投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖京东工业，给予“买入”评级 [1] - 核心观点：京东工业是国内领先的工业供应链技术与服务提供商，通过“太璞”解决方案实现全供应链数智化，以轻资产、高周转模式运营，建立了长期竞争优势和行业标准，有望受益于中国工业供应链庞大的数智化市场空间和行业集中度提升趋势 [5][6] - 估值与目标：基于2026年经调整净利润预测17.35亿元人民币，采用24倍目标市盈率，计算目标市值为412亿元人民币，较当前市值有24%的向上空间 [5][6][111] 公司概况与市场地位 - 京东工业是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，按2024年交易额计，已成为国内最大的MRO采购服务市场参与者，规模为第二名的近三倍 [5][18] - 截至25Q2末，公司服务重点企业客户数达1.11万家，其中包括约60%的中国《财富》500强企业和40%的在华全球《财富》500强企业 [18] - 公司提供约8110万个SKU，覆盖80个产品类别，商品来源于约15.8万家供应商 [5][18] - 2024年公司收入203.98亿元人民币，同比增长17.7%，2021-2024年收入复合年增长率为25.4% [5][21] - 2024年商品销售收入占比94%，平台交易、广告和其他服务收入占比6% [5][21] 行业分析：市场庞大且数智化起步 - 2024年中国工业供应链市场规模达11.4万亿元人民币，为全球最大市场，但数智化渗透率仅6.2%，远低于美国的15% [5][48] - 2024年中国MRO采购服务市场规模为3.7万亿元人民币，2019-2024年复合年增长率为6.1% [5] - 2024年国内数智化MRO市场规模为4000亿元人民币，2019-2024年复合年增长率达21.7%，渗透率为9.5%，而美国超过15% [5][55] - 行业高度分散，2024年京东工业在国内工业供应链技术与服务市场的市占率为4.1%，行业第二市占率仅1.5%，行业前五名集中度为7.5% [5][59] - 在MRO采购市场，京东工业市占率仅为0.8%，排名第二的企业市占率0.3%，行业前五名集中度为1.5% [5][61] 公司竞争优势：全链路数智化与高效运营 - 公司“太璞”解决方案实现了商品、采购、履约、运营全供应链环节的数智化，建立了SKU和流程标准，形成了高客户转换成本 [5][64] - 通过数智化基础设施，公司实现了轻资产运营，2024年存货周转率达到24次，远高于国内外可比公司 [5][94] - 规模效应显著，费用率（销售+管理+研发+履约）呈下行趋势，2024年人均销售收入贡献达2500万元人民币 [5][95] - 研发投入领先，推出了工业专用JoyIndustrial大模型，持续强化数智化基础设施以提升运营效率 [5][96] - 复盘美国头部MRO企业固安捷和快扣，2005-2024年其收入复合年增长率分别为6.1%和8.8%，长期跑赢美国制造业增加值2.8%的增速，体现了头部企业的长期壁垒 [5][86] 财务预测与关键假设 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为244.85亿、299.12亿、359.63亿元人民币，同比增长20.0%、22.2%、20.2% [4][105] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为10.96亿、17.35亿、23.01亿元人民币，同比增长20.5%、58.4%、32.6% [4][5][105] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为30倍、19倍、14倍 [4][6] - 关键假设：商品销售收入2025-2027年同比增速分别为19.9%、22.4%、20.3%，毛利率分别为13.4%、14.4%、14.9% [7][102] - 关键假设：服务业务收入2025-2027年同比增速分别为22.6%、19.1%、19%，毛利率分别为94%、93.9%、93.8% [7][103]

文章核心观点 - 中资企业出海已成为工业领域核心议题 部分领先企业海外收入占比已达30%-40%且保持稳健增长 全球化布局成为拓展增长空间的关键选择[1] - 企业出海面临深层运营挑战 包括商品标准化、税制差异及供需匹配等 跨境供应链存在合规壁垒、物流高成本、售后滞后及新兴市场基础设施薄弱等痛点 专业供应链服务商成为市场刚需[3] - 京东工业通过全球化布局 为出海企业构建覆盖全周期、多场景的可信赖全球化服务体系 其服务能力已获得行业龙头企业认可[1][5] 行业趋势与需求 - 制造业等领域中资企业加速“走出去” 跨境供应链服务需求日益迫切[3] - 海外新兴市场本土供应链基础设施普遍薄弱 “商品找不到、商品价格高、履约不及时”成为出海企业共性困扰 非生产性物料供应链保障问题是影响海外项目推进的关键瓶颈[3] 公司战略与布局 - 京东工业核心目标是为出海工业企业构建覆盖全周期、适配多场景的可信赖全球化服务体系[1] - 公司在巴西、印度尼西亚等海外关键市场持续发力 与多家本地优质合作伙伴达成战略合作 从商品资源整合、本地化履约网络搭建等维度拓展服务边界[5] - 公司已在越南、泰国、匈牙利等中资出海热点地区快速建立服务基地 形成覆盖海外基建、生产制造、日常办公等多场景的服务网络 为超百家企业提供伴随式出海服务 业务涵盖汽车制造、电子电气、冶金化工等多个领域[5] - 公司与长安汽车、宁德时代战略签约 并与徐工集团深化合作 “以全球化供应链助力伙伴出海”成为核心合作方向[5] 解决方案与服务 - 京东工业精准划分企业出海三个核心阶段并构建四大供应链解决方案[5] - 建设期：核心诉求是保障项目顺利推进 一站式商品采购降低供应链波动影响 - 试产期：聚焦成本控制 降本增效成为核心需求 - 量产期：更看重整体运营效率 尤其是长尾供应链管理优化 - 四大供应链解决方案包括[5] - 通用现货SaaS商城方案：满足办公、通用耗材及基础工业品采购 零开发成本且快速部署 - 跨境商品一站式解决方案：整合百余个优质品牌资源 实现全球精选商品本地48小时交付 - 长尾一站式方案：覆盖80多个一级类目、上千个末级类目 通过“跨境采购+本地采本地销”模式满足个性化需求 - 太璞数智化解决方案：提供从战略咨询到落地运营的全流程服务 涵盖业务规划、平台建设等核心环节 技术优势与能力 - 数智技术深度应用是公司服务出海企业的核心优势 工业大模型正重塑供应链业务流程[6] - 京东工业近一年通过AI沉淀的数据量已远超此前五年总和 行业首个工业大模型JoyIndustrial的智能关务智能体将出海物料匹配时间从一周压缩至分钟级 大幅提升人效[6] - 公司认为供应链韧性是企业全球化拓展关键支撑 可拆解为可见性、可选择性和可控性三个维度[6] - 公司依托京东超级供应链的基础设施与数智技术优势 继续深化全球化布局 完善差异化解决方案[7]

公司战略与定位 - 公司通过供应链数智化升级推动工业产业实现万亿降本目标 整合供应链并将利润反哺给用户和产业链上下游 [1] - 公司定位区别于传统工业品贸易商 传统贸易商被比喻为“药房” 而公司定位为“医院” 旨在帮助企业采购体系保持长期健康高效而非仅完成单笔交易 [1] - 公司依托京东“超级供应链”打造了太璞数实一体化供应链解决方案 以适配中国大型工业企业升级转型的内在需求 [2] 技术与服务创新 - 公司推动工业供应链大模型JoyIndustrial的技术创新和场景应用 旨在利用AI技术升级生产方式 [1] - 公司提供工业供应链伴随式出海服务 旨在提高出海企业的供应链效率并降低其采购成本 [1] - 公司陆续发布了针对十大工业行业的场景专属方案 聚焦汽车制造、钢铁冶金、能源电池、畜牧养殖、白酒制造、光伏发电、物业管理、石油化工、轨道交通及机器人等行业的大量细分场景 [2] 市场洞察与客户痛点 - 公司洞察到中国工业企业在非生产物资采购供应链数智化升级中的痛点并非缺乏供应商或信息系统 而是其需求无法被单纯的贸易商或技术服务商完整满足 [1] - 公司通过需求洞察、方案梳理、产业趋势分析 展示案例分析、领先应用模式及细分场景方案 以帮助产业伙伴锁定供应链数智化降本的有效路径 [2] 未来展望 - 公司未来将依托京东超级供应链 以专业可信赖的数智供应链技术和服务精准链接供需两端 助力中国工业企业数字化转型和降本增效 [2] - 公司旨在为推进现代化产业体系和基础设施体系的构建贡献更大力量 [2]

行业背景与核心痛点 - 中资制造业正加速海外布局，但跨境供应链面临合规标准差异大、物流成本高企且时效不稳定、以及海外新兴市场本土供应链基础设施薄弱等突出痛点[1] - 其中，“商品找不到、商品价格高、履约不及时”是出海企业面临的共性挑战，非生产性物料（MRO）等工业品的供应链保障成为制约海外业务推进的关键瓶颈[1] 公司战略与市场认可 - 京东工业凭借深厚的供应链积淀与全球化布局，成为中企出海的重要合作伙伴，其海外布局成效与综合服务能力正获得越来越多出海企业的认可[1] - 公司在巴西、印度尼西亚等海外关键市场持续发力，与本地优质合作伙伴达成战略合作，从商品资源整合、本地化履约网络搭建等多个维度拓展服务边界[1] - 公司与长安汽车、宁德时代达成战略签约，并与徐工集团等行业龙头企业深化合作，“以全球化供应链助力伙伴出海”是核心合作方向[1] 客户需求洞察与阶段划分 - 京东工业将出海客户精准划分为三个关键阶段：建设期、试产期和量产期[3] - 建设期企业的核心目标是“保供”，保障项目顺利推进[3] - 试产期企业核心关注点转向供应链降本增效[3] - 量产期企业更注重整体运营效率提升，尤其是长尾供应链的管理优化，这直接关系到海外业务的盈利能力与市场竞争力[3] 四大供应链解决方案 - **通用现货SaaS平台**：满足办公用品、通用耗材及基础工业品的高频刚需采购，无需额外开发成本，部署周期短[3] - **跨境商品一站式解决方案**：整合超过一百个全球优质工业品品牌资源，通过精选商品池打通全球配送网络，实现当地48小时快速交付[3] - **长尾一站式方案**：覆盖80多个一级类目、上千个末级类目，采用“跨境采购+本地采本地销”的灵活履约模式，满足企业个性化、多元化的长尾采购需求[3] - **太璞数智化解决方案**：从前期战略咨询规划切入，提供全流程一体化服务，涵盖业务规划、数字化平台建设、海外供应链整合及本地运营管理等核心环节[3] 技术驱动与价值创造 - 在数据要素与数字技术的双重驱动下，供应链已成为企业出海竞争的核心壁垒[5] - 公司以客户需求为导向，通过全周期洞察与多维度解决方案，帮助出海企业破解跨境供应链痛点[5] - 公司通过数字化、智能化的服务能力，为中企海外业务的可持续发展注入动力[5] - 公司未来将继续完善海外服务网络，优化供应链解决方案，助力更多中资企业在国际市场上实现高质量发展[5] 案例评价与行业意义 - 该案例精准切中了制造业全球化进程中的核心矛盾，为跨境供应链服务提供了可借鉴的实践范式[6] - 公司从需求洞察到方案落地构建了完整服务体系，体现了“以客户为中心”的服务逻辑[6] - 依托全球化资源整合能力与本地化运营网络，公司破解了“商品难找、价格高、履约慢”的行业痛点，并通过数智化手段提升了供应链整体效率[6] - 专业的供应链服务已成为中企出海的“刚需支撑”，该案例为行业探索跨境供应链升级路径提供了重要参考[6]

行业宏观趋势与市场空间 - 企业物资采购市场总规模巨大，2024年全国企业物资采购总额约188.3万亿元 [2] - 采购在线化与数字化渗透率已达11.5%，并保持16.2%的高速增长 [2] - 行业正经历结构性转变，从分散、线下、人治的传统模式走向集中、在线、数智化的现代模式 [2] 政策与技术驱动因素 - 2024年7月出台的《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》（53号文）将“规范与效率”并重，政策驱动央国企成为采购数字化转型的破局核心 [2] - AI大模型、物联网、区块链等技术正将采购从“交易工具”推向“生产性服务平台” [2] - 采购供应链的角色发生根本性变化，从成本中心转变为企业竞争力与韧性的关键基础设施 [2] 行业核心痛点与标准化建设 - 工业品流通长期存在“三座大山”：编码体系“万码奔腾”、规格参数“方言化”、详情信息“碎片化” [4] - 标准不统一导致“一物多码、一品多商、一品多价”，阻碍集中采购与数字化落地 [4] - 破题关键在于建立覆盖分类、标识、属性的统一编码体系，实现“一品、一名、一码、一描述”贯穿供应链全链路 [5] - 以京东工业“墨卡托”标准商品库为例，其已与1500多个品牌共建2500多个标准模板，利用知识图谱实现参数标准化 [5] 数字化转型的价值与成效 - 实施端到端数字化采购，企业每年可节省约20%—30%的成本，并减少约30%的交易性采购时间 [5] - 运营侧应用AI技术，如在供应商入网资质自动核验中减少约90%的人工工作量，并应用于价格与技术评审、RPA自动化等场景 [5] - 某央国企通过数字化实践，订单响应速度提升30%，库存周转效率提高25% [5] - 领先企业正从“做交易”转向“做供应链”，通过商品、采购、履约、运营四大环节的数智化重构端到端能力 [5] 服务模式演进与“业采融合” - “业采融合”加速落地，以业务需求为导向，打通采购与研发、生产、资产运行的全生命周期管理 [5] - 采购管理理念发生转变：从“形式合规”走向“实质合规”，从“单一采购成本”转向“全生命周期成本”，从“下单”走向“全周期管理” [5] - 新模式旨在形成“成本、效率、体验”的黄金三角 [5] 履约网络与近场服务 - 履约网络的“硬实力”决定了工业采购的“快与稳” [6] - 以京东工业自营中心仓模式为例，其覆盖86个核心品类，依托“京仓京配”在全国核心工业带实现当日达或次日达 [6] - 该模式保障正品现货与统一售后，并通过集中库存与仓配协同缩短交付周期、降低渠道加价与库存占用 [6] - 面向中小企业，近场化服务如“园区店”快速铺开，例如昆山园区店覆盖约2万高频SKU，实现“小时达”，以应对中小企业计划性弱、波动大的采购特征 [6] 供应链出海新阶段 - 供应链“出海”进入系统化阶段，呈现“品牌出海—数智出海—供应链出海”的演进路径 [6] - 中资企业海外建厂的最大“堵点”在于MRO（维护、维修和运行）物料采购，其具有金额小、频次高、合规复杂的特点 [6] - 领先平台提供“伴随式出海”与“全托管服务”，复制国内已验证的商品治理、标准化与供应链体系 [6] - 具体措施包括搭建支持多国家交易的数字化采购平台，兼容语种、币种、税率与法规 [6] - 在履约侧整合国内集运中心、海外备货仓与本地商家仓，实现备货、跨境直发与本地直发的统一调度 [6] - 面向出海场景的“关务管理智能体”等智能化工具，将关务评估响应时间从“周级”压缩到“分钟级”，在案例中为出海客户降低逾50%人力成本 [7] - 随着企业进入海外建设期、试产期、量产期等不同阶段，标准化现货、“两盘货”（国内核心物资自营+本地供给协同）与本地化合规体系成为制胜关键 [7]

行业活动与主题 - 第十八届中国工业论坛于12月16日在北京举办 论坛主题为“融合创新 工业当强” [1][4] 公司观点与战略 - 京东工业CTO谷应鲲表示 公司目标是通过技术让工业世界实现极致运营效率 使企业采购能拥有消费侧“又快又好又便宜”的体验 [1][4] - 公司基于京东在消费侧供应链的技术与能力积累 投身工业侧 旨在解决其无序、低效的问题 [1][4] 行业核心挑战 - 工业供应链面临海量SKU的挑战 例如紧固件品类超过千万种 且标准化程度低 数据处理与标准化是巨大难题 [1][4] - 相比已高度成熟的消费供应链 工业侧供应链在效率、成本、体验上存在显著差距 [1][4] - 工业应用场景严肃复杂 对精度和可靠性要求极高 容错率低 同时需要克服AI“幻觉”等技术问题 [1][4]

京东工业上市的核心意义 - 京东工业上市标志着京东系第六家公开上市公司诞生 其作为强B端公司被视作“京东最隐秘的独角兽” [2] - 上市事件不仅体现了公司在产业链与供应链的深度布局 更揭示了产业供应链数智化的巨大发展潜能 [2] - 在C端红利出清的背景下 上市事件反映了资本市场对B端市场的高度关注以及中国产业链转型升级释放的发展潜力 [2] 京东在产业链与供应链的深度布局 - 公司通过投资与深度赋能B端客户 在供应链与产业链上进行了长期深度布局 [2] - 京东工业作为连接众多B端用户的纽带 展现了B端行业强大的发展潜能 是公司区别于其他竞争者的关键体现 [2][3] - 公司旨在打造平台与实体深度融合、彼此赋能的新商业模式 通过京东工业实现了与不同行业及客户的深度联系 [3] 京东在数智化上的深度探索 - 公司通过AI、大数据、云计算等新技术落地 以及金融、技术等手段 对B端用户进行全方位、多角度的深度赋能 [4] - 京东工业上市凸显了公司在数智化上的深度积累与布局 这使其具备了改造庞大产业链与供应链的能力 [4][5] - 行之有效的数智化改造方案是公司在B端时代持续发展的关键 京东工业上市展示了公司在此方面的探索成果 [4] 京东在发展模式上的深度转型 - 公司发展驱动力正从C端转向B端 并释放出比C端时代更强大的发展潜能 [6] - 公司商业模式从撮合中介平台模式 转向虚实结合、数实融合的去平台化模式 深度赋能产业末端 [6] - 此次上市是公司一次全方位的转型与升级 标志着从消费互联网向产业互联网时代的战略转变 [7] 京东系的整体战略协同 - 京东工业上市与京东集团、达达集团、京东健康、京东物流及德邦股份共同构成了京东系的上市版图 [2] - 京东工业的上市补齐了公司的发展短板 助力京东系实现了产业布局的打通 [7]

一级市场投融资概览 - 本周国内一级市场披露融资事件54个，较上周减少38个，其中40个事件披露金额，总融资规模为97.38亿人民币，平均融资金额为2.43亿人民币 [7] 行业分布 - 从融资事件数量看，智能制造、医疗健康、人工智能领域最活跃，融资事件数分别为18个、13个、7个 [8] - 从已披露融资规模看，金融行业最高，融资总规模约为24.96亿人民币，其中跨境支付技术服务商「Airwallex」获3.3亿美元G轮融资 [10] - 医疗健康行业融资总额为24.07亿人民币，其中肿瘤和免疫精准治疗药物研发商「德昇济医药」获1.08亿美元B轮融资 [10] 地区分布 - 披露获投企业主要集中在江苏、北京、广东，事件数分别为13个、11个、11个 [14] - 江苏8起事件共融资25.12亿人民币，北京10起事件共融资22.77亿人民币，广东10起事件共融资37.66亿人民币 [17] - 其他地区融资规模：上海4起事件共融资2.82亿人民币，浙江3起事件共融资6.10亿人民币，安徽1起事件融资3000万人民币，山东1起事件融资1.30亿人民币，四川1起事件融资3000万人民币，天津1起事件融资9000万人民币，重庆1起事件融资1100万人民币 [17] 阶段分布 - 从阶段分布看，早期融资事件37个，成长期12个，后期5个 [17] 本周国内大额融资事件 - 跨境支付技术服务商「Airwallex」获3.3亿美元G轮融资 [10][22] - 半导体级真空泵产品供应商「通嘉宏瑞」获融资，投资方包括武汉科投、中车资本等 [22] - 新一代siRNA药物开发商「圣因生物」获融资，投资方包括Invus Group、中国生物制药、君联资本、高瓴创投等 [22] - 肿瘤和免疫精准治疗药物研发商「德昇济医药」获1.08亿美元B轮融资 [10][22] - AI合成肽新药研发商「呈元科技」获融资，投资方包括中金公司、阿斯利康中金医疗创投基金、高瓴创投等 [23] 本周海外大额融资事件及新晋独角兽 - 身份管理及云安全解决方案提供商「Saviynt」获B轮7亿美元融资，投资方包括KKR [28][32] - AI硬件研发商「Unconventional AI」获融资，投资方包括Andreessen Horowitz、光速创投、红杉资本等 [28] - 下一代地热能技术开发商「Fervo Energy」获融资，投资方包括B Capital Group、突破能源基金、谷歌等 [28] - 下一代国防科技研发商「Castelion」获融资，投资方包括Altimeter Capital、光速创投、Andreessen Horowitz等 [29] - 超音速商用飞机制造商「Boom Supersonic」获融资，投资方包括Darsana Capital Partners、Y Combinator等 [29] - 卫星制造商「K2 Space」完成2.5亿美元C轮融资，投后估值达30亿美元，成为新晋独角兽 [32] - IT服务管理自动化技术研发商「Serval」完成7500万美元B轮融资，投后估值达10亿美元，成为新晋独角兽 [32] 本周国内一级市场活跃机构 - 红杉中国、达晨财智、金雨茂物在本周创投市场中较为活跃，各有3个投资事件 [34] 本周国内IPO公司 - 本周重点监测到国内IPO公司共5家，分别位于香港证券交易所和上海证券交易所 [36] - 「京东工业」在香港证券交易所上市，最新市值377.48亿港元，上市募资28.17亿港元，历史投资方包括红杉中国、纪源资本、CPE源峰等 [36][37] - 「百奥赛图」在上海证券交易所上市，最新市值260.23亿人民币，上市募资11.44亿人民币 [37] - 「宝济药业」在香港证券交易所上市，最新市值222.81亿港元，上市募资9.22亿港元，历史投资方包括东方富海、源创多盈资本、上海科创集团等 [36][37] - 「纳芯微」在香港证券交易所上市，最新市值178.43亿港元，上市募资20.96亿港元，历史投资方包括深创投、中芯聚源、元禾重元等 [36][38] - 「智慧树」在香港证券交易所上市，最新市值104.80亿港元，上市募资3.94亿港元，历史投资方包括百度、新浪微博基金等 [38] 本周国内并购事件 - 本周国内披露已完成并购事件14个，较上周增加4个，分布在传统行业、智能制造、能源电力行业 [40] - 皖江物流以116.94亿人民币收购火力发电服务商淮河能源89.30%股份，为本周最大并购案 [40] - 其他并购事件包括：普冉半导体以1.44亿人民币并购集成电路设计服务商「长天」 [43]；河南投资集团以1.15亿人民币并购建筑工程服务提供商「沃克曼建工」 [44]；宁波富邦铝材有限公司以2645.79万人民币并购铝型材制造商「宙邦精业铝型材」 [45]；沃特股份以2571.6万人民币并购密封件生产商「华尔卡」 [45]；风光新材料以520万人民币并购化学制品批发商「三石博涛」 [45]；成都镇鼎机械制造有限公司以102万人民币并购无人机经销商「雷电鸟」 [46][47]

京东工业上市表现 - 京东工业于12月11日在港交所上市，成为京东系第六家上市公司，但开盘即下跌7.8% [2] - 上市首日股价从开盘跌破的13.00港元挣扎回升，最终收平于发行价14.10港元，全天成交额5.43亿港元，换手率仅1.47% [2] - 上市次日（12月12日）股价继续收平于14.10港元，但成交额急剧缩水至5949万港元 [2] - 上市前暗盘交易报价为13.65港元，较招股价14.10港元下跌3.19%，预示了市场情绪的疲弱 [5] 公司业务与市场地位 - 京东工业是京东集团旗下专注于工业领域的供应链技术与服务提供商，致力于通过数字化、智能化方案重塑工业品采购与管理 [5] - 公司在中国MRO（非生产原料性质的工业用品）采购服务市场占据领先地位 [4] - 本次全球发售2.11亿股，其中10%为香港公开发售，90%为国际发售，并设有15%的超额配股权，最终发售价定为每股14.10港元 [5] 财务表现与增长趋势 - 公司营业收入从2022年的141.35亿元增长至2024年的203.98亿元，复合年增长率高达20.1% [6] - 截至2025年8月31日的8个月内，总营收为141亿元，同比增长18.9%，显示营收同比增速有所放缓 [6] - 盈利状况显著改善：2022年净亏损13.34亿元，2023年扭亏为盈实现净利润480万元，2024年净利润飙升至7.62亿元 [7] - 2025年上半年净利润为4.51亿元，同比增长55.2% [7] - 毛利率持续提升：从2023年的16.1%、2024年的16.2%上升至2025年上半年的18.6% [7] 行业对比与估值考量 - 与全球数字化MRO分销商龙头固安捷相比，京东工业的盈利能力仍有差距，固安捷的毛利率和净利率长期保持在35%和6%之上 [8] - 市场关注点在于公司未来的增长是否能支撑当前估值，对其高增长的持续性以及是否已在股价中过度反映存在疑虑 [10][11] - 投资者担忧母公司京东集团的增长乏力可能削弱对子公司的支持力度，且宏观消费逆风可能传导至工业品采购领域 [13][14] 上市背景与市场环境 - 此次上市是京东工业的第四次上市冲刺，前三次的招股书均因有效期届满而失效 [4] - 在京东工业上市前后的关键时间点，摩根士丹利发布报告对母公司京东集团的未来12个月前景表达悲观态度，认为其核心增长引擎（如家电、电子产品）出现增长放缓，且增长模式过于依赖政策刺激，这种联想效应可能影响了市场对京东工业的看法 [12][13]

京东工业上市表现 - 京东工业于12月11日在港交所上市，开盘即下跌7.8%，最终艰难收平于发行价14.10港元，全天成交额5.43亿港元，换手率1.47% [3] - 上市次日（12月12日）股价继续收平于14.10港元，但成交额急剧缩水至5949万港元 [3] - 上市前一天的暗盘交易报价为13.65港元，较招股价14.10港元下跌3.19%，预示了市场情绪的疲弱 [9] 公司背景与上市历程 - 京东工业是京东集团旗下专注于工业领域的供应链技术与服务提供商，在中国MRO采购服务市场占据领先地位 [5][6] - 此次上市是京东工业的第四次上市冲刺，前三次均因招股书有效期届满而失效 [5] - 京东工业成为京东系继京东集团、京东健康、京东物流、达达集团（已退市）和德邦股份之后的第六家上市公司 [7] - 本次全球发售2.11亿股，其中10%为香港公开发售，90%为国际发售，并设有15%的超额配股权，最终发售价定为每股14.10港元 [8] 财务表现分析 - **营收增长**：公司营业收入从2022年的141.35亿元增长至2024年的203.98亿元，复合年增长率达20.1% [13] - **近期增速**：截至2025年8月31日的8个月内，总营收为141亿元，同比增长18.9%，显示营收同比增速正在放缓 [14] - **盈利能力**：公司于2023年扭亏为盈，净利润从2022年的净亏损13.34亿元转为盈利480万元，2024年净利润大幅增长至7.62亿元，2025年上半年净利润为4.51亿元，同比增长55.2% [16] - **毛利率改善**：毛利率从2023年的16.1%、2024年的16.2%，上升至2025年上半年的18.6% [16] - **每股收益**：2025年上半年基本每股收益为0.22元，稀释每股收益为0.18元 [15] 行业对比与市场疑虑 - 与全球数字化MRO分销商龙头固安捷相比，京东工业的盈利能力存在差距，固安捷的销售毛利率长期保持在35%以上，销售净利率在6%以上 [18] - 市场对公司的疑虑在于其高增长故事能否持续，以及当前估值是否已过度反映未来增长 [18] - 母公司京东集团在同期面临增长放缓的质疑，摩根士丹利报告指出其核心增长引擎出现放缓迹象，依赖政策刺激的模式脆弱，这可能引发投资者对京东系整体增长故事及对子公司支持力度的担忧 [19]