投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩显著增长 营业收入33.60亿元 同比增长35.28% 归母净利润5.36亿元 同比增长51.54% [1][2] - 磷化工板块表现良好 主要产品量价齐升 磷酸/饲料级磷酸二氢钙/磷酸一铵营收分别增长27.66%/33.22%/38.91% [4] - 磷矿石产能持续扩张 现有采矿权许可产能300万吨/年 另有430万吨产能在建 预计2027年投产 [9] - 技术研发优势显著 拥有多项自主研发的磷化工生产技术 总体技术达到国际先进水平 [10] - 实施现金分红回报股东 每10股派发现金红利3.00元 合计派发约1.82亿元 [9] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率31.16% 同比下降2.06个百分点 但销售净利率16.63% 同比增加2.73个百分点 [2] - 经营活动现金流净额-1.47亿元 同比下降199.53% 主要因原材料采购支付现金增加 [3] - 应收账款3.92亿元 同比上升44.88% 但应收账款周转率从9.54次提升至10.10次 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为69.57/79.59/86.88亿元 归母净利润分别为12.23/14.96/17.59亿元 [11] - 对应PE倍数分别为13.3X/10.8X/9.2X ROE预计从16.1%提升至17.5% [1][11] 行业与市场 - 磷矿石市场价格高位运行 因优质磷矿石资源减少 开采边际成本提高 环保压力增大 [4] - 公司股价表现优异 近一年涨幅显著超越沪深300指数 [7] - 总市值162.06亿元 流通市值159.12亿元 近3月日均成交额2.57亿元 [5]

股价表现与交易数据 - 9月15日盘中下跌2.03%至27.03元/股 成交额1.91亿元 换手率1.18% 总市值164.25亿元 [1] - 主力资金净流出1148.96万元 特大单净流出470.43万元 大单净流出678.53万元 [1] - 年内股价累计上涨16.99% 近5日下跌2.49% 近20日上涨5.75% 近60日上涨20.93% [1] 股东结构与资金流向 - 股东户数2.61万户 较上期减少2.17% 人均流通股22,825股 较上期增加2.22% [2] - 申万宏源证券持股603.64万股(第五大股东) 较上期减少143.08万股 [3] - 香港中央结算持股432.94万股(第八大股东) 较上期减少327.81万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入33.60亿元 同比增长35.28% [2] - 2025年上半年归母净利润5.36亿元 同比增长51.54% [2] 公司基本概况 - 主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产销售 主要收入构成：磷酸28.41% 饲料级磷酸二氢钙25.11% 磷酸一铵21.29% 磷酸铁9.46% 磷矿石6.93% [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-磷肥及磷化工 概念板块包括磷化工、高派息、化肥等 [1] - A股上市后累计派现21.33亿元 近三年累计派现17.29亿元 [3] 机构持仓变动 - 国投证券新进第六大股东 持股600.00万股 [3] - 嘉实新能源新材料股票A持股404.09万股(第九大股东) 较上期减少153.92万股 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年业绩实现高速增长 营业总收入33.60亿元 同比+35.28% 归母净利润5.36亿元 同比+51.54% [4] - 磷化工板块营收与毛利双升 新能源材料业务大幅增长103.99% 海外业务收入占比达31.73% [5] - 资源整合与产能建设持续推进 磷矿石年开采能力约320万吨 在建项目将进一步提升资源自给能力 [6] - 凭借"磷矿资源+自主研发技术"双轮驱动 构建一体化产业链优势 布局新能源领域打造第二成长曲线 [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.29/14.44/18.53亿元 对应PE为13/11/9倍 [9][10] 财务表现 - 2025H1实现扣非归母净利润5.13亿元 同比+46.50% 其中Q2环比增长69.98% [4] - 主营产品毛利率显著提升：饲料级磷酸二氢钙32.60% 磷酸一铵44.57% 磷矿石81.21% [5] - 财务指标持续优化：预计2025年毛利率35.1% ROE 16.4% 每股收益2.02元 [10] - 现金流状况良好：2025年预计经营活动现金流21.94亿元 每股经营现金流3.61元 [12] 业务板块分析 - 磷化工产品营收全面增长：饲料级磷酸二氢钙8.44亿元（+33.22%） 磷酸一铵7.15亿元（+38.91%） 磷酸9.54亿元（+27.66%） [5] - 新能源材料业务放量：磷酸铁实现营收3.18亿元 同比+103.99% [5] - 磷矿石自给能力强劲：福麟矿业开采总量154.10万吨 外销29.21万吨 [5] - 海外市场拓展成效显著：国际销售收入10.66亿元 同比+35.05% [5] 产能与资源布局 - 磷矿资源储备丰富：持有小坝磷矿、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿等多处矿权 [6] - 在建项目推进顺利：小坝磷矿山技改工程（2027年6月完工） 老寨子磷矿新建项目（180万吨/年 2027年12月完工） [6] - 技术优势明显：掌握半水法磷酸、磷石膏充填等核心技术 [8] - 股东回报积极：2025年中期拟每10股派现3.00元 预计现金分红总额2.39亿元 [6]

股价表现 - 2025年8月27日收盘价26.19元，较前一交易日下跌1.27元，跌幅4.62% [1] - 当日开盘价27.19元，最高价27.30元，最低价26.16元，成交额5.85亿元，成交量219410手 [1] - 主力资金净流出1382.87万元，占流通市值比例0.09% [1] 资金流向 - 近五日主力资金净流入2099.88万元，占流通市值比例0.13% [1] 业务布局 - 公司专注于湿法磷酸及磷酸盐产品研发生产销售，形成磷矿采选-湿法磷酸-磷酸盐全产业链布局 [1] - 控股多个磷矿，合计储量超过5.8亿吨，年生产能力达320余万吨 [1] - 切入新能源材料领域，发展磷系和氟系电池材料 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入33.6亿元，同比增长35.28% [1] - 归属于上市公司股东净利润5.36亿元，同比增长51.54% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税） [1] 产品营收 - 饲料级磷酸二氢钙实现营收8.44亿元，同比增长33.22% [1] - 磷酸铁实现营收3.18亿元，同比增长103.99% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 磷化工产品营收快速增长，2025年上半年实现营收33.60亿元，同比增长35.28%，归母净利润5.36亿元，同比增长51.54% [1] - 广西基地产能利用率提升带动饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸业务营收分别增长33.2%、38.9%、27.7% [2] - 新能源材料业务磷酸铁营收同比大幅增长104%至3.18亿元 [2] - 子公司广西鹏越营收同比增长70.9%，净利润同比减亏47.5% [2] - 磷矿石资源优势显著，控股及参股磷矿合计储量超5.8亿吨，年产能320余万吨，未来四年控股产能预计增加400余万吨 [3] - 中期分红拟每10股派现3元，现金分红总额1.82亿元，股利支付率34.0%，2022-2024年累计分红15.5亿元，股利支付率达62.4% [3] 财务表现 - 2025H1销售期间费用率同比下降1.58个百分点至9.45% [2] - 2025-2027年预测归母净利润分别为12.89亿元、15.73亿元、18.47亿元，同比增长34.72%、22.06%、17.41% [3][4] - 2025-2027年预测EPS分别为2.12元、2.59元、3.04元 [4] - 毛利率预计从2024年33.1%提升至2027年34.7%，ROE（摊薄）从15.49%提升至22.45% [4][11] - 2025年预测PE为13倍，PB为2.4倍，股息率5.4% [4][12] 业务进展 - 福麟矿业磷矿石开采量154万吨，同比增长5.35% [2] - 磷酸铁子公司恒轩新能源净利润亏损2535万元，按年化计算亏损同比减少58.1% [2] - 在建工程从2024年5.67亿元预计降至2027年1.24亿元，反映产能建设逐步完成 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入33.6亿元，同比增长35.28% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5.36亿元，同比增长51.54% [2] - 拟实施中期分红方案，每10股派发现金股利3.00元（含税） [2] - 2017-2024年营业收入年复合增长率25.81%，净利润年复合增长率32.59% [4] 产业链布局 - 形成"磷矿采选-湿法磷酸-磷酸盐"全产业链布局 [2] - 控股小坝磷矿、新桥磷矿等五大磷矿，合计储量超过5.8亿吨 [2] - 当前磷矿年生产能力达320余万吨 [2] - 未来四年通过技改和新建项目预计新增产能400余万吨 [2] 产品体系与市场地位 - 主要产品包括饲料级磷酸二氢钙、消防用磷酸一铵等磷化工产品 [3] - 饲料级磷酸二氢钙品牌"小太子""Chanphos"在国内外市场具有知名度 [3] - 消防用磷酸一铵在国内市场处于领先地位 [3] 战略发展方向 - 坚持"双轮驱动"战略，优先发展"先进磷化工"（含磷矿及深加工） [4] - 构建"磷氟"循环产业集群 [4] - 依托资源和技术优势孵化新能源材料产业，切入磷系和氟系电池材料领域 [4]

公司发展历程与目标 - 2002年成立贵州川恒化工有限责任公司 从零起步 用6年时间成为国内饲料级磷酸二氢钙龙头企业 [1] - 2015年股改后更名为贵州川恒化工股份有限公司 并制定三个一百目标 [1] - 资产过100亿目标已实现 目前资产130多亿 [1] - 市值过100亿目标已实现 目前市值150亿 [1] - 产值过100亿目标预计2025年实现75亿 2024年产值59.06亿 [1] 核心竞争力 - 核心竞争力包括资源 技术和产业循环三大要素 [2] - 磷矿资源具有稀缺性 是企业的根本保障 [3] - 技术是企业创新发展的驱动力 也是提升竞争力的关键要素 [5] - 围绕资源以技术进行矿化一体开发 形成可持续发展模式 [8] 磷矿资源储备 - 旗下拥有小坝磷矿山 新桥磷矿山 鸡公岭磷矿山三大自主采矿权矿山 [3] - 拥有老寨子和老虎洞大型参股磷矿 [3] - 优质磷矿储量1.76亿吨 [3] - 小坝和新桥磷矿山为生产矿山 具备300万吨/年磷矿生产能力 [3] - 鸡公岭磷矿山设计开采能力250万吨/年 建成后总生产能力达550万吨/年 [3] - 老寨子磷矿总资源量5817.18万吨 含钼矿石234.24万吨 钼金属量0.304万吨 [4] - 老虎洞磷矿面积5.3 km² 磷矿保有资源储量近3.71亿吨 [4] - 伴生氟资源量约640万吨 碘资源量约6200吨 [4] 技术创新成果 - 半水湿法磷酸成套技术开发及产业化被评定为国际先进水平 [1][5] - 半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术被评为国际领先水平 [5][7] - 采用半水磷酸制造饲料级磷酸二氢钙 生产工艺简单 生产效率高 产品质量好 能耗低 [5] - 半水磷石膏作为胶凝材料可取代水泥 用于充填矿井 100%解决磷石膏利用难题 [7] - 自主创新电池用无水磷酸铁生产装置 技术达到国际同类先进水平 [7] - 饲料级磷酸二氢钙引领亚太地区生产技术水平 [7] - 消防磷酸一铵填补我国高性能消防一铵市场空白 [7] - 研发人员200余人 近3年研发经费投入超过3亿元 [7] - 参与制定10项国家标准 13项行业标准 4项团体标准 [7] - 获得发明专利120余件 [7] 人才资源建设 - 人才是企业的核心资源 核心动能和第一生产力 [4] - 持续与贵州大学 贵州理工学院等院校开展校企合作 [4] - 采用研发项目合作 订单人才培养 设立川恒奖助学金等方式建立人才梯队 [4] - 技术人才获得国家 省级 州级 市级表彰 [4] - 技术副总裁王佳才被授予全国劳动模范和全国五一劳动奖章 [4] - 石膏技术部总监李剑秋荣获全国新时代青年先锋 [4] 产业链布局 - 纵向产业链以磷矿石资源为基础 向下游延伸至磷化工 新能源材料等领域 [10] - 上游资源端拥有多个磷矿资源 保障长期供应 降低原材料成本波动风险 [10] - 中游加工端核心产品为全球领先的饲料级磷酸二氢钙和技术门槛较高的消防用磷酸一铵 [10] - 下游高附加值领域布局新能源材料磷酸铁锂前驱体（磷酸铁） [10] - 利用磷矿伴生氟资源生产无水氟化氢等产品 [10] - 开发水溶性肥料等高端新型肥料产品 [10] - 横向产业链从磷酸铁向磷酸铁锂正极材料延伸 [10] - 布局六氟磷酸锂（电解液原料）形成磷-氟-锂多线协同 [10] - 工业废渣磷石膏改性胶凝材料用于充填采矿 形成绿色循环磷化工产业链 [10] 环保与资源综合利用 - 2024年磷石膏综合利用率139% [11] - 综合利用方式包括水泥缓凝剂 建筑石膏粉 石膏砖 路基材料 充填材料 [11] - 尾气污染物排放浓度远低于国家及行业标准要求 [11] - 2024年入选工业和信息化部 生态环境部无废企业典型案例 [7]

核心财务表现 - 营业收入达到17.44亿元，同比增长27.91% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元，同比增长166.49% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元，同比增长27.29% [2] - 基本每股收益为0.6457元/股，同比增长166.49% [2] 主营业务分析 - 饲料级磷酸盐收入4.17亿元，毛利率17.60%，同比增长23.40% [14] - 磷肥收入3.99亿元，毛利率29.52%，同比增长55.83% [14] - 磷酸收入8.96亿元，毛利率9.86%，同比增长22.01% [14] - 研发费用同比下降54.61%，主要因研发费用化减少 [14] 资产与负债状况 - 总资产36.69亿元，较上年末增长1.66% [2] - 货币资金6.26亿元，占总资产17.05%，同比下降3.35个百分点 [15] - 存货6.54亿元，占总资产17.82% [15] - 短期借款4.06亿元，同比增长1.61个百分点 [15] 行业地位与竞争优势 - 公司是全国唯一以自研技术量产食品级净化磷酸的企业 [4] - 通过湿法磷酸工艺实现分级利用，提高磷资源价值 [4] - 拥有柔性生产线优势，可灵活调整产品结构 [8] - 在传统磷化工产品的生产技术、成本控制、国际渠道等综合能力均处于行业前列 [4] 产品与技术优势 - 饲料级磷酸盐包括DCP、MCP、MDCP三大系列 [3] - 磷肥产品以重过磷酸钙为主，有效磷含量超过40% [3] - 湿法净化磷酸技术达到行业领先水平，实现对热法磷酸的替代 [4] - 开发独特选矿技术，可处理中低品位胶质磷矿 [9] 产能布局与投资计划 - 东川基地可实现各产品产量灵活调整 [8] - 防城港工厂可实现工业级磷酸、食品级磷酸、52%磷酸、重钙生产的柔性切换 [8] - 计划变更募集资金用途至埃及苏伊士磷化工项目，建设年产80万吨硫磺制酸等项目 [17] - 报告期内投资活动现金流出1.08亿元，主要用于磷石膏渣场项目 [14] 市场前景与行业趋势 - 全球重过磷酸钙消费量约500万吨/年，仍有替代普通钙肥的增长潜力 [3] - 湿法净化磷酸"以湿替热"是行业必然趋势，具有能耗低、污染小及成本低的特性 [3] - 新能源汽车和储能行业带动磷酸铁锂正极材料需求高速增长 [4] - 水产养殖精细化程度提升，推动MCP在水产及畜禽饲料领域增长 [3]

免征增值税的饲料产品范围 - 单一大宗饲料：包括糠麸、酒槽、鱼粉、除豆粕以外的菜子粕、草饲料、饲料级磷酸氢钙、棉子粕、向日葵粕、花生粕等粕类产品 [3] - 混合饲料：由两种以上单一大宗饲料、粮食、粮食副产品及饲料添加剂按一定比例配置 [3] - 配合饲料：根据饲养对象不同生长发育阶段的营养需要，将多种饲料原料按工业配方生产，满足动物全部营养需求（除水分外） [3] - 复合预混料：需含4种以上微量元素、8种以上维生素，由两类或以上组分与载体/稀释剂按比例混合 [3] - 浓缩饲料：由蛋白质、复合预混料及矿物质按比例配制的均匀混合物 [3] 特定饲料产品的免税政策 - 矿物质微量元素舔砖：含4种以上微量元素、非营养性添加剂和载体，经高压浓缩制成，按“饲料”免征增值税 [4] - 饲用鱼油：鱼粉副产品，用于水产养殖和肉鸡饲养，自2003年起按“单一大宗饲料”免征增值税 [4] - 饲料级磷酸二氢钙：按“单一大宗饲料”免征增值税 [4] - 精料补充料：属于“配合饲料”范畴，免征增值税 [4] 兼营免税与应税饲料的核算要求 - 纳税人需分别核算免税与应税饲料的销售额，未分别核算的不得享受免税 [4] 免税饲料产品的开票与申报 - 销售免税饲料不得开具增值税专用发票，否则需全额缴纳增值税 [5] - 免税代码为0001092202，性质名称为“饲料产品免征增值税优惠” [5] - 一般纳税人需在《增值税减免税申报明细表》中填写免税销售额，代码0001092202，主表第9栏填写免税货物销售额 [5] - 小规模纳税人需在《增值税减免税申报明细表》中填写免税销售额，代码0001092202，主表第12栏填写其他免税销售额 [5]

公司信用评级 - 联合资信维持贵州川恒化工主体长期信用等级为AA-，维持"川恒转债"信用等级为AA-，评级展望为稳定[1][3] - 评级依据包括公司在磷化工细分市场的竞争优势、产业链延伸、资产规模扩大及财务结构优化[4] - 公司2024年营业总收入59.06亿元同比增长36.72%，利润总额11.73亿元同比增长21.44%[6] 经营状况 - 公司拥有4个磷矿采矿权，磷矿资源储备充足，小坝磷矿保有资源量2828.30万吨，新桥磷矿4771.28万吨，鸡公岭磷矿8253.00万吨，2024年新增老寨子磷矿5817.18万吨[6][14] - 广西工厂投产后产能释放，带动磷酸和饲料级磷酸二氢钙产销量增加，磷酸一铵产品实现量价齐升[20] - 2024年国际销售收入18.45亿元占营业总收入31.25%，产品以美元定价结算面临汇率波动风险[7][20] 财务状况 - 2024年底公司总资产129.23亿元，所有者权益72.29亿元，资产负债率44.06%较上年下降3.37个百分点[6][10] - 有息债务39.34亿元较上年下降5.62%，全部债务资本化比率35.24%下降4.49个百分点[6][33] - 经营活动现金净流入8.59亿元同比增长62.62%，现金收入比94.87%提高13.39个百分点[6][33] 在建项目与投资 - 主要推进磷矿山新建和技改项目，缓建磷酸铁二期等部分项目，截至2025年3月底主要在建项目尚需投资28.82亿元[28] - 2024年收购黔源地勘58.5%股权新增老寨子磷矿采矿权，对天一矿业投资14.33亿元[14][33] - 参股老虎洞磷矿项目仍处建设期，长期股权投资存在减值风险[7][33] 行业环境 - 磷化工行业景气度提升，但新能源市场竞争加剧导致磷酸铁成本倒挂[20][28] - 磷矿石供给增长有限导致市场价格快速提升，公司高品位磷精矿采购价格保持高位运行[24] - 环保监管趋严，2024年环境治理投入0.42亿元，子公司因环保问题被罚款25.66亿元[36]