核心观点 - 创新药出海是2025年医药投资的核心主线，并已获得显著超额收益，创新药指数最高点相对于年初涨幅为65.99%，跑赢医药生物指数37.48个百分点 [21] - 中国医药产业正从创新2.0向创新3.0加速演进，未来属于同类首创和同类最优的药物，出海本质是合作方优中选优的过程 [2][35] - 行业已走出2024年低点，但复苏并非全面性，国内市场竞争内卷、出清周期较长，需把握结构性机遇，出海是未来主要的结构性增量 [4][5] 出海主线：创新药加速进化 - **市场表现强劲**：截至2025年12月30日，创新药指数涨幅为38.88%，继续跑赢医药生物指数30.38个百分点 [21] - **重磅交易提振信心**：2025年前三季度全球创新药交易TOP10中，有8项来自中国企业的研发项目，极大提振了产业信心 [26] - **成为重要资金来源**：2025年前三季度创新药对外授权的首付款合计达到45.51亿美元，已超过同期一级市场融资总金额，形成了研发-出海-再投入的良性循环 [29] - **提供估值锚点**：对外授权交易（包括首付款、里程碑付款和销售分成）为创新药品种及企业提供了价值锚定 [32] - **开启创新3.0时代**：产业正从快速跟随模式，向源头创新、同类首创和同类最优迈进 [35] 出海扩面：新技术与新领域 - **优势领域持续突破**：在ADC和双抗等优势领域已实现重磅交易，例如三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成的协议首付款超过10亿美元 [40] - **新兴技术平台出海**：小核酸药物领域在2025年实现突破，例如舶望制药与诺华达成的交易总额达53.6亿美元，2026年将是该领域出海突破的关键年 [45][6] - **细胞与基因治疗路径多样**：中国企业在双靶点CAR-T、通用型CAR-T等领域取得积极临床数据，并已实现对外授权突破 [47] - **关注未满足临床需求**：除肿瘤外，免疫、代谢、神经、呼吸等领域存在大量未满足的临床需求，是新药取得突破的潜力方向 [51] 器械出海升级：培育增长新引擎 - **细分行业出海节奏不同**：低值耗材已通过ODM/OEM实现高比例出海；IVD借助供应链契机开拓全球市场；高值耗材和医疗设备正在突破认证与市场壁垒 [55] - **高值耗材出口潜力巨大**：2025年上半年，高值耗材出口额达1.58亿美元，同比增长11.85%，在面临关税考验的美国市场仍录得9%的增速 [57] - **面临长期准入过程**：出口至欧美规范市场需满足MDR或FDA认证，涉及临床评价要求，团队构建和时间成本投入较大 [60] - **出口成为新增长引擎**：部分企业海外收入增长显著，例如南微医学和春立医疗的境外收入复合增速超20%，降低了业绩对国内市场的依赖 [66] 内需市场：出清节奏差异与复苏 - **市场融资恢复**：2025年前三季度，国内创新药一级市场融资事件324起，融资总金额55.1亿美元，同比上涨67.6% [70] - **CXO产业链复苏节奏不一**：以海外订单为主的CDMO企业在2024年已见订单增长，2025年一季度头部企业毛利率和净利率恢复；国内临床服务、SMO的订单到2025年三季度恢复；安评领域仍处于出清最后阶段 [74] - **连锁药店行业出清中**：2024年四季度出现关店数大于新开店数的情况，行业进入出清阶段，头部上市公司在调整策略后利润逐步恢复增长 [76] - **政策规范提升集中度**：药品追溯码的全场景落地执行，将创造公平竞争环境，有利于加速行业并购整合，提高连锁率和市场集中度 [80] 投资建议与选股思路 - **创新药出海**：重点关注自身免疫、小核酸、脂代谢/减重、呼吸系统等存在未满足临床需求的领域 [6] - **新靶点与新领域验证**：关注临床申请发布及关键数据发布带来的机会 [6] - **ADC与双抗优势领域**：关注已授权落地并有望持续获得里程碑支付的企业 [6] - **医疗器械出海**：关注从低值耗材、IVD到高值耗材全品类份额提升的企业 [7] - **器械合作新模式**：关注通过市场拓展和品牌提升探索新合作模式的企业 [8] - **脑机接口**：关注技术发展、临床进展及商业模式探索 [9] - **CXO订单恢复**：关注国内投融资恢复带来的订单好转和增长弹性 [9] - **研发模式转型**：关注为创新提供平台支持的企业 [9] - **连锁药房**：关注行业出清后集中度提升带来的龙头机会 [9] - **合成生物学**：关注技术转化成果落地和效益兑现 [9]

于往绩记录期间，悦康药业多款旗舰产品凭借良好的市场接受度为公司带来收入及现金流，包括：悦康通®(银杏叶提取物注射液)在中国的医院覆盖面广 泛，包括三级及二级医院，用于管理脑血管和外周血管障碍。爱力士®(枸橼酸爱地那非片)在中国的泌尿科和男科环境中用于处方，治疗男性勃起功能障 碍。立卫克®(奥美拉唑肠溶胶囊)、悦达宁®(盐酸二甲双胍缓释片)等其他关键产品进一步扩大了公司在主要治疗领域的覆盖面。悦康药业也销售具有广泛 标示适应症的头孢菌素抗生素。 2025年12月29日，来自北京的悦康药业集团股份有限公司 Youcare Pharmaceutical Group Co., Ltd.(以下简称"悦康药业")在港交所递交招股书，拟香港主板 IPO上市。 悦康药业(688658.SH)，于2020年12月24日在A股上市，截至12月29日收市，总市值约人民币104亿元。 悦康药业招股书链接： https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/108009/documents/sehk25122901955_c.pdf 主要业务 悦康药业，成立于2001年，作为一家生物制药公司，拥有多元、经市 ...

公司资本运作 - 悦康药业集团股份有限公司已于2025年12月29日向香港联合交易所递交H股发行上市申请 [1] - 公司计划发行境外上市外资股并在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 申请资料已于同日在香港联交所网站刊登 但为草拟版本 所载资料可能适时更新修订 [1] 行业动态 - 公司所属行业为医疗行业 [1]

资本运作与股权变动 - 龙佰集团全资子公司佰利联新材料拟引入战略投资者，后者合计增资20亿元，认购7.78亿元新增注册资本，取得增资后31.40%股权，增资款主要用于偿还银行贷款，完成后龙佰集团持股68.60% [1] - 厦门钨业控股子公司厦门金鹭的全资子公司德国金鹭拟以1000万欧元为基础价收购德国mimatic刀具公司100%股权，并计划增资490.11万欧元，厦门金鹭拟向德国金鹭增资1490.11万欧元用于支付收购价款 [4] - 世嘉科技拟以2.75亿元认购光彩芯辰1007.37万元新增注册资本，并以1元价格受让创始股东6.7934%股权，最终合计持有光彩芯辰20%股权 [19] - 宁波方正拟以6380万元现金收购安徽方正20%股权，收购完成后持股比例将增至90.03%，安徽方正主要从事锂电池结构件业务 [25] - 通力科技拟使用自有资金8670万元增资祝尔慷科技，认缴6120万元新增注册资本，增资完成后将持有祝尔慷科技51%股权 [29] - 国元证券拟以非公开协议转让方式，以总价8.13亿元转让安元基金24.33%股权至关联方国元资本和国元投资 [15] - 中芯国际拟向国家集成电路基金等5名股东发行股份，购买其持有的中芯北方49%股权，交易价格406.01亿元，交易完成后将持有中芯北方100%股权 [40] - 紫光国微正在筹划以发行股份及支付现金方式，购买瑞能半导体科技股份有限公司的控股权或全部股权，并募集配套资金，股票已停牌 [34] - 五矿发展拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式购买控股股东持有的五矿矿业及鲁中矿业股权，并募集配套资金，预计构成重大资产重组，股票已停牌 [17][18] 股东增减持与回购 - 贵州茅台控股股东茅台集团增持计划实施完毕，累计增持约207.14万股，占总股本0.17%，增持金额约30亿元，完成后茅台集团及一致行动人合计持股56.63% [3] - 妙可蓝多控股股东内蒙蒙牛已增持32.21万股，金额782.69万元，并计划未来3个月内继续增持不低于255.03万股，不超过510.05万股 [39] - 梅花生物拟以3500万至5000万元回购公司股份，回购价格不超过15元/股，回购股份用于员工持股计划或股权激励 [12] - 百通能源副总经理刘木良计划减持不超过31.62万股，占公司总股本0.0686% [9] - 獐子岛股东和岛一号基金计划减持不超过711.1万股，占公司总股本1% [11] - 致远新能控股股东一致行动人计划减持不超过280万股，占总股本不超过1.5319% [22] - 欧陆通控股股东计划减持不超过210万股，占公司总股本1.91% [28] - 武商集团股东达孜银泰减持计划期限届满，未减持其持有的公司股份 [10] 业务发展与投资 - 长安汽车拟向间接控股股东中国长安汽车定增募资不超过60亿元，用于新能源车型及数智平台开发项目、全球研发中心建设及核心能力提升项目 [20] - 北摩高科拟向特定对象发行股票募资不超过19.7亿元，用于起降系统产能扩建、民航产品产业化、民航大飞机适航保障能力提升及补充流动资金 [23] - 春秋航空与空客公司签订协议，购买30架空客A320neo系列飞机，预计交付时间为2028年至2032年，交易金额不超过目录价格41.28亿美元 [26][27] - 文科股份拟出资2900万元参与设立认缴总规模5亿元的产业投资基金，投资方向包括新能源、新材料、新一代信息技术、先进制造等战略新兴产业 [6] - 三峡旅游控股子公司拟以1.36亿元购买三峡游轮中心航站楼部分房产，以满足游轮旅游业务运营及战略发展需要 [16] - 利民股份全资子公司利民化学新增“氟吡菌酰胺”农药生产许可，预计对未来生产经营产生积极影响 [7] - 红日药业注射用胸腺法新通过仿制药质量和疗效一致性评价，该药品适用于慢性乙型肝炎及作为免疫损害病者的疫苗免疫应答增强剂 [24] - 悦康药业已向香港联交所递交H股发行上市申请 [38] 生产运营与业绩说明 - 龙蟠科技控股子公司常州锂源部分磷酸铁锂产线将自2026年1月1日起减产检修一个月，预计减少产量5000吨左右 [5] - 上纬新材公告其具身智能机器人业务仍处于产品开发阶段，未实现量产及规模化销售，预计不会对2025年度业绩产生正向影响，公司股票自2025年7月9日至12月29日累计上涨1598.33% [2] - 神剑股份公告其商业航天应用领域业务收入占比较小，2025年第三季度该领域收入为371.24万元，占当期营业收入18.34亿元的比例为0.20% [21] - 天普股份发布异动公告，澄清公司无开展人工智能相关业务的计划，也未与股东中昊芯英签订相关合作协议，公司主营业务为汽车用高分子流体管路系统及密封系统零件 [32] 利润分配 - 锡业股份披露2025年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.10元，合计派发1.81亿元，占前三季度归母净利润的10.37% [13] - 唯科科技披露2025年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利6元，预计派发7515.39万元 [14] 风险处置与复牌 - 赣锋锂业收到宜春市公安局的移送起诉告知书，因涉嫌内幕交易罪单位犯罪，案件已移送检察机关审查起诉，公司称生产经营活动保持正常有序 [30] - *ST惠程收到重整投资人植恩生物无偿赠与的现金资产3000万元，用于保障公司生产经营活动顺利开展 [8] - *ST东易重整计划资本公积金转增股本事项完成，总股本由4.2亿股增至9.51亿股，股票复牌，除权参考价调整为8.14元/股 [31] - *ST美谷重整计划已执行完毕，法院裁定终结重整程序，公司将申请撤销相关退市风险警示 [33] - *ST三圣重整计划已执行完毕，已申请撤销因重整触及的退市风险警示，但因其他风险因素，公司股票交易继续被叠加实施其他风险警示 [37] - 胜通能源因股票自2025年12月12日至29日期间价格涨幅达213.97%，严重背离公司基本面，将就股票交易波动情况进行停牌核查，预计停牌不超过3个交易日 [35][36]

公司业务与管线 - 公司是一家专注于研究、开发、生产和商业化四种模式疗法的生物制药公司，包括寡核苷酸、信使核糖核酸(mRNA)疫苗、多肽和中药创新药 [3] - 公司拥有多款已商业化的旗舰产品，为收入和现金流提供重要贡献，包括用于管理脑血管和外周血管障碍的悦康通（银杏叶提取物注射液）、治疗男性勃起功能障碍的爱力士（枸橼酸爱地那非片）、以及立卫克（奥美拉唑肠溶胶囊）和悦达宁（盐酸二甲双胍缓释片）等 [3] - 公司研发管线涵盖发现、临床前和临床阶段的创新候选产品，旨在解决重大疾病领域的未满足需求，并计划在中国及海外进行开发 [4] 财务表现 - 公司收入呈下降趋势，从2022年的45.21亿元人民币下降至2024年的37.67亿元人民币，2025年前七个月收入为13.04亿元人民币 [10] - 公司毛利率持续下滑，从2022年的63.5%下降至2025年前七个月的45.7% [12] - 公司于2025年前七个月录得期内亏损约1.46亿元人民币，主要由于核心心脑血管产品悦康通的售价及销量下跌，以及对营销及研发活动的大量投资 [11] - 公司研发开支占收入比例持续上升，从2022年的7.6%增至2025年前七个月的18.3% [9] - 公司销售开支占收入比例从2022年的43.8%显著下降至2025年前七个月的27.4% [9] 行业前景 - 在医疗需求增长、慢性疾病负担加重及药物创新改善的支持下，全球及中国医药市场预计将持续稳步增长至2035年 [13] - 2024年全球前五大治疗领域为消化及代谢、抗肿瘤/肿瘤学、全身性抗感染药物、神经系统及呼吸系统；中国前五大为抗肿瘤、消化及代谢、血液及造血器官、全身性抗感染药物及呼吸系统 [14] - 全球心血管系统疾病患病人口预计将从2024年的6.33亿人增长至2035年的7.17亿人，复合年增长率为1.1%；中国患病人口预计将从2024年的1.47亿人增长至2035年的2.04亿人，复合年增长率为3.0% [16] - 全球心血管药物市场规模预计将从2024年的1065亿美元增长至2035年的1655亿美元，复合年增长率为4.1% [19] 公司治理与股权 - 公司董事会将由11名董事组成，包括七名执行董事及四名独立非执行董事 [22] - 执行董事长为于伟仕先生，负责制定集团整体发展战略；总经理为于飞先生，负责公司业务整体运营及管理 [23] - 于伟仕先生、马桂英女士、于飞先生等一致行动人士合计持有公司约49.26%的表决权，在相关完成后将构成控股股东 [25] - 截至最后实际可行日期，一致行动人士共同在224,466,504股A股中拥有权益，约占公司权益的49.88% [28]

智通财经APP获悉，据港交所12月29日披露，悦康药业集团股份有限公司(简称：悦康药业(688658.SH))向港交所主板提交上市申请，中信证券为其独家保荐 人。 招股书披露，悦康药业是一家生物制药公司，专注于研究、开发、生产和商业化四种模式的疗法：寡核苷酸、信使核糖核酸(mRNA)疫苗、多肽和中药创新 药。公司利用商业化产品组合、跨模态研发技术平台和能力、药品生产质量管理规范(GMP) 认证的生产系统及遍布全国的商业化网络等综合优势，为拥有 大量未满足需求及长期增长潜力的主要治疗领域推进候选产品的差异化创新管线。 公司多款旗舰产品凭借良好的市场接受度为公司的收入及现金流带来重要贡献，为持续研发投资和产能扩张提供财务基础。悦康通® （银杏叶提取物注射 液）在中国的医院覆盖面广泛，包括三级及二级医院，用于管理脑血管和外周血管障碍。爱力士® （枸橼酸爱地那非片）在中国的泌尿科和男科环境中用 于处方，治疗男性勃起功能障碍。立卫克® （奥美拉唑肠溶胶囊）和悦达宁® （盐酸二甲双胍缓释片）等其他关键产品进一步扩大了公司在主要治疗领域 的覆盖面。公司亦销售具有广泛标示适应症的头孢菌素抗生素。 公司的管线包括创新候选产品， ...

公司上市申请与业务概况 - 悦康药业集团股份有限公司于2024年12月29日向港交所主板提交上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] - 公司是一家生物制药公司，专注于研究、开发、生产和商业化四种模式的疗法：寡核苷酸、信使核糖核酸(mRNA)疫苗、多肽和中药创新药 [4] - 公司拥有多款已商业化的旗舰产品，包括用于管理脑血管和外周血管障碍的悦康通®（银杏叶提取物注射液）、治疗男性勃起功能障碍的爱力士®（枸橼酸爱地那非片）、立卫克®（奥美拉唑肠溶胶囊）和悦达宁®（盐酸二甲双胍缓释片）等，这些产品为公司贡献了重要的收入和现金流 [4] 财务表现 - 公司收入呈现下降趋势：2022年、2023年、2024年及截至2025年7月31日止七个月，收入分别约为45.21亿元、41.83亿元、37.67亿元和13.04亿元人民币 [10] - 公司毛利率亦呈下降趋势：同期毛利率分别为63.5%、61.6%、56.9%及45.7% [12] - 公司利润持续下滑并转亏：2022年至2024年，年内利润分别为3.39亿元、1.87亿元和1.21亿元，而截至2025年7月31日止七个月录得年内亏损约1.46亿元人民币 [9][11] - 截至2025年7月31日止七个月的亏损主要归因于：(i) 核心心脑血管产品悦康通®的售价及销量下跌导致收入减少；(ii) 在营销及研发活动上的大量投资 [11] - 研发开支占收入比重持续上升：从2022年的7.6%上升至截至2025年7月31日止七个月的18.3% [9] 研发管线与行业前景 - 公司的研发管线涵盖发现、临床前和临床阶段的创新候选产品，涉及寡核苷酸、mRNA疫苗、多肽和中药创新药四种核心模式 [5] - 全球及中国医药市场在医疗需求增长等因素支持下持续扩张，预计将稳步增长至2035年 [13] - 2024年全球前五大治疗领域为消化及代谢、抗肿瘤/肿瘤学、全身性抗感染药物、神经系统及呼吸系统；中国前五大治疗领域为抗肿瘤、消化及代谢、血液及造血器官、全身性抗感染药物及呼吸系统 [14] - 全球心血管系统疾病患病人口从2020年的6.05亿人增长至2024年的6.33亿人，预计到2035年将达到7.17亿人 [16] - 中国心血管系统疾病患病人口从2020年的1.29亿人增长至2024年的1.47亿人，预计到2035年将达到2.04亿人 [16] - 全球心血管药物市场规模从2020年的873亿美元增长至2024年的1065亿美元，预计到2035年将达到1655亿美元 [19] 公司治理与股权架构 - 公司董事会将由11名董事组成，包括七名执行董事及四名独立非执行董事 [22] - 执行董事兼董事长为于伟仕先生（80岁），执行董事兼总经理为于飞先生（37岁） [23] - 于伟仕、马桂英、于飞、于鹏飞等一致行动人士自首次持有公司股权之日起一致行动，截至最后实际可行日期，合计持有公司约49.26%的表决权（不包括库存股），上市完成后将构成控股股东 [25][28] - 于伟仕、马桂英、于飞、于鹏飞等一致行动人士在上市前合计拥有权益的A股数目为224,466,504股，占公司权益的概约百分比为49.88% [28][29][30]

公司上市申请与基本信息 - 悦康药业集团股份有限公司于12月29日向港交所主板提交上市申请，独家保荐人为中信证券 [1] - 公司已在上海证券交易所科创板上市，股票代码为688658.SH [1] 公司业务与战略定位 - 公司是一家生物制药公司，专注于研究、开发、生产和商业化四种模式的疗法：寡核苷酸、信使核糖核酸(mRNA)疫苗、多肽和中药创新药 [1] - 公司利用其商业化产品组合、跨模态研发技术平台、GMP认证的生产系统及遍布全国的商业化网络，为主要治疗领域推进差异化创新管线 [1] 本次发行股份详情 - 本次将发行H股，具体数目视超额配股权行使与否而定 [2] - 每股H股面值为人民币1.00元 [2] 发行价格与相关费用 - 最高发行价格为每股H股[編纂]港元 [2] - 发行相关费用包括1.0%经纪佣金、0.00015%会财局交易徵费、0.0027%证监会交易徵费及0.00565%联交所交易费，须于申请时以港元缴足且可予退还 [2]

智通财经APP获悉，据港交所12月29日披露，悦康药业集团股份有限公司(简称：悦康药业(688658.SH))向港交所主板提交上市申请，中信 证券为其独家保荐人。招股书披露，悦康药业是一家生物制药公司，专注于研究、开发、生产和商业化四种模式的疗法：寡核苷酸、信使 核糖核酸(mRNA)疫苗、多肽和中药创新药。公司利用商业化产品组合、跨模态研发技术平台和能力、药品生产质量管理规范(GMP) 认证 的生产系统及遍布全国的商业化网络等综合优势，为拥有大量未满足需求及长期增长潜力的主要治疗领域推进候选产品的差异化创新管 线。 ...

公司上市与业务概况 - 悦康药业集团股份有限公司于12月29日向港交所主板提交上市申请，中信证券为其独家保荐人 [1] - 公司是一家生物制药公司，专注于研究、开发、生产和商业化四种模式的疗法：寡核苷酸、信使核糖核酸(mRNA)疫苗、多肽和中药创新药 [1] - 公司利用其商业化产品组合、跨模态研发技术平台、GMP认证的生产系统及遍布全国的商业化网络，为主要治疗领域推进差异化创新管线 [1]