股价表现 - 9月23日股价下跌5.02%至25.16元/股 成交额达6.76亿元 换手率6.43% 总市值114.81亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为中立第三方云计算服务 收入构成为：公有云50.63% 混合云35.41% 云通信8.26% 私有云2.75% 解决方案及其他1.90% 边缘云1.05% [1] 机构持仓情况 - 国泰君安量化选股混合发起A基金持有27.51万股 占基金净值比例0.67% 位列第四大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约36.59万元 最新规模4.58亿元 [2] 基金业绩表现 - 国泰君安量化选股混合发起A今年以来收益31.76% 近一年收益68.83% 成立以来收益45.67% [2] - 基金经理胡崇海管理规模85.12亿元 任职期间最佳回报71.61% 最差回报-0.53% [3]

核心观点 - 国泰海通予诺诚健华增持评级 基于血液瘤业务领导地位巩固和自免管线多适应症进入III期 预计2025-27年营收复合高增长 目标价24.53元/26.70港元 [1] 财务表现 - 2025上半年营收7.31亿元同比增长74.26% 归母净利润-0.30亿元亏损收窄88.51% [2] - 二季度营收3.50亿元同比增长37.91% 归母净利润-0.48亿元亏损收窄59.76% [2] - 药品销售收入增长53.47% 主要因奥布替尼销量增加及授权许可收入确认 [2] 血液瘤业务进展 - 奥布替尼2025上半年销售额6.37亿元同比增长52.84% 1LCLL/SLL的NDA于2025年4月获批 [3] - 坦昔妥单抗不适合ASCT r/r DLBCL适应症2025年4月获批 预计2025年Q3末至Q4初启动销售 [3] - ICP-248国内1LCLL/SLL和BTKi经治后MCL适应症患者招募中 美国AML/MDS研究推进中 [3] 自身免疫管线进展 - 奥布替尼PPMS/SPMS两项III期试验预计2025年下半年启动招募 ITP中国III期完成入组预计2026年上半年提交NDA SLE数据预计2025年Q4读出 [4] - ICP-332的AD临床III期加速招募中 白癜风II/III期2025年5月启动招募 PN全球II期试验预计2025年下半年启动 [4] - ICP-488斑块性银屑病III期注册试验正在招募患者 [4] 营收预测与估值 - 预计2025-27年营收分别为14.43/18.59/26.91亿元 同比增长43%/29%/45% [1] - 参考可比公司给予2025年30倍PS估值 目标价24.53元/26.70港元（汇率1港元=0.92人民币） [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入7.31亿元 同比增长74.26% 归母净利润亏损0.30亿元 亏损同比收窄88.51% [1] - 第二季度实现营业收入3.50亿元 同比增长37.91% 归母净利润亏损0.48亿元 亏损同比收窄59.76% [1] - 营业收入增长主要源于奥布替尼销售量持续增加及授权许可收入确认 其中药品销售收入增长53.47% [1] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营收分别为14.43亿元/18.59亿元/26.91亿元 分别同比增长43%/29%/45% [1] - 参考可比公司给予诺诚健华2025年30倍PS估值 目标价24.53元人民币/26.70港元 [1] 血液瘤业务进展 - 奥布替尼2025年上半年销售额达6.37亿元 同比增长52.84% 其1LCLL/SLL的NDA申请已于2025年4月获批 [2] - 坦昔妥单抗不适合ASCT r/r DLBCL适应症于2025年4月获批 预计2025年第三季度末至第四季度初启动销售 [2] - ICP-248在国内开展1LCLL/SLL和BTKi经治后MCL患者招募 美国AML和MDS研究稳步推进 [2] 自身免疫领域进展 - 奥布替尼PPMS和SPMS两项III期临床试验预计2025年下半年启动受试者招募 [3] - 奥布替尼ITP中国III期试验已完成患者入组 预计2026年上半年提交NDA SLE数据预计2025年第四季度读出 [3] - ICP-332的AD临床III期加速招募中 白癜风II/III期临床于2025年5月开始招募 PN全球II期试验预计2025年下半年启动 [3] - ICP-488斑块性银屑病III期注册性试验目前正在招募患者 [3]

股价表现与交易数据 - 9月23日盘中股价下跌2.01%至18.48元/股，成交额6.93亿元，换手率0.28%，总市值3257.83亿元 [1] - 主力资金净流出3176.13万元，特大单买卖占比分别为9.40%和17.92%，大单买卖占比分别为25.35%和21.42% [1] - 年内股价微涨0.60%，但近期表现疲软：近5日跌3.60%，近20日跌13.69%，近60日跌2.69% [1] 资金流向与股东结构 - 股东户数37.67万户，较上期减少5.05%，人均流通股增加5.54%至35,848股 [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股4.63亿股，较上期减少3001.12万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润157.37亿元，同比大幅增长213.74% [2] - 营业收入未披露具体数值 [2] 业务构成与市场定位 - 财富管理业务收入占比最高达40.93%，机构及交易业务占28.74%，投资管理占12.89% [1] - 公司属证券行业，概念板块涵盖参股基金、低市盈率、中特估、期货概念和上海国资等 [1] 分红记录与股东回报 - A股上市后累计派现426.36亿元，近三年累计派现145.20亿元 [3] - 公司成立于1999年8月18日，2015年6月26日上市，总部位于上海静安区及香港湾仔 [1]

业绩总结 - 国泰海通证券2025年中期股息为每股人民币0.15元[3][6] 其他新策略 - 登记股东默认以港币收取现金股息，选人民币需填表格并于2025年10月9日前交回[3][5][6][8] - 2025年8月29日公司发布中期股息公告，含派息、H股选择及折算汇率[6] - 折算汇率按派息日期前五个工作日央行公布的平均基准汇率计算[6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.71亿元，同比减少34.74% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损8641.12万元，较上年同期亏损8255.99万元扩大4.6% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额改善至5253.57万元，上年同期为-1974.29万元 [1][2] 历史财务数据 - 2023年营业收入4.49亿元，2024年增长至5.74亿元 [2] - 2023年归属于上市公司股东净利润亏损1.69亿元，2024年扩大至1.81亿元 [2] - 经营活动现金流量净额2023年为-2.86亿元，2024年改善至-7642.30万元 [2] 首次公开发行 - 2022年1月6日科创板上市，发行6000万股，发行价41.98元/股 [3] - 实际募集资金总额25.19亿元，较原计划6.03亿元超额16.60亿元 [3] - 发行费用总额2.56亿元，其中承销费用2.37亿元，保荐费用94.34万元 [3] 资本运作 - 2023年实施权益分派，每股现金红利0.25186元，每股转增0.402978股 [3] - 募集资金拟投向云端信息安全芯片、SoC芯片设计平台及RISC-V架构CPU内核项目 [3]

宏观经济与调控 - 沙特非油经济贡献稳步提升至70%以上 近年经济活力提升 [1][2] - 非油经济增长源于私营部门扩张 重点领域升级及新兴产业增长动能加速 沙特逐步由出口拉动向内需驱动转变 投资和消费贡献提升 [2] - 营业盈余维持高位 资本密集型部门仍占主导 宏观经济指标持续改善 [2] - 人口年龄年轻化 女性就业崛起 教育程度高 外来人口扩张而劳动参与率较高 失业率降至历史新低 蕴含强发展动能 [2] - 通胀对于原油价格波动的敏感度下降 得益于非油经济带来的缓冲效应 [2] - 石油贡献60%财政收入 非油贡献度有所提升 外汇储备相对稳定 资本市场具备较强流动性与开放性 [2] - 主权财富基金(PIF)职能持续跃迁 成为引导经济结构转型与撬动资本市场扩容重要抓手 [2] 中东国别与区位辐射 - 中东地区处于亚非欧交汇要冲 凭借优势区位和资源禀赋以石油为支柱产业 [1][3] - 沙特长期扮演经济引擎与稳固地区发展双重角色 在稳定国际油价 应对突发供需波动等方面发挥关键作用 [3] - 自2030愿景提出后 沙特凭借大国多边地缘平衡战略 资源布局与政策引导 集聚资本 技术和高端人才 持续增强对中东地区的辐射影响力 [3] - 沙特具备潜力的劳动力市场结构和逐步提高的基建水平 数字化覆盖率 改革性的社会制度 为中长期经济发展和产业结构转型提供坚实基础 [3] 政治格局与地缘走势 - 沙特推行温和化伊斯兰改革 内外部政治敌意与分歧缓和 全球能源竞争压力与区域战乱频发 为中东地区从对抗走向互利合作提供历史机遇 [4] - 美沙关系曾长期以石油换安全传统模式构建双边合作基石 当前演化为围绕发展战略与国家间利益的复杂博弈 [4] - 2030愿景已上升为沙特国家战略绝对核心 逐步超越对传统地缘安全庇护的依赖 [4] - 中沙关系在世界多极化和经济全球化背景下升温 以基建能源为互利合作先导 并拓展至新能源 制造 通信 金融等战略领域 全面战略伙伴关系有望全面深化与融合发展 [1][4] 沙特产业结构转型 - 在2030愿景推动下 沙特制造业 消费及中高新技术产业加速发展 经济呈现出新旧动能切换加快 市场与营商环境稳步修复的趋势 [5] - 在数字经济 绿色能源 高端制造 文化旅游等领域均取得实质性突破与进展 [5] - 凭借较好营商环境和开放程度 吸引外商直接投资 FDI集聚效应日益凸显 [5] - 制造业 建筑业 批发零售 交通运输与仓储 金融与保险等领域的外商投资存量基础持续增厚 制造业投资占比显著提升 未来具备较高投资潜力与空间 [5]

经济多元化转型 - 阿联酋正通过油气资源禀赋与贸易枢纽优势双轮驱动推进经济多元化转型 [1] - 石油产业在GDP中占比为20% 工业建筑地产金融服务业全面发展 [1][2] - 服务业对经济增长贡献明显提升 国内需求私人消费支出固定资本形成成为主要驱动因素 [3] 区位与资源优势 - 地处海湾进入印度洋海上交通要冲 拥有全球重要能源通道和现代化航运物流中心 [1] - 石油和天然气储量分别位居全球第六和第七 是海湾地区第二大经济体 [2] - 发挥中东地区国际海上贸易重要枢纽功能 促进地区间经济辐射 [2] 人口结构与创新环境 - 外来移民占比高达88% 劳动力受教育程度高劳动参与率更高老龄化率低 [4] - 具备中东创新高地特征 多元化经济结构和开放税收制度持续吸引国际人才和资本净流入 [4] - 数字基建水平较高 城市化与经济转型战略推动新经济动能增长 [4] 中阿经贸合作 - 是中国重要能源供应国和中东第一大出口市场 贸易合作持续加强 [5] - 能源领域构成中阿关系重要压舱石 从传统油气购买拓展到清洁能源合作 [1][5] - 进口产品以机械汽车家居为主 合作领域从传统基建延伸到新经济与数字基建 [5]

市场表现与指数变动 - 上证指数全周下跌1.30%，沪深300指数下跌0.44%，深证成指和创业板指分别上涨1.14%和2.34%，科创50指数上涨1.84% [1] - 市场日均成交额约为2.52万亿元，周四单日成交额放大至3.17万亿元，周五缩量至2.35万亿元 [1] - 小盘指数略跑赢大盘指数，成长风格相对占优，消费者服务、汽车、电子、煤炭、家电行业涨幅居前，有色金属、银行、非银行业跌幅居前 [1] 转债市场动态 - 中证转债指数累计下跌1.55%，转债等权指数下跌1.29%，跌幅大于转债正股等权指数 [2] - 转债价格中位数从132.30元回落至129.51元，转股溢价率中位数收缩至23.77% [2] - 高价低溢价率指数和双低指数跌幅大于低价指数，大盘转债跌幅大于中小盘转债 [2] 十月市场展望与机会 - 随着资金回流和政策预期升温，风险偏好有望提振，转债市场或迎来修复机会 [3] - 重点关注正股基本面扎实、转股溢价率充分压缩的科技成长（如AI、人形机器人、国产芯片）及顺周期（如有色、化工）板块弹性标的 [3] - 调整幅度较大且不强赎的次新券值得留意，市场供需偏紧格局有望继续支撑转债估值 [3]

股价表现 - 9月22日赛微电子股价上涨5.37%至27.86元/股 成交额6.89亿元 换手率4.22% 总市值203.99亿元 [1] - 公司股价连续3天上涨 区间累计涨幅达13.62% [1] 公司业务结构 - 主营业务为MEMS工艺开发及晶圆制造、GaN外延材料生长及芯片设计 [1] - 收入构成：MEMS晶圆制造54.30% MEMS工艺开发39.14% 其他业务4.90% 半导体设备1.67% [1] 机构持仓情况 - 国泰君安中证1000优选股票发起A（019505）二季度持有22.93万股 占基金净值比例0.89% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈32.56万元 三日累计浮盈72.69万元 [2] 基金产品表现 - 国泰君安中证1000优选股票发起A规模1.55亿元 今年以来收益37.51% 近一年收益86.84% 成立以来收益57.28% [2] - 基金经理胡崇海管理规模85.12亿元 任职期间最佳基金回报71.61% [3]