2025年12月23日，第一财经《云程笃行·万里可期 | 2025年度财经思想者盛典》圆满落幕。智汇集团创始 人及首席经济学家夏春、中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘功润、京华世家家族办公室董事长聂俊 峰、新鼎资本董事长张驰和第一财经总编辑杨宇东共同呈现了一场精彩的年度思想演说秀，围绕宏观趋 势、居民消费、年轻人理财、具身智能等热点议题展开，探寻2026年值得期待的结构性机遇。 此为《2025年度财经思想者盛典》中中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘功润的演讲完整版内容 大家好！我是刘功润，一位财经观察者、研究者。今天，和大家聊聊关于投资的话题。但是，我不想和 大家谈那些让人头疼的K线图和复杂的财务模型，而是从今年"火出圈"的投资现象说起——不知道在座 有多少朋友，为了一只咧着嘴、表情古灵精怪的Labubu娃娃，拼过手速、加过代购？这个小精灵，不 生产粮食，不制造芯片，但却让很多人心甘情愿抢着掏钱买单。在Labubu的拉动下，泡泡玛特今年上 半年营收达138.8亿元，超过了去年全年。 为什么潮玩IP会受到市场追捧？它真正的价值什么？大家会很容易想到一个概念：情绪价值。没错！情 绪价值的本质是叙事经济学，是一场关于" ...

北水资金整体流向 - 2025年12月31日，北水资金成交净买入34.49亿港元，其中港股通(沪)净买入30.97亿港元，港股通(深)净买入3.51亿港元 [1] - 2025年全年，北水资金净买入港股规模达1.41万亿港元，创历史新高，较2024年的约8079亿港元显著增长 [1] 个股资金流向（净买入） - **内银股获集中买入**：招商银行、工商银行、建设银行是北水净买入最多的个股 [1]，分别获净买入7.24亿、5.88亿、5.61亿港元 [4] - **芯片股获加仓**：中芯国际、华虹半导体分别获净买入3.91亿、6994万港元 [5] - **其他获净买入个股**：三花智控获净买入2.08亿港元 [7]，小米集团-W获净买入2.37亿港元 [5]，优必选获净买入8686万港元 [6]，江西铜业股份获净买入1.58亿港元 [6]，阿里巴巴-W获净买入1亿港元 [7] 个股资金流向（净卖出） - **北水净卖出最多个股**：紫金矿业、腾讯控股是北水净卖出最多的个股 [1] - **具体净卖出金额**：腾讯控股遭净卖出6.46亿港元 [7]，紫金矿业遭净卖出6.82亿港元 [6] 行业与公司动态 - **银行业**：中信证券研报指出，人民币汇率升值利好人民币权益资产，预计2026年银行息差见底，实体部门风险缓释，行业将演绎估值提升方向 [4] - **半导体行业**：中芯国际等晶圆厂已向下游客户发布涨价通知，主要针对8英寸BCD工艺平台，涨价幅度约10% [5]，银河证券指出，12月半导体在产业链涨价潮、AI需求持续及国产替代逻辑强化下走出一轮结构性行情 [5] - **消费电子与以旧换新**：2026年中央继续安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，大摩认为15%的补贴政策利好小米明年的AIoT业务 [5] - **铜冶炼行业**：国家发改委发文提及强化铜冶炼产业管理及优化布局，鼓励大型骨干企业兼并重组 [6]，大摩认为更低的铜精矿加工费及可能的生产削减，结合稳固需求，将支撑铜价高位波动 [6] - **优必选收购**：优必选拟斥资约16.65亿元取得A股上市公司锋龙股份约43%的控制权，双方业务具备协同互补基础 [6]

文章核心观点 - 未来的投资趋势正从“物质占有”向“意义满足”进化，投资逻辑需从对外物的执迷转向对本质的审视，从短期投机转向长期定投[5] - 真正的确定性价值在于审视世界的思想框架与行动原则，投资者应夯实根基、专注内生成长，使投资组合与人类向善的进程同频共振[9] 消费与投资新趋势：情绪价值与叙事经济学 - 以泡泡玛特Labubu为代表的潮玩IP受到市场追捧，其真正价值在于“情绪价值”和“叙事经济学”，消费者支付的是收集满足、拆盲盒惊喜、社交谈资等一整套情绪价值[2] - 泡泡玛特在Labubu的拉动下，2025年上半年营收达138.8亿元，超过了去年全年[2] - 未来的投资机会藏于能抓住新一代消费者情感密码的领域，如虚拟偶像演唱会、AI定制数字人、元宇宙应用等虚实融合的体验式消费[3] - 评估新物种的投资价值时，除财务指标外，更需关注其讲述的故事、构建的情感共同体及满足特定人群精神需要的能力，在新消费世界中，抢占市场份额需先赢得“情感份额”[3] - 城市化与独居化加剧社交疏离，年轻人通过消费故事填补情感空白，带动了带有社交属性的潮玩、怀旧产品、宠物经济等“情感叙事”的崛起[3] 传统资产的确定性价值：黄金与房地产 - 黄金与潮玩IP共同勾勒出当前时代的投资图景，在追逐新潮的同时，底层的、基石的东西永远值得托付[4] - 黄金的确定性价值在于其作为超越任何主权信用的终极抵押物和避险共识的地位，在于危机时刻能提供流动性与“保险”功能，而非追求超额收益[6] - 作为抗通胀工具或对冲经济不稳定风险的“压舱石”资产，黄金配置策略建议在家庭总资产的5%-10%左右；激进型投资者作为趋势交易工具，配置比例或可提升至10%-15%[6] - 中国房地产的价值属性已从“金融增值工具”回归到“房住不炒”的居住功能，其价值确定性更依赖于区位地段、资源环境和物业品质等关乎实际居住体验的要素[6] - 关于房产配置，总体建议是从追求“数量”转向“质量”，从持有“普通资产”转向置换“核心资产”，在存量时代，只有优质资产才能持续分享城市发展与人才聚集的红利[7] 宏观确定性方向与三大投资策略 - 在传统资产普惠增值时代结束后，宏观的确定性投资方向包括：向“新”（新质生产力、新消费）、向“心”（情绪价值市场、文旅经济）、向“实”（先进制造业、现代农业）[7] - **投资“自身系统”**：对自身人力资本的持续投资是收益率最高且他人无法剥夺的确定性，应定投于扩展认知边界、维护身心健康，例如提升AI工具运用能力或攻读在职学位[7] - **投资“人类基石”**：投资于解决人类可持续发展现实问题的领域，如新能源、循环经济、生物科技、智慧农业、康养行业，此类投资能获得强大的“反脆弱性”，穿越周期持续成长[8] - **投资“复利资产”**：核心逻辑是依托时间优势发挥复利价值，兼顾风险控制与长期成长，例如将宽基指数ETF（如沪深300）作为首选进行每月定投，并搭配高股息股或红利ETF获取稳定现金流并复投[8]

新华社北京12月31日电 12月31日,《新华每日电讯》发表题为《文创跨越国界，中国潮玩跻身全球顶 流》的报道。 11月底，纽约曼哈顿街头花车大游行的队伍中，一只长着九颗尖牙、笑容丑萌的小怪兽格外抢眼。当这 只Labubu登上泡泡玛特专属花车，与超级马里奥、米老鼠、巴斯光年等全球经典IP一同出现在巡游队伍 中时，数十万现场观众爆发出热烈欢呼，引发社交媒体的热烈讨论。这只源自中国的原创潮玩IP，正以 现象级姿态，成为年度中国创造的全球传奇。 从巴黎卢浮宫旁门店前绵延数小时的长队，到纽约时代广场即将开业的美国旗舰店；从蕾哈娜背包的挂 饰，到成为108万元成交的拍品；从默默无闻的设计手稿，到半年营收超48亿元、同比增长超600%的商 业奇迹。 很多人好奇，这只看似"反常规"的小怪兽，为何能突破文化壁垒征服全球？这究竟是撞大运的偶然成 功，还是符合商业逻辑的厚积薄发？ 答案藏在泡泡玛特在IP孵化、供应链管理、用户运营和文化传播等维度的持续创新里，更有着对文创产 业发展规律的深刻洞察。它不是偶然的商业爆款，而是中国文创产业摆脱"代工依赖"，走向原创内核和 可持续运营的重要趋势。 "十五五"规划建议提出，激发全民族文化创 ...

提名委员会成立 - 提名委员会于2020年11月23日根据董事会决议成立[12] 成员与会议 - 成员不少于3名，独立非执行董事占多数，至少一名成员不同性别，法定人数2位且一位须是独董[12] - 会议最少每年举行一次，议程及文件至少提前3天送交全体董事[12] 职责与权力 - 经董事会授权可调查，可向雇员索取资料，必要时可征询外界专业意见[15] - 职责包括检讨董事会架构等，提出董事委任建议[14] 其他工作 - 物色合适董事人选，评估董事会技能并编制说明[15] - 检讨非执行董事投入时间并进行绩效评估[16] - 确保非执行董事获正式委任函[16] 记录与汇报 - 会议记录由秘书保存，详细记录并发送给成员[18] - 向董事会汇报决定及建议[18]

港股2025年市场表现总结 - 2025年港股行情收官，恒生指数累计上涨27.77%，创下自2017年以来最佳年度表现 [1] 年度涨幅领先的恒指成份股 - 中国宏桥以203.72%的涨幅位居榜首 [1][2] - 紫金矿业年度涨幅为162.29% [1][2] - 中芯国际年度涨幅为124.69% [1][2] - 翰森制药年度涨幅为113.33% [1][2] - 泡泡玛特年度涨幅为111.46% [1][2] - 信达生物年度涨幅为108.33% [1][2] - 周大福年度涨幅为100.16% [1][2] - 中国生物制药年度涨幅为98.71% [1][2] - 京东健康年度涨幅为97.51% [1][2] - 中国人寿年度涨幅为96.60% [1][2] 驱动市场表现的核心主线 - 周期资源主线：以中国宏桥、紫金矿业为代表，受益于全球通胀与产业需求 [1] - 硬核科技主线：以中芯国际为代表，是国产替代和科技自立的核心载体 [1] - 创新药主线：以翰森制药、信达生物为代表，市场在为真正的源头创新和国际化定价 [1] - 细分消费主线：以泡泡玛特、周大福、京东健康为代表，显示即使在弱复苏环境下，特定细分赛道的消费依然具有强大活力 [1]

11月底，纽约曼哈顿街头花车大游行的队伍中，一只长着九颗尖牙、笑容丑萌的小怪兽格外抢眼。当这 只Labubu登上泡泡玛特专属花车，与超级马里奥、米老鼠、巴斯光年等全球经典IP一同出现在巡游队伍 中时，数十万现场观众爆发出热烈欢呼，引发社交媒体的热烈讨论。这只源自中国的原创潮玩IP，正以 现象级姿态，成为年度中国创造的全球传奇。 从巴黎卢浮宫旁门店前绵延数小时的长队，到纽约时代广场即将开业的美国旗舰店；从蕾哈娜背包的挂 饰，到成为108万元成交的拍品；从默默无闻的设计手稿，到半年营收超48亿元、同比增长超600%的商 业奇迹。 很多人好奇，这只看似"反常规"的小怪兽，为何能突破文化壁垒征服全球？这究竟是撞大运的偶然成 功，还是符合商业逻辑的厚积薄发？ 答案藏在泡泡玛特在IP孵化、供应链管理、用户运营和文化传播等维度的持续创新里，更有着对文创产 业发展规律的深刻洞察。它不是偶然的商业爆款，而是中国文创产业摆脱"代工依赖"，走向原创内核和 可持续运营的重要趋势。 "十五五"规划建议提出，激发全民族文化创新创造活力。Labubu的十年逆袭之路，不仅是一个潮玩IP的 成长史，更是中国文创产业从"中国制造"向"中国创造" ...

最近Labubu二手市场价格的大幅回落，以及泡泡玛特股价的显著下跌，在社交媒体上引发了广泛讨 论。 很多人简单地将其视为"泡沫破灭"，但这种理解可能过于表面。 实际上，我们所见的，只不过是正常的经济学现象，是市场从非理性繁荣走向理性定价的自然过程。 泡泡玛特最初的成功密码很简单，他们创造了一种"可控的稀缺感"。 通过盲盒机制、隐藏款设计和限量发售，他们让普通的搪胶玩具变成了带有不确定性的收藏品。这种模 式在初期非常有效——当消费者不知道盒子里具体是哪一款时，那种期待感和开盒瞬间的惊喜成为产品 价值的重要组成部分。 问题在于，任何人为制造的稀缺性都有其极限。 当同一IP不断推出新系列，当Labubu的形象出现在各种产品线上，那种"独一无二"的感觉开始稀释。经 济学中有个基本概念叫边际效用递减，意思是消费者从同一商品中获得的满足感会随着消费数量增加而 递减。 第一个Labubu盲盒带来的惊喜感最强，第十个可能就只是"又一个收藏"而已。 这种效应在二手市场上表现得尤为明显。 最初，由于隐藏款真正稀缺，其二手价格可以飙升到原价的数倍。 但这种溢价建立在持续有人愿意高价接盘的基础上。 当新品推出速度过快，当市场供应量悄 ...

案件核心判决 - 法院认定闲鱼卖家小林未经授权销售与泡泡玛特“DimooWorld系列”形象相近的仿制玩偶，该行为侵害了原告享有的发行权，需承担停止侵权、赔偿损失的民事责任 [1][2] - 法院一审判决小林赔偿原告经济损失及维权合理费用共计9000元，远低于原告最初索赔的6万余元 [1][2] 案件背景与原告主张 - 泡泡玛特是经营潮玩产品的知名潮流文化娱乐品牌，旗下拥有LABUBU系列、Molly系列及“DimooWorld系列”等广受追捧的产品 [1] - 原告M公司是“DimooWorld系列”美术作品的著作权人，发现小林在闲鱼店铺专门售卖仿冒手办，并使用该系列作品的图片和视频进行展示 [1] - M公司以侵害著作权为由起诉小林，要求赔偿经济损失6万余元 [1] 被告抗辩与法院考量因素 - 被告小林辩称其有正当职业，在闲鱼卖手办仅为兼职，且是M公司相关人员表示要采购，诱导其囤积了100多只玩偶，因此不应承担全额赔偿责任 [1] - 法院在判决时，综合考虑了该系列作品具有较高知名度、原告在取证过程中存在的引诱行为，以及被告只是闲鱼零星出售的小卖家等因素 [2]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于12月30日美东时间16:00收报25845.14点，较前一交易日下跌9.46点，跌幅为0.04% [1] - 当日交易区间为25815.14点至25919.17点，振幅为0.40%，成交量为3686.07万股 [1] - 其对应的香港恒生指数收报25854.60点，上涨219.37点，涨幅为0.86% [1] 主要成分股价格变动 - 大型蓝筹股表现分化，汇丰控股ADR换算价为123.376港元，较香港收市价上涨0.31%；腾讯控股ADR换算价为599.528港元，较香港收市价下跌0.08% [2] - 在所列27只成分股中，港股市场多数上涨，其中百度集团-SW涨幅最大，上涨10.600港元至129.700港元，涨幅达8.90% [3] - 港股市场下跌个股包括友邦保险下跌0.550港元至81.650港元，跌幅0.67%；中国平安下跌0.450港元至65.950港元，跌幅0.68%；百济神州下跌1.200港元至182.600港元，跌幅0.65%；泡泡玛特下跌9.100港元至190.800港元，跌幅4.55% [3] 港股与ADR价格对比 - 多数个股的ADR换算价低于其港股收盘价，显示ADR市场交易情绪相对谨慎 [3] - 网易-S的ADR换算价为218.569港元，较其港股收盘价221.800港元低3.231港元，折价幅度相对较大 [3] - 部分个股ADR出现溢价，汇丰控股ADR溢价0.376港元，友邦保险ADR溢价0.420港元，香港交易所ADR溢价1.071港元，中国平安ADR溢价0.461港元，中银香港ADR溢价0.158港元，快手-W ADR溢价5.529港元，新鸿基地产ADR溢价0.518港元，交通银行ADR溢价0.700港元，安踏体育ADR溢价0.195港元 [3]