报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已反弹至700元/吨以上，焦煤价格大幅上涨，行业处于拐点右侧，供需基本面持续改善[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前持仓低位，已到布局时点[5] - 动力煤价格有望修复至750元（煤电盈利均分点）和860元（电厂盈亏平衡线）目标价；焦煤价格基于与动力煤2.4倍比值关系，目标价分别为1680元、1800元和2064元[4][13] - 非电煤需求（化工、建材等）在金九银十旺季有望接棒电力需求，推动价格上行[3][4] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周下跌1.37%，跑输沪深300指数2.44个百分点[8][24] - 板块平均市盈率（PE）为13.49倍，市净率（PB）为1.26倍，均位列A股全行业倒数第五位[8][30] 动力煤市场动态 - 秦港Q5500动力煤平仓价701元/吨，周环比下跌0.43%；晋陕蒙产地价格上涨，涨幅1.64%-4.67%[20][36] - 年度长协价格微涨，9月CCTD长协价674元/吨（+0.9%）；BSPI、CCTD、NCEI指数均微涨0.15%-0.60%[20][42] - 沿海八省电厂日耗大跌5.61%至210.2万吨，库存微涨0.55%，可用天数大涨6.45%至16.5天[20][66] - 环渤海港口库存微涨0.45%，长江口库存大涨4.43%，广州港库存下跌3.73%[20][98] 炼焦煤市场动态 - 京唐港主焦煤报价1750元/吨，周环比大涨4.79%；山西吕梁主焦煤产地价1500元/吨（+7.14%）[21][23][112] - 焦炭现货价下跌2.26%至1300元/吨，螺纹钢现货价下跌1.22%至3240元/吨[23][126] - 独立焦化厂炼焦煤库存大涨6.58%，可用天数大涨6.96%；钢厂铁水产量微涨0.55%至242.4万吨[23][132][133] 无烟煤市场动态 - 晋城无烟中块价格940元/吨（+9.30%），阳泉无烟末煤价格710元/吨（+14.52%）[24][150] 投资建议与主线 - 周期逻辑主线：晋控煤业、兖矿能源（动力煤）；平煤股份、淮北矿业、潞安环能（冶金煤）[5][14] - 红利逻辑主线：中国神华、中煤能源、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][15] - 多元化弹性主线：神火股份、电投能源（铝业务弹性）[5][14] - 成长逻辑主线：新集能源、广汇能源[5][14] 数据来源与指标 - 数据来源：聚源、Wind、CCTD、卓创资讯、开源证券研究所[2][20][21][23][24]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 动力煤价格于长协基准675元/吨处再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打[1][3][13] - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，动力煤属于政策煤种，价格仍将反弹修复至长协价格，炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定[4][13] - 煤炭股具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点[5][14] 行业走势与估值 - 本周煤炭指数微涨0.33%，跑输沪深300指数1.05个百分点[8][25] - 截至2025年9月12日，煤炭板块平均市盈率PE为13.17倍，位列A股全行业倒数第三位，市净率PB为1.23倍，位列A股全行业倒数第五位[8][28] 动力煤市场情况 - 截至9月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为680元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.15%[3][21][34] - 2025年9月CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格674元/吨，环比上涨6元/吨，涨幅0.90%[21][42] - 沿海八省电厂日耗合计245.5万吨，环比上涨8.7万吨，涨幅3.67%，库存合计3372.9万吨，环比下跌11.2万吨，跌幅0.33%，可用天数13.7天，环比下跌0.6天，跌幅4.20%[21][58] - 环渤海港库存2269.7万吨，环比上涨3.7万吨，涨幅0.16%[21][84] 炼焦煤市场情况 - 截至9月12日，京唐港主焦煤报价1540元/吨，环比持平[3][21][104] - 焦煤期货主力合约报价1145元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅4.57%[21][104] - 国内主要钢厂日均铁水产量240.6万吨，周环比上涨11.8万吨，涨幅5.18%[24][122] - 独立焦化厂炼焦煤库存752万吨，环比下跌29万吨，跌幅3.69%，库存可用天数10.5天，环比下跌0.8天，跌幅7.08%[24][126] 无烟煤市场情况 - 晋城Q6200无烟末煤坑口报价650元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅7.14%，阳泉Q6500无烟末煤车板价报价620元/吨，环比下跌40元/吨，跌幅6.06%[25][143] 投资建议与个股推荐 - 四主线精选煤炭个股：主线一周期逻辑（晋控煤业、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能），主线二红利逻辑（中国神华、中煤能源、陕西煤业），主线三多元化铝弹性（神火股份、电投能源），主线四成长逻辑（新集能源、广汇能源）[5][14] - 6家上市煤企发布中期分红方案，合计分红规模241.3亿元[5]

核心观点 - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性 基本面已到拐点右侧 当前为布局时点 [1] - 四主线精选煤炭个股受益：周期逻辑 红利逻辑 多元化铝弹性 成长逻辑 [1] 动力煤市场 - 秦港Q5500动力煤平仓价679元/吨 环比下跌11元/吨 跌幅1.59% [2] - 晋陕蒙三省442家煤矿开工率79.5% 环比下跌0.4个百分点 [2] - 环渤海库存2266万吨 环比下降1.48% 广州港库存环比下滑超过7% [2] - 甲醇开工率83.72% 环比上涨1.41个百分点 煤化工耗煤为非电煤需求中流砥柱 [2] - 动力煤现货价格修复至第二目标价700元以上 第三目标价看至750元 第四目标价看至860元 [4] 炼焦煤市场 - 京唐港主焦煤报价1540元/吨 较七月初1230元底部反弹 [3] - 焦煤期货从6月初719元反弹至1159元 累计涨幅61.2% [3] - 国家能源局核查煤矿生产致供给收紧预期 雅江水电站有望带动黑色产业链需求 [3] - 炼焦煤目标价参考动力煤比值 对应第一至第四目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [4] 行业基本面 - 电煤与非电煤需求换挡 金九银十非电煤需求有望成为亮点 [2] - 供给端开工率处于低水平且持续收缩 港口库存回落 [2] - 动力煤价格修复为大宗商品双轨制运行机制下的必选结果 [4] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水 [4]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 非电煤和电煤接力换棒，秋季煤炭布局稳扎稳打[1] - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭基本面仍有利多因素支持煤价再次反弹[3][4] - 动力煤现货价有望修复至第三目标价750元/吨，炼焦煤目标价参考动力煤比值测算[4] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前持仓低位，已到布局时点[5] 行业走势与估值 - 本周煤炭指数微涨0.31%，跑赢沪深300指数1.12个百分点[7][23] - 煤炭板块市盈率PE为13.2倍，位列A股全行业倒数第三位[7][27] - 市净率PB为1.23倍，位列A股全行业倒数第五位[7][27] 动力煤市场 - 秦港Q5500动力煤平仓价为679元/吨，环比下跌11元/吨，跌幅1.59%[3][19] - 晋陕蒙三省442家煤矿开工率79.5%，环比下跌0.4个百分点[3][19] - 环渤海库存2266万吨，环比下降1.48%[3][19] - 沿海八省电厂日耗245.5万吨，环比上涨3.67%，库存3372.9万吨，环比下跌0.33%[19] - 甲醇开工率83.72%，环比上涨1.41个百分点[3][19] 炼焦煤市场 - 京唐港主焦煤报价1540元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅4.35%[3][20] - 焦煤期货价格1159元/吨，较6月初719元累计涨幅61.2%[3] - 247家钢厂日均铁水产量228.8万吨，环比下跌11.3万吨，跌幅4.70%[22] - 独立焦化厂炼焦煤库存781万吨，环比下跌39万吨，跌幅4.75%[22] 投资建议与标的 - 主线一（周期逻辑）：晋控煤业、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][13] - 主线二（红利逻辑）：中国神华、中煤能源、陕西煤业[5][13] - 主线三（多元化铝弹性）：神火股份、电投能源[5][13] - 主线四（成长逻辑）：新集能源、广汇能源[5][13] 无烟煤市场 - 晋城Q7000无烟中块坑口价860元/吨，阳泉Q7000无烟中块车板价830元/吨，均环比持平[23]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 动力煤价格已越过第二目标价700元/吨，正朝向第三目标价750元/吨修复，主要驱动因素包括现货与长协价格倒挂带来的现货需求偏好、供给端受查超产和降雨影响收缩、夏季日耗高位运行及非电煤需求强劲[4][5][13] - 炼焦煤价格处于反弹通道，呈现“强预期弱现实”特征，未来目标价可参考与动力煤比值（当前2.4倍），对应动力煤各目标价位的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元[4][5][13] - 煤炭板块具备周期与红利双重属性，当前持仓低位且基本面拐点已现，建议沿四主线布局：周期逻辑（动力煤及冶金煤标的）、红利逻辑（高分红潜力标的）、铝弹性逻辑（多元化业务标的）及成长逻辑（扩张型标的）[6][14] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周微涨0.92%，但跑输沪深300指数3.26个百分点[8][25] - 板块市盈率（PE-TTM）为12.33倍，位列A股全行业倒数第三；市净率（PB）为1.24倍，位列倒数第五[8][30] 动力煤产业链动态 - 价格方面：秦港Q5500平仓价704元/吨，周涨0.86%；产地价格总体持平，仅大同Q5600涨0.93%至540元/吨；年度长协价微涨0.30%至668元/吨[21][35] - 供给与库存：晋陕蒙煤矿开工率81.7%，仍处年内低位；环渤海库存2327.4万吨，较上半年高点3316.3万吨累计降29.82%，周环比续跌1.53%[4][21] - 需求端：沿海八省电厂日耗253.9万吨，周涨6.86%；库存可用天数13.4天，周跌8.22%；非电需求中甲醇开工率80.65%，处历史高位[4][21] - 国际与关联市场：纽卡斯尔NEWC（Q6000）跌3.49%至110.18美元/吨，但纽卡斯尔FOB（Q5500）涨2.09%；布油现货微涨0.74%，天然气大涨9.63%[21] 炼焦煤产业链动态 - 价格方面：京唐港主焦煤报价1610元/吨持平；山西古交肥煤跌1.54%至1280元/吨；期货价格大跌4.28%至1162元/吨，贴水现货268元/吨[22][24][108] - 需求与生产：247家钢厂日均铁水产量240.8万吨，微涨0.04%；焦化厂开工率分化，大产能开工率79.26%[24] - 库存：独立焦化厂炼焦煤库存824万吨，周跌0.68%；样本钢厂库存812万吨，周涨0.81%[24] 无烟煤及公司动态 - 无烟煤价格全线持平，晋城Q7000报860元/吨，阳泉Q7000报830元/吨[25] - 多家企业发布半年度业绩，神火股份营收增12.12%但净利润降16.62%，中煤能源营收降19.95%、净利润降21.28%[147] 行业数据速览 - 动力煤关键指标：秦港Q5500价704元/吨（周+0.86%）、环渤海库存2327.4万吨（周-1.53%）、沿海八省日耗253.9万吨（周+6.86%）[21] - 炼焦煤关键指标：京唐港主焦煤1610元/吨（持平）、独立焦化厂库存824万吨（周-0.68%）、钢厂盈利率64.93%（周-0.85pct）[22][24]