定焦One制 按单品牌销量来看，前三格局是"零鹏问"。零跑销量来到6.7万辆，同比增速接近翻倍，比小鹏多卖了 2.5万台。紧跟着的小鹏，月销也首次突破4万台。问界交付4.1万辆，排名从第二降至第三；在鸿蒙智行 公布的52916辆全系数据中，问界贡献了77%的销量。 图 最大的变化来自小米汽车，超4万台的交付量让它首次跻身前四，将理想和蔚来甩在身后，33%的环比 增长说明产能终于跟上了节奏。 转自：定焦One 文｜定焦One 金玙璠 编辑 | 魏佳 国庆假期首日，新势力陆续交卷，"金九银十"的排位赛迎来大洗牌。 | | | 2025年9月新势力交付榜 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 品牌/专业 | 交付量(辆) | 同比 | 环比 | | 1 | 零跑 | 66657 | 97% | 17% | | 2 | 小鹏 | 41581 | 95% | 10% | | 3 | 问界 | 40619 | 14% | 2% | | 4 | 小米 | 40000+ | 300% | 33% | | 5 | 蔚来汽车 | 34749 | 64% | 11% | | 6 ...

核心观点 - 零跑汽车第100万台整车下线 不到一年实现从50万到100万的跃升 刷新中国新势力车企百万量产记录 [1] - 公司通过规模效应、全域自研和全球化布局实现三重价值跃迁 构建可持续增长模式 [2][3][4][5][12] 量产规模与盈利表现 - 2025年1-8月累计交付量突破32万台 持续领跑中国新势力销量榜 月销量连续6个月稳居榜首 [2] - 上半年营收242.5亿元 同比增长174% 毛利率跃升至14.1% 净利润0.3亿元实现扭亏为盈 [2] - 规模优势带来成本摊薄效应 形成行业竞争壁垒 为冲击更高盈利目标提供底气 [2] 技术研发与成本控制 - 坚持全域自研战略 核心零部件自研率超过65% 涵盖电池包/电机/电控/智舱/智驾等关键部件 [3] - 通过垂直整合实现部件成本把控 将激光雷达成本压缩至12万元级车型 较同级车型更具成本优势 [3] - 销售费用率仅5.8% 低于行业平均水平 体现高效的技术普惠模式 [3] - 量产200kW油冷电驱技术 提升效率与续航 CTC2.0技术改善空间利用率和安全性 [7] 全球化扩张进展 - 海外渠道突破600家门店 其中欧洲市场达550家 7月单月欧洲订单突破4000台 [5] - 与Stellantis集团强强联合 加速海外市场渗透 推动本地化生产计划 [5][12] - 全球化布局规避单一市场风险 打造逆势增长价值样本 [5] 产品战略与用户运营 - 布局ABCD四大产品系列 C系列满足家庭需求 B系列针对年轻智能时尚需求 [8] - C11累计销量超27万台 C10上市17个月交付量突破16万台 连续4个月居新势力中型SUV榜首 [8] - B10上市次月交付超万台 累计销量超6万台 B01上市37天交付破万台 创最快交付记录 [8] - 通过OTA升级持续服务老车主 辅助驾驶功能全面免费 构建高粘性用户生态 [9][10] - 定位"车圈优衣库" 实现越级配置下放 解决续航焦虑等用户痛点 [7] 未来增长驱动 - B系列持续火爆 C系列改款增强竞争力 Lafa5集多项领先技术 计划四季度国内上市 [12] - D19豪华旗舰SUV定位30万级 推动产品向高价值迈进 [12] - 推进欧洲本地化生产 通过技术输出和本地化运营开拓国际市场 [12]

公司里程碑 - 公司成为第二家进入百万产量俱乐部的新势力车企 [1] - 从第50万台到第100万台仅用343天 创中国新势力最快纪录 [3][12] - 创始人提出未来一年实现下一个百万辆目标 [12] 财务与商业表现 - 2025年1-8月累计交付量突破32万台 连续6个月居新势力销量榜首 [9] - 2025年上半年首次实现半年度净利润转正 毛利率创历史新高 [9] - 2025年同时入围财富中国500强、民营企业500强和制造业企业500强三大榜单 [9] 产品战略 - 形成ABCD四大产品系列 覆盖轿车/SUV/MPV多元化矩阵 [14] - C11累计销量超27万台 C10全球交付突破16万台 [14] - B10上市次月交付破万 累计超6万台 B01上市37天交付破万 [14] - Lafa5亮相慕尼黑车展 计划2025Q4中国上市/2026年全球推出 [16] - D系列旗舰产品D19将于10月发布 搭载百万级技术 [20] 技术研发体系 - 全域自研战略与科技普惠理念构成核心竞争壁垒 [8] - 技术沉淀全面转化为市场与商业成功 [8] 全球化进展 - 通过Stellantis合作进入全球30多个国家 建立近700家终端网点 [18] - 欧洲市场网络超640家 1-8月海外交付超3万台居新势力榜首 [18] - 8月登顶德国纯电市场 进入法/意/西等核心市场前列 [18]

新造车企业8月销量排名 - 零跑汽车以5.7万辆位列第一 同比增长88% [1][2] - 鸿蒙智行以4.5万辆位列第二 同比增长32% [2] - 小鹏汽车以3.8万辆位列第三 同比增长169% [1][2][4] 头部新势力车企表现 - 零跑汽车1-8月累计销售32.9万辆 同比增长136% 首次实现半年度盈利 上半年营收242.5亿元 净利润0.3亿元 [1][2] - 小鹏汽车1-8月累计交付27.2万辆 同比增长252% MONA M03车型占比约40% 售价低于15万元 [2][4] - 蔚来汽车8月交付3.2万辆 同比增长55% 乐道品牌贡献1.6万辆 萤火虫品牌贡献4300辆 [4] 传统车企新能源品牌表现 - 深蓝汽车8月销售2.8万辆 同比增长40% [2][6] - 阿维塔8月销售1.1万辆 同比增长185% [2][6] - 岚图汽车8月销售1.4万辆 同比增长119% 月销持续过万 [2][6] - 极氪汽车8月销售1.8万辆 同比下滑2% [2][6] - 智己汽车8月销售7000辆 为唯一未过万品牌 [6] 整体新能源市场格局 - 比亚迪8月新能源销量37.4万辆 与去年同期基本持平 1-8月累计销售286万辆 同比增长24% [7][8] - 吉利汽车8月新能源销量14.7万辆 同比增长95% 增速领先 [7][8] - 长安汽车8月新能源销量8.8万辆 同比增长80% [7][8] - 广汽埃安8月销量2.7万辆 同比下滑24% [7][8] 产品与战略动态 - 零跑汽车主销车型为C11/C16/C10及B10 B01上市首月销量过万 [1] - 鸿蒙智行主要依赖问界品牌 8月交付4万辆 含1万辆M9及2万多辆M8 其他品牌合计仅4000多辆 [2] - 理想汽车处于增程与纯电转型期 纯电车型i8未上量 已调低Q3销量指引 [5] - 小米汽车连续两月销量超3万辆 1-8月累计约22万辆 第二季度汽车业务收入213亿元 毛利率26.4% [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][8] 核心观点 - 8月新能源车市场呈现结构性高增长 新品驱动价值竞争 [1] - 监管部门严控恶意降价和竞争行为 促销环比微增0.5个百分点至10.7% [1] - 随着两新政策补贴进入分领域、分时段的精细化执行策略 总体车市增速进一步放缓 [1] 主要车企销量表现 - 比亚迪8月销量37.4万辆 同比基本持平 环比增长9% 1-8月累计286.4万辆 同比增长24% [2] - 比亚迪海外出口8.1万辆 同比大增146% 全球化布局加速 [2] - 吉利8月销量25万辆 同比增长38% 环比增5% 1-8月累计189.7万辆 同比增长47% [2] - 吉利新能源车8月销量14.7万辆 同比增95% 环比增长13% 渗透率达59% [2] - 吉利银河品牌8月销量11.1万辆 同比增173% 1-8月累计75.4万辆 同比增222% [2] - 领克8月销量2.7万辆 同比增长21% [2] - 极氪8月交付1.8万辆 同比下滑2% [2] - 零跑汽车8月销量5.7万辆 同比增88% 环比增14% 连续两个月突破5万辆 [3] - 零跑1-8月累计交付32.9万辆 同比增长202% [3] - 零跑B01上市首月交付突破万辆 C10累计交付超15万辆 [3] - 鸿蒙智行8月全系交付4.5万辆 问界销量4万辆 同比降2% 占全系销量90% [3] - 鸿蒙智行1-8月累计销量29.1万辆 [3] - 理想汽车8月交付2.9万辆 同比下滑41% 环比下滑7% 1-8月累计26.3万辆 同比下降9% [4] - 小鹏汽车8月交付3.8万辆 同比增169% 环比增3% 1-8月累计27.2万辆 目标完成率78% [4] - 小米汽车8月交付超3万辆 连续两个月站稳3万+ 1-8月累计超21万辆 全年目标完成率约60% [4] - 蔚来8月销量达3.1万辆 同比增55% 环比增49% [5] - 蔚来主品牌销量1.1万辆 同比下降48% 环比降17% [5] - 乐道销量1.6万辆 环比大增175% 首次超越主品牌 [5] - 萤火虫销量4346辆 环比增长84% [5] - 蔚来1-8月累计交付16.6万辆 全年44万辆目标完成率不足四成 [5] 行业趋势与展望 - 问界新M7和尚界H5即将上市 预计在25-30万元及15-20万元价格区间竞争 [3] - 理想i6预计9月底上市并开启交付 但L系列面临华为系、吉利系及长城等新车型冲击 [4] - 小鹏预计轻松突破35万辆保守目标 并有望冲击45万辆里程碑 [4] - 小米8月最后一周销量接近1.2万辆 后续单月3.5万辆节奏具备较高可实现性 [4] - 蔚来下半年乐道L90与新ES8关注度高 需求超预期 目标Q4实现月均交付5万辆 [5] - 9-12月新车型将驱动结构性增长 行业监管趋严背景下 车企比拼将回归"价值竞争力" [5] - 补贴分月下发、额度用尽即停 下半年周度动销波动或将显著加大 [5]

**公司及行业** * 零跑汽车[1] **核心财务与运营数据** * 2025年一季度收入100亿元 二季度收入142亿元[6] * 2025年一季度单车均价11.4万元 二季度单车均价10.6万元[6] * 2025年一季度毛利率14.9% 二季度毛利率13.6%[6] * 2025年上半年销量22.2万台 其中一季度销量8.8万台（同比增长162% 环比下降28%） 二季度销量13.4万台（环比增长53%）[3] * 2025年全年收入预期600多亿元 归母净利润预期9.4亿元[7] * 2026年收入预期达千亿级别 归母净利润预期44-50亿元[8][9] **销量指引与车型规划** * 2025年销量指引上调至58-65万台 2026年销量目标冲击百万台[2][3] * 2025年推出B级新品（B01 B10 B05）[4] * 2026年将推出A系列（10万元以内小型车）和D系列（高端SUV 20万元以内）以实现产品线全覆盖[4][5] **盈利驱动因素与成本控制** * 通过严格费用管控实现扭亏为盈[6] * 预计2025年整车毛利率维持在14-15%之间[7] * 具备全域自研和平台化能力 自主开发零部件并采用多供应商比价策略以有效控制成本[2][12] **海外市场与合资合作** * 与斯堪尼亚斯合资成立零跑国际 以轻资产模式利用其全球渠道和海外工厂出口产品 规避关税[4][13] * 2025年预计出口量5-6万辆 2026年目标超过10万辆[8] * 产品力强且价格具有竞争优势 海外市场选择增程和纯电车型同步推进[14] **碳积分与技术授权收入** * 2025年碳积分预计贡献约15亿元收入 主要来自与Stellantis的合作 2026年该收入预计进一步增长[4][15] * 具备零部件和平台反向外供能力 与一汽及Stellantis合作产生技术授权等服务收入[4][16] **市场竞争与战略定位** * 2023年通过推出C11 SUV成功将品牌定位从10万元以内提升至15万元左右的中高端市场[2][10] * 精准抓住小型电动车（如T03）和增程式电动车的市场机遇[10] * 在智能化方面领先 于10万元级别车型上标配激光雷达[10] * 展现出极高的执行效率和快速反应能力（如迅速推出C11增程版和四缸改款）[11][12] * 在10到20万元价格区间的庞大市场上具有影响力并能持续提升份额[18]

财务业绩 - 2025Q2营收142.3亿元 同比增165.5% 环比增42.0% [1] - 2025Q2归母净利润1.6亿元 同比扭亏 利润率1.1% 同比提升23.5个百分点 [1] - 单车收入10.6万元 同比增0.6万元 环比降0.8万元 [1] 销量表现 - 2025Q2销量13.4万辆 同比增151.7% 环比增53.2% [1] - 2025年1-7月出口2.5万辆 [2] - 预计2025-2027年销量分别为62/91/121万辆 [3] 盈利能力 - 2025Q2毛利率13.6% 同比提升10.9个百分点 环比降1.2个百分点 [1] - 单车盈利0.1万元 同比增2.4万元 环比增0.3万元 [1] - 规模效应推动费用率下降 销售行政费用率8.5% 同比降5.9个百分点 [1] 产品与战略 - 覆盖5-20万元价格带 T03和C10已出海 B10计划9月海外上市 [2] - 未来三年每年全球推出2-3款产品 2025年将再推B系列10-15万元车型 [2] - 与Stellantis合作轻资产出海 利用其经销网络和工厂产能 [3] 研发投入 - 2025Q2研发费用10.9亿元 研发费用率7.7% 同比降5.4个百分点 [1] - 2025H1智驾团队规模及算力投入提升近100% [2] - 计划2025年底前实现城市NOA辅助驾驶能力 [2] 渠道建设 - 国内销售门店806家 覆盖286个城市 含315家零跑中心和491家体验中心 [2] - 海外超600家销售服务网点 覆盖24个国际市场 [2] - 计划2026年实现欧洲本地化制造 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入242.5亿元，同比增长174% [1][2] - 2025年上半年净利润0.33亿元，实现扭亏为盈，折合EPS 0.02元 [1][2] - 第二季度营业收入142.4亿元，同比增长166%，净利润1.63亿元，折合EPS 0.12元 [2] - 上半年毛利率14.1%，同比提升13个百分点 [2] - 三项费用率8.6%，同比下降4.4个百分点，其中管理费用率和销售费用率分别下降1.7和4.4个百分点 [2] 销量表现 - 1-7月累计销售汽车27.2万辆，同比增长150% [1][3] - 7月单月销量50129辆，首次突破5万辆，同比增长127% [1][3] - 1-6月累计销售22.17万辆，同比增长156%，连续5个月保持国产新势力月销第一 [2] - 7月新车型B01销售8576辆，B10销售7244辆 [3] 产品战略 - 产品定位10-20万元高性价比走量市场，已建立差异化竞争优势 [1] - 核心零部件自研自造比例超70%，支持产品快速迭代 [1] - 计划2026年第一季度发布D系列新品，定位高于C系列，售价超20万元，涵盖SUV和MPV车型 [3] 渠道建设 - 上半年销售门店达806家，服务店461家 [3] - Stellantis集团2023年底入股，助力品牌海外渠道拓展 [1] 业绩展望 - 2025年全年销量目标上调至58-65万辆 [2] - 2026年销量目标100万辆，较2025年目标增长54%-72% [3] - 预计2025/2026/2027年净利润分别达8.95/40.95/56.62亿元 [1][3] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.67/3.06/4.24元 [1][3] - 当前股价对应2026/2027年P/E为22/16倍 [1][3]

财务业绩表现 - 2025H1总营业收入242.50亿元，同比增长174.15% [1] - 税前利润0.33亿元，同比增长101.49% [1] - 净利润0.33亿元，同比增长101.49%，首次实现半年度净利润转正 [1] - 毛利率提升至14.1%，创历史新高 [1] 销量与交付表现 - 2025H1总交付量达221,664辆，同比增长103.8% [1] - 2025年7月交付量50,129辆，连续5个月位居新势力销量榜首 [1] - 全年销量指引从50-60万辆上调至58-65万辆，明年目标冲击100万辆 [1] 产品与车型布局 - 2025上半年推出B10、B01两款全新车型，完成C10、C11与C16改款升级 [1] - 形成覆盖5-20万元价格带的产品矩阵 [1] - C系列在15-20万元价格带持续热销 [1] - B系列凭借极致性价比切入12万元以下市场，B10在6月份销量达1.43万辆 [1] - 年底前将推出B05车型，并亮相旗舰D系列大型SUV与MPV，价格带提升至20万元以上 [1] 渠道与运营效率 - 门店数量达806家，单店店效同比提升超50% [1] - 强大的产品攻势叠加快速扩张的渠道网络推动规模效应显现 [1] 全球化战略进展 - 依托与Stellantis合资公司"零跑国际"，以轻资产模式开拓海外市场 [2] - 2025H1出口20,375辆汽车，位居新势力第一 [2] - 海外销售及服务网点超600家，覆盖约30个国际市场 [2] - 马来西亚本地组装C10已下线，计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为649亿元、1007亿元、1221亿元，同比增速101.6%、55.3%、21.2% [2] - 预计2025-2027年净利润分别为5.5亿元、27.3亿元、50.1亿元 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元（同比+174.1%），首次实现半年扭亏归母净利润0.3亿元 [5] - 2025Q2营收142.3亿元（同比+165.5%，环比+42.0%），毛利率13.6%（同比+10.8pct，环比-1.3pct），归母净利润1.6亿元（同环比扭亏） [7] - 2025Q2单车平均营收10.6万元（同比+0.6万元，环比-0.8万元） [7] - 费用率全面改善：2025Q2研发/销售/行政费用率分别为7.7%/5.6%/2.9%，同比分别下降5.4pct/3.3pct/2.6pct [7] 业务进展 - 2025Q2交付量13.4万辆（同比+151.7%，环比+53.2%），全年销量目标上调至58-65万辆 [7] - 新车型布局： - B10车型（起售价9.98万元）Q2销量占比达23.2%（3.1万辆） - B01车型（起售价8.98万元）上市3天锁单超1万台 - 计划2025年9月发布B05车型，10月发布D系列首款车型 [7] - 技术升级：LEAP 3.5技术架构采用高通8650智驾芯片+8295座舱芯片，计划2025年底实现城市NOA [7] 海外拓展 - 2025上半年出口2.0万台（新势力第一），全球销售网点超600家（欧洲550+家，亚太50家） [7][8] - 本土化进展： - 马来西亚C10本地组装项目启动（8月完成首辆OTS组装） - 计划2026年底前建立欧洲生产基地 [8] - 与Stellantis签订碳积分转让协议（年度上限15亿元） [7] 市场表现与估值 - 股价表现：近12个月涨幅244.3%（恒生指数+43.7%），当前股价73.50港元（总市值982.67亿港元） [4] - 盈利预测： - 2025-2027年营收预测641.9/1002.6/1281.3亿元（同比+100%/56%/28%） - 归母净利润预测9.4/44.1/64.1亿元（2026年同比+370%） [9][10] - 估值指标：2025年PS 1.4倍，2026年PS 0.9倍 [10]