开源证券认为，游戏行业依然在经历供需共振下高景气周期，三季报或进一步验证高景气度，且此轮景 气周期长度或超市场预期，板块当前估值性价比依然突出，调整后建议加大游戏配置力度。游戏板块具 备AI、内容、商业化模式变革多点催化，游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产 业A股上市公司股票的整体表现，关注游戏ETF（159869）布局机会。 （文章来源：每日经济新闻） 9月29日，游戏板块早盘表现略微震荡，游戏ETF（159869）翻红后持续上扬，现涨近1%。Wind数据显 示，截至9月26日，近10个交易日累计获得资金净流入达16.72亿元，备受资金青睐，产品规模突破100 亿元，创成立以来新高，助力投资者一键布局A股游戏龙头。 今年以来，游戏板块呈现出显著的复苏态势，数据显示，2025年1-9月，国家新闻出版署累计发放游戏 版号达到1275个（包括国产和进口游戏），其中国产版号数量维持高位，进口版号延续"一月一批"的审 批节奏。8月单月发放版号166款，创下2022年4月版号重启以来的新高。此外，国家层面明确提出支持 游戏出海业务，构建从IP打造到制作、发行、海外运营的完整产业链。 ...

文章核心观点 - 中国游戏行业政策经历了从文化市场管理到数字内容产业培育再到文化产业支柱化与数字化战略的演变 目前政策以支持行业高质量发展和规范监管并重 尤其注重未成年人保护和技术创新 [2][3][4] - 国家层面政策持续释放支持信号 包括推动游戏与科技、文旅等产业融合 鼓励精品游戏开发和出海 同时加强未成年人防沉迷系统建设 [7][8][9][10] - 游戏版号审批自2024年以来保持常态化节奏 月度审批数量稳定在80-100个 2024年1-9月国产版号发放量达779个 2023年进口版号发放45个 [19] - 各省市出台针对性扶持政策 广东、浙江、北京等地从资金补贴、版号审批优化、出海支持等多维度推动产业发展 最高给予研发补贴1000万元 [23][24][25] 政策历程演变 - "八五"至"十五"期间(1991-2005年) 政策重点为文化市场管理和开发健康娱乐项目 未直接提及游戏产业 [2] - "十一五"规划(2006-2010年) 首次明确鼓励数字内容产业发展 提出发展动漫产业 [3] - "十二五"规划(2011-2015年) 推动文化产业成为国民经济支柱性产业 将数字内容和动漫列为重点产业 [3] - "十三五"规划(2016-2020年) 首次明确提出"游戏"关键词 要求加快发展动漫游戏等新兴产业 [3] - "十四五"规划(2021-2025年) 实施文化产业数字化战略 壮大数字娱乐产业 鼓励游戏等数字文化产品出海 [4] 国家层面政策要点 - 支持类政策：2025年商务部方案布局游戏全产业链 2025年消费提振专项行动将游戏产业纳入重点领域 2022年国务院文件推动5G、云游戏等技术标准研制 [8][9] - 规范类政策：2024年未成年人监护系统技术要求规定18岁以下月充值限额不超过400元 仅周五至周日20:00-21:00开放 2021年游戏审查细则限制未成年人游戏时间 [8][10] - 技术扶持：2020年工信部推动5G+VR/AR游戏娱乐应用 2020年人工智能标准体系建设指南将智能游戏列为重点领域 [11] 青少年监管政策 - 2005年初步建立防沉迷系统 实行3小时收益减半、5小时收益归零规则 [16][17] - 2019年规定未成年人节假日游戏时间不超过3小时/日 其他时间不超过1.5小时/日 [16][17] - 2021年新规严格限制未成年人仅可在周五、六、日和法定节假日20:00-21:00游玩1小时 [16][17] - 2025年实施《网络游戏未成年人监护系统技术要求》国家标准 明确功能要求和安全要求 [17] 版号审批情况 - 2024年1-9月国产版号每月审批数量：1月83个、2月71个、3月87个、4月91个、5月89个、6月89个、7月92个、8月85个、9月88个 [19] - 2023年进口版号分两批发放共45个 含5款海外3A主机游戏和12款移动端休闲游戏 [19] - 审批呈现常态化特征 中小厂商产品占比达65% 多平台产品占比约25% [19] 省市政策支持 - 资金支持：北京石景山区对关键技术研发最高补贴1000万元 电竞赛事场馆改建最高补贴3000万元 江苏常州对IP开发最高奖励500万元 [24][25] - 出海扶持：浙江鼓励研发3A精品游戏 开拓轻量化游戏出海赛道 天津按出海收入10%给予补贴 [23][24] - 审批优化：上海建立网络游戏出版申报服务平台 简化国产小程序游戏备案流程 [24] - 产业集群：广东提出13条措施推动游戏+文旅/制造融合 湖南目标三年营收复合增长率超20% [24][25] 行业发展目标 - 2025年上半年中国游戏产业海外市场规模达95.01亿美元 同比增长11.07% [20] - 政策推动布局从IP打造到海外运营的全产业链 支持国产游戏属地管理试点 [20] - 《原神》出海收入突破50亿元 《黑神话：悟空》海外销售超千万份 体现文化输出能力 [20]

大盘全天走势分化，创业板指则连续两日上涨创阶段新高。 截至收盘，上证指数跌0.01%，深证成指涨0.67%，创业板指涨1.58%；A股全天成交2.39万亿元，上日成交2.35万亿元。 去年9月24日迄今，不少板块从历史低谷中完成了强势反弹，其中就包括游戏。 游戏板块的投资逻辑从估值修复，到新一轮景气周期驱动的业绩增长，开始被投资者所重视。 未来，游戏板块有哪些新的增长点值得期待？ 01 年内涨超67% 先看盘面，有色金属、游戏、AI算力硬件、消费电子等方向爆发，养殖业、白色家电、工程机械、银行等板块跌幅居前。 龙头股宁德时代股价创出历史新高，且市值超越贵州茅台，今年涨幅超过50%，成为推动创业板指走高的重要推动力。 今天上午，宁德时代A股盘中涨幅一度接近6%，股价突破400元关口，总市值达18327亿元。AH股均创历史新高的同时，宁德时代A股市值超越贵州茅 台。 板块方面，AI硬件集体爆发，服务器概念指数领涨市场，浪潮信息10cm涨停；新易盛涨6.02%，易点天下、中科曙光、科华数据纷纷上涨。 有色金属板块强势拉升，铜方向领涨。精艺股份开盘一字涨停，连续第2日封板，股价创近8年新高，洛阳钼业、北方铜业、铜陵有 ...

游戏ETF市场表现 - 游戏ETF产品年内涨幅显著 其中华泰柏瑞游戏ETF涨67.24% 国泰游戏ETF涨67.40% 深市游戏ETF涨67.93% [2] - 游戏传媒ETF年内涨幅达45.70% 当日涨幅为1.62% [2] 政策与审批动态 - 国家新闻出版署9月批准145款国产网络游戏 同时批准11款进口游戏 包括《宇宙机器人》等产品 [4] - 2025年月均游戏审批量达142款 9月审批总数156款超出平均水平 腾讯与网易各获一款重点游戏审批 [5] - 分析师预计后续每月将维持约150款国产游戏和10款进口游戏的审批节奏 [5] 行业基本面数据 - 2025年上半年23家A股游戏公司总营收538.41亿元 同比增长22.78% 净利润80.27亿元 较2024年同期47.58亿元大幅提升 [5] - 行业整体毛利率与净利率水平实现双提升 [5] - 上半年自研游戏海外收入超95亿美元 同比增长11% 海外市场贡献显著 [6] - 2025年8月32家中国厂商入围全球手游发行商收入TOP100 合计收入20.4亿美元 占TOP100总收入的35.1% [6] 技术创新与产业赋能 - 网易通过接入通义千问大模型打造游戏自动测试系统 使游戏研发效率提升50% [5] - 华创证券指出AI应用成为传媒板块明线 游戏作为C端落地场景持续受益于大模型赋能 [7] 行业发展趋势 - 游戏行业呈现AI赋能、出海高增长、政策端向好三重驱动逻辑 [6] - 全球游戏需求持续旺盛 供需共振推动行业高景气周期 且周期长度可能超市场预期 [6] - 华夏基金强调板块估值性价比优势凸显 文化输出带来的产业格局改善值得关注 [6][7]

活动现场，深圳市文化广电旅游体育局详细解读了《深圳市关于加快培育数字创意产业集群的若干措 施》，该政策明确鼓励游戏技术研发与内容原创，支持开发具有中国文化特色、适配特殊群体或需求的 功能游戏，并积极推动游戏出口，对经认定的游戏研发项目，按相关政策最高给予200万元资助。深圳 出海e站通全面介绍了线上线下一体化的企业出海综合服务平台。该平台集成了70项政府公共服务，携 手超200家专业服务机构，全面覆盖产品出海、投资出海和服务出海三大核心领域，设立包括文化出海 在内的10个专区，提供前期规划、筹备组建、落地经营和安全发展四大阶段全流程服务，为深圳游戏企 业拓展海外市场提供了有力支撑。 专题分享与经验交流 锚定市场机遇 Vistra瑞丰围绕游戏企业全球拓展路径与合规管理展开深入解读，重点分析国家对外投资合规要求与流 程，提醒企业关注股权架构设计、员工激励信托等方案。渣打银行则聚焦跨境资金管理与结算，介绍渣 打全球网络、多币种账户、外汇风险管理工具，以及Straight2Bank平台在收款、对账、现金流管理中的 应用，助力企业打通资金流通"堵点"。RuStore中国区商务代表剖析俄罗斯游戏市场，作为俄罗斯官方 应用 ...

游戏IP业务规划 - 公司已推出《三国志2017》《三国志・战略版》《真・三国无双霸》等多款IP改编作品 [2] - 《真・三国无双 天下》基于《真・三国无双8》开发 已获进口版号 计划2026年上半年上线 [3][5] - 原创IP游戏《星之翼》在日本市场表现亮眼 2024年11月上线后首月跻身双应用商店榜单亚军 Steam日区热销榜前二 2025年4月登顶Steam日区热销榜首 境外流水占比超80% [4] - 未来将深化与光荣特库摩等国际IP方合作 同时加速原创IP全球化布局 [4] 新品游戏运营情况 - 《神奇波比》为捉宠放置类游戏 计划2025年年内全平台上线 [6] - 《活侠传》2024年上线后销量口碑双高 2025年8月上线超30万字主线剧情扩充内容 [7] - 新作储备包括《我的挚友》《绝尘》《雪原余烬》《归乡》等多款游戏 [7] AI领域布局 - 公司自2021年起启动AI研究 构建"应用层-模型层-基建层"全覆盖的AI泛娱乐平台体系 [7] - 已推出AI原生音乐社交APP"给麦" 2025年5月上线AI虚拟人播客功能 [8] - 游戏社交APP"带带电竞"正研究"AI+社交"场景应用 [8] - 正在探索AI出海 已推出多款面向海外C端用户的AI应用 [8] 网娱平台场景业务 - 公司在线下网吧和电竞酒店场景保持高市占率 易乐游网娱平台稳居全国网吧市场头部位置 [9] - 移动端广告业务成为重要增长点 成功拓展多家行业头部媒体平台的广告业务 [10] - 未来将持续挖掘线下场景精准流量价值 优化移动端业务服务能力 [10]

行业整体表现 - 国内游戏市场实际销售收入从2017年2036亿元增长至2024年3258亿元[4] - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% 用户规模6.79亿人 均创历史新高[6] - 申万游戏行业指数今年涨幅接近80% 在申万二级行业指数中排名第三 9月17日突破4000点创2017年以来新高[5] 公司股价表现 - ST华通今年涨幅267.12% 市值超1400亿元 成为A股传媒板块市值最高企业[2][5] - 巨人网络涨幅258.20% 吉比特涨幅157.88% 冰川网络涨幅100.05% 恺英网络涨幅98.07%[2] - 完美世界净利润同比增384.52% 星辉娱乐净利润同比增186.78% 冰川网络净利润同比增165.19%[2] 财务业绩亮点 - ST华通上半年营收172.07亿元 同比增85.50% 净利润26.56亿元 同比增129.33%[2] - 完美世界上半年营收36.91亿元 同比增33.74%[2] - 星辉娱乐上半年营收11.35亿元 同比增84.58%[2] 政策与市场环境 - 2025年1-8月发放游戏版号1119个 同比增长明显 8月单月发放166款国产游戏版号创近年新高[5] - 上半年自主研发游戏海外市场实际销售收入95亿美元（约680亿元人民币） 同比增长11%[6] - 行业从追求数量转向注重命中率和长线运营能力 AI技术提升内容产出效率[9] 产品与业务发展 - 巨人网络自研游戏《超自然行动组》用户和流水规模迅速增长 收入递延效应将在后续报告期释放[7] - ST华通2024年外销收入大幅增长85.9%至113.7亿元[7] - 腾讯2024年新作《地下城与勇士：起源》《三角洲行动》市场反响良好 长青游戏与新锐游戏共同推动收入增长[9] 行业趋势与驱动因素 - 游戏精品化和出海成为核心战略 厂商深耕研发而非依赖"山寨游戏"和"换皮游戏"[7] - 10亿元以上高流水产品增强投资者信心 验证手游出海商业模式和前景[6] - 小游戏生态爆发推动板块估值回升 厂商通过细分市场实现增长[6]

行业表现与市场数据 - 中国游戏市场实际销售收入从2017年2036亿元大幅增长至2024年3258亿元 [2] - 申万游戏行业指数2024年涨幅接近80% 创2017年以来新高 9月17日突破4000点 [2] - 国内游戏市场2025年上半年实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% 用户规模达6.79亿创历史新高 [3] - 自主研发游戏海外市场2025年上半年实际销售收入95亿美元（约680亿元人民币） 同比增长11% [3] 个股表现与市值变化 - ST华通和巨人网络年初至今涨幅超过200% 吉比特和冰川网络涨幅超过100% [2] - ST华通最新市值超过1400亿元 成为A股传媒板块市值最高企业 [2] - ST华通2024年营收同比增长70.3% 外销收入大幅增长85.9%至113.7亿元 2025年上半年营收继续大增85.5% [5] - 恺英网络股价最低时逼近2元 市值仅剩数十亿元 ST华通股价从去年7月跌破3元升至近期突破20元 [2] 政策与版号支持 - 2024年截至8月份发放游戏版号达1119个 同比增长明显 [2] - 8月份166款国产游戏获得版号 创近几年来单月国产游戏版号发放新高 [2] 产品表现与技术驱动 - 巨人网络自研新游戏《超自然行动组》用户和流水规模迅速增长 因收入递延主要贡献将于后续释放 [5] - 游戏板块估值回升因四大因素：行业业绩回暖 AI技术降本增效 高流水产品收入披露 小游戏生态爆发 [3] - 腾讯2024年上线《地下城与勇士：起源》《三角洲行动》市场反响良好 长青游戏和新锐游戏共同推动收入增长 [7] 行业发展趋势 - 国内游戏厂商转向精品化研发和游戏出海 不再依赖"山寨游戏"和"换皮游戏" [5] - 游戏公司具备持续新品产出能力 2024年以来A股主要游戏公司重点新品密集上线且储备丰富 [6] - AI技术加持使游戏公司持续产出高质量内容成为可能 但要求具备市场洞察力 运营能力和技术整合能力 [7] - 行业景气度有望持续1至2年 增长模式从追求数量转向注重命中率和长线运营能力 [7]

行业表现与市场数据 - 中国游戏市场实际销售收入从2017年2036亿元增长至2024年3258亿元 [2] - 2024年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% 用户规模达6.79亿 均创历史新高 [3] - 上半年自主研发游戏海外市场实际销售收入95亿美元（约680亿元人民币） 同比增长11% [3] - 申万游戏行业指数今年涨幅接近80% 在申万二级行业指数中排名第三 9月17日突破4000点创2017年以来新高 [2] 个股表现 - ST华通和巨人网络涨幅超过200% 吉比特和冰川网络涨幅超过100% [2] - ST华通市值超过1400亿元 成为A股传媒板块市值最高企业 [2] - ST华通2024年营收同比增长70.3% 外销收入增长85.9%至113.7亿元 上半年营收继续大增85.5% [4] - 巨人网络自研游戏《超自然行动组》表现亮眼 用户和流水规模迅速增长 [4] 政策与产品因素 - 2024年1-8月发放游戏版号1119个 同比增长明显 8月单月166款国产游戏获版号 创近年新高 [2] - 高流水产品收入披露增强投资者信心 10亿元以上流水产品验证手游出海商业模式 [4] - 小游戏生态爆发推动板块估值回升 [3] - AI技术降本增效成为行业发展动力 [3] 行业发展趋势 - 游戏厂商从"山寨游戏"转向精品化研发 出海带来巨大增量市场 [5] - 厂商具备持续新品产出能力 2024年以来重点新品密集上线 产品储备丰富 [6] - 腾讯《地下城与勇士：起源》《三角洲行动》等新产品市场反响良好 长青游戏与新锐游戏共同推动收入增长 [7] - AI技术加持使持续产出高质量内容成为可能 要求厂商具备市场洞察力和运营能力 [8] ETF数据 - 游戏ETF（159869）近五日涨幅3.64% 市盈率46.87倍 份额56.2亿份增加5500万份 主力资金净流入1763.2万元 [10] - 游戏ETF估值分位69.24% [11]

从去年下半年开始，A股游戏板块热度就不断上升。至今，不论是板块整体还是个股，都已经积累了可观的涨幅。 版号的持续发放，新游戏的亮眼表现，海外市场的有效拓展，都为游戏产业注入了信心。 板块创多年新高 公开数据显示，2017年到2024年，我国游戏市场实际销售收入从2036亿元大幅增长至3258亿元，但其间游戏板块 长期低位徘徊。这种局面在去年下半年迎来"反转"，尤其是今年4月以来，A股游戏板块表现强势。 9月17日，申万游戏行业指数收盘突破4000点，创2017年以来新高。Wind数据显示，截至9月19日，申万游戏行业 指数今年涨幅接近80%，在申万二级行业指数中名列第三。 部分个股表现十分抢眼。年初至今，ST华通、巨人网络、吉比特、冰川网络等游戏公司涨幅超过100%，其中，ST 华通和巨人网络涨幅超过200%。9月初，ST华通市值超越分众传媒，成为A股传媒板块市值最高的企业，目前其最 新市值超过1400亿元。 证券时报记者 吴志 "没想到游戏市场今年表现这么好。"在接受证券时报记者采访时，有游戏企业高管直言，今年游戏行业不管是产 品表现，还是股价走势，都有些出乎意料。 板块走出低谷，让部分游戏企业高管颇为感慨 ...