投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收19.38亿元，同比增长26.58%，归母净利润3.05亿元，同比增长106.45% [5] - 毛利率39.27%，同比提升6.08个百分点，净利率15.72%，同比提升6.08个百分点 [5] - 公司在智能手表市场快速扩展且份额提升，BES2800等新品上量推动增长 [5] - 产品向AI眼镜市场扩展，BES2700、BES2800芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目量产 [5] - 研发新一代6000系列异构SoC芯片，预计2026年上半年送样，兼顾AI时代高性能和低功耗需求 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润8.65/12.52/16.45亿元，对应PE 50/35/26倍 [5] 财务数据 - 最新收盘价258.63元，总市值435.45亿元，总股本1.68亿股 [3] - 2024年营收32.63亿元（+49.94%），归母净利润4.60亿元（+272.47%） [5] - 预计2025年营收46.60亿元（+42.80%），2026年61.50亿元（+31.97%），2027年77.87亿元（+26.63%） [5] - 2025H1销售费用率0.99%（+0.01pct），管理费用率3.02%（-0.80pct），研发费用率20.37%（-0.63pct） [5] - 2024年毛利率34.7%，预计2025-2027年维持39.0%水平 [6] - 2024年ROE 7.3%，预计2025年12.5%，2026年15.8%，2027年17.8% [6] 业务概况 - 主营低功耗无线计算SoC芯片研发，产品包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片 [5] - 下游客户覆盖三星、OPPO、小米、荣耀、vivo等手机品牌，哈曼、安克创新等音频厂商，以及阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司 [5] - 产品应用于智能可穿戴和智能家居领域的低功耗智能终端 [5]

股东减持计划 - 控股股东及实际控制人Liang Zhang、赵国光、汤晓冬与其一致行动人计划合计减持不超过2,014,888股，占公司总股本的1.20%，其中任意连续90个自然日内通过集中竞价方式减持比例不超过总股本的1% [1][4] - 股东Run Yuan I及Run Yuan II拟通过集中竞价方式合计减持不超过1,343,500股，占公司总股本的0.80% [4] - 减持计划将在公告披露15个交易日后三个月内实施，减持价格按市场价格确定，若期间发生权益变动事项将调整减持数量 [4] 股东持股情况 - 控股股东及其一致行动人合计持有53,591,591股，占总股本31.91%，均为IPO前取得及转增股份，已于2023年12月18日解除限售 [4][5] - 股东Run Yuan I及Run Yuan II合计持有14,778,434股，占总股本8.80%，同样为IPO前取得股份 [5] 财务表现 - 2025年一季度营业收入9.95亿元，同比增长52.25%，创单季度历史新高 [6][7] - 归属于母公司净利润1.91亿元，同比增长590.22%，为成立以来单季最高 [6][7] - 扣非净利润1.77亿元，同比增长1,838.60%，经营活动现金流由负转正至3,838万元 [7] - 研发投入1.67亿元，占营收比例16.80%，同比下降8.41个百分点 [8] 业务驱动因素 - 手表/手环芯片产品收入占比达32%，同比增长116%，2024年出货量超4,000万颗，2025年一季度占比进一步提升至超4成，带动芯片均价提升 [8] - 坚持品牌客户战略，与行业头部客户深度合作 [9] - 一季度业绩受国补政策刺激消费需求影响 [9] 股价表现 - 2024年9月23日至2025年4月30日，股价从102元涨至316.42元，涨幅超200%，最高触及320元 [9] - 2025年5月后股价震荡下跌，截至7月4日报227.78元，较高点回撤29%，市值382.53亿元 [9]