鸿蒙6系统进展与市场影响 - 鸿蒙6系统已推送至近**百万台**设备，系统体验实现了从“可用”到“好用”的升级 [1][44] 系统性能与流畅度 - 应用启动速度明显加快，即使同时开启**十余个**常用应用也未出现卡顿，切换操作顺滑 [2][45] 软件生态与兼容性 - 常用应用如微信已完成适配，支持分屏、实时位置共享，并可调用系统原相机，体验优于安卓端 [2][45] - 抖音等主流应用功能与安卓版本基本一致 [2] - 部分应用如网易云音乐通过“卓易通”实现安卓应用兼容运行，使用体验接近原生应用 [5][47] AI能力与语音助手 - AI语音助手“超能小艺”进阶为可调度生态的智能中枢，支持多种方言识别与应答 [16][54] - 用户可通过一句话指令完成多步骤任务，例如查询并订购最优惠机票 [16][54] 游戏体验与适配 - 主流游戏均已适配鸿蒙6，在高负荷场景下保持流畅与稳定帧率 [23][59] - 《三角洲行动》在画质标准下支持**120帧**，数十人战场帧率稳定 [23][59] - 《永劫无间》在高画质高帧率设置下操作流畅 [25][61] - 《和平精英》在**120帧**模式下交战场景无掉帧卡顿 [26][62] - 《原神》在最高画质下运行流畅 [28][64] 影像与AI赋能 - AI辅助构图可智能分析场景，提供构图引导点并自动调整焦段 [30][66] - AI修图支持通过语音指令实现“去除路人”、“创作大片”等复杂操作 [35][71] - 支持一键生成带有特效与运镜的短视频，提升出片效率 [35][71] 设备协同与生态互联 - 手机与平板间可实现内容快速分享与跨屏操作，如在平板上直接操作手机界面、回复消息，提升办公效率 [39][75] - 隔空手势等创新交互丰富了鸿蒙的独特性 [39][75] 总结与展望 - 鸿蒙6在系统流畅性、生态适配、AI功能与设备协同方面取得长足进步，实现了从“能用”到“好用”的转变 [43][77] - 搭配华为硬件生态，可带来高效便捷的全场景体验 [43][77]

财务表现 - 2025年第三季度公司营收为28，400百万元，同比增长8.2% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为8，600百万元，非GAAP净利润为9，500百万元，均实现同比双位数增长 [1] - 公司毛利率维持高位，净利率约为30% [1] - 2025年第三季度公司经营现金流净额为12，900百万元，约占营收的45% [1] - 期末公司净现金为153，200百万元，显著高于总负债53，500百万元 [1] 业务发展 - 游戏业务2025年第三季度收入约为23，300百万元，同比增长11.8%，毛利率约69%，营收占比约82% [1] - 游戏业务递延收入同比增长25%，环比增长15%，主要受《燕云十六声》《漫威争锋》及暴雪游戏回归带动 [1] - 云音乐业务2025年第三季度收入约为1，964百万元，同比下降1.8%，毛利为695百万元，同比增长8.3% [1] - 云音乐业务通过压缩版权与推广费用，提升了会员订阅和数字专辑的占比 [1] - 有道业务2025年第三季度收入约为1，600百万元，同比增长3.6%，AI订阅与在线营销驱动经营利润大幅提升 [1] - 创新及其他业务板块2025年第三季度收入约为1，400百万元，同比下降18.9%，严选和数据智能等业务处于主动收缩与重塑阶段 [1] 盈利预测 - 预计公司2025年营收增长10.0%，净利润增长9.2% [1] - 预计公司2025年至2027年市盈率分别为17.41倍、25.66倍和20.65倍 [1]

文章核心观点 - AI音乐与算法分发正在深刻改变音乐行业生态，重塑从创作、分发到消费的整个价值链，传统以歌手和版权为核心的模式受到冲击，平台凭借算法成为核心赢家[5][6][8][10][13] AI音乐与算法对行业结构的冲击 - AI歌手“大头针”凭借完美的唱功、情感表达和微原创能力获得听众认可，其翻唱甚至能感动听众[5] - 字节跳动旗下的汽水音乐凭借算法推荐优势，下载量和活跃度连创新高，被认为已开始严重撼动腾讯音乐和网易云音乐的市场地位[5] - 音乐生态关系正从“作品-歌手-受众”转变为“算法-作品-受众”，歌手的文化号召力被算法稀释[6] - 行业竞争重心从过去拼曲库、拼版权，转向拼入口与分发，即谁更擅长将音乐推送到用户面前[10] - 搜索音乐模式开始退场，基于算法的推荐成为主流[10] - 平台成为唯一赢家，AI提供充足且廉价的内容产能，结合优秀的分发算法，使用户在站内停留时间更长[13] AI对音乐创作与从业者的影响 - AI音乐制作与算法分发形成了一个危险的闭环：供给几乎无限，并能第一时间触达被算法锁定的用户[10] - AI的第一波冲击将主要影响最市场化的领域，如短视频BGM、直播间背景音、门店配乐及低预算广告与小游戏配乐，这些领域不看重作者且预算低[11] - AI的优势在于成本低廉、能快速跟进热点并随时进行微创新，这直接冲击了产业内大量从业者的饭碗[11] - 一些希望依靠音乐风格、创作才华或声音特质走向大众的非头部后进歌手，将更难从算法推荐中脱颖而出[11] - 一种音乐风格或声音特质走红后，AI能快速学习模仿，导致如抖音上播放量几十亿的BGM比比皆是，但能被全民记住的歌手寥寥无几[12] 算法驱动下的用户行为与文化变迁 - 汽水音乐等产品将听歌行为“短视频化”，用户的所有互动行为被算法捕捉并即时优化推荐，决策成本极低且命中率高[9] - 算法可能导致信息茧房，例如让孤独的失恋者沉浸在忧伤的歌曲中无法自拔[9] - 音乐被算法切分成副歌、情绪等适合快速传播的形态，适合切片、作为BGM或在短时间内提供情绪价值的音乐更占优势[10] - 算法驱动的个性化推荐可能导致共同文化记忆的缺失，过去一代人共享的旋律和歌手记忆被个人的数字洪流取代[15] - 算法减少了音乐发现中的“偶遇”和不确定性，它倾向于推荐用户已知的喜好领域，而不会主动将其引向习惯之外[15] - 文章提出应思考在追求效率之外，是否为意外与原创留出空间，避免算法构成审美和感受世界的结界[17]

公司财务表现 - 2025年第三季度总营收为28,400百万元，同比增长8.2% [1] - 归母净利润为8,600百万元，非GAAP净利润为9,500百万元，均实现同比双位数增长 [1] - 毛利率维持高位，净利率约为30% [1] - 经营现金流净额为12,900百万元，约占营收的45% [1] - 期末净现金为153,200百万元，显著高于总负债53,500百万元 [1] 游戏业务 - 第三季度游戏业务收入约为23,300百万元，同比增长11.8%，占公司总营收约82% [2] - 游戏业务毛利率约为69% [2] - 新游戏《燕云十六声》、《漫威争锋》及暴雪游戏回归，带动递延收入同比增长25%，环比增长15% [2] 云音乐业务 - 第三季度云音乐收入约为1,964百万元 [2] - 云音乐毛利为695百万元，同比增长8.3% [2] - 通过压缩版权与推广费用，提升会员订阅和数字专辑收入占比 [2] 创新及其他业务 - 第三季度有道收入约为1,600百万元，同比增长3.6% [2] - 有道业务受AI订阅与在线营销驱动，经营利润大幅提升 [2] - 创新及其他板块收入约为1,400百万元，严选和数据智能等业务处于重塑阶段 [2] 业绩展望与估值 - 预计2025年公司营收增长10.0%，净利润增长9.2% [2] - 对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为17.41倍、25.66倍、20.65倍 [2]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收28，400百万元，同比增长8.2% [1][5] - 2025年第三季度归母净利润为8，600百万元，非GAAP净利润为9，500百万元，均实现同比双位数增长 [1][5] - 毛利率维持高位，净利率约为30% [1][5] - 2025年第三季度经营现金流净额为12，900百万元，约占营收的45% [1][5] - 期末净现金达153，200百万元，显著高于总负债53，500百万元 [1][5] - 在游戏高毛利与费用率基本平稳的支撑下，公司盈利能力与现金创造能力整体保持稳健 [1][5] 游戏业务 - 2025年第三季度游戏业务收入约23，300百万元，同比增长11.8%，毛利率约69% [2][6] - 游戏业务收入占公司总营收比重约82% [2][6] - 新游戏《燕云十六声》、《漫威争锋》叠加暴雪游戏回归，带动递延收入同比增长25%，环比增长15% [2][6] 云音乐业务 - 2025年第三季度云音乐业务收入约1，964百万元，毛利为695百万元，同比增长8.3% [2][6] - 业务通过压缩版权与推广费用、提升会员订阅和数字专辑占比来优化运营 [2][6] 创新及其他业务 - 2025年第三季度有道业务收入约1，600百万元，同比增长3.6%，AI订阅与在线营销驱动其经营利润大幅提升 [2][6] - 创新及其他板块收入约1，400百万元，其中严选和数据智能等业务处于重塑阶段 [2][6] 业绩展望与估值 - 预计公司2025年全年营收将增长10.0%，净利润将增长9.2% [2][6] - 对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率（PE）分别为17.41倍、25.66倍、20.65倍 [2][6]

投资评级 - 推荐 [2] 核心观点 - 游戏业务作为核心“现金牛”，收入增长强劲且毛利率高企，递延收入创新高，为未来收入提供确定性 [3][5][18] - 公司盈利能力与现金创造能力整体保持稳健，净现金头寸充裕，为后续投入和股东回报提供保障 [3][14][16][17] - 非游戏业务板块内部结构正在改善，有道在AI驱动下盈利质量显著提升，云音乐通过优化成本结构实现利润增长 [5][20][21] 财务表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收28,400百万元，同比增长8.2% [3][14]；归母净利润8,600百万元，非GAAP净利润9,500百万元，均实现双位数增长 [3][14]；毛利率维持高位，净利率约30% [3][14] - **现金流与资产负债表**：经营现金流净额12,900百万元，约占营收45% [3]；期末净现金达153,200百万元，显著高于总负债53,500百万元 [3][16] - **2025年前三季度及全年预测**：预计2025年全年营收增长10.0%至115,825百万元，净利润增长9.2%至32,435百万元 [6][8] 业务发展 - **在线游戏业务**：第三季度收入约23,300百万元，同比增长11.8%，占总营收约82% [5][18]；毛利率约69% [5][18]；递延收入同比增长25%、环比增长15%，创历史新高 [5][18]；增长得益于《梦幻西游》《蛋仔派对》《逆水寒》手游等长线产品以及《燕云十六声》《漫威争锋》等新游，叠加暴雪游戏回归 [5][18][23] - **云音乐业务**：第三季度收入约1,964百万元，同比略降1.8% [5][20]；毛利润695百万元，同比增长8.3%，毛利率抬升 [5][20]；通过压缩版权与推广费用、提升会员订阅和数字专辑占比优化盈利 [5][20] - **创新及其他业务**：有道第三季度收入约1,600百万元，同比增长3.6%，AI订阅与在线营销驱动经营利润大幅提升 [5][21]；创新及其他板块收入约1,400百万元，同比下降18.9%，主要因严选等业务处于主动收缩与重塑阶段 [5][21] 市场与行业分析 - **行业环境**：2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入约88,000百万元，同比仍下降约4%，处于“弱复苏、存量博弈”阶段 [22]；中国自研游戏海外实际销售收入约35,957百万元人民币，同比小幅负增长 [22] - **公司市场表现**：网易第三季度游戏收入同比增长11.8%，明显快于行业，体现其“抢份额”能力 [22]；与腾讯相比，网易游戏收入规模较小，但递延收入创新高，且拥有《遗忘之海》《无限大》等储备新作及暴雪IP回归，为未来增长提供支撑 [23][25] 未来展望 - **增长主线**：核心在于“长线运营 + 新品接力 + 全球化拓展” [28]；现有长线产品与新品组合为未来流水和收入提供较高确定性 [28]；海外推进及储备项目有望稳步抬升海外收入占比 [25][28] - **技术投入**：在AI工具链上持续投入，已在生产环节实现显著效率提升（如场景设计效率提升70%），旨在中长期强化产品差异化与利润率 [19][28] - **非游戏业务**：有道、云音乐和严选等业务需加速放量和盈利修复，以形成“游戏稳盘、非游补位”的多元格局 [28] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为115,825百万元、125,944百万元、136,149百万元 [8][12]；预计同期净利润分别为32,435百万元、35,327百万元、38,697百万元 [8][12] - **盈利能力预测**：预计2025-2027年营业利润率维持在28.10%至28.68%之间，净利润率维持在28.00%至28.42%之间 [8][13] - **估值指标**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.41倍、25.66倍、20.65倍 [6][13]

市场表现与财务数据 - 2025年12月15日，网易(NTES)开盘上涨2.11%，报139.14美元/股，成交额1.05亿美元，总市值881.03亿美元 [1] - 截至2025年09月30日，网易收入总额850.79亿人民币，同比增长8.32% [1] - 截至2025年09月30日，网易归母净利润275.18亿人民币，同比增长31.47% [1] 公司业务概况 - 网易是一家领先的互联网和游戏服务提供商，致力于提供优质内容 [2] - 公司不断拓展游戏生态系统，形成丰富产品矩阵，开发并运营多款在中国和全球广受欢迎且长盛不衰的手游和端游 [2] - 网易自有研发团队聚焦于手游、端游和主机游戏的研发，团队规模位居行业头部 [2] 游戏业务战略与价值 - 公司通过研发创造卓越游戏体验，激发玩家热情，并向全球蓬勃发展的用户社群传递游戏多元价值 [2] - 网易将文化与教育等元素融入游戏，使游戏成为更有意义、更具活力和更富启发性的载体 [2] 其他业务构成 - 公司控股子公司有道(DAO)是一家提供行业领先技术的智能学习公司 [2] - 公司控股子公司云音乐(9899)是知名的在线音乐平台，以其充满活力的内容社区为特色 [2] - 公司旗下拥有自营生活方式品牌网易严选 [2]

行业格局变化 - 在线音乐行业格局发生微妙变化，汽水音乐以1.2亿月活跃用户数位居行业第四，逼近网易云音乐的1.47亿月活跃用户数[1] - 汽水音乐的快速崛起与网易云音乐的增长放缓，共同反映了在线音乐市场正在经历的变化，短视频平台与音乐流媒体服务的融合重塑了用户习惯[11] 网易云音乐现状与挑战 - 网易云音乐月活跃用户数从2021年的1.83亿萎缩至1.47亿[2] - 公司净收入已连续四个季度同比下滑，2025年第三季度净收入为20亿元，同比下滑1.8%，2024年第四季度至2025年第二季度分别同比下滑5.3%、8.4%、3.5%[4] - 公司正遭受“生态”与“流量”的双重挤压，老对手腾讯音乐在营收和用户规模上占据绝对优势，新对手汽水音乐通过抖音平台分流用户[4] - 公司在“保持调性”和“追逐流行”之间陷入两难，为应对竞争，正逐步推出“抖音神曲”风格的热歌，进入汽水音乐的舒适区[7] 汽水音乐的竞争策略与现状 - 汽水音乐自2022年入局，月活跃用户数从2024年6月的5000万增长至1.2亿[9] - 其战略路径与早期的网易云音乐存在相似性，双方在用户和内容维度展开正面竞争[5] - 用户层面，汽水音乐凭借抖音基因，天然承接海量下沉市场用户，通过“免费听歌”和低价会员策略吸引价格敏感群体，同时使用抖音和汽水音乐的用户占比高达38%[6] - 内容层面，汽水音乐TOP1000的热歌中，86%生长于抖音，54%从抖音冷启动爆火，这些歌曲正不断涌入并影响网易云音乐的内容生态[7] - 汽水音乐在集团内的战略定位模糊，主要作为抖音的配套设施，其业务重心仍在流量上，集团最大的投入是抖音的“流量导流”，这对汽水音乐而言是“零成本”[9] 双方竞争焦点分析 - 用户争夺焦点在下沉市场与价格敏感用户，双方用户画像边界正变得越来越模糊[6] - 内容争夺焦点在“抖音神曲”与“小众独立”音乐，两者都因头部经典流行音乐版权缺失而采取扶持平台音乐人的“迂回策略”[7] - 这场内容较量可能没有赢家，网易云音乐逐步失去“小而美”的调性，而汽水音乐也培养了一个对手[8] 汽水音乐的制约因素与前景 - 若字节跳动始终给予汽水音乐“抖音配套设施”的战略定位，其发展天花板至多成为下一个网易云音乐[10] - 汽水音乐吸引了大量价格敏感型用户，其商业化目前主要依靠广告，但收入贡献微薄[11] - 在作为行业命脉的付费订阅方面，汽水音乐的转化率远低于同行，中信建投数据显示腾讯音乐、网易云音乐、汽水音乐三者付费用户比例约为20:7:1[11] - 公司需要厘清短期广告收入与长期付费订阅商业模式之间的矛盾[11]

行业趋势：AI音乐创作从概念走向成熟应用 - AI音乐创作已从一个新鲜概念成长为一个新兴的“赛道”，互联网平台上出现越来越多由AI完成的“霸榜”歌曲 [1] - 网易云音乐平台启动“AI音乐创作大赛”，奖金总额高达100万元人民币，征集优质AI音乐作品 [1] - 北京市开启的“歌唱新时代・声动新北京”主题歌曲创作征集活动也特设了AI创作赛道，表明AI音乐创作正被置于更正式和严肃的语境中讨论 [7] 技术发展：AI音乐创作功能日趋成熟与普及 - 豆包等AI平台与QQ音乐、网易云音乐等音乐平台推出了成熟且易操作的AI音乐创作功能，或免费或付费地向大众开放 [2] - AI创作平台操作界面友好，用户只需输入如“北京初雪”等简单灵感碎片，AI便能扩写情境、生成成段歌词，并提供流行、民谣、电子、国风、说唱等多种曲风及人声选择 [2] - 生成一首结构完整的歌曲速度很快，例如选择“国风”曲风后，仅需六七分钟即可完成 [2] - AI生成的人声演唱部分水平令人震惊，已能做到毫无“换气痕迹”，在流行歌曲创作上足以让人惊叹 [5] 市场反响：AI音乐作品获得广泛关注与参与 - B站上一首由AI生成的《美猴亡》歌曲MV播放量已突破1340万 [5] - 在短视频平台上，网友使用AI工具对歌曲《大东北我的家乡》进行二次创作，吸引了多位明星歌手的回应 [5] - AI极大地降低了音乐创作门槛，提升了全民的音乐参与度，使个人能快速生成歌曲进行自我表达 [8] 创作模式：“人机协同”成为鲜明特色 - AI音乐创作不再是简单的自娱自乐，“人机协同”的模式已成为当下音乐创作的鲜明特色 [7] - 行业关注的重点是如何用AI做出更好的音乐，评价标准并未因技术介入而被颠覆 [7] - 网络上流传着使用AI创作的“秘籍”，例如输入指令时使用个性化语言、描述具体情景与情绪，或提供高品质歌曲作为风格参考，以提高AI创作的质量 [7] 行业影响与挑战：效率提升与版权界定 - AI创作优势突出，能用非常快的速度生成质量比较过关的作品，这在一定程度上给部分从业者带来挑战 [8] - AI音乐创作的版权归属仍属模糊地带，创意来自用户，执行依赖算法，使用的素材可能来源于未署名和授权的原始数据，如何建立合理的利益分配机制是行业需要解决的问题 [8]

文章核心观点 - 字节跳动旗下汽水音乐凭借“短视频+音乐”的差异化路径、与抖音的深度生态协同以及“免费+低价”的商业模式，在在线音乐红海中快速崛起，用户规模已突破1亿，对行业格局形成显著冲击，推动市场从“双雄格局”向“三足鼎立”演变 [1][11] - 汽水音乐的崛起并非简单的流量争夺，而是对音乐内容分发逻辑和人与音乐连接方式的重构，其核心优势在于抖音的算法推荐、数据互通及流量导入 [1][4][7] - 在线音乐市场竞争维度已从“版权广度之争”转向“入口与平台生态之争”，腾讯音乐、网易云音乐、汽水音乐分别依托泛娱乐生态、社区文化和抖音流量生态，形成了三种不同的发展模型，行业进入生态竞争新阶段 [21][22][29] 汽水音乐的崛起模式与优势 - **产品与体验模式**：汽水音乐采用垂直单列瀑布流设计，0帧起唱，打开即刷，完全复刻抖音的“兴趣推荐”模式，像一个“听觉版抖音”，基于用户在抖音的行为偏好实时推送匹配歌曲 [4] - **生态协同与流量优势**：汽水音乐与抖音实现深度数据互通与资源协同，用户可从抖音一键跳转收听完整版音乐，支持抖音账号登录并同步行为数据，抖音10亿月活为汽水音乐持续导流 [7] - **数据证明协同效应**：同时使用抖音和汽水音乐的用户占比达38%，汽水音乐2025年TOP1000热歌中，86%源自抖音推动 [10] - **用户增长迅猛**：截至2025年9月，汽水音乐月活跃用户规模已达1.2亿，跻身行业第四；今年初用户规模已接近1亿，仅用两年时间超过诞生十年的咪咕音乐，在App Store免费榜排名第一 [1][11] - **商业模式**：采用“免费听音乐+低价订阅”策略，用户每天观看80秒广告可解锁全天免费听，还能攒金币换钱，降低了用户门槛；其连续包月和包年会员价格远低于QQ音乐、网易云音乐和酷狗音乐 [8][9] 对现有行业格局的冲击 - **对腾讯音乐的冲击**：冲击更偏向于对价格敏感的用户群体，腾讯音乐旗下酷狗音乐、酷我音乐用户活跃度分别下降8.1%、8.0%；但腾讯音乐整体通过泛娱乐生态布局提升单用户价值，Q3在线月活5.51亿，同比下滑4.3%，而单个付费用户月均收入从10.8元增长至11.9元，付费用户数增长5.6%，ARPU值增长10.2% [17] - **对网易云音乐的冲击**：冲击更为明显，网易云音乐Q3净收入20亿元人民币，同比减少1.8%，为上市以来首次季度收入负增长；月活跃用户持续下滑至不足1.5亿，较2023年Q3的2.06亿锐减26.7% [12][18] - **用户重叠度**：汽水音乐与QQ音乐、网易云音乐的用户交叉重叠仅为2%–3% [17] - **资本市场反应**：在腾讯音乐2025年三季报发布后，其股价单日跌幅11%；网易云音乐近一周股价跌幅接近20% [1] 主要玩家的竞争策略与发展模型 - **腾讯音乐模型：泛娱乐生态布局** - 发挥文娱产业链优势，通过打造音乐IP事件、线下演出等创造新增长点，例如为G-DRAGON权志龙举办14场演出吸引观众超15万，带动QQ音乐付费用户增长12% [22] - 削减独家版权采购预算（2024年削减30%），转而加大对独立音乐人的扶持，如推出“原力计划 2.0”并全年投入2亿元 [24] - 通过QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三驾马车深度协同，构建覆盖全用户、全场景的生态内流量闭环 [24] - **网易云音乐模型：扶持原创与深耕社区** - 继续加码原创音乐人，通过签约、投资新兴厂牌等方式掌握独家原创内容资源，巩固其在小众和新兴潮流领域的权威性 [24] - 着力强化社区运营，并拓展播客、有声书等长音频内容，构建超越音乐的“声音宇宙”以提升用户粘性 [26] - 模式成功依赖于APP内的社区文化与用户忠诚度，但缺乏外部超级流量入口，在用户规模增长上陷入瓶颈 [26] - **汽水音乐（字节系）模型：流量生态与内容孵化** - 避开传统版权正面交锋，通过“非独家授权+高权益合作”补全主流曲库，例如与摩登天空合作，使其旗下数千首歌曲上线 [27] - 依托抖音生态反向孵化内容，联合发起“看见音乐计划”，投入25亿流量扶持原创音乐作品 [27] - 率先为AI音乐提供明确的收益分成，试图抢占未来音乐形态制高点 [27] - 字节的野心在于打造集创作、宣发、流媒体与商业化于一体的全新音乐产业生态 [29] 行业未来竞争维度 - 随着国家市场监管总局叫停独家版权协议，版权不再是护城河而是入场券，竞争从“版权广度之争”转向“入口之争与平台之争” [21][22] - 独家制作成为影响行业格局的关键变量 [22] - 未来竞争的核心在于高效连接创作者与用户、左右用户的日常流向 [29] - 留住用户的根本离不开内容，但竞争已进入生态竞争的新阶段 [29]