投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营收839.39亿元 同比+113.06% 归母净利润18.89亿元 同比+46.30% [1] - 2025年第二季度营收489.42亿元 同比+111.24% 环比+39.84% 归母净利润10.47亿元 同比+52.70% 环比+24.35% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.18亿元 50.30亿元 60.46亿元 对应EPS分别为3.96元 4.95元 5.95元 [9] 业务板块分析 - 高性能计算产品营收506.29亿元 同比+128.22% 毛利率6.48% 同比-3.10个百分点 [2] - 智能终端产品营收268.02亿元 同比+116.44% 毛利率9.49% 同比-2.83个百分点 [2] - AIoT及其他产品营收33.15亿元 同比+79.89% 毛利率11.28% 同比-5.00个百分点 [2] - 汽车及工业产品营收10.40亿元 同比+62.49% 毛利率18.17% 同比-0.69个百分点 [2] 盈利能力指标 - 2025年上半年毛利率7.67% 同比-4.07个百分点 净利率2.25% 同比-0.99个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率7.13% 同比-3.15个百分点 环比-1.29个百分点 净利率2.15% 同比-0.80个百分点 环比-0.25个百分点 [2] - 预计2025-2027年ROE分别为15.2% 16.4% 17.0% [1] 战略发展前景 - 数据业务实施"双轮驱动"战略 预计2025年全年收入超400亿元 [3] - PC业务预计2025年实现20%收入增长 已形成全栈式产品组合 [3] - 智能穿戴产品受益于AI功能和空间计算发展 出货量保持增长 [8] - 汽车电子业务构建全栈式自研能力 在智能座舱、显示屏、智驾三大模块实现突破 [8]

财务表现 - 上半年归母净利润18.89亿元 同比增长46.30% [1] - 第二季度收入及归母净利润创单季度历史新高 [1] 收入结构 - 高性能计算占比61.9% 同比提升2个百分点 为第一大品类 [1] - 智能终端占比32.8% 位列第二 [1] - AIoT及其他占4.0% 汽车及工业产品占1.3% [1] 战略发展 - 研发持续投入构筑核心技术护城河 [1] - 通过对外并购加速多元化业务布局 [1] - 多领域整合推进 "3+N+3"战略持续开拓 [1] 评级调整 - 基于各领域业务顺利推进上调业绩预期 [1] - 维持买入评级 [1]

公司概况与市场地位 - 龙旗科技是智能硬件ODM领先厂商，主要提供综合ODM服务，涵盖智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环及智能眼镜等多样化产品组合 [1] - 核心客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等领先品牌 [1] - 以2024年消费电子ODM出货量计算，公司是全球第二大消费电子ODM厂商，智能手机ODM出货量排名全球第一 [1] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为293.43亿元、271.85亿元、463.82亿元，净利润5.62亿元、6.03亿元、4.93亿元 [1] - 2024年毛利率为5.8%，低于2022年的8.1%和2023年的9.5% [4][5] - 2024年净利率为1.1%，低于前两年水准 [4] - 2025Q1营收93.78亿元同比减少9.27%，归母净利润1.54亿元同比增加20.33% [4] 业务结构 - 智能手机是主要收入来源，2022-2024年收入占比分别为82.7%、80.3%、77.9% [2][4] - AIoT及其他产品收入连续增长，2022-2024年收入分别为18.87亿元、25.11亿元、55.73亿元，占比从6.5%提升至12% [3][4] - 平板电脑收入占比从2022年的9.5%降至2024年的8% [3][4] 战略布局 - 采用"1+2+X"战略框架：智能手机为核心主赛道，个人计算和汽车电子为重点发展业务，多品类业务为新兴消费电子领域 [2] - 较早布局AIoT产品，2018年成立第三事业部开展智能手表研发，2023年智能手表出货超千万台，2024年手表、手环、耳机总出货量突破2900万台 [6] - 2015年布局VR产品，2017年切入VR设备全球头部品牌商，累计出货量超过100万台 [7] - AI/AR眼镜方面已推出两代产品，总出货量超过200万台，并与合作伙伴签署战略合作协议 [7] 行业机遇 - 端侧AI浪潮兴起，手机和PC的AI渗透率2024年分别为18%、32%，智能车、机器人、可穿戴设备等也在积极融入AI [6] - 智能眼镜成本曲线大幅下探，2024年有望成为爆发元年 [6] - 公司在端侧AI硬件产品方面具有先发优势，未来可能显著受益于智能眼镜等产品放量 [7][8]

公司上市与股东结构 - 龙旗科技于2024年3月在上海证券交易所主板上市，发行价26元/股，募资总额15.6亿元，募资净额14.4亿元 [1][3] - 截至2025年6月28日，公司股价报收39.06元/股，市值约181.67亿元，较发行价上涨50.2% [3] - 主要股东包括昆山龙旗投资、澄迈旗禾企业管理合伙企业，小米集团和顺为资本通过2015年增资9000万元成为股东 [3][4] 行业地位与业务模式 - 公司是全球第二大消费电子ODM厂商（2024年出货量），智能手机ODM出货量全球第一 [4] - 核心业务为智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑的ODM服务，客户包括小米、三星、联想、荣耀、OPPO、vivo等 [4] - 智能手机收入占比最高，2022-2024年分别为82.7%、80.3%、77.9%，但呈现下降趋势 [8][9][12] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为293.43亿元、271.85亿元（-7.4%）、463.82亿元（+70.6%） [5][7][10] - 同期净利润为5.62亿元、6.03亿元（+7.3%）、4.93亿元（-18.2%），2024年盈利下滑 [5][7] - 经调整净利润（非国际准则）分别为6.20亿元、6.72亿元、5.64亿元，EBITDA为9.03亿元、9.90亿元、9.39亿元 [6][7] 产品结构与毛利率变化 - 2023年智能手机收入下降10.1%至218.22亿元，AIoT产品收入增长33.0%至25.11亿元 [8] - 2024年智能手机出货量增长140.1%至1.73亿台，收入增长65.6%至361.33亿元 [10][11] - 综合毛利率从2023年9.5%降至2024年5.8%，主因原材料涨价导致智能手机毛利率从8.3%降至4.7%，AIoT产品毛利率从20.7%降至11.0% [11][12] 业务动态 - 2024年平板电脑ODM出货量增长66.8%至1230万台，但收入占比从9.5%（2022年）降至8.0%（2024年） [9][11] - 公司计划在港交所上市，成为"A+H"股上市公司 [1]