文章核心观点 - 中国证监会近期发布《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，对公募基金行业绩效考核与薪酬制度进行系统性改革，核心是从2022年版的框架性指导转向刚性化约束，旨在解决行业规模导向、短期投机、利益失衡等痛点，落实“持有人利益优先”原则 [2] 考核规则核心升级 - 考核核心锚点从包含经济效益、合规风控等多指标，明确为“以基金投资收益为核心”，所有指标围绕“持有人实际收益”展开 [5] - 长周期考核从原则性要求变为刚性约束，规定定量考核指标中三年以上中长期基金投资收益权重不得低于80% [6] - 针对不同岗位实施差异化精准考核：高管考核中基金投资收益指标权重≥50%；主动权益基金经理的产品业绩权重≥80%（其中业绩基准对比≥30%）；销售人员考核中投资者盈亏指标权重≥50% [7] - 绩效薪酬持基要求全面提高：基金经理自购比例从不低于当年绩效的30%提升至不低于40%，高管从20%提升至30%，权益类占比从50%提至60%，且新增持有期不少于1年的要求，并从鼓励变为强制 [8] - 建立阶梯化降薪刚性约束：针对主动权益基金经理，若三年业绩低于基准10%且基金利润率为负，薪酬降幅≥30%；业绩低于基准10%但利润率为正，绩效薪酬也应当下降；低于基准10%以内且利润率为负，绩效薪酬不得提高 [9] - 股东分红约束从鼓励性表述变为强制性要求，写入公司章程，规定过去三年基金业绩不佳、投资者亏损较大时必须降低股东分红频率与比例 [10] - 首次提出加强薪酬极值管控和级差管理，明确中高级管理人员平均薪酬增幅原则上不得高于公司人均薪酬增幅，加大向一线员工倾斜力度 [11] - 进一步明确适用范围，要求基金管理公司子公司、专户投资经理、资管公司内从事公募业务的相关人员均参照执行，实现无死角监管 [11] 新增量化考核指标 - 引入“基金利润率”指标，即基金在某一区间内的净收益与该区间内基金日均资产净值的比值，以衡量实际盈利效率，减少“净值增长但投资者亏损”的乱象 [12] - 首次明确界定“主动权益类基金”的定义，包括主动管理的股票型基金、偏股混合型基金等六类产品，以锁定高风险产品实施最严格考核 [14] - 引入“盈利投资者占比”指标，计算公式为盈利投资者数量÷投资者总数，将考核重心从产品业绩延伸至投资者实际盈利情况 [14] - 建立“薪酬总额决定机制”，要求根据基金投资收益、经营绩效等多因素合理确定薪酬总额，鼓励延长管理周期并使薪酬总额与基金投资收益联动 [15] - 明确“递延支付期限起付年”，规定绩效薪酬归属年度（T年）的递延支付最早从T+2年开始，确保递延期限覆盖业绩验证周期 [15] 对基金经理行为与策略的潜在影响 - 在业绩与薪酬强绑定的新规下，主动管理型产品获取超额收益（阿尔法）的难度可能提升，其稀缺价值将进一步凸显 [3] - 新规可能倒逼部分基金经理调整投资策略，从追求超额收益的阿尔法策略，转向以贝塔收益为基础的增强型策略，以降低主动操作风险 [3] - 根据Wind数据统计，2015年至2024年十年间，仅8.4%（45只）的偏股型基金能连续三年跑赢“基准-10%”的标准，这意味着若按三年期滚动考核，超过90%的主动权益基金经理可能经历考核不达标带来的降薪 [3] - 初步计算显示，2023年以来有2279只基金近三年业绩表现低于“基准-10%”，涉及基金经理近千人，包括多位管理规模较大的知名基金经理 [3] - 对管理多只基金的基金经理，考核将按“基金规模+管理时间”双重维度加权计算，管理规模越大、时间越长，权重越高，确保考核反映实际履职贡献 [17] - 规定基金经理管理不满一年的公募基金不纳入考核范围，避免短期业绩波动干扰考核公平，并防止机构通过频繁调整基金经理规避长期考核 [17] - 对于基金经理兼任其他职务的情况，确立“分职务设指标，无法区分则从严”的考核逻辑，并禁止通过增加兼任职务来规避考核 [18] 行业内的顾虑与争议 - 市场存在顾虑，认为过度刚性的薪酬约束可能让部分基金经理滋生“躺平”心态，放弃积极的投研探索 [4] - 新规可能进一步加剧绩优公募基金经理的“奔私潮”，因为私募行业更灵活的激励机制对追求高收益弹性的核心人才吸引力更强 [4]

市场整体状况与基金规模预警 - 在市场情绪回落和年末保收益背景下，多只基金发布规模预警，权益类基金业绩出现过山车现象，高收益基金近期出现业绩返贫甚至倒亏 [1] - 年末基金赎回压力大，投资者赎回份额锁定收益的需求快速提升，成为基金发布规模预警的直接因素 [1][2] - 上海、北京、深圳多家公募旗下权益类基金发布预警，资产净值可能因连续50个工作日低于5000万元或份额持有人不满200人而触发合同终止并进行财产清算 [3] 高收益基金的规模与业绩表现 - 面临合同终止风险的基金清一色实现正收益，部分基金年内收益率保持较高水平，例如北京某公募旗下权益基金年内收益率约为44%，大幅跑赢同类产品平均收益率约25%和沪深300指数16%的收益率 [4] - 尽管业绩优秀，但相关产品未能吸引资金申购，资产规模长期低于5000万元合同门槛，甚至包括年内收益率超90%的医药主题基金 [4] - 高收益基金业绩频现过山车，例如深圳某科技主题基金年内收益率最高接近50%，但随市场转入防御阶段，其年内收益率已不足10% [6][7] - 上海某偏股型基金年内收益率高光时刻达35%，但两个月后收益率降至0%，两位个人投资者在此期间赎回合计2200万份，基金总规模降至不足1800万元 [7] 公募基金对后市布局的看法 - 基金公司判断泛科技赛道中的低位板块仍有机会，TMT内部算力情绪分位数降至60%-70%，游戏分位数降至10%分位，软件降至近一年情绪低位，创新药情绪分位在上升 [9] - 摩根士丹利基金判断11月处于宏观信息空窗期，高频预测估算四季度GDP回落至4.5%-4.7%，市场总体缺少新故事催化，或以震荡代替调整 [9] - 上海一位科技主题基金经理认为AI算力景气度不变，光模块仍是优质资产，以机器人和Robotaxi为代表的AI应用还在迭代，明年可能是转折点，泛科技板块仍是市场中长期主线 [10] - 高位板块如光模块、存储和新能源仍存局部行情亮点，但市场已进入存量博弈阶段，资金向少数龙头集中，需警惕高位板块波动加剧 [10]

基金规模预警现象 - 在市场情绪回落和年末保收益背景下，多只基金发布规模预警，资产净值压力导致投资者赎回需求提升[1] - 上海一公募公告其偏股型基金若截至2025年12月2日连续50个工作日资产净值低于5000万元将进入清算程序[2] - 北京一公募旗下权益类基金已连续45个工作日资产净值低于5000万元，若连续50个工作日触发条件将终止合同[2] - 深圳某公募旗下偏股型基金已连续30个工作日资产净值低于5000万元，存在合同终止风险[2] 高收益基金的业绩与规模悖论 - 面临合同终止风险的基金清一色实现正收益，部分基金年内收益率高达约44%，远超同类平均25%和沪深300指数16%的收益率[3] - 华南一公募旗下医药主题基金年内收益率超90%，但其披露的资产规模却不足5000万元，显示业绩优秀但规模不足的现象[3] - 业绩表现较佳的权益基金普遍存在规模不足现象，甚至包括已进入全市场业绩50强的产品[3] 基金业绩过山车现象 - 近一个月市场回调风险加大，主动权益基金损失较多，净值持续回撤后年内所剩收益惨淡[4] - 深圳某公募科技主题基金年内收益率最高接近50%，但随市场转入防御阶段，其年内收益率已不足10%[4] - 上海某公募偏股型基金年内收益率高光时刻达35%，但两个月后持有人账上收益几乎全部消失，截至11月20日收益率降至0%[4][5] - 部分投资者提前锁定收益，两位个人投资者赎回某基金合计2200万份，该基金三季度末总规模已不足1800万元[5] 公募基金对后市布局的看法 - 基金公司判断泛科技赛道中低位板块仍有机会，TMT内部算力情绪分位数降至60%-70%，游戏分位数降至10%分位，软件降至近一年情绪低位[6] - 摩根士丹利基金判断四季度GDP可能回落至4.5%-4.7%，市场总体缺少新故事催化，或以震荡代替调整[6] - 上海一位科技主题基金经理认为AI算力景气度不变，光模块仍是优质资产，泛科技板块是市场中长期主线[7] - 高位板块如光模块、存储和新能源仍存局部行情亮点，但市场进入存量博弈阶段，资金向少数龙头集中，需警惕波动加剧风险[7]

股市近期表现 - 亚洲股市呈现高开低走或低开低走态势 [1] - 香港股市近期表现强劲，持续上涨 [1] - 恒生指数前期表现不佳，但近期出现反弹，显示资金在寻找估值洼地 [3] 长期投资策略模型 - 提出一个从22岁开始工作的长期投资模型，初始年工资20万，工资年涨幅2% [4] - 建议每年将工资的20%用于股票投资，假设年化收益率为8% [4] - 在此模型下，50岁时股票资产收益将超过年收入，实现相对财务自由 [7] - 投资过程压力较小，因仅动用20%收入，其余资金足够开支 [7] 激进投资策略模型 - 若每年将60%的工资收入投入股市，35岁时股票资产收益即可超过年工资收入 [9][11] - 到60岁退休时，股票资产积累可达3500万，年收益超过260万 [12] - 复利效应显著，尽管工资增长缓慢至40万，但投资回报巨大 [12] 实现财务自由的路径 - 为实现相对财务自由，建议将20%至60%的收入用于投资，且越早开始越好 [13] - 起始收入高低不影响结论，可按比例缩放 [13] 长期股市收益率 - 全球股市长期年化收益率约为8%，1970年后因货币超发甚至提升至9% [13] - 以2015年市场高位成立的7只沪深300基金为例，成立至今平均年化收益率为6% [14] - 2015年至今，偏股型基金整体年化涨幅为5% [16] - 长期持有即使高位买入也能获得不错收益，但建议避免高位加仓以优化体验和收益 [16]

核心观点 - 长期牛市基础坚实，基本面稳健改善是核心，政策提供预期改善拐点，资金决定市场斜率与节奏 [3] - 2026年A股盈利将逐步修复，预计全部A股非金融增速修复至10%左右，价格因素成为主要拉动因素 [3] - 居民资金是重要边际增量，中风险偏好资金（如公募、ETF）将成下一阶段主力，"十五五"规划开局之年政策支持明确 [3] - 牛市第三年时间重于空间，指数仍有较大上涨空间，但政策引导"慢牛"下持续时间比涨幅更重要 [3] - TMT与先进制造仍是主线，周期与金融可能成为季度级别风格切换方向 [3] 长期牛市的基础 - 本轮牛市自2024年9月持续约14个月，上证指数涨幅46.3%，深证成指涨幅67.6%，创业板指涨幅107.6%，但较2005-2007年（上证501.9%）和2013-2015年（上证164.9%）全面牛市仍有空间 [5][6] - 长期牛市需基本面预期改善支撑，时间周期越长，市场与基本面相关性越高 [7][11] - 政策提供预期改善拐点，如加入WTO、供给侧改革等关键政策推出后常伴随牛市起点 [15] - 资金决定市场节奏与斜率，中长期跟随市场波动，短期是波动主要解释因素 [19] - 当前市场已反映"9.24"政策利好，未来需关注基本面兑现，流动性影响节奏，政策为起点 [24] 盈利总量稳定，关注结构亮点 - 2025年经济韧性与波动并存，"9.24"政策后经济改善，但下半年承压，上市公司盈利波动 [28] - 2026年价格因素成盈利主要驱动，预计PPI年末修复至0%附近，CPI修复至1%附近，拉动企业盈利 [40][41][43] - "反内卷"政策与需求政策共振，缓解产能过剩，价格下行压力好转 [46] - 预计2025年A股盈利增速4.9%，2026年达10.5%，非金融石油石化板块达11.1% [53][55] - 盈利结构亮点突出，AI产业链、半导体产业链业绩持续验证，先进制造板块触底反弹 [56] 关注居民资金与"十五五"规划建议 - 居民资金是A股最重要资金来源，穿透后分居民、内资机构、外资三类 [63] - 本轮牛市高风险偏好资金（两融、私募）为主力，类似2015年，中风险偏好资金（公募、ETF）流入较慢 [70][85] - 2026年中风险偏好资金或成主要动力，公募基金赚钱效应显现，ETF重要性提升 [91][96] - 低风险偏好资金（理财）流入缓慢，但将是长期牛市基础 [106] - "十五五"规划开局之年政策支持明确，关注产业结构升级、科技自主创新、内需消费提振方向 [112][114] - 历史五年规划第一年市场表现良好，如2016年（供给侧改革）和2021年（高质量发展） [116][120] 牛市第三年，时间重于空间 - 当前估值短期偏高，但长周期仍有上行空间，股息率分位数约60% [128][135][139] - 牛市时间比涨幅更重要，政策引导"慢牛"，赚钱效应与持续性更显著 [140] - 港股弹性或有限，2026年经济修复弹性不足，恒生科技在上涨时更具弹性 [143][148] - 关注岁末年初春季行情，政策密集博弈期（如中央经济工作会议、"十五五"规划），年报业绩预告与一季报验证产业景气 [154] 行业主线与切换可能 - 行业估值分化明显，TMT、金融、周期PE/PB较高，消费估值偏低 [157][158] - TMT交易拥挤度接近高位但未超极值，交易风险可控 [161] - 板块打分显示TMT（得分11）和先进制造（得分10）为2026年优先关注方向 [166] - TMT与先进制造处行情第二阶段（盈利驱动），参考2013-2015年TMT行情三阶段模型 [168][170] - 居民资金偏爱TMT与先进制造，持仓占比高，未来资金流入或持续加持 [171][174] - TMT细分关注AI（应用空间广阔）和存储（AI需求增长），先进制造细分关注人形机器人、液冷、固态电池、PCB [183] - 牛市中期风格切换常见，相对业绩变化是稳定动力，周期与金融可能成为切换方向 [184][189][193] - 金融板块在历史切换中领涨概率高，周期板块受"反内卷"政策推动景气抬升 [205][203]

货币供应与存款趋势 - 8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M2与M1之差从7月的0.4%缩小至8月的0.2% [2] - M2与M1之差缩小表明存款出现"活期化"迹象，即活期存款增速向定期存款增速追赶 [2] - 2025年至2026年将迎来高息定期存款到期高峰，规模分别约为11.08万亿元和4.05万亿元 [2] - 居民和非金融企业超额定期存款从第二季度开始出现"活化"迹象 [2] 储蓄资金与股市流动性 - 定期存款"活期化"可能推动资金增配权益类资产，带动股市流动性进一步向好 [2] - 储蓄资金进入股市仍处于起步阶段，在当年行情中尤其是科技股牛市发挥了重要作用 [2] - 个人投资者表现谨慎，行情为结构性牛市而非全面牛市，管理层鼓励慢牛 [3] - A股外围有充足资金可随时入场，但需建立信心，信心建立依赖于股市止跌和指数突破关键点位 [4] 市场驱动力量与政策支持 - 国家已建立防范市场异常波动机制，包括类平准基金和两项结构性货币政策工具 [4] - 从2025年起，每年新增保费的30%将用于投资A股，未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10% [4] - 行情由机构资金驱动，险资和公募基金持续入市，未来机构仍有望引领行情 [4] - 增量资金主要来源为国家引导的机构资金和存款活期化下的个人资金 [6] 投资策略与板块轮动 - 在结构性牛市中，中证A500指数因其覆盖面广，能享受板块轮动带来的收益 [5] - 中证A500ETF富国（563220）涵盖当年主要热点板块，包括科技概念、中特估概念和反内卷概念 [5] - A股科技板块市值占比超过四分之一，中证A500指数中电子行业权重为14.1%，电力设备行业权重为8.3%，新兴行业占比达30% [5] - 中证A500指数具有科技属性并更好代表新质生产力，站在市场风口 [5]

核心观点 - 报告核心观点为公募基金市场周度回顾，涵盖权益市场表现、公募基金概况、ETF市场动态及基金发行情况 [1][2] 市场回顾 - 上周权益市场主要指数涨跌不一，创业板指涨幅最大为2.34%，上证50跌幅最大为1.98% [2] - 31个申万一级行业中13个行业上涨，涨幅前五行业为煤炭、电气设备、电子、汽车和机械设备，跌幅前五行业为银行、有色金属、非银金融、钢铁和农林牧渔 [2] 公募基金市场概况 - 市场热点包括沪深ETF规模逾5.1万亿元，以及近一个月14只主动权益类基金提前结募 [2] - 权益类基金中偏股型基金平均上涨0.63%，固收+基金平均下跌0.08%且正收益占比41.65%，纯债型基金平均上涨0.03%，养老目标FOF平均上涨0.54%，QDII平均上涨1.37%且正收益占比81.14% [2] - 主动权益基金行业仓位测算显示上周仓位涨幅居前行业为传媒、煤炭和电力设备，跌幅居前为电子、医药生物和综合 [3] - 主动权益基金整体仓位2025年9月19日为77.69%，较上期下降0.51个百分点 [3] ETF市场概况 - 上周ETF市场整体资金净流入136.12亿元，其中跨境型ETF净流入160.79亿元，股票型ETF净流入48.56亿元 [3] - 上周整体ETF市场日均成交额达4692.67亿元，日均成交量达2143.32亿份，日均换手率达10.34% [3] - 个券方面上周券商、机器人、黄金等主题ETF为主要资金流入品种，宽基整体资金仍在流出，流出标的主要为上证科创板50成份、沪深300、中证A500指数等 [3] - 净流入较多指数还包括中证港股通互联网人民币指数和国证港股通科技指数 [3] 基金发行情况 - 上周新发行基金共31只，较前期减少24只，新成立基金共56只，较前期增加17只 [3] - 新基金共募集707.35亿元，较前期增加489.41亿元 [3]

市场回顾 - 权益市场主要指数全部上涨 科创50上涨5.48% 中小板指和中证500涨幅超过3% [3] - 31个申万一级行业中26个行业上涨 电子、房地产、农林牧渔、传媒和有色金属为涨幅前五行业 [3] - 综合、银行、石油石化、医药生物和休闲服务为跌幅前五行业 [3] 公募基金市场 - 权益类基金多数上涨 偏股型基金平均上涨2.28% 固收+基金平均上涨0.16% 正收益占比54.51% [4] - 纯债型基金平均下跌0.15% 养老目标FOF平均上涨0.09% QDII平均上涨2.02% 正收益占比90.39% [4] - 主动权益基金行业仓位涨幅居前为综合、非银金融和房地产 跌幅居前为电子、医药生物和国防军工 [4] - 主动权益基金整体仓位78.29% 较上期上升1.25个百分点 [4] ETF市场 - ETF市场整体资金净流入44.34亿元 跨境型ETF净流入186.93亿元 股票型ETF净流出53.82亿元 [5] - 整体ETF市场日均成交额达4,399.32亿元 日均成交量达2,037.74亿份 日均换手率10.20% [5] - 券商、电池、香港创新药等主题ETF为主要资金流入品种 宽基指数资金持续流出 [5] - 中证港股通互联网人民币指数和中证细分化工产业主题指数净流入较多 [5] 基金发行 - 新发行基金55只 较前期增加11只 新成立基金39只 较前期增加1只 [6] - 新基金募集217.94亿元 较前期减少57.79亿元 [6] 政策动态 - 国家发展改革委发布REITs常态化申报推荐工作通知 [4] - 第二批14只科创债ETF再次实现"日光"募集 [4]

核心观点 - 理财收益目标设定应基于个人风险承受能力、资金使用期限和市场长期平均收益 而非盲目追求高收益或跟风他人[1][4][7] 收益目标设定误区 - 跟风设定高收益目标可能导致投资损失 如新能源基金跟风者设定40%目标后遭遇市场回调亏损30%[4] - 脱离个人实际情况设定目标易导致非理性操作 如短期资金追求高收益被迫割肉亏损[4][6] 风险承受能力考量 - 短期需用资金（如教育金）适宜3%-5%年化收益目标 重点保障本金安全[5] - 长期闲置资金可参考8%-10%年化收益目标 承受短期波动获取长期增值[5] 资金使用期限影响 - 1-2年内需使用资金应优先保证本金安全 避免投资高波动产品[6] - 5年以上闲置资金可配置长期收益较高产品 如股票型基金[6] 市场实际收益参考 - A股市场过去20年长期平均年化收益率为8%-10% 偏股型基金处于相同区间[7] - 新手投资者建议设定5%-7%初始收益目标 随经验积累逐步优化[7] 目标动态调整机制 - 市场表现优异时提前达成目标后可转向保守策略[7] - 市场低迷时需保持中长期视角 短期波动不影响整体投资规划[7]

核心人事变动 - 资深投资管理人李永兴加盟苏新基金并出任副总经理 其拥有19年投资管理经验[1] - 李永兴此前在永赢基金担任副总经理及基金经理期间 助力公司管理规模突破5000亿元大关[1] 职业背景 - 李永兴毕业于北京大学经济学硕士 2006年起在交银施罗德基金开启投研生涯 历任研究员、基金经理助理及基金经理[1] - 2015年转战九泰基金担任投资总监 2017年加入永赢基金 先后担任总经理助理、基金经理 2018年晋升为副总经理[1] - 在永赢基金期间管理的基金产品业绩大多表现良好 为公司权益管理规模扩张立下汗马功劳[1] 变动细节 - 今年1月李永兴突然卸任永赢基金副总经理及所有在管基金的基金经理职务[2] - 此次加盟管理规模仅159亿元的苏新基金 引发行业关于职业选择的热议[2] 战略意义 - 苏新基金自2023年2月注册成立以来已发行5只基金 但主动权益基金领域仍是空白[2] - 李永兴此前管理的基金以偏股型基金为主 其加盟为苏新基金填补主动权益基金空白带来希望[2] - 在苏新基金可能进入核心决策层 深度参与公司战略方向、投研体系搭建和产品布局[2] - 新成立小规模公募为吸引顶尖人才往往提供更具吸引力和灵活性的激励方案[2] 公司背景 - 苏新基金由苏州银行控股 融合金融、国际化和地方国资资源[3] - 在强者恒强、头部效应明显的公募行业 公司仍需付出巨大努力寻求规模突破[3] 发展挑战 - 苏新基金面临公募成立初期规模难以突破的魔咒[4] - 需要在竞争激烈的公募市场中实现突围[4]