2025年12月24日，零跑汽车迎来创立十周年。从2015年跨界入局备受质疑，到全年销量逼近60万辆、连续季度盈利，这家自主品牌以十年坚守实现从"门 外汉"到"领跑者"的逆袭。在新能源汽车重塑全球竞争的今天，零跑的征程不仅是一家企业的成长史诗，更揭示了中国汽车从"跟跑"到"领跑"的核心密码 ——以全域自研筑牢根基，以用户至上赢得市场，以全球布局开拓未来。 十年磨一剑：全域自研的孤勇与远见 零跑的十年，是中国品牌坚持核心技术自主的缩影。创始人朱江明在跨界造车之初便确立"全域自研"道路，将占整车成本65%的核心零部件纳入自研范 畴，从三电系统到中央域控，从智能驾驶算法到底盘一体化技术，拒绝依赖外部"攒车"。这一选择最终成为零跑穿越行业周期的关键。 自研始终紧扣用户痛点。针对北方冬季用车难题，普及耐寒密封胶条与智能温控系统；面对智能驾驶需求，将高阶功能下放至10万级车型，提供"傻瓜式 倒车"、窄路辅助等实用配置。2025年，LEAP3.5中央域控、800V高压平台、OneBox制动系统等核心技术量产，使零跑成为少数全产业链自主掌控的车 企。 自研还带来成本优势。通过核心部件自研自制，零跑将零部件环节10%的毛利率让 ...

公司十年回顾与核心成果 - 公司于2025年圆满完成五年前制定的目标，全年销量接近60万辆，并有望实现年度盈利，成为成果最丰硕的一年 [2] - 公司已证明全域自研并非口号，成功实现LEAP3.5中央域控、800V高压平台等核心技术快速量产，并建立起有竞争力的核心零部件自造体系 [2] - 公司验证了“好而不贵”的产品路线是主流，今年推出的B10、B01等多款车型上市即热销，其中C10月销突破2万辆，旗舰D系列首款车型D19和智能精品A系列首款车型A10亮相即获用户期待 [2] - 公司全球化布局加速，2025年累计拓展35个海外市场，海外门店超800家，全年海外交付有望突破6万辆 [3] - 公司与Stellantis集团的合作协同效应逐步显现，正加速向“世界的零跑”迈进 [3] - 公司体系能力通过营销端与运营端的精细化、数字化管理得到夯实，实现了效率与品质的双提升 [3] 新十年发展定位与目标 - 公司明确未来需摒弃“新势力”定位，以“可持续发展、值得尊敬的世界级车企”为标准要求自己 [3] - 公司锚定了2026年年销百万辆的目标 [2][3] 未来四大核心强化方向 - 持续技术创新：以全域自研为根基，在舒适、智能、好而不贵的赛道上深耕产品细节 [3] - 极致产品品质：将“好”作为前提，打造同级品质标杆，保障明年A系列、D系列新产品按时保质交付 [3] - 加速海外拓展：推动从“出海卖车”向“出海造车”转型，深化与当地产业融合，用心经营全球用户口碑 [3] - 保持组织高效敏捷：坚持以消费者为中心，在全产业链环节持续提效，强化成本意识 [3] 公司文化与价值观 - 公司成绩的取得源于坚持长期主义，秉持“技术创新、务实稳健”的发展理念 [3] - 公司提醒全体员工需警惕“胜利”、戒骄戒躁，始终保持创业危机感 [4] - 公司强调需牢记“以用户为中心、诚信、担当、高效、创新”的价值观，对标先进、脚踏实地开启新征程 [4]

公司业绩与里程碑 - 2025年作为创业第十年，公司完成了5年前制定的目标，全年销量预计接近60万辆，其中海外交付约6万辆，公司有望实现年度盈利，这是公司成果最丰硕的一年 [2] - 公司创立以来累计销量将突破120万辆 [2] - 根据2025年第三季度财报，公司净利润持续为正，已连续实现季度盈利，2025年有望成为公司首次实现全年盈利的里程碑 [3] 战略与核心能力 - 公司宣告“车圈优衣库”+全域自研的战略初步成功，证明了全域自研不是口号，建立了有竞争力的核心零部件自造体系 [2][5] - 凭借全域自研的体系化能力，公司在2025年快速将LEAP3.5中央域控、800V高压平台、OneBox底盘制动系统、高阶辅助驾驶等核心技术实现快速量产 [5] - 公司证明了好而不贵的产品才是主流，2025年推出的多款车型做到了上市即热销，其中C10的销量已达到月销2万辆的新高度 [5] 全球化与海外拓展 - 2025年公司累计拓展35个海外市场，海外门店超过800家 [3][6] - 借助与Stellantis集团的合作，公司在全球市场完善了销交服体系，合作正在发挥协同效应 [3][6] - 未来几年，公司海外市场的版图将会快速扩大，从“出海卖车”向“出海造车”深化，需要真正服务好全球用户并与当地产业深度融合 [4][8] 未来目标与规划 - 公司长远目标年销量400万辆，2026年要向着年销百万辆的目标发起挑战 [4][7] - 2026年零跑A系列、D系列新产品将陆续上市，同时B、C系列预计也将保持换代节奏 [4] - 为实现目标，公司必须加速强化四项能力：技术持续创新、品质做到极致、加速海外市场拓展、组织保持高效敏捷 [4][7][8] 行业竞争与公司定位 - 在近百家造车新势力中，公司已突围成长为头部新能源品牌，真正迎来十周年的新造车团队仅有寥寥几家 [2][4] - 公司董事长要求公司不能再以“新势力”自居，而要以一家可持续发展、值得尊敬的世界级车企来要求自己 [3][6] - 公司预感到2026年的市场竞争会更加残酷，需要在产品定义、研发、制造、营销、零售、服务等领域持续提效，并保持更强的成本意识 [4][8]

公司战略与目标 - 公司创始人、董事长兼CEO朱江明在十周年全员信中，将2026年的销量目标定在100万辆 [2] - 公司长远目标是成为世界级电动车企，年销量达到400万辆 [4] - 公司要求自身不再以“新势力”自居，而是以一家可持续发展、值得尊敬的世界级车企来要求自己 [2][4] 财务与运营表现 - 公司已于2025年11月15日提前完成全年50万辆的销售目标 [2] - 2025年全年销量预计将接近60万辆，其中海外交付约6万辆，均位居造车新势力第一 [3] - 2025年第三季度，公司净利润持续为正，已连续实现季度盈利，2025年有望首次实现全年盈利 [3] - 公司创立以来累计销量将突破120万辆 [3] 业务发展重点 - 2026年四大工作要点包括：技术持续创新、品质做到极致、加速海外市场拓展、组织保持高效敏捷 [2] - 公司用十年时间证明了全域自研体系化能力的可行性，以及好而不贵产品定位的准确性 [3] - 2026年，A系列、D系列新产品将陆续上市，同时B、C系列预计也将保持换代节奏，公司要求做到按时、保质交付 [4] 产品与市场 - 2025年公司推出多款全新车型及版本，包括B10、B01、Lafa5、C16、C11、C10等，均实现上市即热销，其中C10的月销量已达到2万辆 [4] - 旗舰D系列首款车型D19、智能精品A系列首款车型A10也已亮相 [4] - 在出海层面，2025年公司累计拓展35个海外市场，海外门店超过800家，借助与Stellantis集团的合作在全球市场完善了销交服体系 [3] 公司里程碑与展望 - 2025年12月24日是公司创立十周年，2025年12月28日将在杭州举办以“向上，领跑”为主题的十周年发布会 [2] - 过去十年，公司从行业门外汉成长为头部新能源品牌 [2] - 公司站在新十年的起点，开启从跟跑到领跑的向上征程 [2]

公司十年发展里程碑与未来展望 - 公司于2025年12月24日迎来创立十周年纪念日，并将于12月28日举办“向上，领跑”主题十周年发布会，创始人将系统梳理成果并展望未来十年规划 [1] - 公司成立于2015年，伴随中国新能源汽车产业发展，已从行业新丁成长为造车新势力头部品牌 [6] - 创始人回顾过去十年“九死一生”，认为公司目前仅“刚过温饱线”，新十年需以“可持续发展、值得尊敬的世界级车企”为目标 [10] 2025年经营与财务表现 - 2025年全年销量预计接近60万辆，其中海外交付约6万辆，均位列造车新势力首位，累计销量突破120万辆 [6] - 2025年第三季度净利润持续为正，已实现连续季度盈利，2025年有望成为成立以来首个全年盈利的年份 [8] - 公司已于2025年11月提前完成全年50万辆销售目标 [10] 产品与技术布局 - 2025年推出B10、B01、Lafa5等多款全新车型及C16、C11、C10等焕新版本，其中C10月销已达2万辆 [8] - 旗舰D系列首款车型D19、智能精品A系列首款车型A10在亮相阶段便获得市场关注 [8] - 产品线涵盖A、B、C、D四大系列，覆盖轿车、SUV、MPV等多个品类，提供纯电+增程双动力选择 [12] - 2025年实现了LEAP3.5中央域控、800V高压平台、OneBox底盘制动系统、高阶辅助驾驶等核心技术的快速量产 [8] - 通过65%核心零部件自研自制，在掌控关键成本的同时形成“好而不贵”的产品定位，整车保持14%—15%的毛利水平 [8] 全球化与市场拓展 - 2025年海外市场拓展至35个，门店数量超800家 [6] - 通过与Stellantis集团的合作完善了全球销交服体系 [6] - 截至2025年11月，其全球销售与服务网点已超1800家 [12] - 公司提出未来“四个必须”，其中包括必须加速海外市场拓展 [10] 战略合作与发展模式 - 通过与Stellantis集团入股合作、与中国一汽集团战略合作，形成了独特的发展模式 [12] - 凭借核心技术研发与产品实力稳步拓展市场 [12] 未来目标与规划 - 将2026年销量目标定为100万辆，长远目标是成为世界级电动车企，年销量剑指400万辆 [10] - 2026年，A系列、D系列新产品将陆续上市，B、C系列也将按计划完成换代，团队需确保按时保质交付 [10] - 未来“四个必须”还包括：技术必须持续创新、品质必须做到极致、组织必须保持高效敏捷 [10]

公司战略定位与愿景 - 公司站在新十年的起点，要求自身不再以“新势力”自居，而是以一家可持续发展、值得尊敬的世界级车企来要求自己 [1][12] - 公司长远目标是成为世界级电动车企，年销量目标为400万辆 [12] - 公司展现出“逆网红化”的特质，不追逐短期流量，而是凭借产品实力与持久生命力在市场中稳步前行 [15] 2025年经营业绩与里程碑 - 2025年全年销量预计将接近60万辆，其中海外交付约6万辆，均位居造车新势力第一 [7] - 公司创立以来累计销量将突破120万辆 [7] - 2025年第三季度净利润持续为正，已连续实现季度盈利，2025年全年有望首次实现全年盈利 [8] 技术与产品发展 - 公司通过全域自研体系实现核心技术快速量产，2025年完成了包括LEAP3.5中央域控、800V高压平台、OneBox底盘制动系统、高阶辅助驾驶等 [10] - 通过65%核心零部件自研自制，公司掌控关键成本，将零部件环节10%的毛利率让渡给用户，整车仍保持14%—15%的健康毛利水平 [10] - 2025年公司推出多款全新车型及焕新版本，均实现上市即热销，其中C10的销量已达到月销2万辆的新高度 [10] - 旗舰D系列首款车型D19、智能精品A系列首款车型A10在亮相阶段即收获用户期待 [10] 海外市场拓展 - 2025年公司累计拓展35个海外市场，海外门店超过800家 [8] - 借助与Stellantis集团的合作，公司在全球市场完善了销交服体系 [8] 未来规划与目标 - 公司将于2025年12月28日举办十周年发布会，主题为“向上，领跑”，并解密旗舰D系列产品 [3][7][11] - 2026年，A系列、D系列新产品将陆续上市，同时B、C系列预计也将保持换代节奏 [12] - 公司已提前完成2025年全年50万辆的销售目标，并将2026年的销量目标定在100万辆 [12] - 2026年的四大工作要点是：技术必须持续创新、品质必须做到极致、必须加速海外市场拓展、组织必须保持高效敏捷 [12] 行业背景与公司历程 - 2015-2025年是中国新能源汽车产业从萌芽到引领全球的黄金十年 [7] - 公司从一名IT跨界而来的行业门外汉，在近百家造车新势力中突围成长为头部新能源品牌 [7] - 真正迎来十周年的新造车团队仅有寥寥几家，公司从默默无闻蜕变为长期主义坚守者 [13]

国内汽车市场动态 - 前11个月汽车以旧换新规模超1120万辆，带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 1-10月汽车整车进口40.4万辆，同比下降30%，进口金额202.5亿美元，同比下降38.3% [3] - 广汽集团延续跨年购置税补贴政策至年底，为因非用户原因跨年交付的车辆提供至高15000元补贴 [4] - 零跑汽车推出12月购车权益，涵盖10款车型，提供至高17000元现金优惠 [5] 中国汽车品牌海外拓展 - 一汽中东公司在阿联酋阿布扎比正式揭牌，标志着红旗海外业务在中东迈入新阶段 [6][7] - 比亚迪在日本推出首款插电式混合动力车Sealion 6 SUV，以亲民定价进入日本市场 [8] - 江铃宝典皮卡登陆突尼斯市场，提供多种配置以适应北非-地中海区域的多元使用场景 [18] 新能源汽车与智能出行发展 - 曹操出行发布Robotaxi十年百城千亿战略目标，并启用集自动换电、清洁、调度等功能于一体的绿色智能通行岛 [9] - 弗迪电池与湖北省枝江市政府签订新能源产业项目战略合作协议 [10] - 海口市拟自2026年1月1日起在公共领域车辆零排放示范区内对轻型燃油货车实施全天禁行 [16] 国际汽车市场与政策 - 西班牙拟投入近13亿欧元（约合15亿美元）支持电动汽车市场，目标将本土生产电动汽车占比提升至95% [11] - 南非11月新车销量达54,896辆，同比增长12.5%，实现连续第14个月同比增长 [12] - 铃木汽车将投资25亿卢比（约合人民币1.96亿元）在印度建设2000座电动汽车充电站 [13] - 印度11月汽车销量强劲增长，马鲁蒂铃木国内销量同比增长21%，马恒达与塔塔汽车销量均同比增长22% [14] 商用车行业动态 - 潍柴携手陕汽重卡推出WP12H-2.0高热效率发动机，开启高效动力区域定制化产品策略新篇章 [15] - 2026皮卡年度车型评测客观测试启动，共有来自9家品牌的11台皮卡新品参与评测 [17]

核心观点 - 公司近两年销量增长迅猛，11月月销量再次突破7万台，夺得新势力冠军，并计划明年冲击百万销量目标[1][2] - 新车型Lafa5以9.28万元起售，定位10万级精致掀背小车，采用平台化设计，搭载605km续航、激光雷达、8295P座舱芯片等高配置，延续科技平权策略[6][7][9] - 公司通过平台化、全域自研和海外扩张等多重策略，旨在实现规模化效应、降低成本，并拓展品牌影响力，支撑其百万销量目标[17][39][55][61] 销量表现与目标 - 11月月销量突破7万台，以绝对优势获得新势力销量冠军[2] - 若明年实现百万销量目标，将是连续3年销量翻番[4] - 2025年1-10月新能源市场总体销量达10,151,306辆，渗透率52.7%，其中SUV和轿车分别占比48.0%和48.2%[53] 新车型Lafa5分析 - 基于B平台打造，与B01、B10共享轴距、车宽及三电、内饰、电子电气架构等零部件，实现零部件通用化[17] - 配备515/605km续航、160kW电驱、6.4秒零百加速、激光雷达端到端辅助驾驶、8295P智能座舱等配置[19] - 采用无框车门、纯平水切、19寸轮毂等独特设计，底盘调校参考Stellantis团队，静态前后轴荷比50:50[27] - 官方指导价9.78万-12.18万元，上市限时惊喜价9.28万-11.68万元[7] 平台化与成本策略 - 平台化设计将车辆分为通用技术底座和差异化车壳，提升规模化效应，降低研发和制造成本[15][16] - 零部件通用使Lafa5无需额外支付研发费，制造成本进一步摊薄[19] - 公司通过全域自研核心零部件，将自研率从65%提升至80%，避免供应商卡脖子，并将利润让渡给用户[60][61] 产品序列与市场定位 - Lafa5是公司拓展产品序列的尝试，旨在满足新能源用户的个性化需求，并拓宽品牌影响力[39][41] - 10万级市场被视为蓝海，公司通过Lafa5切入该细分市场，与8万以内及12万以上市场形成差异化竞争[39] - 未来可能基于现有平台完善Lafa1到Lafa9产品线，形成多车型合力[42] 海外扩张与产能布局 - 与Stellantis合作，借助其底盘调校技术、全球销售渠道及本地化能力，推动Lafa5等车型进入欧洲市场[32] - 2026年马来西亚和欧洲整车项目落地，与一汽合作的海外车型下半年量产，海外销量预期10-15万台[55] - 在湖州投资53.5亿元建设零部件基地，生产高附加值零部件，年产能680万套[58][59] - 德国慕尼黑欧洲设计中心落成，与中创新航合资电池公司投产，进一步降低制造成本[55] 未来增长支撑 - 2026年D系列推出2款新车，包括增程版80度大电池续航500km、纯电版全栈1000V架构，价格瞄准20万级[44] - A系列推出2款新车，如A10配备500km续航、激光雷达、8295P座舱芯片，定价10万级[48] - 参考吉利星愿、比亚迪海豚等竞品销量，D系列和A系列预计分别实现15万台和25万台销量[53]

财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为194.5亿元，同比增长97.3% [1] - 2025年第三季度公司实现净利润1.5亿元 [1] - 2025年第三季度公司毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点 [1] - 第三季度经营活动产生的现金净额为48.8亿元，自由现金流为38.4亿元，账面资金及等价物合计339.2亿元 [1] 运营交付 - 2025年第三季度整车交付量为173,852台，同比增长101.77%，环比增长29.63% [1] - 2025年10月销量达70,289台，同比增长84.11%，核心车型C10单月销量突破2万台，B01、B10、C11、C16等多车型月销破万 [1] - 2025年第三季度出口17,397台，1-9月累计出口37,772台 [2] - 2025年10月海外终端客户签约数量较9月增幅超过100% [2] 研发与技术 - 2025年第三季度研发费用为12.1亿元，同比增长55.4%，环比增加11.4% [1] - 2025年10月公司发布全新旗舰D平台六大技术，涵盖旗舰增程、旗舰千伏纯电、双8797智驾平台、旗舰驾控、旗舰安全和旗舰舒适等关键技术 [2] 全球化布局 - 截至2025年9月30日，公司在欧洲、中东、非洲、亚太等国际市场建立了超过700个海外销售与服务网点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年公司营收分别为640亿元、1024亿元、1311亿元，同比增长率分别为99%、60%、28% [2] - 当前股价对应2025-2027年市销率分别为1.02倍、0.64倍、0.50倍 [2]

投资评级 - 报告给予零跑汽车"买入"评级，评级由前次的"增持"调高[6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入达194.5亿元，同比增长97.3%，净利润为1.5亿元，实现单季盈利[1] - 毛利率持续改善，Q3毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点，主要得益于规模效应、成本管控和产品组合优化[1] - 交付量创历史新高，Q3单季交付173,852台，同比增长101.77%，环比增长29.63%，10月销量首次突破7万台至70,289台[1] - 全球化布局加速，10月海外终端客户签约数量较9月增幅超100%，Q3出口17,397台，1-9月累计出口37,772台[2] - 研发投入加大，Q3研发费用12.1亿元，同比增长55.4%，环比增加11.4%，公司于10月发布全新旗舰D平台六大关键技术[2] - 财务状况稳健，Q3经营活动现金净额48.8亿元，自由现金流38.4亿元，账面资金及等价物合计339.2亿元[1] - 未来增长可期，预计2025-2027年营收分别为640亿元、1,024亿元、1,311亿元，同比增长99%、60%、28%[2] 财务表现 - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率提升至14.5%，预计2025-2027年毛利率将稳定在14.7%-15.0%，净利率由2024年的-8.77%改善至2025E的1.46%、2026E的3.58%和2027E的4.80%[11] - **成长能力**：营收增长率预计从2024年的92.1%进一步提升至2025E的99.0%，随后逐步回落至2027E的28.0%，税后利润增长率在2026E达到峰值291.5%[11] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市销率分别为1.02倍、0.64倍、0.50倍，市盈率从2025E的69.75倍下降至2027E的10.36倍[2][11] 运营与战略 - **产品交付**：核心车型C10单月销量突破2万台，B01、B10、C11、C16等多车型实现月销破万，推动10月整体销量创新高[1] - **技术研发**：全新旗舰D平台技术覆盖旗舰增程、千伏纯电、双智驾平台、底盘系统、安全与舒适等关键领域，强化产品竞争力[2] - **海外扩张**：截至2025年9月30日，公司在欧洲、中东、非洲、亚太等国际市场建立超700个海外销售与服务网点，全球化网络持续完善[2]