市场情绪与近期表现 - 在美联储利率决议前夕，国内市场情绪交织，8月宏观经济数据披露后市场对稳增长政策加码有更多憧憬，支撑国债期货走强，10年期国债期货主力合约（T2512）收出四连阳 [1] - 10年期国债期货主力合约（T2512）连续4个交易日上涨，收盘价为108元，涨幅0.15%，10年期国债活跃券收益率下行约1.75个基点至1.780% [2] - 30年期国债活跃券收益率下滑至2.075%，而9月11日该券收益率最高达2.110% [2] 宏观经济与政策预期 - 8月宏观经济数据落地后，潜藏的二次回落风险可能导致政策重心再次回归"稳增长"，投资者需密切关注9月央行货币政策委员会例会及国新办系列发布会等宏观预期沟通窗口 [2] - 受高基数、关税不确定性、政策效应退坡等影响，今年四季度经济下行压力仍在，要实现全年5%左右的增长目标，仍需政策加码聚焦稳投资、促消费，不排除四季度有增量政策出台的可能 [3] - 稳增长政策重心的回摆能进一步打开市场对货币政策的想象空间，意味着或有更广阔的利率下行空间 [2] 债市前景与基本面锚定 - 基本面对债券市场的锚定作用显著，相对偏弱的基本面数据虽难以直接催化债市上涨，但可框定国债收益率上行的大致区间，若基本面数据不发生明显方向性变化，债市整体大跌风险较为可控 [3] - 当下可能是股债逻辑回归基本面的重要时刻，潜藏的二次回落风险可能导致政策回归"稳增长" [2] - 债市转机需等待经济基本面、股市趋势等变化因素的配合 [6] 央行货币政策工具探讨 - 打破债市僵局的变量可能是央行重启买债，相比降准降息等"一次性呵护"，可持续执行的央行买债若能落地，是债市更大利好，更容易推动利率重回下行通道，但落地时点难以判断 [4] - 央行已连续8个月暂停开展国债买卖操作，1月10日宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者配置需要 [4] - 有观点认为，后续市场博弈的央行呵护主要体现在中短端，对超长端影响有限，三季度央行立即重启买债概率不大，且主要买入中短债概率较高，货币政策对债市定价影响中性，央行姿态重在维护银行间流动性平稳 [5] 股债关联与外部因素 - 本轮债市调整核心因素在于股债性价比和'跷跷板'，7月以来股市加速上行，部分保险、混合类产品等出现调仓或赎回债基，加上低票息保护，投资者心态不稳，债券出现抛售压力 [6] - 若A股短期维持超预期走势，且主要股指接连突破重要关口（如沪指突破3900点、4000点），则股市对债市仍有明显压制效应，债券收益率上行压力较大，10年期国债收益率继续突破1.8%是大概率事件 [7] - 若美联储9月降息，中美利差将逐渐收窄，在汇率压力减轻情况下，国内货币政策工具空间有望进一步打开 [4] - 若沪指年内维持高位震荡，则债券收益率将逐步摆脱股指影响，向经济基本面回归，不排除四季度债市出现一波小牛市行情可能 [7]