由于供应增速远超需求增速，今年以来，国内尿素期、现货价格震荡偏弱运行。进入四季度，尿素期货 主力合约一度创下五年新低，现货价格跌破部分企业生产成本线。 展望2026年，业内普遍认为，尿素市场产能过剩情况不容乐观，价格或延续承压运行，不过，在"反内 卷"等政策推动下，化工行业或将迎来周期拐点。同时，出口政策变动也将引发尿素价格阶段性波动。 供应远超需求 尿素市场延续弱势运行 2025年国内尿素市场整体价格重心较2024年下移，具体呈现倒"V"字走势，尿素主力连续合约在上半年 触及1931元／吨的高点后，下半年盘面承压回调，反复探底，最低触及1577元／吨的5年新低。 现货价格同样来到近几年的低位水平，全年波动幅度明显收窄。卓创资讯数据显示，今年尿素现货价格 年度波动幅度基本位于-2%至2%区间，年内价格高、低点均处于近五年的最低水平。截至12月18日，12 月国内尿素市场均价1712.58元／吨，同比下跌5.88%。 在受访业内人士看来，由于供应增速远超需求增速，低产销、高库存的状态长期维持，是尿素价格持续 走弱的主要原因。 据卓创资讯预计，2025年中国尿素产能将达到8080万吨，较2024年增加4.65%。 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：明察宏观 文 财信研究院宏观团队 伍超明、胡文艳、李沫、段雨佳 核心观点 一、2025年表现回顾 在金融周期下行、全球秩序重构与产业革命深化三重力量驱动下，2025年大类资产表现分化。黄金价格 在全球秩序加速重构严重削弱美元信用的推动下罕见大涨超60%；A股因"DeepSeek时刻"等被系统性重 估，呈现以新经济为主的结构性牛市；债市因"资产荒"逻辑弱化与经济再平衡政策步入震荡；原油与房 地产价格则持续调整。 二、大类资产配置框架及阶段研判 基于"宏观资产配置三维金字塔"框架，2026年市场处于复杂过渡期。战略层，国内仍处于金融周期下行 阶段，需维持整体防御基调；扰动层，地缘政治风险从混乱转向有序对抗，但仍需对"黑天鹅"事件保持 警惕；战术层，大概率呈现"经济见底上行+金融宽松收敛"组合，为把握商品与股票的结构性机会提供 了窗口。综上，2026年大类资产配置核心思路在于：战略防御为基；战术适度进取；全程管理管理。 三、2026年配置展望：大势在股商，决胜在结构 股市：在经济基本面改善、资金面充裕及估值合理的背景下，A股有望迎来盈利 ...

电力设备及新能源行业 2026 年策略："反 内卷"背景下景气度回升，关注各环节产 业链出海机遇 2025 年 12 月 22 日 看好/维持 电力设备及 新能源 行业报告 | 分析师 | 洪一 电话：0755-82832082 邮箱：hongyi@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480516110001 | | --- | --- | --- | | 分析师 | 吴征洋 电话：010-66554045 邮箱：wuzhy@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480525020001 | | 分析师 | 侯河清 电话：010-66554108 邮箱：houhq@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480524040001 | 投资摘要 1、锂电行业：跨越周期底部，看好产业链回归机遇 锂电产业链经历近 23~24 两年的出清与去库阶段后已走出周期底部，需求端维持了超预期的高增长态势，产业链价格企 稳后出现上扬，部分环节利润端已确立向上趋势，同时如 6F、电解液添加剂（VC）及铁锂正极等环节已出现供应紧张迹象， 25Q3 头部企业接近满产状态，我们认为锂电板块整体景气度持续回升，产 ...

全文共9600字，阅读大约需要19分钟 文 财信研究院宏观团队 伍超明、胡文艳、李沫、段雨佳 核心观点 二、大类资产配置框架及阶段研判 基于"宏观资产配置三维金字塔"框架，2026年市场处于复杂过渡期。战略层，国内仍处于金融周期下行阶段，需维持整体防御基调；扰动层，地缘政治风 险从混乱转向有序对抗，但仍需对"黑天鹅"事件保持警惕；战术层，大概率呈现"经济见底上行+金融宽松收敛"组合，为把握商品与股票的结构性机会提 供了窗口。综上，2026年大类资产配置核心思路在于：战略防御为基；战术适度进取；全程管理管理。 三、2026年配置展望：大势在股商，决胜在结构 股市：在经济基本面改善、资金面充裕及估值合理的背景下，A股有望迎来盈利驱动行情。聚焦五大方向：一是人工智能、半导体等盈利改善能见度高的 科技主线；二是电力设备、汽车零部件、数字基建等高质量出海主线；三是与化工等反内卷受益板块；四是铜、铝等主线；五是高股息红利资产。 债市：预计2026年十年期国债收益率呈"宽幅震荡、中枢温和抬升"格局，运行区间位于1.6%-2.1%，节奏预计"前震荡偏多，后调整承压"。核心逻辑在于 PPI回升与"资产荒"缓解将构成关键制约，但 ...

创业板指数则由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，聚焦电力设备、电子、医药生物等"三创 四新"领域，AI硬件与新能源产业链权重高，有望持续受益于"科技强国"与"反内卷"两大主线。 今日午后，市场热度持续攀升，CPO、半导体、光刻机等板块领涨。截至13:54，全市场成交额超1.5万 亿元，较上日同一时间放量超1300亿元，国证成长100指数上涨4.4%，创业板指数上涨2.2%，二者共同 成分股中，长芯博创涨超13%，中际旭创涨超8%，新易盛涨超6%。 有分析称，受益于海外云厂商年底加速部署800G光模块以及对2025年1.6T产品升级的明确指引，相关 企业订单能见度持续提升，业绩确定性进一步强化，成为本轮上涨的核心驱动力。 国证成长100指数聚焦A股成长风格突出的股票，以盈利预期为核心筛选机制，动态优化成分结构，当 前超70%权重集中于电子、通信与计算机三大高弹性板块。在季节性流动性宽松与产业趋势共振背景 下，指数展现出典型的"年末科技行情"特征。 （文章来源：每日经济新闻） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场分化程度有所减弱，受国家整治内卷式竞争政策预期影响，PTA已开始反内卷，龙头企业主动减产致价格反弹，其他化工品可能仿效跟进 [1][4] - 农产品整体震荡格局不变，全球大豆供应过剩局面难缓解，豆粕以震荡看待 [1][4] - 低估值的化工和黑色板块可能面临反内卷行情，不宜过分看空做空，农产品板块维持震荡判断，新能源基本面改善，强势趋势延续 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 本周商品市场总体支撑反弹，但结构不稳，焦煤、玻璃、塑料等品种有二次寻底可能 [3] - 铜、铝、白银等品种强势，因供需矛盾转换周期长，短期受供应端影响价格坚挺 [3] - 农产品整体回调，下行空间有限，美豆基本面最差时1000附近有强支撑，待国内豆粕调整到位后低吸 [3] - 能化板块需求疲软价格反弹无力，但估值低，国家反内卷背景下反弹可能随时来临，PTA已给出样本 [3] - 黑色板块煤炭今冬明春保供，但在反内卷框架里下跌空间有限，焦煤难回到7月初价格区域 [3] 板块资金流动 - 总量资金流动为 -59.98 亿，变化 -16.3%；贵金属流入4.31亿，变化5.3%；有色流出3.66亿，变化 -4.3%；黑色流出16.09亿，变化 -35.9%；能源流入0.89亿，变化5.9%；化工流出6.87亿，变化 -21.4%；饲料养殖流出10.25亿，变化 -49.2%；油脂油料流出9.22亿，变化 -20.4%；软商品流入0.17亿，变化1.0% [8] 黑色和有色周度数据 - 涵盖铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [8] 能化周度数据 - 包含燃料油、低硫油等多个能化品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [10] 农产品周度数据 - 涉及豆粕、菜粕等多个农产品品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体有色金属行业的投资评级 [1][6][7][23] 报告的核心观点 * 宏观层面，中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，经济延续稳中有进态势 [1][14] * 海外宏观方面，美国11月CPI年率录得2.7%（低于预期的3.1%），核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来新低，叠加11月失业率升至4.6%（为2021年9月以来新高），市场对美联储货币宽松的预期升温 [2][3][15][16] * 行业层面，2026年铜精矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨，较2025年的21.25美元/吨大幅下跌，标志着铜市场主要矛盾从“需求波动”转向长期“供给稀缺” [4][17][18] * 细分领域，能源金属板块因储能与AI需求共振表现亮眼，碳酸锂价格明显上涨；贵金属受降息预期推动上行；战略金属中，部分磁材头部企业已获出口许可证，有望简化出口流程 [7][31][35][36][41][42] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 本周（2025.12.15-2025.12.21）有色金属行业涨幅为1.46%，跑赢上证指数1.44个百分点，在申万一级行业中排名第12位 [9] * 细分板块中，能源金属上涨5.08%，小金属上涨2.28%，工业金属上涨0.80%，贵金属上涨0.68%，金属新材料下跌1.77% [9] * 个股方面，天力复合（+41.42%）、西部材料（+30.38%）领涨；晓程科技（-11.57%）、隆达股份（-10.99%）跌幅居前 [9][13] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **铜**：LME铜价本周为11881.5美元/吨，较上周上涨2.85%；沪铜价格为93180元/吨，较上周下降0.96% [19][22] * **铝**：LME铝价本周为2945.0美元/吨，较上周上涨2.43%；沪铝价格为22185元/吨，较上周上涨0.07% [19][22] * **锌**：LME锌价本周为3072.50美元/吨，较上周下降2.12%；沪锌价格为23065元/吨，较上周下跌2.29% [20][22] * **库存**：LME铜库存周环比下降3.30%至16.04万吨；LME锌库存周环比大幅上涨54.94%至9.99万吨 [19][20][21] 2.2 贵金属 * **黄金**：COMEX黄金价格为4368.70美元/盎司，较上周上涨0.90%；SHFE黄金价格为979.90元/克，较上周上涨0.95% [31] * **白银**：COMEX白银价格为67.40美元/盎司，较上周大幅上涨8.56%；SHFE白银价格为15376元/千克，较上周上涨3.25% [31] 2.3 能源金属 * **碳酸锂**：截至12月19日，电池级碳酸锂价格为9.77万元/吨，周环比上涨5.62%；工业级碳酸锂价格为9.52万元/吨，周环比上升6.37% [35][36] * **电解钴**：价格为41.45万元/吨，周环比上涨0.70% [36] * **驱动因素**：价格上涨受储能与AI需求共振、全球最大钴生产国刚果（金）暂停出口四个月引发的供应担忧，以及智利锂供应不确定性等因素推动 [36][37][38] 2.4 战略金属 * **价格动态**：氧化镨价格周环比下降0.89%至58.96万元/吨；钨条价格周环比大幅上涨14.66%至1095.00元/kg；锑价周环比下跌2.37%至16.50万元/吨 [41] * **政策动态**：金力永磁、中科三环、宁波韵升等磁材头部企业已获得通用出口许可证，有望简化出口流程并加快交付速度 [41][42] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐一体化布局的铝企中国宏桥，关注天山铝业等；铜方面，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等；加工领域推荐华峰铝业 [49] * **贵金属**：认为黄金是中长期重要配置资产，推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡 [49] * **战略金属和小金属**：认为战略金属有望迎来估值重构机遇，推荐华友钴业，关注腾远钴业、厦门钨业等；新材料板块推荐博威合金、斯瑞新材 [50] * **钢铁**：建议关注供给侧弹性标的华菱钢铁、方大特钢，以及高端化布局的南钢股份、宝钢股份 [51] * **重点公司估值**：报告列出了已覆盖重点公司的盈利预测与估值表，例如紫金矿业2025年预测PE为16.04倍，洛阳钼业为19.33倍 [52][53]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 风电行业：中国风机企业凭借技术优势和解决方案经济性，海外市场竞争力凸显，出海前景持续看好，以明阳智能斩获中东1.5GW大单为标志性事件 [7][12] - 光伏行业：行业自律深化，反“内卷式”竞争成为政策与行业共识，多晶硅产能整合平台落地，预计2026年行业供需关系将逐步改善 [7][29][30] - 储能行业：澳大利亚户用储能补贴政策大幅扩容，市场空间巨大，有望成为全球户储重要的增量市场，需求迎来新催化 [7][45][68] 分行业总结 风电行业 - **重点事件**：明阳智能于12月15日与阿联酋公用事业开发公司签署1.5GW风电项目协议，将交付142台单机容量10MW及以上的高性能风机，展现了中国风机企业在海外市场的竞争优势 [7][12] - **市场表现**：本周（12月15日-12月19日）风电指数下跌1.96%，跑输沪深300指数1.68个百分点，板块PE_TTM估值约为24.71倍 [5][13] - **行业动态**： - **海外市场**：波兰分配3.4GW海上风电项目，计划于2032年底前投运；大金重工开始为波兰BC-Wind项目制造单桩基础 [25][26] - **国内市场**：新疆2026年风电机制电价为0.210元/千瓦时；大唐海南600MW海上风电项目开工；三峡江苏大丰800MW海上风电项目全容量并网 [26] - **招标与订单**：国家能源集团风机集采部分标包公布中标候选人，金风科技与远景能源分别以1955元/kW和1616元/kW的单价中标；华电1050MW风电项目公布中标候选人，运达股份与电气风电分别中标 [27] - **上市公司**：东方电缆近期中标金额合计约31.25亿元；金风科技持股5%以上股东和谐健康股份减持计划实施完毕 [28][29] 光伏行业 - **重点事件**：12月17-18日，2025光伏行业年度大会召开，近60余家企业就加强行业自律达成共识，反“内卷”成为行业焦点；北京光和谦成科技公司注册成立，标志着“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [7][29][30] - **市场表现**：本周申万光伏设备指数下跌2.73%，跑输沪深300指数2.45个百分点，板块PE_TTM估值约为44.35倍 [5][31] - **产业链价格**：本周多晶硅致密块料价格环比持平，N型182mm单晶硅片价格环比持平，182mm TOPCon电池片价格环比上涨7.1%，TOPCon双玻组件价格环比持平 [36] - **行业动态**： - **海外市场**：意大利第二轮光伏拍卖分配1.1GW容量，首次限制使用中国产设备，平均中标电价0.06637欧元/kWh；法国最新招标授予507.7MW光伏项目，平均价格74.13欧元/兆瓦时；Wood Mackenzie预计全球太阳能逆变器市场将在2025年和2026年连续萎缩 [42] - **国内市场**：新疆2026年光伏机制电价为0.150元/千瓦时 [43] - **产业订单**：上能电气签署沙特4GW光伏逆变器供货协议；晶科能源新签乌兹别克斯坦超300MW组件供货协议 [44] - **上市公司**：天合光能控股子公司签订北美区域1.4GWh储能产品销售合同；弘元绿能完成转让内蒙古鑫元硅材料科技有限公司27.0737%股权 [45] 储能与氢能行业 - **重点事件**：澳大利亚联邦政府宣布对“联邦廉价家用电池计划”进行重大扩容，额外拨款约50亿澳元，补贴总规模从23亿澳元增至约72亿澳元，达到之前的3倍以上，新政策将于2026年5月1日生效 [7][45][64] - **市场表现**：本周储能指数下跌2.38%，跑输沪深300指数2.1个百分点；氢能指数上涨0.08%，跑赢沪深300指数0.36个百分点；储能板块PE_TTM为29.91倍，氢能板块PE_TTM为34.42倍 [5][46] - **行业数据**： - **国内市场**：2025年11月国内储能系统及EPC招标容量为10GW/29.7GWh，单月招标容量同比增长85%；1-11月累计招标容量375GWh，同比增长169%；2小时储能系统平均报价0.594元/Wh，4小时系统平均报价0.494元/Wh [58] - **出口数据**：2025年1-10月，中国逆变器出口金额共计533亿元，同比增长7%；10月单月出口48亿元，同比增长3% [58] - **行业动态**： - **海外市场**：宁德时代半年内累计斩获东南亚6.2GWh储能大单，包括向Vena Energy印尼子公司供应4GWh储能系统 [64] - **国内市场**：工信部印发节能降碳技术装备推荐目录，全钒液流、锌铁液流等多项储能技术入选 [65] - **上市公司**：南都电源终止筹划控制权变更事项并复牌 [65] 投资建议汇总 - **储能**：推荐布局国内外大储、竞争实力优良的阳光电源、上能电气；分布式储能方面，看好新兴市场户储和欧洲工商储，推荐德业股份，建议关注通润装备 [8][69] - **锂电**：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源，材料环节建议关注海科新源、佛塑科技 [8][69] - **风电**：建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海、漂浮式进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等 [8][69] - **光伏**：BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷推进可能优化组件、硅料等环节竞争形势，关注通威股份等；关注布局储能的组件头部企业，包括隆基绿能、天合光能等 [8][69]

报告行业投资评级 - 震荡 [2] 报告的核心观点 - 2026年国内“十五五”开局、美联储降息周期深化，钢材总量需求或持稳，铁矿供给宽松或使成本价格中枢下移影响钢材价格，需关注产业季节性和结构性矛盾机会 [3] - 钢材需求有望持稳，供给“以需定产”，单边价格低位宽幅震荡，价差结构延续扁平化；铁矿石产能供应延续宽松，价格重心下移 [4] 各部分总结 行情回顾 - 成本下移使黑色板块估值重心寻底，年中板块价格探新低，煤焦领跌，铁元素微跌，长流程产业利润转正，制造业品种钢利润更优 [9][17] - 2025年铁矿石加权价格在大区间震荡，中枢较24年下移，价格波动受供需和宏观事件驱动，如澳洲飓风、粗钢平控政策传闻、中美关税战、反内卷政策等 [18][19][20][21] - 期现维度基差波动区间收窄，阶段性期货升水；品种价差上板材韧性好于建材，铁元素强于碳元素；月差结构分化，铁矿石跨月价差扁平化，正套结构弱化，可抓阶段性错配矛盾 [24][26] 钢材需求分析 - 内需分化延续，总量同比降幅收窄，建筑用材拖累大，地产弱于基建，制造业和出口带来增量需求，热卷需求韧性好于螺纹 [52] - 地产销售和房价走弱，相关广义信贷周期企稳，若26年上半年回升或拉动新房成交量，地产增量需求贡献难见但边际拖累减弱 [56][57] - 2025年基建投资环比改善，2026年政策积极，对基建投资中性偏乐观，但投资倾向新型基建，拉动钢材需求增量有限 [62] - 2025年下半年制造业投资下滑，2026年一季度工业品需求或回落，制造业需求拉动效应或降速 [68] - 2025年钢材出口量攀升，预计全年达1.15亿吨创新高，出口“以价换量”，通过“区域转移+品种优化”超预期，东盟地区产能扩大或替代国内出口份额 [74][80] - 2025年12月中国出台钢材出口许可证政策，中长期推动出口品种优化，预计2026年出口量高位但边际增量下调 [88] 钢材供应分析 - 海外2025年1 - 10月除中国外高炉生铁和粗钢产量有变化，全球粗钢产量下降因中国产量下降，印度产量增加支撑海外产量，预计2026年全球粗钢产量小增，关注印度等地区 [92][93] - 国内经济结构升级，工业材替代建筑材，2025年钢厂生产利润和产量提升，预计2026年产量平稳或小降，电炉钢占比提升，铁水持平，长流程炉料供应宽松或挤出废钢 [94][99][114] 铁矿石供应分析 - 2025年铁矿石全球供给增量符合预期但发运节奏和地区结构有预期差，2026年全球供给延续扩张，四大矿山和非主流矿山有新增产能 [116] - 四大矿山进入新一轮增产周期，Vale多项目推进，26年产量目标上调；RioTinto西坡项目爬产，西芒杜项目26年有增量；BHP短期增量有限；FMG铁桥项目发力，26年有供给增量 [130][131][132][133] - 非主流矿山产能差异大，不同项目投产和爬坡时间不同，预计25年新增产能释放4000万吨（含西芒杜，不含印度） [135][136][138] - 2025年1 - 11月中国铁矿石原矿产量下滑，未来内矿产能有增量潜力，预计26年增量约600万吨，部分国产矿项目有产能贡献 [138] 总结与展望 - 2026年钢材需求中制造业和出口有不确定性，总需求有望持稳，供应“以需定产”，成本支撑弱化利好钢厂利润，单边钢价区间磨底，关注卷螺差做扩机会 [144] - 螺纹和热卷期价有运行区间参考，一是锚定炉料成本，二是锚定海外废钢支撑和出口利润窗口 [145] - 2026年全球铁矿石供给过剩延续，需求持稳或小幅回落，港口库存压力大，价格中枢下移，运行区间参考[85,110] [146]

核心观点 “反内卷”政策将推动煤炭行业自律及产能核查，叠加安全生产监管趋严，预计2026年行业供给收缩，煤炭价格有望平稳上涨[4][9] 在需求端，火电仍将发挥托底保障作用，“十五五”期间需求韧性充足，同时AI算力将带动新电力需求高速增长[6][9] 在市值管理考核推进的背景下，行业周期属性弱化，高分红政策使得煤炭板块的中长期投资价值凸显，成为稳态高股息资产[7][8][9] 价格走势与政策影响 - 2025年煤炭价格前低后高，秦皇岛5500大卡动力煤价格年内最低跌至610元/吨，在7月1日中央财经委会议释放“反内卷”信号后触底回升，12月1日上涨至813元/吨[4][18][24] - 中国炼焦煤价格指数2025年在1100-1570元/吨区间震荡，年内低点为1138.85元/吨，高点为1561.85元/吨，较最低点上涨37.14%[4][19][21] - 长协煤政策是煤价的稳定器，2025年2月28日煤炭协会发布倡议书，从五个维度提出倡议以减少煤价非理性波动[4][22] 2025年5月至7月长协价高于市场价，长协价格整体平稳[23] - 国家发改委于2025年11月17日发布通知，要求做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管，港口价交易价格不超过明确合理区间[23][24] 国内供给分析 - “反内卷”政策旨在推动行业从“规模扩张”转向“质量提升”，通过限产和退出产能方式收紧供应[5][30][31] - 2025年7月10日，国家能源局发布通知，对8省（区）的生产煤矿组织核查，规定煤矿月度产量不得超过公告产能的10%[5][31] - 新版《煤矿安全规程》将于2026年2月1日起施行，安全要求进一步严格与细化[5][32] - 2025年11月中央安全生产考核巡查启动，其影响是全国原煤产量7-10月连续4个月同比负增长，同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%、2.3%[5][32] - 2024年全国原煤产量为47.81亿吨，同比增长1.24%[32] 2025年10月单月产量为4.07亿吨，同比下降2.3%[32] 进口供给分析 - 2024年中国煤炭进口量达5.43亿吨，同比增长14.4%[33] 2025年1-11月，全国累计进口煤及褐煤4.32亿吨，同比减少0.58亿吨，减少11%[5][33] - 自2024年1月1日起中国恢复煤炭进口关税，2025年2月28日行业协会倡议严格控制低卡劣质煤炭进口和使用[5][34] - 2025年4月，印尼政府调整采矿权税率推高出口成本，俄罗斯煤炭供应受制裁影响，海外进口量呈收紧态势[5][34] - 预计2026年中国进口煤难有增量，供给端将呈现国内产量下滑、进口偏紧的局面[5][35] 需求端分析 - 2025年1-10月，全社会用电量86246亿千瓦时，同比增长5.39%[45] 火电累计发电量52130.5亿千瓦时，同比下降0.19%，但仍占发电量60%以上[6][45] - 2025年夏季（6-8月）平均气温创历史新高，风光发电偏弱，火电补位托底，6-10月火电累计发电量27546.2亿千瓦时，同比上升2.1%[6][45] - 根据《中国电力供需分析报告（2025）》预计，AI算力发展将推动数据中心用电量激增，2025年、2030年底用电量将分别达1637亿、10554亿千瓦时，占全社会用电量1.6%、7.8%，“十五五”期间年均增速有望达45.2%[6][59] - 煤炭在能源安全中扮演“压舱石”角色，预计2026年电煤消费将持续提升，带动煤炭消费整体呈现小幅增长态势[6][58][59] 市值管理与投资价值 - 自2024年起，证监会、国资委及国务院“新国九条”等多方政策强化上市公司现金分红监管和市值管理考核，引导提升投资者回报[7][60] - 煤炭行业作为国资重地，提高分红比例已成为行业共识，高分红有助于提升ROE，符合“一利五率”考核方向[7][60] - 多家上市煤企已发布高分红规划：中国神华2022-2024年现金分红比例分别为72.8%、75.2%、76.5%，并规划2025-2027年每年最低现金分红比例不低于65%[8][61] 中煤能源承诺每年按不低于20%-30%比例进行现金分红[8][61] 陕西煤业2024年现金分红比例为65%，并计划建立长期稳定的股东回报机制[8][61] - 在“稳煤价”预期下，煤企盈利趋稳，行业周期弱化，高分红率彰显其中期投资价值，煤炭行业成为竞争格局稳定、现金流稳定、高分红的稳态高股息资产代表[8][9][61] 投资建议与标的 - 配置思路一：聚焦资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的龙头煤企，兼顾收益安全性与红利资产属性，推荐标的包括中国神华A+H、中煤能源A+H、兖矿能源A+H、陕西煤业[9][64] - 配置思路二：基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大的受益标的，包括广汇能源、华阳股份、山煤国际、淮北矿业[9][64] - 报告提供了重点公司的简要分析：中国神华拥有“煤-电-路-港-航-化”一体化模式及高分红传统[65] 中煤能源拥有优质资源储量，里必煤矿和苇子沟煤矿将在2026年底前投产，合计增加640万吨优质产能[65] 兖矿能源正转型为国际化清洁能源和新材料集团，并承诺保底分红比例不低于60%[66]