临近国庆中秋长假，"持股还是持币过节"再度成为热门话题。 乐观情绪下，多家券商看好持股过节。中信建投策略研究团队指出，A股国庆后5个交易日上涨概率达60%，牛市中节后涨幅通 常维持更持久。因此，牛市中持股过节性价比会较高。 另据第三方机构的调研，超过65%的受访私募倾向于重仓或满仓过节（仓位>70%）。 但也有机构提醒，节前应合理控制仓位，方向上宜降低高风险仓位暴露，静待市场指数逐步企稳。 值得一提的是，虽然自8月底以来，A股延续横盘震荡走势，但并未影响机构的乐观情绪。有机构判断，伴随四季度政策逐步加 力的格局愈发清晰，后期指数有望进一步修复与拔升。而新赛道、AI、机器人、"反内卷"成为四季度投资的关键词。 持股还是持币？ 机构看好持股过节的一个原因是，历史经验显示，国庆假期后呈现"节后开门红"的概率较大。 "复盘近十年来国庆节的行情可以发现，节日前五个交易日两融余额普遍出现环比为负值的情况，显示交易情绪调整。而A股国 庆后5个交易日上涨概率达60%。同时，牛市中节后涨幅通常维持更持久，并且往往呈现出长假与利多事件催化同时发生的典型 市场特点。所以牛市中持股过节性价比会较高。"中信建投资深策略分析师夏凡捷指出 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为中性 维持[7] 核心观点 - 第五大矿山西芒杜项目投产在即 预计将对全球铁矿石供给格局产生深远影响 但四大矿山减产挺价概率较低[2][5] - 西芒杜项目一期规划1.2亿吨产能 是全球最大单体铁矿项目 预计2025年10月投产 30个月内达产6000万吨[5] - 西芒杜到岸中国现金成本约50美元/吨 品位达65%+ 可直接用于还原炼铁[5] - 预计西芒杜完全投产后铁矿价格将下跌至75-80美元/吨[2][5] - 四大矿山完全成本仅40-50美元/吨 预计25/26年供给分别增长1.1%/2.9% 仍将保持增产[2][5] - 钢铁行业短期受铁水高位和宏观预期催化 但中长期矿价将向基本面回归 产业链利润有望回归合理[5] 行业最新动态 - 节前补库需求带动周初钢价上扬 但补库持续性有限 钢价冲高回落[4] - 五大钢材表观消费量同比-6.00% 环比+2.91% 其中长材环比+2.58% 板材环比+3.17%[4] - 样本钢企日均铁水产量242.36万吨 环比+1.34万吨/天[4] - 五大钢材产量同比+6.98% 环比+1.20%[4] - 钢材总库存环比-0.55% 同比+9.24%[4] - 上海螺纹钢3240元/吨 环比跌40元/吨 上海热轧3360元/吨 环比跌80元/吨[4] - 螺纹钢吨钢即期利润-37元/吨 成本滞后一月利润-42元/吨[4] 投资主线分析 - 成本端弱化背景下 供需格局较好的细分品种有望释放经营弹性 关注南钢股份 华菱钢铁 宝钢股份 中信特钢 首钢股份等优质板材或特钢标的[26] - 反内卷政策推进下 供给侧收缩预期强化 关注吨钢市值或PB相对低位标的 如新钢股份 方大特钢[26] - 国企改革主线下的并购重组标的 关注资产注入和置换带来的估值修复机会[27] - 优质加工龙头和资源龙头 关注久立特材 甬金股份及河钢资源[27]

——2025 年 4 季度黑色金属分析报告 宏观：美联储重启预防式降息 国内经济仍待政策驱动 核心观点： 负责人：赵 毅 宏观/成材：武秋婷 海外方面，受全球需求疲软、贸易摩擦及供应链重构影响，美国经济增长动能有所 放缓。制造业表现疲软，并未出现反转信号，但服务业相对强劲成为经济增长的主要引 擎，劳动力市场增长近乎停滞，下行风险上升，通胀水平呈小幅反弹趋势，核心通胀粘 性仍较强，且关税政策不确定性或继续推高通胀压力。市场普遍预期美联储 10 月份降 息概率仍然较高，但未来路径将继续紧密跟踪就业和通胀数据。欧元区制造业收缩态势 加剧，而服务业则成为稳定经济的关键力量，整体通胀率符合欧洲央行通胀目标，核心 通胀率则保持坚挺，潜在价格压力仍存。欧元区经济整体呈现温和复苏态势，通胀走势 也总体可控，美欧贸易协议达成也在一定程度上降低了贸易不确定性，在此背景下，欧 央行对再度降息将保持谨慎态度。市场对欧央行 10 月降息的预期也存在不确定性。 黑色季报 4 季度 弱现实主导盘面 供给端仍存扰动 原材料： 冯艳成 有色金属：于梦雪 从业资格号： 国内方面，投资端，基础设施投资和制造业投资增速均延续回落趋势，对整体投资 支 ...

证券研究报告 2025 年 9 月 29 日 [Table_Title] 策略研究 繁荣起点周年再续，合力厚植沃土方兴 ——元瞻经纬总量月报（2025 年 9 月） 报告要点： 本期观察：怎么看"924"一周年？ 2024 年 9 月 24 日至 2025 年 9 月 19 日，A 股主要指数在全球市场中涨幅位 居前列。同时，万得全 A 波动率处于近 15 年历史低位，市场整体风险收益性 价比显著提升。正值"924"一周年之际，上证指数创下十年新高，我们认为 这是"三重共振"的成果——资本市场投融资综合改革深化、国内基本面与预 期改善、外部风险边际缓和，更反映出投资者对中国宏观前景的信心增强。 与此同时，中国在人工智能、人形机器人等新兴科技领域正展现出快速崛起的 潜力与世界级的竞争力，科技创新叙事与"反内卷"逻辑正在成为市场两条重 要主线。 资本市场投融资综合改革系统提升了"长钱长投"的制度环境。首先，监管系 统性约束和规范了上市公司分红行为，推动从"融资市"到"投资市"的转变。 其次，随着中长期资金入市和公募基金改革推进，资本市场生态持续改善，以 投资者利益为核心的同时为市场注入了可观的增量资金。 更加积极 ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 基金2025年的半年报更新 完毕， 螺丝钉也梳理了一下投顾组合基金经理池中，主动基金经理 的半年报 。 包括基金经理的观点，以及基金的一些数据信息。 基金经理观点怎么看 基金经理在定期报告中，会有两个主要的内容。 后者会更重要一些。 不同基金经理，对待这一部分的态度也不同。 并且，基金经理因为投资风格不同，每个人的偏好自然会有区别。 例如： • 价值风格的基金经理，偏向于低估值的品种一些。 • 成长风格的基金经理会更看重品种的增长速度。 所以，对基金经理的观点，也要辩证看待～ 我们把基金经理分成了几组。 1. 深度价值风格 深度价值风格，代表是巴菲特的老师格雷厄姆。 投资的特点是比较重视估值， 如低市盈率、低市净率、高股息率。 • 一个是回顾过去一段时间的投资； • 另一个是对未来市场的观点。 • 有的基金经理会很详细的写很多 ，例如景顺长城的杨锐文，就以报告观点详细著称。 • 有的基金经理写的不多（可能投资做的不错，但在报告里不怎么解释）。 在指数中，对应的是「价值指数」和「红利指数」。 主要投资的是金融地产、能源，估值低的材料、可选消费、制造等行业。 收益的来源，一 ...

临近国庆中秋长假，"持股还是持币过节"再度成为热门话题。 乐观情绪下，多家券商看好持股过节。中信建投策略研究团队指出，A股国庆后5个交易日上涨概率达 60%，牛市中节后涨幅通常维持更持久。因此，牛市中持股过节性价比会较高。 另据第三方机构的调研，超过65%的受访私募倾向于重仓或满仓过节（仓位＞70%）。 但也有机构提醒，节前应合理控制仓位，方向上宜降低高风险仓位暴露，静待市场指数逐步企稳。 并且，历史上，港股在国庆节后"开门红"的概率较大。夏凡捷提到，从近十年的行情复盘来看，恒生科 技指数有72.86%的概率在国庆节后的七个交易日上涨，相比于恒生指数的65.71%的上涨概率优势更 大。 华金证券分析师邓利军同样认为，A股短期可能延续震荡趋势，假期期间风险有限，可持股过节。 来自华金证券的统计数据显示，2010年以来的15年中有10年上证综指在国庆假期结束后的5个交易日内 上涨，有12年节后表现和节前反向。 "政策和外部事件、流动性、基本面等是影响A股节后走势的主要因素。"邓利军表示，首先，若政策和 外部事件偏积极，则节后A股可能上涨；其次，若政策收紧或外部出现负面冲击，则A股节后可能走 弱。流动性方面，流动性 ...

报告导读： 煤炭价格淡季回升，预计 2026H1 上半年压力仍在但同比 25 年同期会趋 缓，电煤需弹性大概率从 2026H2 开始，预计 26H2 煤价可以升至 800 元 / 吨以上。 国企改革带来的投资机会需要重视，有望形成板块效应。 中国神华 7 月公布千亿资产收购方案后，本周平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技和大有能 源 5 家上市公司同步发布公告，宣布接到控股股东通知，河南省委、省政府决定对河南能源和中国平煤神马控股集团实施战略重组。我们认为中国神华的千 亿资产收购，大概率是自上而下，从国资委到集团再到上市公司层面，反映了顶层意志。而此次河南省国资委超过市场预期的快速的能源体系大合并，也是深 化国企改革的重要落地。我们认为此次收购是国企改革在煤电行业的重大突破，有望带动 A 股国企改革的新一轮热潮。 1 ）需求端： 8 月全社会用电总量累 计增长已经回至 4.6% ，相较 Q1 的仅 2.5% 增长快速大幅回升，预计全年增速回升至 5% 以上，需求侧已经完全证伪市场悲观预期。 ）供给端： 8 月 份，规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比下降 3.2% ，环比 7 月增加 1000 万吨产量，随 ...

| | | | SDIC FUTURES | 操作评级 | 2025年09月29日 | | --- | --- | --- | | 螺纹 | ☆☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热着 | な☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | な女女 | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | な女女 | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | 女女女 | | | 證硅 | ★☆☆ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆☆ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面继续回落。螺纹表需环比回暖，产量逐渐趋稳，库存继续下降，热卷需求、产量均稍有回落，库存继续小幅累积。铁 水产量仍有上升，产业链负反馈压力缓解，不过吨钢利润欠佳制约进一步复产空间。从下游行业看，地产投资降幅扩大，基 建、制造业增速继续放缓，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位。需求预期偏弱，供应层面并 ...

宏观经济与政策路径 - 当前经济呈现供需双弱但供给更弱特征，制造业投资增速从2022-2024年平均8.3%回落至2025年6-8月的0%至-1%[17] - 预防性超额存款规模达30-40万亿元，占名义GDP比重升至120%[11] - 土地出让金集中度加剧，前10城占比达55%（前四年均值30%）[13] - 政策最优路径为“压供给+提需求”，若重回生产性投资路径将延迟供需均衡[18] 资产配置观点 - 继续看多黄金，建议看股做债和股债反转策略[19] - 反内卷政策推动牛市从金融再通胀转向实物再通胀阶段[21] - 顺周期ETF近三个月增持显著：中证煤炭55亿份、有色金属41亿份[23] - 企业年金规模达3.84万亿元，环比增长3.11%[44] 债券市场展望 - 10月债市处于逆风期尾声，关注宽信用和费率新规扰动[30] - 四季度政府债券剩余额度约2万亿元，供给压力减弱[28] - 央行降息属风险管理式操作，联邦基金利率降至4%-4.25%[32] 美联储政策信号 - 2025年GDP增长预期上修0.2%至1.6%，2026年失业率预期下修至4.4%[32] - 点阵图显示2025年预计降息3次，长期中性利率维持3%[32] 市场数据与资金动向 - 股票型基金仓位93.70%（周增31bps），混合型基金仓位92.73%（周减36bps）[39] - 新成立公募基金募集366.07亿元，股票型占198.87亿元[41] - VIX指数降至16.05，恒生指数周跌1.57%[42]

2025 2025 年 年第 9 月 51 28 期 日 工业企业利润数据点评 "反内卷"效果显现叠加低基数，企业利润由负转正 ——8 月工业企业利润数据点评 事件：2025 年 1-8 月工业企业营收同比增长 2.3%，较 2024 年 同期回落 0.1 个百分点，与 1-7 月持平；利润累计同比 0.9%、由 负转正，较 2024 年同期回升 0.4 个百分点，较 1-7 月回升 2.6 个 百分点,8 月当月利润同比 20.4%、由负转正，较 7 月回升 21.9 个 百分点，较上年同期回升 38.2 个百分点。 "反内卷"效果显现叠加上年同期基数较低，工业企业利润 同比由负转正，其中本月来自"价"的拖累减轻，营收利润率对 企业盈利拖累亦有减轻，但来自"量"的支撑减弱。上年同期基 数较低，8 月工业企业利润当月同比增长 20.4%，由负转正，较 7 月大幅回升 21.9 个百分点；1-8 月工业企业利润同比增长 0.9%， 扭转了自今年 5 月份以来企业累计利润持续下降态势，较 1-7 月 回升 2.6 个百分点，较上年同期回升 0.4 个百分点，但仍处于低 位水平。本月工业企业利润改善，呈现"量缩价升 ...