行业保费收入表现 - 2025年1-7月保险行业累计保费收入42085亿元 同比增长6.8% [1] - 人身险行业1-7月原保费累计收入31153亿元 同比增长7.3% [1] - 财险行业1-7月原保费累计收入10933亿元 同比增长5.1% [2] 寿险业务细分表现 - 1-7月寿险原保费收入25761亿元 同比增长9.1% [1] - 7月单月寿险原保费收入2885亿元 同比增长33.5% 较前值21.0%加速增长 [1] - 健康险1-7月收入5150亿元 同比零增长 7月单月536亿元同比下降1.1% [1] - 意外险1-7月收入242亿元 同比下降6.7% 7月单月26亿元同比下降11.2% [1] 投资型保险产品表现 - 1-7月保户投资款新增交费4193亿元 同比下降1.2% [1] - 7月单月保户投资款新增交费382亿元 同比增长20.7% 较前值9.3%大幅提升 [1] - 1-7月投连险独立账户新增交费102亿元 同比下降14.1% [1] - 7月单月投连险独立账户新增交费20亿元 同比增长22.9% 较前值-23.9%明显改善 [1] 财产险业务结构分析 - 1-7月车险原保费收入5243亿元 同比增长4.4% [2] - 1-7月非车险原保费收入5690亿元 同比增长5.8% [2] - 7月单月车险原保费收入788亿元 同比增长3.8% 增速较前月5.0%有所放缓 [2] - 7月单月非车险原保费收入551亿元 同比增长7.2% 增速较前月4.4%提升 [2] 非车险细分领域增长 - 7月农险保费同比增长8.0% 较前值5.4%加速增长 [2] - 7月健康险保费同比增长27.5% 较前值5.7%大幅提升 [2] - 7月意外险保费同比增长15.4% 较前值11.2%继续改善 [2] 保险资金运用配置 - 2025Q2末保险资金运用余额36.2万亿元 较年初增长8.9% [3] - 债券配置比例较年初提升1.6个百分点至51.1% [3] - 股票配置比例较年初提升1.2个百分点至8.8% [3] - 基金配置比例较年初下降0.5个百分点至4.8% [3] - 其他资产配置比例较年初下降2.2个百分点至18.8% [3]

行业转型背景 - 低利率环境下保险公司传统险产品策略难以为继 负债成本与投资收益率倒挂导致资负匹配显著承压[1] - 增额终身寿等理财险虽锁定收益但导致利差依赖较高 低利率环境提升盈利不确定性[1] - 保险公司当期利润高速增长与资负经营实质承压形成倒挂 寅吃卯粮模式影响长期经营稳健性[1] 产品策略调整 - 上市险企2025年开门红普遍提升分红险产品销售 预计降低刚性负债成本[2] - 新会计准则下分红险采用VFA法计量 利好改善利润及净资产稳定性[2] - 参考海外经验 利率下行周期中利率敏感产品有助于缓解负债成本压力[2] 转型实施要素 - 分红险转型需资负端共同推动 分红实现率限高措施利好改善利差损[3] - 投资能力强的公司更受益于分红险转型 同时考验代理人销售能力[3] - 渠道转型需进一步深化 资负管理重要性提升[3] 长期发展方向 - 薄利VFA保单对盈利负面影响凸显 需平衡三差影响[3] - 长期应回归健康保障需求 分红险转型依赖渠道、产品、投资多部门协作[1][3]

股价表现 - 8月28日股价下跌5.04%至56.16元/股 成交额4.96亿元 换手率2.82% 总市值170.94亿元 [1] - 连续5个交易日下跌 区间累计跌幅达5.75% [1] 公司业务构成 - 主营业务为犬用及猫用宠物食品研发、生产和销售 [1] - 收入结构：宠物零食占比62.89% 宠物主粮占比32.21% 宠物用品及其他占比4.90% [1] 机构持仓变动 - 国泰君安价值精选混合发起A(016382)二季度减持1.23万股 现持股1.03万股 [2] - 该基金持有中宠股份占净值比例4.58% 位列第二大重仓股 [2] - 当日持仓浮亏约3.07万元 5日累计浮亏3.72万元 [2] 基金产品表现 - 国泰君安价值精选混合发起A最新规模925.76万元 [2] - 今年以来收益率5.23% 同类排名5740/8210 [2] - 近一年收益率17.18% 同类排名5059/7952 [2] - 成立以来累计亏损4.99% [2]

核心观点 - 航空业具备长期投资逻辑 票价市场化 供给进入低增长时代 短期需求波动不影响中期稳健增长 未来盈利中枢有望持续上行 建议逆向增持 [1] - 2024Q4价格战可能导致航司明显亏损 但反内卷措施有望短期管控过度低价 中期改善收益管理 预计2025Q4淡季大幅减亏 2025年全年行业性扭亏为盈 [1][3] 暑运表现 - 2024年7-8月航空客流同比增长超3% 客座率同比上升1个百分点 均创历史新高 [2] - 国内含油票价同比下降4-5% 低于预期 [2] - 国内供给保持低增长：暑运国内客班同比仅增2% 7月三大航国内ASK同比仅增3% [2] - 因私需求旺盛：亲子游与文旅展会旺盛 儿童与青年旅客占比明显提升 8月下旬裸票价回升并高于2024年同期 [2] - 公商需求意外走弱导致临近收舱票价回落 推测为阶段性影响 预计9月中下旬明显恢复 [2] - 暑运航油价格同比下降近13% 估算扣油票价同比持平且客流增长 大额盈利可期 [2] 行业供给格局 - 民航空域瓶颈持续 多个航季严控时刻 预计2025年10月底换季继续严控时刻 协调机场时刻总量保持稳定 [3] - 2025年机队低速增长且周转提升空间有限 淡季国内供给继续低速增长 [3] - 飞机订购呈现双轨特征：批量订购仅补偿在手订单 不影响既定低增长规划 [4] - 2024年底全民航在册飞机4394架 假设机队年净增3% 年退出2% 则年引进5%约超200架 [4] - 航司资本开支意愿下降 "反内卷"保障"十五五"机队规划维持低增长 [4] 需求展望 - 公商需求预计9月中下旬明显恢复 重点关注11-12月商务需求恢复持续性 [2] - 中期需求保持稳健增长 盈利中枢上行可期 [1]

核心经营业绩 - 2025年上半年实现营业总收入104.53亿元 同比增长29.21% [2] - 归母净利润13.60亿元 同比增长37.75% [2] - 业绩增长得益于AI算力升级、存储市场回暖及汽车电动智能化机遇 [2] 主营业务表现 - PCB业务收入62.74亿元 同比增长29.21% 毛利率34.42% 同比提升3.05个百分点 [2] - 封装基板业务收入17.40亿元 同比增长9.03% 毛利率15.15% 同比下降10.31个百分点 [2] - PCB业务增长由AI加速卡、高速交换机、光模块及汽车电子需求驱动 [2] - 封装基板毛利率下滑因高毛利产品占比下降及新产能爬坡成本增加 [2] 产能建设进展 - 广州封装基板项目一期已具备20层以下产品批量生产能力 22-26层产品研发中 [3] - 泰国项目总投资12.74亿元人民币 已进入试生产阶段 具备高多层/HDI工艺能力 [3] - 南通四期PCB产能预计2025年第四季度连线 泰国工厂已连线投产 [3] 运营与研发状况 - 综合产能利用率处于高位 PCB业务因AI/汽车需求维持高利用率 [3] - 封装基板产能利用率环比显著提升 主因存储领域需求增长 [3] - 2025年上半年研发投入6.72亿元 占营收比重6.43% [3] - 部分原材料如金盐价格同比及环比上涨 [3] 行业环境与机遇 - 2025年上半年电子电路行业受AI技术革新驱动呈现结构性增长 [2] - 存储市场回暖与汽车电动智能化成为重要增长动力 [2][3]

政策动向 - 工信部将完善算力布局政策体系并优化算力基础设施布局 引导各地合理布局智能算力设施 [1][2] - 工信部副部长熊继军在2025中国算力大会中宣布以上举措 旨在解决地方智算中心建设问题 [2] 行业现状 - 截至2025年6月底 中国在用算力中心标准机架达1085万架 [2] - 同期智能算力规模达788EFLOPS [2] 基础设施进展 - 国家超算互联网连接的骨干节点型算力中心突破30家 新增太原中心、青岛"海之心"人工智能计算中心等7家接入 [3] - 中国算力平台正式贯通 首批覆盖山西、浙江、上海等10个省市 [1][3] 行业影响 - 举措有望统筹全国算力中心布局并加速地方智算中心建设 [1][2] - 一体化算网建设将驱动国产算力芯片需求增长 [1][2] - 算力平台贯通有望加速国内AI产业发展 [3]

股价表现 - 8月27日股价下跌1.09%至59.14元/股 成交额5.57亿元 换手率3.08% 总市值180.01亿元 [1] - 连续5日累计下跌5.75% [1] 公司业务结构 - 主营业务为犬用及猫用宠物食品研发、生产和销售 [1] - 收入构成：宠物零食62.89% 宠物主粮32.21% 宠物用品及其他4.90% [1] 机构持仓变动 - 国泰君安价值精选混合A(016382)二季度减持1.23万股 现持股1.03万股 占基金净值4.58% [2] - 该基金当日浮亏约6695元 5日累计浮亏3.72万元 [2] - 基金规模925.76万元 成立以来亏损4.99% 今年以来收益5.23% [2]

核心观点 - DeepSeek-V3.1在多项指标上性能大幅领先R1-0528 加强了智能体支持 独创性使用UE8M0 FP8 Scale精度 与国产AI芯片协同创新 [1] 模型升级 - 混合推理架构 一个模型同时支持思考模式和非思考模式 官方App与网页端模型已同步升级为DeepSeek-V3.1 用户可以通过深度思考按钮实现思考模式和非思考模式自由切换 [1] - 更高的思考效率 相比DeepSeek-R1-0528 DeepSeek-V3.1-Think能在更短时间内给出答案 [1] - 更强的Agent能力 通过Post-Training优化 新模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升 [1] 工具调用与智能体支持 - 编程智能体 在代码修复测评SWE与命令行终端环境下的复杂任务Terminal-Bench测试中 DeepSeek-V3.1相比之前的DeepSeek系列模型有明显提高 [2] - 搜索智能体 在多项搜索评测指标上取得了较大提升 在需要多步推理的复杂搜索测试browsecomp与多学科专家级难题测试HLE上 DeepSeek-V3.1性能已大幅领先R1-0528 [2] - 思考效率提升 经过思维链压缩训练后 V3.1-Think在输出token数减少20%-50%的情况下 各项任务的平均表现与R1-0528持平 [2] - 输出长度控制 V3.1在非思考模式下的输出长度也得到了有效控制 相比于DeepSeek-V3-0324 能够在输出长度明显减少的情况下保持相同的模型性能 [2] 技术细节与开源 - Base模型在V3的基础上重新做了外扩训练 一共增加训练了840Btokens [3] - Base模型与后训练模型均已在Hugging face与魔搭开源 [3] - 使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度 UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计 [3] - 对分词器及chat template进行了较大调整 与DeepSeek-V3存在明显差异 [3]

券商权益自营业务现状 - 权益自营是券商业绩弹性的重要来源之一 也是券商板块的重要选股思路[1] - 权益自营占投资资产比重仅8% 较2015年4497亿元下滑至3992亿元[2] - 权益业务模式向OCI+多策略+主动权益迭代 主动权益收缩比例更高[2] 券商自营业务发展特征 - 过去10年券商自营呈现固收持续扩张 权益增长停滞现象[2] - 固收自营规模从2015年9081亿元提升至4.5万亿元[2] - 权益自营发展受市场波动 去方向化转型及短周期绝对收益考核机制约束[2] 当前市场表现与盈利弹性 - 25Q3以来Wind全A上涨16% 科创50上涨28% 市场交投活跃度显著提升[1] - 24Q3万得全A上涨18% 券商权益自营释放较强业绩弹性[3] - 高弹性行情下权益自营有望贡献20%以上增量利润 中小券商更具弹性[3] 券商主动权益业务发展趋势 - 券商主动权益正逐步蓄势 中银证券8月19日提升权益自营授权[2] - 主动权益发展趋向从有限弹性走向适度弹性[2] - 投资意义的高弹性标的仍需股东方 管理层和执行部门形成合力[1][2] 重点推荐标的 - 推荐东方证券(03958) 兴业证券(601377 SH)[1] - 建议关注长江证券(000783 SZ) 长城证券(002939 SZ)[1] - 24Q3自营增量利润占比超20%的券商包括东北证券 东方证券 东吴证券 长江证券[3]

固态电池技术发展趋势 - 固态电池能量密度和安全性较液态电池更佳 未来或为下一代锂电池 [1] - 固态电解质主要包括氧化物、聚合物、卤化物和硫化物 其中硫化物或为全固态电池主要电解质选择 [1] 正极材料发展方向 - 正极往高电压高比容量方向发展 初期采用高镍三元 未来看富锂锰基、超高镍和镍锰酸锂材料 [1] - 富锂锰基理论克容量达320mAh/g 电压平台3.7V-4.6V 均显著高于传统三元和磷酸铁锂正极材料 [1] - 富锂锰基原材料成本比三元低15-20% 瓦时成本接近磷酸铁锂 [1] 负极材料发展路径 - 短期电池能量密度达400Wh/kg前主要采用硅碳负极 此后锂金属负极或为主流 [2] - 锂金属负极理论比容量3860mAh/g 远高于传统石墨负极的372mAh/g [2] - 锂金属负极具有最低电化学势(-3.04V相对于标准氢电极)和较小密度(0.534g/cm³) 可进一步提升电池能量密度 [2] - 锂金属负极制备方法包括压延法、液相法和气相沉积法 目前压延法为主流但厚度较厚 [2] - 蒸镀工艺(气相沉积法)或助力锂金属负极落地 [2] 集流体技术适配方案 - 多孔铜箔可抑制锂金属负极的锂枝晶生长 提升固态电池安全性和循环寿命 [3] - 针对硫化物腐蚀铜箔现象 镍基集流体和不锈钢集流体或为合适替代方案 [3] 行业评级 - 维持对行业"增持"评级 [1]