京东工业上市表现 - 京东工业于12月11日在港交所上市，开盘即下跌7.8%，最终艰难收平于发行价14.10港元，全天成交额5.43亿港元，换手率1.47% [3] - 上市次日（12月12日）股价继续收平于14.10港元，但成交额急剧缩水至5949万港元 [3] - 上市前一天的暗盘交易报价为13.65港元，较招股价14.10港元下跌3.19%，预示了市场情绪的疲弱 [9] 公司背景与上市历程 - 京东工业是京东集团旗下专注于工业领域的供应链技术与服务提供商，在中国MRO采购服务市场占据领先地位 [5][6] - 此次上市是京东工业的第四次上市冲刺，前三次均因招股书有效期届满而失效 [5] - 京东工业成为京东系继京东集团、京东健康、京东物流、达达集团（已退市）和德邦股份之后的第六家上市公司 [7] - 本次全球发售2.11亿股，其中10%为香港公开发售，90%为国际发售，并设有15%的超额配股权，最终发售价定为每股14.10港元 [8] 财务表现分析 - **营收增长**：公司营业收入从2022年的141.35亿元增长至2024年的203.98亿元，复合年增长率达20.1% [13] - **近期增速**：截至2025年8月31日的8个月内，总营收为141亿元，同比增长18.9%，显示营收同比增速正在放缓 [14] - **盈利能力**：公司于2023年扭亏为盈，净利润从2022年的净亏损13.34亿元转为盈利480万元，2024年净利润大幅增长至7.62亿元，2025年上半年净利润为4.51亿元，同比增长55.2% [16] - **毛利率改善**：毛利率从2023年的16.1%、2024年的16.2%，上升至2025年上半年的18.6% [16] - **每股收益**：2025年上半年基本每股收益为0.22元，稀释每股收益为0.18元 [15] 行业对比与市场疑虑 - 与全球数字化MRO分销商龙头固安捷相比，京东工业的盈利能力存在差距，固安捷的销售毛利率长期保持在35%以上，销售净利率在6%以上 [18] - 市场对公司的疑虑在于其高增长故事能否持续，以及当前估值是否已过度反映未来增长 [18] - 母公司京东集团在同期面临增长放缓的质疑，摩根士丹利报告指出其核心增长引擎出现放缓迹象，依赖政策刺激的模式脆弱，这可能引发投资者对京东系整体增长故事及对子公司支持力度的担忧 [19]

公司上市与市场反应 - 京东工业于12月11日在港交所主板挂牌，发行定价14.1港元，首日收盘市值稳定在380亿港元左右 [2] - 香港公开发售获得60.52倍超额认购，国际发售获得7.88倍认购，吸引了M&G、CPE源峰等基石投资者 [2] 行业背景与市场痛点 - 公司所处赛道为工业品供应链，是一个规模高达数万亿的庞大市场，但传统且分散 [2] - 工业品采购管理三大类物料：MRO物资、BOM原材料、备品备件，痛点在于品类多、管理难、需求急、容错低 [2][3] - 工业供应链的核心是“确定性”，关键物料延迟可能导致生产线停摆和百万损失 [4] 商业模式与核心能力 - 公司服务超1.1万家核心工业企业，其中六成以上是《财富》中国500强，并已实现盈利 [3] - 商业模式为“软硬一体、数实融合”，提供从供应链咨询、系统构建、商品履约到持续优化的“四步法”完整交付 [10] - “硬件”部分依托京东集团物流网络，并发展出为工厂设置专属前置仓等灵活履约网络 [5] - “软件”部分为自研的“太璞”数智化解决方案，旨在为企业打造供应链“操作系统”，深入企业运营以帮客户降本增效 [3][9] - 公司聚合了超15.8万家制造商、分销商及代理商，提供80个商品类别、约8110万SKU的工业产品 [7] 增长逻辑与市场空间 - 增长建立在对内“降本增效”和对外“伴随式出海”两个轮子上 [20] - 对内市场：通过“流程再造”系统性为客户降本，例如帮助徐工集团将部分物料采购周期从几周压缩至3-5天，帮助某钢铁企业库存成本降低40% [13] - 公司采用从头部客户到产业链再到产业带的打法，已在汽车、钢铁、锂电池等十个关键行业跑通，中国有数百万工业企业，供应链数字化进程刚刚开始 [14][16] - 对外市场：提供“伴随式出海”服务，已服务长安汽车、宁德时代等数百家出海企业，覆盖东盟、南美、欧洲等多个地区 [17][19] 财务表现与运营健康度 - 公司已实现盈利，2023年首次实现全年盈利，2024年净利润达7.6亿元（经调整净利润9.1亿元），同比增长近158倍 [21] - 2025年上半年净利润增至4.5亿元（经调整净利润5.0亿元），同比增长55% [21] - 收入分为商品销售和技术服务，服务收入毛利率高达90%以上，商品销售收入毛利率从2023年的10%提升至2025年上半年的13%以上 [21] - 公司经营性现金流持续为正且长期高于账面净利润，显示强大“造血”能力和上下游议价能力 [22] - 2024年重点企业客户的交易额存留率超过105%，表明老客户采购额在自然增长，客户粘性高 [25]

上市进程 - 京东工业第四次递交招股书冲击港交所IPO 显示强烈上市决心[2][3] - 分拆上市计划始于2023年3月30日 后续因招股书过期失效后重新递交[3][4] - 上市主要目的为融资支持技术升级与仓储物流网络拓展 同时提升品牌公信力与吸引机构客户[4] 财务表现 - 2023年实现扭亏为盈 净利润从2022年亏损13亿元转为盈利480万元[5] - 2024年净利润达7.6亿元 2025年上半年净利润为4.5亿元[5] - 总收入持续增长：2022年141亿元 2023年173亿元 2024年204亿元 2025年上半年103亿元[5] - 商品销售收入复合年增长率达21.7% 从2022年129亿元增至2024年192亿元[5] - 服务收入保持稳定 2022-2024年均为约12亿元 2025年上半年为6.7亿元[5] 业务结构 - 收入高度依赖商品销售 占比从2022年91.5%升至2024年94%[8] - 服务收入占比从2022年8.5%降至2024年6%[8] - 商品收入毛利率较低（2022年11.0% 2023年10.0% 2024年11.3%）远低于服务收入毛利率（同期92.9%/97.0%/94.1%）[8] - 综合毛利率受收入结构影响 2022年18.0% 2023年16.1% 2024年16.2%[8] 运营效率 - 存货周转天数呈上升趋势：2022年17.9天 2023年13.8天 2024年14.8天 2025年上半年达23.1天[9] - 自营入仓模式增加库存周转压力 需直面库存积压与需求预测偏差问题[9] 行业前景 - 中国企业采购数智化渗透率仅约11% 显示巨大增长空间[6] - 工业企业面临高营业成本与低采购效率问题[6] - 线上采购渗透率不足10% 天猫等平台近期加速布局工业品领域[7] 竞争环境 - 天猫2024年上线"工业品牌馆" 首批入驻100个知名品牌[7] - 平台间竞争加剧 天猫618期间企业服务行业出现爆发式增长[7] - 需应对传统渠道商、B2B平台及集团内部资源协调的多重竞争压力[9] - 工业品市场客户需求高度分散且专业化程度高 对供应链服务能力要求严苛[9]