TGS 2025展会规模 - 参展商数量超过1100家 展位突破4100个 创历史最大规模纪录[3] - 参与人数显著增加 开幕前排队长龙拐了六七个弯 会场过道拥挤不堪[3] 国产游戏参展概况 - 国产游戏厂商在TGS 2025表现突出 包括《无尽冬日》《无限大》《异环》《三国志·攻略版》《蓝色星原：旅谣》等多款作品亮相[5] - 国产游戏展台数量众多 视觉呈现具有强烈本土特色 几乎让人误以为身处国内游戏展[6] - 国产游戏在科隆2025和TGS 2025连续取得成功 展现满足欧美和亚洲不同审美需求的综合能力[8] - 国产游戏已进入与海外大作同台竞技的新阶段[9] 二次元游戏竞争态势 - TGS 2025二次元游戏浓度极高 众多国产二次元新游参展[10] - 多数产品将重大节点指向2026年 预示明年二次元市场可能出现多款大作同时面世的盛况[10] - 网易《无限大》展台人气爆满 商务日试玩需排队2小时 提供任务剧情和城市探索两种模式[11][13][15] - 《无限大》实机体验呈现全地图无缝切换角色 NPC交互 服装商店 随机事件等特性 具备玩法与商业化层面的颠覆性潜力[16] - 《明日方舟：终末地》展台维持工业风特色 展示自动化生产线模型 提供PC和主机端试玩[18][19] - 《异环》展台视觉设计突出 提供PC PS5 手机三端试玩 排队队伍延伸至展区外[21] - 《二重螺旋》展出蒸汽朋克风格展台 已确定10月上线[23] - 腾讯展出《命运扳机》和《追逐卡蕾多》两款二次元新游 其中《命运扳机》在日本市场表现出较高玩家活跃度和社区热度[25][27] - 《蓝色星原：旅谣》美术表现抢眼 首次展示新角色立绘和游戏内建模[29] - 国产二次元新游在TGS实现"客场变主场" 成为展会最闪耀的存在之一[31] 非二次元品类表现 - 腾讯Level Infinity展出《三角洲行动》《胜利女神：Nikke》《流放之路2》等已上线产品 以及新作《Exoborne》和《怪物猎人：旅人》[32] - 《怪物猎人：旅人》凭借IP积累成为展台人气C位 制作人现场演示游戏内容[33] - 叠纸《无限暖暖》和《恋与深空》吸引大量女性用户 人气不输其他热门展台[34] - 西山居《解限机》展出未来感十足的展台和试玩设备[36] - 《无限暖暖》展台氛围融洽 暖暖角色与游客保持亲密互动[38] - 《恋与深空》展台游客与男主拍照互动 成为TGS人气黑马[40] - 网易《逆水寒》设置全国风展台 吸引大量日本游客打卡拍照[41] - 《逆水寒》人气带动网易其他展台包括《第五人格》和《星绘友晴天》[43] - 《三国志·战略版》展台前游客川流不息 深受日本市场欢迎[43] - 多人在线大世界捉虫游戏《伊莫》在TGS线上直播中表现出色[45] 国产游戏出海趋势 - 国产游戏在TGS线下线上全面发力 成功打入全球游戏市场腹地[45] - 国产游戏出海参展数量持续增加 存在感不断增强 已与海外产品形成分庭抗礼之势[47] - 国产游戏凭借出色硬实力和丰富品类 连续在世界级大展上获得国际认可[47]

公司运营决策 - 网易旗下武侠MMO游戏《射雕》将于2025年11月24日15时正式终止运营[1] - 停运原因包括与明河社合作的《射雕三部曲》IP授权到期以及公司运营策略调整[1] - 公司已关闭游戏下载和充值通道并为玩家提供未消耗金锭的等额点数返还及七款网易游戏的专属福利补偿[1] 项目投资与运营表现 - 该项目耗资10亿人民币打造曾以150年长线运营为愿景旨在赚取稳健持久的慢钱[1] - 游戏实际运营时间不足两年远低于原定目标于2024年3月28日公测后推出2.0版本但仍未扭转市场表现[1] 行业商业实践 - 该案例体现了游戏行业理想愿景与现实市场表现间的巨大落差[1] - 该项目被视为一次值得深思的商业尝试[1]

行业现状与厂商布局 - 2023年生成式AI在游戏行业初步规模化应用，头部厂商如腾讯、网易、米哈游等已完成独立AI中台部门建设，专注于3D资产生产与研发效率提升，而中小厂商多以10人以内小组形式探索AIGC应用 [1] - 2024年成为行业方向探索与蓄力阶段，GDC 2024将AI设为核心议题，49%的游戏开发者已在日常工作中使用生成式AI，游戏被视为AIGC最清晰的变现路径 [3] - 2025年进入探索收获期，Deepseek、GPT5等技术迭代突破，Dynamics Lab发布自然语言实时生成游戏的AI原生引擎Mirage，AI一站式生成视频游戏接近现实 [3] 技术应用与效率提升 - AI工具在研发环节显著提升效率，游族网络内部AI工具在代码编写环节提升20%工作效率，美术资源生产环节效率提升达50% [18] - UGC平台积极整合AI工具，Roblox推出Cube 3D开源模型支持文本生成3D场景，国内《蛋仔派对》接入"一键换色"、生物AI模块等创作功能 [20] - 2025年AI技术成本大幅下降，PointOne工作室旗下《碧优蒂的世界》AI成本较2024年降低超50% [22] 情感陪伴类AI应用 - AI+情感陪伴被视为最具潜力的发展方向，但面临技术挑战：AI长期记忆实现难度高、成本回收率低，且存在人设偏离风险 [5][7] - 女性向产品对AI应用持谨慎态度，担心破坏精心设计的角色沉浸感；男性向产品多由创业公司海外运营，如Minimax《Glow》及更名上线的《星野》 [7][8] - 细分市场涌现AI宠物陪伴产品，如喵吉托工作室《萌爪派对：小镇时光》主打性格化猫咪互动，Kotoko《Bside》满足OC（原创角色）养成需求 [15][17] UGC与附加玩法创新 - AI在UGC领域主要起辅助作用，实际创作使用比例不高，但能有效降低创作门槛并延长游戏生命周期 [20][25] - 成功案例显示AI附加玩法可显著提升玩家参与度：《逆水寒》手游通过智能NPC、剧组模式等功能实现大DAU运营；游族《新盗墓笔记》新增AI伙伴系统强化IP人设还原 [25] - UGC与AI结合被视为务实发展路径，虽未催生独立AI原生爆款，但能为全行业注入增长动力 [25] 厂商战略与行业展望 - 大厂倾向长期谨慎布局，腾讯《王者荣耀》灵宝、《三角洲行动》AI活动均停留在轻度尝试阶段；创业团队更激进，认为3-5年内将出现成功AI原生游戏 [11][26][28] - 技术背景从业者对AI+游戏信心更强，程序出身的开发者如《芽灵小屋》制作人基于成本下降与稳定性提升判断行业进入全力投入阶段 [30] - 对"AI原生游戏"存在两种理解：一站式AI生成游戏引擎（如Mirage）普遍不被看好，而以AI为核心玩法的设计则被视为潜在趋势，但需以玩法趣味性为前提 [32][33]

华福证券指出，AI深度赋能游戏策划环节，实现创意生成、交互设计、玩法优化与剧情生产的全链路 提效。创意内容生成上，可快速输出世界观、任务、对话等框架。NPC交互方面，驱动NPC实现开放式 对话与场景适配，《逆水寒》AI女团响应多场景问答、《麦琪的花园》AI伙伴执行指令并跨语言交 流，且能贴合人设拒答违规问题。同时，通过模拟玩家行为数据验证"推理剧场"等玩法可行性，动态调 整难度、分析卡组胜率，快速定位失衡问题并给出方案。剧情生产上，《无尽冬日》大量采用AI生成 剧情后经人工优化，大幅提升内容生产效率。 游戏ETF（516010）跟踪的是动漫游戏指数（930901），该指数从沪深市场中选取涉及动漫制作、游戏 开发、平台运营及相关产业链的上市公司证券作为指数样本，以反映动漫游戏行业相关上市公司证券的 整体表现。该指数聚焦于动漫游戏领域的创新与成长，覆盖了从内容创作到渠道分发的全产业链环节， 具备鲜明的行业代表性和市场活力特征。 （文章来源：每日经济新闻） 今日游戏ETF（516010）回调超3%，近5日净流入超5亿元，资金抢筹游戏板块。 ...

游戏运营策略 - 公司通过每周内容更新和季度新资料片维持游戏高活跃度 [1] - 推出不卖数值的黄金服模式 鼓励自由交易并由玩家主导经济市场 [3] - 实施经济特区机制 根据玩家活跃度增加每周可领取游戏币数量 [3] - 通过合伙人计划向玩家发放现金补贴 两个月累计发放3627.6万元 [5] - 新服凤鸣九霄提供历史充值返还 单个账号最高返利300万绑定元宝 [11] - 新服设置总额300万元人民币的金条奖励 玩家可通过日常活动获取现金 [12] - 推出新区赚券老区花活动 玩家在新服完成活跃任务可获最高150张外观券 [14] 市场表现 - 黄金服玩家活跃度暴增 成为2025年最成功的端游产品 [10] - 游戏通过真金白银补贴玩家形成消费分红良性循环 [5][15] - 新服开放采用史无前例的返利措施和人民币奖励吸引玩家 [10][11]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[9] 核心观点 - AI深度赋能游戏策划环节 实现创意生成 交互设计 玩法优化与剧情生产的全链路提效[3] - AI为游戏美术环节注入高效动能 覆盖概念设计 资产生成与视觉优化全场景[4] - AI在游戏建模与动画制作关键环节实现效率突破 适配现有工业化生产流程[5] - AI赋能游戏开发测试全链路 包括编程 测试与bug修复[6] AI+游戏策划 - AI可快速输出世界观 任务 对话等框架[3] - NPC交互方面 驱动NPC实现开放式对话与场景适配 《逆水寒》AI女团响应多场景问答 《麦琪的花园》AI伙伴执行指令并跨语言交流 且能贴合人设拒答违规问题[3] - 通过模拟玩家行为数据验证"推理剧场"等玩法可行性 动态调整难度 分析卡组胜率 快速定位失衡问题并给出方案[3] - 剧情生产上 《无尽冬日》大量采用AI生成剧情后经人工优化 大幅提升内容生产效率[3] AI+游戏美术 - 概念设计阶段 输入关键词或主题描述后 DALL·E MidJourney等AI可快速生成多风格角色 场景概念稿 为团队提供灵感并缩短迭代周期[4] - 资产生成上 借助GAN CNN等技术自动生成金属 布料等纹理 山脉与建筑等场景元素及角色外观方案 减少美术师重复性工作[4] - 视觉效果层面 支持水彩 卡通风等艺术风格迁移以保障视觉统一 还能智能调整光影 实时适配天气 遮挡等环境变化 增强画面真实感与沉浸感[4] AI+游戏建模 - 蒙皮环节中 GoSkinning等AI工具通过两阶段优化 30秒即可完成2万顶点模型的蒙皮工作 效率提升8倍 还能自动修复裙摆 翅膀等部位的穿模问题 已应用于《和平精英》等作品[5] - 动画制作方面 MotionBlink等工具输入少量关键帧后 4秒即可生成200帧完整动画 部分效果接近光学动捕 可替代人工60%-70%的补帧工作量[5] - 模型与场景落地中 AI可程序化生成复杂场景并优化物体布局与细节层次 生成模型兼容主流引擎 且工具以插件形式嵌入现有管线 无需重构流程[5] AI+游戏编程 - 腾讯"轻游梦工坊"通过可视化拖拽即可生成关卡 技能等逻辑 无需编码完成玩法开发[6] - 世纪华通AI工具能在3-5天内完成3万至5万样本测试 适配300多种主流设备 通过机器学习模拟真实用户行为 自动识别界面适配 性能卡顿及逻辑错误等问题 还能覆盖传统人工测试难以触及的极端场景[6] - 复杂逻辑与bug修复领域 巨人网络AI为《太空杀》生成高难度AI玩家推理代码 育碧工具可自动识别代码漏洞 使BUG修复效率提升40%[6] 投资建议 - 建议关注巨人网络 吉比特 恺英网络 完美世界 三七互娱 神州泰岳 顺网科技 盛天网络 宝通科技 姚记科技 掌趣科技[7]

游戏消费行为 - 抖音平台一位用户消费1050万元为网红版"刘亦菲"助威 [4] - 该用户是《逆水寒》游戏中的神豪"馒头" 在游戏中花费超过1000万元 [10] - 神豪"馒头"在《逆水寒》龙虎区开服一个多月内消费金额达千万级 [10] 游戏活动与竞争 - 《逆水寒》召开"大宋佳人"活动 多位神豪为支持心仪佳人在直播间刷礼物 [11][14] - 神豪"白菜"与"馒头"在直播间互怼刷礼物 嘉年华礼物刷屏 [14] - 龙虎区首次六合青龙活动中 "馒头"拍得3块神兵碎片 [11] 游戏运营表现 - 《逆水寒》今年年初开启"黄金服"后吸引百万玩家入坑 [6] - 游戏以玩法有趣和神豪众多闻名 [6] - 七周年开放"超级互通服"龙虎区 神豪"馒头"成为服务器实力最强玩家之一 [8] 玩家社区生态 - 神豪"馒头"被龙虎区玩家称为"馒区长" [10] - 神豪在游戏中动辄花费数万元购置装备或发放红包 [10] - 多位神豪为给自己服务器增光添彩而在直播间大刷礼物 [18]

核心观点 - 可灵AI在游戏和影视工业级场景应用取得进展 与网易游戏《逆水寒》达成深度合作 全球首部AI单元故事集《新世界加载中》累计播放量近2亿 [2][3] - 可灵AI商业化加速 二季度营收超2.5亿元人民币 其中专业创作者付费订阅贡献近70%营业收入 [3] - 公司预计可灵AI全年收入较年初目标翻倍 追加推理算力投入使相关Capex实现翻倍增长 但AI投入对全年利润率影响控制在1-2% [5] 业务进展 - 可灵AI与网易游戏《逆水寒》合作 将AI视频生成能力内置游戏中丰富社交玩法 [2] - 推出全球首部AI单元故事集《新世界加载中》 全球累计播放量近2亿 [3] - 影视工作者利用可灵AI进行前期概念设计 特效镜头和空镜镜头制作 [3] - 发布可灵2.0视频生成模型和可图2.0图像生成模型 提升语义响应 动态质量和画面美学 [5] - 7月新增多图参考 灵动画布等功能 重点优化角色主体场景一致性 动态质量和画风保持 [5] - 累计生产超2亿个视频和4亿张图片 服务超2万家企业客户 [7] 财务表现 - 可灵AI二季度营收超2.5亿元人民币 [3] - 专业创作者付费订阅会员贡献近70%营业收入 [3] - 公司追加可灵AI推理算力投入 2025年相关Capex较年初预算翻倍 [5] - 可灵AI在推理算力层面实现毛利率打正且保持稳定 [5] - 集团AI投入对全年利润率影响预计1-2% [5] - 二季度快手营收同比增长13.1%至350亿元 经调整净利润同比增长20.1%至56亿元 [7] - 毛利率和经调整净利润率分别为55.7%和16.0% 突破历史峰值 [7] 技术发展与成本控制 - 视频生成大模型在硬件采购和运营成本上处于大模型领域第一梯队 [4] - 多模态生成任务token消耗远高于文本 高分辨率视频推理成本极高 [4] - 公司已在年初预算中充分考虑AI技术人才投入 费用开支预计变化不大 [4] - 可灵单位训练成本和推理成本曲线仍有进一步节降空间 [5] 未来规划 - 针对游戏制作和专业影视产业用户 通过行业解决方案牵引技术创新 [6] - 针对大众创作者 通过创意玩法提升产品易用性实现破圈增长 [6] - 计划拓展游戏开发概念设计 场景生成和角色设计等环节 [2]

财务业绩 - 第二季度净收入279亿元 同比增长9.4% [2][5] - 第二季度归母净利润86亿元 同比增长27.26% [2][5] - 第二季度非公认会计准则归母净利润95亿元 同比增长21.91% [2][5] - 第一季度营收288亿元 同比增长7.4% [3] - 第一季度归母净利润103亿元 同比增长34.94% [3] - 2024年全年营收增速仅1.77% [3] 业务分部表现 - 游戏及相关增值服务净收入228亿元 同比增长13.7% [5][8] - 在线游戏净收入占比97.1% 约221亿元 [8] - 网易有道净收入14亿元 同比增长7.2% [5] - 云音乐收入20亿元 同比减少3.5% [5] - 创新及其他业务收入17亿元 同比减少17.8% [5] 费用控制 - 第二季度营业费用90亿元 同比减少0.6% [6] - 销售及市场费用35.78亿元 同比微增2.18% [6] - 一般及管理费用10.57亿元 同比微降3.19% [6] - 研发费用43.57亿元 同比微降2.22% [6] - 第一季度销售费用从40.22亿元大幅下降至26.96亿元 [7] 游戏产品表现 - 《燕云十六声》活跃用户及商业化表现超预期 [2][8] - 《第五人格》《燕云十六声》《漫威争锋》等推动收入增长 [8] - 在线游戏收入同比增加主要来自新上线游戏及代理游戏 [8] 产品储备与研发 - 《逆水寒》手游全球预注册已开放 [8] - 《燕云十六声》完成PC和PS5海外测试 [8] - 《遗忘之海》完成首轮测试 预计2026年发布 [8] - 《命运：群星》手游将于8月28日海外发布 [8] - 《星绘友晴天》《无限大》等仍在开发中 [9] 射击游戏赛道 - 射击赛道被评价为巨大但竞争激烈的红海市场 [2][10] - 近期上线多款射击游戏包括《七日世界》《漫威争锋》《界外狂潮》 [9] - 面临腾讯《三角洲行动》等产品的正面竞争 [10] - 用户对美术质量和玩法创新要求极高 [11] 海外战略 - 未来两到三年海外游戏将持续增长 [11] - 将推出更多适应海外用户需求的产品 [11] - 持续在射击类游戏方面投入以打造领先产品 [11]

核心观点 - 网易旗下《燕云十六声》与《逆水寒》因功能模式高度重合爆发抄袭争议 暴露内部赛马机制导致的技术割裂与资源内耗 在游戏行业存量竞争背景下 公司需推动技术共生与差异化定位以避免同质化竞争恶化 [1][2][4][5][7][8] 争议事件 - 《燕云十六声》8月8日上线的"戏乐模式"与《逆水寒》2024年"剧组模式"功能逻辑高度重合 引发抄袭质疑 [1] - 《逆水寒》玩家制作讽刺内容单日转发破万 将矛盾公开化 [1] - 《逆水寒》官号强调伏羲AI引擎未授权非雷火游戏 暗指抄袭导致低品质与更多bug [2] - 《燕云十六声》回应采用互娱AI Lab自研技术 指责对方煽动玩家参与冲突 [2] 内部管理问题 - 网易互娱与雷火事业群采用赛马机制 技术体系相互封闭导致重复开发 例如两套独立AI动作系统支撑相同功能 [4] - 2011年雷火借用互娱《大唐豪侠》引擎开发《倩女幽魂》后拒绝技术反哺 埋下对立根源 [4] - 分析师指出赛马机制在存量市场下已演变为内耗陷阱 [5] - 网易缺乏内部协调机制 作为共同资方无法通过法律解决玩法抄袭争议 [7] 市场与产品表现 - 《逆水寒》与《燕云十六声》首月流水差距显著 分别为20亿与7.15亿人民币 [7] - 网易过度依赖赛马机制 《梦幻西游》外缺乏长青产品 同质化赛道争夺用户加剧内耗 [7] - 腾讯已转向养马机制 整合工作室聚焦优势品类（如FPS赛道） [7] 玩家社群影响 - 玩家阵营形成饭圈式对立 双坑用户遭遇双方排斥 标签化攻击泛滥 [6] - 冲突根源包括《燕云十六声》上线时标榜纯正武侠暗指《逆水寒》缝合玩法 [6] - 双方官方使用煽动性话术加剧社群戾气 例如称玩家为父母或暗示被当枪使 [6] 发展建议 - 短期需停止煽动玩家情绪 明确《逆水寒》深耕UGC内容生态与《燕云十六声》发力文化叙事的差异化赛道 [8] - 长期必须打破技术壁垒 推动引擎工具层共享共建 将内斗转化为合力 [8] - 市场增量消失背景下 持续内斗可能掏空武侠MMO赛道根基 [8]