行业整体表现与投资逻辑 - 线上平台板块整体上涨行情 市场情绪回升 基本面超预期 AI应用加速落地 [1] - 板块整体估值处于合理区间 投资逻辑以基本面为锚 AI贡献期权边际增量 [1] - 基本面选择要素包括竞争格局好 业务景气度高 估值偏低或合理 [1] - AI期权价值聚焦于AI应用方向布局有独特优势的公司 [1] 广告行业 - 2Q25整体线上广告大盘同比增长15.7% [1] - 不同平台广告增速分化加速 具备赛道红利或新变现增量公司保持不错同比增长 [1] - AI对国内广告平台赋能逐步体现 部分公司尝试端到端生成式推荐系统 [1] - 大模型和推荐结合或首先利好第二或第三广告平台 [1] 游戏行业 - 中国游戏市场规模2Q25同比增长10.3% [1] - 供给侧2025年1-8月发放版号总数同比增长20% 游戏公司对新游上线有更多支配权 [1] - 需求侧用户对长青头部游戏 热门赛道加创新玩法非绝对头部游戏有热情 [1] 生产力工具 - 美图1H25付费会员数同比增长42.5% 付费率环比提升至5.5% [2] - 美图生产力场景订阅渗透率达8% [2] - 可灵2Q25收入2.5亿元 公司预计2025年可灵AI收入为9亿元 [2] 泛娱乐出海 - 新产品快速起量 老业务企稳加新业务增量加股东回报支撑估值修复 [2] - 赤子城1H25收入同比增长40% [2] - Yalla游戏收入2Q25同比增长17% [2] - MOMO海外收入2Q25同比增长73% [2] 投资标的 - 核心推荐腾讯控股(00700) [3] - 建议关注快手-W(01024) 网易-S(09999) 赤子城科技(09911) [3]

行业策略转变 - 腾讯强调长线运营和精细运营 认为顶级游戏即便经历多年低迷也能通过持续支持实现复苏 例如《荒野乱斗》沉寂四年后大幅复苏 《皇室战争》沉寂七年后表现强劲 [1] - 多家公司在半年报中着重强调长线运营和精细运营的价值 行业整体表现出"有目的性的谨慎"和重新相信耐心的底气 [1] - 行业回暖表现为数据趋势和公司策略的双重变化 不再是盲目扩张而是有理有据的取舍 [1][9] 财务表现 - 腾讯游戏营收1187亿元 同比增长23% 公司总营收3645.26亿元 同比增长14% 利润1034.49亿元 同比增长16% [2] - 网易游戏营收468.54亿元 同比增长13% 公司总营收567.20亿元 同比增长8% 利润189.02亿元 同比增长31% [2] - 世纪华通游戏营收85.12亿元 同比增长73% 利润11.58亿元 同比增长33% [2] - 在84家可统计公司中 55%的公司游戏业务出现同比下滑 较去年同期的64%有所改善 61%的公司利润上涨 [9] - 全行业收入在2024年下半年出现显著增长 2025年上半年虽环比下滑但仍大幅高于2021年以来最高水平 [9] 产品运营策略 - 网易《梦幻西游》端游创下293万同时在线玩家的历史新高 得益于"畅玩服"对玩法的简化和付费模式的改变 [12] - 世纪华通加快传奇IP整合 传奇相关综合收入同比增长约80% 《热血传奇》"新百区"收入翻倍 [13] - 青瓷游戏《最强蜗牛》五周年版本ARPPU从200元提升至近300元 增幅约50% [14] - 祖龙娱乐《以闪亮之名》提升研发运营效率 2025年1月单月利润创历史新高 [14] - 巨人网络《原始征途》小游戏版本月均流水稳定在1亿元水平 上半年累计新增用户突破2000万 [27] 小游戏市场影响 - 小游戏市场在2024年大幅扩张 2025年上半年同比保持高增速但环比未明显增长 可能趋于触顶 [24] - 中大厂在小游戏市场扩张优势 内购收入占比显著上升 环境对小团队愈发不利 [24] - 贪玩表示小程序游戏布局成为发行业务关键一环 已推出多款小游戏实现跨平台导流 [28] - 飞鱼科技小游戏《一步两步》和《兽化三国》带动收入同比增长344% 净利润扭亏为盈 ARPPU高于原有游戏 [29] - 中手游小游戏《春秋玄奇》上线三个月流水过亿 但出海作品《牛头人GO》因付费习惯问题未达预期 [31] AI技术应用 - 腾讯在《王者荣耀》《和平精英》中应用AI加速内容制作 推出拟真虚拟队友和AI驱动营销 [36] - 三七互娱AI生成2D美术资产占比超80% 每季度产出超50万张图片 AI生成视频素材占比超70% [36] - 完美世界将AI工具全面融入研发管线 开发D+对话工具、剧情生成等多种新型开发工具 [36] - 体育游戏品类与AI技术特别适配 儒意景秀实现2D赛事影像转3D动作效率提升约70% 望尘科技通过AI提升动作和AI表现 [37] - AI主要应用于美术资源生成、代码生成、用户沟通、买量素材生成和投放、本地化等环节 部分公司开始用于游戏测试和互动玩法 [36][37] 公司利润表现 - 中国儒意利润12.35亿元 同比增长1177% [39] - 搜狐利润11.67亿元 同比增长359% [39] - 完美世界利润5.03亿元 同比增长385% [40] - 万达电影利润5.36亿元 同比增长373% [40] - 网龙利润5.01亿元 同比增长357% [40]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报26797.18点 较前日下跌111.21点或0.41% [1] - 当日最高价26915.65点 最低价26708.53点 振幅0.77% [1] - 成交量达1.12亿股 平均成交价格26812.09点 [1] 主要成分股价格变动 - 汇丰控股ADR报108.373港元 较港股收盘价106.6港元上涨1.66% [2][3] - 腾讯控股ADR报661.407港元 与港股661.5港元基本持平 [2][3] - 百度集团港股大涨17.8港元或15.72% ADR较港股溢价2.998港元 [3] 科技股表现分化 - 阿里巴巴港股上涨8.1港元或5.28% ADR报价161.55港元 [3] - 美团港股上涨4.9港元或4.89% ADR报价103.52港元较港股折价1.68港元 [3] - 京东港股上涨6.7港元或5.15% ADR报价137.041港元较港股溢价0.341港元 [3] 金融板块走势 - 建设银行港股上涨0.07港元或0.9% ADR报价7.824港元 [3] - 工商银行港股上涨0.03港元或0.5% ADR报价5.95港元 [3] - 中国银行港股上涨0.02港元或0.45% ADR报价4.427港元 [3] 消费及医药股表现 - 泡泡玛特港股下跌1港元或0.39% ADR报价255.121港元 [3] - 百济神州港股上涨2港元或1.02% ADR报价198.748港元较港股溢价0.148港元 [3] - 安踏体育港股上涨0.45港元或0.47% ADR报价96.797港元 [3]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数单日上涨2.85% [1] - 百度股价上涨超11% [1] - 迅雷股价上涨超11% [1] - 蔚来股价上涨超6% [1] - 哔哩哔哩股价上涨超2% [1] - 阿里巴巴股价上涨超2% [1] - 理想汽车股价上涨超2% [1] - 京东股价上涨超1% [1] - 网易股价上涨超1% [1] 行业动态 - 热门中概股呈现普涨态势 [1]

公司动态 - Mattel163为美泰公司与网易合资成立的世界级游戏发行与开发工作室 [1] - 公司正式推出基于美泰经典卡牌游戏的最新移动游戏UNO Wonder™ [1] - 该游戏在获得数百万次预注册和安装后已在全球App Store上线 [1] 产品发布 - UNO Wonder™是美泰旗下全球知名IP UNO的移动端新作 [1] - 游戏依托美泰拥有全球最具标志性品牌组合之一的娱乐公司资源 [1] - 产品通过NetEase网易的合作平台进行全球发行 [1]

港股市场表现 - 港股三大指数上涨 百度集团股价上涨超过14% 主要受与招商局签署战略合作协议探索AI+产业新路径的消息面推动 [1] - 京东集团 美团 中芯国际股价均上涨超过5% 阿里巴巴上涨4.69% 续创近4年新高 [1] - 恒生科技ETF易方达(513010)当日上涨3.08% 年内累计涨幅超过39% [1] 资金流向 - 今年以来万亿规模资金南下配置港股市场 ETF成为重要投资工具 [1] - 恒生科技ETF易方达(513010)近20日获得32.78亿元资金净流入 最新规模达192.02亿元 [1] 指数产品特征 - 恒生科技ETF易方达(513010)跟踪恒生科技指数 覆盖腾讯 网易 阿里 中芯国际 小米 百度等科技龙头企业 [1] - 该产品支持T+0交易机制 综合费率为0.25% 属于较低费率水平 [1] 企业盈利能力 - 2025年第二季度港股主要指数中恒生科技指数收入同比增长14.43% 净利润同比增长16.18% 增速领先其他指数 [1] - 同期恒指收入增速2.45% 净利润下降1.12% 恒生综指收入增速2.29% 净利润增速3.63% [1] 行业前景展望 - 恒生科技指数ROE-TTM指标相对占优 彭博一致预期显示今明两年ROE有望进一步修复 [2] - 指数景气度有望延续 或受益于全球资金再配置 预计将收窄与其他新兴市场的差距 [2]

股价表现 - 网易美股盘前上涨近1%至156.25美元 开盘后股价势创新高 [1] - 高盛将网易美股目标价从145美元上调至161美元 重申买入评级 [1] 业绩驱动因素 - 公司股价表现受益于《永劫无间》为首常青游戏超出预期的趋势 [1] - 第三季度销售增长可能加速 下半年凭借传统游戏强势表现实现稳健业绩 [1] - 预计2026年两款潜在大作《Sea of Remnants》和《Ananta》及海外市场新成功将推动重新评级 [1]

行业投资评级 - 报告对传媒行业给予"推荐"评级并维持该评级 [6] 核心观点 - 游戏市场持续高景气，重点关注国庆档定档情况 [1] - 看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [4][45] 市场表现 - 传媒行业（申万）周度上涨4.27%，排名行业第4名，同期沪深300涨1.38%，上证指数涨1.52%，深证成指涨2.65%，创业板指涨2.10%，恒生科技指数涨5.31% [1][12] - 细分行业中游戏II板块涨6.61%，影视院线涨6.58%，数字媒体涨3.27%，广告营销涨0.75%，出版板块涨0.16% [12] - 个股方面幸福蓝海周涨幅40.44%、金逸影视35.57%、中国电影28.16%、值得买18.88%、粤传媒16.86%表现较优 [20][21] - 恒生科技成分股中网易-S周涨幅12.57%、哔哩哔哩-W周涨幅12.51%表现较好 [1][20] AI应用数据 - 全球AI网页访问量前五名为ChatGPT（60.4亿次，环比增2.21%）、New Bing（14.6亿次，环比降1.78%）、Gemini（7.46亿次，环比增3.39%）、Deepseek（3.16亿次，环比降8.52%）、纳米AI搜索（3.07亿次，环比降7.52%） [2][24][26] - 国内AI网页访问量Deepseek以3.16亿次蝉联首位，纳米AI搜索3.07亿次位居第二，纳米搜索Agent产品1.73亿次第三，豆包7539万次（环比增8.96%）第四，百度EIA搜索3712万次（环比增33.91%）第五 [2][24][25] - 行业事件方面字节跳动即梦图片4.0发布，傅利叶GR-3陪伴机器人开启预售，爱诗科技完成6000万美元B轮融资，MiniMax Music 1.5上线，快手AI超级员工Kwali上线，阿里通义发布Qwen3-Next-80B-A3B双模型，腾讯开源Youtu-GraphRAG框架 [2][43][44] 游戏数据 - 2025年8月中国手游发行商全球收入前三名为腾讯、点点互动和网易，共32家中国厂商入围全球TOP100，合计收入20.4亿美元，占全球TOP100发行商收入35.1% [29][31] - 巨人网络在《超自然行动组》带动下月度收入环比增长72%，该游戏进入全球手游收入前十 [3][29] - 点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》蝉联出海手游收入前两名，《Kingshot》8月收入环比增26%，《Whiteout Survival》累计收入超33亿美元，《Kingshot》累计收入突破3亿美元 [3][35] - 雷霆游戏《杖剑传说》8月收入环比大幅增长74%，排名月度海外手游收入第18名 [3][35] - IOS畅销榜方面《超自然行动组》排名提升至10-15名，《原神》大版本更新后排名明显提升，《无畏契约：源能行动》排名5-15名，《杖剑传说》稳定在20-40名区间 [3][27][28] - 后续新游方面心动公司《伊瑟》国服将于9月25日上线，9月15-19日期间有5款游戏上线 [35][37][39] 电影数据 - 周度（9.6-9.12）总票房3.58亿元，《捕风追影》以1.20亿元成为周度票房冠军，《浪浪山小妖怪》6990万元（占比19.5%）第二，《南京照相馆》4258万元（占比11.8%）第三 [3][40] - 9月18日历史电影《731》上映，猫眼想看人数近450万人 [41] - 国庆档已有9部影片定档，《刺杀小说家2》想看人数28.5万排名档期第一 [3][41][42] 投资建议 - 重点关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [4][45] - 附表显示重点公司盈利预测，包括恺英网络2025年预测EPS 1.05元、姚记科技1.45元、巨人网络1.09元、吉比特20.24元等 [9]

公司声明 - 网易发布声明澄清前COO詹钟晖2011年正式离职后所有任职及创业经历与公司无关联 [2] - 声明强调詹钟晖个人引发的争议与风波不代表网易公司立场 [2] 高管背景 - 詹钟晖1999年加入网易并曾任COO职务 [5] - 其2011年离职后创立广州简悦 并于2017年9月随公司并入阿里大文娱游戏事业群 [5] - 后续分管阿里互动娱乐事业部 [5]

核心观点 - AI、宏观经济复苏、竞争格局、监管环境、股东回报执行以及中美紧张局势是未来6至12个月影响中国互联网上市公司财务和估值的六大关键因素 [1] - 中银国际对内地互联网公司的子行业排序为云端运算>线上音乐、线上游戏及线上广告(三者平排)>电子商务>其他 [1] - 腾讯、阿里、网易和腾讯音乐是该行的中长期首选 哔哩哔哩和百度是该行的短期喜好股 [1] 行业排序 - 云端运算位列子行业排序首位 [1] - 线上音乐、线上游戏及线上广告三者平排 [1] - 电子商务位列第五 其他子行业位列最后 [1] 公司偏好 - 腾讯、阿里、网易和腾讯音乐被列为中长期首选 [1] - 哔哩哔哩和百度被列为短期喜好股 [1]