每经AI快讯，10月2日，港股新消费概念股多数下跌，泡泡玛特（09992.HK）跌超4%，名创优品 （09896.HK）下跌3%，沪上阿姨（02589.HK）跌近1%。 ...

格隆汇10月2日｜港股市场新消费概念股普跌，其中，泡泡玛特跌近5%，名创优品跌3%，古茗跌超 2%，老铺黄金、布鲁可跌超1%。 | 代码 | 名称 | | 涨跌幅 ^ | 最新价 | 总市值 | 年初至今涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 09992 | 泡泡玛特 | (0) | -4.95% | 253.600 | 3405.7亿 | 185.71% | | 09896 | 名创优品 | | -3.01% | 43.200 | 527.77亿 | -5.78% | | 01364 | 古茗 | | -2.15% | 21.820 | 518.92亿 | 119.52% | | 06181 | 老铺黄金 | | -1.62% | 700.500 | 1209.6亿 | 198.95% | | 00325 | 布鲁可 | | -1.65% | 89.200 | 221.93亿 | 47.80% | | 02145 | 上美股份 | | -1.09% | 95.500 | 380.16亿 | 185.11% | ...

| 序号 | 名称 | 港股代码 | 最新价 | 涨跌额 | 涨跌幅 | ADRIETS | ADR换算价(HKD) | 较港股升跌 较 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 腾讯控股 | O 00700 | 663.000 | +3.000 | 0.45% | TCEHY | 662.660 | -0.340 | | 2 | 阿里巴巴-W | 09988 | 177.000 | +3.600 | 2.08% | BABA | 173.866 | -3.134 | | 3 | 汇丰控股 | 00005 | 109.400 | +0.600 | 0.55% | HSBC | 110.477 | +1.077 | | 4 | 建设银行 | 00939 | 7.480 | 0.000 | 0.00% | CICHY | 7.459 | -0.021 | | 5 | 小米集团-W | 01810 | 54.000 | +0.450 | 0.84% | XIACY | 54.102 | +0.102 | | 6 | 友邦保险 | ...

核心观点 - 摩根士丹利通过实地调研认为泡泡玛特美国市场仍处于发展初期，其独特的消费体验在竞争中具备优势，门店客流量和交易额表现强劲，海外扩张是公司关键增长驱动力 [1][6][11][17][20][21] 门店运营与表现 - 实地走访了美国6家门店，包括纽约、新泽西州及旧金山的多家购物中心店，其中部分处于试营业阶段 [2][4] - 6家门店中有5家的客流量和交易额超过周边门店，仅次于苹果门店 [1][10] - 部分门店盈利能力良好，但存在优化空间，如部分门店面积过小（约100平方米），部分门店仍通过Instagram发布补货通知，数字化运营手段有待升级 [6] - 每家门店仅销售公司全部产品组合的一部分，可每几周轮换大部分商品以保持产品新鲜感 [16] 客群特征 - 美国门店中由成人陪同的儿童占比高于其他市场，可能与当地较强购买力有关，多数顾客为20-40岁的成年人 [9] - 亚裔顾客在部分门店占比30%-40%，在其他门店占比10%-20% [9] - 在多数门店中发现有新顾客询问“盲盒”产品定义，表明零售门店是推广公司丰富IP/产品组合的有效渠道 [6] 产品与IP组合 - 目前尚无其他玩具/爱好类门店能提供与泡泡玛特相同的消费体验，如拆盒乐趣、吸引力的产品设计和丰富的IP矩阵 [1][11] - 顾客购买的IP/产品种类丰富，并非仅聚焦于Labubu毛绒玩具，热门IP还包括Crybaby、Skullpanda、Hirono、Twinkle Twinkle、Dimoo及部分日本动漫/迪士尼授权产品 [6][12] - 多数门店入口处陈列了Peach Riot系列产品 [12] 市场扩张与竞争格局 - 公司在美国的50家门店大多位于居民区，在核心商业中心（如曼哈顿中城）的门店数量较少 [6] - 与全球其他市场类似，美国门店的持续扩张对于构建稳固的核心客群至关重要 [6] - 泽西城花园购物中心店因处于试营业阶段且商品品类不齐全，客流量和交易额未超过周边门店，该购物中心为大型奥特莱斯且折扣力度大 [10] 财务评估与估值 - 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标价为382港元，相对于9月26日收盘价266港元有44%的潜在涨幅 [17][18][21] - 当前市值为45920百万美元 [21] - 基准情景估值采用2025年预测市盈率目标42倍，以2025-2027年每股收益复合年增长率计算，市盈率相对增长率为16%，认为该估值对于具有全球扩张潜力的高增长消费企业合理 [20] - 估值提升驱动因素包括中国及海外销售势头持续、老产品线扩张、IP导向型举措推进、每平方米收入增长、海外市场增长快于预期及旗舰店开业等 [21][22]

公司概况与市场定位 - TOP TOY成立于2020年，仅用5年时间即冲击上市，展现出快速成长轨迹 [2] - 公司将自身定位为“安卓”式开放平台，通过搭建渠道容纳多方IP和产品，与泡泡玛特“苹果”式闭环运营模式形成鲜明对比 [2] - 截至2025年7月，公司完成A轮约6000万美元融资，投后估值达13亿美元（约102亿港元） [2] 财务表现与增长 - 公司收入从2022年的6.79亿元增长至2024年的19.09亿元，年度利润从2022年亏损3838.3万元转为2024年盈利2.94亿元，实现扭亏为盈 [2] - 2025年上半年收入为13.6亿元，同比增长58.5%，利润为1.8亿元，同比增长26.8% [2] - 同期泡泡玛特营收为138.8亿元，净利润为45.7亿元，其收入和利润规模分别为TOP TOY的10倍和25倍 [3] 运营规模与市场覆盖 - 截至2025年上半年，TOP TOY拥有超1000万注册会员，而泡泡玛特国内累计注册会员达5912万人 [3] - TOP TOY在全球运营299家门店，其中海外门店15家，覆盖泰国、马来西亚等市场，海外收入占比仅为3.9% [4] - 泡泡玛特在全球18个国家运营571家门店（国内443家，海外128家），并拥有2597台自动售货机，海外市场收入占比高达40% [3][4] 销售渠道与商业模式 - TOP TOY大部分收入来自加盟商和经销商，2025年上半年该渠道收入占比达74.3% [4] - 名创优品作为公司持股86.9%的大股东，同时是最大经销商，2025年上半年贡献了TOP TOY 45.5%的收入 [4] - 公司销售渠道包括直营门店零售、向加盟商销售、向线下经销商销售、线上销售等，2025年上半年直营门店零售收入占比为12.4%，向线下经销商销售占比为49.9% [5] 盈利能力与效率 - 2025年上半年TOP TOY毛利率为32%，净利率为13%，而泡泡玛特毛利率超过70%，净利率超过30% [6] - TOP TOY的毛利率从2022年的19.9%提升至2025年上半年的32.4%，净利率从2022年的-5.7%改善至2025年上半年的13.2% [7] - 公司流动比率从2022年的51.7%提升至2025年上半年的111.3%，显示短期偿债能力显著增强 [7] IP战略与产品结构 - TOP TOY的IP分为自有IP、授权IP（统称自研产品）和他牌IP（对应外采产品），截至2025年6月拥有17个自有IP和43个授权IP [10] - 2025年上半年自有IP产品收入仅610万元，占总收入比例不到1%，授权IP产品收入为6.15亿元 [12] - 公司自研产品与外采产品销售收入各占半壁江山，2025年上半年自研产品收入占比47.2%，外采产品占比52.8% [13] - 泡泡玛特2025年上半年自主产品收入占比达99.1%，其中艺术家IP（自有IP和独家IP）收入占比88.1%，授权IP收入占比11% [8][9] 行业竞争格局 - 泡泡玛特强调IP运营属性，通过自有IP和独家IP建立稀缺性和定价权，而TOP TOY更强调渠道属性，扮演“潮玩超市”角色 [13][14] - 两种商业模式各具特色，类似于“安卓”与“苹果”的生态差异，分别代表开放平台与闭环系统的发展路径 [2][14]

其实市场对此早有预期。今年6月，名创优品公开回应了TOP TOY上市传闻，称正对该业务拆分上市可能性进行初步评估；7月，TOP TOY完成约4.27亿 元人民币的A轮融资。种种迹象表明，公司正在全力押注潮玩这一高速成长的赛道。 近年来，潮玩市场持续升温，泡泡玛特已经在港股市场创造了上市神话，后有52TOYS、布鲁可等品牌争相突围，TOP TOY的加入将让这场资本角逐变得 更具看点。一方面，背靠名创优品，又抓住了情绪经济带来的消费红利，TOP TOY的上市似乎水到渠成；另一方面，面对泡泡玛特的断层式领先，同类 品牌都面临自有IP的严峻考验。 作为后起之秀，TOP TOY能否打造出属于自己的"LABUBU"？ 「核心提示」 潮玩赛道的下一个"LABUBU"，究竟会诞生在哪里？ 9月26日，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递出首份招股书，正式启动IPO进程。作为一个成立仅五年的品牌，TOP TOY距离创始人叶国富在 2022年提出的"三年内实现单独上市"的目标，已然一步之遥。 TOP TOY的"速成"与隐忧 今年以来，国内潮玩品牌争相加速资本化步伐。被称为"中国版乐高"的布鲁可1月登陆港交所，首日股价大涨 ...

文｜财华社 含着金钥匙出身的潮玩新兵 TOP TOY在2020年由名创优品孵化而来，目前，名创优品占TOP TOY已发行股本总额的约86.9%，为后者控股股东。 公告当日，TOP TOY已正式向港交所递交了招股说明书，摩根大通、瑞银、中信证券为联席保荐人。 潮玩品牌企业上市潮在港股市场持续上演，潮玩巨头泡泡玛特(09992.HK)以及拼搭角色类玩具厂商布鲁可(00325.HK)已相继登陆港股市场，并受到资本市场 青睐。年初以来，这两只股的股价涨幅分别达约196%及45%。此外，集换式卡牌厂商卡游和IP玩具厂商52TOYS在今年也相继冲刺港交所。 本文的主角TOP TOY，因脱胎于名创优品，其发展底色也备受市场关注。 名创优品(09896.HK)的创始人叶国富或将再收获一宗IPO。 9月26日，名创优品在港交所发布公告表示，拟分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在港交所主板独立上市。名创优品认为，建议分拆可更准确反映TOP TOY集团自 身价值，将使TOP TOY业务更能吸引看好潮玩产业高增长机遇的投资群体等。 虽同样是潮玩品牌，但TOP TOY的产品重心与泡泡玛特有较大差异，泡泡玛特以盲盒系列为主，深度孵化出了头部 ...

香港交易所的衍生产品市场今年交投非常活跃，首八个月的日均成交量达166万张合约，较去年同期增加13%并创出纪录新高。当中，股票期权为最受欢迎 的产品类别之一，日均成交量达836,627张合约，按年增加29%。 智通财经APP获悉，9月30日，香港交易及结算所有限公司宣布，将于2025年10月13日(星期一)推出泡泡玛特国际集团有限公司(泡泡玛特，股票代号： 09992)股票期权类别。 | | 合約買賣單位 ( 股 ) 200 | | --- | --- | | HKATS代號 POP | | ...

泡泡玛特旗下IP市场表现 - Labubu 3.0前方高能系列于9月28日大量补货，但二手市场价格出现下跌，部分产品以85元成交，低于99元原价，千岛平台均价降至120元，抢购难度大幅降低[1] - 星星人美味时刻系列于9月29日上新前未售先火，隐藏款"小熊饼干"在得物APP上最高成交价从59元上涨至929元，溢价率近15倍，单个盲盒成交价从59元涨至249元，整盒从354元涨至1499元，溢价率均超3.2倍[6] - 星星人IP签约泡泡玛特后迅速破圈，仅用半年时间销售额突破1亿元，成为公司历史上最快达成此成就的新IP，2025年上半年实现营收3.89亿元，占总收入的2.8%[7] 泡泡玛特IP运营战略 - 公司指出星星人是旗下成长最快的新锐IP之一，通过关于勇气、思念与爱的故事打动人心，上半年推出的"123！星星人"手办及毛绒产品以标志性口号为灵感，唤醒粉丝童心[8] - 星星人通过"好梦气象局"、"美味时刻"等主题场景化叙事，构建更具代入感的情绪宇宙，这种"IP+生活化场景"组合强化用户情感连接，提升IP延展性与复购黏性[9] - 公司正从"制造爆款"的粗放模式转向"培育长线IP生态"的精细化运营，星星人系列持续售罄和热卖说明其已形成稳定粉丝社群与文化认同，具备跨周期变现潜力[9] 潮玩行业消费趋势 - 星星人系列未售先火现象折射出潮流玩具市场仍具有很高热度，产品正式发售前便形成活跃的二级市场交易，显示消费者购买行为高涨及对产品功能或审美的巨大需求[6] - 得物APP上超3000名用户标记"想要"星星人系列，多平台同步出现抢购潮，说明真实消费需求旺盛，反映优质IP供给处于市场指数级增长后的结构性短缺状态[10] - 在年轻一代主导的消费语境下，拥有社交货币属性的潮玩成为身份表达与圈层归属的载体，星星人的大火是圈层经济在特定IP上的集中释放[10] 泡泡玛特财务表现 - 2025年上半年公司自主产品收入为137.53亿元人民币，占总收入的99.1%，其中艺术家IP收入为122.29亿元人民币，占比88.1%[9] - THE MONSTERS是公司最大IP，2025年上半年收入为48.14亿元人民币，占比34.7%，较2024年同期的6.27亿元大幅增长[9] - MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO等老牌IP2025年上半年收入分别为13.57亿元、12.21亿元、12.18亿元和11.05亿元，占比分别为9.8%、8.8%、8.8%和8.0%[9]

泡泡玛特 - 公司“星星人美味时刻系列”盲盒未售先爆，隐藏款“小熊饼干”挂件二级市场价格飙升至929元，较59元官方价溢价16倍 [4] - 超迷你版LABUBU系列整盒价格从354元涨至1499元，平台上超3000人点击“想要” [4] - 公司收入首次超过迪士尼 [1][4] 黄金市场 - 现货黄金价格于9月30日盘中再创历史新高，最高达到每盎司3851.879美元，突破前高3834.12美元/盎司 [3][4] - 此轮上涨已连续7天，不断突破前高，此前高点为9月23日盘中达到的每盎司3791.08美元 [4] 小米公司 - 小米17 Pro背屏“做痛机”概念在网络上爆火，引发公司高管卢伟冰在微博关注并询问“痛机”含义 [3][4] - “痛机”源于日本“痛文化”，核心是通过涂装、粘贴等方式将动漫、游戏等二次元IP元素融入物品外观 [4] 华为公司 - 余承东将主导华为IRB（投资评审委员会），其增任由任正非亲自签发文件 [3][5] 英伟达公司 - 公司首席执行官黄仁勋出售22.5万股英伟达股票，套现超4000万美元 [3][6] 苹果公司 - 公司曾计划推出8GB平价iPad，相关原型机已被曝光 [3][6] lululemon公司 - 公司出现2021年以来首次净利润下滑 [3] 特定商业模式 - 有从业者通过制作老房子微缩模型实现年收入500万元，模型均价在8000元到15000元之间 [3][6]