报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格30.92元，目标价格32.4 - 48.6元 [5][65] 报告的核心观点 - 光威复材作为国内碳纤维全产业链龙头企业，依托军民市场双轮驱动及核心技术优势，在高性能碳纤维、风电碳梁及低空经济领域深度布局，受益于国防装备升级、风电叶片大型化及低空经济政策红利，叠加新兴场景技术突破，有望强化盈利韧性并释放长期增长潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [2][60][65] 根据相关目录分别进行总结 高性能碳纤维龙头，军民融合齐头并进 - 国产碳纤维民营企业领头羊，全产业链布局筑牢技术根基：光威复材成立于1992年，以高性能碳纤维及复合材料研发生产为核心，业务覆盖上下游，是国内产品品种最全、系列化最完整的龙头企业之一，2017年在深交所创业板上市，承担多项国家重大科技专项，主导制定行业标准，拥有多个国家和省级研发平台；股权架构控制权集中与人才激励并重，第一大股东光威集团持股37.25%，2022年推出限制性股票激励计划；业务涵盖六大板块，掌握核心工艺，产品应用广泛 [13][15][18] - 多维布局待新一轮周期兴起，研发提效与结构优化共筑长期竞争力：2019 - 2024年公司营收和归母净利润波动上行，CAGR分别达7.38%和7.25%，当前业绩受行业产能过剩、产品价格下行影响，通过风电碳梁业务恢复和新兴场景突破缓解单一市场依赖；2024年三大核心业务贡献超九成营收，航空、航天、新能源领域贡献87.12%营收，新能源业务同比增长16.66%；2019 - 2024年期间费用率从18.75%降至13.24%，研发投入聚焦高端型号攻关等取得突破；毛利率稳定在45% - 49%区间，净利率维持在29% - 30.4%，碳纤维业务毛利率下滑但碳梁业务回暖支撑高毛利产品结构 [2][23][28] 多场景拓宽市场空间，产能升级构筑成长护城河 - 航空航天领域技术迭代催生高端材料需求，产能升级驱动业务持续增长：军机碳纤维占比从个位数增长到30% - 50%左右，国产新型号应用加速；复合材料与无人机性能匹配度高，装备无人化或带来航空碳纤维数倍级增长；国产大飞机产能提升与国产化加速，民用航空市场或打开国产高端航空碳纤维第二成长曲线；大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切；碳纤维增强树脂基复合材料用于航空发动机减重增效，冷端部件升级将提升对国产高端碳纤维需求；2024年T800级产品收入同比增长64.64%，公司在航空领域收入占比70.77%，通过认证审核绑定供应链，内蒙古基地投产强化供应能力 [40][42][52] - 风电叶片大型化催生新能源材料升级机遇，公司依托碳纤维技术突破与全球化布局打开增长空间：风电叶片大型化使碳纤维成为增强刚性的必然选择，2023 - 2025年中国风电叶片市场规模持续增长；光威复材是全球风电巨头维斯塔斯的核心碳梁供应商，2024年能源新材料板块销售收入同比增长25.81%，通过产线改造和新品开发扭转下滑态势，依托全球化服务能力与协同降低单一客户依赖风险 [53][55] - 低空经济有望迈入万亿规模化新纪元，碳纤维龙头垂直整合领航产业链升级：低空经济政策松绑与法规完善，2023 - 2025年市场规模快速增长；碳纤维在低空飞行器轻量化设计中优势明显，在evtol中应用占比高；光威复材对预浸料车间数字化升级，材料应用于RX4E锐翔四座电动飞机，配合地方政府规划产业园，提供一站式服务，有望在万亿级低空经济市场占据先发优势 [56][58][59] 盈利预测和投资建议 - 基本假设：假设公司未来三年总营收同比增速19.20%/18.72%/18.00%，毛利率45.83%/45.32%/45.02%，预测2025 - 2027年净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，对应EPS分别为1.08元/股、1.29元/股、1.53元/股 [60] - 相对估值：采用PE法可比估值，选取吉林碳谷、中航高科、中简科技为可比公司，认为2025年公司PE 30 - 45x为合理估值区间，对应目标价格为32.4 - 48.6元，首次覆盖给予“买入”评级 [65]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），目标价格为32.4 - 48.6元 [5][65] 报告的核心观点 - 光威复材作为国内碳纤维全产业链龙头企业，依托军民市场双轮驱动及核心技术优势，在高性能碳纤维、风电碳梁及低空经济领域深度布局，受益于国防装备升级、风电叶片大型化及低空经济政策红利，叠加新兴场景技术突破，有望强化盈利韧性并释放长期增长潜力，重新进入成长快车道 [2][60] 根据相关目录分别进行总结 高性能碳纤维龙头，军民融合齐头并进 - 光威复材成立于1992年，是国产碳纤维民营企业领头羊，实现全产业链布局，业务覆盖六大板块，掌握核心工艺，产品应用广泛，股权架构优化，为高端材料领域持续突破奠定制度基础 [13][15][18] - 2019 - 2024年公司营收和归母净利润波动上行，当前业绩受行业周期性影响，通过业务协同、结构优化、费用管控与研发提效，抗周期能力有望提升，中长期发展韧性及可持续增长动能有望强化 [2][23][31] - 2024年公司三大核心业务构成营收基本盘，航空、航天、新能源三大领域贡献主要营收，新能源业务成为核心增量，公司形成“核心业务稳底盘、增量赛道强驱动”的良性结构 [28] - 公司毛利率和净利率保持较高水平，细分业务受行业波动及产品结构变化影响，高端装备产品及工艺升级驱动的碳梁业务回暖，支撑高毛利产品结构，构建盈利韧性 [35] 多场景拓宽市场空间，产能升级构筑成长护城河 - 军机碳纤维占比提升，国产新型碳纤维应用加速，无人机需求增长迅猛，无人装备或带来航空碳纤维数倍级增长，国产大飞机产能提升与国产化加速，民用航空市场或打开国产高端航空碳纤维第二成长曲线，大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切，航空发动机冷端部件轻量化升级将驱动国产高端碳纤维需求增长 [40][42][43] - 2024年公司T800级产品收入大幅增长，成为核心增长驱动力，公司在航空领域收入占比高，通过认证审核深度绑定商飞供应链，内蒙古基地投产强化供应能力，有望通过四大增长极提升产品附加值，巩固产业链地位 [52] - 风电叶片大型化提升材料性能要求，碳纤维成为增强刚性的必然选择，风电用碳纤维行业需求有望加速释放，光威复材是全球风电巨头核心供应商，能源新材料板块收入增长，工业量产经验与工艺迭代能力将释放业务增长潜力 [53][55] - 我国低空经济产业在政策松绑与法规完善驱动下进入高速发展期，市场规模有望突破万亿，碳纤维在低空飞行器轻量化设计中优势明显，渗透率将持续提升，光威复材通过数字化升级和产业布局，在低空经济市场占据先发优势 [56][58][59] 盈利预测和投资建议 - 假设公司未来三年总营收同比增速19.20%/18.72%/18.00%，毛利率45.83%/45.32%/45.02%，预测2025 - 2027年公司净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，对应EPS分别为1.08元/股、1.29元/股、1.53元/股 [60] - 采用PE法可比估值进行目标价预测，选取吉林碳谷、中航高科、中简科技为可比公司，认为2025年公司PE 30 - 45x为合理估值区间，对应目标价格为32.4 - 48.6元，首次覆盖给予“买入”评级 [65]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：无人机产业 - **公司**：九天纵横股份、航天电子旗下航天飞鸿、中航工业、中电科、广联航空、关键防务、山河智能、宗申动力、光威复材、中简科技、中复神鹰、科思科技、联创光电、长光华芯、新劲刚、蒙生电子、智明达公司、瑞创微纳、高德红外、精密特装、中无人机 [1][3][8][9][10][11][12][13] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：无人机在现代战争中作用日益显著，未来发展方向明确，产业各环节有不同企业布局，反制措施也在发展 [1][5][8] - **论据** - **战争实例**：乌克兰对俄罗斯实施无人机特种作战，出动117架无人机打击5个机场，宣称摧毁41架战略空军力量，突显无人机在现代战争潜力 [1][2] - **技术现状**：远程激活可通过4G/5G基站实现，但实时操控和图像回传有挑战；AI自主识别攻击技术可行但未成熟，当前多依赖人工遥控 [1][4] - **发展方向**：朝高价值单体化和低成本消耗品两个方向发展；未来星链全球覆盖或改变控制模式；随着技术发展将朝更高自主化和协同性发展 [1][5][11] - **产业布局**：小型低成本FPV无人机和高端化无人机受关注，不同企业在制造、动力、材料、配套、反制等环节有布局 [1][8] - **战争范式影响**：小型低成本FPV无人机改变传统战争形态，对重要目标构成威胁，反制措施包括干扰链路和使用定向能武器 [1][6][7] 其他重要但可能被忽略的内容 - **无人机价格**：FPV无人机单价500至4,000美元不等 [1][6] - **作战细节**：乌克兰通过秘密渠道输送FPV无人机，伪装成木质结构卡车运至机场附近进行蜂群式打击 [3] - **应用展示**：珠海航展展示反无人机相关应用，武警和公安领域有类似装备投入使用 [7]

合作签约 - 中航高科与光威复材于5月28日举行签约仪式并签订合作协议 双方将在产业链等方面加强协同 为航空工业体系建设贡献力量 [1] 中航高科业务概况 - 公司是国内唯一专业从事航空复合材料研发工程化的企业 核心产品包括碳纤维预浸料 树脂基复合材料等 覆盖军用飞机(如歼-20 运-20)和民用飞机(如C919 C929)关键部件 [1] - 2024年航空新材料业务营收占比96.89% 毛利率达39% 主导军用航空复材市场(市占率超60%) [1] - 布局低空经济领域 成立深圳轻快世界子公司 为eVTOL和无人机提供碳纤维复材解决方案 单机用量超100公斤 [1] 光威复材业务概况 - 公司专业从事碳纤维 经编织物和机织物 系列化树脂体系 各种预浸料 复合材料构制件和产品的设计开发 装备设计制造等 [2] - 2024年实现营收24.50亿元 同比基本持平 扣非净利润6.68亿元 同比小幅下降6.15% [2] - 碳纤维研发取得重要进展 湿法T1100级碳纤维成功研制并参与应用验证 新开发干喷湿纺工艺T1100级碳纤维 在项目考核评比中胜出 [2] - 新开发高模型纤维TZ40S提高耐磨性 降低生产成本 实现批量生产 在无人机等新兴领域批量应用 并开始在特定装备领域进行应用验证 [2]

业务现状与订单情况 - 2025 订单正常，生产及交付正常，产能消化持续改善 [1][2] - 暂无资本市场融资计划 [2] 产品应用与研发 - 产品航空领域应用占比高，也在拓展航天、清洁能源、3C 消费电子等非航及高端民用领域 [2] - 已为多款无人机提供碳纤维复合材料，业务规模较小 [4] - 3C 消费电子应用形成批产业务涉及碳纤维材料和预浸料业务，正拓展复材结构件开发 [7] - 关注碳纤维汽车应用，与客户合作进行产品研发和市场开发 [7] 价格与市场 - 民品碳纤维产能消化改善，价格随行就市 [1] - 行业格局改善或对企业有积极影响，乐见碳纤维供需格局改善 [2][7] - 单吨价格变化影响因业务而异，不好一概而论 [4] 未来发展与增长点 - 未来目标市场包括非航装备、建筑工程、低空、轨道交通、汽车及 3C 消费电子等领域 [4] - 业绩增长驱动因素在特定业务和高端制造及工业应用领域，新兴应用领域需求增长带来成长空间 [6][7] 其他问题回应 - 对美销售无业务，进口业务小且有替代选择 [8] - 包头公司正进行业务整合改善经营状况 [8] - 部分管理层股东减持因个人资金需求，无应披露未披露重大事项或风险 [8] - 碳纸研究项目各方合作推进中 [8] - 核电是碳纤维潜在应用场景 [8]

股份与分红 - 公司回购专户持有股份635.2万股[1] - 2024年度以8.25亿股为基数，每10股派5元，共派4.125亿元[1] - 按总股本折算每10股分红4.961797元，每股0.4961797元[2] 分红方案 - 2024年度利润分配方案2025年4月21日股东大会通过[2] - 扣税后，部分投资者每10股派4.5元[4] - 不同持股时间补缴税款不同[4] 权益分派时间 - 股权登记日为2025年5月20日，除权除息日为2025年5月21日[5] - 委托代派红利2025年5月21日划入账户[7] - 威海光威集团自行派发红利[8] 除权除息参考价 - 权益分派后除权除息参考价=前一收盘价-0.4961797元/股[9]

活动信息 - 公司将参加2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年5月15日15:00 - 16:30通过网络远程方式进行[2] - 可通过“全景路演”网站等参与[2] 沟通内容 - 届时公司高管将在线就2024年度业绩等问题与投资者交流[2]

垂钓行业发展趋势 - 垂钓作为健康环保的户外运动正吸引越来越多年轻用户和家庭参与[1] - 休闲生活方式多元化推动垂钓市场需求增长[1] 企业营销活动 - 京东联合光威品牌在江西上犹县举办"2025垂钓嘉年华"活动，吸引超百个家庭参与[1] - 活动包含亲子垂钓赛和成人垂钓赛，6组家庭和6位选手获得优胜[3] - 特别设置放流环节培养生态环保理念[3] - 京东垂钓采销直播间全程直播并推出爆款装备1件8折优惠[1] 产品创新与推广 - 龙云三代钓竿采用科学弧度设计实现精准抛投[5] - 荒武技大物竿使用高强度碳纤维材质提升抛竿稳定性[5] - 龙云轻量二代钓竿创新Q弹调性设计优化垂钓体验[5] - 推出百元价位爆款赤刃Ⅴ代钓竿和仅重166g的7.2m超轻钓竿[5] 渠道布局策略 - 京东运动持续深耕垂钓领域，提供专业垂钓装备[6] - 通过场景化直播和多样化活动形式推广垂钓文化[6] - 消费者可通过京东APP搜索"京东垂钓"获取专业装备[6]

指数表现 - 中证纺织产业指数报1947.35点 [1] - 近一个月上涨4.18% 近三个月下跌4.84% 年初至今下跌8.47% [2] 指数编制与调整规则 - 指数基日为2008年12月31日 基点为1000.0点 [2] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [3] 成分股权重分布 - 十大权重股合计占比98.54% 其中浙江龙盛占比14.92% 海澜之家占比13.52% 桐昆股份占比13.05% 雅戈尔占比12.54% 光威复材占比12.45% [2] - 华峰化学占比9.58% 稳健医疗占比8.55% 华利集团占比5.85% 新凤鸣占比4.71% 森马服饰占比3.37% [2] 交易所分布 - 上海证券交易所占比60.20% 深圳证券交易所占比39.80% [2] 行业构成 - 服装占比29.44% 氨纶及其他化纤占比23.49% 锦纶与涤纶占比17.75% [2] - 印染化学品占比14.92% 纺织品占比8.55% 鞋帽与配饰占比5.85% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][15] 报告的核心观点 - 2024年公司碳梁业务收入增长、毛利率提升，航空航天板块短期承压；2025Q1归母净利润环比增长，盈利能力环比提升；科研创新培育产业发展动能，积极布局民机和低空经济；航空航天领域需求长期向好，预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][10][15] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月28日光威复材近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-10.0%、-6.1%、11.0%，沪深300为-3.4%、-0.9%、5.5%；当前价格28.60元，52周价格区间24.20 - 39.87元，总市值23,776.67百万，流通市值23,493.27百万，总股本83,135.20万股，流通股本82,144.30万股，日均成交额182.67百万，近一月换手1.44% [5] 公司历史业绩 - 2024年公司实现营收24.50亿元，同比减少2.69%；归母净利润7.41亿元，同比减少15.12%；加权平均净资产收益率13.50%，同比减少3.50个百分点；销售毛利率45.55%，同比减少3.11个百分点；销售净利率28.01%，同比减少5.39个百分点 [6] - 2024Q4公司实现营收5.48亿元，同比减少28.96%，环比减少26.62%；归母净利润1.26亿元，同比减少49.93%，环比减少48.87%；ROE为2.29%，同比减少2.44个百分点，环比减少2.13个百分点；销售毛利率41.34%，同比减少13.37个百分点，环比减少8.71个百分点；销售净利率20.00%，同比减少11.95个百分点，环比减少10.52个百分点 [7] 公司产品结构业绩 - 2024年碳纤维及织物营收14.52亿元，同比减少12.91%，毛利率58.37%，同比减少3.48个百分点；碳梁营收5.37亿元，同比增长25.81%，毛利率26.36%，同比增长8.23个百分点；碳纤维预浸料营收2.34亿元，同比减少12.86%，毛利率35.77%，同比增长1.79个百分点；制品及其他营收2.21亿元，同比增长51.22%，毛利率18.29%，同比增长2.98个百分点 [7] 公司市场结构业绩 - 2024年航空、航天、新能源合计贡献收入21.34亿元，占比87.12%；航空业务占47.85%，收入11.72亿元，同比减少6.48%；航天业务占10.76%，收入2.64亿元，同比减少24.06%；新能源业务占28.51%，收入6.99亿元，同比增长16.66%；非航装备和科研业务收入1.23亿元，同比微增3.97%；工业制造业务收入1.26亿元，同比增长2.32%；体育休闲业务收入0.64亿元，同比减少13.97% [8] 2025Q1公司业绩 - 2025Q1公司实现营收5.65亿元，同比增长10.50%，环比增长3.24%；归母净利润1.55亿元，同比减少1.58%，环比增长22.75%；ROE为2.77%，同比减少0.12个百分点，环比增长0.48个百分点；销售毛利率47.50%，同比增长0.53个百分点，环比增长6.17个百分点；销售净利率27.35%，同比减少1.78个百分点，环比增长7.35个百分点 [10] - 2025Q1公司销售费用率0.50%，同比-0.18pct，环比-1.01pct；管理费用率5.26%，同比-0.30pct，环比-2.73pct；研发费用率9.78%，同比-1.89pct，环比-4.32pct；财务费用率0.46%，同比+0.70pct，环比+2.09pct [10] 2025Q1公司分业务板块业绩 - 2025Q1拓展纤维收入3.61亿元，同比增长14.15%；能源新材料收入1.10亿元，同比增长13.07%；通用新材料收入0.53亿元，同比减少8.55%；复材科技收入0.19亿元，同比减少38.23%；精密机械收入0.19亿元，同比增长193.70% [11] 公司科研创新与业务布局 - 2024年公司新项目、新产品、新技术开发成果显著，干喷湿纺工艺T1100级碳纤维胜出，高模型纤维TZ40S批量生产并应用，参与配套电动飞机获型号合格证 [12] - 2024年公司积极布局民机与低空装备领域，GW300碳纤维业务收入同比增长495%，舱内结构阻燃预浸料获中国商飞PCD审核批准，复材科技板块参与研制无人机 [12] 公司重大合同履行情况 - 公司与客户A签订的20.98亿元碳纤维、碳纤维织物合同，2024年履行金额2.95亿元、确认收入2.61亿元，截至2024年底已全部履行完毕 [13] - 公司与客户A签订的36.64亿元碳纤维、碳纤维织物合同，2024年履行金额为6.03亿元、确认收入5.33亿元，截至2024年底待履行金额30.61亿元 [13][14] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为29.43、34.30、40.60亿元，归母净利润分别为8.97、10.58、12.53亿元，对应的PE分别为27、22和19倍 [15] 分产品经营数据 - 展示了2020 - 2024年公司各产品板块营业收入、营业成本、毛利润、毛利率及合计数据 [19] 公司财务数据 - 包含营业收入、归母净利润、净资产收益率、资产负债率等多项财务指标的图表及盈利预测表，展示2024A、2025E、2026E、2027E数据 [46]