财务业绩 - 2025Q2营收142.3亿元 同比增165.5% 环比增42.0% [1] - 2025Q2归母净利润1.6亿元 同比扭亏 利润率1.1% 同比提升23.5个百分点 [1] - 单车收入10.6万元 同比增0.6万元 环比降0.8万元 [1] 销量表现 - 2025Q2销量13.4万辆 同比增151.7% 环比增53.2% [1] - 2025年1-7月出口2.5万辆 [2] - 预计2025-2027年销量分别为62/91/121万辆 [3] 盈利能力 - 2025Q2毛利率13.6% 同比提升10.9个百分点 环比降1.2个百分点 [1] - 单车盈利0.1万元 同比增2.4万元 环比增0.3万元 [1] - 规模效应推动费用率下降 销售行政费用率8.5% 同比降5.9个百分点 [1] 产品与战略 - 覆盖5-20万元价格带 T03和C10已出海 B10计划9月海外上市 [2] - 未来三年每年全球推出2-3款产品 2025年将再推B系列10-15万元车型 [2] - 与Stellantis合作轻资产出海 利用其经销网络和工厂产能 [3] 研发投入 - 2025Q2研发费用10.9亿元 研发费用率7.7% 同比降5.4个百分点 [1] - 2025H1智驾团队规模及算力投入提升近100% [2] - 计划2025年底前实现城市NOA辅助驾驶能力 [2] 渠道建设 - 国内销售门店806家 覆盖286个城市 含315家零跑中心和491家体验中心 [2] - 海外超600家销售服务网点 覆盖24个国际市场 [2] - 计划2026年实现欧洲本地化制造 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入242.5亿元，同比增长174% [1][2] - 2025年上半年净利润0.33亿元，实现扭亏为盈，折合EPS 0.02元 [1][2] - 第二季度营业收入142.4亿元，同比增长166%，净利润1.63亿元，折合EPS 0.12元 [2] - 上半年毛利率14.1%，同比提升13个百分点 [2] - 三项费用率8.6%，同比下降4.4个百分点，其中管理费用率和销售费用率分别下降1.7和4.4个百分点 [2] 销量表现 - 1-7月累计销售汽车27.2万辆，同比增长150% [1][3] - 7月单月销量50129辆，首次突破5万辆，同比增长127% [1][3] - 1-6月累计销售22.17万辆，同比增长156%，连续5个月保持国产新势力月销第一 [2] - 7月新车型B01销售8576辆，B10销售7244辆 [3] 产品战略 - 产品定位10-20万元高性价比走量市场，已建立差异化竞争优势 [1] - 核心零部件自研自造比例超70%，支持产品快速迭代 [1] - 计划2026年第一季度发布D系列新品，定位高于C系列，售价超20万元，涵盖SUV和MPV车型 [3] 渠道建设 - 上半年销售门店达806家，服务店461家 [3] - Stellantis集团2023年底入股，助力品牌海外渠道拓展 [1] 业绩展望 - 2025年全年销量目标上调至58-65万辆 [2] - 2026年销量目标100万辆，较2025年目标增长54%-72% [3] - 预计2025/2026/2027年净利润分别达8.95/40.95/56.62亿元 [1][3] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.67/3.06/4.24元 [1][3] - 当前股价对应2026/2027年P/E为22/16倍 [1][3]

财务表现 - 25H1营收242.50亿元，同比增长174.15%，归母净利润0.33亿元同比转正，扣非净利润-0.58亿元同比下滑97.47% [1] - 25Q2营收142.30亿元，同比增长165.48%且环比增长42.01%，归母净利润1.63亿元（24Q2亏损12.00亿元，25Q1亏损1.30亿元） [1] - 25H1毛利率14.1%创新高，同比提升13.0个百分点，25Q2毛利率13.6%同比提升10.8个百分点但环比下降1.3个百分点 [2] - 25Q2净利率1.1%，同比提升23.5个百分点且环比提升2.4个百分点，三费费率合计16.2%同比下降11.2个百分点且环比下降1.7个百分点 [2] 销量与结构 - 25Q2销量13.4万辆，同比增长152%且环比增长53%，7月单月销量突破5万辆并连续5个月居新势力销冠 [1] - B/C平台车型销量占比分别达57.6%/24.4%，低价车型T03占比18.0%同比降7.4个百分点且环比降0.7个百分点 [1] - 25年1-7月累计出口2.5万台，25Q2单季出口1.3万台，7月出口4605台 [1][2] 业务进展与战略布局 - B平台3款车型将于25年内密集投放，C平台车型更新换代，D平台首款车型年内亮相，A/D平台其他车型26年上市 [2] - 截至25Q2国内门店806家覆盖286城，较24Q2新增覆盖88城且单店效率提升50%，目标25年底再覆盖60城使国内覆盖率升至90% [2] - 海外布局超600家网点，马来西亚工厂8月完成C10-OTS首车下线，26年实现欧洲本地化制造 [2] - 三电零部件自研自制具备成本优势，与Stellantis及中国一汽的战略合作逐步贡献收入，25年7月碳积分协议增厚利润 [2] 业绩预测与估值 - 预计25-27年销量64.0/103.0/141.6万辆，同比增速分别为6.69%/28.75%/37.16% [3] - 预计25-27年营收745/1287/1707亿元，同比增速分别为8.47%/40.83%/46.36% [3] - 上调25-27年归母净利润预测至11.3/52.4/82.5亿元，同比增速分别为219.69%/157.17%/91.61% [3] - 基于1.5倍25年PS（较行业1.2倍均值溢价20%）给予目标价88.93港币，维持买入评级 [3]

财务业绩表现 - 2025H1总营业收入242.50亿元，同比增长174.15% [1] - 税前利润0.33亿元，同比增长101.49% [1] - 净利润0.33亿元，同比增长101.49%，首次实现半年度净利润转正 [1] - 毛利率提升至14.1%，创历史新高 [1] 销量与交付表现 - 2025H1总交付量达221,664辆，同比增长103.8% [1] - 2025年7月交付量50,129辆，连续5个月位居新势力销量榜首 [1] - 全年销量指引从50-60万辆上调至58-65万辆，明年目标冲击100万辆 [1] 产品与车型布局 - 2025上半年推出B10、B01两款全新车型，完成C10、C11与C16改款升级 [1] - 形成覆盖5-20万元价格带的产品矩阵 [1] - C系列在15-20万元价格带持续热销 [1] - B系列凭借极致性价比切入12万元以下市场，B10在6月份销量达1.43万辆 [1] - 年底前将推出B05车型，并亮相旗舰D系列大型SUV与MPV，价格带提升至20万元以上 [1] 渠道与运营效率 - 门店数量达806家，单店店效同比提升超50% [1] - 强大的产品攻势叠加快速扩张的渠道网络推动规模效应显现 [1] 全球化战略进展 - 依托与Stellantis合资公司"零跑国际"，以轻资产模式开拓海外市场 [2] - 2025H1出口20,375辆汽车，位居新势力第一 [2] - 海外销售及服务网点超600家，覆盖约30个国际市场 [2] - 马来西亚本地组装C10已下线，计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为649亿元、1007亿元、1221亿元，同比增速101.6%、55.3%、21.2% [2] - 预计2025-2027年净利润分别为5.5亿元、27.3亿元、50.1亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第33周国内乘用车和新能源乘用车销量环比上升，新能源渗透率处于历史较高水平；新能源汽车市场格局不断变化，新品牌加入带来变数，传统车企在新能源销量上后来居上 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 乘用车市场周度概述 - 2025年第33周国内乘用车零售43.2万辆，同比增长7.6%；新能源乘用车零售24.6万辆，同比增长13.7%；新能源渗透率为57.0% [2][13] - 今年以来乘用车累计零售1,337.4万辆，同比增长6.6%；新能源乘用车累计零售687.1万辆，同比增长25.4%；累计新能源渗透率为51.4% [2][13] - 分动力方式，传统燃料、油电混合、新能源分别零售17.1万辆、1.5万辆、24.6万辆，同比分别为1.6%、 - 10.0%、13.7%，占比分别为39.5%、3.6%、57.0%；新能源乘用车中纯电、插混、增程式分别零售15.7万辆、6.9万辆、2.1万辆，同比分别为26.2%、 - 2.6%、 - 5.5%，占比分别为63.8%、27.9%、8.4% [16] - 分生产属性，乘用车中自主、合资品牌分别零售28.9万辆、14.4万辆，同比分别为12.0%、 - 0.3%，占比分别为66.7%、33.3%；新能源乘用车中自主、合资品牌分别零售22.0万辆、2.6万辆，同比分别为15.0%、3.4%，占比分别为89.5%、10.5% [16] 重点新能源车企销量分析 整体情况 - 比亚迪7.1万辆、吉利汽车3.3万辆、上汽通用五菱1.7万辆、长安汽车1.2万辆、奇瑞汽车0.9万辆、特斯拉（中国）1.4万辆、鸿蒙智行0.9万辆；新势力车企中零跑1.0万辆，问界、小鹏0.8万辆，蔚来、小米0.7万辆，理想0.6万辆 [3][22] - 小鹏、蔚来、零跑、小米、岚图等维持较好同比增速，蔚来新车乐道L90带动近三周销量回暖 [3][22] - 市场格局变化，小鹏和零跑成绩较好，新品牌加入带来变数，传统车企后来居上 [3][22] 比亚迪 - 周销量7.1万辆，连续数周同比为负，今年以来累计销量200.0万辆，同比增速6.7% [25] - 纯电和插混（含增程式）车型销量基本占比五五开，2022年3月起停止燃油车生产 [25] - 今年1 - 7月全球累销249万辆，海外累销55万辆，或放缓生产和产能扩张计划，下调销量目标 [25] 吉利汽车 - 周销5.1万辆，其中新能源3.3万辆（极氪0.3万辆），电动化率约66% [27] - 今年以来累销139.1万辆，同比增长50.2%，新能源累计81.3万辆，同比翻倍 [27] - 2024年几何品牌并入银河品牌，2025年5月收购极氪，销量目标从271万辆上调至300万辆 [27] 上汽通用五菱 - 乘用车整体销量1.8万辆，其中新能源1.7万辆，电动化率约90% [29] - 今年以来累计销量49.6万辆，增速21.6%，新能源42.1万辆，增速42.4%，纯电车型占主导 [29] 长安汽车 - 乘用车整体销量2.2万辆，其中新能源销量1.2万辆，电动化率约53% [34] - 今年以来累计73.1万辆，同比2.1%，新能源35.7万辆，同比20.3% [34] - 旗下深蓝、启源销量约4k、3k，阿维塔销量约2k [34] 奇瑞汽车 - 乘用车整体销量2.3万辆，其中新能源0.9万辆，电动化率约37% [40] - 今年以来累计75.0万辆，同比27.4%，新能源26.3万辆，同比71.2% [40] - 旗下新能源品牌iCAR、奇瑞新能源销量均1k + [40] 特斯拉 - 该周销量1.3万辆（Model 3、Model Y分别约5k、9k），今年以来累计34.2万辆，同比 - 5.5% [45] - 多次推出优惠活动，7月1日起Model 3长续航版提价，反映“反内卷”趋势 [45] - 8月19日上线Model Y L，售价33.9万元起，预计9月交付，细分赛道竞争加剧 [46] 鸿蒙智行 - 该周销量0.9万辆，其中问界约0.8万辆 [48] - 尊界新车S800 8月中旬批量交付，9月冲刺月产能3,000台，年底目标月产能4,000台 [48] 造车新势力 - 零跑1.0万辆，问界、小鹏0.8万辆，蔚来、小米0.7万辆，理想0.6万辆 [54] - 小鹏、蔚来、零跑、小米、岚图等维持较好同比增速，蔚来乐道L90带动近三周销量回暖 [54]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元（同比+174.1%），首次实现半年扭亏归母净利润0.3亿元 [5] - 2025Q2营收142.3亿元（同比+165.5%，环比+42.0%），毛利率13.6%（同比+10.8pct，环比-1.3pct），归母净利润1.6亿元（同环比扭亏） [7] - 2025Q2单车平均营收10.6万元（同比+0.6万元，环比-0.8万元） [7] - 费用率全面改善：2025Q2研发/销售/行政费用率分别为7.7%/5.6%/2.9%，同比分别下降5.4pct/3.3pct/2.6pct [7] 业务进展 - 2025Q2交付量13.4万辆（同比+151.7%，环比+53.2%），全年销量目标上调至58-65万辆 [7] - 新车型布局： - B10车型（起售价9.98万元）Q2销量占比达23.2%（3.1万辆） - B01车型（起售价8.98万元）上市3天锁单超1万台 - 计划2025年9月发布B05车型，10月发布D系列首款车型 [7] - 技术升级：LEAP 3.5技术架构采用高通8650智驾芯片+8295座舱芯片，计划2025年底实现城市NOA [7] 海外拓展 - 2025上半年出口2.0万台（新势力第一），全球销售网点超600家（欧洲550+家，亚太50家） [7][8] - 本土化进展： - 马来西亚C10本地组装项目启动（8月完成首辆OTS组装） - 计划2026年底前建立欧洲生产基地 [8] - 与Stellantis签订碳积分转让协议（年度上限15亿元） [7] 市场表现与估值 - 股价表现：近12个月涨幅244.3%（恒生指数+43.7%），当前股价73.50港元（总市值982.67亿港元） [4] - 盈利预测： - 2025-2027年营收预测641.9/1002.6/1281.3亿元（同比+100%/56%/28%） - 归母净利润预测9.4/44.1/64.1亿元（2026年同比+370%） [9][10] - 估值指标：2025年PS 1.4倍，2026年PS 0.9倍 [10]

财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174% [1] - 上半年净利润0.3亿元，首次实现半年度净利润转正，去年同期净亏损22.1亿元 [1] - 上半年毛利率14.1%，较2024年同期提升13个百分点，创历史新高 [2] - 汽车毛利率约12%，非汽车销售业务贡献近11亿元收入 [2] - 研发开支18.9亿元，同比增长54.9% [3] - 目标2025年全年盈利5亿~10亿元 [3] 销量与产能 - 上半年交付221664辆，同比增长155.7%，位居中国新势力品牌销量榜首 [2] - 上调全年销量指引至58万~65万辆 [1][4] - 7月首次实现月销破5万辆，日均订单超3000辆 [4] - 2026年销量目标挑战100万辆 [1] - 计划2025年第三季度销量17万~18万辆 [1] 产品规划 - 下半年投放多款新车：7月已上市全新C11和B01 [5] - B05将在慕尼黑车展首发，11月国内上市 [5] - D系列最快10月首次亮相，2026年一季度上市 [5] - B10计划9月在欧洲上市，年底推出B10增程版 [5] - 持续加大智能驾驶投入，计划2025年底前实现城市NOA能力 [3] 海外扩张 - 2025年海外销量目标维持5万~8万辆 [5] - 马来西亚本地化组装项目已启动，首台C10完成装配下线 [6] - 计划2026年在欧洲实现B系列本地化生产 [6] - 目标2026年海外销量翻倍增长 [6] - 短期内不追求海外高毛利率，优先打开市场局面 [5]

财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174.0%[2] - 首次实现半年度净利润转正，成为第二家盈利的中国新势力车企[2] - 毛利率从2024年上半年的1.1%提升至14.1%，增长13个百分点[2] - 全年净利润目标为5亿-10亿元[7] 销量与交付 - 上半年总交付量221,664台，同比增长155.7%，位居中国新势力品牌销量榜首[5] - 7月销量突破5万台，连续5个月位居新势力月销量榜首[5] - 上调2025年全年交付指引至58-65万辆，2026年目标100万辆[7] - 三季度销量预计17-18万辆，8月销量将较7月明显增长[7] 产品与研发 - 研发费用同比增长54.9%，重点投入辅助驾驶技术[7] - 首次实现端到端算法城市通勤领航辅助功能量产[7] - 高通8650域控辅助驾驶方案6个月完成开发并应用于B平台车型[7] - 计划年底实现城市NOA，明年初进入辅助驾驶第一梯队[7] - 9月慕尼黑车展首发B系列新车，11月国内亮相[8] - 10月发布高端D系列（含MPV），2026年一季度上市[8] - 2026年推出A系列（6万元级）和D系列（30万元级）覆盖全价格带[8] 渠道与市场扩张 - 销售网络覆盖286个城市，新增88城，布局806家销售门店及461家服务门店[8] - 重点拓展三至五线城市空白市场[9] - 零跑国际已进入约30个国家，建立超600家销售服务网点（欧洲超550家，亚太近50家）[5] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地[5] 成本与运营效率 - 研发、销售、行政开支合计占营收16.9%（18.9亿元+14.1亿元+7.9亿元）[11] - 供应链高度垂直整合带来10%成本优化[11] - 资金使用效率显著高于同业（小鹏同期运营费用83.1亿元，蔚来单季75.8亿元）[11] 战略与合作 - 坚持规模优先原则，聚焦大众市场高性价比产品[14] - 与Stellantis成立合资公司零跑国际，采用轻资产模式拓展海外市场[15] - 签署碳积分转让协议，最高交易额15亿元，未来持续贡献收入[16] - 坚持全域自研战略，十年聚焦造车主业[12][14]

光伏行业反内卷会议 - 工信部召开光伏行业反内卷会议 预计今明两天将分别探讨电池、组件环节、硅片环节以及多晶硅环节的反内卷细则 [2] - 会议保密程度极高 与会企业已签署保密协议 具体内容和结果须待官方发布 [2] 日本出口数据 - 日本7月份出口同比下降2.6% 创2021年2月以来最大降幅 [3] - 对美出口下降10.1% 略低于6月份11.4%的降幅 美国是日本最大出口市场 [3] - 对中国大陆出口下降3.5% 但对香港地区出口飙升17.7% 中国大陆是日本第二大出口市场 [3] 制造业与就业 - 郑州富士康进入旺季高峰期 返费工做满3个月预估工资在1.92万元~2.3万元之间 小时工最高时薪26元 [4] - 重庆市政府印发金融"五篇大文章"实施方案 聚焦"33618"现代制造业集群体系和"416"科技创新布局 [4] 人工智能技术发展 - DeepSeek开源新模型V3.1 上下文长度拓展至128K [5][6] - 韩国政府计划未来两年采购超3.5万枚GPU 长期目标到2030年确保5万枚GPU [10] - Meta计划将人工智能部门拆分为四个小组 分别专注于研究、超级智能技术、产品和基础设施 [12] 企业动态与融资 - 泡泡玛特创始人王宁表示感觉今年300亿营收很轻松 去年营收100亿 [8] - 字节跳动否认豆包将推手机产品 [7] - 中国一汽回应收购零跑汽车10%股权为不实消息 [9] - 游戏科学成立黑神话公司 注册资本1000万人民币 [9] - 小鹏汽车支持L4的车型将在2026年量产 人形机器人预计2026年下半年量产 [9] - 视比特机器人完成亿元级B+轮融资 由比特淞灵基金独家投资 [15] - ChatExcel完成近千万天使轮融资 由常垒资本和东湖天使基金投资 [15] 产业投资与扩张 - GE Vernova将向美国纽约州发电厂投资4100万美元 创造50个新工作岗位 [11][12] - 苹果大幅扩大在印度iPhone生产规模 五家代工厂启动iPhone 17系列全系机型组装 [13] - 福特与SK On合资工厂出现电动汽车电池供应过剩 正在寻找更多客户 [10] 资本市场动态 - 胜宏科技向港交所提交上市申请书 联席保荐人为摩根大通、中信建投国际、广发证券 [16] - 赛特威尔在宁波证监局办理辅导备案登记 拟在A股上市 辅导券商为中信证券 [16] 全球股市表现 - A股三大指数集体收涨 沪指涨1.04%续创近10年新高 深成指涨0.89% 创业板指涨0.23% [17] - 港股恒生指数涨0.17% 科技指数跌0.01% 国企指数涨0.08% [18] - 美股三大指数涨跌不一 道指涨0.02% 纳指跌1.46% 标普500指数跌0.59% [18] 科技政策与合规 - 谷歌提议修改Play Store条款和条件 以避免因违反欧盟科技规则被处罚 [14] 科学研究发现 - 人体细胞会通过改变自身形状来闭合伤口裂缝 为研究伤口愈合提供新思路 [15]

财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174.0% [1] - 首次实现半年度净利润转正，成为继理想汽车后第二家盈利的中国新势力车企 [1] - 毛利率从2024年上半年的1.1%提升至14.1%，增长13个百分点 [1] - 研发费用同比增长54.9%，计划全年实现5亿-10亿元净利润 [3] 销量与交付 - 上半年总交付量221,664台，同比增长155.7%，居中国新势力品牌销量榜首 [2] - 7月销量首次突破5万台，连续5个月位居新势力月销量榜首 [2] - 上调2025年全年交付指引至58-65万辆，2026年目标100万辆 [3] - 三季度预计交付17-18万辆，8月销量将较7月显著增长 [3] 产品与研发 - 基于端到端算法的城市通勤领航辅助功能已量产上车 [3] - 高通8650域控辅助驾驶方案6个月完成开发并应用于B平台车型 [3] - 计划2025年底实现城市NOA，明年初进入辅助驾驶第一梯队 [3] - B系列新车9月慕尼黑车展首发，D系列最快10月亮相并于2026年一季度上市 [4] 市场与渠道 - 海外市场已覆盖欧洲、中东、非洲及亚太约30个国家，建立超600家销售服务网点 [2] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [2] - 国内销售网络覆盖286个城市，共布局806家销售门店及461家服务门店 [5] - 下半年渠道将向三至五线城市下沉拓展 [5] 成本与运营策略 - 研发、销售及行政开支合计占营收16.9%，总计40.9亿元 [7] - 供应链高度垂直整合模式带来10%成本优化 [7] - 通过轻资产模式与Stellantis合作出海，碳积分交易额最高达15亿元 [9][10] - 坚持规模优先战略，聚焦大众市场高性价比产品 [8][9]