焦点股份信息 - 招银国际列出吉利汽车、小鹏汽车等多家长仓股票，评级均为买入，如吉利汽车市值250亿美元，平均日交易量2亿美元，目标价较股价有24%上涨空间[2][5] - 新增三一重工、亚朵集团等股票，删除安踏体育、百胜中国等股票[6] 收益表现回顾 - 2025年4月22日报告中22只长仓股票篮子平均回报6.0%，MSCI中国指数回报8.1%，22只中有6只回报高于基准[9] 投资评级说明 - 买入指股价未来12个月潜在涨幅超15%，持有指变幅在 - 10%至+15%，卖出指跌幅超10%[14] 风险提示与免责声明 - 报告提及投资可能有大风险，数据可能不适合所有投资者，不提供个人投资建议[12] - 报告基于公开信息，力求准确但不担保，资料、意见、预测可能调整[15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 零跑汽车2025年第一季度净亏损1.3亿元，因平均售价和毛利率提高以及战略合作意外贡献，优于先前预测 [1] - 成本降低努力开始在第一季度毛利率体现，2025年年中所有车型转向Leap 3.5架构后将更明显 [1] - 上调2025年销量预测15%至55万辆，预计2025年实现净盈亏平衡，2026年净利润达12亿元 [1] 各部分总结 收益总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|16,747|32,164|58,993|63,046|67,905| |同比增长（%）|35.2|92.1|83.4|6.9|7.7| |毛利率（%）|0.5|8.4|12.1|12.9|12.8| |营业利润（百万元人民币）|(4,377.4)|(3,171.1)|(404.7)|206.8|350.1| |净利润（百万元人民币）|(4,216.3)|(2,820.8)|118.4|1,234.5|1,563.4| |同比增长（%）|na|na|na|943.0|26.6| |每股收益（报告）（人民币分）|(362.06)|(210.98)|8.82|86.87|108.86| |市销率（倍）|4.6|2.4|1.3|1.2|1.1| |市盈率（倍）|na|na|650.1|66.0|52.7| [2] 目标价格与股票数据 - 目标价格：72.00港元（之前为50.00港元），上涨空间15.8%，当前价格62.20港元 [3] - 市值：83,159300万港元，3个月平均成交额695700万港元，52周高低价65.80/19.54港元，总发行股份133700万股 [3] 股权结构 - 朱江明先生及其一致行动人持股25.0%，Stellantis N.V.持股21.3% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|38.4%|26.9%| |3个月|79.8%|76.8%| |6个月|106.3%|73.9%| [5] 第一季度业绩分析 - 第一季度收入高于预期8%，部分因平均售价好于预期，尽管折扣增加 [9] - 第一季度毛利率环比上升1.6个百分点至14.9%，创历史新高，部分得益于与一汽战略合作的意外服务收入 [9] - 销售、一般及行政费用和研发费用合计比预测高3.5亿元，第一季度净亏损1.3亿元，比预测好约3.5亿元 [9] 销售与盈利预测调整 - 上调2025年销量预测至55万辆，因4 - 5月销售表现和订单量超预期 [9] - 上调2025年毛利率预测至12.1%，考虑与其他原始设备制造商战略合作贡献及Leap 3.5架构成本降低能力 [9] - 预计2025年零跑国际贡献利润1.1亿元，基于海外市场销量7万辆预测 [9] - 上调销售、一般及行政费用和研发费用合计比率0.5个百分点至13.8%，因第一季度支出超预期 [9] - 上调2025年净利润预测至1.18亿元，认为2026年将实现更显著利润增长 [9] 财务总结 利润表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|12,385|16,747|32,164|58,993|63,046|67,905| |销售成本|(14,296)|(16,666)|(29,470)|(51,838)|(54,907)|(59,183)| |毛利|(1,911)|80|2,694|7,154|8,139|8,723| |营业费用|(3,315)|(4,458)|(5,866)|(7,559)|(7,933)|(8,373)| |营业利润|(5,227)|(4,377)|(3,171)|(405)|207|350| |税前利润|(5,109)|(4,216)|(2,821)|118|1,235|1,563| |净利润|(5,109)|(4,216)|(2,821)|118|1,235|1,563| [13] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产|13,638|22,470|26,453|45,870|49,356|54,204| |非流动资产|5,629|5,984|11,194|10,414|11,091|11,732| |总资产|19,268|28,453|37,647|56,283|60,447|65,935| |流动负债|9,257|13,954|24,975|39,478|41,847|45,260| |非流动负债|1,752|2,002|2,601|3,601|3,631|3,804| |总负债|11,009|15,955|27,576|43,079|45,479|49,065| |股东权益|8,259|12,498|10,071|13,204|14,968|16,871| |权益和负债总计|19,268|28,453|37,647|56,283|60,447|65,935| [13] 现金流、增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动及估值 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元人民币）|(2,400)|1,082|8,471|12,179|3,106|5,106| |投资活动现金流（百万元人民币）|(1,292)|(4,860)|(13,323)|(80)|(1,273)|(4,746)| |融资活动现金流（百万元人民币）|6,355|8,552|(503)|1,792|(299)|(195)| |收入增长（%）|295.4|35.2|92.1|83.4|6.9|7.7| |毛利增长（%）|na|na|3,248.4|165.5|13.8|7.2| |营业利润增长（%）|na|na|na|na|na|69.3| |EBITDA增长（%）|na|na|na|na|126.6|21.9| |EBIT增长（%）|na|na|na|na|646.7|25.5| |净利润增长（%）|na|na|na|na|943.0|26.6| |毛利率（%）|(15.4)|0.5|8.4|12.1|12.9|12.8| |营业利润率（%）|(42.2)|(26.1)|(9.9)|(0.7)|0.3|0.5| |EBITDA利润率（%）|(37.6)|(21.2)|(6.6)|1.9|4.0|4.5| |净资产收益率（ROE）（%）|(66.0)|(40.6)|(25.0)|1.0|8.8|9.8| |净债务权益比（倍）|(1.0)|(1.2)|(1.1)|(2.1)|(2.0)|(1.7)| |流动比率（倍）|1.5|1.6|1.1|1.2|1.2|1.2| |应收账款周转天数|49.7|20.2|22.5|18.0|18.0|18.0| |存货周转天数|44.7|37.7|25.1|25.0|27.0|27.0| |应付账款周转天数|152.9|215.7|234.1|220.0|220.0|220.0| |市盈率（倍）|ns|ns|ns|650.1|66.0|52.7| |市净率（倍）|7.3|5.3|7.6|5.8|5.4|4.9| |市现率（倍）|ns|61.7|9.1|6.3|26.2|16.1| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从50.00港元上调至72.00港元 [1][4] 报告的核心观点 - 对2025财年预期更为乐观，因首个季度业绩超预期，成本削减努力开始在毛利率中体现，预计2025财年净层面实现盈亏平衡，2026财年净利润增长十倍至12亿元人民币 [1] 各部分总结 1Q25业绩情况 - 2025年第一季度营收超出预期8%，毛利率环比提升1.6个百分点至14.9%创历史新高，净亏损1.3亿元人民币超出预期约3.5亿元人民币 [2] 销量与收益预测 - 将2025财年销量预测从480,000台上调至550,000台，毛利率预测从11.2%上调至12.1%，预计Leapmotor International在2025财年贡献1.1亿元人民币利润，将合并的运营及相关费用占比预测上调0.5个百分点至13.8% [3] 盈利与估值 - 将2025财年净利润预测从 - 9800万元上调至11800万元，维持买入评级并上调目标价 [4] 收益总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|16,747|32,164|58,993|63,046|67,905| |同比增长率 (%)|35.2|92.1|83.4|6.9|7.7| |毛利率 (%)|0.5|8.4|12.1|12.9|12.8| |营业利润（人民币百万元）|(4,377.4)|(3,171.1)|(404.7)|206.8|350.1| |净利润（人民币百万）|(4,216.3)|(2,820.8)|118.4|1,234.5|1,563.4| |同比增长率 (%)|na|na|na|943.0|26.6| |EPS（报告）(人民币分)|(362.06)|(210.98)|8.82|86.87|108.86| |P/S (x)|4.6|2.4|1.3|1.2|1.1| |P/E (x)|na|na|650.1|66.0|52.7| [5] 目标价与股票数据 - 目标价72.00港元，当前价格62.20港元，市值83,159.3百万港元等 [6] 持股结构 - Mr. Jiangming Zhu and his concert partie持股25.0%，Stellantis N.V.持股21.3% [7] 份额表现 |时间|绝对|相对| |----|----|----| |1个月|38.4%|26.9%| |3 - mth|79.8%|76.8%| |6个月|106.3%|73.9%| [8] 季度业绩 |指标|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|年同比增长|环比| |----|----|----|----|----|----|----|----| |销售量（单位）|33,410|53,286|86,165|120,863|87,552|162.1%|-27.6%| |ASP (RMB)|104,346|100,574|114,385|111,389|114,446|9.7%|2.7%| |收入|3,486|5,359|9,856|13,463|10,020|187.4%|-25.6%| |毛利润|(48)|148|802|1,792|1,493|N/A|-16.7%| |研发费用|(520)|(701)|(780)|(895)|(800)|53.8%|-10.6%| |SG&A费用|(567)|(770)|(890)|(1,048)|(990)|74.5%|-5.5%| |营业利润|(1,126)|(1,269)|(740)|(36)|(150)|N/A|N/A| |净利润|(1,013)|(1,199)|(690)|81|(130)|N/A|N/A| |毛利润|-1.4%|2.8%|8.1%|13.3%|14.9%|16.3 ppts|1.6 ppts| |经营利润率|-32.3%|-23.7%|-7.5%|-0.3%|-1.5%|30.8 ppts|-1.2个百分点点| |净利润率|-29.1%|-22.4%|-7.0%|0.6%|-1.3%|27.8 ppts|-1.9 ppts| [12] 盈利预测调整 |指标|FY25E（新）|FY26E（新）|FY27E（新）|FY25E（旧）|FY26E（旧）|Diff (%)（FY25E）|Diff (%)（FY26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|58,993|63,046|67,905|51,023|57,538|15.6%|9.6%| |毛利润|7,154|8,139|8,723|5,734|7,088|24.8%|14.8%| |营业利润|(405)|207|350|(692)|227|N/A|-8.9%| |净利润|118|1,235|1,563|(98)|1,258|N/A|-1.9%| |毛利润|12.1%|12.9%|12.8%|11.2%|12.3%|0.9 ppts|0.6个百分点| |经营利润率|-0.7%|0.3%|0.5%|-1.4%|0.4%|0.7 ppts|-0.1 ppts| |净利润率|0.2%|2.0%|2.3%|-0.2%|2.2%|0.4个百分点|-0.2 ppts| [13] CMBI估计值与共识 |指标|CMBIGM（FY25E）|CMBIGM（FY26E）|CMBIGM（FY27E）|共识（FY25E）|共识（FY26E）|共识（FY27E）|Diff (%)（FY25E）|Diff (%)（FY26E）|Diff (%)（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|58,993|63,046|67,905|58,973|84,134|105,586|0.0%|-25.1%|-35.7%| |毛利润|7,154|8,139|8,723|6,626|10,582|14,791|8.0%|-23.1%|-41.0%| |营业利润|(405)|207|350|(486)|1,469|4,005|N/A|-85.9%|-91.3%| |净利润|118|1,235|1,563|(7)|2,056|4,450|N/A|-39.9%|-64.9%| |毛利润|12.1%|12.9%|12.8%|11.2%|12.6%|14.0%|0.9 ppts|0.3 ppts|-1.2个百分点点| |经营利润率|-0.7%|0.3%|0.5%|-0.8%|1.7%|3.8%|0.1 ppts|-1.4 ppts|-3.3 ppts| |净利润率|0.2%|2.0%|2.3%|0.0%|2.4%|4.2%|0.2 ppts|-0.5 ppts|-1.9 ppts| [14] 财务摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量等多方面财务数据及增长、盈利能力、估值等指标情况 [15][16]

核心观点 - 美国经济受关税冲击，零售与制造业产出放缓，预计通胀短期反弹后回落，美联储可能在9月和11或12月降息；中国股市回调，港股和A股部分板块有涨跌表现，美股低开高走后期货转跌；中国医药行业创新药出海势头好，有望估值修复；时代天使作为隐形正畸龙头，国内外业务发展良好，首次覆盖给予“买入”评级 [2][4][5][9] 宏观点评 - 美国4月零售与制造业产出大幅放缓，关税冲击从软数据传导至硬数据，耐用品和非耐用品零售表现不佳，但失业金人数平稳，服务业就业稳健 [2] - 预计5 - 8月通胀短期反弹，失业率低位，美联储保持利率不变，9月前后通胀见顶回落，美联储可能9月和11或12月各降息一次 [2] - 上周五中国股市回调，港股可选消费、能源与地产建筑领跌，A股美容护理等跌幅居前；美股低开高走后期货转跌，预计美国今年GDP增速1.5%，美联储降息两次 [4] 行业点评 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨14.9%，跑输MSCI中国指数1.2%，创新药短期上涨显著，未来个股表现将分化 [5] - 创新药出海势头不减，4月中美关税摩擦后仍有多笔药品出海BD交易达成，多家公司将在ASCO披露重磅数据 [6] - 美国创新药价格短期难以下降，特朗普行政命令缺乏实施细节，长期因医保开支问题面临降价压力 [7] - 受益于创新药出海等积极因素，医药行业有望在2025年估值修复，推荐买入多家医药公司 [8] 公司首发 - 时代天使是中国领先隐形矫治解决方案提供商，2019 - 2024年收入复合增长率23.8%，预计2024 - 2027年收入复合年增速18.0% [9] - 中国市场增长稳健，错颌畸形患者基数大，隐形正畸渗透率有望提升，公司市占率稳中有升，国内案例数2024年稳健增长 [10] - 国际化快速推进，2024年全球隐形矫治市场规模65亿美元，2030年有望达323.5亿美元，公司海外业务盈利能力改善 [11] - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价69.55港元，预计海外和国内收入有不同增速 [12] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，均为“买入”评级 [13]

零售数据 - 4月零售和食品服务销售季调后环比增速0.1%，略好于预期的0%，3月增速从1.4%上调至1.7%[5] - 汽车消费从3月的5.5%降至4月的 - 0.1%，加油站下降0.5%，除机动车及零部件和加油站外，零售增速从1.1%降至0.2%[5] - 非耐用品消费低迷，运动文娱商品、服装和杂货店环比增速分别从3.8%、1.1%和0.5%降至 - 2.5%、 - 0.4%和 - 2.1%[5] 制造业数据 - 4月工业生产环比持平，稍低于预期的0.1%，采矿环比下跌0.3%，公用事业环比增长3.3%[5] - 占工业产出四分之三的制造业环比增速从0.4%下降至4月的 - 0.4%，部分设备和产品生产有跌有涨[5] 就业数据 - 5月第二周首次领取失业金人数22.9万人，与预期基本持平，过去4周移动平均微升至23.1万人，仍在低位[2] - 持续领取失业金人数从187.2万人小幅升至188.1万人，略低于预期，过去4周移动平均基本持平[2] 通胀与利率预测 - 预计5 - 8月通胀可能短期反弹，失业率仍在低位，美联储将保持利率不变[1][2] - 随着需求收缩效应逐渐抵消成本上升作用，通胀可能在9月前后见顶开始回落[1] - 美联储可能在9月降息一次，11月或12月再降一次[1][2]

核心观点 - 对阿里巴巴、网易、贝壳、吉利汽车、中广核矿业等公司进行点评并给出投资评级和目标价，同时分析全球主要股市和港股分类指数表现，以及中美股市行情及经济数据对市场的影响 [2][7][10] 公司点评 阿里巴巴 - 4QFY25总营收2365亿元人民币，同比增6.6%，调整后EBITA为326亿元人民币，同比增36%，各业务板块盈利能力提升 [2] - 淘天集团盈利增长强于预期，但被本地生活服务集团和菜鸟网络超预期亏损抵消，云 + AI 及电商是关键战略领域 [2] - 对1QFY26淘天集团盈利增长维持乐观，云业务有望实现营收同比增速环比进一步加速，新目标价155.5美元，维持“买入”评级 [2] 网易 - 1Q25总收入同比增7%至288亿元，经营利润同比增37%至104亿元，超市场预期25%，得益于运营开支有效控制 [7] - 游戏业务重拾增长动能，1Q25游戏收入同比增12%，合同负债同比/环比增19%/16%，上调FY25 - 27收入预测2% - 6% [7] - 目标价从125.5美元上调至136.5美元，维持“买入”评级 [7] 贝壳 - 1Q25收入同比增42%达233亿元人民币，超彭博一致预期/CMBI预测约4/3%，新房和新兴业务表现强劲 [7] - 存量房/新房总交易额分别同比升28%/53%，业务收入分别同比增20%/64%，Non - GAAP净利润约14亿元，同比持平 [7] - 家装业务取得突破，1季度贡献利润率创历史新高32.6%，4月单月盈亏平衡，预计FY25亏损幅度显著收窄并在FY26扭亏为盈 [7] - 给出保守2季度指引，首次给出FY25全年指引，维持短期谨慎、长期看好观点，目标价下调6.5%至24.6美元，维持“买入”评级 [7] 吉利汽车 - 1Q25净利润57亿元，符合盈利预告，收入及毛利率低于预期，极氪品牌1Q25整车毛利率21.2%创历史新高 [8] - 极氪1Q25港股报表归母净利润首次扭亏为盈至3.7亿元，整体收入同比增25%，销管费用同比分别降12%和2%，营业利润超预期10% [8] - 认为极氪与领克有初期协同效应，极氪私有化后成本节省金额可能达数十亿元，预计极氪净利润贡献从2026年开始显著提升 [9] - 上调2025年销量预测至280万台，毛利率预测上调0.7个百分点至16.1%，净利润预测上调4%至152亿元，2026年净利润预测上调4%至167亿元 [10] - 目标价提升至24港元，维持“买入”评级 [10] 中广核矿业 - 盈利对现货铀价格敏感，现货铀价格约每磅70美元，较合同价折让约13%，预计现货市场采购兴趣回升 [10] - 特朗普政府计划加快建设核电装机容量，将推动铀价和股价上涨，目标价2.18港元不变，维持“买入”评级 [10] 市场表现 环球主要股市 - 恒生指数收23,641，单日升2.30%，年内升38.68%；恒生国企收8,593，单日升2.47%，年内升48.97%等 [4] 港股分类指数 - 恒生金融收40,660，单日升2.35%，年内升36.34%；恒生工商业收13,497，单日升2.51%，年内升46.17%等 [5] 市场行情分析 中国股市 - 周四（5月15日）回调，市场风险偏好下降，4月信贷走弱，房地产和耐用品消费复苏势头可能放缓，增量财政刺激与消费提振政策可能不提前出台 [6] - 恒生科技下跌，港股防御性板块跑赢，南下资金净卖出2.2亿港币，阿里巴巴因财报低于预期跌幅居前，国债期货上涨，人民币汇率走平 [6] 美股 - 上涨，美国经济数据走弱提升市场对美联储降息预期，公用事业和必选消费领涨，地产板块涨幅居前，Meta推迟发布旗舰AI模型拖累科技股下跌 [6] - 鲍威尔暗示长期低利率时代结束，但经济数据走弱仍提升降息预期，4月PPI意外大降，零售几乎零增长等 [6] - 预计未来3 - 5个月通胀反弹，8 - 9月达峰值后回落，就业市场小幅放缓，共和党可能推进减税议程，美债收益率先高后降 [6] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司的评级、股价、目标价、市盈率等信息 [11]

通胀情况 - 4月美国CPI季调后环比增速从3月的 -0.05%反弹至0.22%，低于市场预期的0.3%；同比增速从2.4%降至2.3%，为近4年新低[6] - 4月核心CPI环比增速从0.06%反弹至0.24%，低于市场预期的0.3%；同比增速保持在2.8%[6] - 预计CPI和核心CPI同比增速可能先从4月的2.3%和2.8%升至8月的3.1%和3.3%，再小幅降至12月的2.7%和3.1%[2][3] 价格变动 - 4月食品价格环比增速从0.4%降至 -0.1%，能源价格环比增速从 -2.4%反弹至0.7%[6] - 核心商品价格环比从3月的 -0.1%反弹至0.1%，核心服务同比增速从3.7%降至3.6%[6] 美联储政策 - 美联储可能在6月和7月保持利率不变，9月降息一次，11月或12月再降息一次[2][3] 关税影响 - 关税对通胀推升作用可能在第三季度达到峰值，远期需求收缩效应将部分抵消成本推升作用[3]

核心观点 - 美国关税对通胀推升作用先升后降，预计 CPI 和核心 CPI 同比增速先升后降，美联储可能在 6 月和 7 月保持利率不变，9 月和 11 月或 12 月降息；中国股市上涨，港股可选消费、资讯科技与金融板块领涨，A股非银金融、交运与食品饮料涨幅居前；腾讯、京东、诺诚健华等公司业绩表现良好，具备投资价值 [2][4][5] 宏观经济 美国经济 - 4 月 CPI 通胀低于市场预期，关税影响未完全体现，食品价格回落，能源价格回升，核心 CPI 环比小幅反弹 [2] - 关税对通胀推升作用先升后降，油价下跌部分抵消关税影响，预计 CPI 和核心 CPI 同比增速 8 月升至 3.1%和 3.3%，12 月降至 2.7%和 3.1% [2] - 美联储可能 6 月和 7 月保持利率不变，9 月降息一次，11 月或 12 月再降息一次 [2] 全球市场表现 - 周三中国股市上涨，港股可选消费、资讯科技与金融板块领涨，地产建筑、公用事业与必选消费跑输；A股非银金融、交运与食品饮料涨幅居前，国防军工、美容护理与机械设备下跌；中概股收涨 [4] - 国债期货下跌，人民币走弱，人民币收益率走低，银行理财产品业绩比较基准下调，一季度银行理财规模环比下降 2.7%（减少 0.8 万亿元） [4] - 4 月以来一二线城市住房销量增速下滑，耐用品消费复苏动能可能减弱 [4] - 投资者关注美韩外汇政策消息，韩元和日元兑美元走高，美股涨跌互现，美债收益率回升，市场对美联储降息幅度预期下降 [4] 股市表现 - 环球主要股市上日表现：恒生指数涨 2.30%，恒生国企涨 2.47%，恒生科技涨 2.13%等 [2] - 港股分类指数上日表现：恒生金融涨 2.35%，恒生工商业涨 2.51%，恒生地产涨 0.34%，恒生公用事业涨 0.22% [3] 公司点评 腾讯 - 1Q25 业绩好于预期，总收入同比增长 13%达 1800 亿元，非 IFRS 下净利润同比增长 22%达 613 亿元 [5] - 基于毛利率改善，上调 FY25 - 27 非 IFRS 盈利预测 3% - 7%，目标价上调至 660 港元，维持“买入”评级 [5] 京东 - 1Q25 营收 3011 亿元，同比增长 15.8%，non - GAAP 净利润 128 亿元，同比增长 43% [5] - 加大对外卖业务投资以推动扩张，将 2025 年收入预测提高 2%，non - GAAP 净利润预测下调 10%，目标价维持 55 美元，维持“买入”评级 [5] 诺诚健华 - 1Q25 业绩稳健，奥布替尼销售额同比增长 89%、环比增长 1%达 3.11 亿元，公司实现净利润 1400 万元 [6] - 自身免疫管线具备长期增长潜力，奥布替尼在多发性硬化等疾病中展现潜力，ICP - 322 在特应性皮炎中疗效良好 [7][8] - 肿瘤管线持续拓展，开展 mesutoclax 联合奥布替尼临床，Tafasitamab 有望获批，推进自研 ADC 平台 [9] - 维持“买入”评级，目标价 11.95 港元不变 [9] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、腾讯等多家公司评级，均为“买入”，并给出股价、目标价、上行/下行空间等信息 [10]

行业投资评级 - 维持对人工智能基础设施供应链的积极预期 [4] - 维持对英利科技（300308 CH）的买入评级 [1] 核心观点 - 海外超大规模企业2025年第一季度资本支出保持强劲 同比增长63% 达到730亿美元 环比基本持平 [1] - 四大科技巨头（Amazon Google Meta Microsoft）2025年第二季度资本支出预计同比增长48% 环比增长8% 达到约786亿美元 [1] - 2025年全年资本支出预计超过3190亿美元 同比增长39% [1] - 超大规模企业正在积极投资人工智能 Meta将资本支出指导从600-650亿美元上调至640-720亿美元 同比增长73% [2] - 人工智能商业化正在取得成效 亚马逊人工智能业务收入达到数百亿美元级别年营收规模 同比增长率三位数 [3] - 人工智能利润率正超越从服务器到云迁移期间的利润率 [3] - 全球IT基础设施中仍有85%部署在本地 云服务占比仅15% 预计这一平衡将在未来10-20年内发生逆转 [3] 资本支出表现 - 2025年第一季度四大科技巨头资本支出强度达到20.3% 2024年第一季度和第四季度分别为13.8%和18.1% [3] - Meta计划2025年上线约1吉瓦计算能力 预计到年底将拥有超过130万张GPU的机队 [2] - 谷歌和亚马逊维持资本支出指导 预计2025年下半年部署更高产能 [2] - 微软预计下一季度（2025财年第四季度）资本支出将环比增长 2026财年继续增长但增速放缓 [2] 供应链影响 - 持续的资本支出将提振国内供应链股 [1] - 人工智能基础设施供应链正经历巨额投资浪潮 [3] - 需要大量的XPU和网络组件 锁定持续的高强度支出 [3] - 台积电和英伟达计划将价格分别上调30%和10%-15% 以应对关税挑战和出口管制 [2] 云服务表现 - 亚马逊云服务/谷歌云/微软云营收合计同比增长20%达2025年第一季度 [3] - 彭博共识预测全年预计维持相似增长率约20% [3] - 微软强调其模型性能每六个月翻一番 [3] 重点受益公司 - 主要国内受益者包括英利汽车（300308 CH 买入）、易特迅（300502 CH 持有）、TFC（300394 CH 持有）等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外四大云服务商 1Q25 资本支出总额强劲达 727 亿美元同比增 63% 环比基本持平 全年预计超 3190 亿美元同比增 39% 国内云服务商也在加快 AI 基础设施投资 持续资本支出利好本土供应链企业 [2] - AI 基础设施供应链受益于大型云服务商投资且未放缓 维持对其积极展望 预期相关供应链公司将强劲增长 国内主要受益者包括中际旭创、新易盛、天孚通信等 [5] 根据相关目录分别进行总结 海外云厂商资本支出情况 - 海外四大云服务商（亚马逊、谷歌、Meta 和微软）1Q25 资本支出总额达 727 亿美元同比增 63% 环比基本持平 一季度四家公司资本支出总额创 728 亿美元历史新高同比增 68% 环比增 22% [2] - 彭博一致预期四大云服务商二季度资本支出总额达 786 亿美元同比增 48% 环比增 8% 全年超 3190 亿美元同比增 39% [2] - Meta 将资本支出指引从 600 - 650 亿美元上调至 640 - 720 亿美元 较 2024 年的 390 亿美元大幅增长 同比增 73% 计划今年上线约 1 吉瓦算力 预计年底拥有超 130 万块 GPU [5] - 谷歌和亚马逊维持原资本支出指引 预计 2H25 加大算力资源部署 微软预计资本支出下一季度环比增长 2026 财年持续增长但增速放缓 更注重短期资产 [5] AI 基础设施供应链情况 - 一季度大型云服务供应商资本支出比率达 20.3% 去年同期、上季度分别为 13.8%、18.1% [5] - 对 AI 投资热潮保持乐观 因 AI 商业化逐步成效 亚马逊 AI 业务年化销售额达数十亿美元且同比增长率超三位数 亚马逊管理层称 AI 业务利润率超服务器转型到云业务时期利润率 [5] - AWS、谷歌云和微软云收入总额一季度同比增 20% 彭博一致预期全年增速约 20% 微软模型性能每 6 个月翻倍 AWS 对收入前景乐观 [5] - 全球 85% 的 IT 仍本地部署 仅 15% 上云 AWS 认为未来 10 到 20 年比例将调转 需大量 AI 芯片和网络组件 有望使云厂商维持大规模资本支出推动 AI 供应链发展 [5] 相关公司评级 - 维持对中际旭创（300308 CH）买入评级 目标价人民币 151 元 对其保持积极展望 [2] - 新易盛（300502 CH）、天孚通信（300394 CH）未评级 [5]