公司调研核心观点 - 融通基金近期对太辰光 路维光电 华东医药 光威复材4家上市公司进行调研 涵盖光通信 掩膜版 创新药 碳纤维等高增长领域 [1][2][3] 太辰光调研要点 - 公司主营无源光器件业务 营收占比超90% 毛利率保持在30%左右 [1] - 大幅扩充MT插芯产能 具备线切割设备和先进检测工艺 [1] - CPO相关产品研发进展顺利 光柔性板保持领先地位 [1] - 与第一大客户建立紧密供应关系 通过开发新产品和拓展应用领域取得市场收获 [1] - 注重资本运作和员工激励 未来将继续推动良好发展 [1] 路维光电经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入5.44亿元 同比增长37.48% 净利润1.06亿元 同比增长29.13% [1] - 平板显示掩膜版领域是国内唯一可全面配套不同世代面板产线的本土企业 [1] - 2024年G11掩膜版销售收入市场占有率达25.52% 位列全球第二名 [1] - 半导体掩膜版已实现180nm制程节点量产 150nm/130nm制程节点通过客户验证并小批量量产 [1] 掩膜版行业前景 - 2025年全球半导体掩膜版市场规模预计达89.4亿美元 国内市场规模约187亿元人民币 [1] - 全球平板显示掩膜版市场规模预计为20亿美元 [1] - 掩膜版需求主要受下游产品更新迭代 新技术应用 新场景开拓等因素影响 [1] - 公司掌握高世代半色调掩膜版 高世代灰阶掩膜版 PSM相移掩膜版制造技术及多项上游材料核心工艺技术 [1] 华东医药创新研发 - 创新药研发涵盖ADC 自免 内分泌等多个领域 [2] - ADC领域8个主要在研产品中多个进入临床阶段 包括HDM2005 HDM2012等 [2] - 自免领域自研和合作开发多个产品 如HDM3018 HDM4002等 [2] - 内分泌领域围绕GLP-1靶点布局多个产品 部分已进入临床III期 [2] - 创新药业务收入持续增长 今年上半年占比接近15% [2] 光威复材业务进展 - 装备用碳纤维竞争格局呈现多型号 多品种特点 客户关注产品性能 价格和交付 [3] - 商飞方向GW300碳纤维通过PCD审核 T800级纤维及下一代纤维进行认证 预浸料通过PCD审核并验证 [3] - 包头项目2024年下半年投产 一期产能4000吨 尚未盈亏平衡 预计需求增加将摊销成本 [3] - 上半年民用碳纤维领域纤维价格不理想 企业运营困难 内卷因产能过剩和政策优惠导致 [3] 碳纤维应用拓展 - 复材业务在3C电子 机器人 机械手臂 高端装备等领域有应用 但需求量有限 [3] - 纤维和预浸料在船舶领域应用放量 兵器类产品应用突破 [3] - 2025年上半年M40J级纤维/M55J纤维接近亿元收入 市场前景乐观 [3] - 研发投入主要针对碳纤维在不同领域的扩大应用 重点是纤维的应用方向 [3] 光晟科技与碳梁业务 - 光晟科技业务包括无人机和压力容器类产品 短期内夯实基本面 改善经营状况 [3] - 碳梁业务传统客户订单增加 开发多个新客户 国内订单有望回归 [3] - T800H级纤维千吨线等同性验证已通过 后期持续放量 [3] - T1100级纤维包括干法和湿法两种工艺产品 验证工作正常推进 [3]

若羽臣调研核心内容 - 公司接受特定对象调研和电话会议 涵盖产品渠道规划、保健品牌人群画像及营销联动、品牌布局、红宝石油产品销售、港股上市原因、品牌出海计划、代运营展望及品牌收购计划[1] - 香氛洗衣液投入加大 线上线下渠道拓展 新增布局NuiBay和VitaOcean品牌 红宝石油产品上线首月登顶天猫鱼油新品榜TOP1[1] - 港股上市因政策环境友好、流动性增强、行业示范效应与资本需求 契合未来业务发展需要 H股募资用于全球资源整合 挖掘大健康、个护及家清行业优质产业资源[1] - 品牌出海以绽家为主 先考虑东南亚市场布局 自有品牌与品牌管理业务推动营收结构优化 代运营业务依赖度降低[1] 光威复材调研核心内容 - 装备用碳纤维竞争格局呈现多型号多品种特点 客户关注产品性能、价格和交付能力[2] - 商飞方向GW300碳纤维通过PCD审核 T800级及下一代纤维进行认证 预浸料通过PCD审核并验证[2] - 包头项目2024年下半年投产 一期产能4000吨 尚未实现盈亏平衡 需求增加将有助于成本摊销[2] - 上半年民用碳纤维领域价格不理想 企业运营困难 产能过剩和政策优惠导致内卷[2] - 复材业务在3C电子、机器人、机械手臂、高端装备领域有应用 但需求量有限 纤维和预浸料在船舶领域应用放量 兵器类产品应用突破[2] - 2025年上半年M40J级纤维和M55J纤维收入接近亿元 市场前景乐观 研发投入重点针对碳纤维在不同领域的扩大应用[2] - 光晟科技业务包括无人机和压力容器类产品 短期内夯实基本面改善经营 碳梁业务传统客户订单增加 新客户开发 国内订单有望回归[2] - T800H级纤维千吨线等同性验证通过 后期持续放量 T1100级纤维包括干湿法两种工艺 验证工作正常推进[2] - 公司努力争取达到股权激励目标 但根据半年报情况 下半年面临较大压力[2] 机构背景信息 - 调研机构上海丹羿投资管理合伙企业为国内私募机构 成立于2015年4月 实缴资本金1000万 2015年完成基金业协会备案编号P1015236[3] - 公司核心高管投研经验均超10年 曾在华宝兴业基金、国投瑞银基金、国金证券等机构担任投资经理或首席研究员 管理基金规模数十亿且业绩名列前茅[3]

调研公司业务进展 - 若羽臣加大香氛洗衣液投入并拓展线上线下渠道 新增布局NuiBay和VitaOcean保健品牌 红宝石油产品上线首月登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [1] - 若羽臣选择港股上市因政策环境友好 港股流动性增强 行业示范效应与资本需求 募资主要用于全球资源整合布局大健康、个护及家清行业优质产业资源 [1] - 路维光电2025年上半年实现营业收入5.44亿元同比增长37.48% 净利润1.06亿元同比增长29.13% [2] - 路维光电在平板显示掩膜版领域是国内唯一全面配套不同世代面板产线企业 2024年G11掩膜版销售收入市占率25.52%位列全球第二 [2] - 路维光电半导体掩膜版已实现180nm制程节点量产 150nm/130nm制程节点通过客户验证并小批量量产 [2] - 光威复材GW300碳纤维通过商飞PCD审核 T800级纤维及下一代纤维进行认证 预浸料通过PCD审核并验证 [3] - 光威复材包头项目2024年下半年投产 一期产能4000吨尚未盈亏平衡 预计需求增加将摊销成本 [3] - 光威复材2025年上半年M40J级纤维/M55J纤维接近亿元收入 纤维及预浸料在船舶领域应用放量 兵器类产品应用突破 [3] 行业市场数据 - 2025年全球半导体掩膜版市场规模预计89.4亿美元 国内市场规模约187亿元人民币 全球平板显示掩膜版市场规模预计20亿美元 [2] - 掩膜版需求受下游产品更新迭代、新技术应用、新场景开拓等因素影响 [2] - 民用碳纤维领域上半年纤维价格不理想 企业运营困难 内卷因产能过剩和政策优惠导致 [3] 技术研发进展 - 路维光电掌握高世代半色调掩膜版、高世代灰阶掩膜版、PSM相移掩膜版制造技术及多项上游材料核心工艺技术 [2] - 路维光电上半年完成IC掩膜版信赖性研究测试、3D玻璃盖板用掩膜版产品开发 新开展G8.6 AMOLED产品开发等项目 [2] - 光威复材T800H级纤维千吨线等同性验证已通过 T1100级纤维包括干湿法两种工艺产品验证正常推进 [3] - 光威复材研发投入重点针对碳纤维在不同领域的扩大应用 复材业务在3C电子、机器人、机械手臂、高端装备等领域有应用 [3] 业务战略规划 - 若羽臣将以绽家品牌为主先考虑东南亚市场布局 自有品牌与品牌管理业务推动营收结构优化 代运营依赖度降低 [1] - 路维光电目标成为世界级掩膜版企业 为半导体、显示产业链全面自主贡献产业力量 [2] - 光威复材光晟科技业务包括无人机和压力容器类产品 短期内夯实基本面改善经营状况 碳梁业务传统客户订单增加并开发多个新客户 [3]

冰轮环境业务与财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入31.2亿元，同比下滑7%，归母净利润2.66亿元，同比下降20% [1] - 第二季度营收同比转增，国内业务下游需求放缓，短期市场承压，实现营收21亿元，海外业务显著增长30%，达到10.2亿元 [1] - 低温制冷板块营收17.3亿元，占比55%，暖通空调板块营收12亿元，占比39% [1] - 公司覆盖-271℃-200℃温度区间，产品广泛应用于多个领域，旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心提供冷却装备，服务国内外多个数据中心项目，2024年7月推出升级版IDC专用新产品 [1] - 公司研发核岛冷却、核能供热等技术，服务多个核电站，拥有丰富的国内外案例，旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商 [1] - 公司贯彻双碳战略，推出"工业全域热控综合解决方案"，实现余能高效收集与集约利用，拓展热泵应用场景 [1] - 公司抽调国内精干工程师增强海外技术力量，推进海外销售网络属地化建设，提升海外制造基地产能 [1] 华菱钢铁运营与财务表现 - 2025年上半年铁水成本低于行业平均，超低排放改造完成，硅钢认证进展顺利，预计全年扭亏 [2] - 钢材销量下降12.6%，但产销节奏匹配，二季度盈利改善明显，三季度需求偏淡但部分产品需求稳定 [2] - 财务费用下降，所得税率维持15%，原燃料库存天数合理 [2] 华东医药研发与业务进展 - 公司在创新药研发方面取得显著进展，涵盖ADC、自免、内分泌等多个领域 [3] - ADC领域8个主要在研产品中多个已进入临床阶段，如HDM2005、HDM2012等 [3] - 自免领域公司自研和合作开发多个产品，如HDM3018、HDM4002等 [3] - 内分泌领域围绕GLP-1靶点布局多个产品，部分已进入临床III期 [3] - 创新药业务收入持续增长，今年上半年占比接近15% [3] - 公司计划在多个学术会议上发布重要数据，并有多款医美产品预计在未来两年内上市 [3] 光威复材业务与技术发展 - 装备用碳纤维竞争格局多型号、多品种，客户关注产品性能、价格和交付 [4] - 商飞方向GW300碳纤维通过PCD审核，T800级纤维及下一代纤维进行认证，预浸料通过PCD审核并验证 [4] - 包头项目2024年下半年投产，一期产能4000吨，尚未盈亏平衡，预计需求增加将摊销成本 [4] - 上半年民用碳纤维领域纤维价格不理想，企业运营困难，内卷因产能过剩和政策优惠导致 [4] - 公司复材业务在3C电子、机器人、机械手臂、高端装备等领域有一定应用，需求量有限 [4] - 纤维、预浸料在船舶领域应用放量，兵器类产品应用突破 [4] - 2025年上半年M40J级纤维/M55J纤维接近亿元收入，市场前景乐观 [4] - 研发投入主要针对碳纤维在不同领域的扩大应用，重点是纤维的应用方向 [4] - 光晟科技业务包括无人机和压力容器类产品，短期内夯实基本面，改善经营状况 [4] - 碳梁业务传统客户订单增加，开发多个新客户，国内订单有望回归 [4] - 公司努力争取达到股权激励目标，但根据半年报情况，下半年有较大压力 [4] - T800H级纤维千吨线等同性验证已通过，后期持续放量 [4] - T1100级纤维包括干法和湿法两种工艺产品，验证工作正常推进 [4]

公司治理变动 - 公司于2025年8月20日召开职工代表大会选举职工代表董事 [1] - 与会职工代表一致同意选举段长兵为公司第四届董事会职工代表董事 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入12.01亿元，同比增长3.87% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.69亿元，同比下降26.85% [2] - 碳纤维板块销售收入6.36亿元，同比下降6.85% [2] - 能源新材料板块销售收入3.69亿元，同比增长47.95% [2] - 通用新材料板块销售收入1.11亿元，同比下降5.17% [2] - 复材科技板块销售收入0.35亿元，同比下降46.20% [2] - 精密机械板块销售收入0.37亿元，同比增长7.88% [2] - 光晟科技板块销售收入753.65万元，同比增长44.79% [3] 业务板块分析 - 碳纤维板块受行业供需失衡和产品价格下降影响 [2] - 风电碳梁业务快速增长，主要得益于新客户开发和传统客户订单增加 [2][8] - 包头项目一期产能4000吨，2025年预计产量2000-3000吨，尚未达盈亏平衡点 [6] - 民用碳纤维领域价格内卷严重，部分企业在成本线以下运营 [6] - M40J/M55J级纤维上半年收入接近亿元，市场前景乐观 [7] 研发与新产品 - 研发费用同比增长37%，重点投入碳纤维在不同领域的应用 [7] - GW300碳纤维通过PCD审核，T800级及下一代纤维正在进行认证 [5] - T800H级纤维千吨线等同性验证已通过，2026-2027年合同将持续放量 [8] - T1100级纤维验证工作正常推进，包括干法和湿法两种工艺产品 [8] 行业竞争与展望 - 装备用碳纤维竞争格局向多型号、多品种发展 [4] - 民用碳纤维内卷原因：产能释放过快、市场规模不及预期、地方优惠政策降低行业门槛 [6] - 风电领域需求增长但增量不增利，氢能和气瓶领域需求下降 [6] - 碳纤维在船舶和兵器领域的应用正在放量 [7] 其他关键信息 - 包头项目折旧增加5000多万元，对公司业绩产生负面影响 [3] - 光晟科技板块业务包括无人机和压力容器两类产品，经营状况逐步恢复 [7] - 股权激励目标达成存在压力，下半年需努力 [8]

董事会调整 - 2025年8月15日拟调董事会成员由7名增至9名，非独立董事增1人，增1名职工代表董事[1] 人员选举 - 2025年8月20日段长兵当选职工代表董事，任期至第四届董事会届满[1] 人员信息 - 段长兵现任通用新材料板块总经理等，持股382,787股占0.05%[4]

商业航天材料配套能力 - 公司在商业航天领域具备较为系统的材料配套能力 [1] - 公司与产业链相关方存在较全面的合作关系 [1] - 公司将继续努力开拓市场并服务好客户 [1]

公司业务范围 - 公司明确表示目前没有石英纤维相关业务 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 报告公司2025年上半年营业收入12.01亿元，同比增长3.87%，归母净利润2.69亿元，同比下降26.85% [1] - 业绩波动主要受产品结构调整影响：高毛利碳纤维及织物板块营收6.36亿元，同比下降6.85%，毛利率60.32%；低毛利风电碳梁业务营收3.69亿元，同比增长47.95%，成为主要增长引擎 [2] - 综合毛利率由2024年上半年的44.63%降至2025年上半年的42.47%，主要因碳梁毛利率仅24.93%拉低整体水平 [2] - 研发投入同比增加37.11%至1.13亿元，费用率15.17%，较上年同期的14.03%略有上升 [2] - 经营活动净流入3.07亿元，同比下降15.76%，存货7.68亿元，较年初增加7.59% [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，对应PE分别为34/24/20倍 [9] - 2025-2027年营业总收入预测分别为26.94/30.59/35.39亿元，同比增长9.94%/13.56%/15.70% [1] - 2025-2027年EPS预测分别为0.92/1.29/1.55元/股 [1] 业务表现 - 碳纤维及织物板块营收6.36亿元，同比下降6.85%，毛利率60.32% [2] - 风电碳梁业务营收3.69亿元，同比增长47.95%，毛利率24.93% [2] - 通用新材料板块营收1.11亿元，同比下降5.17% [2] - 复材科技板块营收0.35亿元，同比下降46.20% [2] - 精密机械和光晟科技板块分别增长7.88%和44.79%，但整体规模较小 [2] 财务数据 - 2025年上半年综合毛利率42.47%，较2024年同期下降2.16个百分点 [2] - 销售、管理、研发费用合计1.82亿元，费用率15.17% [2] - 合同负债0.17亿元，与年初基本持平 [2] - 每股净资产6.47元，资产负债率33.48% [7] - 市净率4.84倍，流通A股市值256.95亿元 [6] 市场表现 - 收盘价31.28元，一年最低/最高价25.46/39.87元 [6] - 总市值260.05亿元 [6] 公司动态 - 完成2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属工作 [3] - 审议通过2025年度日常关联交易预计，涉及与控股股东光威集团的采购和销售 [3] - 为子公司光威能源新材料提供1亿元担保额度，实际担保金额0.37亿元 [3]