社保基金二季度新进持仓概况 - 社保基金二季度新进入71家个股的前十大流通股东名单 [1] - 苏试试验新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 上海家化和新强联新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 重点公司持股详情 - 苏试试验获3家社保基金持股1486.20万股，持股市值2.13亿元 [2] - 上海家化获2家社保基金持股1150.51万股，持股市值2.42亿元 [2] - 新强联获2家社保基金持股555.56万股，持股市值1.99亿元 [2] - 柏楚电子获1家社保基金持股288.02万股，持股市值3.79亿元 [2] - 海大集团获1家社保基金持股930.76万股，持股市值5.45亿元 [3] - 华鲁恒升获1家社保基金持股1802.43万股，持股市值3.91亿元 [3] - 春风动力获1家社保基金持股197.94万股，持股市值4.29亿元 [4] 行业分布特征 - 化工行业覆盖广泛，包括华峰化学（氨纶）、卫星化学（其他化学原料）、华鲁恒升（氮肥）等多家公司 [2][3] - 医药生物领域涉及恩华药业（化学制剂）、派林生物（生物医药）、昆药集团（中药生产）等企业 [2][3] - 电子与机械设备类公司数量较多，涵盖横店东磁（其他电子器件）、华工科技（电子设备制造）、山推股份（工程机械）等 [2][3] - 材料行业包含神火股份（铝）、华菱钢铁（普钢）、铂科新材（磁性材料）等细分领域代表 [2][4] - 消费领域涉及洽洽食品（食品综合）、圣农发展（食品综合）、百亚股份（其他轻工）等公司 [2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - Q2电解铝盈利弹性释放，煤炭跌价拖累业绩，但下半年煤炭板块盈利有望改善 [1][3][4] - 电解铝板块量价齐升，云南地区盈利大幅增长79.1%，新疆地区稳定增长3.2% [2] - 煤炭板块受价格下行影响显著，吨煤售价同比下降30.6%，毛利下滑72.2% [3] - 宏观情绪向好叠加旺季预期，铝价仍有上行空间 [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预测为51.6/57.1/63.7亿元，对应PE 8.2/7.4/6.7倍 [4][5] 财务表现 - 25H1营收204.28亿元（同比+12.1%），归母净利润19.04亿元（同比-16.6%） [1] - Q2单季营收107.97亿元（环比+12.1%），归母净利润11.96亿元（环比+68.9%） [1] - 电解铝业务：产销量87.1万吨（同比+16.3%），售价16269元/吨（同比+4.2%），单吨毛利3986元（同比-1.8%） [2] - 煤炭业务：产销量372.8万吨（同比+18.3%），售价773元/吨（同比-30.6%），单吨毛利91元（同比-72.2%） [3] - 投资收益3.32亿元（同比+116.2%），营业外支出1.86亿元（同比+48.8%） [3] 业务分地区表现 - 新疆煤电净利润12.35亿元（同比+3.2%） [2] - 云南神火净利润9.83亿元（同比+79.1%） [2] - 煤炭核心主体（新龙+兴隆）净利润1.15亿元（同比-67.7%） [3] 估值与预测 - 2025年预测EPS 2.29元/股，PE 8.22倍 [5] - 2025-2027年预测毛利率23.42%/25.43%/27.51% [12] - 当前股价18.84元，每股净资产9.94元，市净率1.95倍 [6][12] - 总市值423.78亿元，流通市值423.46亿元 [6]

基金业绩表现 - 最新净值1.3787元 [1] - 近一周收益率-0.04% [1] - 近3个月收益率11.07% [1] - 今年以来收益率14.41% [1] 基金基本信息 - 成立于2023年5月30日 [1] - 基金经理邹立虎 [1] - 截至2025年6月30日规模2.95亿元 [1] 投资组合构成 - 股票持仓前十合计占比52.32% [1] - 前十大持仓股：紫金矿业、中国移动、神火股份、腾讯控股、中国海洋石油、川仪股份、国药控股、株冶集团、云铝股份、中国中车 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔鸽派发言显著提升9月降息预期至91.1%，推动基本金属及贵金属价格整体走强 [2][3][8] - 黄金受益于降息预期及财政赤字扩张（"大而美"法案或增加3.4万亿美元赤字），白银同时受工业需求（光伏驱动）及避险属性支撑 [3][15] - 铜价受宏观情绪改善及供需偏紧支撑，铝价因旺季预期和氧化铝成本分化而看好，锌、铅受宏观及供应矛盾驱动 [6][8][9][12] 贵金属板块 - **价格表现**：COMEX黄金周涨1.05%至3,417.20美元/盎司，白银涨2.26%至38.88美元/盎司；SHFE黄金跌0.31%至773.40元/克，白银跌0.31%至9,192元/千克 [1][23] - **资金流向**：SPDR黄金ETF持仓减少276,237.73金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,992,897.80盎司 [1][24] - **核心逻辑**：降息概率激增（91.1%）及长期货币宽松环境利好黄金，白银叠加光伏需求增长 [2][3][15] 基本金属板块 - **价格变动**： - LME市场：铜涨0.37%至9,796.50美元/吨，铝涨0.73%至2,622美元/吨，锌涨0.32%至2,805.50美元/吨，铅涨0.71%至1,995美元/吨 [6] - SHFE市场：铜跌0.47%至78,690元/吨，铝跌0.67%至20,630元/吨，锌跌1.02%至22,275元/吨，铅跌0.42%至16,780元/吨 [6] - **库存变化**： - 铜：上期所库存减5.40%至8.17万吨，LME库存增0.11%至15.60万吨 [7] - 锌：上期所库存增1.35%至77,838吨，LME库存减10.81%至68,075吨 [11] - 铅：上期所库存减1.78%至63,690吨，LME库存增4.58%至273,050吨 [12] - **细分品种观点**： - 铜：供应受海外矿山干扰（秘鲁6月产量增7.1%至22.9万吨），需求旺季预期支撑价格 [7][8] - 铝：氧化铝南北供应分化（运行产能8,850万吨/年），利润向电解铝端转移 [9] - 锌：矿端供应增加（7月进口锌矿增37.7%至50.1万吨），宏观情绪推升价格 [10][11] - 铅：再生铅减产导致地域性供应紧张，原生铅需求提升 [12] 小金属板块 - **镁锭**：价格持稳18,920元/吨，供需博弈持续，厂家惜售与采购询盘并存 [13] - **钼钒**：钼铁价格周涨3.60%至28.75万元/吨，钼精矿涨2.30%至4,440元/吨；五氧化二钒涨1.96%至7.80万元/吨，终端采购温和加快 [14] 受益标的 - **黄金**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金等 [3][15] - **白银**：盛达资源、兴业银锡 [3][15] - **铜**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [8] - **铝**：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [9]

核心观点 - 中通快递-W盈利能力承压但市占率环比提升，基于"反内卷"政策环境上调至买入评级 [2][7][10] - 远大医药核药产品高速增长且创新品种收入占比提升，维持买入评级 [3][12][13] - 苑东生物受集采影响短期承压但通过自研与战略投资加速创新转型，维持增持评级 [4][16][17] - 泡泡玛特全球化布局成效显著，多IP爆发推动业绩高增长，维持买入评级 [4][19][20] - 南钢股份高端产品优势凸显且业绩超预期，强α属性彰显，维持买入评级 [23][24] - 华阳集团海内外客户持续扩张驱动业绩高增，维持买入评级 [26][27] - 神火股份电解铝业务贡献主要业绩，Q2业绩同比增长超预期，维持买入评级 [29][30][31] - 北新建材石膏板主业承压但涂料业务高增，全球化布局加速，维持买入评级 [33][34][35] - 中国中铁充分受益大型基建开工，境外新签高速增长，首次覆盖给予买入评级 [37][38][39] - 中国中冶冶金工程龙头地位稳固，矿产资源价值有望重估，首次覆盖给予增持评级 [41][42][43] - 生猪行业7月上市猪企出栏量同比高增环比下降，出栏体重持续回落 [45][46][47] 交通运输（中通快递-W） - 2025Q2实现营业收入118亿元（同比+10.3%），经调整净利润21亿元（同比-26.8%）[7] - 2025Q2经调整单票净利0.21元（同比-0.12元），毛利率24.9%（同比-8.9个百分点）[7] - 营业成本增加是毛利率下降主因，2025Q2单票营业成本0.89元（同比+0.07元），其他成本提升134.9%[8] - 2025Q2包裹量98.5亿件（同比+16.5%），市占率19.5%（环比+0.6个百分点）[9] - 下调2025年包裹量指引至388-401亿件（增速14.0%-18.0%），全年资本开支预计基本持平或微降[9] - 宣布2025H1每股股息0.3美元，派息比率40%[9] 医药生物（远大医药） - 2025H1收入61.07亿港元（同比+1.0%），剔除集采影响后人民币口径收益上涨约13.0%[12] - 核药抗肿瘤诊疗板块收益4.2178亿港元（同比+105.5%），创新和壁垒产品营收占比51.0%（同比+14.9个百分点）[12][13] - 归母净利润11.69亿港元，剔除Telix投资影响后经调净利润10.17亿港元（同比-5.9%）[12] - 研发总投入约10.22亿港元，全球核药研发推进顺利，15款核药产品处于在研注册阶段[13] 医药生物（苑东生物） - 2025H1营业收入6.54亿元（同比-2.3%），归母净利润1.37亿元（同比-6.8%）[16] - 毛利率75.81%（同比-1.9个百分点），研发费用率19.79%（同比+3.5个百分点）[16] - 自研管线多项新药取得临床进展，包括小分子新药EP-0108、EP-0146、EP-0186获临床许可[17] - 通过战略投资加速创新转型，增持上海超阳药业股权至30.68%[17] 轻工制造（泡泡玛特） - 2025H1营业收入138.76亿元（同比+204.4%），归母净利润45.74亿元（同比+396.5%）[19] - 分区域：中国营收82.8亿元（同比+135.2%），美洲营收22.6亿元（同比+1142.3%），亚太营收28.5亿元（同比+257.8%）[19] - THE MONSTERS IP收入48.14亿元（同比+668.0%），占比34.7%，毛绒品类收入61.4亿元（同比+1276.2%）[20] - 预计2025全年营收不低于300亿元，海外门店年底达200家[20] 钢铁（南钢股份） - 2025H1营收289.44亿元（同比-14.06%），归母净利润14.63亿元（同比+18.63%）[23] - 2025Q2归母净利润8.85亿元（同比+30.21%），天工股份公允价值变动收益贡献4.25亿元[23] - 先进钢铁材料销量133.72万吨（占比29.77%），毛利率20.26%（同比+2.32个百分点）[24] - 金安矿业实现净利润2.49亿元，印尼焦炭项目规划年产能650万吨[24] 汽车（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元（同比+26.65%），归母净利润3.41亿元（同比+18.98%）[26] - 汽车电子业务营收37.88亿元（同比+23.37%），精密压铸业务营收12.92亿元（同比+41.32%）[26] - HUD和车载无线充电产品市占率位列国内第一，全球首家量产VPD产品[26][27] - 新开拓Stellantis、福特、大众、通用、小米、理想等海内外客户[27] 有色金属（神火股份） - 2025H1营收204.28亿元（同比+12.12%），归母净利润19.04亿元（同比-16.62%）[29] - 电解铝业务子公司新疆煤电、云南神火分别实现净利润12.35亿元、9.83亿元[30] - 煤炭业务子公司新龙公司、兴隆公司净利润分别下降70.50%、89.98%[30] - 2025Q2归母净利润11.96亿元（同比+0.22%），扣非归母净利润12.95亿元（同比+13.26%）[31] 建筑材料（北新建材） - 2025H1营收135.58亿元（同比-0.29%），归母净利润19.30亿元（同比-12.85%）[33] - 石膏板业务收入66.77亿元（同比-8.57%），涂料业务收入25.11亿元（同比+40.82%）[34] - 海外收入3.24亿元（同比+68.78%），泰国年产4000万平米石膏板生产线进入试生产[34] - 毛利率30.35%（同比-0.60个百分点），期间费用率13.37%（同比+0.58个百分点）[35] 建筑装饰（中国中铁） - 2024年基建业务收入占比85.57%，其中市政、铁路、公路分别占比44.85%、25.89%、14.82%[37] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，新藏铁路总投资估算约3445亿元[38] - 2025H1境外新签1248.7亿元（同比+51.6%），2024年"第二曲线"新签4257亿元（同比+11%）[39] 建筑装饰（中国中冶） - 2024年冶金建设、房建和市政基建、特色业务营收占比分别为19.5%、70.3%、6.8%[42] - 中长期目标提升核心冶金业务占比至50%左右[42] - 拥有3个在产矿产项目，2024年合计营收54.7亿元，归属中方利润总额9.13亿元[43] - 艾娜克铜矿资源量1236万吨，公司持股75%，有望年底启动开采工程[43] 农林牧渔（生猪行业） - 2025年7月上市猪企出栏量1553.82万头（同比+31.36%，环比-4.59%）[45] - 牧原股份/温氏股份/新希望7月出栏量分别为635.50/316.48/130.25万头[45] - 7月生猪销售均价环比+1.90%，同比-22.35%，牧原股份销售均价14.30元/公斤[46] - 7月出栏均重105.7公斤/头（环比-1.34%，同比+0.53%）[47]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为2.41、2.67、2.96元，对应PE为8、7、7倍 [4][5] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：营收204.28亿元（同比+12.12%），归母净利润19.04亿元（同比-16.62%），扣非净利润20.10亿元（同比-6.79%）[2][3] - **Q2单季度**：营收107.97亿元（同比+7.99%），归母净利润11.96亿元（同比+0.22%），扣非净利润12.95亿元（同比+13.26%），超市场预期 [4] - **盈利预测**：2025E-2027E营收预计40,351/43,981/48,086百万元，归母净利润5,410/6,013/6,661百万元，增长率25.6%/11.1%/10.8% [5][10] 分业务表现 - **电解铝**： - 产量87.11万吨（完成年度计划51.24%），销量87.14万吨（51.26%），子公司新疆煤电、云南神火合计贡献净利润22.18亿元（占公司净利润主力）[3] - **煤炭**： - 产量370.78万吨（51.50%），销量372.75万吨（51.77%），子公司新龙、兴隆净利润合计1.15亿元（同比-70.50%/-89.98%），主因价格下跌 [3] - **炭素**： - 产量17.53万吨（48.70%），销量19.04万吨（52.89%），新疆炭素净利润1.62亿元（同比+114.28%），受益价格上涨 [3] - **铝箔**： - 产量5.30万吨（39.28%），销量4.98万吨（36.89%），神火新材亏损0.42亿元（同比-201.59%），因加工费下降 [3] 财务指标与估值 - **盈利能力**：2025E毛利率23.4%、营业利润率18.6%、ROE 23.3%，均较2024年改善 [10] - **估值水平**：2025E P/E 8倍、P/B 1.7倍，低于2024年水平（10倍、2.0倍）[5][10] - **偿债能力**：资产负债率预计从2024年48.6%降至2025E 46.6%，流动比从0.61提升至0.92 [10] 行业与市场表现 - 近一年股价跑赢沪深300指数，2025年4月至8月涨幅达24% [7] - 电解铝业务成为业绩核心驱动力，抵消煤炭业务下滑影响 [3][4]

行业投资评级 - 评级：增持（维持）[2] - 行业总市值：17,869.23亿元，流通市值：17,472.55亿元[2] 核心观点 - "物流总包+量价挂钩"机制驱动行业集中度提升，中间商或被迫挤出市场，提升煤炭价格敏感性[5] - "物流总包"通过打包采购与统筹调配压降综合运杂成本，形成可持续优势并抬升进入壁垒[5] - "量价挂钩"以基准价*指数浮动+体量阶梯折扣为核心，强化大型主体规模溢价[5] - 政策推动下，大型煤炭运营主体（如央国企）在产销组织与定价权方面话语权增强[5] - 中间环节弱化叠加"反内卷"政策，煤炭供需格局改善确定性较强，价格易涨难跌[5] 政策与模式分析 物流总包 - 2025年上半年国铁总局物流总包签订量12.2亿吨，同比大幅增长269.70%，占累计货运量的61.62%[7] - 政策持续推动物流总包发展，包括《有效降低全社会物流成本行动方案》等文件支持铁路物流转型[18] - 山西试点"煤炭中长协+物流总包+大客户服务"模式，地方政府推动"量价互保"协议降低运价[6] 量价挂钩 - 中国神华外购煤实施量价联动，按发运量分档加价30/32/34元/吨，激励增量市场[8] - 太原煤炭交易中心试点量价挂钩机制，成交量分档浮动1%-6%，10万吨成交量可优惠600万元[8] 市场数据与供需 - 环渤海港煤炭库存：2375.91万吨（截至8月16日），较6月初下降23.40%，远超历史同期降幅[8] - 秦皇岛港动力煤价：702元/吨（8月19日），较6月初上涨14.89%[8] - 铁路电煤发运量占比：83.04%（2025年6月），长协政策强化规模壁垒[9] 投资建议 - 重点推荐动力煤标的：兖矿能源、山煤国际、陕西煤业、中国神华等[10] - 炼焦煤标的：潞安环能、平煤股份、山西焦煤等[10]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价19.24元，对应2025年PE为8.2倍 [7][17] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润19.04亿元（同比-16.62%），Q2单季11.96亿元（同比+0.22%，环比+68.89%）[5][13] - 2025H1营业收入204.28亿元（同比+12.12%），Q2单季107.97亿元（同比+7.99%，环比+12.09%）[13] - 2025Q2销售毛利率24.41%（环比+9.48pct），主要受益于氧化铝价格回落 [5][15] 电解铝业务 - 2025H1铝产品销量87.14万吨（同比+16.26%），云南神火电解铝吨净利2085元/吨（同比+514元/吨）[14] - Q2氧化铝均价3077元/吨（同比-16.1%，环比-20.4%），显著改善电解铝盈利 [15] - 新疆/云南基地吨净利分别为3088元/吨和2085元/吨，云南产能盈利弹性突出 [14] 煤炭业务 - 2025H1煤炭销量372.75万吨（同比+18.31%），吨毛利91元/吨（同比-238元/吨）[5][16] - 2025Q2郑州贫瘦煤均价同比-14.4%，永城无烟煤均价同比-9.2%，7月以来价格反弹有望修复盈利 [16] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润52.57/67.08/72.14亿元，对应EPS 2.34/2.98/3.21元 [17] - 2025年预测PE 8.2倍，低于行业平均水平 [17][18] 财务数据摘要 - 当前资产负债率53.78%，每股净资产9.94元，流通市值432.45亿元 [8] - 2025年预测EBITDA 102.39亿元，EV/EBITDA为5.2倍 [18]

电解铝业务 - 电解铝业务呈现量价齐升态势 同时成本出现小幅增加 [2] 煤炭业务 - 煤炭价格下降明显 对板块业绩形成拖累 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1公司实现营收204.3亿元，同比+12.1%，归母净利19.0亿元，同比-16.6% [1] - 25Q2归母净利12.0亿元，同比+0.2%，环比+68.9%，扣非归母净利13.0亿元，同比+13.3%，环比+81.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利51.8亿元、62.0亿元和65.7亿元，对应现价PE分别为8、7和7倍 [4] 电解铝业务 - 产能170万吨，25H1产量87.1万吨，同比+16.2%，销量87.1万吨，同比+16.3% [2] - 25H1市场含税铝价2.03万元/吨，同比+2.6%，公司产品售价1.63万元/吨，同比+4.2% [2] - 单吨生产成本1.23万元，同比+6.4%，单吨毛利0.40万元，同比-1.8% [2] - 新疆和云南电解铝产能分别有80万吨和90万吨，新疆电价较低，成本优势明显 [4] 煤炭业务 - 25H1产量370.8万吨，同比+14.9%，销量372.8万吨，同比+18.3% [3] - 产品售价773元/吨，同比-30.6%，单吨生产成本682元，同比-13.1%，单吨毛利91元，同比-72.2% [3] 其他财务数据 - 25H1投资收益2.5亿元，同比增加1.9亿元 [3] - 25H1营业外支出1.9亿元，同比+48.5% [3] - 预计2025年营业收入39,572百万元，同比+3.1%，归属母公司股东净利润5,182百万元，同比+20.3% [5] - 2025年预计毛利率24.51%，净利润率14.88%，ROE 20.82% [9]