单品种看，上周五资金主要流入的商品期货（主连合约）品种有白银、锡、螺纹钢、苹果和菜油，分别流入8.01 亿元、7.15 亿元、2.00 亿元、1.08 亿元和 0.95 亿元；主要流出的品种有黄金、铜、镍、铁矿石和玻璃，分别流出3.14 亿元、3.11 亿元、2.41 亿元、2.26 亿元和2.12 亿元。从主力合约看，有色金属、 农产品和金融板块呈流入状态，黑色和化工板块呈流出状态。 图为商品期货资金流入前十名（亿元） 图为商品期货资金流出前十名（亿元） 图为板块资金流入额（亿元） 图为金融期货主连合约资金流向（亿元） 图为商品期货主连合约资金流向（亿元） 整体看，上周五商品期货（主连合约）资金呈小幅流出状态。黑色和化工板块呈流出状态，重点关注流出较多的铁矿石、玻璃、原油和20号胶，同时关注逆 势流入的螺纹钢和燃油。有色金属和农产品板块呈流入状态，重点关注流入较多的白银、锡、苹果和菜油，同时关注逆势流出的黄金、铜、镍和生猪。金融 板块重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货。（徽商期货 方正） ...

9月以来，30年期国债期货主力合约价格下跌2.7%，10年期国债期货主力合约价格下跌0.4%，5年期国 债期货主力合约价格下跌0.1%，2年期国债期货主力合约价格下跌0.13%。期债市场全面下行，超长期 限品种领跌。 基差方面，随着此前利率曲线陡峭化，基差中枢明显上移，此前常见的期货升水局面悄然转变，近远月 价差倒挂的格局也大幅缓解。（作者单位：中信建投期货） 9月股债"跷跷板"效应仍明显，权益市场走强持续压制30年期国债期货走势。在通胀预期降温、实体需 求偏弱的情形下，债市情绪进一步走弱，流动性由债市向权益市场转移的特征依旧明显。从基本面角度 来看，8月经济数据偏弱，最新官方制造业PMI有所改善，但仍处于荣枯线之下，表明经济有所承压。 在种种利好因素的支撑下，债市走势却弱于预期。权益市场走强压制债市多头情绪是表象，资产风格切 换是实质。股市赚钱效应持续吸引大量流动性从固收类产品流出，债市负反馈效应仍明显。我们认为， 本次期债调整有着不同于以往调整阶段的特点，即流动性在资产之间的转移带来了持续性更强、力度更 大的调整。展望后市，权益市场回落或带来长债"喘息"之机，但债券整体调整之势难以改变。其原因在 于，四季 ...

本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读免责声明。 分析师：王静，执业资格证号 F0235424/Z0000771。 苏妙达，执业资格证号 F03104403/Z0018167。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的 任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向特定客户传送，版权归冠通期货所有。未经我公司书面许可， 任何机构和个人均不得以任何形式翻版，复制，引用或转载。如引用、转载、刊发，须注明出处为冠通期 货股份有限公司。 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 9 月 24 日 热点品种 期市综述 地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 截止 09 月 24 日收盘，国内期货主力合约多数上涨。玻璃涨近 5%，燃料油涨超 3%，集运欧线、多晶硅、纯碱涨超 2%。跌幅方面，菜粕跌近 3%，菜油跌超 1%， 碳酸锂、豆粕跌近 1%。沪深 300 股指期货（IF）主力合约涨 1. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面偏紧，预计国内铜产量受废铜进口减少及国内冶炼厂检修影响大幅减少，支撑铜价上行，临近双节下游备货增多，需求有韧性，盘面有支撑，建议适量逢低做多 [9] - 碳酸锂供需逐渐收紧，短期价格偏强运行 [11] - 原油供需将转弱，中长期建议逢高做空为主；近期震荡运行，建议暂时观望 [12] - 沥青供需双增，预计期价震荡运行，建议暂时观望 [14] - PP震荡运行，下方空间有限 [16] - 塑料震荡运行，下方空间有限 [17] - PVC上行空间有限 [19] - 焦煤维持偏强趋势 [20] - 尿素盘面超卖，震荡筑底，后续有反弹机会，上方关注1730元/吨附近压力，但宽松格局未逆转，市场缺乏驱动 [22] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 9月19日收盘，国内期货主力合约跌多涨少，集运欧线跌6%，PX、PTA跌超2%，SC原油等跌近2%；工业硅涨超3%，菜粕涨超2%，烧碱等涨超1%；沪深300股指期货等部分合约有涨跌表现，国债期货主力合约多下跌 [6][7] - 资金流向方面，截至9月19日15:17，沪金2512、沪银2512、铁矿石2601资金流入，沪铜2510、上证50 2512、多晶硅2511资金流出 [7] 各品种分析 沪铜 - 今日低开高走，日内上行美国上周首申失业金人数大幅回落，我国现货粗炼费等费用弱稳，9 - 10月工厂季节性维护计划致产量缩减，中小冶炼厂盈利承压，精铜供应紧张8月电解铜产量环比略降、同比上升，9月废铜供应量下降且冶炼厂有检修计划，预计产量大幅下降临近旺季，下游成交氛围转好，上期所库存小幅累库，开启累库趋势 [9] 碳酸锂 - 今日低开高走，日内上涨电池级和工业级碳酸锂均价环比上涨，现货成交价格震荡上行供给端锂云母原料所产碳酸锂占比下降，锂辉石成重要原料，关注江西枧下窝矿区复产进度，产能利用率同比偏高需求端8月需求量环比增长，9月上半月集客和订单有增减变化，双节节前补货，下游拿货情绪好转 [10][11] 原油 - 出行旺季基本结束，EIA数据显示美国原油去库、精炼油累库，整体油品库存增加，美国炼厂开工率回落OPEC + 八国将实施产量调整，165万桶/日产量可部分或全部恢复后续消费旺季结束，美国非农就业数据疲软令市场担忧需求，OPEC + 加速增产近期价格大跌释放部分利空，市场关注欧美对俄制裁等情况，中东地缘政治风险升温，原油震荡运行 [12] 沥青 - 供应端本周开工率环比回落至34.4%，仍处近年同期偏低水平，9月预计排产环比和同比均增加需求端下游各行业开工率上涨，但受资金和天气制约，全国出货量环比增加，炼厂库存存货比下降美国允许雪佛龙在委开采石油，或影响沥青原料贴水幅度，下周部分装置生产和复产计划，沥青产量将增加 [14] PP - 下游开工率环比回升，处于历年同期偏低水平，9月19日部分检修装置重启，企业开工率下跌，标品拉丝生产比例下跌石化企业9月去库一般，库存处于近年同期中性水平成本端美联储降息，原油价格下跌供应上新增产能投产，近期检修装置减少天气好转，下游进入旺季，塑编开工提升，但旺季需求不及预期，市场缺乏大规模集中采购 [15][16] 塑料 - 9月19日部分检修装置重启，开工率上涨至86.5%，处于中性水平PE下游开工率环比上升，农膜进入旺季，订单和原料库存增加，但增速放缓，整体下游开工率仍处近年同期偏低位石化企业9月去库一般，库存处于近年同期中性水平成本端原油价格下跌，供应上新增产能投产农膜旺季后续需求将提升，企业双节前备货，订单积累，开工改善，但旺季成色不及预期 [17] PVC - 上游电石价格西北地区上调供应端开工率环比减少，降至近年同期中性偏高水平下游开工率在旺季继续增加，超过去年同期但仍低于其余年份印度政策延期，中国PVC出口预期减弱，但近期出口签单环比走强本周社会库存继续增加，压力较大房地产仍在调整阶段，氯碱综合利润为正，新增产能投产反内卷无实际政策落地 [18][19] 焦煤 - 今日低开低走，日内上行山西市场主流价格上涨，蒙5主焦原煤自提价下跌基本面矿山产量复产增加，7月进口数量大幅增加，蒙煤日通关数量高于去年同期，焦企库存大幅增加，库存向下传导需求端钢厂复产，铁水产量上涨，焦炭二轮提降落地后焦企提涨，关注提涨落地情况 [20] 尿素 - 今日高开低走，午后下挫，现货低迷，交投冷清日产随着装置复产预计偏高位运行，压制价格需求端下游集中备肥拿货概率低，复合肥工厂开工率增加但增速放缓，终端需求疲软，厂内成品库存高企，企业以去库存为重点厂内库存增加且高于往年同期，制约价格上行 [21][22]

银行股及红利资产市场表现 - 工商银行盘中一度大跌超2% 近一年来首次跌破120天半年线（牛熊分界线）[1][2] - 农业银行、中信银行、中国银行盘中均跌近2% 国有大行普遍下行[1][2] - 银行板块自7月11日以来连续杀跌 截至今日上午最低位板块跌幅超14%[3] - 红利ETF呈现明显空头排列 昨日跌破年线后今日继续下行 自7月最高位跌幅超7%[1][3] 市场资金流向与风险偏好变化 - 市场风险偏好显著提升 资金从国债和红利资产向成长股转移[4] - M1增速等关键指标反弹引发存款搬家逻辑 增量资金难以流入红利和国债资产[1][4] - 同期科创50、创业板50、沪深300、A500等指数大幅上涨 与银行股走势形成鲜明对比[3] 宏观经济与政策环境影响 - 美元进入降息周期引发"美元潮汐" 国内"反内卷"政策强化通胀上行预期[1][4] - 通胀预期抬升导致权益风格变化 成长股受追捧而红利资产受压制 类似2021年及2014-2015年牛市特征[4] 银行业基本面分析 - 二季度商业银行不良率下降至1.49% 拨备覆盖率提升但关注类贷款规模扩大需警惕潜在风险[5] - 国有大行受益于稳定高股息率和净息差收窄趋缓 净利润向好 区域性银行受消费贷贴息政策及监管影响利差承压明显[5] - 银行业在低利率环境下凭借超4%的稳定股息率吸引险资和理财资金流入 国有大行因分红稳定具备安全边际[5] 投资策略视角 - 银行股前期涨幅较大估值处相对高位 但经济向好将提升资产质量 经济存在压力时风格仍偏向银行[5] - 红利资产长期持有价值显著 超过4%的稳定股息率仍具配置价值 恐慌性出逃并无必要[5]

银行股技术走势 - 工商银行盘中一度大跌超2% 近一年来首次跌破120天半年线（牛熊分界线）[1][2][4] - 农业银行 中信银行 中国银行盘中均跌近2% 国有大行普遍下行[1][4] - 银行板块指数自7月11日以来连续杀跌 累计跌幅超过14% 处于空头排列状态[5] 红利资产表现 - 红利ETF跌破年线后继续下行 形成明显空头排列[1] - 红利指数自7月最高位累计跌幅超过7% 先后跌破半年线和年线[5] - 30年期国债期货各期限均线向下发散 国债期货市场整体疲弱[1] 市场风格变化 - 同期科创50 创业板50 沪深300 A500等指数大幅上涨 与银行股走势形成反差[5] - 市场风险偏好提升引发存款搬家逻辑 资金从国债和红利资产向成长股转移[6] - 美元降息周期叠加国内"反内卷"政策强化通胀预期 不利于固收类资产表现[1][6] 银行板块基本面 - 商业银行二季度不良率下降至1.49% 拨备覆盖率提升[8] - 国有大行净息差收窄趋势趋缓 净利润向好且分红稳定[8] - 区域性银行受消费贷贴息政策及监管影响利差承压明显[8] 投资价值分析 - 国有大行具备超过4%的稳定股息率 对险资和理财资金具有吸引力[8] - 经济向好时银行资产质量提升 经济承压时市场风格仍偏向防御性银行股[8] - 银行股前期涨幅较大使估值处于相对高位 但长期仍具配置价值[8]

单品种看，昨日资金主要流入的商品期货（主连合约）品种有白银、铝、甲醇、白糖和橡胶，分别流入46.22 亿元、9.00 亿元、1.84 亿元、1.59 亿元和1.55 亿元；主要流出的品种有黄金、铜、焦煤、棕榈油和豆油，分别流出10.61 亿元、8.50 亿元、3.93 亿元、1.48 亿元和1.27 亿元。从主力合约看，有色金属和 化工板块呈流入状态，黑色、农产品和金融板块呈流出状态。 整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈大幅流入状态。有色金属和化工板块呈流入状态，重点关注流入较多的白银、铝、甲醇和橡胶，同时关注逆势流 出的黄金、铜、氧化铝、碳酸锂和苯乙烯。黑色和农产品板块呈流出状态，重点关注流出较多的焦煤、棕榈油和豆油，同时关注逆势流入的白糖和生猪。金 融板块重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货。（徽商期货 方正） 图为商品期货资金流入前十名（亿元） 图为商品期货资金流出前十名（亿元） 图为商品期货主连合约资金流向（亿元） 图为金融期货主连合约资金流向（亿元） 图为板块资金流入额（亿元） ...

在美联储本周关键利率决议前夕，国内债市也在被积极讨论。 尤其是8月宏观经济数据正式落地，数据整体表现较预期弱，更多"稳增长"增量政策出台的憧憬，推动10年期国债期货市 场出现连续5个交易日上涨，而"央行重启买债"和上证指数站上4000点将成为观察债市趋势变化的重要信号。 下一步关键词：增量政策 9月17日，国内债券期货市场低开高走，包括30年期、10年期等国债期货在内的全期限国债合约全线上涨。其中，10年期 国债期货主力2512合约已经连续5个交易日上涨，收盘报价108.15元，涨幅0.13%。 此外，10年期国债活跃券收益率下行约1.5个基点（bp），下滑至1.765%，此前9月10日该券收益率最高达1.815%；30年 期国债活跃券收益率则下滑到2.055%。此前9月11日该券最高达2.110%。 债市是否要走出新一轮上涨？南华期货研究院高翔认为，当下可能是股债逻辑回归基本面的重要时刻，在8月数据落地之 后，经济潜藏的二次回落风险可能会导致政策重心再次回到稳增长上。后续应密切关注国内宏观预期沟通窗口，例如9月 央行货币政策委员会例会以及国新办系列发布会等。稳增长政策重心的回摆能够进一步打开市场对于货币政策 ...

商品期货资金流向 - 焦煤、菜油、丁二烯橡胶、棕榈油和热轧卷板为主要流入品种，分别流入5.94亿元、4.88亿元、2.92亿元、1.79亿元和1.43亿元 [1] - 铜、铝、白银、原油和纯碱为主要流出品种，分别流出5.46亿元、3.03亿元、1.64亿元、1.61亿元和1.44亿元 [1] - 商品期货主连合约整体呈小幅流出状态 [1] 板块资金流向分布 - 黑色和农产品板块呈资金流入状态 [1] - 化工、有色金属和金融板块呈资金流出状态 [1] - 金融板块需重点关注沪深300股指期货和30年期国债期货 [1] 重点关注品种 - 流出较多的品种包括铜、原油和纯碱 [1] - 逆势流入品种包括丁二烯橡胶和黄金 [1] - 流入较多的品种包括焦煤、热轧卷板、鸡蛋和生猪 [1] - 逆势流出品种包括豆粕和苹果 [1] 资金流向图表 - 商品期货资金流入前十名以亿元为单位展示 [4] - 商品期货资金流出前十名以亿元为单位展示 [4] - 板块资金流入额以亿元为单位展示 [5] - 金融期货主连合约资金流向以亿元为单位展示 [7] - 商品期货主连合约资金流向以亿元为单位展示 [9]

在美联储利率决议公布前夕，国内市场上的各种情绪正在相互交织。 尤其是，在8月宏观经济数据于日前披露后，市场对于稳增长政策加码出台有了更多的憧憬，这也支撑 着国债期货市场走强，10年期国债期货主力合约（T2512）昨日收出四连阳。 下一步关键词：增量政策 9月16日，国内债券期货市场低开高走，除30年期国债期货合约外，其他期限国债期货合约全部上涨。 其中，10年期国债期货主力合约（T2512）连续4个交易日上涨，收盘价为108元，涨幅0.15%。 近期的波动调整，是否预示债市会走出新一轮上涨？南华期货研究院高翔认为，当下可能是股债逻辑回 归基本面的重要时刻，在8月宏观经济数据落地之后，潜藏的二次回落风险可能会导致政策重心再次回 归"稳增长"。后续，投资者需密切关注国内宏观预期的沟通窗口，比如9月央行货币政策委员会例会以 及国新办系列发布会等。稳增长政策重心的回摆，能够进一步打开市场对于货币政策的想象空间，这也 意味着或有更广阔的利率下行空间。 与此同时，10年期国债活跃券收益率下行约1.75个基点（bp）至1.780%，9月10日该券收益率最高达 1.815%；30年期国债活跃券收益率则下滑到2.075%，9月 ...