01 港股IPO活跃对于二级市场的影响 今年以来，港股IPO显著回暖，港股主板约1 00家公司合计募资超2500亿，展望看2026年港股市场的IPO融资中枢约3300亿港元， 二 级市场投资者关注IPO融资高度活跃对二级市场的影响。 华泰证券策略进行梳理，发现： ①港股一级市场的融资与同期的恒生综指表现正相关，两者更可能是互为因果； 一些优质的重磅IPO项目能够在一定程度上吸引更多投资者关注并参与港股市场的交易。 ②弱美元和低Hi bo r可能是驱动两者同步走强的共性因素。 弱美元环境下，投资者往往会减配美国资产而增配全球其他市场的资产，港股是潜在选项之一，外资主要通过在二级市场交易来增配港 股，今年5月是典型案例。 大型IPO对二级市场的整体影响不显著，恒生综指在大型IPO前2 0个交易日的表现没有明显规律，大型IPO后20个交易日走强概率为 56%，涨幅中位数4%。 入通角度， 大型IPO入通概率高，上市至入通的窗口绝对及超额收益中位数为正。 02 新消费再迎重磅政策利好 据媒体报道，近日，商务部办公厅、财政部办公厅印发《关于做好消费新业态新模式新场景试点有关工作的通知》，在北京等50个城市 开展消费新业 ...

今年下半年以来，港股新消费板块经历深度调整。 以"新消费三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为例，截至12月18日收盘，三只个股较今年股价最高 点分别下跌43%、39%、35%。受访专家表示，以"新消费三姐妹"为代表的新消费板块回调，本质上是 对前期过高估值的修正，市场正对新消费商业模式可持续性进行深度审视。 "新消费三姐妹"正围绕本土IP出海、强化全球供应链管理、加快产品创新等方式，擘画"第二增长曲 线"。受访专家认为，国际消费巨头的经验表明，新消费企业要做好品牌文化沉淀以及全球化与本地化 的平衡，唯有将短期热度转化为长期用户忠诚度，方能在周期波动中立于不败。 高估值后的回调 今年上半年，港股"新消费三姐妹"股价涨幅巨大，估值一度远超传统消费巨头和国际同行。万得数据显 示，老铺黄金动态市盈率一度超过142倍，泡泡玛特一度达到113倍，同期迪士尼动态市盈率在20—40倍 左右，LVMH动态市盈率在20倍左右。 较高的估值也推动持仓资金集中离场，导致板块进入调整期。记者查看多家重仓港股的基金持仓发现， 它们均在三季度大幅削减了新消费龙头股的仓位。 数字经济智库高级研究员翁一在接受证券时报记者采访时表示，"新消费 ...

近三个月港股调整的因素主要有三。1）以中美稀土关系为标志开启的中美关系博弈压制市场风险偏 好。2）海外流动性预期反复：市场对美联储降息的节奏预期经历了从乐观到审慎的反复调整，引发美 元指数的阶段性强势。3）风格切换与"拥挤度"调整：三季度以AI为首的科技板块行情高度集中，进入 四季度，资金在阶段性获利了结与风险规避的需求驱动下，向红利等高确定性板块转移，此外海内外市 场重新审视AI等科技领域资本开支的可持续性与回报率进一步加剧这一过程。 从大周期来看，目前港股处于牛市中段，其中流动性周期已经从2023年中随海外七大央行开启降息周期 后连续上行。估值水平在港股连续修复后来到中上分位。盈利周期目前刚刚从底部回升，但实体经济的 复苏动能仍显温和，盈利修复斜率较为平缓。 多重因素促成港股中期交易窗口打开。1）港股本轮经历的市场调整增厚了安全边际，为新一轮反弹预 留了足够的空间；2）南向资金依然保持净流入态势，或随着海外流动性预期重新恢复，后续出现内外 流动性共振；3）近期中国宏观基本面有所改善，通胀数据继续回升，出口边际再度改善。此前港股主 要的估值修复集中于景气板块，后续或随宏观基本面改善逐步扩散；4）美国新版《国 ...

近期，知名经济学家洪灝在与瑞士宝盛的本年度收官对话中，展望了2026年的美股、A股市场，并重点剖析了AI、大宗商品及人民币等核心议题。 投资作业本课代表整理了要点如下: 1、现在说（美国AI）泡沫要破，可能还为时过早。但必须承认估值已经很贵了。那么历史上达到如此估值的高度次数屈指可数。 以及一般来说，这个估值水平， 美股未来7到10年的平均回报率往往只有个位数。 2、 从下半年开始，我们就建议客户把美股获利的部分转向非美市场。主要原因是 美股相对于其他市场的表现已经达到历史高位，再期待它持续跑赢，可 能不太现实。 3、我 相信如果投AI的话，我们会继续投现在已经崭露头角的公司，以及一些大型的从以前的科技、互联网公司转型成AI公司的领头羊。 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 2026年只要经济不太差，A股值得期待 主持人：年初至今，上证和沪深300指数以及港股恒生指数涨了很多，在全球市场算是领先的。不过从十月开始，股指上升势头有所减弱，板块之间开始 轮动，比如科技类的成长股承压明显，反而价值股和周期股更受资金青睐。 4、如果AI故事继续，经济周期位置不变 ...

港股市场整体表现 - 12月18日午间收盘，港股三大指数集体下跌，恒生指数跌0.44%报25357.69点，恒生科技指数跌1.26%报5389.30点，国企指数跌0.60%报8790.55点 [1][2][8] 科技互联网股 - 科网股普遍下跌，小米集团-W跌3.11%至39.94港元，联想集团跌超2%，百度集团与阿里巴巴跌超1% [1][6][8][9] - 名创优品跌3.25%至38.16港元 [6][14] 航空与机场股 - 航空股延续涨势，北京首都机场股份涨7.12%至2.86港元，中国东方航空股份涨4.65%至5.18港元，中国国航涨3.71%至6.98港元，中国南方航空股份涨3.23%至5.75港元，国泰航空涨0.42%至11.88港元 [2][3][11][12] - 上海浦东、虹桥机场及北京首都机场陆续启动新一轮免税招标，关键变化是引入外资参与者 [2][11] - 国泰海通证券研报指出，上海机场新一轮免税合同模式调整，按提成比例中值16%静态测算，新旧模式机场免税收入基本持平，若实际综合提成比例高于中值，新合同将提升机场免税收入 [2][11] 锂电池与新能源股 - 锂电池股跌幅居前，宁德时代跌3.44%至493.40港元，中创新航跌2.75%至25.50港元，比亚迪股份跌1.84%至93.50港元 [3][5][12][13] - 摩根大通将2030年全球锂需求预测上调至350万吨，达到共识上限，主要由于储能和商用车需求超预期爆发 [3][12] - 分析师认为，中期4-7%的供需缺口将迫使碳酸锂价格在明年底冲向18000美元，较现货价高出约33%，该行全面看多，认为锂价已进入持续的“激励价格”环境 [3][12] 新消费概念股 - 新消费概念股走弱，泡泡玛特跌2.71%至190.40港元，达势股份跌2.59%至73.40港元，蔚来-SW跌2.56%至38.00港元 [5][6][13][14] - 商务部办公厅等三部门发布通知，要求加强商务和金融协同以更大力度提振消费，其中提到培育新型消费，积极探索金融支持首发经济、“IP+消费”等消费新业态新模式 [5][13]

市场动态与基金行为 - 在行情短线切换剧烈的背景下，部分基金出现减仓或调仓动作，以保存年内收益或布局跨年行情 [1] - 以广发鑫益为例，12月16日A股指数大幅回调时该基金仅跌0.22%，自10月27日创历史新高后回撤仅2.57%，与其三季度末超九成股票仓位及重仓高弹性个股的持仓结构不契合 [3] - 益民基金旗下多只权益类产品自10月末以来净值波动明显减小，个别产品近期净值走势近乎直线 [3] - 有重仓科技板块的基金经理透露，在11月对估值已反映明年约20倍市盈率预期的海外算力链进行了减持，并对部分股价已透支明年预期的国产算力产业链采取“边走边卖”策略 [3] - 华北某基金经理透露近期降低了仓位，但仍保持中高仓位运作，主要调整了结构，增加了服务消费等防守板块 [4] 基金类型与策略分析 - 能够在仓位控制上游刃有余的基金多为灵活配置型基金 [5] - 相较于普通股票型基金需维持不低于80%的股票仓位，灵活配置型基金的股票持仓比例可在0%至95%区间内灵活浮动，极端情况下可降至空仓 [5] - 灵活配置型基金能根据市场行情灵活调整股票比重，在市场震荡下行时可适度减仓规避风险，在行情向好时可加仓捕捉收益，但对基金经理的市场研判和仓位调控能力要求更高 [6] - 前海开源基金基金经理认为，应对市场波动主要通过仓位控制管理回撤，以及在基金合同允许范围内调仓换股，但主题基金会受投资范围严格限定，无法进行跨板块操作 [6] 后市展望与投资方向 - 基金经理多数对后市保有乐观展望，认为估值偏高后的调整是健康的，为后续行情“跌出”新的操作空间 [1] - 有基金经理表示会等待优质公司价格回调至更有吸引力的区间再考虑买入，同时也认识到强势股可能通过高位震荡而非深度回调来消化估值，若股价通过震荡夯实基础也会考虑重新买入 [7] - 长城基金基金经理认为年底市场情绪偏谨慎，部分资金有兑现收益诉求，交易量收缩，但他倾向于认为这只是积极市场下的必要调整，持续时间可能不会太长，市场前景仍值得期待，科技新兴成长板块将继续保持引擎地位 [7] - 投资方向上，可重点关注以算力为核心的基础设施领域（如算力芯片、光通信、PCB、液冷技术、存储设备及卫星算力）、AI驱动下的端侧与云端协同领域、以及具身智能场景落地领域（如人形机器人、无人车、无人机）[8] - 中信保诚基金基金经理认为，当前很多优秀的新消费公司及出海方向公司，对应到2026年的PE估值已回落到15倍左右，与传统消费估值处于同一水平，继续下跌空间可能相对有限，中长期看新消费和出海方向的景气度仍有望维持 [8]

经济要闻 - 汽车产业面临“内卷式”竞争加剧与价格秩序失衡的压力，汽车行业价格行为合规指南有利于经销商生存状态改善 [1] - 市场监管总局表示平台要求商家“全网最低价”可能构成滥用市场支配地位或者垄断协议行为 [1] - 住建部强调发展智能建造是建筑业转型发展的内在需要 [1] - 国家发展改革委办公厅与国家能源局综合司发布通知，将围绕电力市场运营效果、市场作用发挥、经营主体可持续性发展、市场竞争充分度四个方面建立全国统一电力市场评价制度 [1] - 2018-2025年中央财政累计为医疗保障投入超3万亿元，惠及超180亿人次看病报销 [1] - 云南省提出加大对多子女家庭购房支持力度，全面落实“二孩、三孩家庭购置首套和二套改善性住房，公积金贷款额度上浮20%、30%”政策 [1] - 重庆市提出培育智能消费新产品新业态，鼓励探索AI全新商业模式，发展智能原生技术、产品和服务体系 [1] - 西安市提出到2027年，全市生物医药产业规模达到400亿元 [1] 重要公司资讯 - 海尔智家自2025年10月10日至2025年12月16日累计回购H股股份136.1万股，占总股本0.015% [2] - 航材股份已完成使用超募资金5.4亿元收购控股股东所持航发优材(镇江)钛合金精密成型有限公司77%和23%股权的工商变更登记手续 [2][4] - 中联重科拟将2.24亿元节余募集资金永久补充流动资金 [4] - 华夏航空拟将募投项目“引进5架C909系列飞机”的节余募集资金1332.65万元投入“引进2架A320系列飞机” [4] - 史丹利控股股东高进华质押3066.67万公司股份 [4] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所推荐的十二月金股包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3] 电子行业年度策略核心观点 - 报告核心观点：AI创新周期是电子行业核心驱动力，建议沿着AI创新周期，布局新技术、新需求和新周期，掘金优质赛道 [5][6] - 年初至2025年12月5日，电子行业指数（中信）上涨44.67% [5] - 2025年Q3基金持有电子行业总市值为9370.88亿元，占流通A股市值比重为5.07% [5] - AI逻辑正在不断强化，体现在算力需求快速增长、AI芯片崛起、以及AI工作负载增加数据中心功率需求 [6] 电子行业看好的细分方向 - **半导体存储**：存储行业迎来上行周期，AI驱动供需失衡推动价格进入超级周期，AI服务器对存储的用量是普通服务器的数倍，带动HBM、DDR5、企业级SSD等高性能存储需求激增，全球存储供应商的库存水平已降至历史低位 [6] - **半导体测试设备**：AI算力发展推动AI芯片与高性能存储需求，显著提升测试复杂度与时间，带动测试机市场量价齐升，2025年全球测试设备市场规模有望突破138亿美元 [7] - **磁性元件**：AI服务器单机柜功率跃升至超100kW，推动供电架构向800V高压直流转型，固态变压器方案中磁元件成本占比约15%-20%，其落地有望加速磁性元件需求快速增长 [8][9] 新消费行业核心观点 - 报告核心观点：在宏观变局下，新消费行业将向健康化、新实用主义和情绪消费三大趋势，以及智能化和消费出海两个维度发展 [10][15] - 2025年11月底工信部等6部委联合印发方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [10] 新消费行业趋势分析 - **关注服务消费和质价比**：2024年我国人均GDP为13303美元，服务消费占比46.11%，预计未来将持续提升，对标日本经济降速期，居民消费行为表现出决策理性和情感驱动的特点，涌现“低价良品”品牌 [11] - **健康化与情绪消费需求**：老龄化催生健康化需求，我国2020年后步入中度老龄化社会，健康化、适老化产品和服务需求旺盛，消费代际更替催生情绪需求，Y世代和Z世代重视个性化、情绪消费及圈层认同 [12][13][14] - **投资建议**：2026年新消费投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒，建议积极关注健康化、新实用主义、情绪消费、智能化及消费出海方向的投资机会 [15]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：顺周期行业（包括制造业、消费行业）、AI智能体相关领域、有色金属、新消费、大众消费、高端制造（电力设备、化工、家电、医药、工程机械）[1][2][4][10][11] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点和论据 * **顺周期板块上涨的核心驱动力是跨境资本回流**：美联储于2024年9月首次降息，并在2025年9月重启降息，导致跨境资本加速回流中国[1][2] * **跨境资本回流将推动国内价格和盈利修复**：资本回流将推动国内PPI和CPI相继修复，从而提升制造业和消费行业的盈利能力及估值水平，实现戴维斯双击[1][2][9] * **人民币汇率升值是关键信号和支撑**：人民币汇率升值预期增强，基于出口顺差扩张及美联储降息导致的弱美元趋势[1][2][3] 只要人民币汇率升值超过200个基点，跨境资本就会加速回流[2] * **制造业的底层逻辑是“反内卷”政策见效**：自2024年7月提出反内卷政策以来，制造业资本开支明显收缩，自由现金流显著修复，推动股价和估值系统性重估[4] 中国优势制造业因稳定现金流和人民币升值，成为全球优质安全资产，将得到系统性重估[1][4][7] * **消费行业受益于价格修复和资金支持**：PPI与CPI修复预期增强将提升消费行业盈利能力，同时美联储降息与跨境资本回流带来资金支持[1][4] * **AI智能体是新一轮康波周期引擎，但需与工业结合**：AI智能体被视为引领新一轮康波周期的重要力量[1][5] 其需要与工业体系深度结合才能实现利润回报及投资回报率提升[1][5][6] 全球泛滥的流动性将持续涌向AI相关领域，并最终传导至具备优势的中国制造业[1][7] * **全球流动性在逆全球化背景下的流向**：全球泛滥的流动性主要流向两个方向：安全资产和AI智能体[2][7] 中国制造业因稳定现金流成为优质安全资产，而AI智能体会将流动性进行二次分配，最终集中到中国优势制造业上[7] * **对2026年A股市场的预测**：预计2026年A股大势大概率会创新高，因跨境资本将加速回流[11] 但估值很难继续扩张，市场要么通过盈利扩张（尤其是消费盈利扩张）延续牛市，要么牛市震荡[2][8] * **具体行业选择建议**： * 制造业：通过CAPEX收缩、自由现金流修复及对外出口扩张三个指标筛选，关注电力设备、化工、家电及医药（包括创新药与医疗器械）[10] * 消费行业：关注新消费及白酒领域[10] * 整体配置：建议关注“新高组合”，包括有色金属（金银铜）、新消费、大众消费（尤其是食品饮料）以及高端制造（包括电力设备、化工家电、医药及工程机械等）[11] 其他重要内容 * **时间节点判断**：预计跨境资本回流在2024年9月美联储首次降息后加速，2025年9月重启降息[1] 顺周期行业的盈利和估值双升或将驱动2026年A股市场走势[1] * **当前市场位置判断**：制造和消费板块已连续下跌约五年，赔率已非常合适，边际小幅向上即可带来股价大幅弹性，当前整个顺周期板块极具性价比[9] * **宏观背景**：全球处于康波萧条期，实体投资回报率低位且地缘不确定性增加[4]

在公募迎来跨年布局之际，消费与科技两类行业基金的跷跷板效应正在凸显。 新消费在今年上半年一度是与科技赛道齐舞的资本宠儿，但进入下半程，新消费却出乎意外的赛道遇冷，导致 消费行业基金的业绩排名持续落后科技主题基金。对那些在下半年才管理新消费基金的选手，这种业绩不利的 局面就更为棘手。 伴随着消费基金重仓股估值持续收缩，以及消费基金净值损失的扩大，科技与新消费的冷热悬殊，让公募在不 同行业间的业绩悬殊达到近240个百分点。叠加今年不少消费基金换仓科技股的求生现象，公募在消费与科技 上的仓位的再平衡也可能逐步迎来窗口期。 券商中国记者注意到，多只新消费基金在下半年业绩回撤后，已完全吞噬上半年的正收益，并在2025年已快结 束之际出现不小的业绩损失，部分在今年六、七月开始接管产品的基金经理，也因为新消费板块自高位持续回 调出现站岗的尴尬。 消费基金业绩拖累公募 缺乏估值扩张逻辑的消费基金成为许多公募拖后腿的产品线。 Wind数据显示，截至今年12月14日，全市场基金业绩最高为永赢科技智选混合基金，该产品重仓对象为AI人 工智能及算力板块，年内收益率已达218%。同期，全市场亏损最大的产品为鑫元基金旗下的消费甄选混合基 ...

余杭区商务局局长傅蓉在作推介时表示，2025年前三季度余杭区GDP达2713.2亿元，增速7%，总量稳 居全省第一，其中数字经济核心产业增加值占比超 60%。作为杭州城市重要新中心，余杭积极参与消 费"三新"试点和国际消费环境城市试点建设，全力构建新消费业态升级范式，1-10月，全区消费品零售 总额909.2亿元，增速9.6%，增量稳居杭州市首位。希望广大企业家来余杭投资兴业，共同挖掘消费新 增长点，培育更多具有全国影响力的新消费品牌。 近日，由浙江省商务厅主办的2025浙江省新消费创新大赛资源对接活动在杭州市余杭未来科技城举办。 活动以"潮起新消费 智汇浙未来"为主题，打造从赛事选拔到生态赋能的完整闭环，不仅为大赛获奖项 目颁奖，同时整合多方资源，启动新消费生态共生计划，重点推动资源对接与能力提升，构建新消费品 牌长效赋能生态。 浙江省商务厅党组成员方晓表示，首届新消费品牌创新大赛系列活动通过"企业赛+人才赛"双轨赛制、 结合多场新消费主题展，选树标杆案例、发现行业人才，传播智能、健康、绿色的生活新方式，切实推 动产品创新、产业升级与消费转型。同时，第二届新消费创新大赛将于明年举办，希望各地深度挖掘地 方特 ...