公司业务与市场地位 - 紫光国微是国内智能安全芯片与特种集成电路龙头企业 [1] - 公司产品覆盖智能卡、FPGA等关键应用领域 [1] - 公司在行业中技术壁垒高，产业链位置稳固 [1] 增长驱动因素 - 下游特种领域、汽车电子及物联网等市场呈现高景气度，为公司带来增长机遇 [1] - 公司持续推进产品平台化和研发创新 [1] - 基于以上因素，公司业绩有望保持稳健增长 [1] 估值与评级 - 根据可比公司PE/PB估值，结合公司行业地位与技术优势进行测算 [1] - 按2025年50.26倍PE测算，对应目标价为96元 [1] - 首次覆盖给予"增持"评级 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是国内智能安全芯片与特种集成电路的龙头企业 [1] - 公司产品覆盖智能卡、FPGA等关键应用领域 [1] - 公司技术壁垒高，在产业链中位置稳固 [1] 增长驱动因素 - 下游特种领域、汽车电子及物联网等市场呈现高景气度 [1] - 公司持续推进产品平台化和研发创新 [1] - 基于以上因素，公司业绩有望保持稳健增长 [1] 估值与评级 - 根据可比公司PE/PB估值，结合公司在核心业务的行业地位与技术优势进行测算 [1] - 按2025年50.26倍市盈率测算，对应目标价为96元 [1] - 首次覆盖给予“增持”评级 [1]

行业评级与核心观点 - 维持钢铁行业“增持”评级，并维持供给端收缩的预期，认为行业基本面有望逐步修复 [1] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是行业必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [1] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司的竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] 近期供需与库存数据 - 上周（2025年12月15日至19日）五大品种钢材表观消费量为835.28万吨，环比下降0.53%，同比下降4.06% [2] - 其中，建材表观消费量289.5万吨，环比上升6.84万吨；板材表观消费量545.8万吨，环比下降11.28万吨 [2] - 上周五大品种钢材产量为797.97万吨，环比下降1.02% [2] - 上周钢材总库存为1294.78万吨，环比下降2.8%，维持低位水平 [2] - 上周全国247家钢厂高炉开工率为78.47%，较前一周下降0.16个百分点；高炉产能利用率为84.93%，较前一周下降1个百分点 [2] 盈利与原材料情况 - 上周螺纹钢模拟测算平均吨毛利为206元/吨，较前一周上升54元/吨；热卷模拟平均吨毛利为8元/吨，较前一周上升36元/吨 [3] - 上周247家钢企盈利率为35.93%，较前一周持平 [3] - 上周45港进口铁矿石库存为15513万吨，环比增加81万吨，创2022年3月25日以来新高 [3] - 随着中国生铁产量下降，对铁矿石的需求可能有所放缓 [3] 产量数据 - 2025年11月，中国粗钢产量6987万吨，同比下降10.9%；生铁产量6234万吨，同比下降8.7%；钢材产量11591万吨，同比下降2.6% [3] - 2025年1-11月，中国粗钢产量89167万吨，同比下降4.0%；生铁产量77405万吨，同比下降2.3%；钢材产量133277万吨，同比增长4.0% [3] 需求与供给展望 - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 [4] - 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [4] - 目前行业仍有约65%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现 [4] - 维持供给端收缩的预期，钢铁基本面有望逐步修复 [4]

公司动态 - 神工股份与国泰君安创新投资有限公司等共同出资成立江城国泰海通神工(武汉)创业投资基金合伙企业(有限合伙) [1] - 新成立的基金出资额为2亿元人民币 [1] - 基金的经营范围包含私募股权投资基金管理与创业投资基金管理服务 [1] 股权结构 - 该基金由神工股份与国泰海通全资子公司国泰君安创新投资有限公司等共同出资 [1] - 企查查股权穿透显示了上述出资关系 [1]

文章核心观点 - 中国证券行业正经历一轮“自上而下、政策驱动”的深度整合浪潮，旨在服务国家金融强国战略，推动行业从规模扩张转向功能协同与专业能力跃迁的高质量发展阶段 [1][2] 行业并购浪潮概览与特征 - 2025年以来已有多起重大并购案例落地，包括中金公司换股吸收合并东兴证券与信达证券、国泰君安吸收合并海通证券、国信证券收购万和证券、浙商证券吸收合并国都证券等 [1][2] - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券交易完成后，预计总资产规模将超过万亿元，将诞生新的“航母级”券商 [1][2] - 本轮并购浪潮由国有资本主导，呈现“自上而下、政策驱动、目标明确”的特征，形式多元包括换股合并、控股收购，且在监管支持下推进效率高 [2] - 并购动因多元化，包括旨在打造国际一流投行的强强联合、头部券商整合特色券商、以及特色券商之间为提升综合竞争力的合并 [2] 并购驱动逻辑与发展模式转变 - 驱动逻辑升级：本轮并购在建设金融强国、培育一流投资银行和投资机构等国家战略框架下展开，旨在优化金融供给、提升机构综合实力以服务国家战略 [3] - 发展模式转变：并购目标从简单的资产叠加转向追求“1+1>2”的协同效应，实现从做大到做强的功能跃迁，旨在构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力 [3] - 产业逻辑多元：案例包括国泰君安与海通证券的“强强联合”以打造行业巨头；中金公司合并东兴、信达证券的“精准互补”以实现业务资源深度融合；湘财股份合并大智慧以嫁接互联网基因，体现金融科技与主业的融合 [4] 政策导向与行业前景 - “十五五”规划建议明确提出优化金融机构体系，推动错位发展，证监会主席表示行业应增强资源整合能力，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [4] - 行业并购重组前景受两大因素影响：一是行业景气度，市场走势较弱时期中小券商估值走低，为并购提供较好窗口期；二是监管政策松紧程度，若未来允许牌照与客户资源分开交易，将更有力推动并购 [5][6] - 兼并重组有助于改善行业价格战导致的恶性竞争，引导盈利能力回归合理范围，提升全行业资源使用和资本配置效率 [6] 头部券商发展战略 - 头部券商应强化服务实体经济与新质生产力的使命担当，围绕人工智能、生物医药、量子科技、绿色能源等前沿领域，引导金融资源滋养创新动能 [7] - 头部券商应持续提升专业服务能力，围绕金融“五篇大文章”加大资源投入，创新业务工具与服务范围 [7] - 头部券商应推动高水平制度型开放，积极引导海外资本“走进来”，并为出海企业在跨境融资、并购等领域提供专业支持，建设能高效动员全球资源的金融服务平台 [7] - 头部券商应重点把握三大方向：强化境内外一体化运营能力；深化“投行+直投”、“投行+交易”等协同机制，在战略性新兴产业构建闭环；加快科技赋能，提升做市定价能力与机构客户平台建设 [8] 中小券商发展路径 - 中小券商应聚焦“区域深耕、专业禀赋、客群聚焦”三大维度，走“专精特新”之路，在绿色金融、科技金融、普惠金融等细分领域建立护城河 [8] - 中小券商可积极参与区域性科创金融改革试验区建设，通过“投早、投小、投硬科技”理念，联动政府引导基金提供全生命周期服务，并在财富管理、ESG投资等垂直赛道形成特色 [8] - 中小券商应充分发挥属地产业优势或股东产业资源，打造差异化、具有产业深度的投行服务体系，并通过直接投资等业务实现一二级市场联动 [8] - 中小券商可依托在属地内通常高于头部券商的网点覆盖密度和投顾团队，深化零售财富管理业务的精细化运营和投教服务，以实现客户覆盖的广度与深度 [9]

全球大类资产表现 - 全球大宗商品价格涨跌互现，IPE布油期货下跌1.1%，标普-高盛商品指数下跌0.5%，COMEX铜上涨2.3%，伦敦金现上涨1.0%，南华商品指数上涨0.1% [1][4] - 新兴市场股票表现弱于发达市场，新兴市场股票指数下跌1.5%，发达市场股票指数上涨0.2%，日经225下跌2.6%，恒生指数下跌1.1%，上证综指与上周持平，标普500上涨0.1% [1][4] - 10年期美债收益率回落3个基点至4.16%，国内10年期国债期货价格下跌0.1%，中债总全价指数上升0.1% [1][4] - 美元指数回升0.3%至98.71，人民币兑美元升值0.2%，日元兑美元贬值1.2% [1][4] 美国经济数据 - 11月美国新增非农就业6.4万人，略超市场预期的5万人，但三个月移动平均水平持续回落，就业市场仍处于放缓趋势 [2][6] - 11月美国失业率上升至4.6%，高于市场预期的4.5%，U6失业率大幅上升0.7个百分点至8.7% [2][6] - 11月美国CPI同比增速为2.7%，较9月回落0.3个百分点，远低于市场预期的3.1%，核心CPI同比回落0.4个百分点至2.6% [2][8] - 10月美国零售和食品服务销售额同比增速为3.5%，较9月回落0.7个百分点，但剔除汽车与汽油后的核心零售环比增速回升至0.5% [2][11] - 11月美国成屋销售同比增速由10月的2.0%降至-1.0%，环比增速回落至0.5% [2][11] - 截至12月13日当周，美国首次申请失业金人数为22.4万人，低于前值的23.7万人 [2][12] - 12月美国密歇根大学消费者信心指数为52.9，较11月回升1.9 [2][12] 欧洲经济数据 - 10月欧元区19国工业生产指数同比增长2.0%，较9月回升0.8个百分点，环比增速回升至0.8% [2][14] - 12月欧元区综合PMI由52.8%回落至51.9%，制造业PMI下滑至49.2%，服务业PMI由53.6%回落至52.6% [2][15] 全球主要央行政策 - 美联储官员表示货币政策已处于良好位置，没有紧迫感调整政策，或暂停降息 [2][19] - 新任美联储主席人选或在2026年初公布，哈塞特为热门人选，其认为核心通胀处于或低于目标水平，为降息提供空间 [2][20] - 欧央行连续第四次维持利率不变，存款便利利率维持在2%，降息周期或已接近尾声 [2][20] - 欧盟放宽2035年停售新燃油车规定，新提案要求将尾气排放量削减90% [2][21] - 日央行如期加息25个基点，将政策利率由0.5%提升至0.75%，未来或仍将缓慢加息 [2][21] - 日本财务大臣表示将对过度的外汇波动采取适当措施 [2][21] - 英国央行降息25个基点至3.75%，为2023年2月以来最低水平，未来降息节奏或放缓 [2][21] - 墨西哥央行降息25个基点，将政策利率下调至7% [2][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回落0.22%，伦敦银回升1.98%，金银比从前周66.6回落至65.9，10年期TIPS回升至1.92%，10年期名义利率回落至4.16%，美元指数录得98.7 [3] - 贵金属价格继续上行，周五创新高，宏观层面释放压力，非农失业率回升、CPI回落使利率下调，支撑贵金属反弹，日本央行加息方式使美元指数温和反弹，市场风险偏好水温舒适，宏观面为贵金属提供利多条件 [3] - 尽管期货库存小幅累库，但白银累库幅度有限、TD递延费空付多，海外Lease rate温和反弹，12月白银国内外逼仓风险有限，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3] - 黄金本周价格略有上涨，10月FOMC会议联储表态温和且超预期扩表，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **海外期现价差** - 黄金：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 27.642美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 14.7美元/盎司 [9] - 白银：本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.346美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.605美元/盎司 [15] - **国内期现价差** - 黄金：本周黄金期现价差为 - 4.08元/克，处于历史区间下沿 [21] - 白银：本周白银期现价差为9元/克，处于历史区间上沿 [23] - **月间价差** - 黄金：本周黄金月间价差为7.57元/克，处于历史区间上沿 [27] - 白银：本周白银月间价差为41元/克，处于历史区间下沿 [31] - **金银近远月跨月正套交割成本** - 买TD抛沪金：合计成本27.29元/克 [34] - 买沪金12月抛6月：合计成本7.76元/克 [35] - 买TD抛沪银：合计成本436.07元/千克 [36] - 买沪银12月抛6月：合计成本 - 112.74元/千克 [37] - **上海黄金交易所金银现货递延费交付方向**：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [38] - **金银库存及持仓库存比** - 黄金：COMEX库存增加1.18吨，注册仓单占比回升至53.6%；期货库存增加0.41吨 [40][45] - 白银：COMEX库存增加11.42吨至14112吨，注册仓单占比回落至28.3%；期货库存增加78吨至899吨 [42][45] - **CFTC金银非商业持仓**：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [47] - **ETF持仓** - 黄金：SPDR ETF库存减少0.57吨，国内黄金ETF增加0.3吨 [50] - 白银：SLV ETF库存减少36吨 [54] - **金银比**：本周金银比从上周66.6回落至65.9 [56] - **COMEX黄金交割量及金银租赁利率**：本周黄金3M租赁利率为 - 0.146%，白银3M租赁利率为7.25% [58] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金宏观水温舒适，价格区间960 - 1000元/克，本周略有上涨，近期上涨强度有限，区间震荡概率大；白银偏强，价格区间14500 - 16000元/千克，本周价格继续上行，12月国内外逼仓风险有限，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3] 各部分总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回落0.22%，伦敦银回升1.98%，金银比从前周66.6回落至65.9，10年期TIPS回升至1.92%，10年期名义利率回落至4.16%，美元指数录得98.7 [3] - 海外期现价差：黄金伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 27.642美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 14.7美元/盎司；白银伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.346美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.605美元/盎司 [9][15] - 国内期现价差：黄金期现价差为 - 4.08元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为9元/克，处于历史区间上沿 [21][23] - 月间价差：黄金月间价差为7.57元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为41元/克，处于历史区间下沿 [27][31] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本27.29元/克；买沪金12月抛6月合计成本7.76元/克；买TD抛沪银合计成本436.07元/千克；买沪银12月抛6月合计成本 - 112.74元/千克 [34][35][36][37] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [38] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金库存增加1.18吨，注册仓单占比回升至53.6%；COMEX白银库存增加11.42吨至14112吨，注册仓单占比回落至28.3%；黄金期货库存增加0.41吨，白银期货库存增加78吨至899吨 [40][42][45] - CFTC金银非商业持仓：COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [47] - ETF持仓：黄金SPDR ETF库存减少0.57吨，国内黄金ETF增加0.3吨；白银SLV ETF库存减少36吨 [50][54] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [64] - 通胀和零售销售表现：未提及具体数据结论 - 非农就业表现：未提及具体数据结论 - 工业制造业周期和金融条件：未提及具体内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及具体内容 - 美联储降息概率：未提及具体内容

公司融资进展 - 公司于2025年12月19日收到上海证券交易所出具的审核意见 其向特定对象发行股票的申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求 交易所将在收到申请文件后提交中国证监会注册 [1] - 本次发行事项尚需获得中国证监会同意注册的决定后方可实施 最终能否获得注册及时间尚存在不确定性 [1] 募集资金用途 - 本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过67,149.88万元人民币 扣除发行费用后的募集资金净额将用于四个项目 [1] - 具体投资项目包括：露点控制器产品智能制造技改扩产项目、低介电损耗FCCL挠性覆铜板项目、研发中心建设项目、补充流动资金 [1] 发行方案细节 - 本次发行对象为符合规定的各类机构投资者及合法投资组织 发行对象不超过35名 [2] - 发行定价基准日为发行期首日 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [2] - 本次发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定 不超过发行前公司总股本的30% 即不超过27,300,000股 [2] 股权结构与控制权 - 截至预案公告日 公司控股股东、实际控制人张云直接持股25,364,907股 持股比例为27.87% 其一致行动人邹东伟、李建革分别持股3,113,131股和952,028股 持股比例分别为3.42%和1.05% [2] - 张云及其一致行动人合计持有公司29,430,066股 合计持股比例为32.34% [2] - 以本次发行股票数量上限27,300,000股计算 发行完成后公司总股本将变更为118,300,000股 张云持股比例将变更为21.44% 张云及其一致行动人合计控制股份比例将变更为24.88% [3] - 本次发行后 公司控股股东和实际控制人仍为张云 发行不会导致公司控制权发生变化 [3] 中介机构 - 本次向特定对象发行股票的保荐人及主承销商为国泰海通证券股份有限公司 保荐代表人为张啸天、张晓伟 [3]

上市审核终止 - 上海证券交易所于2023年12月19日晚披露，决定终止对节卡机器人股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的审核 [1] - 上交所于2023年5月9日受理了公司的上市申请文件，公司及保荐人国泰海通证券股份有限公司于日前提交了撤回上市申请文件的申请，根据相关规则，上交所决定终止审核 [3] 公司业务与股权结构 - 公司主营业务为协作机器人整机产品的研发、生产、销售，以及包括集成设备及自动化产线在内的机器人系统集成业务 [3] - 截至报告期末，公司股权结构分散，无控股股东，第一大股东节卡实业直接持有公司1,205.9761万股股份，占总股本的19.50% [3] - 公司实际控制人为李明洋，其直接持有公司5.98%股份，并通过一致行动关系间接控制公司35.65%的表决权，合计控制公司41.63%表决权，并担任公司董事长 [4] 原上市计划 - 公司原计划在上海证券交易所科创板募集资金67,600.00万元 [4] - 募集资金计划用于智能机器人生产项目及研发中心建设项目 [4] - 公司首次公开发行股票并在科创板上市的保荐机构（主承销商）为国泰海通证券股份有限公司，保荐代表人为杨辰韬、周丽涛 [4]