公司业务与产能 - 公司以煤炭和电解铝为双轮驱动 业务包括电解铝 煤炭和铝箔[3] - 电解铝产能新疆80万吨 云南90万吨 煤炭产能855万吨[3] - 新疆电解铝配套4×350万千瓦燃煤机组 自供电力比例90%[9] - 云南电解铝为绿色铝生产基地 依赖水电资源[9] - 煤炭业务以河南无烟煤为主 产能720万吨[2][15] 地理与成本优势 - 新疆基地紧靠准东煤田 煤炭供应高效 火电成本全国最低[5][9] - 云南基地水电资源丰富 运输便利 靠近氧化铝生产基地[5] - 新疆吨铝净利近3000元 云南约2000元 处历史高位[2][14] - 新疆阳极100%自给 云南阳极项目建成后也将自给[12] 财务表现与盈利预测 - 2025年上半年盈利超预期 年化利润约50亿元[24] - 2022年峰值利润70多亿元（煤炭40亿+电解铝30多亿）[8] - 若市场条件允许 2025年利润可能达120亿元（电解铝贡献七八十亿）[8] - 2026年整体利润体量或达60亿元（含煤炭业务贡献）[24] 原材料与价格影响 - 氧化铝完全依赖外购 价格波动对利润影响大[13] - 2024年Q4因氧化铝高价亏损 2025年价格回落释放盈利[2][13] - 煤炭吨成本约1000元 焦煤价格从1050元反弹至1300元[17] - 焦煤反弹400元/吨 喷吹煤反弹200多元/吨[15] 业务挑战与项目进展 - 铝箔业务产能过剩 处于盈亏平衡状态 云南二期项目暂缓[18] - 新疆80万千瓦风电项目将提供24亿度电 清洁能源占比提升至20%[19] - 风电项目可能导致火电机组发电量减少[19] - 参股赵家寨煤电一体化项目 正办理探矿权手续[15] 行业趋势与估值逻辑 - 电解铝行业从周期股向红利股转变[2][20] - 上游原材料和制造端产能天花板限制 盈利预期稳定[20] - 市场估值逻辑从PE转向股息率[4][21] - 行业资本开支收缩 资产负债率下降 现金流稳定[21] 分红政策与市值潜力 - 公司若将分红比例提升至50% 按6%股息率测算市值可达500亿元[24] - 按5%股息率测算市值可达600亿元[24] - 同行中国宏桥分红比例提升至60%以上 中孚承诺60%分红[20][21] - 股息率从5%提升至8%可能带来30%-60%的修复空间[23] 其他重要信息 - 公司在云南权益产能58.25% 总体权益产能132万吨[11] - 2024年下半年起云南基地基本满产 2025年上半年超产85万吨[11] - 水电电价淡旺季差异明显 一季度0.51-0.52元/度 三季度0.30多元/度[10] - 河南省商丘市国资委持股20% 为第一大股东但控制力有限[7]

市场指数与价格表现 - 上证综指上涨3.49%，沪深300指数上涨4.18%，SW有色指数上涨1.33% [1][2] - 贵金属COMEX黄金价格上涨1.05%，COMEX白银价格上涨2.26% [1][2] - 工业金属LME价格变动：铝+0.73%、铜+0.50%、锌+0.32%、铅+0.56%、镍-1.45%、锡+0.70% [1][2] - 工业金属LME库存变动：铝-0.17%、铜+0.11%、锌-10.81%、铅+4.58%、镍-0.90%、锡+7.85% [1][2] 工业金属行业 - 美联储降息预期上升叠加旺季需求预期改善，工业金属价格有望上行 [3] - 铜精矿进口指数报-41.15美元/吨，环比减少3.47美元/吨，精铜杆企业开工率升至71.80%，环比上升1.20个百分点 [3] - 电解铝社会库存59.6万吨，周度去库1.1万吨，部分企业为旺季订单储备库存 [3] - 行业重点推荐标的包括紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源等企业 [3] 能源金属行业 - 钴原料进口供应减少，7月进口数据环比显著下行，钴价预计继续走强 [4] - 碳酸锂价格受资金面扰动回落，但上游江西矿区复产进度不明确叠加消费旺季临近，价格维持偏强运行 [4] - 硫酸钴价格稳步上涨，三元前驱企业订单好转且询价意愿走强 [4] - 镍盐厂散单现货供应较少，前驱厂原料库存较低且有补库需求，镍盐价格或继续上行 [4] - 行业重点推荐藏格矿业、华友钴业、中矿资源等企业 [4] 贵金属行业 - 美联储主席发言提振降息预期，央行购金持续（中国央行连续9个月增持），金价中枢看涨 [5] - 白银因工业属性及补涨驱动价格创新高，金价若站稳3500美元/盎司将迎来右侧布局机会 [5] - 行业重点推荐山东黄金、潼关黄金、万国黄金集团等企业，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [5]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 动力煤价格已越过第二目标价700元/吨，正朝向第三目标价750元/吨修复，主要驱动因素包括现货与长协价格倒挂带来的现货需求偏好、供给端受查超产和降雨影响收缩、夏季日耗高位运行及非电煤需求强劲[4][5][13] - 炼焦煤价格处于反弹通道，呈现“强预期弱现实”特征，未来目标价可参考与动力煤比值（当前2.4倍），对应动力煤各目标价位的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元[4][5][13] - 煤炭板块具备周期与红利双重属性，当前持仓低位且基本面拐点已现，建议沿四主线布局：周期逻辑（动力煤及冶金煤标的）、红利逻辑（高分红潜力标的）、铝弹性逻辑（多元化业务标的）及成长逻辑（扩张型标的）[6][14] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周微涨0.92%，但跑输沪深300指数3.26个百分点[8][25] - 板块市盈率（PE-TTM）为12.33倍，位列A股全行业倒数第三；市净率（PB）为1.24倍，位列倒数第五[8][30] 动力煤产业链动态 - 价格方面：秦港Q5500平仓价704元/吨，周涨0.86%；产地价格总体持平，仅大同Q5600涨0.93%至540元/吨；年度长协价微涨0.30%至668元/吨[21][35] - 供给与库存：晋陕蒙煤矿开工率81.7%，仍处年内低位；环渤海库存2327.4万吨，较上半年高点3316.3万吨累计降29.82%，周环比续跌1.53%[4][21] - 需求端：沿海八省电厂日耗253.9万吨，周涨6.86%；库存可用天数13.4天，周跌8.22%；非电需求中甲醇开工率80.65%，处历史高位[4][21] - 国际与关联市场：纽卡斯尔NEWC（Q6000）跌3.49%至110.18美元/吨，但纽卡斯尔FOB（Q5500）涨2.09%；布油现货微涨0.74%，天然气大涨9.63%[21] 炼焦煤产业链动态 - 价格方面：京唐港主焦煤报价1610元/吨持平；山西古交肥煤跌1.54%至1280元/吨；期货价格大跌4.28%至1162元/吨，贴水现货268元/吨[22][24][108] - 需求与生产：247家钢厂日均铁水产量240.8万吨，微涨0.04%；焦化厂开工率分化，大产能开工率79.26%[24] - 库存：独立焦化厂炼焦煤库存824万吨，周跌0.68%；样本钢厂库存812万吨，周涨0.81%[24] 无烟煤及公司动态 - 无烟煤价格全线持平，晋城Q7000报860元/吨，阳泉Q7000报830元/吨[25] - 多家企业发布半年度业绩，神火股份营收增12.12%但净利润降16.62%，中煤能源营收降19.95%、净利润降21.28%[147] 行业数据速览 - 动力煤关键指标：秦港Q5500价704元/吨（周+0.86%）、环渤海库存2327.4万吨（周-1.53%）、沿海八省日耗253.9万吨（周+6.86%）[21] - 炼焦煤关键指标：京唐港主焦煤1610元/吨（持平）、独立焦化厂库存824万吨（周-0.68%）、钢厂盈利率64.93%（周-0.85pct）[22][24]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级 [1][6][71] 核心观点 - 动力煤供给端受暴雨影响再度收紧 三西地区样本煤矿产能利用率环比下降1.42个百分点至88.57% 港口库存保持去化 煤价周环比上涨6元/吨至704元/吨 [3][13] - 需求端受高温天气支撑 沿海八省电厂日耗周环比上升11.2万吨至249.6万吨 内地17省电厂日耗周环比上升14.8万吨至386.9万吨 [3][13][21] - 炼焦煤供应恢复缓慢 样本煤矿产能利用率仅环比上升0.49个百分点 主产地仍存在事故和超产导致的限产 港口主焦煤价格1610元/吨周环比持平 [4][33] - 焦炭第七轮提涨落地涨幅50-55元/吨 但受9.3阅兵限产影响 焦企产能利用率环比下降0.07个百分点至74.72% 供需短期偏紧 [4][6][46] - 煤炭行业呈现"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"五高特征 多家央国企启动增持与资产注入计划 凸显板块价值属性 [6][71] 动力煤市场 - 生产端受鄂尔多斯暴雨影响 三西地区周度产量下降19万吨至1196万吨 [19] - 运输端表现分化 大秦线日均发运量周环比增加11.26万吨 呼铁局日均批车数周环比减少2列 [3][13] - 电厂库存方面 8月20日沿海+内陆25省电厂库存11990.1万吨 较2024年同期高33.4万吨 [3][13] - 非电需求中化工耗煤环比上升1.00% 铁水产量周环比上升0.09万吨 水泥开工率环比下降0.19个百分点 [3][13] - 北方港口库存周环比下降42.10万吨至2326.4万吨 [13][25] - 坑口价格普遍下降 大同南郊弱粘煤下降9元/吨至575元/吨 鄂尔多斯Q5500下降5元/吨至515元/吨 陕西榆林神木Q6000下降12元/吨至565元/吨 [14] 炼焦煤市场 - 蒙煤进口量上升 甘其毛都口岸平均通关量周环比增加132车至1212车 [4][33][37] - 库存端分化 炼焦煤生产企业库存周环比上升9.21万吨至189.8万吨 北方港口库存周环比上升10.1万吨至257.02万吨 独立焦化厂库存周环比下降0.8万吨至252.37万吨 [4][41] - 价格方面 CCI柳林低硫主焦煤1480元/吨周环比持平 CCI长治喷吹煤下降75元/吨至915元/吨 澳洲峰景矿硬焦煤下降3.4美元/吨至203.0美元/吨 [34] 焦炭市场 - 生产端受阅兵限产影响 产能利用率降至74.72% [4][6] - 需求端铁水产量周环比上升0.09万吨至240.82万吨 [4][46][54] - 库存方面独立焦化厂焦炭库存周环比上升2.9万吨至52.47万吨 钢厂焦炭库存周环比上升0.2万吨至91.29万吨 港口库存周环比下降1.5万吨至212.64万吨 [60][61] - 全国平均吨焦盈利周环比上升3元/吨至23元/吨 [49] 无烟煤市场 - 无烟块煤价格周环比持平 阳泉产小块出矿价维持900元/吨 [65] - 尿素价格周环比上涨40元/吨至1760元/吨 [65] 投资建议 - 重点关注三类标的：稳健型标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [6][71] - 动力煤弹性较大标的包括兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [6][71] - 焦煤弹性较大标的包括淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [6][71]

行业投资评级 - 铝行业评级为推荐(维持) [1] 核心观点 - 宏观面偏向利多 海外方面美联储9月降息概率升至92% 国内政策加力扩大有效投资并巩固房地产市场 [6] - 电解铝供应微增 成本小幅下降至16718元/吨 行业利润维持3960元/吨 库存周增0.9万吨至59.6万吨 需求端补库增长但现货采购减少 [7] - 铝加工环节复苏 铝棒库存下降1.4万吨至12.45万吨 铝型材开工率持平于50.5% 建筑型材海外出口增加 工业型材光伏和汽车订单稳定 [7] - 铝土矿供应受几内亚发运低位影响价格偏强 氧化铝基本面过剩且累库5.2万吨 预焙阳极价格持平而石油焦价格下跌1.0% [8] - 短期关注政策利好及旺季需求 长期供给增量有限且需求有增长点 行业维持高景气 [9] 价格数据 - LME三个月铝收盘价2622.0美元/吨 周涨0.7% 沪铝活跃合约收盘价20630.0元/吨 周跌0.7% [12][19] - 长江有色A00铝均价20750.0元/吨 周涨0.3% 氧化铝均价3244.9元/吨 周跌0.1% [19][29] - 破碎生铝(佛山)均价17650.0元/吨 周涨0.6% ADC12铝合金均价20450.0元/吨 周涨0.5% [26] - 预焙阳极均价5501.5元/吨持平 中硫石油焦均价3540.0元/吨周跌1.0% [29][38] 生产与开工 - 电解铝7月产量372.1万吨 月增3.1% 氧化铝7月产量765.0万吨 月增5.4% [52] - 铝型材开工率50.5%持平 铝线缆开工率63.6%周升1.0个百分点 铝板带开工率66.0%周升1.0个百分点 [62][63] 进出口贸易 - 原铝7月进口量24.8万吨 月增29.1% 出口量4.1万吨月增109.4% [66] - 氧化铝7月进口量12.6万吨月增24.4% 出口量23.0万吨月增35.3% [66] - 铝土矿周度到港量509.6万吨 周增55.0% [66] 库存动态 - 铝锭社会库存59.6万吨 周增1.4% 铝棒社会库存12.5万吨 周降10.1% [84] - LME铝库存47.9万吨周降0.2% SHFE铝库存12.5万吨周增3.3% [84] - 氧化铝港口库存7.2万吨周降6.5% 铝土矿库存5345.6万吨月增17.5% [89] 板块表现 - 铝板块周涨幅1.2% 表现劣于大盘 个股涨幅前三为宜安科技(28.8%)、万顺新材(12.6%)、东阳光(11.5%) [92][96] 重点关注公司 - 推荐关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份 均获买入评级 [5][9]

行业投资评级 - 报告维持有色金属行业"推荐"评级 [1][2][3][4][6] 核心观点 - 美联储降息预期上升叠加旺季需求改善 工业金属价格有望上行 [2] - 钴原料进口供应持续减少推动钴价主升浪 锂供应扰动支撑价格偏强运行 [3] - 央行购金持续性与美元信用弱化构成中长期支撑 金价站稳3500美元/盎司将触发右侧布局机会 [4] 工业金属板块 - 铜精矿加工费环比下降3.47美元/吨至-41.15美元/吨 精铜杆企业开工率上升1.20个百分点至71.80% [2] - 国内电解铝社会库存周度去库1.1万吨至59.6万吨 行业单吨利润维持在3960元附近 [2][19] - LME锌库存周度下降10.81% 沪锌主力合约周跌幅1.13%至22275元/吨 [1][41] - 锡价表现强势 LME锡年内涨幅达18.92%至33845美元/吨 [1][10] 能源金属板块 - 7月钴中间品进口量环比显著下行 硫酸钴价格稳升至5-5.1万元/吨 [3][81] - 碳酸锂现货价格周内大幅波动 电池级碳酸锂均价触及8.57万元/吨 [87] - 三元材料订单好转推动氢氧化锂需求 价格维持高位震荡 [88] 贵金属板块 - COMEX黄金周涨1.05%至3417.20美元/盎司 年内累计涨幅27.93% [1][10] - 白银因工业属性补涨 COMEX白银周涨2.26%至38.88美元/盎司 [1][10] - 央行连续9个月增持黄金 7月再度增持 [4] 重点公司推荐 - 工业金属首推紫金矿业(2025E PE 13X)/洛阳钼业(2025E PE 16X)/云铝股份(2025E PE 7X) [2][4] - 能源金属重点推荐华友钴业(2025E PE 14X)/中矿资源(2025E PE 86X)/永兴材料(2025E PE 20X) [3][4] - 贵金属板块推荐山东黄金(2025E PE 21X)/中金黄金(2025E PE 13X)/赤峰黄金(2025E PE 15X) [4] 价格表现汇总 - LME基本金属周度涨跌：铝+0.73%/铜+0.50%/锌+0.32%/铅+0.56%/镍-1.45%/锡+0.70% [1] - 小金属涨幅突出：锑锭周涨9.85%至22.3万元/吨 氧化镨周涨13.52%至64.25万元/吨 [10][12] - 稀土价格全面上涨：氧化镨钕周涨11.66%至62.25万元/吨 金属钕周涨13.43%至78.55万元/吨 [12]

核心财务表现 - 25H1营收204.28亿元，同比增长12.1% [1] - 25H1归母净利润19.04亿元，同比下降16.6% [1] - 25H1扣非净利润20.1亿元，同比下降6.8% [1] - Q2营收107.97亿元，同比增长8%，环比增长12.1% [1] - Q2归母净利润11.96亿元，同比增长0.2%，环比增长68.9% [1] 电解铝业务 - 25H1电解铝产销量分别为87.11万吨/87.14万吨，同比增长16.2%/16.3% [2] - 电解铝综合售价16269元/吨，同比增长4.2% [2] - 电解铝销售成本12284元/吨，同比增长6.4% [2] - 单吨毛利3986元，同比下降1.8% [2] - 新疆煤电净利润12.35亿元，同比增长3.2% [2] - 云南神火净利润9.83亿元，同比增长79.1% [2] 煤炭业务 - 25H1煤炭产销量370.78万吨/372.75万吨，同比增长14.9%/18.3% [2] - 煤炭综合售价773元/吨，同比下降30.6% [2] - 吨营业成本682元/吨，同比下降13.2% [2] - 单吨毛利91元/吨，同比下降72.2% [2] - 新龙+兴隆净利润1.15亿元，同比下降67.7% [2] 其他财务项目 - 25H1投资收益3.32亿元，同比增长116.2% [3] - 对联营企业和合营企业投资收益2.4亿元，同比增加1.68亿元 [3] - 营业外支出1.86亿元，同比增长48.8% [3] 业绩驱动因素 - Q2电解铝盈利弹性释放 [1] - 云南地区满产导致产量大幅提升 [2] - 煤炭价格大幅下行拖累业绩 [2] - 氧化铝价格同比上行推高电解铝成本 [2] - 煤价6月底止跌企稳，下半年盈利或改善 [2]

社保基金二季度新进持仓概况 - 社保基金二季度新进入71家个股的前十大流通股东名单 [1] - 苏试试验新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 上海家化和新强联新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 重点公司持股详情 - 苏试试验获3家社保基金持股1486.20万股，持股市值2.13亿元 [2] - 上海家化获2家社保基金持股1150.51万股，持股市值2.42亿元 [2] - 新强联获2家社保基金持股555.56万股，持股市值1.99亿元 [2] - 柏楚电子获1家社保基金持股288.02万股，持股市值3.79亿元 [2] - 海大集团获1家社保基金持股930.76万股，持股市值5.45亿元 [3] - 华鲁恒升获1家社保基金持股1802.43万股，持股市值3.91亿元 [3] - 春风动力获1家社保基金持股197.94万股，持股市值4.29亿元 [4] 行业分布特征 - 化工行业覆盖广泛，包括华峰化学（氨纶）、卫星化学（其他化学原料）、华鲁恒升（氮肥）等多家公司 [2][3] - 医药生物领域涉及恩华药业（化学制剂）、派林生物（生物医药）、昆药集团（中药生产）等企业 [2][3] - 电子与机械设备类公司数量较多，涵盖横店东磁（其他电子器件）、华工科技（电子设备制造）、山推股份（工程机械）等 [2][3] - 材料行业包含神火股份（铝）、华菱钢铁（普钢）、铂科新材（磁性材料）等细分领域代表 [2][4] - 消费领域涉及洽洽食品（食品综合）、圣农发展（食品综合）、百亚股份（其他轻工）等公司 [2][3]

基金业绩表现 - 最新净值1.3787元 [1] - 近一周收益率-0.04% [1] - 近3个月收益率11.07% [1] - 今年以来收益率14.41% [1] 基金基本信息 - 成立于2023年5月30日 [1] - 基金经理邹立虎 [1] - 截至2025年6月30日规模2.95亿元 [1] 投资组合构成 - 股票持仓前十合计占比52.32% [1] - 前十大持仓股：紫金矿业、中国移动、神火股份、腾讯控股、中国海洋石油、川仪股份、国药控股、株冶集团、云铝股份、中国中车 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔鸽派发言显著提升9月降息预期至91.1%，推动基本金属及贵金属价格整体走强 [2][3][8] - 黄金受益于降息预期及财政赤字扩张（"大而美"法案或增加3.4万亿美元赤字），白银同时受工业需求（光伏驱动）及避险属性支撑 [3][15] - 铜价受宏观情绪改善及供需偏紧支撑，铝价因旺季预期和氧化铝成本分化而看好，锌、铅受宏观及供应矛盾驱动 [6][8][9][12] 贵金属板块 - **价格表现**：COMEX黄金周涨1.05%至3,417.20美元/盎司，白银涨2.26%至38.88美元/盎司；SHFE黄金跌0.31%至773.40元/克，白银跌0.31%至9,192元/千克 [1][23] - **资金流向**：SPDR黄金ETF持仓减少276,237.73金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,992,897.80盎司 [1][24] - **核心逻辑**：降息概率激增（91.1%）及长期货币宽松环境利好黄金，白银叠加光伏需求增长 [2][3][15] 基本金属板块 - **价格变动**： - LME市场：铜涨0.37%至9,796.50美元/吨，铝涨0.73%至2,622美元/吨，锌涨0.32%至2,805.50美元/吨，铅涨0.71%至1,995美元/吨 [6] - SHFE市场：铜跌0.47%至78,690元/吨，铝跌0.67%至20,630元/吨，锌跌1.02%至22,275元/吨，铅跌0.42%至16,780元/吨 [6] - **库存变化**： - 铜：上期所库存减5.40%至8.17万吨，LME库存增0.11%至15.60万吨 [7] - 锌：上期所库存增1.35%至77,838吨，LME库存减10.81%至68,075吨 [11] - 铅：上期所库存减1.78%至63,690吨，LME库存增4.58%至273,050吨 [12] - **细分品种观点**： - 铜：供应受海外矿山干扰（秘鲁6月产量增7.1%至22.9万吨），需求旺季预期支撑价格 [7][8] - 铝：氧化铝南北供应分化（运行产能8,850万吨/年），利润向电解铝端转移 [9] - 锌：矿端供应增加（7月进口锌矿增37.7%至50.1万吨），宏观情绪推升价格 [10][11] - 铅：再生铅减产导致地域性供应紧张，原生铅需求提升 [12] 小金属板块 - **镁锭**：价格持稳18,920元/吨，供需博弈持续，厂家惜售与采购询盘并存 [13] - **钼钒**：钼铁价格周涨3.60%至28.75万元/吨，钼精矿涨2.30%至4,440元/吨；五氧化二钒涨1.96%至7.80万元/吨，终端采购温和加快 [14] 受益标的 - **黄金**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金等 [3][15] - **白银**：盛达资源、兴业银锡 [3][15] - **铜**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [8] - **铝**：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [9]