宏观及策略研究 - 外围环境方面，美国10月和11月非农数据集中披露，10月数据因政府雇员大幅减少呈现负增，11月数据表面虽有新增但若考虑高估因素则近乎没有增长，私人部门就业相对稳健，11月失业率在劳动参与率走高的情形下出现小幅跳升，触及美联储预测上沿水平，薪资增速走低，11月通胀数据超预期走低但其真实性因数据缺失和统计推后而遭市场质疑，市场对明年1月降息预期抬升显得犹豫[3] 欧洲方面，欧央行维持政策利率不变，基于国内需求恢复上调2026年经济增长预测，但表示未来通胀会因服务通胀粘性而下降缓慢，官员们一致的鹰派表态令市场开始预期明年欧央行加息的情形[4] - 国内环境方面，11月经济基本面呈现供给稳健、需求偏弱的分化格局，新质生产力相关投资和生产以及服务消费占优，信贷数据走弱，地产周期底部徘徊和商品消费补贴退坡压制居民贷款，企业贷款增量主要源于短贷和票据融资，高基数下前期增量财政政策加码保证年末支出强度，但广义财政收支累计增速依然慢于年初预算，12月财政或在既有条件下小幅发力，更多需关注明年开年财政力度，政策方面，中央财办解读中央经济工作会议，财政政策提及“为应对未来风险留有余地”，货币政策聚焦“促进社会综合融资成本低位运行”[4] - 高频数据方面，下游房地产成交底部小幅回升，农产品批发价格走高，中游钢铁和水泥价格回升，上游焦煤焦炭价格上行，有色金属价格涨跌不一，黄金价格上涨，原油价格下跌[4] 固定收益研究 - 重要事件方面，11月企业和居民信贷数据依然不佳，工增、固投和社零同比增速也有一定放缓，增值税和企业所得税收入累计同比涨幅收窄也与10-11月数据降温有关，展望未来，积极因素在于政策性金融工具对信贷的撬动，以及年末财政“赶进度”集中支出，有望为2026年打下良好开局[7] - 资金价格方面，统计期内央行超量2000亿元续作6个月买断式逆回购，并开展1000亿元14天逆回购操作呵护跨年资金面，DR014和R014在12月18日分别上行10bp和6bp，DR001和DR007保持平稳，同业存单收益率小幅回落，符合年末存单收益率下行的季节性特征[7] - 一级市场方面，统计期内利率债共发行46只，专项债发行未出现年末冲量现象，12月以来国开行、进出口银行也降低了发行频率，利率债供给压力有限[7] - 二级市场方面，统计期内各期限国债收益率表现分化，中短端利率下行可能与资金面宽松有关，14天逆回购操作的中标利率或较9月下降，带动了短端做多情绪，长端利率博弈情绪较重，单日波动幅度加大，10Y国债收益率尚有1.85%这一心理支撑，30Y国债收益率上行阻力则更小，波动幅度更大[7] - 市场展望方面，基本面目前尚难言债市重回基本面定价，政策预期、资产比价以及机构行为等因素或仍为主导，但更长期来看2026年基本面对债市定价的影响程度有望增加，政策面提及2026年财政政策将“主动靠前发力”和“合理加快资金下达拨付”，支出结构上将“强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人”，货币政策方面强调“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，降准降息、各期限流动性投放工具将灵活使用，资金面临近跨年资金价格或小幅抬升，但在央行公开市场操作呵护下资金大幅收紧可能性有限，总结来看年内债市将围绕机构行为和权益市场展开，预计债市以震荡为主，走陡概率较高，超长债仍有较高波动，不宜过度期待年末抢跑行情，可适度把握7Y及以下期限的国开债-国债利差以及5Y-3Y国债期限利差等[8][9] 公司研究（共创草坪） - 公司为全球人造草坪龙头企业，今年前三季度营收与归母净利润同比分别增长9.52%和30.89%，公司休闲草收入增长良好，今年上半年营收占比超70%，产品远销140多国，海外营收占比超95%[10] - 根据AMI数据，2015-2023年全球人造草坪行业规模和销售面积CAGR分别为9.28%和11.21%，预计到2027年行业规模将达到41.41亿欧元，较2023年增长28.64%，在全球人造草坪行业中国企业占据领先地位，前十大公司中有4家来自中国，贡献了37%的全球人造草坪产量，国际机构认证对发展高端运动草业务至关重要，欧洲运动草市场趋于成熟，我国仍具备较大潜力，欧美国家是休闲草消费的主力市场，未来休闲草呈现更快的增长态势以及增长潜力，预计到2027年休闲草全球市占率将达到55.80%[11] - 公司获得多项国际权威认证，行业认可度高，研发体系健全，2025年前三季度研发费用为7,182.15万元，同比增长10.58%，与同业公司相比费用规模大幅领先，公司已构建全球化销售网络，今年上半年海外业务营收同比增长12.88%，公司与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定合作关系，今年上半年休闲草实现收入11.95亿元，同比增长11.79%，公司持续推进海外生产基地建设，已规划项目全面达产后产能将达到17,600万平方米，近两年公司产能利用率明显恢复，2020-2024年产销率保持较高水平基本维持在95%以上，越南基地以制造职能为主叠加一定成本优势其具备较强盈利能力[11] - 盈利预测与估值方面，中性情景下预计2025-2027年公司EPS为1.64元、1.89元、2.20元，对应2025年PE为22.93倍，高于可比公司估值均值水平，但考虑到公司作为全球人造草坪龙头同时为目前A股唯一上市的人造草坪行业上市公司具备稀缺性可享有一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级[12] 行业研究（医药生物） - 行情回顾方面，本周（2025/12/12-2025/12/18）上证综指上涨0.08%，深证成指下跌0.71%，SW医药生物下跌1.23%，子板块涨跌互现（医药商业3.66%＞医疗器械1.25%＞医疗服务0.09%＞中药Ⅱ -0.91%＞生物制品-1.55%＞化学制药-3.82%），2025年12月18日SW医药生物行业市盈率（TTM，整体法，不剔除负值）为50.11倍，相对沪深300的估值溢价率为259%[13] - 行业要闻方面，全国医疗保障工作会议在京召开，部署2026年8项重点工作，在支持商业健康保险发展、推动生育保险和长期护理保险发展、支持医药产业创新发展等方面着力布局，国家医疗保障局办公室印发医保基金清算提质增效三年行动计划的通知，第二代心肌肌球蛋白抑制剂星舒平®在华获批，蚂蚁阿福进入AI应用第一梯队[15] - 公司公告方面，和铂医药-B与百时美施贵宝订立全球战略合作及授权协议，翰森制药与GLENMARK订立许可协议，长春高新下属公司签署GenSci098注射液项目独家许可协议，诺诚健华奥布替尼治疗系统性红斑狼疮IIb期研究达到主要终点并获批III期注册性临床试验[15] - 本周策略方面，随着新版药品目录正式执行和商保创新药目录实施，建议关注相关制药企业产品进入医保后的放量空间及创新药企业支付端结构优化带来的投资机遇，同时关注CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇，近期AI医疗再现新进展，建议关注相关医疗服务、医药商业板块，然而近期医药生物板块对催化的反应偏弱走势略显疲软，相对沪深300的超额收益率为负，因此将医药生物行业及中药Ⅱ行业评级由“看好”下调至“中性”评级，维持恒瑞医药（600276）“买入”评级[16]

股东户数与筹码集中度 - 截至12月10日公司股东户数为9199户较上期11月30日减少921户环比降幅为910% [2] - 自本期筹码集中以来至统计发稿时公司股价累计上涨041% [2] - 筹码集中期间具体交易表现为4次上涨5次下跌 [2] 近期股价表现 - 统计发稿时公司收盘价为3640元当日下跌254% [2] 公司近期财务表现 - 前三季度公司共实现营业收入2474亿元同比增长952% [2] - 前三季度实现净利润515亿元同比增长3089% [2] - 前三季度基本每股收益为12800元加权平均净资产收益率为1784% [2]

股东减持情况 - 创享投资及一致行动人王强众合计减持168.71万股，占公司总股本0.42% [1] - 创享投资减持148.5万股，减持价格区间为35.52元/股至39.61元/股 [1] - 王强众减持20.21万股，减持价格区间为36.5元/股至38.72元/股 [1] 减持后持股结构 - 减持后创享投资持股数量为445.5万股，占公司总股本比例降至1.11% [1] - 减持后王强众持股数量为949.91万股，占公司总股本比例降至2.36% [1]

公司股权激励回购注销完成 - 公司于2025年11月21日披露了关于股权激励限制性股票回购注销实施的公告 [1] - 公司已完成将1名激励对象持有的61股限制性股票过户至回购专用证券账户并于2025年11月25日完成注销 [1] - 本次回购注销完成后公司注册资本变更为402,522,083元总股本变更为402,522,083股 [1]

纪要涉及的行业与公司 * 行业为人造草坪制造业，公司为共创草坪[1] * 公司是行业内的龙头企业[3] 财务业绩与展望 * 2025年三季度利润同比增长，订单实现双位数增长，预计四季度营收优于三季度[3] * 预计2026年收入至少增长15%，利润增长20%以上[2][3] * 2025年三季度毛利率达到35%以上，受益于原材料价格低位[2][5] * 预计2026年原材料价格相对稳定，利润率将在2025年基础上小幅波动一两个百分点[2][6] 成本控制与效率提升 * 通过研发优化配方和生产工艺实现降本[2][7] * 生产系统实施节能降耗，越南工厂通过本土化管理，中方员工从200多人减少至70人[7] * 自建上游供应链，越南工厂自制主要原材料以降低采购成本[2][7] * 越南工厂综合成本略低于国内工厂，净利润率更高，主要得益于人工和能源成本较低[4][12] * 越南工厂成本相较于国内工厂低几个百分点，2026年将通过原材料自制进一步降本[12] 各区域市场表现与展望 * 2025年各区域休闲草业务表现良好，盈利能力显著改善，竞争相对缓和[2][8] * 美洲和欧洲价格保持稳定，亚太和非洲地区价格略有下降[2][9] * 预计美国降息后购买力提升，将对高端产品价格产生积极影响[2][9] * 2026年美国市场预计保持良好增长，2025年已实现15%以上的增长[16] * 非欧美地区在2026年可能迎来恢复性增长[16] 国内市场动态 * 国内市场受益于体育政策推动，如振兴足球政策及教育部计划建设9,000所体育学校[13] * 预计2026年国内市场需求将显著增加，业务增长预计达10亿至20亿人民币[4][14] * 增长驱动力来自学校足球场地、政府主导的足球场馆建设及民间资本投资的小型足球公园[4][14] * 公司在国内运动草坪市占率约为30%，处于领先地位[15] 定价策略与竞争格局 * 采用成本加成定价模式，原材料价格波动到一定区间会触发调价机制，存在滞后期[5][6] * 原材料价格下降会部分反映到报价中，但不会100%完全传导，对利润率影响有限[2][10] * 按单报价比例已达80%以上，库存周转周期约为一个月[2][10] * 行业竞争强度相较以前有所下降，公司在美国市场份额有所提升，与清河比例约为55%对45%[11] * 竞争对手奥盛在越南建有小型工厂，但规模仅几百万平方米，影响较小[18] 新产品与发展 * 仿真植物和陶瓷产品等新产品在2025年增速约为30%~40%，收入可达一个多亿人民币[18] * 预计新产品在2026年仍将保持快速增长[18]

股东户数与筹码集中度 - 截至11月20日公司股东户数为9465户，较上期（11月10日）减少1884户，环比降幅为16.60% [2] - 股东户数连续第2期下降 [2] 股价表现 - 截至发稿收盘价为35.52元，当日下跌0.92% [2] - 自本期筹码集中以来股价累计下跌1.96% [2] - 期间具体交易日表现为4次上涨，5次下跌 [2] 公司三季度财务业绩 - 前三季度实现营业收入24.74亿元，同比增长9.52% [2] - 前三季度实现净利润5.15亿元，同比增长30.89% [2] - 基本每股收益为1.2800元 [2] - 加权平均净资产收益率为17.84% [2] 机构评级与目标价 - 近一个月该股获得7家机构买入评级 [2] - 国泰海通于11月6日发布的研报给予公司最高目标价47.18元 [2]

股东户数与筹码集中度 - 截至11月10日公司股东户数为11349户，较10月31日减少1828户，环比降幅为13.87% [2] - 本期筹码集中以来股价累计上涨2.33%，期间4个交易日上涨，3个交易日下跌 [2] - 近一个月该股获7家机构买入评级，其中国泰海通于11月6日给予目标价47.18元 [2] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入24.74亿元，同比增长9.52% [2] - 前三季度实现净利润5.15亿元，同比增长30.89% [2] - 基本每股收益为1.2800元，加权平均净资产收益率为17.84% [2] 股价与市场表现 - 截至发稿时公司收盘价为35.62元，当日下跌1.68% [2] - 筹码集中期间股价总体呈现上涨趋势，累计涨幅2.33% [2]

投资评级 - 报告对共创草坪维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润表现超预期，归母净利润同比增长30.9%，单季度增长54.5% [6] - 受益于人造草坪渗透率提升及行业供需积极变化，2025年第三季度以来订单恢复趋势明显，预计第四季度收入将明显提速 [6] - 通过降本增效及原材料价格处于低位，盈利能力持续改善，2025年第三季度净利率达21.5%，同比提升6.8个百分点 [6] - 全球化多基地布局有效对冲贸易风险，越南基地成本优势显著，其子公司净利率高达26.6%，且产能占比提升有望带动公司整体盈利中枢上行 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入24.74亿元，同比增长9.5%，归母净利润5.15亿元，同比增长30.9% [2][6] - 2025年第三季度单季收入7.92亿元，同比增长5.7%，归母净利润1.71亿元，同比增长54.5% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为6.77亿元、7.91亿元、9.32亿元，对应同比增长率分别为32.3%、17.0%、17.8% [2][6] - 预测2025年至2027年营业收入分别为34.41亿元、40.12亿元、46.85亿元，增长率约16.6%-16.8% [2][6] - 2025年第三季度毛利率为35.7%，同比提升7.1个百分点，前三季度净利率为20.8%，同比提升3.4个百分点 [6] 业务与行业分析 - 公司为全球人造草坪行业龙头，是FIFA、World Rugby和FIH的全球优选供应商 [6] - 驱动因素包括北美贸易商补库、中东日本等区域订单改善、厂商渠道发力以及苏超等赛道出圈带来的需求增量 [6] - 竞争对手面临资金压力，中长期行业格局有望优化 [6] - 公司拥有国内5600万平方米及越南1亿平方米产能，越南基地享受税收优惠，供应高毛利率的欧美区域具备关税优势 [6] - 墨西哥规划基地储备年产1600万平方米产能，可根据关税政策灵活配置产能 [6] 市场数据与估值 - 当前股价34.81元，对应2025年至2027年预测市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [2][6] - 流通A股市值约为139.73亿元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告将共创草坪的投资评级上调至“买入” [1][6] - 报告核心观点认为公司盈利能力持续改善，行业供需迎来积极变化，全球化基地布局有效对冲贸易风险 [1][6] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司营业总收入为16.82亿元，同比增长11.4%，归母净利润为3.45亿元，同比增长21.7% [2] - 2025年上半年公司毛利率为33.2%，同比提升2.3个百分点，净利率为20.5%，同比提升1.7个百分点 [2][6] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.77亿元、7.91亿元、9.32亿元，同比增长率分别为32.3%、17.0%、17.8% [2][6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.68元、1.97元、2.32元，对应市盈率分别为18倍、16倍、13倍 [2][6] 收入增长驱动力 - 2025年上半年人造草坪销量为4948万平方米，同比增长6.5%，休闲草和运动草收入分别为11.95亿元和2.89亿元，分别同比增长8.4%和8.0% [6] - 公司利用渠道复用拓展仿真植物等业务，2025年上半年该业务实现收入1.90亿元，同比增长45.5% [6] - 北美贸易商逐渐恢复下单，亚太区域增速改善，预计2025年下半年外销订单有望提速，国内足球赛事热度提升亦推动需求 [6] 盈利能力改善因素 - 公司2025年第二季度毛利率为33.9%，同比提升2.6个百分点，环比提升1.3个百分点，主要得益于越南基地运营效率提升、原材料价格低位及高盈利区域占比提升 [6] - 越南子公司2025年上半年净利率达到26.6%，显著高于公司整体20.5%的水平，其收入占比为58.2%，较2024年提升6.0个百分点 [6] - 越南基地享受所得税优惠，三期投产后头两年可享受零所得税，盈利优势显著 [6] 产能布局与风险对冲 - 公司拥有国内5600万平方米及越南6000万平方米产能，越南三期规划产能4000万平方米，总产能将提升至1.56亿平方米 [6] - 越南基地供应高毛利率的欧美区域具备关税优势，墨西哥生产基地已规划年产1600万平方米产能，可根据关税政策灵活配置产能 [6] - 全球化多基地布局有效平抑贸易风险影响 [1][6]

**纪要涉及的行业或公司** 共创草坪（人造草坪制造商）[1] **核心财务与运营表现** - 三季度订单同比增长约30%（数量与金额同步增长）[2][5][9] - 四季度出货预计较三季度实现两位数增长[4] - 全年收入目标为15%-20%的增长[3][20] - 三季度毛利率与上半年持平，较去年同期明显提升[2][11] - 汇率亏损预计在1,000万元以内（人民币升值影响）[2][13] **区域市场表现** - 美洲市场表现突出，休闲草渗透率个位数但年增幅20%-30%[2][16] - 欧洲及其他区域增长20%-30%[2][6] - 亚太、中东、非洲地区三季度订单全面恢复[4] **产品品类动态** - 休闲草表现超预期，运动草稳定增长[2][6] - 仿真植物业务年增超40%，预计3-5年内收入占比达10%（2024年基数约1亿+人民币）[2][12] **产能与供应链** - 越南三期项目满产，印尼工厂小批量交付[2][10] - 原材料价格稳定，公司调价机制灵活（按单报价客户占比75%）[2][9][13] - 下游库存保持3-6个月水平（定制化产品特性）[24] **竞争与行业环境** - 关税成本可转嫁下游，越南低关税对竞争对手压力更大[2][21] - 国内市场需求增长但竞争激烈，头部企业受益[22] - 清河撤稿事件对竞争格局影响有限，份额提升主导增长[14] **长期驱动因素** - 苏超现象及体育政策推动民间资本投资运动草（更新频率与新增需求）[7][15] - 世界杯等赛事拉动运动草需求（但短期爆发性增长概率低）[8][15] - 美国降息周期提振房地产及相关需求（8月成屋销售超预期）[17] **业务模式与结算** - CNF结算占比约70%，DDP比例受控（账期因素）[3][18] - 海外代工业务空间广阔（欧美成本转移趋势）[19]