策略与资金流动分析 - A股近期走势偏震荡 市场情绪成为影响走势的关键因素 交易型资金热度持续高位 融资资金活跃度接近12%的历史极值[2] - 私募证券基金备案数量逐步回升至7-8月中枢水平 新发公募基金份额维持在200亿份左右的阶段性高位[2] - 配置型资金（如公募、主动型外资）的持续流入是市场突破平台期的关键 大股东减持和解禁规模扰动增加但影响有限[2] - 期权波动率、股指升贴水及RSI等情绪指标对后市指引震荡偏积极 估值分化系数边际上行至9月初高位 需关注资金高切低的配置需求[2] 固定收益与信用债市场 - 2024年以来信用浮息债结构出现调整 ABS收缩 企业类新增发行 金融类明显增长[3] - 银行债定价周期较短（多为季度） 定价基准以DR007为主 企业类信用债大多年度付息 中短久期更多参考LPR1年 长久期参考LPR5年及5年期国债利率[3] - 浮息债相较于固息债估值较为平稳 防御优势明显 尤其在基准利率上行时表现更优 但在降息周期中表现不如固息债[3] - 近两年浮息债实际表现不如固息债 更好的投资时机需等待资金面转紧（银行债）或加息（企业债）[3] 宏观经济与财政政策 - 全球正在进入财政主导的新时代 财政职能性不断提升 海外经济失衡严峻 财政扩张成为应对社会割裂的重要手段（如法国、英国、日本）[5] - 国内需通过财政解决供需失衡、储蓄过多及有效需求不足等结构性问题 货币政策效能降低 财政拉动成为经济强弱的关键因素[5] 房地产与生产数据 - 9月第三周地产热度修复 新房与二手房同比中枢转正 二手房强于新房 一线城市政策放松后修复明显[4] - 工业开工率多数上行 焦化、地炼与汽车链等修复 货运量维持高位 但用煤日耗延续下行[4] - 外需吞吐量同比维持高位 运价环比下行但同比修复 消费出行热度维持韧性 汽车消费基本持平[4] - 原油价格受供给端与地缘扰动明显 黑色系价格分化 铜价延续上行[4] 金融行业与政策动态 - A股总市值突破100万亿元 市场韧性和抗风险能力增强 货币政策坚持以我为主 助力化解房地产和地方债风险[6] - 证券行业看好中长期价值重估机会 推荐银河H、国泰海通AH、中金H等 银行行业关注红利风格补涨机会 如南京银行、成都银行[6] 新能源与电力设备 - 2025年8月逆变器出口额62.9亿元 环比下降3.4% 出口数量384.6万台 环比下降16.4% 需求在旺季保持高位[7] - 印度能源转型与澳大利亚补贴计划带来显著需求增量 光储平价有望进一步打开需求天花板 推荐阳光电源、德业股份、上能电气[7] - "十五五"期间中国用电量CAGR有望保持6%+ 对应3万亿度增量 新能源发展从重视供给转向重视需求 风光储一体化模式提升电源质量[11] 交通运输与快递行业 - 8月快递行业反内卷推升景气 商品零售额同比+3.6% 实物商品网上零售额同比+7.1% 快递件量同比+12.3%[8] - 行业价格环比回升 申通与圆通价格端涨幅明显 旺季涨价延续至年底确定性较高 推荐申通快递、圆通速递及极兔速递[8] 消费与零售行业 - 零食量贩进入3.0时代 全品类新店型竞争力提升 短期开店补贴退潮 盈利水平改善 硬折扣零售业态规模效应及自有品牌引领发展[13] - 有友食品首次覆盖给予"买入"评级 目标价15.60元 公司以健康泡卤产品打开山姆渠道 并积极拥抱量贩与直播电商[14] 建材与电子材料 - 特种电子布需求受AI产业推动升级 三大趋势包括LowDk-2升级、低热膨胀（LowCTE）及石英纤维替代[14] - LowCTE和Q布需求快速放量 推荐具备全产品矩阵布局的中国巨石、中材科技[14] - 中材科技作为全球前三大高端电子纱/布供应商之一 产品放量出货带来新增长点[18] 房地产公司动态 - 华发股份深圳前海冰雪世界9月29日开业 预计扩大经常性收入 可转债发行与土地收储改善流动性[16] - 新鸿基地产首次覆盖给予"买入"评级 目标价111.51港元 公司香港开发物业资产有望价值重估 投资物业利润贡献达57%[17] 海外宏观与企业盈利 - 2025年上半年美国企业盈利增速维持在9%以上 支撑美股上涨 美元贬值、AI投资周期及劳工成本涨势趋缓为主要原因[9] - 弱美元、AI投资拉动及"大而美"法案资本开支抵扣有望进一步支撑美国上市企业盈利[9] 金融工程与因子投资 - 成长因子改造通过增速指标构造、多元成长性及另类刻画方式提升表现 综合成长因子构建的Top 50组合及双创50增强组合表现优异[10] - 双创50增强组合年化双边换手率约4倍 全区间相对基准获约6.5%超额收益 2025年至8月超额收益达18.4% 绝对收益79.7%[10]

市场回顾与展望 - 恒指向上阻力约27,200点 对应未来12个月预测市盈率约13倍 港股大市成交活跃 风险偏好尚算积极 资金于不同板块轮动 [1] - 恒指周一跌穿10天线 收跌200点或0.76% 报26,344点 大市全日成交缩减至2,905亿元 北水净流入127亿元 [6] - 欧美股市个别发展 美股周一先低后高 三大指数再创新高 收升0.1%至0.7% 欧洲股市普遍向下 德法股市下跌 英股微升 [6] - 中美双方同意延长5月中旬达成的90天关税休战协议 美国与更多国家达成协议 关税战局势缓和 [1] - 美联储局主席鲍威尔表示风险平衡转变可能需要调整政策立场 美国就业数据转弱 减息预期显著升温 [1] 宏观政策焦点 - 潘功胜指金融体系总体稳健 并提出实施适度宽松货币政策 [2][8] - 内地9月LPR维持不变 一年期LPR维持3厘 5年期以上LPR维持3.5厘 符合预期 [2][8] - 人行时隔8个月重启14天逆回购操作 开展3,000亿元14天逆回购 同时开展2,405亿元7天期逆回购操作 单日净投放2,605亿元 为连续9日净投放 [8] - 人行及外管局党委提出推动经济持续回升营造良好货币金融环境 保持人民币汇率稳定 [8] - 中证监指"十四五"期间A股韧性和抗风险能力明显增强 上证综指年化波动15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点 [8] - 内地银行业保险业总资产超过500万亿元 5年来平均增长9% 全球最大信贷和第二大保险市场地位更加稳固 [9] - 金融监管总局局长李云泽表示5年来处置不良资产较"十三五"时期增加超40% 行业抵御风险的资本和拨备总规模超过50万亿元 [9] 行业动态与政策 - 内地深化科创板等改革 推动中长期资金入市 [2][9] - 内地鼓励有条件园区打造AI及云计算等新技术设施 [2][9] - 内地钢铁业未来两年目标年均增4% 禁新增产能 [2][9] - 8月重点零售企业平板电脑销量按年增20.7% 手机增8.2% 智能空调增17.7% [9] - 住建部提出持续巩固房市稳定态势 [9] - 金管总局指房地产融资协调机制支持近2,000万套房建设交付 [9] - 工信部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案》 明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右 [9] 企业消息与动态 - 奇瑞汽车传上限每股30.75元定价 集资最多91.45亿元 [3][11] - 京东工业拟来港上市 获中证监备案 [3][11] - 兖矿能源拟分拆卡松科技新三板挂牌 [3][11] - 美团发布高效推理模型LongCat-Flash-Thinking [3][11] - 雷军指小米17系列周四登场 全系产品力跨代升级 搭载全新小米澎湃OS3 [3][11] - 百度集团招聘约4,000人 逾90%为AI职位 [11] - 小米旗下基金据报入股旗芯微半导体 [11] - 阜博集团拟溢价15%发行16亿元可换股债 [12] - 新世界发展传与机管局洽商减免11 SKIES租金 [12] - 佳兆业集团获高院撤销清盘呈请 [12] 外围市场与货币政策 - 美联储局9月宣布减息0.25厘 符合市场预期 利率点阵图显示官员们普遍预计今年余下两次会议亦各减息0.25厘 [4] - 点阵图显示美联储局将在2026年再减息1次 明显低于目前市场预期的3次减息 [4] - 美联储局会继续执行量化紧缩 手上的美债及按揭抵押证券分别以每月50亿美元及350亿美元的步伐缩减 [4] - 香港8月通胀升至1.1% 较7月的相应升幅1%略高 [10] - 金管局透过贴现窗向银行注资4,000万元 [10] - 证监就扩展实名制至港交所买卖衍生工具进行咨询 [10] 短期看好板块 - AI概念股：内地加快推动"人工智能+"应用 芯片研发出现突破 [7] - 人型机械人：特斯拉的人型机械人目标料提振产业链信心 [7] - 旅游股：即将踏入十一黄金周 出游需求料旺盛 [7]

高端制造行业 - 8月工程机械内销呈现"淡季不淡"特征 非挖品类景气度显著复苏 出口销量表现亮眼 [2] - 推荐三一重工 中联重科(A/H) 徐工机械 柳工 山推股份 中国龙工(H)等主机厂商 以及恒立液压等零部件厂商 [2] - 建议关注铁建重工 中铁工业 山河智能 广东宏大等雅下水电工程相关受益标的 [2] 房地产行业 - 北上深楼市政策利好持续叠加 外汇及结汇收入不再限制购房 [3] - 上海新房成交放量 政策节点后(8.26-9.19)日均网签套数较节点前(8.1-8.25)提升62.5% [3] - 2025年1-8月上海新房成交金额TOP3为保利发展 招商蛇口 华润置地 [3] - 截至2025年9月21日 20城新房累计成交55.8万套(-5.3%) 其中北京2.9万套(-14%) 上海7.3万套(+0%) 深圳2.1万套(-7%) [4] - 10城二手房累计成交55.9万套(+11.0%) 其中北京12.4万套(+10%) 上海18.4万套(+19%) 深圳5.0万套(+28%) [4] 翔楼新材公司研究 - 公司为精密冲压行业第一梯队企业 产能持续攀升 [5] - 有望受益于汽车 轴承等高端制造领域对精冲钢需求提升 [5] - 积极布局人形机器人谐波减速器柔轮产品 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元 2.80亿元 3.36亿元 [5] - 首次覆盖给予"增持"评级 [5] 中复神鹰公司研究 - 25H1碳纤维行业产品价格底部企稳 [6] - 销量同比增长带动收入增长 单位成本下降带动盈利能力改善 [6] - 25Q2实现过去一年内首次扭亏 [6] - 上调2025-2026年归母净利润预测至1.25亿元(上调前-0.66亿元)和1.57亿元(上调前0.39亿元) [6] - 新增2027年归母净利润预测2.15亿元 [6] - 维持"增持"评级 [6] 市场数据表现 - 上证综指收盘3828.58点(涨0.22%) 沪深300收盘4522.61点(涨0.46%) 深证成指收盘13157.97点(涨0.67%) [7] - 中小板指收盘8131.9点(涨1.18%) 创业板指收盘3107.89点(涨0.55%) [7] - SHFE黄金收盘846.50元/克(涨1.92%) SHFE铜收盘80160元/吨(涨0.31%) [7] - 恒生指数收盘26344.14点(跌0.76%) 国企指数收盘9370.73点(跌1.07%) [7] - 美元兑人民币中间价7.1106(跌0.03%) [7]

市场指数表现 - 上证指数报3829点 单日涨幅0.07% 近1个月涨幅0.22% 近6个月跌幅0.83% [1] - 深证综指报2486点 单日涨幅0.56% 近1个月涨幅3.89% 近6个月涨幅0.61% [1] - 大盘指数近1个月涨幅3.5% 近6个月涨幅16.35% [1] - 中盘指数近1个月涨幅7.35% 近6个月涨幅21.25% [1] - 小盘指数近1个月涨幅2.68% 近6个月涨幅17.46% [1] 行业涨跌表现 - 消费电子行业单日涨幅5.98% 近1个月涨幅23.3% 近6个月涨幅49.22% [1] - 贵金属行业单日涨幅5.9% 近1个月涨幅24.03% 近6个月涨幅39.63% [1] - 元件Ⅱ行业单日涨幅2.6% 近1个月涨幅28.21% 近6个月涨幅88.89% [1] - 旅游及景区行业单日跌幅3.72% 近1个月涨幅8.48% 近6个月涨幅16.12% [1] - 酒店餐饮行业单日跌幅3.24% 近1个月涨幅1.8% 近6个月跌幅1.91% [1] 公司业务布局 - 涡旋压缩机涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大应用领域 [2][8] - 热泵压缩机销量2019-2022年连续四年位居全国第二 [2][8] - 商用空调业务2023年营收占比超越热泵成为最大收入组成部分 [2][8] - 电驱动车用涡旋压缩机已对博格思众等客户实现部分型号量产 [8] 行业发展趋势 - 涡旋压缩机行业销售额呈现波动上升趋势 [2][8] - TOP5企业销售额份额从2016年95.6%下降至2022年80.29% [2][8] - 下游热泵、冷冻、车用等新兴领域需求不断扩充 [2][8] 公司竞争优势 - 全球市场份额从2019年1%提升至2021年1.4% [8] - 国内市场份额从3.2%提升至5.0% [8] - 热泵领域份额从2020年17.0%提升至2022年18.8%稳居第二 [8] - 冷冻冷藏领域份额从13.7%提升至16.0%仅次于艾默生 [8] - 商用空调领域份额从2018年0.7%提升至2022年2.6% [8] - 境外销售占比从2020年18%提升至2022年30% [3][8] 财务预测与估值 - 预计2025年归母净利润0.88亿元 同比增长18% [3][8] - 预计2026年归母净利润1.00亿元 同比增长14% [3][8] - 预计2027年归母净利润1.13亿元 同比增长14% [3][8] - 2025年可比公司平均PE为33倍 公司为31.5倍 [3][8] - 目标市值29亿元 较当前27.6亿元有5%以上上升空间 [3][8]

根据提供的东吴证券晨会纪要内容，以下是作为资深研究分析师整理的关键要点总结： 宏观策略 - 新一轮稳增长政策预计以托底为主而非强刺激，政策思路兼顾稳增长和防风险，三季度经济增速预计在4.7%-4.9%，前三季度累计增速约5.1% [1] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计介于-0.216至-0.229，较8月的-0.238继续上升，股债收益相关性呈上升趋势 [2] - 若仅控制投资组合最大回撤与波动率，可考虑配置3%至5%的股票指数，伴随预期波动率提高，投资组合预期收益非单调递增，分界线股票配置比例约18%-21% [2] - 美联储9月如期降息25bps，10年期美债利率升6.31bps至4.127%，未来美联储政策可能从Data-Dependent转向Trump-Dependent，政治压力或导致更多降息 [3] - 存款"搬家"现象2025年以来更多表现为定期存款活期化，2025年至2026年为定期存款活期化高峰期，若股票市场赚钱效应提升，资金或增配权益类资产 [4][5] 固收金工 - 应流转债上市首日价格预计在129.28~143.56元之间，中签率预计0.0061%，债底估值98.05元，YTM为2.00% [6] - 央行2024年8月首次开展公开市场国债买卖操作，净买入债券面值1000亿元，后续月份净买入规模增加，2025年1月暂停操作，截至2024年12月末"对政府债权"科目余额2.88万亿元 [6] - 央行可能重启买入国债，预计10年期国债收益率在1.7%-1.85%区间震荡，买入国债是低成本让银行扩表的手段 [6] - 绿色债券本周新发行34只，规模313.88亿元，较上周增加113.36亿元，二级市场周成交额604亿元，增加95亿元 [7] - 二级资本债本周新发行2只，规模600.00亿元，二级市场周成交量1778亿元，增加163亿元 [7] 建筑装饰行业 - 1-8月基建投资（狭义）累计同比+2.0%，较1-7月放缓1.2pct，8月同比-5.9%，铁路运输业、道路运输业、水利管理业、公共设施管理业1-8月同比分别增长4.5%、-3.3%、7.4%、-1.1% [8][9] - 1-8月水泥产量同比-4.8%，8月单月同比-6.2%，基建和地产投资弱势使板块承压，部分专业工程领域表现较好 [9] - 2025年前6个月对外承包工程完成营业额同比增长9.3%，新签合同额同比增长13.7%，在共建"一带一路"国家新签合同额同比增长21% [9] - 推荐关注基建龙头央企和地方国企如中国交建、中国电建、中国中铁，以及国际工程板块如中材国际、上海港湾 [9] 建筑材料行业 - 地产链承压，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等大宗建材，消费建材零售端调整见效，下半年有望出现增速拐点 [10] - 推荐欧派家居、奥普科技、箭牌卫浴、东鹏控股、北新建材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金等消费建材公司 [10] - 主业产品具科技属性的公司受关注，如中材科技、宏和科技受益于AIDC产业PCB技术升级，上海港湾受益于商业卫星发射 [10] - 美国市场敞口风险可控，受益于美欧财政扩张的板块如圣晖集成、亚翔集成、中国巨石、长海股份值得关注 [10] - 地产链出清近尾声，供给格局改善，推荐三棵树、箭牌家居、公牛集团、北新建材等 [12] 环保行业 - "双碳"政策持续推进，重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境等环保公司 [13] - 建议关注大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团等 [13] 燃气与公用事业行业 - 燃气行业供给宽松，成本优化，价格机制理顺，需求放量，重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气等 [14] - 公用事业行业关注水电、火电投资机会，火电建议关注建投能源、华电国际等，水电重点推荐长江电力 [14] - 核电成长确定，重点推荐中国核电、中国广核，绿电重点推荐龙净环保，消纳关注特高压和电网智能化产业链 [14] 电力设备行业 - 锂电需求旺盛，8月国内电动车销140万辆，同环比+27%/+11%，欧洲9国合计销量17.8万辆，同环比41%/-19% [15] - 储能满产，供不应求，9月排产进一步增长5-10%，全球储能装机2025-2028年CAGR预计30-50% [15] - 人形机器人进展提速，Tesla Gen3将于10-11月定型，25Q4下订单，26年初量产，2030年预期100万台 [15] - 光伏行业全球装机今明年增速预计15%/5%，欧洲分布式和新兴市场需求好，看好逆变器环节及硅料、玻璃等 [15] 汽车行业 - 9月第2周乘用车环比+4.9%，尊界S9T 72小时大定1万辆，银河M9大定突破2.3万辆 [19] - AI智能车主线推荐Robotaxi产业链核心标的如特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、德赛西威、均胜电子等 [19] - AI机器人主线推荐零部件如拓普集团、均胜电子、精锻科技等 [19] - 红利&好格局主线推荐客车、重卡、两轮及零部件公司 [19] 半导体设备行业 - AI芯片快速发展，看好国产算力带动后道测试&先进封装设备需求，关注测试设备华峰测控、长川科技 [20] - 封装设备关注晶盛机电、华海清科、盛美上海、芯源微、拓荆科技等 [20] 非银金融行业 - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比提升，负债端改善 [23] - 证券行业转型带来新增长点，受益于市场回暖和政策环境友好，行业推荐排序保险>证券>其他多元金融 [23] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等 [23] 机械设备行业 - 推荐非挖超预期确定向上的工程机械，国产算力芯片加速发展利好国产半导体设备 [24] 煤炭开采行业 - 受节前补库影响，港口煤价上涨，关注动力煤弹性标的如昊华能源、广汇能源 [25] 电池行业 - 电池ETF规模108亿元，为全市场规模最大电池主题ETF，跟踪指数PE(TTM)32倍，近三年历史22%分位 [26] - 固态概念股占比60%，高于同类指数，全球新能源车与储能行业保持高景气 [26] 大炼化行业 - 本周POY/FDY/DTY行业均价分别为6704/6936/7982元/吨，环比分别-86/-143/-39元/吨，行业周均利润分别为79/-33/64元/吨 [27] - 推荐民营大炼化及涤纶长丝公司如恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [27] 基础化工行业 - 本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17600/15071/13694元/吨，环比分别-179/+143/+109元/吨 [28] - 推荐化工白马如万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成 [28] 金融产品 - 权益ETF中期趋势良好，短期关注结构变化，上证指数和万得全A指数中期趋势良好 [29][30] - 科技板块占据相对优势，但部分标的表现震荡，建议不要轻易追高，可观察非科技板块持续性 [30] - 港股方面，美联储降息利好新兴市场，恒生科技等港股板块中枢抬升 [30] 推荐个股 - 高伟达：银行IT小巨人，Agent开辟第二成长曲线 [31] - 巨星科技：中国手工具出海龙头，供应链国际化构筑核心壁垒，预计2025-2027年归母净利润25/30/36亿元 [31] - 北摩高科：专注刹车系统平台型公司，民用拓展空间广阔，预计2025-2027年归母净利润2.10/2.48/2.92亿元 [32] - 星源卓镁：半固态工艺先行者，镁合金应用趋势受益，预计2025-2027年营收5.90/10.77/15.19亿元，归母净利润1.10/1.89/2.82亿元 [33][34]

晨会纪要（2025/09/23） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.09.23） 基金研究 权益市场主要指数涨跌不一，沪深 ETF 规模逾 5.1 万亿元——公募基金周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 4 晨会纪要（2025/09/23） 权益市场主要指数涨跌不一，沪深 ETF 规模逾 5.1 万亿元——公募基金周报 宋 旸（证券分析师，SAC NO：S1150517100002） 张笑晨（证券分析师，SAC NO：S1150525070001） 1、本周市场回顾 上周，权益市场主要指数涨跌不一，其中，涨幅最大的是创业板指，上涨 2.34%，上证 50 跌幅最大，为 1.98%。 行业方面，31 个申万一级行业中 13 个行业上涨，涨幅前五的行业为煤炭、电气设备、电子、汽车和机械设 备；跌幅前五的行业为银行、有色金属、非银金融、钢铁和农林牧渔。 2、公募基金市场概况 市场热点方面：（1）沪深 ETF 规 ...

核心观点 - 医疗器械行业创新生态评估启动 聚焦战略意义重大和前沿性强的细分领域 推动行业结构性升级和多链融合 [2][3] - 高值耗材企业业绩持续修复 集采规则优化利好未来业绩预期 创新产品和海外业务成为新增长点 [4] - 维持医疗耗材行业增持评级 建议关注创新高值耗材头部企业 业绩改善的骨科耗材企业 以及受益基层市场扩容的细分领域 [4] 行业动态 - 国家高性能医疗器械创新中心启动2025年度医疗器械行业创新生态洞察评估 该评估从2022年首届以来已进行系统性升级与生态化拓展 [2] - 评估体系从单一企业评选发展为覆盖创新链 产业链 资本链的年度生态级项目 重点聚焦战略意义重大 前沿性强 潜力大的细分领域 [2] - 评估紧密围绕健康中国2030规划纲要和医疗装备产业高质量发展行动计划要求 注重创新生态全链条培育 [2] - 资源将向高端影像设备 手术机器人 AI辅助诊断 新型生物材料等关键领域倾斜 加速行业结构性升级 [2][3] - 推动产学研医金多链融合 加速科技成果转化和产业化应用 促进创新医疗器械产业升级 [3] 投资机会 - 诊疗持续恢复背景下 高值耗材企业集采带来的业绩压力逐步消化 业绩持续修复中 [4] - 医疗耗材集采规则优化利好耗材企业未来业绩预期 尤其受国家集采影响较大的高值耗材行业 [4] - 集采常态化推行有助于恢复市场对整个耗材行业的信心 [4] - 创新产品获批及海外业务发展带来集采外业绩的新增长点 [4] - 建议关注产品线丰富 创新程度高的植介入 电生理等高值耗材头部企业 如微电生理 惠泰医疗等 [4] - 建议关注业绩边际改善的部分骨科耗材企业 如威高骨科等 [4] - 建议关注受益于基层市场扩容机会的手术耗材 血液透析等领域 [4]

核心观点 - 数据中心电力设备板块普遍上涨，UPS、HVDC和BBU涨幅领先，科华数据、中恒电气和欣旺达表现突出[7] - 电网投资1-7月累计同比增长12.5%，特高压招标环比增加151%，中标金额13.0亿元[9] - 风电招标容量68.6GW同比下降13%，但1-7月新增装机53.67GW同比增长79.4%[12][13] - 人工智能领域多家公司推出新产品和模型，阿里开源DeepResearch模型，美团公测AI Agent"小美"[14][15] - 8月空调产销好于预期，内销增长1.2%，出口下降4.2%，家电出口额下降6.2%[17][18] - 8月规上工业发电量同比增长1.6%，广东发布新能源上网电价市场化改革方案[21] - 潼关黄金资源量55吨，2024年净利润2.11亿港元同比增长310%，与紫金矿业签署黄金流协议[23][24][25] 电新行业 - AIDC电力设备板块近两周涨幅前三为UPS(+21.0%)、HVDC(+20.7%)和BBU(+15.9%)，科华数据(+34.6%)、中恒电气(+27.2%)和欣旺达(+24.3%)表现突出[7] - 2025年有望成为全球AIDC建设元年，800V HVDC和固态变压器有望逐步应用[7] - 变压器/开关柜业务公司包括金盘科技、明阳电气等，UPS/HVDC业务公司包括中恒电气、科士达等[8] - 2025年1-7月电网工程投资完成额3315亿元，同比增长12.5%[9] - 国网特高压项目第三次设备采购中标金额13.0亿元，特变电工中标4.0亿元占比30.5%[9] - 国网输变电设备第四次变电设备中标金额141.2亿元，同比增长16%[9] - 取向硅钢价格环比下跌3.7%，线缆级EVA价格上涨3.5%[10] - 电网设备板块涨幅前三为线缆部件及其他(+11.8%)、电网自动化设备(+5.1%)和输变电设备(+4.5%)[10] 风电行业 - 2025年至今风机累计公开招标容量68.6GW，同比下降13%，陆上风机平均中标价格1533元/kW[12] - 2025年1-7月新增风电装机53.67GW，同比增长79.4%，累计装机574.87GW占比15.7%[13] - 2025年1-8月风电整机制造商中标规模98.19GW，金风科技(17.43GW)、运达股份(15.35GW)和远景能源(14.97GW)领先[13] - 环氧树脂价格环比上涨9.9%[13] - 风电板块涨幅前三为轴承(+14.9%)、整机(+12.5%)和叶片(+11.7%)，金雷股份(+20.1%)、五洲新春(+19.4%)和运达股份(+17.6%)表现突出[13] - "十五五"期间年均海风装机有望超20GW，25年陆风装机有望达100GW[13] 互联网与人工智能 - 百度AI搜索月活登顶国内第一，腾讯推出混元3D Studio，谷歌将Gemini添加到Chrome浏览器[14] - 可灵AI数字人支持1分钟视频生成，高德AI出行智能体月活突破4亿[14] - 美团首款AI Agent"小美"公测，搭载自研模型LongCat-Flash-Chat[14] - 阿里开源深度研究Agent模型DeepResearch，参数30B，在多个评测集取得SOTA成绩[15] - 字节跳动发布Seedream4.0图像创作模型，阿里开源动作生成模型Wan2.2-Animate[15] - 广东支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场，四川将建"算力超市"[16] 家电行业 - 8月家用空调产量1288.1万台同比增长9.4%，总销量1302.3万台同比下降1.0%[17] - 内销773.7万台同比增长1.2%，出口528.7万台同比下降4.2%，实际产销好于排产预期[17] - 家电出口额同比下降6.2%，洗衣机、吸尘器增长超10%，冰箱出口增长4.4%，空调出口下降23.7%[18] - 美国家电零售额8月同比增长2.6%，电子家电店零售库存同比增长3.0%，库销比1.54[19] - LME铜、铝价格周环比分别下降0.9%和0.4%，冷轧价格周环比上涨3.5%[20] 公用环保行业 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时同比增长1.6%，1-8月累计64193亿千瓦时同比增长1.5%[21] - 广东新能源上网电价市场化改革方案规定存量项目电价0.453元/千瓦时，海风和光伏项目分别组织竞价[21] - 新型储能容量电价标准介于100至330元/千瓦·年之间，内蒙古和新疆采用基于放电量的补偿方式[22] - 推荐华电国际、上海电力、龙源电力、三峡能源等公用事业标的，以及光大环境、聚光科技等环保标的[22] 潼关黄金 - 公司保有金资源量55吨，平均品位8.26克/吨，2024年实现金矿产量2.5吨[23] - 2024年营业额16亿港元同比增长7%，净利润2.11亿港元同比增长310%[24] - 开采业务收入13亿港元占比81.2%，毛利5.2亿港元占比近100%[23] - 与紫金矿业签署黄金流协议，紫金预付2500万美元，公司承诺9年交付422公斤黄金[25] - 预计2025-2027年归母净利润7.8/10.5/12.6亿港元，同比增长269%/34%/21%[26] 市场数据 - 上证综指收盘3828.57点上涨0.22%，深证成指收盘13157.97点上涨0.66%，科创50收盘1408.64点上涨3.37%[2] - 道琼斯指数收盘33597.92点涨跌幅0%，纳斯达克指数收盘10961.46点下跌0.48%[4] - 欧元兑美元1.18上涨0.47%，美元兑人民币7.22下跌0.13%[4] - 黄金收盘价835.38上涨1.03%，白银收盘价10136.00上涨2.35%[27] - 11月PPI同比下降2.9%，CPI同比99.4，新增人民币贷款5216.0亿元[28]

市场走势 - 上证指数收盘3,828.58点，上涨0.22% [4] - 深证成指收盘13,157.97点，上涨0.67% [4] - 沪深300指数收盘4,522.61点，上涨0.46% [4] - 中小板指收盘8,131.90点，上涨1.18% [4] - 创业板指收盘3,107.89点，上涨0.55% [4] - 科创50指数收盘1,408.64点，上涨3.38% [4] 中恒电气公司分析 - 设立合资公司推进海外HVDC产品市场开拓，总投资金额200万新加坡元 [6] - 新加坡全资子公司Enervell、朱一鲲、胥飞飞、Super X分别持有合资公司20%、10%、10%、40%股权 [7] - 合资品牌"SuperX Digital Power"将拓展HVDC及生态产品海外销售渠道 [7] - 2025年上半年营收8.9亿元，同比增长14.3%，其中数据中心电源业务营收4.1亿元，同比增长60.6% [7] - 2025年上半年归母净利润0.47亿元，同比下降30.2%，主要因上期存在股权转让收益3268.31万元非经常性损益 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.37/0.56/0.78元，对应PE分别为80.3/53.1/37.8倍 [6] 三旺通信公司分析 - 2025年上半年营收1.72亿元，同比增长10.05%，归母净利润0.16亿元，同比下降36.72% [8] - 单二季度营收0.91亿元，同比增长12.89%，环比增长13.03% [8] - 智慧能源营收8909.77万元同比增长8.4%，智慧交通营收3151.15万元同比增长3.4%，工业互联网营收2412.26万元同比增长64.6% [9] - 工业交换产品营收13183.43万元同比增长6.4%，工业网关及无线产品营收3110.22万元同比增长11.9% [9] - 研发费用4404.76万元同比增长31.67%，重点攻克TSN、边缘计算、AI等技术 [9] - 预计2025-2027年归母净利润0.44/0.78/1.41亿元，同比增长34.7%/77.5%/80.0% [12] 百利天恒公司分析 - 核心管线EGFR×HER3双抗ADC iza-bren正在进行40余项肿瘤临床，3项全球注册临床及11项中国III期临床 [13] - iza-bren末线鼻咽癌适应症推进NDA，2026年有望中国获批上市 [13] - iza-bren已授权给BMS，近期可触发最高5亿美元付款，后续最高可达71亿美元里程碑款 [13] - 一线EGFR突变NSCLC中，iza-bren联合奥希替尼组治疗ORR达100%，12个月PFS率92.1% [13] - HER2 ADC T-Bren在HER2+转移性乳腺癌中治疗ORR达88.9%，在以往接受HER2-ADC治疗的乳腺癌中ORR达93.8% [14] - 预计2025-2027年营收22.51/23.02/25.85亿元，归母净利润-5.27/-8.36/-10.04亿元 [13] 西麦食品公司分析 - 2025年上半年营收11.49亿元，同比增长18.1%，归母净利润0.81亿元，同比增长22.5% [15] - 单二季度营收4.93亿元，同比增长21.0%，净利润0.27亿元，同比增长25.2% [15] - 复合燕麦营收5.56亿元同比增长27.6%，占比达48.4%，毛利率48.8%同比增加2.3个百分点 [15] - 纯燕麦片营收4.21亿元同比增长13.2%，冷食燕麦片营收0.86亿元同比增长27.2% [15] - 南方大区营收6.83亿元同比增长20.1%，北方大区营收4.27亿元同比增长13.3% [15] - 上半年毛利率43.6%同比增加1.1个百分点，主要因澳洲燕麦采购成本下降及高毛利产品占比提升 [15] - 预计2025-2027年营收22.90/27.41/33.09亿元，同比增长20.8%/19.7%/20.7% [15]

核心观点 报告认为A股市场呈现震荡上行态势 政策面多重利好叠加 货币政策保持适度宽松 外资持续净流入 成交活跃 居民储蓄向资本市场转移 美联储降息预期改善风险偏好 建议关注半导体 消费电子 计算机设备 汽车零部件等成长行业机会[8][9][12][13] 市场表现 - 国内市场主要指数涨跌互现 上证指数收于3828.58点 上涨0.22% 深证成指收于13157.97点 上涨0.67% 创业板指收于2022.77点 下跌0.47%[3] - 国际市场普遍下跌 道琼斯指数收于30772.79点 下跌0.67% 标普500收于3801.78点 下跌0.45% 纳斯达克指数收于11247.58点 下跌0.15% 德国DAX下跌1.16% 富时100下跌0.74% 日经225上涨0.62% 恒生指数持平[4] - A股成交金额维持高位 周一成交21427亿元 周二成交23673亿元 周三成交24032亿元 周四成交31670亿元 连续多日突破2万亿元[8][9][12][13] 宏观经济与政策 - 金融体系规模全球领先 截至2025年6月末银行业总资产近470万亿元 位居世界第一 股票债券市场规模世界第二 外汇储备规模连续20年世界第一[5][8] - 金融运行总体稳健 不良贷款 资本充足率 偿付能力等主要监管指标处于健康区间[5][8] - 能源装备发展目标明确 到2030年实现能源关键装备产业链供应链自主可控 技术产业体系全球领先[5][8] 行业分析 锂电池行业 - 2025年锂电池指数上涨48.12% 跑赢沪深300指数33.71个百分点[14] - 2024年板块营收2.25万亿元 同比微增0.07% 净利润1101.4亿元 同比下降22.02%[14] - 2025年上半年营收1.14万亿元 同比增长13.78% 净利润679.5亿元 同比增长28.07%[14] - 2025年8月新能源汽车销售139.50万辆 同比增长26.82% 环比增长10.54% 月度销量占比48.83%[25] - 2025年8月动力电池装机52.50GWh 同比增长32.42%[25] 半导体与算力行业 - 2025年8月半导体行业上涨23.84% 集成电路子板块上涨31.47%[26] - 25Q2半导体行业营收1884.29亿元 同比增长13.87% 归母净利润147.63亿元 同比增长23.99%[26] - 国产AI算力芯片厂商表现亮眼 寒武纪25Q2营收同比增长4425.01% 海光信息营收同比增长41.15%[26] - 2025年1-7月集成电路进口依赖度78% 较1-6月下滑2个百分点[17] - 平头哥AI芯片在显存容量和片间带宽上超过英伟达A800 实现1.6万卡规模部署[17] - 华为公布AI芯片路线图 2026年发布昇腾950系列 2027年发布昇腾960 2028年发布昇腾970[17] - 华大九天数字电路设计工具覆盖率近80%[17] - 2025Q2英伟达中国大陆收入锐减至27.69亿美元 环比下滑50%[17] 通信与光模块 - 2025年8月通信行业指数上涨33.78% 跑赢主要指数[20] - 2025年1-7月电信业务收入10431亿元 同比增长0.7%[20] - 2025年7月5G移动电话用户占比62.7% DOU达20.91GB/户·月 同比增长12.9%[20] - 2025年7月光模块出口总额同比下降29.2% 1-7月出口220.6亿元 同比下降13.0%[21] - 光博会展示1.6T商用光模块和3.2T demo产品 达到全球顶尖水平[22] - 25Q2北美四大云厂商资本开支950.6亿美元 同比增长66.6%[22] 传媒行业 - 2025H1传媒板块营收2728.86亿元 同比增长2.91% 归母净利润222.74亿元 同比增长38.08%[31] - 游戏板块景气度高 影视板块Q1显著增长 Q2受电影市场影响下滑 出版板块营收下滑但利润增长 广告营销收入稳健增长 广电板块持续亏损[32] 食品饮料行业 - 2025年8月食品饮料板块上涨7.34% 成交量380.43亿股 环比增加53.45亿股[35] - 2025年1-8月板块累计上涨3.91% 在31个一级行业中排名倒数第四[35] - 板块估值处于历史低位 白酒估值17.08倍 啤酒13.09倍 乳品16.6倍[36] - 2025年8月个股上涨比例83.59% 零食 白酒 软饮料表现突出[36] 化工行业 - 2025年8月基础化工行业指数上涨10.21% 在30个行业中排名第9位[39] - TTM市盈率27.40倍 略低于历史平均水平29.32倍[39] - 反内卷整治优化供需格局 建议关注农药 有机硅 涤纶长丝 煤化工 轻烃化工等板块[40] 重点公司与数据 - 沪深港通活跃个股包括卧龙电驱成交110.23亿元 三花智控成交112.11亿元 领益智造成交103.88亿元[45] - 近期限售股解禁明细显示邦彦技术解禁4372.95万股 占总股本28.73% 磁谷科技解禁2368万股 占总股本33.23% 思林杰解禁2453.05万股 占总股本36.79%[42][43] 资本开支与全球趋势 - 北美云厂商资本开支强劲 25Q2四大云厂商资本开支874亿美元 同比增长69% 环比增长23%[29] - 谷歌将2025年资本支出预算上调13%至850亿美元 Meta上调至660-720亿美元 微软25Q3资本支出预计超300亿美元[29] - 甲骨文剩余履约合同4550亿美元 同比增长359% 预计2026财年资本支出350亿美元 同比增长65%[18][29] - 黄仁勋预计2025年中国市场为英伟达带来500亿美元机会 未来几年复合增速50%[28] - 超大规模云厂商2025年资本支出预计达6000亿美元 2030年AI基础设施市场规模3-4万亿美元 2025-2030年资本支出复合增速46%[29]