市场情绪与近期表现 - 在美联储利率决议前夕，国内市场情绪交织，8月宏观经济数据披露后市场对稳增长政策加码有更多憧憬，支撑国债期货走强，10年期国债期货主力合约（T2512）收出四连阳 [1] - 10年期国债期货主力合约（T2512）连续4个交易日上涨，收盘价为108元，涨幅0.15%，10年期国债活跃券收益率下行约1.75个基点至1.780% [2] - 30年期国债活跃券收益率下滑至2.075%，而9月11日该券收益率最高达2.110% [2] 宏观经济与政策预期 - 8月宏观经济数据落地后，潜藏的二次回落风险可能导致政策重心再次回归"稳增长"，投资者需密切关注9月央行货币政策委员会例会及国新办系列发布会等宏观预期沟通窗口 [2] - 受高基数、关税不确定性、政策效应退坡等影响，今年四季度经济下行压力仍在，要实现全年5%左右的增长目标，仍需政策加码聚焦稳投资、促消费，不排除四季度有增量政策出台的可能 [3] - 稳增长政策重心的回摆能进一步打开市场对货币政策的想象空间，意味着或有更广阔的利率下行空间 [2] 债市前景与基本面锚定 - 基本面对债券市场的锚定作用显著，相对偏弱的基本面数据虽难以直接催化债市上涨，但可框定国债收益率上行的大致区间，若基本面数据不发生明显方向性变化，债市整体大跌风险较为可控 [3] - 当下可能是股债逻辑回归基本面的重要时刻，潜藏的二次回落风险可能导致政策回归"稳增长" [2] - 债市转机需等待经济基本面、股市趋势等变化因素的配合 [6] 央行货币政策工具探讨 - 打破债市僵局的变量可能是央行重启买债，相比降准降息等"一次性呵护"，可持续执行的央行买债若能落地，是债市更大利好，更容易推动利率重回下行通道，但落地时点难以判断 [4] - 央行已连续8个月暂停开展国债买卖操作，1月10日宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者配置需要 [4] - 有观点认为，后续市场博弈的央行呵护主要体现在中短端，对超长端影响有限，三季度央行立即重启买债概率不大，且主要买入中短债概率较高，货币政策对债市定价影响中性，央行姿态重在维护银行间流动性平稳 [5] 股债关联与外部因素 - 本轮债市调整核心因素在于股债性价比和'跷跷板'，7月以来股市加速上行，部分保险、混合类产品等出现调仓或赎回债基，加上低票息保护，投资者心态不稳，债券出现抛售压力 [6] - 若A股短期维持超预期走势，且主要股指接连突破重要关口（如沪指突破3900点、4000点），则股市对债市仍有明显压制效应，债券收益率上行压力较大，10年期国债收益率继续突破1.8%是大概率事件 [7] - 若美联储9月降息，中美利差将逐渐收窄，在汇率压力减轻情况下，国内货币政策工具空间有望进一步打开 [4] - 若沪指年内维持高位震荡，则债券收益率将逐步摆脱股指影响，向经济基本面回归，不排除四季度债市出现一波小牛市行情可能 [7]

国内经济与政策 - 8月CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%[15] - 8月社会融资规模增速回落至8.8%，为去年10月以来首次下降[21] - 地方政府专项债务余额达35.5万亿元，占地方政府债务总额67%[10] - 2024年中国对外直接投资流量1922亿美元，同比增长8.4%[17] - 上半年险资投资股票余额增加6400亿元，总规模达3.07万亿元[17] 金融市场动态 - 10年期国债利率一度突破1.8%，后半周因央行逆回购操作回落[1] - 公募基金赎回费新规实施，持有期少于7日收取1.5%赎回费[13] - 中国大宗商品价格指数连续4个月环比上升，8月环比涨0.3%[16] 外部环境与风险 - 德国7月对美出口额环比下降7.9%至111亿欧元，创2021年12月以来新低[18] - 日本央行拟减持ETF持仓，规模达37万亿日元（约2510亿美元）[19] - 美国下修12个月内新增就业数据91.1万个岗位[19]

市场回顾 - 债市震荡偏弱，资金面均衡偏紧，9月12日DR007加权均价为1.4575%，10年期国债收益率收至1.87% [2] - A股震荡上行，科创50指数周涨幅达5.48%，上证指数和沪深300指数周涨幅分别为1.52%和1.38%，电子、房地产、农林牧渔板块涨幅居前 [2] 产品破净情况 - 银行理财综合破净率为0.94%，存续公募理财产品共26,141只，其中246只累计净值低于1 [3] - 权益类、混合类、固定收益类理财破净率分别为20.45%、3.51%和0.78% [3] - 各期限人民币固收类产品破净率较低，1-2年期限和6-12个月期限产品破净率稍高，分别为1.65%和1.26%，3年以上期限产品破净率为0 [3] 新发产品情况 - 32家理财公司上周合计发行481只理财产品，股份行理财公司发行量居前，信银理财、浦银理财、光大理财分别发行37只、35只、34只产品 [4] - 新发产品以R2中低风险、封闭式净值型、固收类公募型为主，混合类产品仅发行1只，权益类和衍生品类产品无新发 [6] - 产品定价方面，3年以上期限产品定价抬升至2.35%，1月以内和3-6月期限产品定价分别上升9个基点和8个基点至2.07%和2.45%，1-3月、1-2年、2-3年期限产品定价下滑 [6] 新发产品策略 - 北银理财新发“京华远见春系列行远12M封闭式9号”产品，采用大类资产轮动策略，通过券商收益凭证间接投资债券、股票、大宗商品等，封闭期一年，业绩比较基准为2.6%-3.3%，该系列已发行超200只，募集金额超900亿元 [8] - 浙银理财新发“琮融九曜添利360天持有1号”产品，为“碳中和”策略固收增强型产品，主要投资固收资产，并配置权益类ETF、可转债、公募REITs等，重点关注绿色资产，最短持有期360天，业绩比较基准挂钩中债指数和沪深300指数 [8] 产品收益情况 - 固定收益类、混合类、权益类理财近一周平均净值增长率分别为0.0372%、0.2376%、1.8951% [9] - 固收类产品中，3-6个月期限产品近一周净值增长率均值最高，为0.0433%，3年以上期限产品最低，为0.0245% [9] - 人民币、美元、澳元现金类公募理财周内七日年化收益率均值分别为1.304%、3.832%和2.81% [11] - 上周17.54%的人民币公募理财产品近一周收益为负，固收类、混合类、权益类负收益产品比例分别为17.3%、22.08%、21.43% [11] - 固收类理财中，3年以上期限产品近一周负收益占比最高，为28.66%，1个月以内期限产品负收益占比最低，为10.4% [12] 行业监管与表现 - 华夏理财因投资运作不规范、系统管控不到位、监管数据报送不合规被罚款1200万元，相关责任人被警告并罚款合计10万元 [15] - 信银理财因理财产品名称不规范、投资比例不符合监管要求被罚款220万元 [15] - 8月有27.13%的纯债型券商集合理财产品和26.41%的纯债型保险资管产品收益为负，而权益类产品表现强劲，前8个月主动权益类产品平均回报均超过15% [16]

A股与债市表现 - 三季度以来A股持续走高 上证指数累计上涨12.08% 深证成指上涨24.28% 创业板指上涨42.41% [1] - 同期债市明显回调 十年期国债收益率从6月30日1.6553%上行至9月15日1.8615% 升幅超20bp [1] - 股债跷跷板效应显现 股市走高压制债市表现 [1] 纯债基金业绩 - 近一个月70%纯债基金收益率下跌 4329只产品中有3015只告负 [2] - 13只纯债基金近一月跌幅超2% 中长期和短期纯债基金平均收益率均为负值 [2] - 年内超两成纯债基金收益率为负 [2] 货币政策操作 - 人民银行9月15日开展2800亿元7天期逆回购操作 利率1.4% [2] - 9月12日开展2300亿元同期限逆回购操作 利率相同 [2] - 9月有3000亿元逆回购和3000亿元MLF到期 预计央行将等量或超额续作 [2] 债市展望分歧 - 乐观观点认为若美联储9月降息 中美利差收窄将缓解人民币压力 为宽松货币政策创造条件 [3] - 技术面显示国债市场抛压减轻 收益率上升 投资机构停止抛售 公允价值趋稳 [3] - 双节临近央行惯例释放流动性 债市有望迎来技术性反弹 [3] - 谨慎观点指出债市仍受脆弱情绪主导 调整终点难精确判断 即使反弹也难以出现快速报复性上涨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点等待债市回归基本面定价，长端重交易，资金宽松下信用的抗跌可能延续，当前债券市场表现偏弱，长端利率表现日内多次反转，曲线走陡行情下子弹策略理论上相对更优，可关注部分高票息地方债的利差压缩机会，资金面宽松下信用债更抗跌，利率波动而信用抗跌的格局可能持续 [2] - 卖方观点债市情绪维持低位，看震荡者众，目前卖方偏空观点数量占比升至22%，一半以上持中性态度，情绪较上周下行 [2] - 买方观点固收买方观点整体偏多，情绪指数上升，超六成看中性 [2] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债情绪指数下降，本周跟踪加权指数录得 -0.02，不加权指数录得0，较上周下降0.03，当前机构整体持中性偏空观点，22%偏多，56%中性，22%偏空 [10] - 买方市场情绪指数与利率债情绪指数上升，本周跟踪加权情绪指数录得0.05，不加权指数录得0.08，较上周上升0.11，当前机构整体持中性偏多观点，20%偏多，68%中性，12%偏空 [11] - 信用债市场热词为股债跷跷板、公募基金费率改革，股债跷跷板使债市情绪承压，债基赎回压力放大，公募基金费率改革触发负债端结构调整，信用债收益率全线抬升 [16][17] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，40%偏多，60%中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易价格整体下跌，截至9月12日，TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.38元、105.60元、107.71元与115.27元，较上周五分别 -0.01元、+0.01元、-0.24元、-1.08元；持仓量整体增加；成交量全面增加；成交持仓比全面上升 [24][25] - 现券交易30Y国债换手率下降，9月12日换手率录得4.00%，较上周下降0.52pct；利率债周度均值换手率上升，9月12日换手率录得0.95%，较上周上升0.02pct；10Y国开债换手率上升，9月12日换手率录得5.70%，较上周上升0.40pct [33][36] - 基差交易基差涨跌分化，TS与TF主力合约基差走阔，T与TL主力合约基差收窄；净基差整体走阔，除TF主力合约净基差收窄外，其余主力合约净基差均走阔；主力合约IRR涨跌分化 [40][43] - 跨期价差、跨品种价差整体走阔，跨期价差除TL主力期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔；跨品种价差除2*TS - TF期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔 [51]

报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [4] 报告的核心观点 - 进入三季度债市发行提速供给增加，银行间市场流动性面临扰动压力，实体经济和股市回暖资金需求使流动性呈紧平衡，债市利空因素增加；近期央行计划公开市场买卖国债受关注，长端债券利率上行过快，短端传导至长端效果有限；我国经济景气水平总体扩张，9月经济复苏节奏加快中长期利空债市，本周美联储议息会议，股债跷跷板逻辑或对债市影响较大 [2][27] 各章节总结 行情回顾 - 进入三季度财政发债节奏加快，供需和股债跷跷板逻辑影响债市，长端债市下跌，流动性宽松使逻辑不明显，债市操作难度加大 [9] 重要消息概览 - 8月官方制造业、非制造业和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点 [11][13] - 8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 2.8%，为2021年6月以来最低值 [13] - 8月CPI环比持平，同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%涨幅连续4个月扩大；PPI同比降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由降转平 [13][14] - 8月以美元计价出口同比4.4%低于预期，进口同比1.3%低于预期 [14] - 央行国债买卖操作自今年1月暂停，近期重启预期升温，财政部与央行联合工作组研讨相关议题 [14] 重要影响因素分析 经济基本面 - 8月出口和进口同比低于预期，经济景气水平总体扩张，二季度GDP同比和环比超预期，9月数据显示经济内生动力加强、下行压力减弱，逆周期调节加码则经济基本面利空债市 [15] 政策面 - 8月M1与M2剪刀差缩窄，表明经济活动加强；社融存量增长，当月新增靠政府发债拉动 [18] 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低；央行将落实适度宽松货币政策保持流动性充裕，下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间，货币政策调整依国内需求而定，下半年大概率保持适度宽松 [18] 供需面 - 今年下达第三批消费品以旧换新资金，制定国补资金使用计划；超长期特别国债资金支持设备更新，第一批约1730亿元已安排项目，第二批在审核筛选；近期专项债发行提速，后续关注政策效果及落地情况 [22] 情绪面 - 股债性价比数据突破短期震荡区间向下，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加；近期股债性价比略有下降但仍处高位，需观察是否持续下行；短端债券受资金面影响大，长端受股债跷跷板影响明显 [24] 行情展望及投资策略 - 三季度债市发行提速供给增加，银行间流动性吃紧利空债市；实体经济和股市回暖资金需求使流动性紧平衡，债市利空因素增加；本周美联储议息会议，股债跷跷板逻辑或对债市影响较大 [27]

核心观点 - 当前债市压力加剧主要源于债券资产自身空间逼仄导致的固收产品赎回压力 而非传统股债跷跷板效应 机构行为显示配置盘买债力量偏弱而交易盘处于降筹码阶段[7][15] - 债市风险已超越基本面、资金面和股债跷跷板的传统影响逻辑 尽管资金面宽松且经济处于磨底阶段 债市调整压力仍持续扩大[22][26][30] - 市场情绪拐点需关注三大信号：存单利率缓和、配置盘买债力量增强及信用利差调整至高位[32] - 债市正处于向合理估值水平回归阶段 对比2024年前低后高的利率走势 当前调整是对2024年底快牛行情的修正 10年国债需达到1.85%才具备做多空间[37][41][44] 当前市场状态分析 - 9月以来股债相关性明显减弱 但债券基金面临显著赎回压力 7月公募债券基金规模变化大幅弱于季节性[7] - 保险机构为代表的配置盘买债积极性明显弱于往年 二季度后买债热情持续降温[15] - 交易盘累积利润偏薄 中长期利率债基中位数收益率从2025年6月30日的0.44%降至9月12日的-0.16% 降久期迹象明显但拥挤度仍高于6月水平[17][20][22] 超越传统逻辑的风险因素 - 股市宽基指数9月3日后呈震荡盘整 但债市压力未减且调整幅度加大 长债财富指数明显跑输货币基金[22][24] - 二季度以来央行中长期流动性投放宽裕 资金面并非债市制约因素反而偏利好[26][28] - 经济数据（PMI、出口、通胀、社融）显示基本面仍处磨底阶段 周期向上拐点不明朗 对债市难言利空[30][32] 市场情绪拐点观测指标 - 存单利率缓和是股市对债市流动性影响边际弱化的重要指标 当前存单价格仍处中性水平[32][33] - 配置盘买债力量需达到一季度水平方代表债券吸引力提升 目前配置热情仍显不足[32] - 信用利差需加速调整至相对高位（当前近似二季度水平）才意味债市风险充分释放[32][36] 估值回归与投资时机判断 - 与2024年对比 2025年经济前高后低、流动性前紧后松特征相似 但债券利率呈现前低后高反向走势[37][41][44] - 10年国债利率需达到1.85%附近才兼具胜率和赔率的做多空间 当前即使股市调整亦难现做多时机[37] - 债市压力调整需等待新一轮明确宽松政策 并观察基本面与资金面利多信号[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受近期风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 回购利率回升，国债期货价格震荡；关注2512基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 物价指标方面，中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90%；经济指标（月度更新）方面，社会融资规模431.26万亿元、环比变化值 +1.04万亿元、环比变化率 +0.24%，M2同比8.80%、环比变化值 +0.50%、环比变化率 +6.02%，制造业PMI49.40%、环比变化值 +0.10%、环比变化率 +0.20%；经济指标（日度更新）方面，美元指数97.54、环比变化值 -0.28、环比变化率 -0.29%，美元兑人民币（离岸）7.1180、环比变化值 -0.002、环比变化率 -0.03%，SHIBOR 7天1.47、环比变化值 +0.02、环比变化率 +1.17%，DR0071.48、环比变化值 +0.01、环比变化率 +0.34%，R0071.51、环比变化值 -0.05、环比变化率 -3.26%，同业存单（AAA）3M1.58、环比变化值 +0.01、环比变化率 +0.32%，AA - AAA信用利差（1Y）0.08、环比变化值 -0.01、环比变化率 +0.32% [9] 二、国债与国债期货市场概况 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [11][12][20] 三、货币市场资金面概况 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [23][26] 四、价差概况 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [32][33][34] 五、两年期国债期货 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关图表 [36][41][48] 六、五年期国债期货 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关图表 [50][54] 七、十年期国债期货 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关图表 [57][58] 八、三十年期国债期货 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关图表 [64][70]

国债期货及收益率表现 - 国债期货持续震荡走低 10年期和30年期国债活跃券收益率分别一度失守1.8%和2.1%关口[1] - 10年期国债收益率近期升至1.8%附近 较年初明显上行 1年期国债收益率与公开市场7天期逆回购利率基本持平[2] - 2025年年初10年期国债收益率曾跌破1.6%历史低位 央行于1月10日宣布阶段性暂停公开市场国债买入操作[1] 央行国债买卖操作预期 - 市场对中国人民银行重启国债买卖操作的预期升温 综合市场情绪与国债收益率水平已具备适宜条件但当前紧迫性不强[1] - 更看好四季度重启操作 以此释放中长期资金 调节债市供需关系 改善市场预期[1] - 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议研讨央行国债买卖操作议题 进一步推升市场预期[1] 央行操作历史及效果 - 央行已连续8个月暂停开展国债买卖操作 去年8月至12月累计净买入1万亿元国债[2] - 公开市场国债买卖操作定位于基础货币投放和流动性管理 通过适时"买短卖长"对冲长期国债收益率快速下行态势[2] - 国债买卖操作相比买断式逆回购操作宽松效果更显著且操作更加灵活[5] 流动性管理工具比较 - 买断式逆回购操作 国债买卖操作以及MLF操作均为央行投放中长期流动性的工具[3] - 买断式逆回购 MLF与国债买卖操作存在一定替代效应 当前通过买入国债投放流动性的必要性不高[6] - 央行已于9月6日开展1万亿元买断式逆回购操作 预计9月将保持买断式逆回购和MLF加量续作维持流动性充裕[3] 债市影响因素分析 - 政府债券保持较大供给力度 9月有3.5万亿元商业银行同业存单到期 居民存款"搬家"对资金面形成扰动[3] - 近期债市走弱主要来自估值压力 而非基本面 政策面和资金面变化 债券收益率上行后配置价值提升[6] - 利率调整核心因素在于股债性价比和"股债跷跷板" 央行重启买入国债不会根本决定利率趋势但可能阶段性缓和市场谨慎情绪[6] 市场机构观点 - 国有大行5月至7月在二级市场买入大量短期国债 被部分市场观点解读为提前布局央行重启操作的头寸需求[6] - 央行重启国债买卖操作将稳定债券价格 防范理财资金大规模赎回引发的负反馈循环 为"股强债弱"格局提供缓冲[6] - 四季度可能从保持流动性充裕 引导银行加大信贷投放 释放稳增长政策信号等角度恢复国债买卖操作[5]

公募基金费用新规对债市的冲击 - 9月初债券市场经历剧烈调整，10年期国债收益率从9月4日的1.74%低点快速上行，至9月10日突破1.8%的关键点位，一度触及1.83%的高点 [3] - 30年期国债收益率在9月10日上行2.9个基点至2.10%附近，9月11日其活跃券收益率进一步上行1.7bp至2.11% [3] - 债市下跌导致债基收益低迷，Wind数据显示截至9月11日，930只短期纯债型基金中有751只近一周回报为负，3571只中长期纯债基金中有2926只近一周回报为负 [3] 债市调整的核心原因 - 本轮债市调整主要源于公募降费新规下短期债基赎回费调整，叠加去年债牛行情后债券收益率仍处历史低位，导致债券配置性价比显著下降 [4] - 以流动性管理为目的投资债基的机构（如理财子、银行自营与券商资管）基于预判进行“防御式”赎回，边际博弈行为变化引发恐慌性抛售与踩踏 [4] - CNEX债券分歧指数显示，在此轮行情中基金机构持续抛券，成为市场卖方主力 [3] 基金费用新规的具体内容 - 证监会9月5日发布的《基金费用新规》将债基和FOF纳入赎回费适用范围，此前主要针对股票基金和混合基金 [7] - 新规对持有期少于七日的投资者收取不低于赎回金额1.5%的赎回费，持有期满七日但少于三十日收取不低于1%的赎回费，持有期满三十日但少于六个月收取不低于0.5%的赎回费 [8] - 此前债基赎回费率多数以7日为界，7日以内费率1.5%，7日以上为0，新规显著提高了短期持有成本 [8] 新规对固收产品市场格局的影响 - 新规对短债基金极其不友好，机构资金用短债基金做流动性管理喜欢快进快出，明确赎回费后导致其投资收益大打折扣 [9] - 银行理财没有赎回费且投资限制较少，在债券基金失去流动性管理功能后，居民对短期限固收产品的需求或将转向银行理财 [9] - 招商银行资本市场研究所统计显示，2020年来债基滚动6个月投资收益约1.5%-2%，短线操作会极大拖累基金收益 [9] 固收产品资产配置逻辑的转变 - 新规鼓励对债基的长期持有，债券基金持有期限越长，投资经理在债券资产期限选择上也会更加偏长 [10] - 资金从债基撤出后，由于投资者结构变化，偏好券种相应转变，银行自营更偏好中短利率债，理财更偏好短期信用债，公募债基配置较多的二永债、政金债、超长利率债需求将弱化 [10] - 债基缺位后，债券ETF或将填补流动性管理需求，金融机构委外类负债未来可能转向工具化的类ETF债券型产品 [10] 对“货币增强”产品的规范 - 新规规定“基金管理人对基金销售结算资金孳生的利息，除扣除支付的划款手续费等合理费用外，应当全部归入基金财产”，剑指此前火爆的“货币增强”产品 [11] - 部分机构通过刻意操作延迟资金划转产生申购资金利息，代销机构将额外利息收入返还包装成“收益增强”，制造收益率高于普通货币基金的假象 [12] - 这种“增强”并非来自投资管理能力，而是利用了本应属于投资者的财产，新规明确利息归于基金财产能有力斩断这种虚假增强的利益来源 [12]