报告核心观点 - 报告标题“周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起”概括了其在大制造领域的核心投资主线 [1] - 报告旨在汇总大制造中观策略组每周的重要深度报告、点评报告与边际变化观点 [1] 团队关注标的与组合 - 报告列出了团队核心标的，包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、中国船舶、华测检测、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、华大九天等公司 [2] - 报告核心组合在核心标的的基础上进一步扩展，纳入了金沃股份、开普云、新时达、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份等更多公司 [3] 市场表现回顾 - 截至2025年12月12日当周，A股表现最好的五大行业指数为：通信（申万）(+6.27%)、国防军工（申万）(+2.8%)、电子（申万）(+2.63%)、机械设备（申万）(+1.38%)、电力设备（申万）(+1.19%) [4][19] - 同期，大制造板块内部表现最好的三大指数为：工业气体(+4.62%)、创业板指数(+2.74%)、申万半导体指数(+2.68%) [4][22] 重点公司深度研究：银都股份 - **公司概况与业绩**：银都股份是商用餐饮设备龙头，主营商用餐饮制冷设备，2017-2025H1该业务营收占比始终高于69% [7]。2017-2024年，公司营收从13.6亿元增长至27.5亿元，年复合增长率(CAGR)为10.6%；归母净利润从2.0亿元增长至5.4亿元，CAGR为15.5% [7]。2025年前三季度营收21.4亿元，同比增长2%；归母净利润4.7亿元，同比下降3% [7] - **行业分析**：2023年全球商用厨房设备市场规模为360.4亿美元，预计将从2024年的374.4亿美元增长至2032年的543.5亿美元，2024-2032年CAGR为4.8% [7]。北美为全球最大市场，2023年市场份额约32% [7]。美国餐饮服务市场规模2024年约为1.20万亿美元，预计2024-2032年CAGR为7% [8] - **出海与增长逻辑**：公司以市场全球化为发展战略，2025年上半年国外收入占比达93%，产品远销80多国，在美、英等多国设立自主品牌销售子公司 [8]。公司以品牌自主化为经营策略，2024年自有品牌销售占比达73% [8]。公司拥有海外产能（泰国基地）、本土化仓储（19个自有仓、22个代理仓）和运营能力 [8]。公司布局智能化产品，新品万能蒸烤箱已在美国试点销售，薯条机器人迭代至3.0版本并正在送样验证，预计至2030年美国市场该两类产品市场空间有望达91.7亿美元，2025-2030年CAGR为69% [8] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入为30.3、34.5、39.4亿元，同比增长10%、14%、14%；归母净利润为6.1、7.1、8.5亿元，同比增长13%、17%、20%，2024-2027年归母净利润复合增速为16% [8] 重点公司点评：双环传动 - **公司概况与业绩**：公司深耕齿轮行业40年，业务涵盖齿轮、智能执行机构、减速器三大板块，2025年上半年收入占比分别为82%、10%、8% [8]。2020-2024年，公司营业收入、归母净利润CAGR分别为24%、112%，加权平均净资产收益率(ROE)为9% [8] - **齿轮业务**：我国齿轮行业规模超3000亿元，2017-2021年CAGR为7% [8]。汽车电动化带来行业外包机遇，新能源车齿轮市场高增，预计2031年全球新能源车齿轮市场规模将达75亿美元，2025-2031年CAGR为21% [8]。公司作为精密传动齿轮龙头，推进全球化产能布局（匈牙利、越南），匈牙利工厂已于2025年投产 [8]。预计该业务2024-2027年CAGR为10% [8] - **智能执行机构业务**：该业务原为民用齿轮，2024年全球小模数齿轮市场销售额达12.6亿美元，预计2025-2031年CAGR为5% [9]。公司通过控股子公司环驱科技（持股55%）并购三多乐切入该领域，下游应用扩展至智能家居、智能汽车、E-bike等 [9]。预计该业务2024-2027年CAGR为40% [9] - **减速器业务**：人形机器人有望为减速器行业带来新增量，预计2030年人形机器人减速器市场增量空间约908亿元，2025-2030年CAGR为173% [9]。公司控股子公司环动科技（持股61%）是国内RV减速器龙头，2024年市占率达25%，并延伸至谐波减速器领域 [9]。环动科技拟分拆至科创板上市，已于2024年11月获上交所受理 [9]。预计该业务2024-2027年CAGR为13% [9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年实现归母净利润12.4、14.7、17.7亿元，2024-2027年CAGR为20% [9] 重点公司点评：西部超导 - **战略布局**：2025年10月，公司拟与多方共同出资7000万元设立控股子公司“合肥聚能超导线材科技有限公司”，公司出资1615万元，持股23%，该公司将聚焦聚变工程专用高性能超导线材研发与产业化 [9] - **业务分析**：公司形成高端钛合金、超导材料、高性能高温合金三大业务驱动 [9] - **超导业务**：公司为全球唯一NbTi锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业，产能2000千米/年 [9]。在医疗成像（MRI）领域，其超导线材已批量应用于西门子、GE、联影等主要设备商 [9]。公司是国际热核聚变实验堆（ITER）项目中国唯一低温超导线材供应商，并已为国内聚变项目（如CRAFT、BEST）供货 [9] - **高端钛合金业务**：该业务为业绩基本盘，2025年上半年收入占比87% [10]。公司是C919飞机材料供应商，并受益于深海装备、直升机、无人机等领域的推广应用 [11] - **高性能高温合金业务**：该业务为战略发展方向，2025年上半年收入占比9%，主要用于航空发动机和燃气轮机热端部件 [11]。公司二期熔炼生产线已投产，多个牌号通过“两机”和航天型号认证 [11] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.2、12.1、14.6亿元，2024-2027年归母净利润CAGR为22% [11] 重点公司盈利预测汇总 - 报告以表格形式汇总了核心组合及关注标的的市值、盈利预测及估值数据，数据截至2025年12月12日 [17]。例如： - 三一重工：市值1956.54亿元，预计2025-2027年每股收益(EPS)为0.95、1.20元 [17] - 中国船舶：市值2574.52亿元，预计2025-2027年EPS为1.28、2.09元 [17] - 恒立液压：市值1479.60亿元，预计2025-2027年EPS为2.13、2.49元 [17]

2020-2024 年公司归母净利润CAGR 为112%，加权ROE 为9%（1）三大业务共同驱动公司成长：公司深 耕齿轮行业40 年，拓展第二成长曲线智能执行机构业务、减速器业务打开未来市场空间。2020-2024 年 公司营业收入、归母净利润CAGR 分别为24%、112%，2020-2024 年加权ROE 为9%。 （2）公司主要业务包括齿轮、智能执行机构、减速器，2025 年上半年收入占比分别为82%、10%、 8%。 2、智能执行机构业务（原民生齿轮）：应用场景持续拓宽，预计2024-2027 年CAGR 为40%。 1、齿轮业务：技术升级与全球化驱动增长，预计2024-2027 年CAGR 为10%。 （1）行业规模：民生齿轮是指用于日常生活类产品的小模数齿轮，是小模数齿轮市场的基本构成。据 QYResearch，2024 年全球小模数齿轮市场销售额达12.6亿美元，预计2025-2031 年CAGR 为 5%。 （1）行业规模：我国齿轮行业规模超3000 亿，2017-2021 年CAGR 为7%；车用齿轮占全球齿轮市场 62%。 （2）行业趋势：汽车电动化带来整零关系变化，独立第三方齿轮厂商迎 ...

股价与市场交易表现 - 11月17日公司股价上涨1.01%，成交额为4.88亿元 [1] - 当日融资买入额为4037.61万元，融资偿还额为5245.97万元，融资净买入为-1208.36万元 [1] - 截至11月17日，融资融券余额合计为9.73亿元，其中融资余额为9.64亿元，占流通市值的2.92%，超过近一年90%分位水平 [1] - 11月17日融券偿还2.30万股，融券卖出6400股，融券卖出金额24.90万元，融券余量22.95万股，融券余额892.75万元，超过近一年50%分位水平 [1] 股东结构与持股变化 - 截至9月30日，公司股东户数为7.08万户，较上期增加27.51% [2] - 截至9月30日，人均流通股为10659股，较上期减少21.40% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.40亿股，较上期减少1222.83万股 [3] - 华夏中证机器人ETF（562500）为第四大流通股东，持股1867.00万股，较上期增加348.68万股 [3] - 易方达国证机器人产业ETF（159530）为新进第五大流通股东，持股1556.60万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第十大流通股东，持股987.59万股，较上期减少21.02万股 [3] 公司财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入64.66亿元，同比减少4.10% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润8.98亿元，同比增长21.73% [2] - A股上市后累计派发现金红利9.58亿元，近三年累计派现5.10亿元 [3] 公司基本信息与业务构成 - 公司位于浙江省杭州市余杭区，成立于2005年8月25日，于2010年9月10日上市 [1] - 公司主营业务为机械传动齿轮的研发、设计与制造 [1] - 主营业务收入构成：乘用车齿轮63.11%，智能执行机构10.06%，工程机械齿轮8.39%，减速器及其他8.25%，商用车齿轮7.64%，电动工具齿轮1.68%，摩托车齿轮0.87% [1]

股价与交易表现 - 11月11日股价微跌0.15%，成交额达5.53亿元 [1] - 当日融资买入5236.53万元，融资偿还3138.82万元，融资净买入2097.72万元 [1] - 融资融券余额合计10.34亿元，其中融资余额10.24亿元，占流通市值3.04%，处于近一年90%分位的高位水平 [1] 融资融券情况 - 融资余额10.24亿元，超过近一年90%分位水平 [1] - 融券方面，11月11日融券偿还1.77万股，融券卖出2.32万股，卖出金额91.96万元 [1] - 融券余量24.40万股，融券余额967.22万元，超过近一年60%分位水平，处于较高位 [1] 公司基本面与股东结构 - 截至9月30日股东户数7.08万，较上期增加27.51%，人均流通股10659股，较上期减少21.40% [2] - 2025年1-9月营业收入64.66亿元，同比减少4.10%，但归母净利润8.98亿元，同比增长21.73% [2] - A股上市后累计派现9.58亿元，近三年累计派现5.10亿元 [3] 机构持仓动向 - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.40亿股，较上期减少1222.83万股 [3] - 华夏中证机器人ETF（562500）为第四大流通股东，持股1867.00万股，较上期增加348.68万股 [3] - 易方达国证机器人产业ETF（159530）为新进第五大流通股东，持股1556.60万股，南方中证500ETF（510500）为第十大流通股东，持股987.59万股，较上期减少21.02万股 [3] 主营业务构成 - 公司主营业务为机械传动齿轮的研发、设计与制造 [1] - 收入构成：乘用车齿轮占比63.11%，智能执行机构10.06%，工程机械齿轮8.39%，减速器及其他8.25%，商用车齿轮7.64%，电动工具齿轮1.68%，摩托车齿轮0.87% [1]

投资评级 - 报告对双环传动的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6][26] 核心观点 - 报告认为双环传动作为国内高精齿轮平台型公司，其核心看点在于全球化战略推进与品类矩阵延展，有望打开长期增长空间 [3][4][20][23][26] - 公司已成功抓住齿轮外包和新能源车爆发的两轮升级机遇，当前正面临第三轮成长机遇，即出海扩张和平台化发展 [3][16][20] - 公司的核心优势体现在产品（一致性+性能）、管理（降本增效）和研发（技术与开发能力）三大维度 [3][20] 业绩表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司实现营收64.7亿元，同比下降4.1%，但归母净利润达到9.0亿元，同比增长21.7% [1][8] - 单看第三季度，公司营收22.4亿元，同比下降7.6%，环比增长3.4%；归母净利润3.2亿元，同比增长21.2%，环比增长6.6% [1][8] - 盈利能力显著提升，第三季度毛利率为26.8%，同比提升2.9个百分点；净利率为14.3%，同比提升3.3个百分点 [2][15] - 盈利能力的提升主要得益于产品结构优化（高盈利的新能源车齿轮占比提升）、规模效应以及降本增效措施的持续推进 [2][15] 未来增长驱动力 - **全球化战略（出海）**：公司积极推动出海，计划在匈牙利投资不超过1.2亿欧元建设生产基地，以辐射欧洲客户，打开远期增长空间 [3][20][25] - **平台化拓展**：公司依托在车端齿轮领域积累的技术和客户优势，积极拓展产品线，包括机器人用RV减速器、谐波减速器、工业增/减速机及智能执行机构等，构建平台化供应体系 [3][17][19][20] - **市场空间**：报告测算2025年全球新能源车端传动齿轮市场空间约300亿元，为公司出海和业务拓展提供了广阔的市场基础 [21] 财务预测 - 报告维持盈利预测，预计公司2025年、2026年、2027年的归母净利润分别为12.8亿元、15.2亿元、18.1亿元 [4][26][28] - 对应的每股收益（EPS）分别为1.51元、1.79元、2.14元 [4][26][28] - 预计净资产收益率（ROE）将稳步提升，从2025年的12.9%升至2027年的14.2% [5][28] 行业地位与竞争优势 - 公司在国内纯电汽车大功率齿轮市场的份额超过70%，是行业龙头 [16][20] - 公司已成为国际顶级企业的齿轮供应商，产品质量标准达到世界级水平 [25] - 与可比公司（如三花智控、拓普集团）相比，双环传动在2025年的预测市盈率（29.0倍）低于行业平均（36.0倍），估值具有一定吸引力 [27]

股价与资金流向 - 11月5日盘中股价下跌2.00%，报40.59元/股，成交额1.79亿元，换手率0.58%，总市值344.84亿元 [1] - 当日主力资金净流出1459.41万元，特大单净卖出2381.65万元，大单净买入922.24万元 [1] - 公司今年以来股价上涨34.33%，但近5个交易日下跌8.77%，近20日下跌18.21%，近60日上涨17.93% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为9月17日 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为机械传动齿轮的研发、设计与制造，乘用车齿轮是主要收入来源，占比63.11% [1] - 其他业务收入构成包括：智能执行机构10.06%、工程机械齿轮8.39%、减速器及其他8.25%、商用车齿轮7.64%、电动工具齿轮1.68%、摩托车齿轮0.87% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入64.66亿元，同比减少4.10%，但归母净利润8.98亿元，同比增长21.73% [2] - A股上市后累计派现9.58亿元，近三年累计派现5.10亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为7.08万，较上期增加27.51%，人均流通股10659股，较上期减少21.40% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.40亿股，较上期减少1222.83万股 [3] - 华夏中证机器人ETF（562500）为第四大流通股东，持股1867.00万股，较上期增加348.68万股 [3] - 易方达国证机器人产业ETF（159530）为新进第五大流通股东，持股1556.60万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统 [2] - 所属概念板块包括国六概念、减速器、汽车零部件、高铁、机器人概念等 [2]

股价与交易表现 - 11月3日盘中股价报42.73元/股，下跌2.06%，总市值363.02亿元，成交金额5.91亿元，换手率1.80% [1] - 当日主力资金净流出3654.36万元，特大单净卖出1240.70万元（买入2662.94万元，卖出3903.64万元），大单净卖出2500万元（买入1.47亿元，卖出1.72亿元） [1] - 公司股价今年以来上涨41.41%，近5个交易日下跌2.17%，近20日下跌12.49%，近60日上涨27.48% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为9月17日 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为机械传动齿轮的研发、设计与制造，主营业务收入构成为：乘用车齿轮63.11%，智能执行机构10.06%，工程机械齿轮8.39%，减速器及其他8.25%，商用车齿轮7.64%，电动工具齿轮1.68%，摩托车齿轮0.87% [1] - 2025年1-9月实现营业收入64.66亿元，同比减少4.10%，归母净利润8.98亿元，同比增长21.73% [2] - A股上市后累计派现9.58亿元，近三年累计派现5.10亿元 [3] 行业归属与股东情况 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统，概念板块包括减速器、国六概念、汽车零部件、高铁、机器人概念等 [2] - 截至9月30日股东户数7.08万，较上期增加27.51%，人均流通股10659股，较上期减少21.40% [2] - 截至9月30日十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第一大股东，持股1.40亿股，较上期减少1222.83万股，华夏中证机器人ETF（562500）为第四大股东，持股1867.00万股，较上期增加348.68万股，易方达国证机器人产业ETF（159530）为新进第五大股东，持股1556.60万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第十大股东，持股987.59万股，较上期减少21.02万股 [3]

事件概述与业绩表现 - 公司2025年前三季度营收64.7亿元，同比下降4.1%，但归母净利润达9.0亿元，同比增长21.7% [2] - 2025年第三季度单季营收22.4亿元，同比下降7.6%，环比增长3.4%；归母净利润3.21亿元，同比增长21.1%，环比增长6.6% [2] - 2025年第三季度毛利率为26.8%，同比提升2.9个百分点，主要得益于毛利较低的钢贸销售业务占比下降以及乘用车齿轮业务规模效应加强 [3] - 2025年第三季度归母净利率达到14.3%，同比提升3.4个百分点，显示出强劲的盈利能力 [3] 业务板块分析 - 主营业务表现稳健，2025年前三季度主营业务收入同比增长9.7%，抵消了非主营业务收入下降的影响 [3] - 智能执行机构业务加速成长，公司已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，并为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮 [3] - 机器人高精密减速器业务发展潜力巨大，2024年该业务毛利率达29.1%，子公司环动科技在工业机器人RV减速器领域市场份额不断提升 [3] - 公司正依托环驱科技平台向塑料齿轮领域延伸，围绕智能家居、智能办公等板块拓展精密传动组件应用 [3] 国际化战略与增长动力 - 公司以匈牙利基地为核心战略支点，深化国际化布局，积极对接全球主流车企及头部Tier1供应商 [4] - 公司积极参与新能源汽车电驱动齿轮研发项目，海外业务有望成为未来营收增长的关键支撑 [4] - 伴随新能源汽车电驱动技术的创新与升级，公司产品的单车配套价值量有望进一步提升 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为104.7亿元、124.7亿元、149.6亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元、15.2亿元、18.9亿元 [6] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.54元、1.79元、2.23元 [6] - 以2025年10月28日收盘价43.58元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为28倍、24倍、20倍 [6]

投资评级 - 报告对双环传动（002472.SZ）维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润实现同比高增长，盈利能力稳步提升 [1][2] - 公司正加速拓展智能执行机构与机器人高精密减速器业务，市场前景广阔 [3] - 公司深化国际化布局，以匈牙利基地为支点，积极开拓全球客户，海外业务有望成为关键增长点 [3] - 公司作为精密驱动系统齿轮龙头，中长期成长性被看好，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [4] 25Q3业绩表现 - 2025年第三季度营收22.37亿元，同比下降7.6%，环比增长3.4% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润3.21亿元，同比增长21.1%，环比增长6.6% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为26.8%，同比提升2.9个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为14.3%，同比提升3.4个百分点 [2] - 2025年前三季度主营业务收入同比增长9.7% [2] 业务拓展与成长驱动 - 智能执行机构业务已成为国内智能扫地机头部品牌核心供应商，并为国内Ebike头部厂商供应驱动系统齿轮 [3] - 公司正通过环驱科技平台向塑料齿轮领域延伸，拓展智能家居、智能办公等应用场景 [3] - 机器人高精密减速器业务方面，子公司环动科技在工业机器人RV减速器领域市场份额不断提升 [3] - 环动科技有望提供覆盖3-1000KG负载范围的机器人解决方案 [3] - 2024年公司减速器及其他业务毛利率达29.1%，显示出较强的盈利能力 [3] 国际化战略 - 公司以匈牙利基地为核心战略支点，深化全球化运营体系建设 [3] - 公司正深度对接全球主流车企及头部Tier1供应商，参与新能源汽车电驱动齿轮研发项目 [3] - 伴随新能源汽车电驱动技术升级，单车配套价值量有望进一步提升 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入104.67亿元，归母净利润13.02亿元，每股收益1.54元 [4][5] - 预计2026年营业收入124.67亿元，归母净利润15.21亿元，每股收益1.79元 [4][5] - 预计2027年营业收入149.60亿元，归母净利润18.92亿元，每股收益2.23元 [4][5] - 对应2025年10月28日股价，2025-2027年预测PE分别为28倍、24倍、20倍 [4][5] - 预计2025-2027年毛利率将稳步提升，分别为26.20%、26.50%、26.80% [9][10] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）将持续改善，分别为12.88%、13.26%、14.35% [9][10]

财务表现 - 前三季度营业收入48.9亿元，同比下降13.02% [1] - 前三季度归母净利润4.62亿元，同比下降17.28% [1] - 第三季度单季营业收入16.09亿元，同比下降14.30%，环比下降12.24% [1] - 第三季度单季归母净利润1.37亿元，同比下降29.91%，环比下降35.03% [1] - 2025年全年营收目标为80亿元，第四季度需实现至少31.1亿元营收才能达成目标 [2] 业绩影响因素 - 营收下降受宏观环境复杂演变、国内有效需求不足、市场竞争持续加剧影响 [1] - 净利润下滑受营业收入下降减利、分享联营企业收益减少及所持股票价格下降影响 [1] - 公司应收账款余额处于较高水平，截至2025年9月末为17.68亿元，较上年末增加1.3亿元 [2] 运营与业务亮点 - 2025年1-9月，公司产品在精细化工、冶金、电力、核工业、轻工建材等领域新签合同实现增长 [2] - 2025年1-9月销售费用为6.14亿元，低于上年同期的6.61亿元 [2] - 2025年1-9月管理费用为2.65亿元，低于上年同期的2.94亿元 [2] - 公司主营业务为工业自动控制系统装置及工程成套，并开展电子信息功能材料及器件等业务 [2]