名创优品(09896.HK)的创始人叶国富或将再收获一宗IPO。 9月26日，名创优品在港交所发布公告表示，拟分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在港交所主板独立上市。名创优品认为，建议分拆可更准确反映TOP TOY集团自 身价值，将使TOP TOY业务更能吸引看好潮玩产业高增长机遇的投资群体等。 公告当日，TOP TOY已正式向港交所递交了招股说明书，摩根大通、瑞银、中信证券为联席保荐人。 潮玩品牌企业上市潮在港股市场持续上演，潮玩巨头泡泡玛特(09992.HK)以及拼搭角色类玩具厂商布鲁可(00325.HK)已相继登陆港股市场，并受到资本市场 青睐。年初以来，这两只股的股价涨幅分别达约196%及45%。此外，集换式卡牌厂商卡游和IP玩具厂商52TOYS在今年也相继冲刺港交所。 本文的主角TOP TOY，因脱胎于名创优品，其发展底色也备受市场关注。 含着金钥匙出身的潮玩新兵 TOP TOY在2020年由名创优品孵化而来，目前，名创优品占TOP TOY已发行股本总额的约86.9%，为后者控股股东。 虽同样是潮玩品牌，但TOP TOY的产品重心与泡泡玛特有较大差异，泡泡玛特以盲盒系列为主，深度孵化出了头部IP（如LA ...

产品热度与市场表现 - 星星人美味时刻系列未售先火 隐藏款小熊饼干挂件最高成交价达929元 较发售价59元溢价16倍[1] - 单个盲盒成交价从59元上涨至249元 溢价4.2倍 整盒成交价从354元上涨至1499元 溢价4.2倍[1] - 得物App显示超3000用户标记"想要" 千岛App近三天隐藏款成交均价达612.7元[1] 产品溢价对比分析 - 该系列溢价全面高于迷你版LABUBU 隐藏款溢价16倍对比LABUBU隐藏款12.5倍溢价[2] - 整盒溢价4.2倍显著高于LABUBU整盒2倍溢价 单款溢价4.2倍对比LABUBU单款2.2倍溢价[2] - 热度TOP3产品香草脆/抹茶酥/咸曲奇溢价均超3.6倍 最低溢价产品甜奶油达3.3倍[1] 系列产品历史表现 - 星星人系列8月21日发售好梦气象局时曾因瞬时流量过大导致平台卡顿和短暂崩溃[2] - 泡泡玛特线下门店出现部分星星人产品断货现象 仅剩展示用手办而无现货[2] - 电商平台在正式开售前已出现全系列转售链接 包括隐藏款在内的产品均被提前购买[1]

产品热度与市场表现 - 泡泡玛特"星星人美味时刻系列"未正式发售即引发市场抢购热潮 在电商平台出现预售转售现象 [1] - 隐藏款"小熊饼干"挂件最高成交价达929元 较59元发售价溢价16倍 成为近期溢价最高产品 [1] - 单个盲盒成交价上涨至249元 整盒成交价上涨至1499元 溢价幅度均达4.2倍 [1] 消费者需求数据 - 得物App平台显示超3000用户对该系列产品标记"想要" 反映潜在需求旺盛 [1] - 成交热度TOP3产品为"香草脆"、"抹茶酥"、"咸曲奇" 溢价均超过3.6倍 [1] - 热度最低的"甜奶油"产品溢价仍达3.3倍 显示全系列产品均受市场追捧 [1] 跨平台价格表现 - 千岛App平台数据显示"小熊饼干"毛绒挂件近三天成交均价达612.7元 [1] - 单个盲盒价格区间跨越79元至525.5元 显著高于59元官方发售价 [1] - 两大电商平台同时出现高溢价交易 验证市场热度跨平台一致性 [1]

假期消费趋势 - 2025年国庆中秋假期共8天 叠加灵活拼假策略催生活跃消费窗口[1] - 拼假延长国庆高峰 出游景气度按年提升[1] - 各地发放超4.8亿元消费补贴 增强居民消费意愿并带动假日消费扩容提质[1] 重点推荐赛道 - 推荐悦己消费长期布局 包括潮玩赛道及电子烟板块[1] - 推荐国货崛起演绎趋势 包括美妆及个护赛道[1] - 关注政策催化受益板块 如内需政策支撑叠加旺季催化的零售板块[1] 具体标的公司 - 潮玩及电子烟板块推荐标的：泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际[1] - 美妆个护板块推荐标的：毛戈平、巨子生物、上美股份、上海家化[1]

产品热度与市场表现 - 泡泡玛特"星星人美味时刻系列"未售先火 隐藏款"小熊饼干"挂件最高成交价达929元 较发售价59元溢价16倍[2] - 单个盲盒成交价上涨至249元 溢价4.2倍 整盒成交价上涨至1499元 溢价4.2倍 热门款"香草脆""抹茶酥""咸曲奇"溢价均超3.6倍[2] - 得物App平台已有超3000用户点击"想要" 千岛App显示近三天隐藏款成交均价达612.7元 单个盲盒价格区间为79-525.5元[2] 历史表现对比 - 当前系列溢价全面高于迷你版LABUBU系列 后者隐藏款溢价12.5倍(79元至991元) 端盒溢价2倍(1106元至2132元) 单款溢价2.2倍(79元至175元)[3] - 星星人系列8月21日发售"好梦气象局系列"时曾因瞬时流量过大导致平台卡顿和短暂崩溃 线下门店出现断货仅剩展示样品[3] 产品发售与市场反应 - 新品定于9月29日晚间正式发布 电商平台在正式开售前已出现预售链接并产生实际交易[2] - 公司线下门店部分星星人产品处于缺货状态 反映市场需求持续旺盛[3]

公司表现与融资进展 - 珞博智能旗下AI情感陪伴硬件产品"芙崽"月销量达2万台 渠道预订单突破10万台 [2] - 公司完成数千万元人民币天使+轮融资 由红杉中国独家领投 金沙江创投和零一创投等老股东继续加码 [2] 创始人背景与技术优势 - 创始人孙兆治曾任职小鹏汽车内饰设计团队及小鹏机器人 具备工业设计与人工智能跨界经验 [3] - 公司自主研发多模态情感模型(MEM) 通过语音、表情和动作数据识别用户情绪波动并调整性格表现 [5] - EchoChain仿生记忆系统实现长期记忆功能 存储用户互动习惯并在后续交互中复现 [5] 市场定位与用户群体 - 核心用户为Z世代女性 情感陪伴需求从情绪寄托转变为刚需消费 [2] - AI玩具市场定位已从儿童扩展至年轻人、中老年人等全年龄段人群 [6] 行业规模与增长趋势 - 中国AI玩具市场规模预计2025年达290亿元 年均增速28% 2030年将达850亿元 [4] - 99.9%受访年轻人愿意为情绪价值消费 其中56%选择情感支持类服务 [7] 竞争格局与资本动态 - AI玩具赛道已有96家投资机构参与 包括红杉、顺为、五源、字节跳动和京东等 [4] - 2024年AI玩具赛道融资数量与金额大幅增长 多家创业公司创始人来自头部大厂 [4][6] 产品差异化与生态布局 - "芙崽"通过情感互动与用户建立长期纽带 区别于传统AI助手 [4] - 公司正开发"芙崽生态圈" 整合心理测评、亲子陪伴和虚拟社交等功能 [7] 技术发展与行业门槛 - 大模型技术成本降低使AI玩具创业门槛下降 吸引初创企业及互联网大厂入局 [6] - 百度智能云打造"双智能中枢" 京东开放Joyinside平台 字节跳动定制AI玩具 [6] 产品分类与价格体系 - AI潮玩分为原生IP产品(如LOVOT、芙崽)和基于原有IP的AI版产品两类 [6] - 产品定价覆盖300-400元大众市场至数万元高端市场(如LOVOT基础款3万元/高配版6万元) [6]

产品热度与市场表现 - 泡泡玛特"星星人美味时刻系列-现烤小饼干毛绒挂件盲盒"未售先火 计划于9月29日晚上10点在得物APP发售[1] - 隐藏款"小熊饼干"最高成交价从59元上涨至929元 溢价率近15倍 为近期溢价最高系列[1] - 单个盲盒成交价从59元上涨至249元 整盒成交价从354元上涨至1499元 溢价率均超3.2倍[1] 产品规格与设计背景 - 该系列盲盒一端包含6个常规款加1个隐藏款 尺寸为11.5厘米 由艺术家大欣创作[4] - 星星人IP由一群小星星组成 讲述关于勇气、思念和爱的故事[4] 相关系列产品表现 - "星星人美味时刻系列"手办同样受到市场追捧 该系列一端包含12个常规款加1个隐藏款[4] - 热度较高款式包括"星星糖"、"马卡龙时刻"、"招吉布丁"三款[4] - 二手交易平台显示手办整端原价828元被炒至1055元 溢价27%[4][6]

公司及行业 * 公司为泡泡玛特国际集团，股票代码9992 HK，属于中国/香港消费行业[7] * 摩根士丹利给予公司“超配”评级，目标价382港元，较2025年9月26日收盘价266港元有44%的上涨空间[7] 核心观点与论据：美国市场处于早期阶段 * **新品牌客户与产品广度**：在美国门店观察到新客户询问盲盒产品，且客户购买多样化的IP产品，不仅限于Labubu毛绒玩具，表明零售店是介绍公司丰富IP组合的有效渠道[1] * **门店位置与扩张潜力**：当前50家美国门店大多位于居民区，较少位于核心商业中心，零售门店的扩张对于建立重复消费的核心客户群至关重要[2] * **运营优化空间**：部分门店面积过小，尽管客流量不错，一些门店主要通过应用程序提供畅销产品，另一些仍使用Instagram宣布补货活动[2] * **缺乏直接竞争对手**：未发现其他玩具/爱好商店提供与泡泡玛特相同的体验，如开盲盒乐趣、吸引人的设计和众多IP产品[5] * **客流量表现强劲**：走访的六家门店中有五家的客流量和交易量远高于相邻门店，仅次于苹果发布iPhone 17的门店，唯一未超越邻店的门店因处于软开业阶段且产品较少[4] 其他重要内容 * **消费者构成**：观察到比其他市场更多的儿童，主要客户为20-40岁的成年人，亚裔客户在某些门店占比30-40%，在其他门店占比10-20%[3] * **热门IP多样化**：除Labubu外，受欢迎的IP还包括Crybaby、Skullpanda、Hirono、Twinkle Twinkle、Dimoo以及一些日本动漫/迪士尼授权产品，Peach Riot在多数门店入口展示[5] * **产品轮换策略**：六家门店的商品有所不同，只销售总产品组合的一部分，因此每家门店可以每隔几周轮换大部分产品以保持新鲜感[6] * **财务预测与估值**：基于2025年预期每股收益42倍市盈率进行估值，对应约1.6倍市盈增长比率，认为这对于具有全球扩张潜力的高增长消费公司是合理的[15] * **上行与下行风险**：上行风险包括海外增长加速、旗舰店开业、持续推出热门产品和新业务成功，下行风险包括宏观经济疲软、新产品不确定性、无法持续创造吸引人的产品和海外扩张不成功[17]

消费主题基金业绩表现 - 截至9月25日 206只名称带"消费"的基金中 海富通消费优选混合A近一年净值涨幅达135.42%位列首位 [1] - 财通资管消费精选混合A 永赢新兴消费智选混合发起A 国联沪港深大消费主题A等产品净值涨幅均超80% [1] - 业绩另一端有3只消费主题基金近一年净值涨幅不足10% 呈现显著分化 [1] 绩优基金持仓特征 - 绩优消费基金重仓配置新消费企业 海富通消费优选混合A持仓潮宏基占比4.87% 该股年内涨幅超150% [3] - 永赢新兴消费智选混合发起A重仓泡泡玛特占比9.11% 该股年内涨幅达193.23% [3] - 基金二季报显示新消费领域标的成为超额收益重要来源 [3] 消费类ETF资金流向 - 鹏华中证酒ETF份额增长109.7亿份 按0.6元均价计算获65.37亿元净流入 [3] - 汇添富中证主要消费ETF份额增长75.28亿份 按0.85元均价计算获63.88亿元净流入 [3] - 华夏中证食品饮料ETF与富国中证旅游ETF均获超17亿元资金净流入 显示市场关注度持续高企 [3] 消费板块投资机会 - 消费板块短期面临基本面数据考验 但结构性机会已显现 [4] - 若消费因股市财富效应带动回升 低位消费股值得关注 [4] - 新消费领域仍是真正的投资重点 [4]

迷你潮玩市场发展现状 - 迷你潮玩从日本食玩和扭蛋机借鉴微缩设计及低门槛消费逻辑 已从小众收藏进入大众消费市场 成为重要品类[1][17][24] - 2024年中国潮玩整体市场规模预计达727亿元 其中盲盒盲袋公仔/萌粒被列为热门品类[2] - 玩具迷你化趋势覆盖萌粒、吧唧、捏捏、毛绒等多个品类 核心特征包括小尺寸、低单价（5-30元）、强情绪价值和便携性[2][4][15] 产品形态与创新方向 - 萌粒作为核心垂类产品 尺寸多为2-5cm 泡泡玛特设有专门产品线POP BEAN 覆盖LABUBU等热门IP 线下通过"散装萌粒墙"和"装瓶挑战"销售[13] - 产品创新包括场景化设计（如便利店套装）、功能融合（如晨光萌粒笔）及玩法扩展（如可动设计） 泡泡玛特戒指盒系列和萌趣防尘盒系列为代表案例[13][15] - 其他品类迷你化趋势显著：吧唧尺寸从常规58mm压缩至25mm药片吧唧 捏捏出现不足1cm的微型款 LABUBU字母包挂尺寸从17cm缩小至10.5cm[15][17] 头部品牌与市场参与者 - 泡泡玛特、萌趣、桑尼森迪为头部品牌 泡泡玛特通过萌粒延伸IP价值 萌趣聚焦IP联名（如三丽鸥、《王者荣耀》） 桑尼森迪开发《哪吒》等国产IP迷你公仔[9] - 非垂直品牌加速入局：晨光、得力将迷你潮玩与文具结合 名创优品推出迪士尼IP挂件 酷乐潮玩开发日常场景产品[11] - 个体工作室及文创店铺聚焦小众IP（如迷你麦格） 通过淘宝、闲鱼等平台提供定制化改造服务（如萌粒改手机链均价35元 真人形象定制80-150元）[11][13] 消费驱动因素与用户需求 - 低价策略降低参与门槛：萌粒单价39-79元（对比传统毛绒玩偶199元起） 学生群体可用10元零花钱购买 工作党可轻松集齐套装[4][13] - 强社交与情感价值：迷你包挂作为个性符号（如LABUBU字母系列） 吧唧作为ACGN圈层身份标识 捏捏满足随身解压需求[4][15] - UGC二创生态繁荣：小红书"萌粒收纳"话题885万浏览量 抖音拆盒及二创直播成为核心转化路径 淘宝提供改娃工具包和3D打印定制服务[26][28] 海外借鉴与本土化创新 - 日本市场成熟模式：万代扭蛋市场2024财年达800亿日元（同比增长23%） Re-Ment通过1:12微缩场景设计提升可玩性（如zuru迷你冰箱系列）[17][18][24] - 本土创新包括：泡泡玛特复刻便利店场景套装 商场开展DIY手工作坊 集合店提供现场制作萌粒周边体验[24][30] - 渠道创新：扭蛋机从儿童场景扩展至便利店等高人流区域 小红书形成"种草-搜索-购买"闭环 抖音直播驱动消费转化[24][28] 行业生态与文化影响 - 收纳审美升级：亚克力收纳盒、微缩场景配件需求上升 淘宝出现专属收纳盒定制服务 积木相框等创意方案获近6000藏赞[26] - UGC成为玩具体验核心：迪士尼指出Alpha世代人人都是UP主 DIY成为产品设计重要元素 用户从购买成品转向购买创作素材[28][30] - 迷你潮玩从工业产品转化为文化载体 承载用户审美创意 反哺二创工具普及及渠道多元化发展[26][30][31]