投资评级 - 买入-A评级 首次评级 6个月目标价86.09元 对应2025年28.62倍市盈率 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% 扣非归母净利润3.34亿元 同比增长22.50% [1] - 2025年第二季度实现营业收入14.03亿元 同比增长13.54% 归母净利润1.95亿元 同比增长21.75% 扣非归母净利润1.78亿元 同比增长31.78% [1] - 预计2025-2027年收入增速分别为19.8%/19.3%/16.8% 净利润增速分别为28.2%/23.6%/19.2% [4] 产品结构分析 - 辣卤零食收入13.2亿元 同比增长47.1% 其中休闲魔芋制品收入7.9亿元 同比大幅增长155.1% 主要受益于"大魔王麻酱素毛肚"等热门产品及与"三养火鸡面"联名推广 [2] - 烘焙薯类收入4.6亿元 同比下降18.4% 果干果冻收入4.3亿元 同比增长9.0% 深海零食收入3.6亿元 同比增长11.9% 蛋类零食收入3.1亿元 同比增长29.6% [2] 区域表现 - 华东地区收入5.5亿元 同比增长76.1% 华北东北地区收入0.9亿元 同比增长68.5% 海外市场收入1.0亿元 因基数较低实现显著增长 [2] - 华中地区收入9.2亿元 同比增长7.9% 西南西北地区收入4.3亿元 同比增长32.5% 华南地区收入2.8亿元 同比下降17.2% [2] 渠道转型成效 - 经销渠道收入23.0亿元 同比增长30.1% 经销商数量达3713家 环比增加126家 [2] - 直营商超收入0.6亿元 同比下降42.0% KA卖场数量797家 环比减少107家 [2] - 电商渠道收入5.7亿元 同比下降1.0% 但作为重要流量阵地未来有望恢复增长 [2] 盈利能力分析 - 2025年第二季度毛利率30.97% 同比下降1.98个百分点 主要受渠道转型及部分原材料价格上涨影响 [3] - 销售费用率同比下降3.70个百分点 管理费用率同比下降1.12个百分点 主要因新兴渠道销售花费较低及股份支付费用减少3104万元 [3] - 净利率达13.86% 同比提升0.93个百分点 显示盈利能力持续优化 [3] 估值与市场表现 - 当前股价71.67元 总市值195.50亿元 流通市值176.11亿元 [5] - 近12个月绝对收益79.3% 相对收益35.2% [7] - 基于可比公司2025年平均估值28.62倍 给予目标估值水平 [4][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.35元 基于2026年65倍PE估值 [4][9] 核心观点 - 业绩阶段性承压 2025年上半年营收11.7亿元 同比减少40.1% 归母净利润-0.99亿元 [12] - 核心产品银杏叶提取物注射液价格大幅下调 全国挂网价格由24.1元/支和18.14元/支统一调整为11.2元/支 [12] - 小核酸药物管线布局丰富 YKYY015和YKYY029注射液在中美获批临床 RSV mRNA疫苗YKYY025和VZV mRNA疫苗YKYY026获FDA临床试验批准 [12] - 研发投入力度加大 上半年研发投入2.1亿元 营收占比达17.9% 同比提升7.5个百分点 [12] - 中药创新药进展顺利 注射用羟基红花黄色素A、"通络健脑片"和"紫花温肺止嗽颗粒"均处于NDA审评阶段 [12] 财务预测 - 下调2025-2027年盈利预测 预计每股收益分别为0.13元、0.39元、0.52元（原预测2025-2026年为0.88元/1.15元） [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为3,107百万元、3,353百万元、3,685百万元 同比增长-17.8%、7.9%、9.9% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为57百万元、177百万元、233百万元 同比增长-53.7%、209.1%、31.5% [6] - 毛利率预计从2024年的57.8%下降至2025年的49.3% 后逐步回升至2027年的56.4% [6] - 净利率预计从2024年的3.3%下降至2025年的1.8% 后回升至2027年的6.3% [6] 估值表现 - 当前股价24.63元（2025年9月17日） 总市值11,084百万元 [9] - 近期股价表现：1周下跌6.78% 1月下跌25.52% 3月上涨18.99% 12月上涨48.82% [10] - 当前估值水平：2025年预测市盈率193.6倍 2026年预测市盈率62.6倍 [12]

投资评级 - 报告对江丰电子维持增持评级 目标价人民币80 38元[1] - 板块评级为强于大市[1] 核心观点 - 看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性[3] - 预计2025-2027年EPS分别为1 97元 2 48元 3 00元 对应PE分别为40 8倍 32 4倍 26 8倍[5] - 公司靶材 零部件双轮驱动 收入 业绩维持高增速[3] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入20 95亿元 同比增长28 71% 归母净利润2 53亿元 同比增长56 79%[3] - 第二季度营收10 94亿元 同比增长27 97% 环比增长9 37% 归母净利润0 95亿元 同比降低5 96%[3] - 上半年毛利率29 72% 同比降低1 27个百分点 净利率11 12% 同比提升3 29个百分点[8] - 财务费用率1 49% 同比提升1 38个百分点 主要系借款利息增加及汇兑损益变动[8] - 长期借款金额较年初增长42 09%至19 72亿元[8] 业务分析 - 超高纯金属溅射靶材业务上半年营收13 25亿元 同比增长23 91% 毛利率33 26% 同比提升2 93个百分点[8] - 精密零部件业务上半年营收4 59亿元 同比增长15 12% 毛利率23 65% 同比下降10 99个百分点[8] - 国内黄湖靶材工厂主体工程建设顺利 海外基地在筹备中[8] 资本运作 - 拟定向增发募集资金不超过194782 90万元 用于集成电路设备用静电吸盘产业化项目 韩国基地靶材项目 上海研发及技术服务中心项目及补充流动资金[8] - 年产5100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目[8] - 年产12300个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目（韩国基地）[8] 业绩预测 - 预计2025-2027年主营收入分别为44 91亿元 56 80亿元 71 91亿元 增长率分别为24 6% 26 5% 26 6%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5 23亿元 6 57亿元 7 96亿元 增长率分别为30 5% 25 8% 21 2%[7] - 预计2025-2027年EBITDA分别为7 30亿元 10 05亿元 12 66亿元[7] 股价表现 - 今年以来绝对收益23 0% 相对深圳成指收益-8 0%[2] - 近12个月绝对收益63 9% 相对深圳成指收益-1 7%[2] 公司基本信息 - 总股本265 32百万股 流通股221 16百万股[3] - 总市值21 326 48亿元[3] - 3个月日均交易额703 96百万元[3] - 主要股东姚力军持股21 40%[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.35元 基于2026年65倍PE估值 [4][9] 核心观点 - 业绩阶段性承压 2025年上半年营收11.7亿元同比减少40.1% 归母净利润-0.99亿元 [12] - 核心产品银杏叶提取物注射液价格大幅下调 全国挂网价格由24.1元/支和18.14元/支统一调整为11.2元/支 [12] - 小核酸药物管线布局丰富 YKYY015和YKYY029注射液在中美获批临床 YKYY025和YKYY026疫苗获FDA批准 YKYY013注射液已提交中美IND [12] - 研发投入力度加大 上半年研发投入2.1亿元 营收占比达17.9% 较上年同期增加7.5个百分点 [12] - 中药创新药进展顺利 注射用羟基红花黄色素A、"通络健脑片"和"紫花温肺止嗽颗粒"均处于NDA审评阶段 [12] 财务预测 - 下调收入与毛利率预期 预测2025-2027年营业收入分别为3,107/3,353/3,685百万元 同比增长-17.8%/7.9%/9.9% [4][6] - 每股收益预测大幅下调至0.13/0.39/0.52元（原预测2025-2026年为0.88/1.15元） [4][6] - 毛利率预期调整 2025-2027年分别为49.3%/52.6%/56.4%（2024年实际为57.8%） [6] - 净利率预计逐步恢复 2025-2027年分别为1.8%/5.3%/6.3% [6] - 净资产收益率呈现回升趋势 预测2025-2027年分别为1.6%/4.6%/5.9% [6] 估值比较 - 当前市盈率水平较高 2025年预测市盈率达193.6倍 [12] - 可比公司平均市盈率调整后为88.90倍（2025E） [13]

投资评级 - 买入-A评级 维持评级 [5] - 6个月目标价28.03元 较当前股价24.39元存在14.9%上行空间 [5] 核心观点 - 短期业绩承压但长期看好AI驱动的数据服务转型 [1][2][3] - 2025年上半年营收1.54亿元同比下降34.95% 归母净利润0.25亿元同比下降92.58% [1] - 新签订单同比增长39.69%为明年业绩增长奠定基础 [3] - 毛利率同比提升11.75个百分点至较高水平 [3] 财务表现 - 2025年上半年扣非归母净利润-0.26亿元同比下降108.97% [1] - 营收下降主因中国移动集采滞后导致签单延后及子公司收入季节性因素 [2] - 毛利额同比下降2613.52万元 利息费用同比增加317.29万元 三费同比增加2118.24万元 [2] - 预计2025-2027年营收分别为4.92/5.79/7.51亿元 归母净利润分别为0.37/0.55/0.75亿元 [11] 业务进展 - 安全业务在大网安全、数字内容安全、AI大模型安全等领域实现商业化落地 [4] - 车联网业务通过"云-网-端"防护体系在北京市高级别自动驾驶示范区试用 [4] - 国际化业务结合晨星大模型与DPI技术 与一带一路国家推进项目落地 [4][9] - 与宁波银行达成战略合作 推动AI技术在金融行业数据服务场景应用 [1][10] 技术优势 - 自研信息安全防护产品实现收入且保持较高毛利率水平 [3] - 形成"行业大模型+专属Agent"价值闭环 成功应用于银行客服系统 [10] - 拥有数据治理平台、智能外呼平台和企业知识管理平台等核心技术 [10] - 采用小模型+大模型+RAG技术实现车路云一体化智能体1.0解决方案 [4] 估值指标 - 总市值3862.08百万元 流通市值2459.22百万元 [5] - 采用PS估值法 目标价对应2025年9倍动态市销率 [11] - 当前股价24.39元位于12个月价格区间12.5-26.45元的上部 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][10] 核心观点 - 公司二季度收入创新高 AMD业务放量驱动业绩高增 [1] - 2025H1实现营收130.38亿元 同比增长17.67% 归母净利润4.12亿元 同比增长27.72% [1] - 单季度Q2营收69.46亿元 同比增长19.80% 环比增长14.01% 归母净利润3.11亿元 同比增长38.60% 环比增长206.45% [1] - 公司深度绑定AMD大客户 数据中心 客户端与游戏业务表现突出 [3] - 通过FCBGA大尺寸封装 CPO光电合封等技术突破 抢占AI算力及车载芯片增量市场 [3][8][10] - 受益于AI 汽车电子双轮驱动下的全球半导体高景气周期 [9][10] 财务表现 - 2025年上半年整体毛利率14.75% 同比提升0.59个百分点 净利率3.72% 同比提升0.42个百分点 [2] - 费用率方面 销售费用率0.28% 管理费用率1.99% 研发费用率5.80% 财务费用率2.03% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.09/14.47/17.03亿元 对应EPS分别为0.73/0.95/1.12元 [10] - 当前股价对应PE分别为45X/35X/29X [10] - ROE持续改善 从2023年1.5%提升至2027年预计9.8% [1] 业务进展 - AMD客户端业务第二季度营业额达25亿美元 同比增长67% [3] - AMD游戏业务第二季度营收11亿美元 同比增长73% [3] - 通富超威苏州和槟城工厂聚焦AI及高算力产品 车载智驾芯片的增量需求 [3] - 大尺寸FCBGA已开发进入量产阶段 超大尺寸FCBGA进入正式工程考核阶段 [3] - 光电合封（CPO）领域技术研发取得突破性进展 相关产品通过初步可靠性测试 [3][8] - 成功研发PowerDFN-clipsourcedown双面散热产品 PowerDFN全系列已实现量产 [8] - 南通2D+封装项目完成消防验收 测试中心启动改造 [8] 行业背景 - 2025年上半年全球半导体市场规模达3,460亿美元 同比增长18.9% [9] - WSTS预测2025年全球半导体市场规模7,280亿美元 较2024年提升15.4% [9] - 2026年半导体市场规模有望达到8,000亿美元 同比增长9.9% [9] - 汽车芯片需求激增 智能电动车芯片用量较传统车翻倍 [9] - 客户资源覆盖国际巨头企业及细分领域龙头企业 大多数世界前20强半导体企业已成为客户 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 25H1盈利同比高增长 营收8.66亿元同比+28.58% 归母净利润0.96亿元同比+60.94% [1] - 受益消费电子需求回暖及产品结构优化 毛利率23.53%同比+3.63pct [2] - 显示驱动芯片封测国产份额持续提升 产业向中国大陆转移加速 [3] - 新型凸块制程产能扩充 技术研发优势领先 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.10亿元 2.91亿元 3.61亿元 [9] 财务表现 - 2025H1营收8.66亿元同比+28.58% 归母净利润0.96亿元同比+60.94% [1] - 2025Q2营收4.92亿元同比+37.19%环比+31.24% 归母净利润0.55亿元同比+66.28%环比+36.62% [1] - 毛利率23.53%同比+3.63pct 净利率11.09%同比+2.23pct [2] - 费用率:销售0.73%管理3.83%研发5.94%财务1.87% [2] - 预计2025-2027年营收18.25亿元21.58亿元25.46亿元 增长率21.6%18.2%18.0% [1][11] 行业趋势 - 消费电子景气复苏 中大尺寸终端产品出货显著提升 [3] - AMOLED显示驱动芯片成为封测重要增量市场 [3] - 显示驱动芯片产业链持续向中国大陆转移 [3] - 境内面板厂商AMOLED新建产线逐步落地 [3] 公司优势 - 国内最早具备金凸块制造能力及12寸晶圆量产能力 [9] - 新型凸块制程产能已达每月数千片 [8] - 金凸块制造工艺可达单颗芯片4000余金凸块 12寸晶圆900万余金凸块 [8] - 凸块制造"以点代线"技术创新提高封装集成度 [8] 成长驱动 - 下游消费电子景气度回升 [2] - 募投项目新扩产能释放 [1] - 产品结构改善 高阶订单持续导入 [2] - OLED显示驱动芯片渗透率提升 [9] - 产业转移加速 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年收入17.7亿元，同比下降14%，归母净利润1.1亿元，同比下降49%，扣非净利润1.0亿元，同比下降43% [1] - 第二季度收入13亿元，同比下降15%，归母净利润1.7亿元，同比下降28%，扣非净利润1.6亿元，同比下降18% [1] - 水泥业务量价齐跌，化工板块盈利未改善，下调2025-2026年归母净利润预测至3.5亿元（下调39%）和3.8亿元（下调46%），新增2027年预测4.2亿元 [3] 水泥业务表现 - 2025年上半年水泥业务收入12.4亿元，毛利润3.5亿元，毛利率28.5% [2] - 水泥销量下滑，售价降低，主营业务毛利率下降 [2] - 新疆区域水泥产量0.19亿吨，同比增长5%，但公司销量增速高于区域水平（2023-2024年公司增速+36%和+1%，区域增速+25%和-5%） [2] - 南疆区域水泥价格相对平稳，阿克苏、喀什等地同比略高于上年同期，第三季度延续平稳走势 [2] - 新疆能效政策要求2025年高耗能行业能效标杆水平以上产能比例达30%，基准水平以下产能基本清零 [2] 化工业务表现 - 2025年上半年化工业务收入4.4亿元，毛亏损0.2亿元，毛利率-4.2% [3] - 尿素价格大幅下跌，PVC价格低迷，盈利状况未改善 [3] - 尿素和PVC销量同比下降，尿素价格下降趋势明显 [3] 财务预测 - 2025年预测营业收入42.87亿元（同比下降0.94%），归属净利润3.47亿元（同比下降1.99%） [4] - 2026年预测营业收入43.72亿元（同比增长1.98%），归属净利润3.78亿元（同比增长9.07%） [4] - 2027年预测营业收入44.53亿元（同比增长1.84%），归属净利润4.22亿元（同比增长11.52%） [4] - 每股收益2025-2027年预测分别为0.22元、0.24元、0.26元 [4] - 毛利率预计从2024年23.5%降至2025年22.1%，2026-2027年回升至22.9%和23.8% [10] 估值与市场数据 - 当前股价4.63元，总市值74.30亿元，总股本16.05亿股 [5] - 市盈率2025-2027年预测分别为21倍、20倍、18倍，市净率维持1.1倍 [4][11] - 近1年绝对收益率54.95%，相对收益率11.43% [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价60.3元 当前股价53.41元 存在约13%上行空间 [1][2] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.42亿元 同比增长7.61% 主要受CDMO业务增长和部分对外授权收入确认驱动 [1] - 归母净利润1.90亿元 同比大幅增长46.96% 得益于销售收入稳步增长和销售费用同比下降 [1] - 研发投入2.34亿元 同比增长12.09% 占营业收入比例达36.48% [1] - 预测2025年营业收入41.99亿元 同比+251.8% 归母净利润27.75亿元 同比+293.9% [1][6] - 预测2026年营业收入16.91亿元 同比-59.7% 归母净利润4.46亿元 同比-83.9% [1][6] - 预测2027年营业收入21.92亿元 同比+29.6% 归母净利润5.62亿元 同比+26.0% [1][6] 业务突破与管线进展 - 出海BD取得突破性进展 2025年5月授予辉瑞PD-1/VEGF双抗产品707项目中国外权益 首付款12.5亿美元 最高里程碑款48亿美元 双位数梯度特许权使用费 [6] - 2025年7月辉瑞追加1.5亿美元获得中国内地权益 交易利益分配比例为三生国健30% 沈阳三生70% [6] - 608（IL-17A）完成强直性脊柱炎II期临床 启动III期入组 放射学阴性中轴型脊柱炎II期入组完成 计划2025H2完成 [6] - 611（IL-4Rɑ）完成COPD适应症II期研究并启动III期入组 获得青少年中重度AD的II期研究结果和中重度AD III期主要终点数据 [6] - 610（IL-5）成人重度嗜酸性粒细胞哮喘III期持续入组 启动延长给药间隔II期入组 [6] - 613（IL-1β）完成急性痛风性关节炎III期研究并递交NDA申请 完成痛风性关节炎间歇期II期并启动III期关键临床沟通 [6] 创新研发布局 - 国内首个获批IND的BDCA2单抗626在SLE、CLE适应症处于I期临床 SLE适应症Ib/II期研究已启动 [6] - 国内首个获批IND的TL1A单抗627在UC适应症中美获批临床 启动中国健康人I期临床入组 计划2025H2完成Ia期临床研究入组 [6] 估值与预测 - 采用创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算公司整体估值371.95亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为12倍、74倍和59倍 [1][6] - 对应2025-2027年市净率分别为4.0倍、3.9倍和3.7倍 [1][6] - 预测2025年每股收益4.50元 2026年0.72元 2027年0.91元 [1][6]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司2025Q2归母净亏损1.75亿元，但环比收窄51%，扣非归母净亏损6.71亿元，环比扩大177% [2][4] - 锂价持续下跌压制公司盈利，但自有资源项目加速放量，自供率提升有望改善成本结构 [9] - 公司作为资源龙头，伴随锂价企稳回升及成本优化，盈利有望逐步修复 [9] 财务表现 - 2025Q2毛利率9.65%，环比下降3.3个百分点，扣非净利率-14.57%，环比下降8.2个百分点 [9] - 2025H1锂盐业务毛利率8.36%，同比下降3.39个百分点，锂电池业务毛利率14.17%，同比上升4.29个百分点 [9] - 2025H1计提资产减值损失1.95亿元，主要因锂产品高库存及锂价下滑 [9] - 2025Q2计提资产减值损失1.28亿元，因锂盐和电池库存价格下跌 [9] - 2025H1非经常性收益3.82亿元，其中非流动性资产处置收益4.99亿元，政府补助1.51亿元，公允价值变动损失2.78亿元 [9] - 2025Q2非经常性收益4.96亿元，公允价值变动损失0.53亿元 [9] - 2025H1投资收益3.14亿元，主要来自处置长期股权投资及子公司，但联合营企业投资亏损2.45亿元 [9] - 2025Q2投资收益3.21亿元，其中出售易储能源科技子公司贡献2.24亿元，联合营企业投资亏损2.26亿元 [9] 锂价与市场环境 - 2025Q2电池级碳酸锂均价6.53万元/吨（含税），环比下降14%，电池级氢氧化锂均价6.48万元/吨（含税），环比下降8% [9] - 锂价低迷导致公司盈利承压，但三季度以来锂价企稳回升 [9] 资源项目进展 - C-O盐湖2025Q2产量约8500吨LCE，环比增长18%，现金运营成本6098美元/吨LCE [9] - 预计2025全年C-O盐湖产量30000-35000吨LCE，长期运营成本有望达6543美元/吨LCE（约4.7万元人民币/吨LCE） [9] - 计划在C-O盐湖一期增加5000吨LCE示范线应用直接提锂技术，并扩展至二期4万吨LCE项目 [9] - 马里Goulamina一期50.6万吨锂精矿项目于2024年12月投产，具备规模和品位优势 [9] - Mariana盐湖一期2万吨氯化锂项目于2025年2月投产，预计2025H2稳定供应 [9] 业务优势与前景 - 公司金属锂产能全球第一，未来有望受益于固态电池负极材料需求 [9] - 自有资源放量可期，自供率提升将优化生产成本 [9] - 公司持续加码电池业务，远期成长空间广阔 [9] 财务预测 - 预计2025年归母净利润4.66亿元，2026年15.88亿元，2027年22.83亿元 [15] - 预计2025年EPS 0.23元，2026年0.77元，2027年1.11元 [15] - 预计2025年市盈率214.81倍，2026年63.05倍，2027年43.85倍 [15] - 预计2025年净资产收益率1.1%，2026年3.7%，2027年5.0% [15]