投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][9][10] 核心观点 - 25H1业绩下滑主要受开发业务毛利率下降拖累 但运营及服务业务收入保持增长 [1][2][9] - 债务规模持续压降 25年公开市场债务已兑付完毕 预计25年债务高峰期将平稳渡过 [1][9] - 26年后经营及服务业务利润或足以应对剩余每年公开市场债务偿付 可支配自由现金流或边际回升 [1][9][10] - 预计25E/26E/27E EPS分别为0.71/0.89/1.14元/股 同比分别-53%/+26%/+27% [1][10] 财务表现 - 25H1营业收入588亿元同比+25% 税前利润64亿元同比-30% 归母净利润32亿元同比-45% [2] - 25H1整体毛利率同比下滑8.0pct至12.6% 其中开发业务毛利率下滑6.2pct至0.2% [2] - 运营业务毛利率提高2.3pct至77.7% 服务业务毛利率下滑1.8pct至30.0% [2] - 三费费率下降 销售/管理/财务费用率分别下降1.5pct/2.0pct/0.02pct至2.6%/2.9%/0.1% [2] - 25H1宣布派息4.9亿元 对应核心净利润计算派息率35% [2] 业务分部表现 - 开发业务收入455亿元同比+35% 运营业务收入70亿元同比+3% 服务业务收入63亿元同比+0.02% [2] - 全口径销售额350亿元同比-31% 销售面积261万方同比-29% 销售均价13393元/平同比-4% [9] - 全口径拿地金额20亿元同比-78% 拿地力度6%同比下降12pct [9] - 商业投资:购物中心零售额402亿元同比+17% 租金收入55亿元同比+5% [9] - 长租公寓租金收入12.4亿元同比+5% 累计开业间数12.7万间同比+3% 出租率95.6% [9] - 物业管理收入55.3亿元同比-5% [9] 债务状况 - 有息负债1698亿元同比-9% 较24年末-4% [9] - 货币资金447亿元同比-11% 较24年末-10% [9] - 剔预资产负债率56% 净负债率51% 非受限现金短债比1.74 [9] - 融资成本3.58%较24H1下降58bp [9] - 剩余公开债券规模161亿元 其中境内债67亿元 境外债94亿元 [9] - 26年/27年/28年公开债券到期规模分别为59亿元/24亿元/33亿元 [9] 财务预测 - 预计25E/26E/27E营业总收入109454/82678/73407百万元 同比分别-14%/-24%/-11% [3][13] - 预计25E/26E/27E营业利润5711/8357/10972百万元 同比分别-48%/+46%/+31% [3][13] - 预计25E/26E/27E归母净利润4880/6157/7848百万元 同比分别-53%/+26%/+27% [3][13] - 当前股价对应PE分别为15.3/12.1/9.5倍 [1][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 小高寨磷矿产能释放推动2025年上半年业绩大幅提升 归母净利润同比增长203.71%至4.56亿元 [1][2] - 磷矿石价格维持高位运行 30%品位磷矿石2Q25均价达1020元/吨 [4] - 公司形成磷矿开采到磷化工一体化产业布局 磷精矿品位提升至32% [9] - 复合肥业务稳健发展 上半年收入同比增长11.31%至14.97亿元 [10] - 公司实施中期分红 每10股派发现金红利1.60元 [10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.43亿元 同比增长63.93% [1] - 2025年上半年毛利率34.86% 同比提升10.94个百分点 [2] - 2025年上半年销售净利率17.95% 同比增加8.24个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额7.54亿元 同比增长224.05% [3] - 应收账款3.71亿元 同比增长567.33% [3] 业务发展 - 磷矿石产品收入9.98亿元 同比增长455.79% [4] - 小高寨磷矿资源量6392万吨 P2O5平均品位26.74% [9] - 智能化采矿系统覆盖90%作业面 开采效率提升40% [9] - 新型复合肥销量占比达60%以上 [10] 业绩展望 - 预计2025年营业收入47.99亿元 同比增长44.9% [1][11] - 预计2025年归母净利润11.11亿元 同比增长171.6% [1][11] - 预计2025年EPS 1.15元 对应PE 9.3倍 [1][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩显著增长 营业收入33.60亿元 同比增长35.28% 归母净利润5.36亿元 同比增长51.54% [1][2] - 磷化工板块表现良好 主要产品量价齐升 磷酸/饲料级磷酸二氢钙/磷酸一铵营收分别增长27.66%/33.22%/38.91% [4] - 磷矿石产能持续扩张 现有采矿权许可产能300万吨/年 另有430万吨产能在建 预计2027年投产 [9] - 技术研发优势显著 拥有多项自主研发的磷化工生产技术 总体技术达到国际先进水平 [10] - 实施现金分红回报股东 每10股派发现金红利3.00元 合计派发约1.82亿元 [9] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率31.16% 同比下降2.06个百分点 但销售净利率16.63% 同比增加2.73个百分点 [2] - 经营活动现金流净额-1.47亿元 同比下降199.53% 主要因原材料采购支付现金增加 [3] - 应收账款3.92亿元 同比上升44.88% 但应收账款周转率从9.54次提升至10.10次 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为69.57/79.59/86.88亿元 归母净利润分别为12.23/14.96/17.59亿元 [11] - 对应PE倍数分别为13.3X/10.8X/9.2X ROE预计从16.1%提升至17.5% [1][11] 行业与市场 - 磷矿石市场价格高位运行 因优质磷矿石资源减少 开采边际成本提高 环保压力增大 [4] - 公司股价表现优异 近一年涨幅显著超越沪深300指数 [7] - 总市值162.06亿元 流通市值159.12亿元 近3月日均成交额2.57亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营收839.39亿元 同比+113.06% 归母净利润18.89亿元 同比+46.30% [1] - 2025年第二季度营收489.42亿元 同比+111.24% 环比+39.84% 归母净利润10.47亿元 同比+52.70% 环比+24.35% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.18亿元 50.30亿元 60.46亿元 对应EPS分别为3.96元 4.95元 5.95元 [9] 业务板块分析 - 高性能计算产品营收506.29亿元 同比+128.22% 毛利率6.48% 同比-3.10个百分点 [2] - 智能终端产品营收268.02亿元 同比+116.44% 毛利率9.49% 同比-2.83个百分点 [2] - AIoT及其他产品营收33.15亿元 同比+79.89% 毛利率11.28% 同比-5.00个百分点 [2] - 汽车及工业产品营收10.40亿元 同比+62.49% 毛利率18.17% 同比-0.69个百分点 [2] 盈利能力指标 - 2025年上半年毛利率7.67% 同比-4.07个百分点 净利率2.25% 同比-0.99个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率7.13% 同比-3.15个百分点 环比-1.29个百分点 净利率2.15% 同比-0.80个百分点 环比-0.25个百分点 [2] - 预计2025-2027年ROE分别为15.2% 16.4% 17.0% [1] 战略发展前景 - 数据业务实施"双轮驱动"战略 预计2025年全年收入超400亿元 [3] - PC业务预计2025年实现20%收入增长 已形成全栈式产品组合 [3] - 智能穿戴产品受益于AI功能和空间计算发展 出货量保持增长 [8] - 汽车电子业务构建全栈式自研能力 在智能座舱、显示屏、智驾三大模块实现突破 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][9] 核心观点 - 2025年上半年业绩同比高增长 营收3.07亿元同比+67.86% 归母净利润0.76亿元同比+91.56% [1] - 高端测试分选设备放量增长 EXCEED-9000系列产品销售收入比重提升至51.37% [3] - 盈利能力显著提升 2025H1毛利率51.39%同比+1.18pcts 净利率24.72%同比+3.05pcts [2] - 受益于AI和汽车电子带动测试设备需求增长 全球半导体测试机市场规模预计2031年达9,927.50百万美元 CAGR为6.39% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.88/2.73/3.72亿元 对应EPS分别为3.13/4.55/6.21元 [9] 财务表现 - 2025H1营收3.07亿元同比+67.86% 归母净利润0.76亿元同比+91.56% [1] - 单季度Q2营收1.79亿元同比+89.07%环比+39.04% 归母净利润0.50亿元同比+103.14%环比+96.22% [1] - 预计2025年营收682百万元同比+67.7% 2026年884百万元同比+29.7% 2027年1,108百万元同比+25.4% [1] - 预计2025年归母净利润188百万元同比+139.6% 2026年273百万元同比+45.2% 2027年372百万元同比+36.4% [1] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年47.5%提升至2027年62.0% 净利率从19.3%提升至33.6% [11] 业务发展 - 高端分选机产品放量 EXCEED-9000系列销售收入占比从2024年25.80%提升至2025H1的51.37% [3] - 新产品平台持续推进 MEMS、碳化硅及IGBT、先进封装产品的测试分选平台已在多个客户验证 [3] - 产业链投资完善设备生态 参股华芯智能、猎奇智能、芯诣电子、鑫益邦、瑞玛思特等企业 [3][8] - 募投项目"半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目"有序推进 [3] - 产品矩阵全面覆盖消费电子、AI、车规及5G等领域需求 技术迭代优势显著 [8] 行业前景 - AI芯片和高性能计算芯片测试需求快速增长 成为市场重要驱动力 [8] - 智能驾驶和新能源汽车发展推动高可靠性测试设备需求 [8] - 全球半导体测试机市场规模2024年达6,053.36百万美元 预计2031年达9,927.50百万美元 [8] - 受益于全球半导体产业链重构及测试设备高端化趋势 [9] - 国产替代加速背景下打开长期成长空间 [9] 估值指标 - 当前股价106.74元 总市值6,404.40百万元 [4] - 预计2025年PE为33倍 2026年23倍 2027年17倍 [9] - 预计2025年PB为4.2倍 2026年3.6倍 2027年3.0倍 [1] - ROE预计从2024年6.0%提升至2027年17.6% [1] - EV/EBITDA预计从2024年64.2倍下降至2027年12.8倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 结合公司9月16日收盘价 对应2025-2027年PE分别为13/11/9倍 [10] 核心观点 - 高压导电炭黑项目逐步放量 炭黑板块收入实现较好增长 1H25炭黑收入6.48亿元 同比增长22.96% [2] - 高压电缆屏蔽料用导电炭黑于2024年11月30日通过专家鉴定 未来随着产品销量提升 募投项目效益有望提高 [9] - 公司计划投资3.92亿元用于年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期） 建设周期24个月 [9] - 预计2025-2027年收入分别为29.93/33.29/39.25亿元 同比增长32.1%/11.2%/17.9% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.52/4.33/5.51亿元 同比增长29.3%/23.0%/27.3% [10] 财务表现 - 1H25收入12.13亿元 同比上升14.12% 归母净利润1.57亿元 同比上升27.64% [1] - 2Q25营业收入6.07亿元 环比上升0.16% 归母净利润0.73亿元 环比下降11.61% [1] - 1H25炭黑/二氧化硅/硅酸钠毛利率分别为6.25%/35.48%/14.04% 同比变化-1.44%/6.11%/6.74% [2] - 1H25炭黑/白炭黑均价为8062.76/6139.12元/吨 同比变化-15.72%/4.25% [2] - 1H25经营性现金流净额1.96亿元 同比上升107.67% 期末现金余额6.44亿元 同比上升4.81% [3] 业务进展 - 年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期设计产能5万吨 2024年6月开始投产 [9] - 一期项目2024年及2025年1-6月实现效益分别为2302.23万元、2713.13万元 [9] - 二期项目建设内容包括2条2.5万吨/年纳米碳材料生产线 [9] - 高压导电炭黑产能释放将稳定炭黑板块盈利能力 开辟新收入增长曲线 [9][10] 估值指标 - 当前股价23.27元 总市值50.39亿元 流通市值45.90亿元 [5] - 2025-2027年预计EPS分别为1.74/2.14/2.72元 [10] - 2025-2027年预计ROE分别为16.3%/17.2%/18.3% [11] - 2025-2027年预计P/B分别为2.2/1.9/1.6倍 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1] 核心观点 - 云订阅业务驱动公司整体保持韧性增长，AI商业化落地加速贡献业绩增量 [3][5][6] - 2025年上半年实现收入31.92亿元，同比增长11.2%，归母净亏损同比收窄55.1%至0.98亿元 [3] - 经营性净现金流同比改善89.0%至-0.18亿元 [3] - 云订阅ARR达37.3亿元，同比增长18.5% [5] - AI合同金额已超过1.5亿元，效率提升显著（如记账效率提升约80%） [6] - 预计2025-2027年EPS为0.03/0.10/0.17元，对应PE为528.8/151.8/85.1倍 [12] 业务表现 - 云订阅业务收入16.84亿元（同比+22.1%），占比提升推动毛利率升至65.63%（+2.39pct） [5] - 苍穹和星瀚：收入8.45亿元（同比+34.3%），新签304家头部客户（如吉利控股、蒙牛集团） [5] - 星空：客户数达4.6万家，收入7.40亿元（同比+19.0%） [5] - 小微产品（星辰+精斗云）：收入5.37亿元（同比+23.8%） [5] 成本与效率 - 销售费用率同比降低2.64个百分点，研发费用率降低0.04个百分点 [5] - 管理费用率因人员优化支出增加同比提高2.29个百分点 [5] - 净利率-3.42%（同比提升4.81个百分点），受益于云业务规模效应及AI效率提升 [5] AI技术进展 - 发布苍穹Agent平台2.0，内置任务流模板、提示词模板等工具 [6] - 推出5大Agent应用（金钥财报、ChatBI等），签约通威股份、海信集团等客户 [6] - 案例：创思工贸通过AI将问题定位时间从2-3人天缩短至实时，决策效率提升100% [6] - 星辰AI财税应用助力小微企业记账效率提升约80%、开票效率提升约40%、报税效率提升约60% [6] 财务预测 - 2025-2027年预计收入71.80/81.80/93.03亿元（同比+14.8%/+13.9%/+13.7%） [14] - 预计净利润1.00/3.47/6.19亿元，毛利率升至66.8%/68.1%/69.3% [14] - ROE改善至1.5%/5.1%/8.3%，净利率升至1.4%/4.2%/6.7% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 报告对北方华创维持买入评级 预计2025-2027年归母净利润为73 41 95 11 114 71亿元 对应EPS为10 14 13 14 15 84元/股 对应PE为37 29 24倍 [8] 核心业务表现 - 2025年上半年实现营收161 42亿元 同比增长29 51% 归母净利润32 08亿元 同比增长14 97% 扣非净利润31 81亿元 同比增长20 17% [1] - 2025年Q2营收79 36亿元 同比增长22 54% 环比下降3 30% 归母净利润16 27亿元 同比下降1 62% 环比增长2 95% [1] - 核心业务保持高速增长 订单增加带来销售量相应增加 公司聚焦电子工艺装备和电子元器件领域 [2] - 完成对芯源微的收购并取得控制权 产品布局具有显著互补性 丰富了集成电路装备产品线 增强核心竞争力 [2] 技术突破与产品布局 - 刻蚀设备在集成电路设备资本支出中占比16 8% 全球市场规模约1350亿元人民币 公司已形成ICP CCP 干法去胶设备 高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的全系列产品布局 2025年上半年刻蚀设备收入超50亿元人民币 [3] - 薄膜沉积设备在集成电路设备资本支出中占比23 0% 全球市场规模约1850亿元人民币 公司已形成物理气相沉积 化学气相沉积 外延 原子层沉积 电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局 2025年上半年薄膜沉积设备收入超65亿元人民币 [3] - 2025年上半年推出离子注入设备 电镀设备 12英寸先进低压化学气相硅沉积立式炉设备 多片式8英寸SiC外延设备 GaN/GaAs MOCVD外延设备等新产品 工艺覆盖度及市场占有率同步攀升 [8] 行业前景与增长动力 - 2024年全球集成电路装备销售额达1161亿美元 创历史新高 中国大陆集成电路装备销售额为491亿美元 继续位居全球首位 [3][8] - 行业受益于AI芯片 先进封装及化合物半导体需求规模增长 叠加公司"技术攻坚+全球拓展"战略 有望进一步巩固国内半导体设备龙头地位 [8] - 公司将长期受益于AI算力 汽车电子及国产替代浪潮 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为390 82亿元 493 84亿元 609 35亿元 增长率分别为31 0% 26 4% 23 4% [1][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为73 41亿元 95 11亿元 114 71亿元 增长率分别为30 6% 29 6% 20 6% [1][11] - 预计2025-2027年ROE分别为19 5% 20 2% 19 6% [1][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为43 2% 43 5% 42 3% 净利率分别为19 9% 20 1% 19 5% [11] 估值指标 - 当前股价377 86元 总市值2736 04亿元 流通市值2733 85亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为37 3倍 28 8倍 23 9倍 PB分别为7 2倍 5 8倍 4 7倍 [1][11] - EV/EBITDA分别为27 8倍 21 0倍 17 8倍 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][10] 核心观点 - 25H1利润同比改善 2025年上半年归母净利润-0.39亿元 同比亏损减少 扣非净利润-0.40亿元 同比亏损减少[1] - 盈利能力逐步改善 2025年上半年整体毛利率35.59% 同比+2.22pct 净利率-10.05% 同比+6.08pct[2] - 新品持续放量 单节BMS产品大规模量产 2-5节BMS产品在头部客户端批量出货 车规级高精度ADC在头部客户端量产[3] - 鸿蒙生态领先优势巩固 通过电鸿模组认证 BLE低功耗蓝牙模组入选鸿蒙智联推荐模组 成功导入300余个鸿蒙智联项目商机 完成125个SKU产品接入 终端产品累计出货量超4,000万台[3][8] - 加码布局AI端侧业务 推出首颗具备AI处理能力的高性能MCU芯片 计划推出一系列适用于不同AI场景的高性能MCU芯片[9] - 业绩增长预期 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.10亿元 0.30亿元 0.91亿元 EPS分别为-0.07元 0.21元 0.63元[10] 财务表现 - 营收增长显著 2024年营业收入702百万元 同比增长62.2% 预计2025-2027年营收分别为952百万元 1,204百万元 1,513百万元 增长率分别为35.5% 26.5% 25.7%[1][12] - 利润改善明显 2024年归母净利润-173百万元 预计2025年收窄至-10百万元 2026年转正为30百万元 2027年增长至91百万元[1][12] - 盈利能力提升 预计毛利率从2024年34.2%提升至2027年42.0% 净利率从2024年-24.5%改善至2027年6.0%[12] - ROE持续改善 从2024年-22.8%预计提升至2027年10.6%[1][12] 业务进展 - 模拟信号链产品拓展 在BMS锂电池管理领域实现多节产品批量出货 在动力电池领域车规级ADC量产[3] - 人机交互产品突破 触觉反馈产品在头部客户旗舰手机量产 Hapticpad解决方案在客户端出货[3] - AIoT解决方案完善 凭借高精度ADC 高可靠性MCU和无线连接产品 结合鸿蒙生态提供整体解决方案[3] - AI端侧布局加速 构建"云边端"协同架构 打造"芯片+算法+场景+App+AI"全栈式解决方案[9] 估值指标 - 当前股价39.23元 总市值5,652.77百万元 流通市值5,652.77百万元[4] - 估值水平 预计2026年PE 187倍 2027年PE 62倍 当前PB 8.2倍[1][10][12]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收19.38亿元，同比增长26.58%，归母净利润3.05亿元，同比增长106.45% [5] - 毛利率39.27%，同比提升6.08个百分点，净利率15.72%，同比提升6.08个百分点 [5] - 公司在智能手表市场快速扩展且份额提升，BES2800等新品上量推动增长 [5] - 产品向AI眼镜市场扩展，BES2700、BES2800芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目量产 [5] - 研发新一代6000系列异构SoC芯片，预计2026年上半年送样，兼顾AI时代高性能和低功耗需求 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润8.65/12.52/16.45亿元，对应PE 50/35/26倍 [5] 财务数据 - 最新收盘价258.63元，总市值435.45亿元，总股本1.68亿股 [3] - 2024年营收32.63亿元（+49.94%），归母净利润4.60亿元（+272.47%） [5] - 预计2025年营收46.60亿元（+42.80%），2026年61.50亿元（+31.97%），2027年77.87亿元（+26.63%） [5] - 2025H1销售费用率0.99%（+0.01pct），管理费用率3.02%（-0.80pct），研发费用率20.37%（-0.63pct） [5] - 2024年毛利率34.7%，预计2025-2027年维持39.0%水平 [6] - 2024年ROE 7.3%，预计2025年12.5%，2026年15.8%，2027年17.8% [6] 业务概况 - 主营低功耗无线计算SoC芯片研发，产品包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片 [5] - 下游客户覆盖三星、OPPO、小米、荣耀、vivo等手机品牌，哈曼、安克创新等音频厂商，以及阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司 [5] - 产品应用于智能可穿戴和智能家居领域的低功耗智能终端 [5]