投资评级与目标 - 报告对双环传动的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于分部估值法，给予公司2026年目标市值418亿元，对应目标价49.2元，相较于当前价41.42元存在上行空间 [4][8] 核心财务表现 - 2025年三季度营收为64.7亿元，同比下降4.1%，但归母净利润达8.98亿元，同比增长22% [2] - 三季度单季营收22.4亿元，同比下滑7.6%，主要因产品结构优化及取消钢材贸易业务所致，但归母净利润实现3.21亿元，同比增长21%，净利率提升3.7个百分点至15.1% [8] - 公司盈利能力增强，三季度毛利率为26.8%，同比提升2.9个百分点，主要得益于新能源齿轮、智能执行结构、减速器等更高毛利业务占比提升 [8] - 财务预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为12.68亿元、15.31亿元、18.48亿元，对应同比增速为23.8%、20.7%、20.7% [4][8] 业务发展亮点 - 智能执行机构业务稳定增长，公司已成功向塑料齿轮领域延伸，成为国内智能扫地机头部品牌核心供应商，并为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮 [8] - 机器人减速器业务开拓新成长空间，公司RV减速器等产品已获得市场肯定，实现3-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖，并配套国内一线机器人客户，有望受益于机器人市场扩容及进口替代趋势 [8] 估值与预测 - 基于盈利预测，公司2025年至2027年每股收益（EPS）预计分别为1.49元、1.80元、2.18元 [4] - 对应市盈率（PE）分别为27倍、23倍、19倍，估值水平呈现逐年下降趋势 [4][8]

机器人ETF基金(159213)市场表现 - 11月5日机器人ETF基金探底回升下跌0.83%，出现弱势五连阴，当日呈现低开高走的假阳线 [1] - 机器人ETF基金获资金逆市加仓，截至收盘获得资金净申购540万元，已连续3日吸金，呈现越跌越买势头 [1] - 其跟踪的中证机器人指数下跌0.62% [3] 指数成分股表现 - 成分股涨跌互现，国茂股份领涨4.66%，天准科技上涨3.65%，景业智能涨超3%，伟创电气等涨幅居前 [3] - 汇川技术微涨0.01%，石头科技微涨0.97% [3][4] - 部分权重股回调，科大讯飞下跌2.44%，双环传动下跌2.08%，绿的谐波下跌2.65% [3][4] - 指数前十大成分股中，汇川技术估算权重最高为10.11%，科大讯飞次之为9.58% [4][5] 行业规模与产量数据 - 全国机器人行业营业收入从2020年的1061亿元增长至2024年的2378.9亿元，实现翻番 [6] - 今年前三季度行业营收同比增长29.5% [6] - 工业机器人产量达59.5万台，服务机器人产量达1350万套，均已超过2024年全年产量 [6] 公司动态与订单 - 乐聚智能在深圳证监局办理辅导备案登记，成为继宇树科技后第二家启动A股上市的人形机器人公司 [7] - 巨星传奇旗下公司与威刚科技订立销售合同，采购1000台四足机器人，总价超过人民币2000万元 [7] - 宇树科技将负责该四足机器人的技术、硬件研发、生产及相关应用研发，产品预期今年完成测试，明年初量产 [7] 机构观点与行业趋势 - 海通国际认为宇树科技凭借硬件自研、软件开源和成本控制构建壁垒，核心零部件国产化率超70%，其“技术验证-量产落地-生态反哺”模式为国产机器人发展提供可复制路径 [8] - 中信建投证券指出人形机器人产业处于0-1趋势兑现前夕，特斯拉Gen3定型和量产定点等关键节点支撑市场预期，建议关注T链卡位优势明确的核心标的及国产链条催化 [9] - 全球科技巨头全面布局人形机器人，行业量产奇点已至 [9]

股价与资金流向 - 11月5日盘中股价下跌2.00%，报40.59元/股，成交额1.79亿元，换手率0.58%，总市值344.84亿元 [1] - 当日主力资金净流出1459.41万元，特大单净卖出2381.65万元，大单净买入922.24万元 [1] - 公司今年以来股价上涨34.33%，但近5个交易日下跌8.77%，近20日下跌18.21%，近60日上涨17.93% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为9月17日 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为机械传动齿轮的研发、设计与制造，乘用车齿轮是主要收入来源，占比63.11% [1] - 其他业务收入构成包括：智能执行机构10.06%、工程机械齿轮8.39%、减速器及其他8.25%、商用车齿轮7.64%、电动工具齿轮1.68%、摩托车齿轮0.87% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入64.66亿元，同比减少4.10%，但归母净利润8.98亿元，同比增长21.73% [2] - A股上市后累计派现9.58亿元，近三年累计派现5.10亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为7.08万，较上期增加27.51%，人均流通股10659股，较上期减少21.40% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.40亿股，较上期减少1222.83万股 [3] - 华夏中证机器人ETF（562500）为第四大流通股东，持股1867.00万股，较上期增加348.68万股 [3] - 易方达国证机器人产业ETF（159530）为新进第五大流通股东，持股1556.60万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统 [2] - 所属概念板块包括国六概念、减速器、汽车零部件、高铁、机器人概念等 [2]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年10月28日召开董事会及监事会，审议通过注销部分2022年股票期权激励计划预留授予期权的议案 [1] - 注销原因包括1名激励对象因个人原因离职，导致其已获授但尚未获准行权的2,400份股票期权被注销 [1] - 另有3名激励对象因第三个考核年度个人绩效考评为“合格”，个人层面行权比例为80%，其考核当年不能行权的1,560份股票期权被注销 [1] - 本次注销的预留授予股票期权数量合计为3,960份，并于2025年10月31日完成注销手续 [1]

股票期权注销 - 2025年10月28日审议通过注销部分股票期权议案[2] - 因1人离职和3人考核原因，注销3960份预留授予股票期权[2] - 2025年10月31日股票期权注销事宜办理完成[3] - 注销未行权期权，不影响股本，不损害公司及股东利益[3]

2025年11月金股组合概览 - 杰瑞股份 (002353.SZ): 海外市场加速布局，天然气设备有望成为第二增长曲线[3][23] - 金山办公 (688111.SH): 第三季度业绩快速增长，WPS 365和信创业务高速增长[3][23] - 双环传动 (002472.SZ): 特斯拉齿轮供应商，共同开发人形机器人减速器[3][20] - 中际旭创 (300308.SZ): 海外算力需求确定，1.6T产品上量，受益关税磋商预期向好[3][21] - 上美股份 (2145.HK): 抖音渠道销售领先同业，品牌势能强劲，利润有上行空间[4][22] - 巨人网络 (002558.SZ): 前三季度归母净利润14.17亿元同比增32.31%，新品流水超预期[4][23] 行业主题ETF - 疫苗与生物技术ETF (562860.SH): 跟踪指数PE(TTM)为95.66倍[2][14] - 化工ETF (159870.SZ): 跟踪指数PE(TTM)为26.60倍[2][14] - 光伏ETF (515790.SH): 跟踪指数PE(TTM)为-433.69倍[2][14] - 银行ETF (512800.SH): 跟踪指数PE(TTM)为7.21倍[2][14] 定量指标亮点 - 中际旭创市值5255.70亿元，归母净利润同比增90.05%，ROE达41.78%[17] - 金山办公市盈率(TTM)93.22倍，为组合中最高[14][17] - 10月金股组合自由流通加权收益率7.41%，跑赢上证指数(涨1.85%)[9]

产业生态与集聚效应 - 桐乡汇聚超60家智能网联汽车行业企业和200余家配套商，形成日趋完整的产业链 [1] - 浙江双环传动机械股份有限公司在10年间6次追加投资，从单一齿轮制造延伸至研究院、驱动总成、科技公司等多个领域，释放强大磁场效应 [1] - 尚元智行凭借智能滑板底盘等核心技术，成长为行业内少数覆盖“核心零部件－滑板底盘－整车制造”全链条的企业 [2] 区位优势与基础设施 - 桐乡地处长三角中心腹地，到上海、杭州高铁仅需20分钟到40分钟，区位条件优越 [2] - 桐乡将整座城市打造为开放的“智能驾驶试验室”，拥有超100公里智能网联测试道路贯穿全域 [2] - 桐乡构建了以“乌镇之光”超算中心与联通智算中心为核心的算力双引擎，支撑产业生态 [2] 企业成长与产业活力 - 福瑞泰克智能系统有限公司2017年落户，今年上半年产值突破6.8亿元，同比增长112%，成为国内智能驾驶领域头部企业 [3] - 比博斯特新能源汽车底盘项目建成后预计年产能将达百万套，配备国际领先的自动化生产线与数字化管理系统 [1] - 尚元智行新下线的T300无人厢式运输车具备500公斤承载能力和200公里超长续航能力 [2] 发展战略与区域协同 - 桐乡将智能网联汽车视为县域经济高质量发展的重要引擎，以清晰的产业逻辑和坚定的战略定力发展产业 [3] - 一场打破行政壁垒的区域协作正在推动桐乡加速关键技术攻关与测试场景落地，更深层次融入长三角智能网联汽车产业生态 [3]

股价与交易表现 - 11月3日盘中股价报42.73元/股，下跌2.06%，总市值363.02亿元，成交金额5.91亿元，换手率1.80% [1] - 当日主力资金净流出3654.36万元，特大单净卖出1240.70万元（买入2662.94万元，卖出3903.64万元），大单净卖出2500万元（买入1.47亿元，卖出1.72亿元） [1] - 公司股价今年以来上涨41.41%，近5个交易日下跌2.17%，近20日下跌12.49%，近60日上涨27.48% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为9月17日 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为机械传动齿轮的研发、设计与制造，主营业务收入构成为：乘用车齿轮63.11%，智能执行机构10.06%，工程机械齿轮8.39%，减速器及其他8.25%，商用车齿轮7.64%，电动工具齿轮1.68%，摩托车齿轮0.87% [1] - 2025年1-9月实现营业收入64.66亿元，同比减少4.10%，归母净利润8.98亿元，同比增长21.73% [2] - A股上市后累计派现9.58亿元，近三年累计派现5.10亿元 [3] 行业归属与股东情况 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统，概念板块包括减速器、国六概念、汽车零部件、高铁、机器人概念等 [2] - 截至9月30日股东户数7.08万，较上期增加27.51%，人均流通股10659股，较上期减少21.40% [2] - 截至9月30日十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第一大股东，持股1.40亿股，较上期减少1222.83万股，华夏中证机器人ETF（562500）为第四大股东，持股1867.00万股，较上期增加348.68万股，易方达国证机器人产业ETF（159530）为新进第五大股东，持股1556.60万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第十大股东，持股987.59万股，较上期减少21.02万股 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面：10月终端表现前高后低，主要受各地以旧换新补贴陆续暂停影响[1] Q3财报车企表现弱、汽车零部件整体温和增长[1] 预计Q4销量翘尾或透支现象小于此前市场预期[1] 看好2026年汽车板块修复行情，潜在催化剂包括春节后零售好于预期、出口好于预期及政策好于预期[1] Q4投资机会集中在高风偏领域[1] 数据跟踪 - 10月下旬折扣率9.6%，环比+0.1个百分点（相较于10月10日），同比+1.1个百分点（相较于10月25日）[3] 折扣金额21782元，环比+398元（相较于10月10日），同比+3158元（相较于10月25日）[3] 主流品牌折扣率变动：一汽大众奥迪-1.4个百分点、华晨宝马+1.4个百分点、上汽大众+1.1个百分点、北京奔驰+0.7个百分点、广汽丰田+0.6个百分点（相较于10月10日）[3] - 原材料价格：碳酸锂Q3均价7.30万元/吨，同比-9%、环比+12%，最新8.06万元/吨，较上周末+6.83%[6] 铝Q3均价2.07万元/吨，同比+6%、环比+3%，最新2.13万元/吨，较上周末+0.81%[6] 铜Q3均价7.96万元/吨，同比+6%、环比+2%，最新8.76万元/吨，较上周末+1.38%[6] 钯Q3均价308元/克，同比+22%、环比+17%，最新381元/克，较上周末+1.87%[6] 铑Q3均价0.18万元/克，同比+42%、环比+24%，最新0.22万元/克，较上周末+2.36%[6][7] 天然橡胶Q3均价1.47万元/吨，同比-2%、环比+2%，最新1.46万元/吨，较上周末-0.14%[10] 聚氯乙烯PVC Q3均价0.49万元/吨，同比-13%、环比持平，最新0.47万元/吨，较上周末+0.11%[10] 冷轧普通薄板Q3均价4079元/吨，同比-2%、环比+1%，最新4060元/吨，较上上周末（10月10日）-0.64%[10] 天然气Q3均价0.42万元/吨，同比-14%、环比-6%，最新0.44万元/吨，较上周末+3.11%[10] 92汽油Q3均价8.23元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新7.99元/L，较9月30日-1.39%[10] 95汽油Q3均价8.51元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新8.26元/L，较9月30日-1.43%[10] 投资建议 - 整车：推荐布局吉利汽车、比亚迪，吉利汽车下半年迎来产品周期，未来6-9个月盈利有望大幅抬升[5] 继续推荐江淮汽车，明年产品周期幅度和确定性较强[5] - 重卡：最近几个月数据表现较好，预计是Q4不错配置板块，继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H[5] - 汽车零部件：机器人推荐敏实集团、爱柯迪，调整后头部标的包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份[5] AI/智驾重点推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[5] 液冷继续推荐银轮股份、凌云股份[5] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅+0.69%，板块排名15/29[8] 指数涨幅：上证综指+0.11%、沪深300 -0.43%、创业板指+0.50%、恒生指数-0.97%[8] 汽车细分指数涨幅：零部件+1.13%、乘用车-1.46%、商用车+4.41%、流通服务+1.60%[8] 行业要闻 - 10月25日，中汽协副秘书长呼吁车购税减征政策按2026年3%、2027年7%阶梯式退出[10][29] - 10月28日，深圳市汽车置换更新补贴政策停止实施[10][29] - 10月1-26日全国乘用车市场零售161.3万辆，同比下降7%，较上月同期下降4%[10][29] 新能源市场零售90.1万辆，同比增长0%，较上月同期下降8%[29] - 10月27日，长安汽车与京东集团联合开发新能源无人智能车型[29] - 10月27日，长城灵魂S2000 CL巡航版上市，售价18.98万-21.88万元[29] - 10月28日，文远知行在港交所公告，拟发行8825万股股份，发售价不超过每股35港元[29] - 10月28日，腾势N8L上市，售价29.98万元起[29] - 10月30日，一汽-大众计划2027-2030年实现L3级及以上自动驾驶[29] - 10月26日，Unity中国与零跑汽车签署战略协议，联合打造下一代智能座舱[29] - 10月28日，欧洲9月汽车销量增长11%至124万辆，欧盟9月汽车注册量同比增长10%至88.9万辆[29][30] 特斯拉9月欧盟新车注册量下降19%，比亚迪增长272%[30]