公司业务与技术能力 - 公司拥有系列化的碳纤维产品体系 [1] - 公司具备上下游一体化的业务配套能力 [1] - 公司有能力为商业航天提供各种需要的碳纤维材料和配套服务 [1] 产品应用与市场 - 公司的T800级碳纤维复合材料在火箭低轨卫星领域有应用潜力 [1] - 针对具体应用的量化细节信息，公司无法提供 [1]

核心观点 - 报告认为国防军工行业高景气度持续，核心驱动力来自“两机”（航空发动机、燃气轮机）和商业航天两大领域，同时新兴赛道如军工AI、低空经济等正构筑新的增长极 [2] 本周核心观点与行业动态 - **两机高景气持续，民航交付加速**：燃气轮机市场需求强劲，GE Vernova预计2025年底订单积压总量将达80吉瓦，交付周期延伸至2029年 [13] 全球商用宽体机交付量显著提升，截至2025年10月累计交付174架，同比大幅增长44% [13] - **商业航天催化密集，发射频次创新高**：国内商业航天发射活动频繁，长征火箭于12月9日创下“一日三发”新纪录，12月12日长征十二号再次成功发射卫星互联网低轨卫星组 [14] SpaceX推进IPO计划，目标估值约1.5万亿美元，并计划将募资用于开发太空数据中心 [14] - **优选三大景气扩张方向**： - **方向一：内需+出海需求景气提升**，关注主机厂及核心配套企业，如中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空等 [15] - **方向二：军工AI驱动信息化智能化升级**，关注全产业链相关配套，如睿创微纳、中航光电、紫光国微、中科星图等 [15] - **方向三：民航产能外溢与自主可控等新兴机遇**，关注大飞机、商发、可控核聚变等领域，如航发动力、航发控制、中国动力、中航高科等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：公司是多光谱感知芯片与AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光等多维感知领域布局深入，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约40倍 [16][17] - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，公司产品体系全，平台化发展优势明显 [18] - **菲利华**：是航空航天、半导体用石英材料龙头企业，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力，将受益于装备现代化和半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售达30.01亿元，同比增长66.05%，同时积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：是我国主要的歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先，并率先实施股权激励，维修业务成长可期 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球领域，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务收入占比提升至40-50%，将充分受益于船舶行业复苏周期及发动机技术变革 [28] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为2.53%，跑赢上证指数2.88个百分点，跑赢深证成指1.69个百分点 [36][37] 2025年初至当周，中证军工累计上涨27.99%，但跑输同期上证指数、深证成指和创业板指 [36][37] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括通光线缆（涨45.3%）、航天动力（涨42.2%）、西部材料（涨41.0%）等 [40][42] 跌幅靠前的包括特发信息（跌-9.5%）、南京熊猫（跌-8.0%）等 [40][45] 行业估值水平 - **整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为82.24倍，高于2021年初至今均值（61.08倍），但低于自2014年年初的均值（83.62倍） [44] PB（LF）为3.47倍，高于2021年初至今均值（3.17倍） [44] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为364.42倍，航空板块约为82.20倍，地面兵装板块约为136.55倍，均处于近年中上水平 [47][50] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.52%，环比第二季度减少1.03个百分点，处于超配状态（超配1.01个百分点） [54] - **持仓集中度**：当季重仓持仓市值前五的个股分别为中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）、航天电器（22.91亿元） [59] 重仓基金数增加较多的个股包括紫光国微（增加47只）、图南股份（增加14只）等 [57]

公司产品进展 - 光威复材T1100级别碳纤维产品已针对特定场景持续进行应用验证 [1] - T1100级别产品已形成收入贡献 [1] - 公司目前暂无其他关于该产品的相关信息可披露 [1]

内蒙古项目电费情况 - 公司对内蒙古项目的电费前期估算与当前实际执行价格差异有限 [1] - 电费差异的主要原因是地方政策性调整 [1] - 公司认为该电费差异不足以对项目的实施、运行或投资回收期产生重大影响 [1]

通用航空ETF及成分股市场表现 - 截至2025年12月8日10:13，通用航空ETF(159378)上涨2.22%，冲击3连涨 [1] - 成分股天银机电(300342)上涨11.99%，成交额14.21亿元；航天电子(600879)上涨10.01%，成交额32.70亿元；中国卫星(600118)上涨8.49%，成交额33.57亿元 [1][2] - 广联航空(300900)上涨6.98%，广电计量(002967)上涨4.41%，利君股份(002651)上涨4.22%，中科星图上涨4.20%，光威复材(300699)上涨4.00%，华力创通(300045)上涨3.81%，天和防务(300397)上涨3.74% [2] 低空经济行业规模与现状 - 2025年，中国低空经济市场规模预计将达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元 [2] - 中国消费级无人机占全球市场份额达70%左右，已有969家企业在民用无人驾驶航空器产品信息系统完成登记注册，备案产品3191种，相关航空器超过478万架 [2] - 全球首款四座电动飞机已获颁中国民航局型号合格证 [2] 政策支持与发展前景 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出，要加快低空经济等战略性新兴产业集群发展 [3] - 2025年下半年以来，地方政府在低空航线规划、空域划分、飞行管理办法等方面加快落地，政策支持持续加码 [3] - 无人机在物流、应急救援等载物场景中率先实现商业化应用，低空经济发展进入加速阶段，基础设施与应用场景同步推进 [3] 板块估值与产品信息 - 当前板块估值处于低位，具备较高性价比，后续政策催化有望推动板块反弹 [3] - 通用航空ETF（159378）聚焦低空经济与无人机，受“新质战斗力”与“新质生产力”双重提振，显著受益于空天地一体化发展 [3] - 该ETF是全市场首支且同类规模最大的通用航空ETF，其联接基金A类代码023530，C类代码023531 [3]

航空装备板块市场表现 - 11月26日航空装备板块整体下跌1.92%，表现弱于上证指数（下跌0.15%）和深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股普跌，领跌股为晨曦航空，单日跌幅达11.35%[2] - 板块成交活跃，部分个股成交额巨大，例如光启技术成交13.03亿元，三角防务成交10.12亿元[1][2] 个股价格变动 - 少数个股录得上涨，光启技术上涨1.36%至44.61元，菲利华微涨0.26%至77.34元[1] - 多数个股出现下跌，跌幅超过4%的个股包括佳驰科技（-8.18%）、爱乐达（-5.81%）、安达维尔（-4.94%）、迈信林（-4.89%）、恒宇信通（-4.79%）、三角防务（-4.76%）等[2] - 权重股航发动力下跌0.27%至37.21元，中直股份下跌1.25%至35.65元[1] 板块资金流向 - 当日航空装备板块主力资金净流出9.99亿元，显示机构资金呈撤离态势[2] - 游资资金净流入4.74亿元，散户资金净流入5.24亿元，与主力资金流向形成反差[2] - 个股资金流向分化明显，菲利华主力净流出3501.75万元，而北摩高科主力净流入715.80万元[3] - 航材股份获得主力净流入700.73万元，同时游资净流入648.98万元[3]

光威复材 (300699.SZ) - 国内碳纤维国产化先发民企，率先实现产业化，坚持高强、高模、低成本的“两高一低”业务发展战略 [1] - 2024年新增授权知识产权证书169个，累计达931个，业务覆盖碳纤维及复合材料上下游全环节，成为系统方案提供商 [1] - 依托国家级研发中心构建全产业链，具备快速系统研究和装备自主设计制造能力，拥有压力容器等设计制造资质 [4] 精工科技 (002006.SZ) - 拥有国际先进生产线技术，JCTX300E型千吨级碳纤维生产线获评国家级“国内首台（套）装备”称号 [5] - 是国内实现千吨级碳纤维成套生产线国产化突破的首家企业，碳化装备已实现国产化并形成规模化系列生产能力 [5] - 聚焦碳纤维“三位一体”产业链，形成覆盖“原丝-碳化-复材”装备全链的自主可控能力，2025年入选浙江省制造业创新中心 [5] 中复神鹰 (688295.SH) - 专注高性能碳纤维创新研究，2024年研发投入1.90亿元，共获授权专利107件，实现干喷湿纺万吨碳纤维产业化关键技术突破 [6] - 是国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，“低灰分聚丙烯腈基碳纤维的制备方法”获中国专利银奖 [6] - 2025年7月新品推介会展示在航空航天、压力容器等五大高增长领域突破，覆盖三大千亿级市场，并与德国萨泰克斯深化战略合作 [6] 吉林化纤 (000420.SZ) - 作为全球重要粘胶长丝厂商，兼营碳纤维业务，推动碳纤维质量提高和成本降低，实施产业链一体化创新 [6] - 12K湿法工艺GX700产品具高性价比，干喷湿法GX800和GX1000系列产品广泛应用于航空航天等高端领域 [6] 恒神股份 (832397) - 拥有垂直碳纤维产业链，具备强大的成本控制和质量保障能力，可根据客户需求提供定制化解决方案 [7] - 2023年底再获江苏省高新技术企业资质，2024年4月被工信部评为“制造业单项冠军企业” [7] - 率先押注e-VTOL等低空经济赛道，与下游客户合作，并通过全球风电整机制造商供应商认证，海外业务稳定放量 [7] 行业技术与发展 - 多家公司实现碳纤维生产线国产化突破，技术达到国际先进水平，并形成规模化系列生产能力 [5][6] - 行业注重全产业链布局和自主可控能力，覆盖从原丝、碳化到复合材料的完整链条 [4][5][7] - 研发投入强劲，知识产权成果显著，如中复神鹰连续3年投入强度超亿元，光威复材累计知识产权达931个 [1][6] - 应用场景不断拓展，重点布局航空航天、新能源、压力容器、风电叶片、体育休闲及低空经济等高增长领域 [6][7]

控股股东减持计划完成情况 - 控股股东威海光威集团有限责任公司减持计划时间已届满，减持期间为2025年9月29日至2025年11月20日 [1] - 通过集中竞价方式减持8,313,439股，占公司剔除回购专用账户持股后总股本比例的1.01%，减持均价为28.61元/股 [1] - 通过大宗交易方式减持1,686,480股，占总股本的0.20%，减持均价为26.69元/股 [1] - 合计减持9,999,919股，达到原计划上限（10,000,000股）的99.99%，占总股本的1.21%，减持总金额约为2.83亿元 [1][2] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入19.86亿元，同比增长4.40% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.15亿元，同比大幅减少32.55% [3] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为3.76亿元，同比减少32.22% [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，同比显著增长179.27% [3] 历史财务数据 - 公司营业收入从2022年的25.11亿元微增至2023年的25.18亿元，但2024年下降至24.50亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润呈下降趋势，从2022年的9.34亿元降至2023年的8.73亿元，2024年进一步降至7.41亿元 [2] - 扣除非经常性损益的净利润同样逐年下降，2022年至2024年分别为8.74亿元、7.12亿元、6.68亿元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额改善明显，从2022年的1.47亿元增长至2023年的5.34亿元，2024年达到8.63亿元 [2]

公司控股股东减持计划 - 公司控股股东威海光威集团有限责任公司计划减持不超过10,000,000股公司股份 [2] - 减持股份数量不超过公司剔除回购专用账户持股后总股本比例的1.21% [2] - 减持计划自公告之日起15个交易日后3个月内实施 [2] 减持计划进展 - 公司收到控股股东出具的《关于股份减持计划实施进展的告知函》 [2] - 本次股份减持计划的减持时间已届满 [2]

减持计划 - 2025年7月31日披露减持预披露，计划减持不超1000万股，占比1.21%[1] 减持执行 - 集中竞价9/29 - 11/20，均价28.61元/股，减8313439股，占比1.01%[2] - 大宗交易11/14，均价26.69元/股，减1686480股，占比0.20%[2] 减持结果 - 合计减持9999919股，占比1.21%，减持后控股股东持股36.32%[2][3] 其他情况 - 减持来源为首发前股份，无违规，不影响控制权等[2][4]