文章核心观点 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，市场关注度升温，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [1] - 从历史经验看，汇率并非行业配置的决定性因素，但在升值预期形成初期，部分行业可能因市场“肌肉记忆”和成本收入分析而表现更好 [1][2] - 为抑制过快单边升值趋势的政策应对，可能成为影响行业配置的更关键因素 [1][5] - 行业配置可关注短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动以及政策变化驱动三条线索 [1][5] 推动人民币升值的因素 - 今年前11个月中国累计贸易顺差达1.076万亿美元，同比增长21.7%，创历史新高 [1] - 出口企业结汇意愿上升，10月顺差转化为顺收的比例已超过100%，与过去几年形成最大差异 [1] - 估算自2022年以来，出口商积累的待结汇规模约为1万亿美元，可能成为人民币升值预期形成后的正反馈动力 [1] - 全球投机资金对实物资产需求增加，例如加密货币恐惧贪婪指数下降时，SPDR黄金ETF持仓量迅速增加，实物资产代币化发展趋势明显 [1] - 人民币作为全球最大制造业和最大大宗商品消费国的货币，其内在价值未来将不断得到重估 [1] - 美国11月通胀数据大幅低于预期，加强了市场对美联储明年降息的预期，进而提升对人民币升值的关注 [1] - 离岸美元兑人民币即期汇率已接近7.0关口，1年、2年和5年远期汇率分别升至6.90、6.79和6.44，其中1年远期自12月以来累计升值313点，升水不断扩大 [1] 历史升值周期与行业表现 - 过去20年共有7轮人民币升值周期，汇率并非行业配置的主导因素 [2] - 第一轮（2005年7月~2008年7月）：宏观驱动力为出口+城镇化，核心叙事是“人民币资产重估”，表现最好的行业是非银金融、有色金属、煤炭、化工和电力设备及新能源 [2] - 第二轮（2010年6月~2015年8月）：中国处于传统经济向新兴经济换挡期，人民币升值叠加冗余流动性，计算机、传媒、通信、消费者服务等行业表现较好 [2] - 第三轮（2017年1月~2018年2月）：宏观周期强势复苏叠加外资加速流入A股，高ROE和格局稳定的核心资产（食品饮料、家电）及顺周期行业（钢铁、煤炭、银行、地产）表现较好 [2] - 第四轮（2020年5月~2021年5月）：国内率先全球复苏并展现出强大供应链优势，电力设备及新能源、食品饮料、消费者服务等核心资产抱团演绎到极致 [2] - 其他短暂的升值周期多为阶段性经济预期修复带来 [2] 短期市场“肌肉记忆”驱动的行业 - 在人民币升值周期初期，市场可能依据易于传播和理解的传导逻辑进行短期共识交易 [3] - 典型行业包括航空（美元计价成本下降，美元负债汇兑压力缓解）、造纸（进口纸浆等原料成本下降提升毛利）和燃气（进口原料） [3] - 从长期看，这些行业的盈利最终取决于供需关系，人民币升值对盈利影响有限 [3] 利润率变化驱动的受益行业 - 基于2023年国民经济投入产出表对211个细分行业的分析，约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升 [3] - 受益行业可分为四类 [3][4][5] - 上游资源品和原材料：包括钢铁、有色金属、石油石化（炼化）、基础化工（化肥、涂料、化纤、塑料等）、建材（耐火材料）、电子（半导体材料） [3][4][5] - 内需消费品：主要包括农林牧渔（饲料、植物油、糖）、轻工制造（造纸、纸制品）、消费电子等 [4][5] - 服务业相关品种：包括电力及公用事业（燃气）、交通运输（航运）、商贸零售（进口型跨境电商）、社会服务（质检服务、工业设计服务、机动车及电子产品修理） [4][5] - 制造设备：主要包括机械（金属制品及金属加工设备）、电子（半导体设备） [4][5] 政策变化驱动的行业配置因素 - 为稳定币值、防范单边升值预期，央行可能采取政策应对，这成为影响行业配置的更关键因素 [1][5] - 政策思路可能包括：一是宽松货币压低实际利率，2024年货币政策可能超预期宽松，对激发内需板块有重要意义 [5] - 二是放宽本土金融机构或居民对外金融投资的限制，有助于多元化资产配置并推动中国财富管理行业出海 [5] - 受益于潜在货币政策宽松的品种主要包括免税和地产开发商等 [5] - 受益于资本账户对外投资限制放松的品种主要是金融领域的券商和保险，将打开新的增长极并讲出全球化故事 [5] 三条核心配置线索 - 第一条线索：短期肌肉记忆驱动的品种，在升值前期，航空、燃气、造纸等行业因成本端或外债端受益明显，通常具有明显的股价弹性 [5] - 第二条线索：利润率变化驱动的品种，即原材料进口依赖度高、产成品出口依赖度低的行业，成本节省可能带来利润率明显提升 [5] - 具体包括：上游资源品和原材料（钢铁、有色、石油炼化、基础化工、建材）、内需消费品（农产品）、服务业相关品种（航运、进口型跨境电商）、制造设备（工程机械等） [5] - 第三条线索：政策变化驱动的品种，受益于潜在的货币政策宽松或资本账户对外投资限制放松 [5] - 前者主要包括免税和地产开发商，后者主要是金融领域的券商和保险的全球化潜力 [5]

文章核心观点 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，市场关注度升温，投资者需逐步适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [1] - 汇率并非过去20年7轮升值周期中行业配置的决定性因素，但部分行业在升值预期形成初期表现更好，市场可能复制此“肌肉记忆” [1] - 约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升，这些行业将逐步被投资者重视 [1] - 为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对，是影响行业配置的更重要的因素 [1] - 行业配置可关注短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动以及政策变化驱动三条线索 [1] 行业配置线索 - **短期肌肉记忆驱动**：部分行业在人民币持续升值预期形成的初期确实会有更好表现，市场可能会复制这样的历史模式 [1] - **利润率变化驱动**：从成本收入分析来看，约19%的行业会因为人民币升值带来利润率提升 [1] - **政策变化驱动**：为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对，是影响行业配置的更重要的因素 [1]

文章核心观点 - 推动人民币升值的因素逐渐增多 投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [1] - 汇率并非过去20年间7轮升值周期中行业配置的决定性因素 [1] - 部分行业在升值预期形成初期表现更佳 市场可能复制此“肌肉记忆” [1] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升 这些行业将逐步受投资者重视 [1] - 为抑制过快单边升值而采取的政策应对 是影响行业配置的更关键因素 [1] - 行业配置可关注短期肌肉记忆驱动 利润率变化驱动以及政策变化驱动三条线索 [1] 行业配置线索分析 - **短期肌肉记忆驱动**：部分行业在人民币持续升值预期形成的初期阶段 历史上通常有更好表现 [1] - **利润率变化驱动**：从成本收入分析看 约19%的行业会因人民币升值而获得利润率提升 [1] - **政策变化驱动**：为抑制汇率过快单边升值趋势所做出的政策应对 是影响行业配置的更重要因素 [1]

推动人民币升值的因素 - 今年前11个月中国累计贸易顺差达1.076万亿美元，同比增长21.7%，创历史新高 [1][10] - 今年10月顺差转化为顺收的比例已超过100%，出口企业结汇意愿上升 [1][10] - 2022年以来估算出口商积累的待结汇规模约为1万亿美元，可能形成正反馈 [1][10] - 全球投机资金对实物资产需求增加，实物资产代币化趋势明显 [1][10] - 美国11月通胀数据低于预期，强化了市场对美联储降息及人民币升值的预期 [1][10] - 离岸美元兑人民币即期汇率接近7.0关口，1年、2年和5年远期汇率分别升至6.90、6.79和6.44，其中1年远期自12月以来累计升值313点 [1][10] 历史升值周期的行业表现 - 过去20年共有7轮人民币升值周期，汇率并非行业配置的主导因素 [2][11] - 第一轮（2005年7月-2008年7月）表现最好的行业是非银金融、有色金属、煤炭、化工和电力设备及新能源 [2][11] - 第二轮（2010年6月-2015年8月）表现较好的行业是计算机、传媒、通信、消费者服务 [2][11] - 第三轮（2017年1月-2018年2月）表现较好的是高ROE核心资产（食品饮料、家电）和顺周期行业（钢铁、煤炭、银行、地产） [2][12] - 2020年5月-2021年5月持续性较好，电力设备及新能源、食品饮料、消费者服务等核心资产表现突出 [2][12] 短期肌肉记忆驱动的行业 - 在人民币升值预期形成初期，市场可能基于直观传导逻辑进行短期共识交易 [3][4][13] - 典型行业包括航空（美元计价成本下降，美元负债汇兑压力缓解）、造纸（进口纸浆成本下降）和燃气（进口原料） [4][13] - 这些行业在升值前期通常具有明显的股价弹性，但长期盈利仍取决于供需关系 [4][13] 利润率变化驱动的受益行业 - 基于2023年投入产出表分析，约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升 [5][14] - 受益行业可分为四类：上游资源品和原材料；内需消费品；服务业相关品种；制造设备 [5][14] - 具体包括：钢铁、有色、石油石化（炼化）、基础化工（化肥、涂料、化纤、塑料等）、建材（耐火材料）、电子（半导体材料） [5][14] - 农林牧渔（饲料、植物油、糖）、轻工制造（造纸、纸制品）、消费电子 [5][14] - 电力及公用事业（燃气）、交通运输（航运）、商贸零售（进口型跨境电商）、社会服务（质检、设计、修理） [5][14] - 机械（金属制品及加工设备）、电子（半导体设备） [5][14] 政策应对驱动的行业影响 - 为抑制过快单边升值，可能的政策思路包括宽松货币以压低实际利率，以及放宽对外金融投资限制 [6][15] - 货币政策宽松可能激发内需板块，利好免税和房地产开发商等行业 [6][7][15][17] - 放宽对外投资限制有助于推动中国财富管理行业出海，为券商、保险等金融行业打开新的增长极 [6][7][15][17] 人民币升值背景下的配置线索 - 配置可关注三条线索：短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动、政策变化驱动 [7][16] - 第一条线索（肌肉记忆）：关注航空、燃气、造纸等行业 [7][16] - 第二条线索（利润率变化）：关注进口依赖度高但出口依赖度低的行业，如钢铁、有色、石油炼化、基础化工、建材、农产品、航运、进口型跨境电商、工程机械等 [7][17] - 第三条线索（政策变化）：关注受益于潜在货币宽松的免税、地产，以及受益于资本账户开放的券商、保险的全球化潜力 [7][17]

政策与市场背景 - 中国人民银行与中国证监会于5月7日联合发布公告，支持发行科技创新债券[2] - 深圳证券交易所同步出台通知，明确提出鼓励市场主体通过科创债融资，支持科技创新与产业升级[2] - 国家开发银行于5月9日在银行间债券市场成功发行全市场首批3只政策性银行科技创新债券[4] 市场创新交易动态 - 广发证券与兴业银行达成深交所首批科创债债券借贷交易，券面总额合计4000万元[1][2] - 中信证券与光大银行成功落地以“国开浮息科创债”为押品的质押式回购交易，金额5000万元[1][4] - 兴业银行与东方证券成功落地银行间市场首笔以国开科创债为押品的买断式回购交易，金额2.1亿元[1][5] 交易机制与功能完善 - 深圳证券交易所将符合要求的科创债纳入通用质押式回购质押库，并支持以科创债为标的债券借贷交易[3] - 广发证券通过债券借贷与质押式回购的联动创新，丰富了科创债的交易品种[3] - 中信证券与东方证券的交易创新性地以国开科创债作为回购交易押品，通过市场化方式提升交易活跃度[4][5] 市场影响与意义 - 系列创新交易标志着深交所及银行间市场科创债二级市场交易机制的突破[2] - 有利于提升科创债二级市场的交易活跃度，完善二级市场功能[1] - 有助于吸引更多市场主体参与科创债投资与交易，从而推动科创债扩容[3] - 对于引领资金更加高效、便捷、低成本流向科技创新领域，推动产业转型升级具有重要意义[4] - 能够有效降低科创企业融资成本[5] 参与机构角色与战略 - 广发证券依托在债券交易领域的专业优势与创新能力，快速行动落地首批交易[2] - 兴业银行积极发挥“交易生态圈”优势及总分联动协同机制，与多家券商达成多品种交易[3][5] - 中信证券与东方证券表示将积极响应国家号召，发挥综合优势，持续聚焦“交易生态圈”建设，健全多层次债券市场体系[4][5]

文章核心观点 - 近期A股“最赚钱新股”沐曦股份与摩尔线程上市，其承销保荐券商通过保荐承销费及投资浮盈获得巨额收益，揭示了券商在IPO热潮中作为“隐形赢家”的商业模式 [1] - 2024年A股IPO市场整体回暖，券商投行业务收入显著增长，行业头部效应加剧，资源向具备定价与销售能力的头部券商集中 [6][7][10] - 科创板跟投制度为保荐券商带来可观的投资浮盈，但长期限售期也带来了收益的不确定性与风险，对券商的研究与定价能力提出更高要求 [11][14][16] 个案分析：沐曦股份与摩尔线程的券商收益 - **沐曦股份**：保荐人华泰联合证券获得保荐承销费2.68亿元，位列年内第二 [3] 通过余额包销投资者弃购的2.03万股，以上市首日开盘价700元/股（发行价104.66元/股）计算，实现浮盈超1200万元 [3] 通过子公司华泰创新投资战略配售获配95.55万股，以12月18日收盘价787.04元/股计算，投资浮盈约6.52亿元 [4] - **摩尔线程**：保荐人中信证券预计获得保荐承销费不低于1亿元，合计3.92亿元的保荐承销费刷新年内A股最高纪录 [5] 通过余额包销投资者弃购的2.93万股，以上市首日开盘价650元/股（发行价114.28元/股）计算，实现浮盈超1500万元 [5] 通过子公司中证投资战略配售获配140万股，以12月18日收盘价705.71元/股计算，投资浮盈约8.28亿元，相当于中证投资上年净利润的近七成 [5] 2024年A股IPO市场与券商收入全景 - **市场概况**：截至12月18日，年内A股新上市企业105家，超过去年全年100家 IPO募集资金合计达1209.90亿元，对比去年全年增长超八成 [7] - **券商保荐承销费收入**：年内上市的A股公司合计为券商贡献承销及保荐费59.32亿元，对比去年全年增长超三成 [7] 头部券商优势明显，中信证券、华泰联合证券、国泰海通、中信建投四家券商所获保荐承销费合计超29亿元，占行业总收入近半 [9] 在年内9个承销保荐费过亿元的IPO项目中，中信证券参与了4个 [9] 券商的投资性收益：余额包销与科创板跟投 - **余额包销收益**：截至12月18日，券商包销年内上市新股投资者弃购股份共1846.38万股，包销金额2.64亿元 若采用首日即卖策略，合计收益达3.99亿元 [12][13] 包销收益前三名为中国铀业、华电新能和天有为，分别为承销券商带来2150.56万元、1909.56万元和1789.46万元收益，主要得益于包销份额巨大 [13] - **科创板跟投浮盈**：截至12月18日，年内16只科创板新股为7家保荐券商带来合计超30亿元的跟投浮盈，其中8个项目浮盈超1亿元 [14] 中信证券战绩居首，为7家公司合计跟投4.44亿元，目前浮盈14.06亿元 华泰联合跟投2个项目浮盈6.86亿元 中泰证券在单一项目海博思创上录得近5亿元浮盈 [16] 科创板跟投股份有24个月锁定期，收益面临市场价格波动风险 [14][16]

21世纪经济报道记者易妍君见习记者刘夏菲 两家公司分别在上市首日创造了一签28.69万元和39.52万元的最高浮盈，一再刷新A股"最赚钱新股"的纪录。 低至万分之三的中签率，上市首日一签近40万元的最高浮盈......近日，随着沐曦股份的上市，A股"最赚钱新股"的纪录再度被刷新。 "国产GPU双子星"摩尔线程、沐曦股份接连登陆科创板，一场属于投资者的"打新狂欢"也在年末达到顶点。 不过，在投资者们计算着"中一签能赚多少"的同时，陪伴公司"闯关"上市的承销保荐券商，究竟能赚多少钱？ 拆解承销保荐券商的收益账单，两条线索清晰浮现。一是服务性收入，主要包括IPO发生时即确认、在招股书中已披露的保荐承销费；二是投资性收入，包 括余额包销股份和战略配售跟投股份，随股价波动而形成的浮动盈亏，属风险性筹码。 据此计算，沐曦股份的保荐人华泰联合证券，将从这个IPO项目中获得一笔2.68亿元的保荐承销费，以及超6.52亿元的投资浮盈。而摩尔线程的保荐人中信 证券，预计将获得一笔或超1亿元的保荐承销费，以及超8.28亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）。 在这个盛大的财富故事背后，券商作为"隐形赢家"的"生意经"正徐徐摊开 ...

文章核心观点 中国经济面临有效需求不足这一核心结构性矛盾 其解决需要分类施策 兼顾短期调节与长期改革 预期未来一年至五年 中国经济结构将变得更加均衡 增长质量将更高 [1][5][13] 消费需求与政策 - 当前以旧换新等补贴政策对拉动耐用品消费发挥了作用 但受产品更新周期限制 其效应可能递减 例如汽车、家电、消费电子的补贴规模与消费增速相关联 [3][6] - 政策方向需从“投资于物”转向“投资于人” 补贴可从耐用品转向服务商品及服务于人的基础设施投资 如体育运动场所、电影院等 [3][7] - 在收入补贴方面 今年的生育和学前教育补贴是很好的尝试 期待在“十五五”期间 此类惠民政策的补贴力度和覆盖范围能进一步扩大 包括城乡养老水平 [3][7] 资产价格与资本市场 - 提升居民财产性收入是关键 房地产市场的见底取决于高库存的出清速度 这需要货币、财政等多项政策工具协同发力 [3][8] - 2024年资本市场表现良好 但能否形成“长牛”或“慢牛” 根本上取决于企业盈利的持续改善 而这有赖于宏观经济增长的复苏速度和质量 [3][10] - 资本市场需从“估值提升”转向“盈利支撑” 通过改革实现可持续“慢牛” 改革包括引导长期资金入市、平衡投融资功能等 [3][10] - 2024年资本市场上涨主要来自科技股和成长行业 周期性及传统行业上涨幅度不大 分歧原因在于企业盈利未明显回升 [11] 投资与财政政策 - 当前正处于“中央加杠杆、地方去杠杆”的化债周期 主要化债区域的债务增速和投资增速在下降 而经济大省和中央财政的债务率在上升 [4][11] - 化债周期计划持续至2027年年中 但2024年以来已有许多区域提前退出债务化解名单 预计2025年将有更多区域退出 这意味着地方财政政策空间将有所恢复 [4][11] - 推动地方财政长期可持续性改革是根本 需摆脱对土地财政的依赖 这涉及税制改革、事权与财权划分以及产业布局优化等深层次问题 [4][12]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600030 证券简称：中信证券 公告编号：临2025-101 中信证券股份有限公司 关于董事会延期换届选举的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 公司第八届董事会任期将于2025年12月29日届满，鉴于相关董事候选人的提名尚未结束，换届选举仍在 筹备中，为保证董事会工作的连续性，公司第八届董事会将延期换届，直至公司股东根据公司《章程》 规定于股东会上批准组成新一届董事会。同时，第八届董事会专门委员会和高级管理人员的任期将相应 顺延。公司董事会延期换届不会影响公司的正常运营。公司将尽快完成董事会换届选举，并及时履行相 应的信息披露义务。 在换届选举完成之前，公司第八届董事会全体成员及高级管理人员将根据法律法规、公司股票上市地证 券交易所上市规则和公司《章程》的有关规定继续履行相应职责。 特此公告。 中信证券股份有限公司董事会 2025年12月19日 证券代码：600030 证券简称：中信证券 公告编号：临2025-100 中信证券股份有限公司关于完成公 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 证券代码：600030 证券简称：中信证券 公告编号：临2025-102 中信证券股份有限公司 关于募投项目结项并注销募集资金专户的 公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 本次结项的募投项目名称：发展资本中介业务、增加对子公司投入、加强信息系统建设及补充其他营 运资金。 ● 公司拟将募投项目全部结项后的节余募集资金永久补充流动资金。尚未支付的发行费用，公司将使用 自有资金支付。 一、募集资金基本情况 ■ 二、本次募投项目结项情况 ■ 注：募集资金用于发展资本中介业务已全部使用完毕，实际投入金额与承诺投入金额的差额为H股募集 资金实际使用日与验资当日的港币汇率波动所致。 三、募集资金专户存储情况 截至2025年6月30日，A股募集资金存放情况如下： ■ 注：中信银行北京瑞城中心支行募集资金专户余额人民币96,902,313.85元，其中包括A股募集资金银行 账户利息净收入 ...