一，核心单品安慕希连续多年保持常温酸奶零售额首位 [4] - 冷饮业务实现营收94.28亿元，同比增长13%，增速显著高于行业平均水平，延续三十年行业第一的强势表现 [4] - 奶粉及奶制品业务实现营收242.61亿元，同比增长13.74%，销量稳居中国市场第一 [7] 产品创新与市场策略 - 高端产品占比提升，如金典4.0鲜牛奶、安慕希高端系列、金领冠婴幼儿奶粉等产品热销，推动毛利率上升 [3][4] - 液体乳业务中，金典4.0鲜牛奶在低温奶赛道抢占先机，实现营收与市场份额双增长 [4] - 冷饮业务通过产品创新，如与山姆共创的“生牛乳绿豆雪糕”成为现象级爆款，并深耕与开拓多元渠道 [4][5][6] 奶粉业务增长驱动 - 婴幼儿奶粉夺得中国市场份额第一，成人奶粉品牌欣活市场份额位列第一 [7] - 产品端依托母乳研究实现技术突破，完成核心单品配方焕新并推出新品，完善高端矩阵 [7] - 通过战略性收购澳优等举措，构建“牛羊并举、全生命周期覆盖”的产品矩阵 [8] 新业务增长曲线 - 非乳业务中伊刻活泉保持70%的高增长势头，现泡养生系列及创新口味产品获得市场认可 [9] - 奶酪业务实现突破，妙芝脆奶酪上市一周抖音销量突破1万单，并霸榜多平台新品销售榜TOP1 [9] - QQ星原生A2β-酪蛋白奶酪棒复合月增长率达76.5%，涂抹奶酪酱开辟新赛道 [9] 全球化布局 - 全球化进程加速，金领冠、Cremo、金典等品牌成功进入中国香港、沙特、新加坡等市场 [10] - 海外业务整体表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [10] - 国际化从“卖产品”向“建体系”转变，通过嵌入式本地化提升品牌韧性和抗风险能力 [10] 创新与品牌建设 - 公司斩获两项IDF乳品创新奖，成为全球获奖最多的乳企，创新能力获国际权威认可 [11] - 产品高频创新，如金典鲜活纯牛奶重新定义常温奶新鲜边界，优酸乳“嚼柠檬”带动双位数高增长 [12] - 品牌营销从“卖产品”向“提供健康生活解决方案”转变，通过IP合作、场景共创和情感共鸣构筑品牌信任 [12]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现收入30.35亿元，同比增长18.19%，第三季度单季收入10.28亿元，同比增长3.70% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.80亿元，同比增长29.63%，第三季度单季归母净利润1.09亿元，同比增长4.80% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为30.4%，同比提升0.9个百分点，第三季度单季毛利率为30.8%，同比提升2.5个百分点 [1] - 第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.2%、7.4%、6.5%、0.6%，同比分别变化+0.6、+1.1、+0.5、+1.6个百分点 [1] 全球化布局进展 - 公司已在中国、亚太、北美建立高效生产基地，欧洲物流及生产基地项目一期工程基本建设完毕 [2] - 欧洲基地将与德国子公司及收购的奥地利LOGICDATA公司形成深度协同效应，马来西亚生产基地扩建项目正在推进 [2] - 供应链布局优化有助于增强抵御地缘政治风险能力，并更快速响应海外客户需求以拓展国际市场 [2] 智能制造与产品创新 - 机器人执行器核心部件自主研发及场景应用已进入小批量生产阶段，空心杯电机总成完成量产落地 [2] - 旋转模组进入整机厂多场景测试阶段，反向式行星滚柱丝杠在工艺与材料创新方面成果显著 [2] - 公司有望在人形机器人关节驱动、智能自动化等领域加快产品迭代与市场拓展 [2] 盈利预测与估值 - 盈利预测维持基本不变，新引入2026年归母净利润预测为5.6亿元 [3] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为30.6倍和26.3倍 [3] - 目标价被上调90%至45.0元，对应2025年及2026年市盈率分别为36.1倍和30.9倍，较当前股价存在17.7%上行空间 [3]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.10亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长16.76% [2] - 2025年第三季度单季度实现营业收入39.53亿元，同比增长12.65%，环比增长7.92%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长13.48%，环比增长13.08% [2] - 2025年第三季度单季度毛利率为19.86%，环比提升0.22个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为8.62%，环比基本持平；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.19%/5.83%/0.08% [3] - 2025年第三季度归母净利率为10.99%，环比提升0.50个百分点 [3] 下游主要客户销量情况 - 一汽大众2025年第三季度批发38.20万辆，环比增长4.46%；一汽红旗批发11.35万辆，环比微降1.90% [3] - 奇瑞汽车2025年第三季度批发71.58万辆，环比增长16.62%；蔚来批发8.67万辆，环比增长20.25% [3] - 理想汽车2025年第三季度批发9.32万辆，环比下降16.11%；赛力斯批发12.40万辆，环比增长12.01% [3] 公司成长驱动力与战略布局 - 产品持续升级，LED前照灯向ADB/DLP/HD技术演进，ADB前照灯和DLP大灯已实现客户配套和量产，提升单车配套价值量 [4] - 客户基础不断拓展，在巩固一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等现有客户的同时，大力开拓豪华品牌及造车新势力等新能源客户 [4] - 积极推进全球化布局，塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇以拓展海外市场 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.45亿元、20.38亿元、25.05亿元 [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.76元、7.14元、8.77元 [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.35倍、18.04倍、14.68倍 [5]

财务业绩 - 第三季度营业收入为129.04亿元，同比下降24.05% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-9.73亿元，同比下降349.58% [2] - 前三季度营业总收入为368.09亿元，同比下降32.27% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为-35.53亿元，同比下降633.54% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为46.95亿元，同比大幅增长1916.16% [3] 运营指标 - 前三季度电池组件出货量达51.96GW，稳居行业前列 [4] - 组件海外出货量占比接近50%，全球化高端市场布局成效凸显 [4] - 截至三季度末，公司全球累计出货量已超过317GW，市场地位稳固 [4] 业务发展 - 公司与多家全球头部能源集团签署长期供应协议 [4] - 公司在亚洲、非洲、欧洲、北美洲均落地重要项目 [4]

核心观点 - 在白酒行业整体动销下行、深度调整的背景下，古井贡酒通过“稳存量、拓增量”的多轨战略展现经营韧性，其以稳固的渠道基本盘结合电商爆发与国际化布局，为复苏蓄积动能 [1][3][8] 经营战略与财务表现 - 公司Q3主动放慢节奏、释放经营压力，经营底盘保持稳固，三季报保持“调整增长” [1][3] - 公司务实去库出清，为渠道减负纾压，主动优化经销商配额，释放报表压力 [5] - 上半年在核心产品及基地市场维持稳健表现，华中市场实现营收稳步增长 [5] - “年份原浆”系列同比稳增1.59%，发挥“压舱石”作用；“古井贡酒”系列规模企稳，开拓中低端市场新增长点 [5] 渠道管理与运营优化 - 公司严控渠道库存与价盘，筑牢经营质量底线，得益于优秀的数字化管控体系 [1][3] - “数字化古井”建设效果卓著，构建覆盖生产、营销、管理的数字化体系，提升市场响应能力 [3] - 通过“苦力营销”激活终端，全员下沉协助动销，聚焦终端推广而非压货，Q3销售费用率优化明显 [5] - 优化费用资源配置模式和费用投放结构，提高了费用投放的有效性 [5] - 生产端搭建“智慧电能综合管理平台”，实现电力系统智能化、精益化管理，降低生产能耗 [3] 电商增长与品牌年轻化 - 电商渠道成为公司重构增长引擎、推动品牌年轻化的重要阵地 [6][7] - 2025年H1线上营业收入达5.73亿元，同比增幅40.19% [7] - 京东超级品牌日28小时内GMV同比增长160%，站内外曝光量大幅提升 [7] - 公司主动联动主流媒体，依托融媒体矩阵，运用短视频、直播等新媒体形式提升品牌活跃度与线上转化率 [7] 国际化布局与产品创新 - 公司借大阪世博会契机开启中国白酒全球化破冰行动，推动中国白酒获得全球价值认同 [1][7] - 发布“汉、唐、宋、明”国潮系列产品，同步展示年份原浆体系，以“国潮+高端”组合触达海外消费群体 [7] - 国际化战略旨在依托世博会全球影响力提升品牌国际认知度 [7]