企业捐款捐物总览 - 蚂蚁集团及AlipayHK首批捐赠1000万港元用于紧急救援、过渡安置及生活物资补给 [2] - 阿里巴巴集团首批捐款2000万港元并启动应急救灾响应机制 旗下菜鸟调动应急物资 [2] - 滴滴首批捐赠1000万港元用于应急救援和人道救助 其香港公司配合特区政府部署引导车辆避让受灾区域 [2] - 字节跳动（香港）捐赠1000万港元用于紧急救援、过渡安置及灾后社区恢复 [3] - 网易公司捐赠1000万港元用于支持紧急救援、过渡安置、灾后恢复及情绪疏导 [3] - 马云公益基金会紧急捐赠3000万港元 向受灾家庭、个人及消防应急人员提供经济援助 [3] - 香港小米基金会紧急驰援1000万港元 用于医疗救助、紧急安置及过渡期生活救助 [3] - 腾讯公益慈善基金会（香港）启动首批捐款1000万港元 用于紧急救援、安置、物资及情绪疏导 [3] - 安踏集团捐赠总额3000万港元 含1000万港元现金及2000万港元防寒装备 [4] - 361°集团捐赠1500万港元现金及装备 支持当地救援与安置工作 [4] 企业具体行动与支持 - AlipayHK首页开设专项援助通道 方便香港市民参与慈善机构救援项目 [2] - 滴滴公益救援联合深圳公益救援队 在主管部门调度下随时投入灾后救援行动 [2] - 字节跳动向消防救护人员及赈灾团体致以敬意 [3] - 腾讯表示将持续关注救灾情况 根据灾情和实际需求与各方保持合作 [3]

企业捐款情况 - 蚂蚁集团及AlipayHK首批捐赠1000万港元用于紧急救援、过渡安置及生活物资补给 [2] - 阿里巴巴集团首批捐款2000万港元并启动应急救灾机制调动菜鸟等业务资源运送应急物资 [2] - 滴滴首批捐赠1000万港元用于应急救援和人道救助并通过平台引导车辆避让受灾区域传递救援信息 [2] - 字节跳动（香港）捐赠1000万港元用于紧急救援、过渡安置及灾后社区恢复 [3] - 网易公司捐赠1000万港元用于支持紧急救援、过渡安置及灾后社区恢复等工作 [3] - 马云公益基金会紧急捐赠3000万港元用于受灾家庭及消防员的经济援助 [3] - 香港小米基金会紧急驰援1000万港元用于医疗救助、紧急安置及生活救助 [3] - 腾讯公益慈善基金会（香港）启动首批捐款1000万港元用于紧急救援、过渡安置及情绪疏导 [3] - 安踏集团捐赠总额3000万港元（含1000万港元现金及2000万港元防寒装备）用于紧急安置及生活保障 [4] - 361°集团捐赠1500万港元现金及装备支持当地救援与安置工作 [4] 企业援助行动 - AlipayHK首页开设专项援助通道方便香港市民参与慈善机构救援项目 [2] - 滴滴公益联合深圳公益救援队随时投入行动参与灾后救援工作 [2] - 阿里巴巴旗下菜鸟业务调动最近距离食物、被褥等应急物资送往受灾地 [2]

火灾事件概述 - 香港大埔宏福苑于11月26日下午发生五级火灾，灾情严峻 [1] 企业捐赠响应 - 马云与阿里巴巴、蚂蚁集团共同捐出6000万港元，其中马云公益基金捐赠3000万港元，阿里巴巴集团捐赠2000万港元，蚂蚁集团和在港企业AlipayHK捐赠1000万港元 [2] - 腾讯公益慈善基金会（香港）启动首批捐款1000万港元 [5] - 香港小米基金会捐赠1000万港元 [7] - 字节跳动（香港）捐赠1000万港元 [9] - 网易捐赠1000万港元 [11] - 美的集团捐赠1000万港元 [12] - 携程集团捐赠1000万港元 [12] 企业具体救援行动 - 阿里巴巴集团启动应急救灾响应机制，旗下菜鸟调动食物、被褥等应急物资，高德地图实时更新绕行路线及公交调整信息 [2] - AlipayHK首页开设专项捐助通道，方便香港市民参与救援项目 [2] - 携程集团为受影响的居民提供24小时行程退改客户服务支援 [13] - 京东集团旗下香港佳宝超市作为首家将救援物资送达现场的企业，联动当地乡议会，调配矿泉水、饼干、泡面等生活急需物资 [14] - 京东物流从香港及广东的自营仓加急调拨床单、被褥、卫生用品、食品等，安排专人专车运送救援物资 [14]

核心观点 - FunPlus旗下微观世界SLG游戏《Micro Hunter》市场表现平淡，但反映了头部厂商对“微观世界”这一小众赛道的持续关注和投入 [1][20][21] 市场表现与发布历程 - 《Micro Hunter》前身为《Tiny Survivors》，于今年2月在多国开启小规模测试，9月23日正式更名上架 [2] - 该游戏是FunPlus在3年内历经6个游戏名反复测试的产品，显示公司长期瞄准微观世界题材 [1] - 在美国市场，该产品的最高排名仅为策略品类榜第55名，整体表现不突出 [1] 下载量数据 - 截至11月23日，游戏双端全球累计预估下载量约为71.7万次，Google Play下载量占比84%，苹果商店占比16% [4] - 下载量在10月配合效果广告投放后明显提升，单日下载量峰值约为2.6万次 [4] - 巴西是第一大下载市场，下载量为11.3万次，美国以7.6万次排名第二，菲律宾、印度、俄罗斯等地区紧随其后 [6] 收入数据 - 截至11月23日，游戏双端累计预估收入约为55万美元，单日预估收入峰值出现在11月2日，约为1.3万美元 [7] - 美国市场是第一大收入来源，收入占比达34%，德国、英国、法国等欧洲发达地区排名第2/3/4名 [9] - 巴西作为下载量最高地区，其收入占比仅为1.85%，显示用户付费能力存在地区差异 [9] 营销投放策略 - iOS端效果广告投放集中在10月，投放时长约1个月，之后呈现持续下滑直至停止 [10] - 单日投放素材量峰值出现在10月13日，接近200条，整个投放周期大约投放1100条创意素材 [10] - 广告素材主要目标受众为男性用户（占比约78%），年龄层以25-34岁为主（占比约39%） [11][12] 创意素材分析 - 创意素材主要围绕“微观”游戏内容展开，展示小人物的生活战斗场景，突出猎奇观感和策略SLG的掌控感 [13] - 高曝光素材分为三种主要类型：“微观”世界展示+口播解说、大事件紧急+展示建造策略、角色人物展示 [14][16][18] 行业趋势与厂商动态 - 除FunPlus外，网易和腾讯等头部大厂也开始关注微观世界赛道 [1][20] - 网易曾在去年10月海外发行相关题材产品《开放空间》，腾讯旗下有经营类产品《粒粒的小人国》 [20] - 微观世界题材具备猎奇特点和轻松休闲特质，能与传统题材形成差异化，但小众题材的局限性不适合所有厂商盲目入局 [20][21]

选股标准 - 选股即选好公司，核心标准包括企业文化、商业模式和差异化[7][9] - 企业文化需有利润之上的追求，例如苹果因重视用户体验而推出大屏手机[10][12][14][15] - 商业模式决定生意本质，如巴菲特投资可口可乐因认可其“嘴在哪钱在哪”的生意逻辑[25][26][28] - 差异化是商业模式的关键，避免陷入价格战，例如电动车行业因差异化小而竞争激烈[32][34][35] - 若企业文化变化需重新评估投资，如段永平因通用电气撤下“诚信”标语而卖出股票[20][21][22][24] - 通过三点筛选可识别优质公司，例如段永平基于对游戏行业的认知逆向投资网易，6个月实现20倍回报[29][31][37] 投资集中度 - 投资应集中在能力圈内，采用“20个打孔位”法则，一生重注机会不超过20个[39] - 段永平实际投资标的不超过10个，因个人能力圈有限[41][43][44] - 建仓前需确认两点：是否真正理解公司以及公司是否优质[46] 仓位管理 - 满仓主义主张不预留现金，因现金长期会输给通胀[48][49] - 满仓的底气源于对公司的深度理解[51][52] 交易策略 - 避免短期交易，量化交易加剧波段操作难度[54][56] - 量化交易是零和游戏，赚取市场波动和错误定价的钱[57][59][60] - 投资是正和游戏，赚取企业成长的钱，如种树获得增量价值[62][63][64] - 量化交易关注短期价差，长期投资关注企业基本面成长[66][67][69] - 投资者应选择长期投资或专业量化机构，两者逻辑不冲突[70] 持有与卖出 - 价值投资非长期死扛，买入时需准备长期持有，但出现更好机会时应卖出[72][73][74] - 卖出前需能承受50%下跌波动，底气源于对公司的深度理解[76][77]

美股市场表现 - 美股主要股指连续四个交易日收高，道琼斯工业平均指数上涨314.67点，涨幅0.67%，收于47427.12点，纳斯达克综合指数上涨0.82%，收于23214.69点，标普500指数攀升0.69%，收于6812.61点[2] - 明星科技股涨多跌少，特斯拉和微软均上涨1.7%，英伟达涨1.3%，苹果涨0.2%，亚马逊跌0.2%，Meta跌0.45%，谷歌跌1.0%[3] - 戴尔科技大涨5.8%，受人工智能数据中心服务器需求强劲支撑，季度业绩展望超预期[3] 宏观经济数据 - 截至11月22日当周，美国初请失业金人数环比下降6000人，至21.6万人，为4月以来最低水平[4] - 9月美国耐用品新订单增长0.5%，符合市场预期，但增速较8月有所放缓，民用飞机行业需求疲软抵消了其他品类的增长[4] - 9月美国零售销售额增长0.2%，较8月上修后的0.6%增速放缓[4] 美联储政策预期 - 芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，交易员预计美联储下月降息25个基点的概率达84.9%，较上周近乎翻倍[6] - 与利率预期关联密切的2年期美债收益率涨2.4个基点至3.482%，基准10年期美债收益率跌3.997%，连续第五个交易日回落[6] 行业与公司动态 - 甲骨文股价大涨4.0%，德意志银行分析认为即使完全排除OpenAI相关收入，在2030财年甲骨文的每股收益也仅将从21美元降至约17美元，自由现金流将从410亿美元降至310亿美元[3] - 航空股大幅上涨，标普1500航空指数飙升3.4%，因商业航空公司进入一年中最繁忙的出行日[7] - 人力资源软件公司Workday股价重挫逾8%，此前该公司公布的第三季度订阅收入与预期持平[8] 大宗商品市场 - 国际油价小幅走高，WTI原油近月合约涨1.21%，报58.65美元/桶，布伦特原油近月合约涨1.04%，报63.13美元/桶[9] - 国际金价震荡上扬，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货涨0.61%，报4165.20美元/盎司[10] 中国消费政策 - 中国六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局[11] 半导体产业 - 中国商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员举行视频会谈，就安世半导体等经贸问题交换意见，指出造成全球半导体产供链混乱的源头和责任在荷兰方面[14] 矿产资源 - 四川省松潘县东北寨金矿床勘探项目新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量81.06吨，规模达到特大型，矿床金平均品位3.75克/吨[16][17] 科技与AI竞争 - 谷歌Gemini 3系列模型被市场普遍认为已赶超OpenAI，OpenAI CEO在内部备忘录中承认公司面临"氛围紧张"和"经济逆风"的双重挑战[22] - 苹果公司正在挑战印度新的反垄断处罚法，根据该法可能面临高达380亿美元的罚款[23] 公司公告与市场表现 - 万科债普遍下跌，"21万科04""22万科02""22万科04"跌超20%触发临停，"21万科06""22万科06"跌超14%，"21万科02"跌超10%，万科A近60个交易日累计跌幅超13%[22] - 浙江医药拟筹划控股子公司分拆上市，梅雁吉祥全资子公司矿产资源储量评审备案申请获受理，实达集团澄清与阿里云合作不实的网络传闻[25]

恒生指数ADR整体表现 - 恒生指数ADR收盘于25936.51点，较前一日上涨8.43点，涨幅0.03% [1] - 当日交易振幅为1.07%，最高价26078.75点，最低价25801.83点 [1] - 成交量为6101.06万股，平均价格为25940.29 [1] 主要蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR表现强劲，收报109.799港元，较香港收市上涨2.04% [2][3] - 腾讯控股ADR收报614.101港元，较香港收市下跌0.87% [2][3] - 美团-W港股大涨5.65%至103.8港元，但其ADR较港股下跌1.27% [3] 大型科技股ADR表现 - 阿里巴巴-W ADR较港股下跌1.01%，港股当日下跌1.90%至154.8港元 [3] - 百度集团-SW ADR较港股下跌1.21%，港股当日下跌2.05%至114.5港元 [3] - 网易-S ADR较港股下跌0.54%，港股当日下跌1.10%至215.2港元 [3] 金融及保险股价格对比 - 建设银行ADR较港股微升0.10%，港股当日下跌0.12%至8.21港元 [3] - 友邦保险ADR较港股上升0.53%，港股当日上涨1.83%至80.7港元 [3] - 中国平安ADR较港股下跌0.31%，港股当日下跌0.35%至57.35港元 [3] 其他重点公司价格差异 - 中国宏桥ADR表现异常，较港股大幅溢价16.99%，港股当日下跌1.97%至29.92港元 [3] - 携程集团-S ADR较港股上升0.80%，港股当日下跌1.56%至538港元 [3] - 京东集团-SW ADR较港股下跌0.33%，港股当日上涨2.14%至114.8港元 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为游戏出海持续推进，AI多维度赋能业务[1] - 25Q3公司实现收入283.6亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7%[4] - 25Q3公司实现毛利181.8亿元，同比增长10.3%，毛利率为64.1%，同比增加1.2个百分点[4] - 25Q3实现调整后净利润95.0亿元，同比增长26.7%，净利率为33.5%，同比增加4.9个百分点[4] 游戏业务表现 - 三季度游戏及相关服务收入为233亿元，同比增长11.8%[5] - 增长得益于《梦幻西游》PC端、《逆水寒》等重点游戏收入增长[5] - 经典游戏《梦幻西游》PC端最高在线人数创新高，达358万[5] - 海外市场方面，《命运：群星》于8月上线并登顶多个地区下载榜，《逆水寒》、《燕云十六声》于11月上线[5] - 后续产品管线包括12月上线的《暗黑破坏神 IV》国区及预计26年上线的《遗忘之海》[5] 有道业务表现 - 有道业务三季度实现收入16.3亿元，同比增长3.6%[6] - 业务持续推进“AI+教育”布局，赋能软硬件产品及服务升级[6] - 硬件方面，2025年8月推出新一代有道AI答疑笔SpaceX，人均每日答疑次数超过10次[6] - 软件方面，推出AI化的网易有道词典，在识别能力、翻译覆盖度及翻译质量上能力大幅提升[6] 云音乐业务表现 - 云音乐三季度实现收入19.6亿元，同比小幅下降1.8%[7] - 公司通过AI推动听感体验，三季度推出基于大模型技术的音效功能“AI调音大师”[7] - 该功能支持通过大模型调参实现“千歌千面”、可视化调音、个性化调节及试听功能，旨在丰富平台内容生态并提升用户体验[7] 财务预测与估值 - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1139.1/1246.3/1349.2亿元[8] - 预计25/26/27年归母净利润（Non-GAAP）分别为396.7/422.6/460.8亿元[8] - 重要财务指标预测显示，2025E营业收入同比增长8.2%，Non-GAAP归母净利润同比增长18.4%[11] - 预计毛利率将从2024A的62.5%提升至2027E的64.6%[11] - 当前市盈率（P/E）为14.6倍，2025E预测市盈率为15.8倍[11]

财务业绩摘要 - 25Q3实现收入284亿元，同比增长8.2% [1] - 25Q3实现毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 25Q3实现归母净利润86亿元，同比增长31.8% [1] - 25Q3实现Non-GAAP净利润95亿元，同比增长26.7% [1] - 三季度末公司净现金达1532亿元 [1] - 25Q3经营性净现金流入129亿元，同比增长21.7% [1] - 三季度分红每股0.114美元 [1] 游戏业务表现 - 25Q3游戏及相关增值服务板块收入233亿元，同比增长11.8% [1] - 在线游戏收入占比97.6%，较24Q3的96.8%有所提升 [1] - 收入增长主要得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、《燕云十六声》、《漫威争锋》等自研及代理游戏 [1] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家达358万，连创四次新高 [2] - 《命运：群星》在海外及国内上线后登顶多地区iOS下载榜 [2] - 《无限大》在2025东京电玩展引发热烈反响 [2] - 《逆水寒》手游及《燕云十六声》于11月全球上线 [2] - 暴雪系列游戏回归，《魔兽世界》推出国区独家服务器，《暗黑破坏神II》重制版和《星际争霸I》已回归，《暗黑破坏神IV》国区将于12月12日上线 [2] - 《遗忘之海》有望于2026年上线 [2] 其他业务表现 - 25Q3有道实现收入16亿元，同比增长3.6%，环比增长主要来自智能硬件及在线营销服务收入增长 [2] - 云音乐25Q3营业收入20亿元，同比减少1.8% [2] - 创新及其他业务收入14亿元，同比下滑18.9%，原因为网易严选收入减少及部分分部间内部交易抵消增加 [2] 成本与费用 - 25Q3营业成本102亿元，25Q2及24Q3分别为98亿元和97亿元，人员成本、平台收入分成及代理游戏版权成本同环比均增加 [3] - 25Q3营业费用102亿元，25Q2及24Q3分别为90亿元和93亿元，同环比增长主要因游戏相关市场推广费用增加 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润有望达到351.0亿元、384.9亿元、425.3亿元 [3]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入达284亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为86亿元，同比增长31.8%，环比增长0.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点，净利率为31.0%，同比提升5.4个百分点 [1] - 销售、管理、研发费用率分别为15.7%、4.1%、16.0%，同比变化+1.2、-0.1、-0.9个百分点 [1] 游戏业务驱动因素 - 游戏及相关增值服务收入为233亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3%，毛利率为69.3%，同比提升0.5个百分点 [2] - 收入增长源于《梦幻西游》端游、《蛋仔派对》及新游《燕云十六声》等产品 [2] - 《梦幻西游》端游最高同时在线人数连创四次新高，11月2日突破358万，彰显长线运营实力 [2] - 海外市场表现强劲，《命运：群星》登顶欧美多地iOS下载榜，《燕云十六声》海外版本24小时玩家超200万 [2] 新游戏储备与研发 - 新游《无限大》9月实机演示视频在B站播放量超700万 [2] - 《遗忘之海》计划于2026年同步上线PC端、手机端及主机端 [2] - 储备游戏逐步上线、优质产品出海及AI赋能深化共同驱动业绩增长 [1] 创新业务与AI赋能 - 云音乐业务收入19.6亿元，同比微降1.8%，但毛利率同比提升2.6个百分点至35.4% [3] - 云音乐推出“AI调音大师”，打造“千歌千面”体验 [3] - 有道业务收入16.3亿元，同比增长3.6%，环比增长14.9%，主要系在线营销服务同比增长 [3] - 有道领世收入同比增长超40%，用户留存率超75%，AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%，创历史新高 [3] 未来业绩预期 - 基于第三季度业绩，下调2025-2027年归母净利润预测至357亿元、383亿元、429亿元 [1] - 当前股价对应市盈率分别为16.6倍、15.5倍、13.8倍 [1] 合同负债与递延收入 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债达195亿元，同比增长25%，环比增长15% [1] - 递延收入逐步释放或驱动业绩延续高增长 [1]