公募基金费用新规对债市的冲击 - 9月初债券市场经历剧烈调整，10年期国债收益率从9月4日的1.74%低点快速上行，至9月10日突破1.8%的关键点位，一度触及1.83%的高点 [3] - 30年期国债收益率在9月10日上行2.9个基点至2.10%附近，9月11日其活跃券收益率进一步上行1.7bp至2.11% [3] - 债市下跌导致债基收益低迷，Wind数据显示截至9月11日，930只短期纯债型基金中有751只近一周回报为负，3571只中长期纯债基金中有2926只近一周回报为负 [3] 债市调整的核心原因 - 本轮债市调整主要源于公募降费新规下短期债基赎回费调整，叠加去年债牛行情后债券收益率仍处历史低位，导致债券配置性价比显著下降 [4] - 以流动性管理为目的投资债基的机构（如理财子、银行自营与券商资管）基于预判进行“防御式”赎回，边际博弈行为变化引发恐慌性抛售与踩踏 [4] - CNEX债券分歧指数显示，在此轮行情中基金机构持续抛券，成为市场卖方主力 [3] 基金费用新规的具体内容 - 证监会9月5日发布的《基金费用新规》将债基和FOF纳入赎回费适用范围，此前主要针对股票基金和混合基金 [7] - 新规对持有期少于七日的投资者收取不低于赎回金额1.5%的赎回费，持有期满七日但少于三十日收取不低于1%的赎回费，持有期满三十日但少于六个月收取不低于0.5%的赎回费 [8] - 此前债基赎回费率多数以7日为界，7日以内费率1.5%，7日以上为0，新规显著提高了短期持有成本 [8] 新规对固收产品市场格局的影响 - 新规对短债基金极其不友好，机构资金用短债基金做流动性管理喜欢快进快出，明确赎回费后导致其投资收益大打折扣 [9] - 银行理财没有赎回费且投资限制较少，在债券基金失去流动性管理功能后，居民对短期限固收产品的需求或将转向银行理财 [9] - 招商银行资本市场研究所统计显示，2020年来债基滚动6个月投资收益约1.5%-2%，短线操作会极大拖累基金收益 [9] 固收产品资产配置逻辑的转变 - 新规鼓励对债基的长期持有，债券基金持有期限越长，投资经理在债券资产期限选择上也会更加偏长 [10] - 资金从债基撤出后，由于投资者结构变化，偏好券种相应转变，银行自营更偏好中短利率债，理财更偏好短期信用债，公募债基配置较多的二永债、政金债、超长利率债需求将弱化 [10] - 债基缺位后，债券ETF或将填补流动性管理需求，金融机构委外类负债未来可能转向工具化的类ETF债券型产品 [10] 对“货币增强”产品的规范 - 新规规定“基金管理人对基金销售结算资金孳生的利息，除扣除支付的划款手续费等合理费用外，应当全部归入基金财产”，剑指此前火爆的“货币增强”产品 [11] - 部分机构通过刻意操作延迟资金划转产生申购资金利息，代销机构将额外利息收入返还包装成“收益增强”，制造收益率高于普通货币基金的假象 [12] - 这种“增强”并非来自投资管理能力，而是利用了本应属于投资者的财产，新规明确利息归于基金财产能有力斩断这种虚假增强的利益来源 [12]