报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [4] 报告的核心观点 - 进入三季度债市发行提速供给增加，银行间市场流动性面临扰动压力，实体经济和股市回暖资金需求使流动性呈紧平衡，债市利空因素增加；近期央行计划公开市场买卖国债受关注，长端债券利率上行过快，短端传导至长端效果有限；我国经济景气水平总体扩张，9月经济复苏节奏加快中长期利空债市，本周美联储议息会议，股债跷跷板逻辑或对债市影响较大 [2][27] 各章节总结 行情回顾 - 进入三季度财政发债节奏加快，供需和股债跷跷板逻辑影响债市，长端债市下跌，流动性宽松使逻辑不明显，债市操作难度加大 [9] 重要消息概览 - 8月官方制造业、非制造业和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点 [11][13] - 8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 2.8%，为2021年6月以来最低值 [13] - 8月CPI环比持平，同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%涨幅连续4个月扩大；PPI同比降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由降转平 [13][14] - 8月以美元计价出口同比4.4%低于预期，进口同比1.3%低于预期 [14] - 央行国债买卖操作自今年1月暂停，近期重启预期升温，财政部与央行联合工作组研讨相关议题 [14] 重要影响因素分析 经济基本面 - 8月出口和进口同比低于预期，经济景气水平总体扩张，二季度GDP同比和环比超预期，9月数据显示经济内生动力加强、下行压力减弱，逆周期调节加码则经济基本面利空债市 [15] 政策面 - 8月M1与M2剪刀差缩窄，表明经济活动加强；社融存量增长，当月新增靠政府发债拉动 [18] 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低；央行将落实适度宽松货币政策保持流动性充裕，下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间，货币政策调整依国内需求而定，下半年大概率保持适度宽松 [18] 供需面 - 今年下达第三批消费品以旧换新资金，制定国补资金使用计划；超长期特别国债资金支持设备更新，第一批约1730亿元已安排项目，第二批在审核筛选；近期专项债发行提速，后续关注政策效果及落地情况 [22] 情绪面 - 股债性价比数据突破短期震荡区间向下，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加；近期股债性价比略有下降但仍处高位，需观察是否持续下行；短端债券受资金面影响大，长端受股债跷跷板影响明显 [24] 行情展望及投资策略 - 三季度债市发行提速供给增加，银行间流动性吃紧利空债市；实体经济和股市回暖资金需求使流动性紧平衡，债市利空因素增加；本周美联储议息会议，股债跷跷板逻辑或对债市影响较大 [27]