控制权变更交易方案 - 公司控股股东筹划的控制权变更事项已签署正式协议，公司股票将于2025年12月23日上午开市复牌 [1][3] - 交易涉及两部分：1）徐旭东、陈兴方分别向广州工控集团、工控汽车零部件集团转让其持有的旭晟控股股权，转让后广州工控集团及工控汽车零部件集团分别持有旭晟控股67%和33%股权 [4][5]；2）旭日实业和徐旭东分别将其持有的公司2890万股无限售流通股（各占公司总股本的2.5006%）通过协议转让给工控汽车零部件集团 [4] - 本次权益变动前，原实际控制人徐旭东以直接和间接方式合计控制公司5.62亿股股份，占公司总股本的48.66% [4] - 本次权益变动后，广州工控集团及其一致行动人将合计持有公司3.1亿股股份，占公司总股本的比例为27.05%，并有权提名超过一半的董事会成员 [5] - 本次权益变动后，原控股股东徐旭东及其一致行动人将合计持有公司2.5亿股股份，占公司总股本的比例为21.62% [5] - 交易完成后，公司控股股东将由徐旭东变更为广州工控集团，实际控制人将变更为广州市人民政府 [6] 公司业务背景 - 公司长期从事精密铝合金零部件的研发、生产与销售，是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺并具备量产及集成化生产能力的企业 [6] - 公司现阶段在储能与机器人两大高增长赛道发力 [6] - 在储能领域，公司自主研发的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心部件，凭借轻量化、高强度和优异的散热性能赢得市场青睐 [6] - 在机器人领域，公司聚焦关节壳体、躯干结构件等核心零部件，与国内外多家头部机器人企业建立深度合作，已获得多个客户项目定点 [6] 交易背景与目的 - 公司曾于2024年10月29日筹划控制权变更，但因交易双方就某些核心条款未能达成一致，于2024年11月5日终止 [7] - 本次交易目的系广州工控集团为贯彻落实国有企业改革精神，基于对公司投资价值的判断，拟获得公司控制权，以公司为平台推动产业强链、延链、补链、扩链，构建闭环产业生态，完善其在新能源汽车领域的全链条布局 [7] - 截至公告披露日，广州工控集团及其一致行动人暂无对公司经营范围、主营业务作出重大调整的明确具体计划 [8]

投资评级与目标 - 报告对旭升集团维持"买入-A"评级 [4][8] - 设定6个月目标价为18.45元/股 [4][8] - 当前股价为15.03元（截至2025年10月31日） [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收11.3亿元，同比微增0.41%，环比增长7.64% [1][2] - 2025年第三季度实现归母净利润0.99亿元，同比大幅增长70.43%，但环比下降5.5% [1][2] - 营收环比增长主要受益于特斯拉、理想、比亚迪等大客户出货量提升 [2] - 毛利率为21.45%，同比提升3.23个百分点，但环比下降1.3个百分点 [2] - 期间费用率为11.8%，环比增加3.34个百分点，主要因汇兑贡献减少（环比影响约0.3亿元） [2] 客户与业务驱动因素 - 特斯拉中国25Q3销量达24.2万辆，环比增长26% [2] - 理想汽车纯电车型25Q3销量1.7万辆，环比增加1.4万辆 [2] - 比亚迪等项目出货增长 [2] - 新项目（如比亚迪、理想）处于爬坡期，产品结构变化及铝价波动影响毛利率 [2] 战略转型与产能布局 - 公司加速向人形机器人领域转型，已获得关节壳体、躯干骨架等关键镁合金结构件的国内外头部机器人项目定点 [3] - 全球化布局稳步推进，墨西哥基地于2025年投产，首个项目为大客户国内转移项目 [3] - 泰国基地于2025年7月破土动工，预计2026年上半年投产 [3] - 公司工艺覆盖铝合金压铸、挤出、锻造及镁合金制造，产品从汽车结构件向小总成及机器人、储能领域拓展 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.0亿元、7.4亿元 [4][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为37倍、27倍、22倍 [4][6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.56元、0.69元 [6] - 预计2025-2027年净利润率分别为9.8%、11.0%、11.2% [6]

事件概述 - 2025年前三季度公司营收32.26亿元，同比下滑1.48%，归母净利润3.00亿元，同比下滑7.16% [2] - 2025年第三季度单季营收11.30亿元，同比增长0.41%，环比增长7.64% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润0.99亿元，同比大幅增长70.43%，环比下降5.50% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润0.91亿元，同比大幅增长96.36%，环比下降5.22% [2] 业绩分析 - 2025Q3收入增长主要受益于大客户特斯拉全球交付量达49.71万辆，同比增长7.39%，环比增长29.41% [2] - 2025Q3归母净利润环比下滑主要受汇兑因素影响 [2] - 2025Q3毛利率为21.45%，同比提升3.23个百分点，环比下降1.30个百分点，环比下滑系客户产能爬坡影响 [2] - 2025Q3净利率为8.78%，同比提升3.81个百分点，环比下降1.20个百分点 [2] - 2025Q3财务费用率环比大幅提升4.33个百分点至2.72%，主要受转债利息影响 [2] 海外扩张进展 - 墨西哥生产基地已于2025年6月正式投产运营，完成核心团队搭建并通过OTS样品交付锁定重要客户订单 [3] - 泰国基地于2025年7月开工建设，未来将导入核心工艺技术，服务东南亚新能源汽车及高端智造市场 [3] - 公司依托海外基地实现老客户持续渗透及福特等新客户开拓，加速打开国际成长空间 [4] 新业务布局 - 公司自主研发储能电池外壳、散热模块等核心部件，与多家全球知名储能系统集成商合作，2025年上半年储能业务实现营收约3亿元，同比大幅增长 [5] - 公司依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域，聚焦关节壳体、躯干结构件研发，已获多家海内外客户项目定点 [5] - 公司深耕镁合金半固态注射技术，成功研发半固态注射成型的电机壳体，并已与国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为46.2亿元、54.0亿元、62.0亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.2亿元、5.5亿元、6.6亿元 [5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.41元、0.54元、0.64元 [5] - 以2025年10月30日收盘价14.71元计算，对应市盈率分别为36倍、27倍、23倍 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力快速抢占市场份额 [4] - 墨西哥工厂已投产，泰国基地已开工，依托海外基地实现老客户持续渗透及新客户开拓，加速打开国际成长空间 [3] - 储能与机器人新业务快速发展，2025年上半年储能业务实现营收约3亿元，人形机器人领域获多家海内外客户项目定点，有望打造未来增长新引擎 [3] - 可转债强赎完成，公司轻装上阵，聚焦主业发展 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收11.30亿元，同比增长0.41%，环比增长7.64% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润0.99亿元，同比大幅增长70.43%，环比下降5.50%，环比下滑主要受汇兑影响 [1][2] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.91亿元，同比大幅增长96.36%，环比下降5.22% [1] - 2025年第三季度毛利率为21.45%，同比提升3.23个百分点，环比下降1.30个百分点，环比下滑系客户产能爬坡影响 [2] - 2025年第三季度净利率为8.78%，同比提升3.81个百分点，环比下降1.20个百分点 [2] - 2025年第三季度财务费用率环比大幅提升4.33个百分点至2.72%，主要为可转债利息影响 [2] 业务进展与战略布局 - 墨西哥基地于2025年6月正式投产运营，完成核心团队搭建，通过OTS样品交付锁定重要客户订单，逐步导入自动化设备提升产能利用率 [3] - 泰国基地于2025年7月开工建设，未来将导入核心工艺技术，重点服务东南亚新能源汽车及高端智造市场 [3] - 储能业务自主研发核心部件，与多家全球知名储能系统集成商达成合作，产品应用于户用储能及大型储能项目 [3] - 依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域，聚焦关节壳体、躯干结构件研发 [3] - 深耕镁合金半固态注射技术，成功研发半固态注射成型的电机壳体，并已与国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为46.2亿元、54.0亿元、62.0亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.2亿元、5.5亿元、6.6亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.54元、0.64元 [4][5] - 以2025年10月30日收盘价14.71元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为36倍、27倍、23倍 [4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2Q25毛利率持续修复 新兴赛道加速成长 公司转型轻量化系统解决方案商前景看好 [1][2][3][4] 财务表现 - 1H25营收21.0亿元 同比-2.5% 归母净利润2.0亿元 同比-24.2% [1] - 2Q25营收10.5亿元 同比+3.9%/环比+0.3% 归母净利润1.0亿元 同比-2.4%/环比+9.8% [1] - 1H25毛利率21.8% 同比-1.0个百分点 2Q25毛利率22.7% 同比+1.1个百分点/环比+1.9个百分点 [2] - 预测2025E/2026E/2027E归母净利润分别为5.0/6.6/8.8亿元 [4] - 预测2025E/2026E/2027E营业收入分别为52.37/65.47/80.50亿元 增长率18.78%/25.03%/22.96% [5] 业务结构优化 - 2Q25毛利率修复受益于业务结构优化 储能收入同比高增对冲汽车业务负面影响 [2] - 欧元汇兑贬值利好出口业务 内部降本增效成效显现 [2] - 1H25储能业务收入同比高增至3亿元 [2] - 2H25E预计随储能业务持续快速增长 车端优质客户项目释放 海外新工厂逐步爬坡 整体毛利率将继续改善 [2] 新兴赛道布局 - 加速切入储能+机器人新兴高增长赛道 [3] - 储能领域凭借自研核心部件（电池外壳 散热模块）与多家全球知名储能系统集成商达成合作 [3] - 机器人领域聚焦关节壳体 躯干结构件等核心零部件 已获得多家国内外头部机器人企业项目定点 [3] 全球化产能布局 - 墨西哥基地于2025年6月正式投产运营 正逐步爬坡并承接北美客户新项目 [3] - 泰国基地于2025年7月动工 重点部署新能源汽车及机器人零部件制造 [3] - 形成"中国+北美+东南亚"全球化产能网络 助力开拓全球市场 [3] 技术优势 - 业内少数同时掌握压铸 锻造 挤压三大铝合金成型工艺的企业 [3] - 工艺端导入液态模锻工艺/超薄件 材料端由传统铝合金拓展至高强度镁合金/复合材料 [3] - 镁合金领域取得重要突破 依托镁合金半固态注射成型技术 在汽车中控结构件和机器人关节壳体等领域实现应用并获得项目定点 [3] 市场表现 - 当前股价14.55元 总市值138.71亿元 [6] - 近1年绝对收益率65.73% 相对收益率28.59% [9] - 近3月换手率159.59% [6]

核心观点 - 公司2025H1业绩承压但Q2呈现回暖态势 营收同比小幅下滑2.47%至20.96亿元 净利润同比下滑24.22%至2.01亿元[2] - Q2单季度营收同比增长3.89%至10.50亿元 显著优于大客户特斯拉销量13.48%的降幅 显示较强客户韧性[4] - 墨西哥基地投产+泰国基地开工加速全球化布局 储能新业务营收约3亿元同比大幅增长 机器人业务获海内外客户定点[5][6] - 公司被定位为新能源车轻量化确定性受益标的 预计2025-2027年归母净利润复合增长率超20%[7] 财务表现分析 - 2025Q2归母净利润1.05亿元 同比微降2.41%但环比增长9.77% 经营性利润持续提升[4] - Q2毛利率22.75% 同比提升1.10个百分点 环比提升1.95个百分点 毛利水平持续回升[4] - 费用结构优化 Q2财务费用率-1.61% 同比大幅下降3.04个百分点 主要系可转债利息支出增加[4] - 2025H1扣非归母净利润1.77亿元 同比下降25.65% 反映主营业务盈利能力短期承压[2] 业务进展 - 墨西哥基地2025年6月正式投产 完成核心团队搭建并通过OTS样品交付锁定重要客户订单[5] - 泰国基地2025年7月开工建设 将导入核心工艺技术服务东南亚新能源汽车市场[5] - 储能业务实现约3亿元营收 与全球知名储能系统集成商达成合作 产品应用于户用及大型储能项目[6] - 机器人领域获多家海内外客户项目定点 聚焦关节壳体及躯干结构件研发[6] - 镁合金技术取得突破 成功研发半固态注射成型电机壳体并与国外客户开展正式合作[6] 业绩展望 - 预计2025年营收54.72亿元 同比增长24.1% 归母净利润4.95亿元同比增长18.8%[7][9] - 2026年预计营收67.21亿元 同比增长22.8% 归母净利润6.14亿元同比增长24.1%[7][9] - 2027年预计营收82.13亿元 同比增长22.2% 归母净利润7.72亿元同比增长25.7%[7][9] - 对应2025-2027年PE估值分别为28/22/18倍 呈现持续下降趋势[7][9]

投资评级 - 投资评级为增持且维持该评级 [3][8] 核心观点 - 储能与机器人业务拓展迅速 自主研发的储能电池外壳 散热模块外壳及结构支架等核心部件凭借轻量化 高强度和优异散热性能赢得市场青睐 在巩固原有大客户订单基础上积极拓展新客户 目前已与多家全球知名储能系统集成商达成合作 产品应用于户用储能及大型储能项目 [8] - 机器人领域聚焦关节壳体 躯干结构件等核心零部件 与国内外多家头部机器人企业建立深度合作 已获得多个客户项目定点 [8] - 全球化布局取得重要进展 墨西哥基地于2025年6月正式投产运营 泰国基地于2025年7月正式破土动工 依托两大海外战略基地 充分发挥在新能源汽车领域积累的十多年生产技术经验 凭借成熟一站式轻量化解决方案 通过深度本地化策略加速全球市场拓展 [8] - 2025年上半年公司实现营收20.96亿元 同比下滑2.47% 实现归母净利润2.01亿元 同比下滑24.22% [8] - 2025年上半年毛利率为21.78% 同比下滑0.32个百分点 销售费用率0.32% 同比下滑0.09个百分点 管理费用率4.35% 同比提升0.94个百分点 研发费用率5.21% 同比提升0.22个百分点 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为51.89亿元 61.47亿元 73.37亿元 增长率分别为17.7% 18.5% 19.4% [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.22亿元 6.28亿元 7.60亿元 增长率分别为25.4% 20.4% 20.9% [7][8][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.55元 0.66元 0.80元 [7][9] - 预计2025-2027年市盈率分别为26.4倍 22.0倍 18.2倍 [7][9] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.6% 22.8% 23.0% [9] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为7.8% 9.3% 11.1% [7][9] 市场表现 - 最近12个月市场表现显示旭升集团股价涨幅显著超越沪深300和上证指数 [5]

财务表现 - 2025H1营收20.96亿元同比下滑2.47% 归母净利润2.01亿元同比下滑24.22% 扣非归母净利润1.77亿元同比下滑25.65% [1] - 2025Q2营收10.50亿元同比增长3.89%环比增长0.29% 归母净利润1.05亿元同比下滑2.41%环比增长9.77% [2] - 2025Q2毛利率22.75%同比提升1.10个百分点环比提升1.95个百分点 净利率9.98%同比下降0.66个百分点环比提升0.84个百分点 [2] 客户与市场 - 特斯拉2025Q2全球交付38.41万辆同比下滑13.48%环比增长14.09% 公司收入表现显著优于大客户销量同比降幅 [2] - 海外市场拓展取得进展 墨西哥基地2025年6月投产并锁定重要客户订单 泰国基地2025年7月开工服务东南亚新能源汽车市场 [3] 新业务发展 - 储能业务2025H1实现营收约3亿元同比大幅增长 产品包括电池外壳及散热模块 与全球知名储能系统集成商达成合作 [3] - 进军人形机器人领域获海内外客户项目定点 聚焦关节壳体及躯干结构件研发 依托铝合金精密加工技术优势 [3] - 镁合金半固态注射技术实现突破 成功研发电机壳体并与国外客户就电驱壳体项目开展正式合作 [3] 费用与运营 - 2025Q2销售费用率0.38%同比下降1.08个百分点 管理费用率4.06%同比上升0.67个百分点 研发费用率5.63%同比上升0.68个百分点 [2] - 财务费用率-1.61%同比下降3.04个百分点 主要系可转债利息支出增加影响净利率同比表现 [2] 增长前景 - 公司被定位为新能源汽车轻量化确定性受益标的 凭借工艺研发及客户拓展能力快速抢占市场份额 [4] - 预计2025-2027年营收分别为54.7亿元/67.2亿元/82.1亿元 归母净利润分别为5.0亿元/6.1亿元/7.7亿元 [4]

核心观点 - 民生证券给予旭升集团买入评级 公司2025年第二季度业绩符合预期 呈现环比回暖态势 墨西哥工厂投产及储能、机器人新业务拓展将驱动未来增长 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营收20.96亿元 同比下滑2.47% 归母净利润2.01亿元 同比下降24.22% [2] - 2025年第二季度营收10.50亿元 同比增长3.89% 环比增长0.29% 显著优于大客户特斯拉同期全球交付量13.48%的同比降幅 [2] - 第二季度归母净利润1.05亿元 同比微降2.41% 但环比增长9.77% 毛利率22.75% 同比提升1.10个百分点 环比提升1.95个百分点 [2] - 净利率9.98% 同比下降0.66个百分点 主要受可转债利息支出增加影响 [2] 全球化布局 - 墨西哥生产基地于2025年6月正式投产 已完成核心团队搭建并通过OTS样品交付锁定重要客户订单 正逐步导入自动化设备提升产能利用率 [3] - 泰国基地于2025年7月开工建设 未来将导入核心工艺技术 重点服务东南亚新能源汽车及高端智造市场 [3] - 海外基地助力公司实现老客户持续渗透及福特等新客户开拓 [3] 新业务进展 - 储能业务2025年上半年实现营收约3亿元 同比大幅增长 产品包括储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心部件 与多家全球知名储能系统集成商达成合作 [3] - 依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域 聚焦关节壳体、躯干结构件研发 已获多家海内外客户项目定点 [3] - 成功研发半固态注射成型的镁合金电机壳体 并与国外客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作 [3] 机构预测 - 民生证券预计公司2025-2027年营收分别为54.7亿元、67.2亿元、82.1亿元 归母净利润分别为5.0亿元、6.1亿元、7.7亿元 [4] - 对应EPS分别为0.52元、0.64元、0.81元 按2025年8月27日收盘价14.42元计算 PE分别为28倍、22倍、18倍 [4] - 最近90天内共有5家机构给出评级 包括4家买入和1家增持 目标均价为17.34元 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价14.42元对应2025-2027年PE分别为28/22/18倍 [4][6] 核心观点 - 公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的 凭借领先工艺研发及客户拓展能力快速抢占市场份额 [4] - 25Q2业绩呈现回暖态势 收入端同比增长3.89%至10.50亿元 显著优于大客户特斯拉同期销量13.48%的降幅 [2] - 全球化布局取得实质性进展 墨西哥基地于2025年6月正式投产 泰国基地于7月开工建设 重点服务海外新能源汽车及高端智造市场 [3] - 储能与机器人新业务形成增长共振 2025H1储能业务实现营收约3亿元同比大幅增长 机器人领域获多家海内外客户项目定点 [3] 财务表现 - 2025H1营收20.96亿元同比-2.47% 归母净利润2.01亿元同比-24.22% [1] - 2025Q2毛利率22.75%同比+1.10pct环比+1.95pct 净利率9.98%环比+0.84pct [2] - 预计2025-2027年营收分别为54.72/67.21/82.13亿元 对应增长率24.1%/22.8%/22.2% [5][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.95/6.14/7.72亿元 对应增长率18.8%/24.1%/25.7% [5][11] 业务进展 - 墨西哥基地实现轻量化产品本地化闭环供应 泰国基地将导入核心工艺技术服务东南亚市场 [3] - 自主研发储能电池外壳等核心部件 与全球知名储能系统集成商达成合作 [3] - 深耕镁合金半固态注射技术 成功研发电机壳体并与国外客户开展正式合作 [3] - 依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域 聚焦关节壳体与躯干结构件研发 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预计每股收益分别为0.52/0.64/0.81元 [4][5] - 预计毛利率稳步提升 从2024年20.28%升至2027年21.25% [11] - 净资产收益率持续改善 从2024年6.28%升至2027年10.69% [11] - 经营活动现金流显著增长 从2025年14.75亿元提升至2027年22.13亿元 [12]