宏观及策略研究 - 外围环境方面，美国10月和11月非农数据集中披露，10月数据因政府雇员大幅减少呈现负增，11月数据表面虽有新增但若考虑高估因素则近乎没有增长，私人部门就业相对稳健，11月失业率在劳动参与率走高的情形下出现小幅跳升，触及美联储预测上沿水平，薪资增速走低，11月通胀数据超预期走低但其真实性因数据缺失和统计推后而遭市场质疑，市场对明年1月降息预期抬升显得犹豫[3] 欧洲方面，欧央行维持政策利率不变，基于国内需求恢复上调2026年经济增长预测，但表示未来通胀会因服务通胀粘性而下降缓慢，官员们一致的鹰派表态令市场开始预期明年欧央行加息的情形[4] - 国内环境方面，11月经济基本面呈现供给稳健、需求偏弱的分化格局，新质生产力相关投资和生产以及服务消费占优，信贷数据走弱，地产周期底部徘徊和商品消费补贴退坡压制居民贷款，企业贷款增量主要源于短贷和票据融资，高基数下前期增量财政政策加码保证年末支出强度，但广义财政收支累计增速依然慢于年初预算，12月财政或在既有条件下小幅发力，更多需关注明年开年财政力度，政策方面，中央财办解读中央经济工作会议，财政政策提及“为应对未来风险留有余地”，货币政策聚焦“促进社会综合融资成本低位运行”[4] - 高频数据方面，下游房地产成交底部小幅回升，农产品批发价格走高，中游钢铁和水泥价格回升，上游焦煤焦炭价格上行，有色金属价格涨跌不一，黄金价格上涨，原油价格下跌[4] 固定收益研究 - 重要事件方面，11月企业和居民信贷数据依然不佳，工增、固投和社零同比增速也有一定放缓，增值税和企业所得税收入累计同比涨幅收窄也与10-11月数据降温有关，展望未来，积极因素在于政策性金融工具对信贷的撬动，以及年末财政“赶进度”集中支出，有望为2026年打下良好开局[7] - 资金价格方面，统计期内央行超量2000亿元续作6个月买断式逆回购，并开展1000亿元14天逆回购操作呵护跨年资金面，DR014和R014在12月18日分别上行10bp和6bp，DR001和DR007保持平稳，同业存单收益率小幅回落，符合年末存单收益率下行的季节性特征[7] - 一级市场方面，统计期内利率债共发行46只，专项债发行未出现年末冲量现象，12月以来国开行、进出口银行也降低了发行频率，利率债供给压力有限[7] - 二级市场方面，统计期内各期限国债收益率表现分化，中短端利率下行可能与资金面宽松有关，14天逆回购操作的中标利率或较9月下降，带动了短端做多情绪，长端利率博弈情绪较重，单日波动幅度加大，10Y国债收益率尚有1.85%这一心理支撑，30Y国债收益率上行阻力则更小，波动幅度更大[7] - 市场展望方面，基本面目前尚难言债市重回基本面定价，政策预期、资产比价以及机构行为等因素或仍为主导，但更长期来看2026年基本面对债市定价的影响程度有望增加，政策面提及2026年财政政策将“主动靠前发力”和“合理加快资金下达拨付”，支出结构上将“强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人”，货币政策方面强调“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，降准降息、各期限流动性投放工具将灵活使用，资金面临近跨年资金价格或小幅抬升，但在央行公开市场操作呵护下资金大幅收紧可能性有限，总结来看年内债市将围绕机构行为和权益市场展开，预计债市以震荡为主，走陡概率较高，超长债仍有较高波动，不宜过度期待年末抢跑行情，可适度把握7Y及以下期限的国开债-国债利差以及5Y-3Y国债期限利差等[8][9] 公司研究（共创草坪） - 公司为全球人造草坪龙头企业，今年前三季度营收与归母净利润同比分别增长9.52%和30.89%，公司休闲草收入增长良好，今年上半年营收占比超70%，产品远销140多国，海外营收占比超95%[10] - 根据AMI数据，2015-2023年全球人造草坪行业规模和销售面积CAGR分别为9.28%和11.21%，预计到2027年行业规模将达到41.41亿欧元，较2023年增长28.64%，在全球人造草坪行业中国企业占据领先地位，前十大公司中有4家来自中国，贡献了37%的全球人造草坪产量，国际机构认证对发展高端运动草业务至关重要，欧洲运动草市场趋于成熟，我国仍具备较大潜力，欧美国家是休闲草消费的主力市场，未来休闲草呈现更快的增长态势以及增长潜力，预计到2027年休闲草全球市占率将达到55.80%[11] - 公司获得多项国际权威认证，行业认可度高，研发体系健全，2025年前三季度研发费用为7,182.15万元，同比增长10.58%，与同业公司相比费用规模大幅领先，公司已构建全球化销售网络，今年上半年海外业务营收同比增长12.88%，公司与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定合作关系，今年上半年休闲草实现收入11.95亿元，同比增长11.79%，公司持续推进海外生产基地建设，已规划项目全面达产后产能将达到17,600万平方米，近两年公司产能利用率明显恢复，2020-2024年产销率保持较高水平基本维持在95%以上，越南基地以制造职能为主叠加一定成本优势其具备较强盈利能力[11] - 盈利预测与估值方面，中性情景下预计2025-2027年公司EPS为1.64元、1.89元、2.20元，对应2025年PE为22.93倍，高于可比公司估值均值水平，但考虑到公司作为全球人造草坪龙头同时为目前A股唯一上市的人造草坪行业上市公司具备稀缺性可享有一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级[12] 行业研究（医药生物） - 行情回顾方面，本周（2025/12/12-2025/12/18）上证综指上涨0.08%，深证成指下跌0.71%，SW医药生物下跌1.23%，子板块涨跌互现（医药商业3.66%＞医疗器械1.25%＞医疗服务0.09%＞中药Ⅱ -0.91%＞生物制品-1.55%＞化学制药-3.82%），2025年12月18日SW医药生物行业市盈率（TTM，整体法，不剔除负值）为50.11倍，相对沪深300的估值溢价率为259%[13] - 行业要闻方面，全国医疗保障工作会议在京召开，部署2026年8项重点工作，在支持商业健康保险发展、推动生育保险和长期护理保险发展、支持医药产业创新发展等方面着力布局，国家医疗保障局办公室印发医保基金清算提质增效三年行动计划的通知，第二代心肌肌球蛋白抑制剂星舒平®在华获批，蚂蚁阿福进入AI应用第一梯队[15] - 公司公告方面，和铂医药-B与百时美施贵宝订立全球战略合作及授权协议，翰森制药与GLENMARK订立许可协议，长春高新下属公司签署GenSci098注射液项目独家许可协议，诺诚健华奥布替尼治疗系统性红斑狼疮IIb期研究达到主要终点并获批III期注册性临床试验[15] - 本周策略方面，随着新版药品目录正式执行和商保创新药目录实施，建议关注相关制药企业产品进入医保后的放量空间及创新药企业支付端结构优化带来的投资机遇，同时关注CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇，近期AI医疗再现新进展，建议关注相关医疗服务、医药商业板块，然而近期医药生物板块对催化的反应偏弱走势略显疲软，相对沪深300的超额收益率为负，因此将医药生物行业及中药Ⅱ行业评级由“看好”下调至“中性”评级，维持恒瑞医药（600276）“买入”评级[16]

行业竞争格局 - 塑胶跑道市场呈现国际品牌与国货精品竞相发展的格局[1] - 国际品牌如意大利盟多产品应用于多项国际顶级赛事场馆[1] - 国产品牌如中星体育、同欣体育迅速崛起，成为教育部新国标起草单位并在预制型跑道技术和市场占有率方面表现突出[1] - 国际品牌与国货精品的同台竞技共同推动行业在环保、安全与专业性能上持续进步[1] 主要企业核心业务与优势 - 广东中星体育设施有限公司：专注新材料与新生产工艺研发，产品涵盖多种塑胶跑道、人造草坪、球场，并提供项目全流程服务，自建新工厂搭载全自动化生产线保障品质稳定，参与多项标准制定[5] - 意大利盟多：主营预制型橡胶跑道运动地板、商用PVC橡胶地板及体育器材，作为运动地面材料全球领导者，已连续十二届被指定为奥运会官方供应商，是世界田联官方合作伙伴及全球一百多个体育联合协会的官方供应商或赞助商[6] - 德国巴斯夫：业务范围广泛，与都佰城共同推出创新ETPU塑胶跑道，采用巴斯夫发明的聚氨酯热塑性发泡材料，具有优异环保性能和弹性，产品获中国田径协会和国际田联（IAAF）认证[7] - 长河化工实业集团有限公司：以高分子合成新材料为基础研发绿色新材料系统，拥有江门和南京两大生产基地，产品获中国田协、国际田联IAAF及国际网联ITF等多项专业认证[8] - 山东一诺威聚氨酯有限公司：主要从事聚氨酯原材料及制品的研发、生产与销售，产品涵盖聚醚多元醇、聚氨酯弹性体等，满足家具、汽车建筑等多个行业需求[9][10] - 保定长城合成橡胶有限公司：业务包括聚氨酯塑胶运动地面研发生产及体育场地建设设计施工，主导产品"长城牌"塑胶跑道获中国奥委会认可，公司参与起草两项国家标准并承建中国首块塑胶跑道[11] - 山东东海集团有限公司：主营体育场地设施材料的生产与施工，为国家高新技术企业，产品通过中国环境标志产品认证，承建项目获国际田联（IAAF）二类场地认证和国际足联（FIFA）PRO等认证[12][13] - 山东泰山体育工程有限公司：业务涵盖体育工艺设计、场地施工、智慧体育公园等，拥有近20年项目经验承建千余项运动场地，工程品质获国际足联（FIFA）场地认证等多项专业认可[14] - 广东同欣体育股份有限公司：专注于预制型橡胶运动场卷材的研产销与安装，研发团队居国际先进水平取得多项国家专利，是国家体育场鸟巢上海体育场等选用的跑道供应商[15] - 上海都佰城环保工程有限公司：主营环保建设工程、体育场地设施施工及新材料应用，与德国巴斯夫等达成战略合作推出新型环保产品，参与制定《学校运动场地塑胶面层有害物质限量》团体标准[16] 行业技术与发展趋势 - 行业持续推动环保化、专业化发展[5] - 创新材料如ETPU塑胶跑道因其优异环保性能和弹性获得专业认证[7] - 多家企业参与国家标准、行业标准及地方标准的制定工作[5][11][14] - 环保产品推广和绿色环保运动场地建设成为行业重要方向[15][16]

股东户数与筹码集中度 - 截至11月20日公司股东户数为9465户，较上期（11月10日）减少1884户，环比降幅为16.60% [2] - 股东户数连续第2期下降 [2] 股价表现 - 截至发稿收盘价为35.52元，当日下跌0.92% [2] - 自本期筹码集中以来股价累计下跌1.96% [2] - 期间具体交易日表现为4次上涨，5次下跌 [2] 公司三季度财务业绩 - 前三季度实现营业收入24.74亿元，同比增长9.52% [2] - 前三季度实现净利润5.15亿元，同比增长30.89% [2] - 基本每股收益为1.2800元 [2] - 加权平均净资产收益率为17.84% [2] 机构评级与目标价 - 近一个月该股获得7家机构买入评级 [2] - 国泰海通于11月6日发布的研报给予公司最高目标价47.18元 [2]

港股市场表现与策略 - 2025年10月港股市场表现不佳，恒生指数全月收跌3.5%，恒生科技指数全月跌幅达8.6% [5] - 10月港股市场成交活跃度降低，日均成交额为2113亿港元，较2025年9月下降16.6% [5] - 截至2025年10月31日，南下资金全年累计净流入额为12600亿港元，是2024年全年的156%，持续创历史新高 [6] - 2025年11月的港股优选20组合较10月提高了在中字头相关股票的比例 [13] 轻工纺服行业投资策略 - 牙膏赛道2023年中国市场零售规模302亿元，同比增长0.2%，国产品牌如云南白药、冷酸灵份额趋势提升 [16] - 2024年中国女性卫生用品市场规模为1050亿元，同比增长2.9%，国产品牌自由点份额快速崛起 [17] - 2024年全球湿巾零售市场规模184亿美元，同比增长2.7%，制造端公司受益于国际品牌供应链转移 [17] - 运动服饰是长逻辑确定性最强的细分赛道，国货崛起趋势不变，国产品牌增长动力十足 [19] 军工行业深度与年度策略 - 预计2027年航空航天和舰船钛材需求接近4.9万吨，2024年船舶领域钛材用量已超4900吨，同比增长32% [22][24] - 2025年军工板块在预算超预期、地缘冲突等催化下阶段性走强，业绩筑底回暖 [27][28] - 展望2026年，"十五五"开局与建军百年目标提升订单确定性，军用无人机、隐身材料等方向有望迎来高景气发展 [27][30] 上汽集团公司更新 - 2025年前三季度公司实现营收4689.90亿元，同比+9.0%；归母净利81.01亿元，同比+17.3% [31] - Q3公司实现销量114.07万辆，同环比+38.7%/+3.0%，其中上汽乘用车板块销量22.83万辆，同环比+56.2%/+11.9% [32] - 公司1-9月自主品牌、新能源车、海外销量同比分别增长29.2%、44.8%、3.5%，新能源车海外销量同比+69.7% [33] 云铝股份公司更新 - 2025年前三季度公司实现营业收入440.72亿元，同比+12.47%；归母净利润43.98亿元，同比+15.14% [35] - 2025Q3电解铝均价环比上涨515.7元/吨，氧化铝均价环比上涨107.5元/吨 [37] - 公司2025年中期派发现金红利11.1亿元，占半年度净利润比例约40.10%，较2024年的32.23%提高 [38] 日联科技公司更新 - 2025Q1-Q3公司实现营收7.37亿元，同比+44.01%；归母净利润1.25亿元，同比+18.83% [40] - 公司成功研发出国内首款开放式射线源并实现量产，填补高端检测装备进口替代空白 [41] - 公司收购全球半导体高端故障分析设备领导者SSTI，其2025年H1实现净利润3135.55万元 [42]

投资评级 - 报告对共创草坪维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润表现超预期，归母净利润同比增长30.9%，单季度增长54.5% [6] - 受益于人造草坪渗透率提升及行业供需积极变化，2025年第三季度以来订单恢复趋势明显，预计第四季度收入将明显提速 [6] - 通过降本增效及原材料价格处于低位，盈利能力持续改善，2025年第三季度净利率达21.5%，同比提升6.8个百分点 [6] - 全球化多基地布局有效对冲贸易风险，越南基地成本优势显著，其子公司净利率高达26.6%，且产能占比提升有望带动公司整体盈利中枢上行 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入24.74亿元，同比增长9.5%，归母净利润5.15亿元，同比增长30.9% [2][6] - 2025年第三季度单季收入7.92亿元，同比增长5.7%，归母净利润1.71亿元，同比增长54.5% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为6.77亿元、7.91亿元、9.32亿元，对应同比增长率分别为32.3%、17.0%、17.8% [2][6] - 预测2025年至2027年营业收入分别为34.41亿元、40.12亿元、46.85亿元，增长率约16.6%-16.8% [2][6] - 2025年第三季度毛利率为35.7%，同比提升7.1个百分点，前三季度净利率为20.8%，同比提升3.4个百分点 [6] 业务与行业分析 - 公司为全球人造草坪行业龙头，是FIFA、World Rugby和FIH的全球优选供应商 [6] - 驱动因素包括北美贸易商补库、中东日本等区域订单改善、厂商渠道发力以及苏超等赛道出圈带来的需求增量 [6] - 竞争对手面临资金压力，中长期行业格局有望优化 [6] - 公司拥有国内5600万平方米及越南1亿平方米产能，越南基地享受税收优惠，供应高毛利率的欧美区域具备关税优势 [6] - 墨西哥规划基地储备年产1600万平方米产能，可根据关税政策灵活配置产能 [6] 市场数据与估值 - 当前股价34.81元，对应2025年至2027年预测市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [2][6] - 流通A股市值约为139.73亿元 [3]

投资评级与目标价 - 报告对共创草坪维持“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币40.31元 [1][6] 核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收7.92亿元，同比增长5.69%，但环比下降10.84% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.71亿元，同比增长54.49%，略高于预期，主要得益于原材料成本下降和系统降本成效 [1] - 2025年前三季度累计营收为24.74亿元，同比增长9.52%；累计归母净利润为5.15亿元，同比增长30.89% [1] - 2025年第三季度毛利率达到35.74%，同比提升7.12个百分点，环比提升1.89个百分点，主要因PVC树脂等原材料价格同比下降15.3% [2] - 2025年前三季度毛利率为34.04%，同比提升3.88个百分点 [2] 财务状况与现金流 - 2025年前三季度公司归母净利率为20.82%，同比提升3.4个百分点；单三季度归母净利率为21.5%，同比提升6.3个百分点 [3] - 2025年前三季度经营性净现金流为5.42亿元，同比大幅增长103.8%，主要因货款周转效率提升，销售回款增加 [3] - 截至三季度末，公司资产负债率和有息负债率分别为23.87%和12.73%，同比有所上升但维持在健康区间 [3] 市场环境与盈利预测 - 2025年1-9月中国出口金额累计同比增长6.1%，整体出口维持景气旺盛 [4] - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至6.59亿元、8.11亿元、10.22亿元，三年复合增速为25.99% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.64元、2.02元、2.54元 [4][10] - 估值基于可比公司2026年20倍预期市盈率（PE） [4] 基本数据与估值指标 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为人民币33.46元，市值为134.68亿元 [7] - 根据预测，公司2025年预期市盈率（PE）为20.45倍，2026年预期PE为16.60倍 [10]

公司基本情况 - 公司是全球人造草坪龙头企业，是FIFA、World Rugby和FIH的全球优选供应商 [1] - 公司成立于2004年1月16日，于2020年9月30日在上海证券交易所上市 [1] - 公司主要从事人造草坪研发、生产、销售及进出口业务 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为24.74亿元，在行业24家公司中排名第5，高于行业平均数21.98亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5.15亿元，行业排名第3，高于行业平均数2.63亿元 [2] - 主营业务构成中，休闲草坪收入11.95亿元，占比71.06%，运动草坪收入2.89亿元，占比17.21% [2] 财务健康状况 - 2025年三季度公司毛利率为34.04%，高于行业平均的27.17% [3] - 2025年三季度资产负债率为23.87%，低于行业平均的35.61% [3] 业务运营亮点 - 2025年上半年人造草坪销量4948万平方米，同比增长6.5% [6] - 休闲草、运动草收入同比分别增长8.4%、8.0%，仿真植物及其他业务收入同比增长45.5% [6] - 2025年上半年净利率为20.5%，同比提升1.7个百分点 [6] 产能与战略布局 - 公司拥有国内5600万平方米及越南6000万平方米产能 [6] - 越南三期规划产能4000万平方米，墨西哥生产基地预计投产后年产1600万平方米 [6] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.62万，较上期减少4.76% [5] - 户均持有流通A股数量为2.48万股，较上期增加5.12% [5] - 香港中央结算有限公司持股656.54万股，相比上期增加189.36万股 [5] 管理层信息 - 公司控股股东和实际控制人为董事长兼总裁王强翔 [4] - 王强翔2024年薪酬为74.82万元，与2023年持平 [4] 机构观点与预测 - 券商预计公司2025年下半年外销订单有望提速，国内足球运动发展也将使公司受益 [6] - 券商上调公司2025-2026年归母净利润预测至6.77亿元/7.91亿元，新增2027年盈利预测9.32亿元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告将共创草坪的投资评级上调至“买入” [1][6] - 报告核心观点认为公司盈利能力持续改善，行业供需迎来积极变化，全球化基地布局有效对冲贸易风险 [1][6] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司营业总收入为16.82亿元，同比增长11.4%，归母净利润为3.45亿元，同比增长21.7% [2] - 2025年上半年公司毛利率为33.2%，同比提升2.3个百分点，净利率为20.5%，同比提升1.7个百分点 [2][6] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.77亿元、7.91亿元、9.32亿元，同比增长率分别为32.3%、17.0%、17.8% [2][6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.68元、1.97元、2.32元，对应市盈率分别为18倍、16倍、13倍 [2][6] 收入增长驱动力 - 2025年上半年人造草坪销量为4948万平方米，同比增长6.5%，休闲草和运动草收入分别为11.95亿元和2.89亿元，分别同比增长8.4%和8.0% [6] - 公司利用渠道复用拓展仿真植物等业务，2025年上半年该业务实现收入1.90亿元，同比增长45.5% [6] - 北美贸易商逐渐恢复下单，亚太区域增速改善，预计2025年下半年外销订单有望提速，国内足球赛事热度提升亦推动需求 [6] 盈利能力改善因素 - 公司2025年第二季度毛利率为33.9%，同比提升2.6个百分点，环比提升1.3个百分点，主要得益于越南基地运营效率提升、原材料价格低位及高盈利区域占比提升 [6] - 越南子公司2025年上半年净利率达到26.6%，显著高于公司整体20.5%的水平，其收入占比为58.2%，较2024年提升6.0个百分点 [6] - 越南基地享受所得税优惠，三期投产后头两年可享受零所得税，盈利优势显著 [6] 产能布局与风险对冲 - 公司拥有国内5600万平方米及越南6000万平方米产能，越南三期规划产能4000万平方米，总产能将提升至1.56亿平方米 [6] - 越南基地供应高毛利率的欧美区域具备关税优势，墨西哥生产基地已规划年产1600万平方米产能，可根据关税政策灵活配置产能 [6] - 全球化多基地布局有效平抑贸易风险影响 [1][6]

公司合作与市场推广 - 公司成为2025年江苏省城市足球联赛的官方合作商 [1] - 公司是唯一与赛事组委会达成赞助合作的人造草坪品牌 [1] - 公司将以此为契机加大宣传和市场推广力度 [1] 行业发展机遇 - 公司努力抓住足球产业发展带来的增量机会 [1]

公司合作与市场推广 - 公司成为2025年江苏省城市足球联赛的官方合作商 [1] - 公司是唯一与赛事组委会达成赞助合作的人造草坪品牌 [1] - 公司将以此为契机加大宣传和市场推广力度 [1] 行业发展机遇 - 公司努力抓住足球产业发展带来的增量机会 [1]