财务表现 - 2025年第三季度营业收入194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元，而2024年同期为亏损6.9亿元 [2] - 2025年前三季度累计净利润达1.8亿元，实现从亏损到盈利的结构性转变 [2] 现金流状况 - 2025年第三季度经营性现金流净额48.8亿元，同比大幅增长149% [2] - 2025年第三季度自由现金流达38.4亿元 [2]

财务业绩 - 2025年第三季度收入为人民币194.5亿元，同比增长97.3% [1] - 收入增长主要得益于整车及备件交付量的提升 [1] - 2025年第三季度毛利率为14.5%，高于2024年同期的8.1%和2025年第二季度的13.6% [1] - 毛利率同比改善由于销量上升带来的规模效应、持续的成本管理、产品组合的优化及其他业务的收入 [1] - 毛利率环比改善由于产品组合的优化及持续的成本管理 [1] - 2025年第三季度公司权益持有人应占净利润为人民币1.5亿元，而2024年同期为亏损人民币6.9亿元 [1] - 盈利同比增加主要由于整车销量的增加及单车收益能力的优化 [1] 运营交付 - 2025年第三季度汽车总交付量为173,852台 [1] - 2025年10月公司交付量达70,289台，再次突破新高 [1] - 公司连续8个月位居中国新势力品牌销量榜首 [1] - 公司是唯一一家月交付量超7万台的中国新势力品牌公司 [1]

收入和利润表现 - 2025年第三季度公司收入为人民币194.5亿元，同比增长97.3%[5] - 2025年第三季度收入为人民币194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7%[19] - 2025年第三季度公司净利潤为人民币1.5亿元，前三季度净利潤达人民币1.8亿元[4] - 2025年第三季度公司权益持有人应占利润为人民币1.5亿元，去年同期为亏损人民币6.9亿元[24] 毛利率 - 2025年第三季度公司毛利率为14.5%，较2025年第二季度的13.6%提升0.9个百分点[4][5] - 2025年第三季度毛利率为14.5%，去年同期为8.1%，上一季度为13.6%[20] 汽车交付量 - 2025年第三季度公司汽车总交付量为173,852台，同比增长101.77%，环比增长29.63%[4][6] - 2025年10月公司交付量达70,289台，同比增长84.11%，首次突破月销7万台大关[4][6] - 公司于2025年11月15日提前完成年度50万台销量目标，预期全年销量将突破60万台[7] - 截至2025年10月累计交付量超过100万台[26] 车型销量表现 - C10车型在2025年第三季度月均销量达1.5万台，10月单月销量超2万台[6] - B01车型自上市次月起月销量均破万台，截至10月31日累计销量超4.6万台[6][8] 现金流与现金状况 - 2025年第三季度公司经营活动产生现金净额为人民币48.8亿元，自由现金流为人民币38.4亿元[5] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物等结余为人民币339.2亿元[5] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物等为人民币339.2亿元[25] - 2025年第三季度经营活动产生现金净额为人民币48.8亿元，自由现金流为人民币38.4亿元[25] 海外市场表现 - 2025年第三季度出口17,397台，1-9月累计出口37,772台，10月海外签约量较9月增幅超100%[16] - 2024年5月与Stellantis集团正式成立零跑国际合资公司开拓国际市场[26] 销售网络与服务效率 - 截至2025年9月30日，销售服务网络覆盖292个城市，拥有866家销售门店，单店店效同比增长30.26%[13] - 车辆一次性修复率同比提升4.8个百分点，备件48小时送达率提升至92.6%[15] - 2025年第三季度潜客到店率较2024年底提升1.7个百分点，全车系到店试驾率提升8.4个百分点[14] 研发投入与技术成果 - 2025年第三季度研发开支为人民币12.1亿元，同比增长55.4%[21] - 高附加值核心零部件自研自造占比达到整车成本的65%[26] - 公司先后推出业界首个八合一电驱和首个「四域合一」中央集成式电子电气架构[26] 战略合作 - 2025年3月3日与中国一汽签署战略合作备忘录开展新能源乘用车联合开发[26] 公告性质与风险提示 - 公告基于公司未经审核的营运及财务资料且未经核数师审核或审阅[27] - 公告包含前瞻性陈述涉及未来财务状况策略计划等并受风险及不确定因素影响[27] - 公司股东及潜在投资者于买卖公司股份时务请谨慎行事[28] 公司治理 - 于公告日期董事会包括三名执行董事三名非执行董事及三名独立非执行董事[30]

核心观点 - 华兴证券首次覆盖零跑汽车并给予“买入”评级，目标价71.80港元，看好公司凭借高性价比车型实现销量快速增长，并预计在2025年迎来全年盈利拐点 [1] 销量与盈利前景 - 2024年10月销量达到历史新高的70,289辆，同比增长84%，前10月累计销量为465,805辆，同比增长125% [1] - 预计2025-2027年销量分别为578,528辆、750,215辆和837,500辆 [4] - 预计2025-2027年收入分别为629.0亿元、780.2亿元和1,037.3亿元，同期毛利率预测为14.5%、15.7%和16.8% [4] - 预计2025年实现全年盈利，调整后归母净利润为16.1亿元，2026年和2027年分别增至32.4亿元和65.8亿元 [1][4] 产品与技术优势 - 公司定位10-20万价格区间的大众品牌，2024年推出C10和C16后销量快速增长，未来D19和Lafa的发布将进一步丰富产品矩阵 [1] - 具备整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智舱、智驾六大核心领域的全域自研能力，这些技术模块占整车制造成本的65% [3] - 全域自研模式有助于平摊固定资产成本，提升规模效益，从而降低整车制造成本，形成核心技术竞争力 [3] 海外市场拓展 - 通过与Stellantis集团深度合作拓展海外市场，合资公司零跑国际计划从2025至2027年每年推出一款新车型 [2] - 2024年9月进入欧洲市场后增长迅速，2025年第二季度在欧洲销量环比增长65.8%至3,196辆，上半年总计销量5,124辆，位居国产品牌第五位 [2] - 借助Stellantis的全球经销网络和品牌力，公司在海外分销和制造方面相比其他中国品牌具有优势 [2]

销量与盈利前景 - 2024年10月销量达到历史新高的70,289辆，同比增长84%，前10月累计销量为465,805辆，同比增长125% [1] - 预计2025年迎来盈利拐点，成为第二家实现全年盈利的新势力车企 [1] - 预计2025-2027年销量分别为578,528辆、750,215辆、837,500辆，对应收入为629.0亿元、780.2亿元、1,037.3亿元 [4] 产品与市场策略 - 作为主营10-20万价格区间的大众品牌，凭借高性价比车型配置和精准客户定位在竞争中表现优于其他车企 [1] - 2024年推出C10和C16后销量实现快速增长，D19和Lafa的发布将进一步丰富产品矩阵并助推销量持续增长 [1] 海外市场拓展 - 通过与Stellantis集团深度合作拓展海外市场，合资公司零跑国际将从2025-27年每年推出一款新车型 [2] - 2024年9月进入欧洲市场后增长迅速，2025年第二季度在欧洲销量环比增长65.8%至3,196辆，上半年总计销量5,124辆，位居全部国产品牌第五位 [2] - 借助Stellantis的全球经销网络和品牌力，在海外分销制造等方面相比其他中国品牌具有更大优势 [2] 技术能力与成本控制 - 在整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智舱、智驾六大核心领域均具备自研自造能力，这六大技术模块占整车制造成本的65% [3] - 基于全域自研模式，可以实现最大程度平摊固定资产成本，提升整车制造规模效益，从而降低整车制造成本 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年毛利率分别为14.5%、15.7%、16.8%，同期调整后归母净利润为16.1亿元、32.4亿元、65.8亿元 [4] - 采用1.2倍2026年P/S的估值方法得到目标价为71.80港元，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

新能源汽车市场渗透率 - 2025年10月新能源汽车单月渗透率首次突破50%，电动化车型成为市场主导力量 [1] - 10月新能源汽车产销分别达到177.2万辆和171.5万辆，同比增幅超20%，均刷新同期历史纪录 [1] - 前10个月累计销量已逼近1300万辆，市场热度持续攀升 [1] 20万元价位区间竞争格局 - 20万元价位区间成为消费者在新旧车选择的分水岭，覆盖主流合资与新势力中高配新车及二手高端新能源车 [1] - 同价位二手车在智能配置、车身尺寸和驾驶体验上相比新车更具优势 [1] - 10月20万-22万区间新车销量前三车型为方程豹钛7、小米SU7、零跑C11，均在二手车市场存在高性价比替代方案 [1] 具体车型替代方案分析 - 理想L7 2023款 Pro二手车在续航与舒适性上表现更优 [1] - 原指导价近50万元的宝马5系新能源535Le二手车价仅需23万元左右 [1] - 零跑C11的预算可转向特斯拉Model Y 2024款，享受成熟的智能驾驶与服务网络 [1] 新能源二手车市场趋势 - 新能源车技术趋于稳定、检测体系日益透明，二手车已度过早期贬值高峰，性价比逐步凸显 [2] - 理性消费趋势下，购买二手车被视为更聪明、更务实的消费选择 [2] 二手车平台选购策略 - 优选规模大、源头直供的平台可使价格更实惠 [5] - 购前利用AI助手明确需求、比价选车，选车时通过视频查车况且细节透明可留存三年 [5] - 提车时重点核对车机并解绑账户，全流程有工作人员协助，关注电池健康并可享100天衰减保障加原厂质保 [5]

市场表现 - 11月17日早盘港股三大指数小幅下跌，恒生科技指数跌幅超过0.5% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数小幅下跌，持仓股中携程集团、联想集团、百度集团、比亚迪电子等领跌，华虹半导体、中芯国际、阿里巴巴等领涨 [1] - 阿里巴巴盘中由跌转涨，此前一度下跌近2% [1] 财报季动态 - 本周多家科技公司将集中发布最新财报，11月17日有吉利汽车、小鹏汽车、零跑汽车、携程集团，11月18日有小米集团、百度、金山软件、微博，11月19日有快手、联想集团、网易 [1] - 上周已有多家龙头互联网公司发布2025Q3业绩，腾讯控股、哔哩哔哩利润超市场预期 [1] 机构观点与投资主线 - 机构持续看好中国AI价值重估行情，建议关注平台型互联网公司，如腾讯、快手、阿里巴巴、小米、百度、美团，因其具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势 [1] - 机构同时建议关注具备模型或应用能力的AI生态企业，例如京东健康 [1] 估值水平 - 截至11月14日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为22.47倍，低于全球其他主要科技指数 [2] - 该指数估值处于指数发布以来约25.98%的估值分位点，意味着历史上超过七成时间的估值高于当前水平 [2] - 恒生科技指数仍处于历史相对低估区间，其高弹性、高成长的特性使其具备更大的向上动能 [2]

公司动态 - 北京凌艾智能科技有限公司于近日成立，注册资本为5000万元 [1] - 公司经营范围包括人工智能基础软件开发、人工智能应用软件开发、物联网应用服务及物联网技术服务等 [1] - 该公司由零跑汽车（股票代码：09863.HK）全资持股 [1]

行业政策与标准 - 《汽车数据出境安全评估方法》团体标准正式发布并实施，填补了行业数据出境安全评估的具体操作标准空白 [1] - 该标准由中国汽研牵头，联合赛力斯集团、比亚迪汽车、中国第一汽车等25家行业领军企事业单位共同编制 [1] 行业市场动态 - 10月全国汽车市场总体走势较强，商用车市场出现新能源推动的结构性增长，物流运输类及皮卡类车型电动化加速 [2] - 10月新能源车走势较强，汽车出口市场持续走强，但厂商库存变化较大导致行业压力加大 [2] - 因零售传导拉动批发速度较慢，2024年10月乘用车零售负增长，但凭借出口和库存增量，10月厂家销量增速仍很好 [2] 公司战略与合作 - 东风与华为合作的汽车品牌（代号DH）将于11月20日发布，定位中高端智能化车型，是业内最早与华为建立共创模式的品牌 [3] - 广汽集团聘任閤先庆为总经理，同时聘任了新的总会计师及多位副总经理 [2] - 现代汽车集团计划从明年起至2030年的五年里，在韩国国内投资125.2万亿韩元（约合人民币6111亿元） [9] - 现代汽车集团的投资计划中，50.5万亿韩元将用于人工智能、软件定义汽车和机器人等未来业务领域 [9] 公司融资与发展 - 广汽高域完成2亿元人民币Pre-A轮融资，今年已累计融资5亿元 [7] - 广汽能源与支付宝深化合作，将推出“碰一下”便捷支付功能，用户可通过NFC感应完成充电身份验证与支付 [8][9] 公司产品与销量 - 零跑汽车宣布2025年度累计销量已超50万台，并计划明年冲击100万辆销量目标 [4] - 一汽红旗旗下插混中大型SUV红旗HS6 PHEV开启预售，预售价区间为17.88万-22.88万元 [5] - 奇瑞风云A9L光辉（四驱）车型全球上市，上市指导价18.19万元起 [6]

小米汽车安全理念回应 - 雷军连续发布多条微博回应外界对小米汽车安全设计理念的质疑[1] - 雷军重申安全是基础和前提 并强调产品设计过程中的权衡[1] - 雷军发布2023年和2024年四则微博截图 展示其对安全的理解和SU7研发标准[1] 东风与华为合作新动态 - 东风汽车宣布与华为合作的新汽车品牌将于11月20日发布[2] - 该项目为汽车央企与华为共同孕育的首个全新品牌 项目代号为DH[2] - 项目于2023年启动 是最早与华为建立共创模式的品牌[2] 零跑汽车销量表现与目标 - 零跑汽车2025年度累计销量已超50万辆 提前完成年度目标[3] - 公司提前45天完成50万辆销量目标 10月全系交付超7万辆 同比增长超84%[3][4] - 零跑汽车董事长朱江明表示明年将冲击100万辆销量目标 多款新车蓄势待发[3] 商用车市场结构性增长 - 10月商用车市场出现新能源推动的结构性增长 物流运输类及皮卡类车型电动化加速[5] - 10月全国汽车市场总体走势较强 卡车市场和客车市场回暖明显[5] - 10月新能源车走势较强 汽车出口市场持续走强 厂商库存变化较大[5]