港股市场表现 - 恒生指数跌0.21%至25122.9点，成交额2782.18亿港元；恒生国企指数跌0.3%；恒生科技指数跌0.67% [1] - 中金刘刚分析港股跑输A股原因：AH溢价低于125%分红吸引力下降、港币流动性收紧、中报盈利下修与宏观数据一致 [1] 蓝筹股表现 - 华润啤酒涨6.24%，中期营业额239.42亿元同比增0.83%，净利润57.89亿元同比增23.04%，中期股息每股0.464元同比增24.4% [2] - 中升控股涨8.29%，翰森制药涨4.75%；中国生物制药跌6.57%，比亚迪电子跌4.67% [2] 热门板块 - AI应用方向逆市走高：知乎-W涨23%，粉笔涨13.98%，汇量科技涨13.09% [3] - 物管股活跃：万物云涨7.19%，中期营收181.4亿元同比增3.1%，核心净利润13.2亿元同比增10.8% [4][5] - 体育用品股上扬：安踏体育涨4.61%，李宁涨2.55%，特步国际涨3.74% [5][6] - 黄金股走软：赤峰黄金跌3.15%，灵宝黄金跌3.13%，受美元指数上涨及地缘局势缓和影响 [7] 热门异动股 - 康臣药业涨10.39%，中期收入15.69亿元同比增23.7%，净利润4.98亿元同比增24.6% [8] - 零跑汽车涨7.63%，中期收益242.5亿元同比增174%，毛利率提升至14.1%，净利润3303万元扭亏 [9] - 同程旅行涨7.43%，上半年营收90.5亿元同比增11.5%，线上度假收入13.6亿元同比增24.1% [10] - 珍酒李渡涨6.9%，政策推动消费潜力释放，公司发力新品大珍、牛市啤酒 [11] - 东方甄选跌20.89%，盘中振幅达45%，近期股价两月内飙升两倍，市场传闻CEO被立案调查遭辟谣 [12] - 歌礼制药-B跌15.01%，控股股东折价9.9%配股集资4.68亿港元，90%用于肥胖症药物研发 [13] 政策与行业动态 - 上海出台"AI+制造"实施方案，推动AI与制造业融合，长江证券建议关注AI基础设施、出海应用及垂直场景公司 [4] - 中泰证券指出物管板块减值规模缩小、分红意愿强，建议关注高股息高效率企业 [5] - 国盛证券推荐运动鞋服龙头安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（PE 18倍）及特步国际（PE 11倍） [6]

股价表现与市场反应 - 零跑汽车股价创历史新高 达73.3港元 单日涨幅一度扩大至7.56% 年内累计涨幅达1.25倍 [1] - 多家大行上调目标价 花旗目标价从86.4港元上调至100港元 美银证券目标价从79港元上调至90港元 均维持"买入"评级 [1][2] 财务业绩表现 - 截至2025年6月30日止六个月收益达242.5亿元 同比增长174% [1] - 公司权益持有人应占净利润0.3亿元 实现同比扭亏为盈 成为中国造车新势力中第二家实现半年度盈利的企业 [1] - 收益增长主要驱动因素包括整车及备件交付量增加 战略合作与碳积分交易收入增长 以及相关服务收入提升 [1] 销量与毛利率展望 - 花旗将2025-2027年销量预测上调至60万/120万/180万辆 美银证券同步上调三年销售预测9%/18%/17% [1][2] - 公司管理层将2025年全年销量目标从50-60万辆调升至58-65万辆 第三季度销量目标设定为17-18万辆 [2] - 花旗预测2025-2027年毛利率达14.8%/15.4%/15.5% 较此前上调2.4-4.8个百分点 公司混合毛利率目标为14%-15% [1][2] 盈利预测与估值调整 - 花旗将2025-2027年净利润预测上调11%-26% 至11亿/41.7亿/63.2亿元 美银证券分别上调9%/38%/24% [1][2] - 花旗估值基础为2026年预测市盈率29.5倍 强调90天上行催化剂观察期 [1] - 业绩上调依据包括强劲销售势头 2026-2027年稳健车型管线 以及新车与改款车型对下半年毛利率的改善作用 [1][2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 自研智驾加速巩固造车优势，2026年往后业绩增长动力充足[5] - 2025Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，交付量环比提升52%至12.6万辆[5] - 2025Q2 GAAP净利润1.6亿元，2025H1 Non-GAAP净利润显著转正至3.3亿元[5] - 2025Q2经营费用率环比优化1.7 pct至16.2%，毛利率环比下滑1.3 pct至13.6%[5] - 2025年收入预测上调至662.3/965.8/1112.3亿元，同比增速分别为105.9%/45.8%/15.2%[5] - 2025-2027年Non-GAAP净利润预测上调至10.0/19.6/43.0亿元，EPS分别为0.8/1.5/3.0元[5] 财务摘要与估值 - 2025E营业收入662.26亿元，YoY +105.9%；2026E 965.80亿元，YoY +45.8%；2027E 1112.31亿元，YoY +15.2%[7] - 2025E Non-GAAP净利润9.97亿元，2026E 19.59亿元（YoY +96.5%），2027E 43.03亿元（YoY +119.7%）[7] - 2025E毛利率14.0%，2026E 13.0%，2027E 14.0%[7] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为1.2/0.9/0.8倍，PE分别为79.9/42.7/20.4倍[5][7] 业务展望 - 2025Q3销量指引17-18万辆，全年上修至58-65万辆（原50-60万辆），其中国内交付52-60万辆[6] - 2025H2毛利率指引环比提升至15%，全年预期净利润5-10亿元[6] - 2026年目标销量100万辆，由国内ABCD矩阵补齐及出口翻倍驱动，整车毛利约12%[6] - 与Stellantis合作零部件业务预计2026H2放量，欧洲本地产能2026年底前落成[6] - 零跑国际合资公司或于2027年后逐步贡献利润[6] 股价与市场表现 - 当前股价68.15港元，总市值911.14亿港元，流通市值760.84亿港元[1] - 近3个月换手率47.24%，一年股价区间68.15-18.64港元[1] - 2024年8月至2025年4月股价涨幅跑赢恒生指数[3]

财务表现 - 2025年上半年营收242.49亿元，同比增长174% [1] - 电动汽车及部件销售231亿元，同比增长161.4% [2] - 半年度净利润3303万元，首次实现半年度净利润转正 [3] - 毛利34.3亿元，毛利率14.1%，上年同期毛利1亿，毛利率1.1% [9] - 运营亏损8863万元，较上年同期的24亿元大幅收窄96.3% [10] - 自由现金流8.6亿元，上年同期为-4.8亿元 [10] - 现金及等价物等结余295.8亿元 [10] 交付量 - 2025年上半年汽车总交付量221,664台 [4] - 2025年7月交付量50,129台，创历史新高 [4] - C10上市13个月全球交付破10万台 [4] - C11累计销量跨越25万台 [4] - B10上市次月交付即超万台 [4] 销售网络 - 销售服务网络覆盖286个城市，新增88城 [4] - 共布局806家销售门店（含315家零跑中心和491家体验中心）及461家服务门店 [4] - 上半年单店店效同比提升超50% [4] - 计划2025年年底新增覆盖60个空白市、县，地级市，城市覆盖率提升至90% [5] 国际市场 - 2025年上半年出口20,375台车 [6] - 6月在德国BEV市场占有率超1% [6] - 7月欧洲用户下单超4000台，创历史新高 [6] - 首批B10于2025年7月发往欧洲，9月在慕尼黑车展上市 [7] - 右舵版C10和T03正式登陆香港市场 [7] - 全球第1,500家零跑中心落地香港 [7] - 在欧洲、中东、非洲和亚太等约30个国际市场建立超600家销售与售后服务网点 [7] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [8] 研发与生产 - 2025年上半年研发开支18.9亿，同比增长54.9% [10] - 在马来西亚启动零跑C10本地化组装项目，首台OTS车辆完成装配下线 [7] 人员与借款 - 截至2025年6月30日，全职僱员21,656名 [11] - 借款总额26.7亿元 [11] 股价表现 - 截至今日收盘，股价68.15港元，较前一日上涨4.2% [11] - 市值911亿港元 [11]

股价表现 - 零跑汽车午后涨幅扩大至7.56% 股价达73.3港元创历史新高 年内累计上涨1.25倍 [1] 财务业绩 - 截至2025年6月30日六个月收益达242.5亿元 同比增长174% [1] - 权益持有人应占净利润0.3亿元 实现同比扭亏为盈 [1] - 公司成为中国造车新势力中第二家实现半年度盈利的企业 [1] 销量指引 - 管理层将第三季度销量目标设定为17-18万辆 [2] - 全年销量目标从50-60万辆上调至58-65万辆 [2] 机构观点 - 花旗将目标价从86.4港元上调至100港元 评级买入 [1] - 花旗基于29.5倍2026年预测市盈率给予估值 [1] - 美银证券将目标价从79港元上调至90港元 重申买入评级 [2] 业绩预测 - 花旗将2025-2027年销量预测上调至60万/120万/180万辆 [1] - 花旗将同期收入预测上调9%-19%至667亿/1330亿/1929亿元 [1] - 花旗将净利润预测上调11%-26%至11亿/41.7亿/63.2亿元 [1] - 美银证券上调2025-2027年销售预测9%/18%/17% [2] - 美银证券上调同期净利润预测9%/38%/24% [2] 盈利能力 - 花旗将毛利率预测上调2.4-4.8个百分点至14.8%/15.4%/15.5% [1] - 公司预计下半年汽车毛利率将改善 全年混合毛利率目标14%-15% [2] 增长驱动 - 收益增长主要来自整车及备件交付量增加 战略合作及碳积分交易收入增长 [1] - 销量增长带动相关服务收入增加 [1] - 花旗看好2026-2027年稳健的车型管线 [1] - 美银证券认为产品成功发布推动销售增长 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营收242.5亿元，较2024年同期的88.5亿元增加174% [2] - 公司实现净利润0.3亿元，去年同期净亏损22.1亿元，扭亏为盈 [2] - 公司成为中国造车新势力中第二家实现半年度盈利的企业 [2] 营收增长驱动因素 - 营收增长主要源于整车及备件交付量增加、战略合作及碳积分交易收入增加、整车交付量增长带动相关服务收入增加 [2] 交付量表现 - 报告期内汽车总交付量为221,664台，位居中国新势力品牌销量榜首 [2] - 2025年7月交付量达50,129台，连续5个月位居中国新势力品牌销量榜首 [2] - 公司是2025年以来唯一一家月交付量超5万台的中国新势力品牌 [2] 产品与技术 - 2025年推出B平台2款全新车型，并对C平台现有3款车型进行改款，产品矩阵进一步丰富 [2] - 新车型基于全新LEAP3.5架构打造，提供前沿科技体验 [2] - 零跑B10于2025年4月10日上市，在12万级SUV上实现端到端辅助驾驶功能，搭载激光雷达和高通8650芯片 [2] 研发投入与技术进展 - 智能驾驶研发投入持续加码，智驾团队规模和算力资源投入较2024年同期提升近100% [3] - 基于端到端算法的城市通勤领航辅助功能首次实现量产并上车 [3] - 基于EEA3.5架构的高通8650域控组合辅助驾驶方案研发效率显著提升，仅用6个月完成开发并首次应用于B平台车型 [3] 未来计划 - 公司计划2025年下半年加大端到端和VLA技术的研发资源 [3] - 计划在2025年年底前实现城市NOA组合辅助驾驶能力 [3]

花旗对中国生物制药评级与目标价调整 - 上调目标价至10.5港元并给予买入评级 因管理层预计未来三年将有19种以上新产品获批 其中多款产品销售潜力超20亿 且创新候选制剂如TQC3721(PDE3/4)具外授权潜力 [1] 招商证券(香港)对同程旅行评级维持 - 维持买入评级 因公司2Q25核心OTA业务收入增长符合预期且运营利润率提升 受益于经营杠杆释放 预计下半年核心OTA业务收入和非GAAP净利润保持稳健增长 [1] 中信证券对京东健康评级维持 - 维持买入评级 因2025H1业绩符合预期 药品及健康产品销售增长强劲 AI医疗多维度布局提升平台效率 公司作为线上线下一体化互联网医疗龙头在供给侧和需求侧优势明显 [2] 中信证券对网易-S评级与目标价调整 - 上调目标价至240港元并维持买入评级 因2Q25游戏收入稳健增长且递延收入同比增长 长线运营能力持续验证 预计后续重磅新游上线将带动收入增长 [3] 中金公司对海丰国际评级与目标价调整 - 上调目标价至28港元并维持跑赢行业评级 因上半年量价齐升 净利润大幅增长且盈利能力显著改善 考虑下半年旺季表现及运价预期 [4] 中信证券对零跑汽车评级与目标价调整 - 上调目标价至89.2港元并维持买入评级 因2025H1业绩符合预期 毛利率改善且盈利能力逐步提升 预计下半年新车周期加速 销量和盈利有望持续超预期 [5] 中信证券对特步国际评级维持 - 维持买入评级 因2025H1业绩稳健增长 主品牌电商驱动增长且索康尼线下同店双位数增长 多品牌战略协同及长期跑步赛道竞争力受看好 [6] 中金公司对渣打集团评级维持 - 维持跑赢行业评级 因2Q25业绩好于预期 非息收入超预期增长 金融市场服务及财富管理收入显著增长 且上调盈利预测 [7] 华兴证券对腾讯控股评级与目标价调整 - 上调目标价至685港元并维持买入评级 因2Q25各业务板块表现强劲 AI驱动广告收入增长 游戏及金融科技板块持续复苏 [8]

财务表现 - 2025年上半年公司首次实现半年度净利润转正 成为中国造车新势力中第二家达成该成就的企业[2] - 营业收入达242.5亿元 较2024年同期88.5亿元增长174%[2] - 毛利率提升至14.1% 较2024年同期1.1%改善13个百分点 创成立以来新高[2] - 经营活动产生现金净额28.6亿元 自由现金流达8.6亿元 在手资金充裕达295.8亿元[3] 销量业绩 - 2025年上半年总交付量221,664台 同比增长155.7% 位居中国新势力品牌销量榜首[2] - 7月单月交付量首次突破5万辆达5.01万辆 同比增长超126% 连续5个月蝉联新势力月销量冠军[2] - 第三季度预计销量17-18万辆 全年销量指引从50-60万辆上调至58-65万辆[5] - 2026年销量目标挑战100万辆[6] 产品动态 - 零跑B10上市次月交付即超万台 创最快交付破万记录[3] - 零跑C11累计销量跨越25万台里程碑[3] - 零跑B01上市72小时锁单超1万台[3] - 零跑C10上市16个月累计交付突破15万台 刷新在售车型达成此规模的最快纪录[3] - 5月至7月连续3个月蝉联新势力中型SUV销冠[3] 全球化进展 - 2025年1-7月出口24,980台 位居造车新势力品牌榜首[4] - 7月欧洲地区超4,000位用户下单 创历史新高[4] - 首批B10于7月发往欧洲 计划9月在慕尼黑车展上市[4] - 截至2025年6月底在约30个国际市场建立超600家销售服务网点 其中欧洲超550家 亚太近50家[5] 市场认可 - 8月19日盘中股价超71港元 总市值超950亿港元[5] - 中金维持跑赢行业评级 上调2025/2026年净利润预测至8.62亿元/48.87亿元[5] - 公司被认定已进入全面盈利周期 2026年有望达到稳态盈利水平[5]

港股新能源汽车板块表现 - 港股新能源汽车概念整体走低 [1] - 小鹏汽车(09868 HK)跌幅超过3% [1] - 蔚来汽车(09866 HK)、理想汽车(02015 HK)、长城汽车(02333 HK)、零跑汽车(09863 HK)等个股跟随下跌 [1]

股价表现与市场反应 - 股价涨超4%至71.1港元创上市新高 成交额达14.3亿港元 [1] - 年初至今股价累计上涨109% 大幅跑赢MSCI中国汽车指数20%的涨幅 [1] - 小摩上调目标价至95港元并维持增持评级 花旗将目标价上调至100港元并给予买入评级 [1] 财务业绩表现 - 2025年中期收益达242.5亿元人民币 同比增长174.0% [1] - 毛利率大幅提升至14.1% 较2024年同期1.1%增长13个百分点 [1] - 公司权益持有人应占净利润为3303万元人民币 实现同比扭亏为盈 [1] 运营与交付数据 - 2025年7月交付量达50,129台 创历史新高 [1] - 连续5个月位居中国新势力品牌销量榜首 [1] - 2025年以来唯一月交付量超5万台的中国新势力品牌公司 [1] 机构预期与估值 - 小摩预计2026年销量同比增长85% 盈利表现超预期达两倍 [1] - 花旗基于销量/毛利率/净利润上调开启90天上行催化剂观察 [1] - 花旗目标价估值相当于2026年预测市盈率29.5倍 [1]