涉及公司 * 川恒股份[1] 核心观点与论据 **公司核心竞争力与行业地位** * 核心竞争力源于优质的磷矿资源 2025年权益磷矿石产能达到320万吨 预计2026年之后将突破850万吨[3] * 是国内磷化工行业的领军企业 产业链以磷矿石为起点 通过湿法工艺生产磷酸及其他化工产品[3] * 半水湿法磷酸工艺的成本和品质优势显著[10] **产品结构与技术研发** * 产品结构显著变化 传统支柱产品饲料级磷酸二氢钙营收占比从2017年的67.67%降至2024年的24.47%[2] * 2024年 磷酸产品首次超过饲料级磷酸二氢钙成为最大的收入来源[2][5] * 技术人员占比从2020年的10%提升到2024年的20%[2][5] **主要业务板块发展情况** * **饲料级磷酸二氢钙**：设计产能51万吨 为全球最大生产商之一 受益于禁抗政策和规模化养殖需求 2023年以来价格企稳回升[2][7] * **消防级磷酸一铵**：拥有26万吨产能 受益于国家消防标准升级 需求刚性增长 盈利能力显著高于肥料级一铵[2][7][8] * **磷酸业务**：拥有商品磷酸20万吨及净化磷酸10万吨产能 中国2020-2024年表观消费量年均增速达14% 预计2025年同比增速可达30%[6] * **磷矿石**：中国以约5%的全球储量支撑了近半数全球产量 供给持续偏紧 消费结构变化显著 湿法磷酸应用于硫铁锂电池材料的需求从2021年的7%跃升至2024年的17%[2][9] **财务状况与盈利预测** * 财务策略转向进取 短期偿债能力承压 2024年流动比率降至1.17 速动比率0.9 为近五年低位[4][10] * 预计2025-2027年公司营收分别为74.57亿元、78.78亿元和82.94亿元 毛利率分别为34.4%、36.2%和38.1%左右[4][12] * 磷矿石产能释放和半水湿法磷酸工艺优势将提升毛利率[4] * 2021-2025上半年磷矿石毛利率由62%提到81%以上 明显高于同行[9] **估值分析** * 采用FCFF估值法和相对估值法进行分析 给予公司2025年预测PE在17-20倍[4][13] * 对应公允价值区间在223亿至262.56亿元 每股36.73元至43.21元[4][13] * 首次覆盖评级定为优于大市[4][13] 其他重要内容 **行业与市场趋势** * 预计2026年前后国内磷矿石供需仍维持紧平衡状态 中长期价格中枢或维持较高水平[2][9] * 国内磷化工市场预计将保持稳健增长 受益于饲料禁抗政策、农业刚性需求及磷矿石供给约束[10] * 新能源尤其储能拉动效应增强 2025年下半年锂电产业链复苏态势显著 全产业链排产开工稳步提升[9] **公司未来增长支撑** * 磷矿石产能持续释放 如鸡公岭、老寨子、老虎洞等在建矿山逐步投产 预计2025-2027年有少量放量 2028年会有大规模投产[10] * 高端饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵市场份额有望稳步提升[11] **风险因素** * 经营风险包括财务风险、技术风险以及市场管理风险[14]

投资评级与核心观点 - 报告给予川恒股份“优于大市”评级，为首次覆盖 [1][3][5] - 报告核心观点认为，川恒股份作为国内磷化工资源型领军企业，以优质磷矿资源为基础构建了“矿化一体”全产业链壁垒，其核心竞争力源于资源稀缺性带来的长期成本优势和战略安全 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.13亿元、15.26亿元、17.55亿元，对应每股收益为2.16元、2.51元、2.89元 [3] - 基于盈利预测，报告预计公司远期公允价值区间为223.18-262.56亿元，对应每股36.73-43.21元，估值上限较当前股价有22%溢价空间 [3] 公司概况与竞争优势 - 川恒股份是国内磷化工行业资源型领军企业，成立于2002年，2017年上市，主营磷矿开发和磷资源精深加工，生产基地分布于贵州、四川、广西等地 [13] - 公司核心竞争力在于通过控股福麟矿业（90%）、黔源地勘（58.5%）及参股天一矿业（40%），布局小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞等高品位磷矿山 [1] - 公司磷矿石权益产能预计在2025年达320万吨，2027年后将突破850万吨，资源自给率行业领先 [1][75] - 公司构建了“矿化一体、资源高效循环”的产业体系，产品覆盖商品原料、新能源材料、饲料添加剂、新型肥料及消防产品等多元化领域 [13][19] - 公司营业收入从2017年的11.84亿元增长至2024年的59.06亿元，规模扩张近五倍，业务结构显著优化，磷酸产品在2024年首次超过饲料级磷酸二氢钙成为最大收入来源 [21] 核心产品与市场地位 磷酸业务 - 磷酸是磷化工产业链的核心中间产品，公司依托自有高品位磷矿与半水湿法工艺，生产出铁、铝、镁等杂质含量显著低于行业标准的高品质磷酸 [1][27] - 公司广西扶绥基地拥有商品磷酸20万吨/年与净化磷酸10万吨/年产能，国内市占率约4% [1][27] - 受益于下游新能源材料（磷酸铁锂）需求爆发，中国磷酸表观消费量从2020年的174.6万吨快速增至2024年的296.1万吨，预计2025年同比增速或达30% [33] - 公司磷酸业务毛利率显著高于同业，主要源于一体化布局、内部消化比例高及半水湿法工艺带来的成本与品质优势 [1][35] 饲料级磷酸二氢钙业务 - 公司饲料级磷酸二氢钙总设计产能达51万吨/年（福泉30万吨、扶绥15万吨、什邡6万吨），为全球最大的生产商，拥有“小太子”和“Chanphos”两大品牌 [2][38] - 当前行业内无明确新增产能，供需趋于紧平衡，产品价格自2023年起企稳回升，2025年延续温和上涨态势 [2] - 公司聚焦高毛利的饲料级磷酸二氢钙，其2021年和2022年毛利率分别高达28.79%和48.92%，显著高于同行 [47] 磷酸一铵业务 - 公司福泉基地拥有26万吨/年磷酸一铵产能，聚焦高纯消防级产品（主含量≥90%） [2][51] - 受益于国家消防标准升级（GB4066-2017将干粉灭火剂中磷酸一铵最低含量由50%提升至75%），消防级磷酸一铵需求刚性增长且附加值高 [2][51][64] - 公司采用半水法磷酸为原料，杂质低、成本优，形成技术壁垒，磷酸一铵毛利率从2021年的26.28%升至2024年的48.16%，处于行业前列 [2][71] 磷矿石资源与行业格局 - 中国以全球约5%的磷矿储量支撑了近半产量，2024年储量为37亿吨，产量为1.1亿吨，储采比仅为33.6，资源透支严重，稀缺属性持续强化 [1][77] - 国内磷矿资源禀赋差、环保约束强，在“长江大保护”等政策下，供给端刚性约束日益凸显，导致供需紧平衡格局延续 [1][76] - 磷矿石消费结构持续演变，新能源材料（湿法磷酸）消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，成为磷矿石边际需求增长的核心驱动力 [78] - 西南地区30%品位磷矿石市场价格自2021年上半年不足400元/吨飙升至1000元/吨以上，并长期高位震荡，资源稀缺属性凸显 [79] - 公司磷矿石业务毛利率高且稳定，2025年上半年毛利率高达81.21%，核心源于高品位资源、高效开采工艺及以内部配套为主的外销结构 [75][86] 新能源业务与需求展望 磷酸铁与储能 - 公司拥有10万吨/年磷酸铁产能，国内市占率约2% [2][96] - 随着2025年锂电行业复苏，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转，预计2025年表观消费量增速或超50% [2][97] - 储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应显著增强，预计全球储能电池出货量在2025-2027年分别达600 GWh、800 GWh、983 GWh [2][103] - 对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约4.7%、5.9%、7.0% [2] 新能源汽车驱动 - 2025年1-10月，我国新能源汽车产量达1080万辆，占汽车总产量的47% [100] - 2024年磷酸铁锂电池在动力电池领域市占率达68%，并在储能领域占据垄断地位 [100] - 2024年中国磷酸铁锂正极材料出货量达244.5万吨，同比增长54.1%，较2020年的16.35万吨增长超14.95倍 [100] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为74.50亿元、78.78亿元、82.94亿元，同比增长26.1%、5.8%、5.3% [4] - 预测同期归母净利润分别为13.13亿元、15.26亿元、17.55亿元，同比增长37.3%、16.3%、15.0% [3][4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的15.5%提升至2027年的23.2% [4] - 对应当前股价的预测市盈率（PE）分别为16.4倍、14.1倍、12.2倍 [3][4]

公司股价表现 - 11月12日股价下跌5.05%至36.87元/股 [1] - 当日成交额为2.47亿元，换手率为1.11% [1] - 公司总市值为224.05亿元 [1] 公司主营业务构成 - 磷酸产品是公司主要收入来源，占比28.41% [1] - 饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵收入占比分别为25.11%和21.29% [1] - 磷酸铁业务收入占比为9.46%，磷矿石业务占比6.93% [1] 基金持仓情况 - 富国中证价值ETF（512040）三季度持有川恒股份79.01万股，占基金净值比例1.38% [2] - 该基金最新规模为16.75亿元，川恒股份为其第七大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌，该基金持仓单日浮亏约154.86万元 [2] 相关基金表现 - 富国中证价值ETF（512040）今年以来收益率为19.74%，同类排名2824/4216 [2] - 该基金近一年收益率为19.03%，同类排名1938/3937 [2] - 该基金自成立以来累计收益率为162.93% [2]

公司股价表现 - 11月12日股价下跌5.05%，报收36.87元/股 [1] - 当日成交额为2.48亿元，换手率为1.11% [1] - 公司总市值为224.05亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产与销售 [1] - 磷酸产品是最大收入来源，占比28.41% [1] - 饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵分别占收入25.11%和21.29% [1] - 磷酸铁业务收入占比为9.46% [1] 基金持仓情况 - 中银证券价值精选混合基金（002601）重仓持有公司股票19万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为4.37%，为基金第三大重仓股 [2] - 11月12日股价下跌导致该基金持仓单日浮亏约37.24万元 [2] 相关基金表现 - 中银证券价值精选混合基金今年以来收益率为36.7%，同类排名2121/8147 [2] - 基金近一年收益率为23.76%，同类排名2731/8056 [2] - 基金经理林博程累计任职时间7年246天，现任基金资产总规模11.86亿元 [3]

股价表现与交易数据 - 11月11日盘中股价上涨2.01%，报39.11元/股，成交金额6.01亿元，换手率2.63%，总市值237.66亿元 [1] - 主力资金净流出8142.18万元，特大单买入2868.44万元（占比4.77%），卖出6985.68万元（占比11.62%），大单买入1.32亿元（占比21.95%），卖出1.72亿元（占比28.65%） [1] - 今年以来股价累计上涨69.27%，近5个交易日上涨16.19%，近20日上涨27.23%，近60日上涨57.19% [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入58.04亿元，同比增长46.08%，归母净利润9.65亿元，同比增长43.50% [2] - 主营业务收入构成：磷酸28.41%，饲料级磷酸二氢钙25.11%，磷酸一铵21.29%，磷酸铁9.46%，磷矿石6.93%，其他产品3.56%，贸易收入1.94%，其他1.57%，铁精粉1.11%，硫酸铵0.61% [1] - A股上市后累计派现21.33亿元，近三年累计派现17.29亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日股东户数3.27万，较上期增加13.30%，人均流通股18249股，较上期减少11.74% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1139.47万股，较上期增加706.53万股，申万宏源证券有限公司为第五大流通股东，持股646.60万股，较上期增加42.96万股 [3] - 嘉实新能源新材料股票A（003984）为第八大流通股东，持股404.09万股，持股数量较上期不变，国投证券股份有限公司退出十大流通股东之列 [3] 公司概况与行业属性 - 公司全称贵州川恒化工股份有限公司，位于贵州省黔南布依族苗族自治州福泉市龙昌镇，成立于2002年11月25日，于2017年8月25日上市 [1] - 公司主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产、销售 [1] - 公司所属申万行业为基础化工-农化制品-磷肥及磷化工，概念板块包括化肥、磷化工、盐湖提锂、高派息、增持回购等 [1]

股价表现与交易情况 - 11月7日盘中股价上涨2.08%至38.24元/股，成交额4.06亿元，换手率1.81%，总市值232.37亿元 [1] - 当日主力资金净流入1555.25万元，特大单买入1961.40万元（占比4.83%），卖出2543.98万元（占比6.27%） [1] - 公司股价今年以来上涨65.51%，近5日、近20日、近60日分别上涨11.98%、20.63%、57.36% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产销售，磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵是主要收入来源，占比分别为28.41%、25.11%、21.29% [1] - 2025年1-9月实现营业收入58.04亿元，同比增长46.08%，归母净利润9.65亿元，同比增长43.50% [2] - A股上市后累计派现21.33亿元，近三年累计派现17.29亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日股东户数为3.27万，较上期增加13.30%，人均流通股18249股，较上期减少11.74% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1139.47万股，较上期增加706.53万股 [3] - 申万宏源证券有限公司为第五大流通股东，持股646.60万股，较上期增加42.96万股 [3] - 嘉实新能源新材料股票A基金持股404.09万股，数量未变，国投证券股份有限公司退出十大流通股东 [3] 行业与业务分类 - 公司所属申万行业为基础化工-农化制品-磷肥及磷化工 [1] - 涉及概念板块包括化肥、磷化工、盐湖提锂、高派息、增持回购等 [1]

公司股价表现 - 11月3日股价上涨1%至34.49元/股，成交额6.21亿元，换手率3.07%，总市值209.58亿元 [1] - 公司股价已连续6天上涨，区间累计涨幅达20.09% [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产与销售 [1] - 磷酸业务收入占比最高，为28.41%，其次为饲料级磷酸二氢钙25.11%和磷酸一铵21.29% [1] - 磷酸铁业务收入占比为9.46%，磷矿石占比6.93% [1] 基金持仓情况 - 中欧红利精选混合发起A基金三季度重仓持有公司股票10.31万股，占基金净值比例2.03%，为第四大重仓股 [2] - 该基金于11月3日因公司股价上涨浮盈约3.51万元，连续6天上涨期间累计浮盈59.49万元 [2] - 中欧红利精选混合发起A基金成立于2024年7月16日，最新规模5522.58万元，成立以来收益25.35% [2] 基金经理信息 - 中欧红利精选混合发起A基金经理为刘勇和张学明 [3] - 刘勇累计任职时间2年83天，管理基金总规模98.19亿元 [3] - 张学明累计任职时间1年195天，管理基金总规模67.41亿元 [3]

公司股价表现 - 11月3日股价上涨1%，报收34.49元/股，成交额6.21亿元，换手率3.07%，总市值209.58亿元 [1] - 公司股价已连续6天上涨，区间累计涨幅达20.09% [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产与销售 [1] - 磷酸业务收入占比最高，为28.41%，其次为饲料级磷酸二氢钙（25.11%）和磷酸一铵（21.29%） [1] - 磷酸铁业务收入占比为9.46%，磷矿石业务占比6.93% [1] 基金持仓情况 - 富国中证价值ETF（512040）三季度持有川恒股份79.01万股，占基金净值比例1.38%，为第七大重仓股 [2] - 该基金在11月3日单日浮盈约26.86万元，在连续6天上涨期间累计浮盈455.89万元 [2] - 该基金最新规模为16.75亿元，今年以来收益率为16.1%，近一年收益率为20.39%，成立以来累计收益率为154.94% [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入58.0亿元，同比增长46.1% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润9.6亿元，同比增长43.5% [1] - 2025年第三季度实现营业收入24.4亿元，同比增长64.1%，环比增长30.9% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润4.3亿元，同比增长34.6%，环比增长28.3% [1] - 2025年第三季度实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长45.6%，环比增长32.8% [1] 资源与成本优势 - 公司磷矿资源丰富，现有磷矿产能320万吨/年 [1] - 稳定的磷矿供应能够有效保障下游化工品生产成本控制 [1] - 磷矿石价格自2021年进入景气上行通道，25Q3市场均价约为1020元/吨，环比基本持平 [1] 产品结构与市场景气 - 公司磷化工产品主要包括饲料级磷酸二氢钙、消防用磷酸一铵、商品磷酸和磷酸铁等 [2] - 三季度相关化工品价格略有提升，其中饲料级磷酸二氢钙三季度均价约为4700元/吨，环比增长2.2% [2] - 化工品景气小幅上行带动公司盈利提升 [2] 股东回报与资本运作 - 公司上市以来累计实施分红21.3亿元，近两年分红比例维持在70%附近 [2] - 2025年8月公司实施2025年半年度利润分配，向全体股东每10股派发现金股利3.00元，实际现金分红总额为1.8亿元 [2] - 截至2025年9月30日，公司回购股份数量为176万股，占总股本的0.29%，支付总金额为4014万元 [2] 未来业绩展望 - 预测公司2025年实现营业收入77.0亿元，同比增长30.3% [3] - 预测公司2026年实现营业收入83.8亿元，同比增长8.8% [3] - 预测公司2027年实现营业收入93.7亿元，同比增长11.8% [3] - 预测公司2025年实现归母净利润13.1亿元，同比增长37.2% [3] - 预测公司2026年实现归母净利润15.2亿元，同比增长15.9% [3] - 预测公司2027年实现归母净利润18.3亿元，同比增长20.1% [3]

公司基本情况 - 公司成立于2002年11月25日，于2017年8月25日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的磷化工企业，专注于磷酸及磷酸盐产品的生产与销售，具备磷矿采选、湿法磷酸、磷酸盐的全产业链优势 [1] - 所属申万行业为基础化工 - 农化制品 - 磷肥及磷化工，涉及磷化工、化肥、盐湖提锂核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为58.04亿元，在行业9家公司中排名第5，行业平均数为104.21亿元，中位数为58.04亿元 [2] - 主营业务构成中，磷酸收入9.55亿元占比28.41%，饲料级磷酸二氢钙收入8.44亿元占比25.11%，磷酸一铵收入7.15亿元占比21.29% [2] - 2025年三季度净利润为10.18亿元，行业排名第3，行业平均数为9.25亿元，中位数为3.19亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为36.93%，低于去年同期的45.55%，且低于行业平均的44.58% [3] - 2025年三季度毛利率为31.81%，虽低于去年同期的35.29%，但高于行业平均的14.88% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为四川川恒控股集团股份有限公司，实际控制人为李光明、李进 [4] - 董事长段浩然2024年薪酬为29.55万元 [4] - 总裁吴海斌2024年薪酬为83.48万元，较2023年的68.38万元增加15.1万元 [4] 股东情况与机构观点 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.94万，较上期增加2.74%；户均持有流通A股数量为2.03万，较上期减少2.67% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1139.47万股，较上期增加706.53万股；申万宏源证券有限公司持股646.60万股，较上期增加42.96万股 [5] - 长城证券预计公司2025-2027年实现营业收入分别为69.57/79.59/86.88亿元，实现归母净利润分别为12.23/14.96/17.59亿元，维持"买入"评级 [5] - 华鑫证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.17、14.07、16.88亿元，给予"买入"投资评级 [6] 产能与资源储备 - 截至2025年上半年，控股子公司福麟矿业磷矿石开采总量154.10万吨，拥有采矿权的许可产能合计300万吨/年，有430万吨产能在建，预计2027年建成投产 [5] - 公司拥有小坝、新桥、鸡公岭等磷矿资源，鸡公岭磷矿预计2027年下半年正式投产，投产后公司磷矿总产能将达550万吨 [6]