报告核心观点 - 海外云厂商资本支出强劲及国内云厂商加快投资利好本土供应链企业；中美关税下调利好中国科技供应链及苹果产业链；腾讯音乐业绩符合预期且有望继续实现强劲盈利增长 [2][6] 行业点评 半导体 - 海外云厂商 1Q25 资本支出达 730 亿美元，同比增长 63%，环比基本持平，4Q24 达 728 亿美元创历史新高；彭博一致预期 2Q25 达约 786 亿美元，同比增长 48%，环比增长 8%，全年超 3190 亿美元，同比增长 39%；国内云厂商同步加快 AI 基础设施投资，利好本土供应链企业，维持对中际旭创积极展望 [2] 科技行业 - 5 月 14 日起 90 天内中美双向阶段性下调关税，美国从 145%降至 30%，中国从 125%降至 10%，若未达成进一步协议，税率将回调至中对美 34%、美对中 54%；此次关税缓和利好中国科技供应链及苹果产业链，基于对美国/苹果营收敞口高、具备稳健盈利成长性、估值回调后安全边际三大标准筛选受益标的，建议关注比亚迪电子、瑞声科技、立讯精密、鸿腾精密 [2][6] 公司点评 腾讯音乐 - 1Q25 业绩符合预期，总收入同比增长 9%达 73.6 亿元，非 IFRS 净利润同比增长 25%达 21.2 亿元；在线音乐业务受音乐会员和 ARPPU 均衡增长推动维持良好势头；预计 2Q25 总收入/非 IFRS 净利润同比增长 12%/23%；上调 FY25 - 27 盈利预测 0 - 6%，基于 DCF 的目标价上调 6%至 17.5 美元，维持“买入”评级 [6] 市场表现 环球主要股市 - 上日恒生指数收 23,108，升 1.05%，年内升 35.55%；恒生国企收 8,386，升 0.93%，年内升 45.38%；恒生科技收 5,270，升 1.73%，年内升 39.99%等 [3] 港股分类指数 - 上日恒生金融收 39,725，升 1.85%，年内升 33.20%；恒生工商业收 13,167，升 0.66%，年内升 42.60%；恒生地产收 16,623，升 1.71%，年内降 9.30%等 [4] 各地区股市表现 - 周二中国股市回落，港股可选消费、资讯科技与工业板块领跌，A股国防军工、计算机和机械设备跌幅居前；欧股上涨，西班牙领涨，科技与可选消费涨幅居前；美股上涨，信息技术、可选消费与能源领涨；美国 4 月 CPI 同比增长 2.3%为 2021 年 2 月以来最低增速，预计关税推升第 3 季度通胀率 0.4 个百分点左右，第 4 季度通胀见顶回落；特朗普撤销拜登任期内 AI 芯片限制 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场对吉利汽车、小鹏汽车、中联直科等多家公司给出“买入”评级，并列出履价、目标价、上行/下行空间、市强年(倍)、市净年(倍)、ROE(%)、殷息年等数据 [7]

报告核心观点 - 中美谈判初步结果超预期，全球市场风险偏好大幅提振，股市和新兴市场货币反弹，避险资产下跌，对经济和市场多方面产生影响 [3] 全球市场观察 - 环球主要股市上日表现：恒生指数收23,549涨2.98%、年内涨38.14%；恒生国企收8,559涨3.01%、年内涨48.38%；恒生科技收5,447涨5.16%、年内涨44.71%；上证综指收3,369涨0.82%、年内涨13.25%等 [1] - 港股分类指数上日表现：恒生金融收39,963涨2.46%、年内涨34.00%；恒生工商业收13,532涨3.45%、年内涨46.55%；恒生地产收16,703涨2.20%、年内跌8.87%；恒生公用事业收37,084涨0.25%、年内涨12.81% [2] 市场表现原因及影响 - 中国股市：周一（5月12日）大涨，中美谈判结果提振情绪，港股可选消费、工业与资讯科技领涨，防御性板块跑输；A股国防军工等涨幅居前，农林牧渔等领跌；中概股跑赢美股，国债期货跌，人民币汇率反弹 [3] - 关税调整：中美同意90天暂停期内大幅降关税，美对华商品关税税率降至53%左右，中国对美降至33%左右，存在取消20%芬太尼关税可能，关税下调使中国GDP增速影响降至0.5个百分点左右，上调Q2 GDP增速预测至4.8%，政策宽松力度或降 [3] - 欧股：上涨，德国股指创新高，原材料等涨幅居前，防御性板块涨幅落后，欧债收益率反弹，欧元兑美元回落 [3] - 美股：大涨，贸易战缓和降低滞涨和衰退风险，可选消费等领涨，防御型或利率敏感型部门跑输，特朗普药价政策市场认为实施难 [3] - 其他：全球股市和新兴市场货币反弹，避险资产下跌，市场对美联储降息幅度预期降，推迟降息时点预测至9月，11或12月可能再降1次，上调年末美元指数预测至99，油价反弹 [3] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出多家公司评级及相关数据，如吉利汽车评级买入，股价18.98，目标价23.00，上行空间21%等 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调至 37.5 港元，前目标价 24.00 港元，潜在升幅 15.6%，当前股价 32.45 港元 [1][3] 报告的核心观点 - 预计 2025 年收入同比增长 15.6%，受需求复苏和国产替代需求推动，但受产品价格压力抵消；产能利用率维持高水平，产品价格未来温和改善，毛利率恢复慢于预期；2025 和 2026 年毛利率分别为 10.6%和 16.8% [7] - 地缘政治风险和政策不确定性加剧，中国半导体供应链国产替代进程加速，公司将受益，预计 2026 年收入同比增长 27.1%，得益于产品价格改善和晶圆出货量增长 [7] - 目标价上调基于 1.35 倍 2025 年预测市净率，较 5 年历史平均水平基本持平，上调因估值提升，预计公司受益于国内芯片制造需求增长，新产能部署后维持高利用率 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入 (百万美元)|2,286|2,004|2,317|2,945|3,297| |同比增长 (%)|(7.7)|(12.3)|15.6|27.1|12.0| |毛利率 (%)|21.3|10.2|10.6|16.8|21.2| |净利润 (百万美元)|280.0|58.1|23.8|252.8|425.6| |同比增长 (%)|(37.8)|(79.2)|(59.1)|963.2|68.3| |每股收益 (美分)|16.31|3.38|1.38|14.71|24.77| |市盈率 (倍)|25.6|123.4|301.4|28.4|16.8|[2] 公司数据 - 市值 42,477.1 百万港元，3 月平均流通量 1,748.7 百万港元，52 周内股价高/低为 41.45/15.22 港元，总股本 1309.0 百万 [3] 股东结构 - 上海华虹国际有限公司持股 26.4%，鑫芯(香港)投资有限公司持股 13.0% [4] 股价表现 |时间|绝对回报|相对回报| |----|----|----| |1 -月|10.0%|-2.5%| |3 -月|22.7%|13.4%| |6 -月|41.7%|28.4%|[5] 招银国际最新预测 vs. 过往预测 |项目|FY25E（最新）|FY26E（最新）|FY27E（最新）|FY25E（过往）|FY26E（过往）|FY27E（过往）|对比（FY25E）|对比（FY26E）|对比（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入 (百万美元)|2,317|2,945|3,297|2,486|3,049|NA|-7%|-3%|NA| |毛利 (百万美元)|246|494|699|430|588|NA|-43%|-16%|NA| |净利润 (百万美元)|24|253|426|244|344|NA|-90%|-26%|NA| |每股收益 (美元)|0.01|0.15|0.25|0.14|0.20|NA|-90%|-26%|NA| |毛利率|10.6%|16.8%|21.2%|17.3%|19.3%|NA|-6.7 ppt|-2.5 ppt|NA| |净利率|1.0%|8.6%|12.9%|9.8%|11.3%|NA|-8.8 ppt|-2.7 ppt|NA|[8] 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 |项目|FY25E（招银）|FY26E（招银）|FY27E（招银）|FY25E（彭博）|FY26E（彭博）|FY27E（彭博）|对比（FY25E）|对比（FY26E）|对比（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入 (百万美元)|2,317|2,945|3,297|2,360|2,850|3,292|-2%|3%|0%| |毛利 (百万美元)|246|494|699|342|525|659|-28%|-6%|6%| |净利润 (百万美元)|24|253|426|136|232|295|-82%|9%|44%| |每股收益 (美元)|0.01|0.15|0.25|0.09|0.15|0.19|-85%|0%|33%| |毛利率|10.6%|16.8%|21.2%|14.5%|18.4%|20.0%|-3.9 ppt|-1.7 ppt|1.2 ppt| |净利率|1.0%|8.6%|12.9%|5.8%|8.1%|9.0%|-4.7 ppt|0.4 ppt|4 ppt|[9] 财务分析 - 损益表：展示 2022A - 2027E 年营业收入、营业成本、毛利等各项损益指标 [15] - 资产负债表：展示 2022A - 2027E 年资产、负债、股东权益等各项资产负债指标 [15] - 现金流量表：展示 2022A - 2027E 年经营、投资、融资现金流及净现金流变动情况 [16] - 增长率：展示 2022A - 2027E 年销售收入、毛利润、净利润等增长率 [16] - 盈利能力比率：展示 2022A - 2027E 年毛利率、营业利益率、股本回报率等指标 [16] - 资产负债比率：展示 2022A - 2027E 年流动比率 [16] - 估值指标：展示 2022A - 2027E 年市盈率 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调至37.5港元 [1][7] 报告的核心观点 - 预计2025年收入同比增长15.6%，受需求复苏和国产替代需求推动，但受产品价格压力抵消；产能利用率维持高水平，新工厂产能逐步提升；产品价格未来温和改善，毛利率恢复慢于预期；2025和2026年毛利率分别为10.6%和16.8% [7] - 公司将在地缘政治风险和政策不确定性加剧趋势中受益，国产替代进程加速利好公司；预计2026年收入更强劲增长，得益于产品价格改善和晶圆出货量增长 [7] - 目标价上调基于1.35倍2025年预测市净率，较5年历史平均水平基本持平，上调因估值提升；预计公司受益于国内芯片制造需求增长，新产能部署后维持高利用率 [7] 各部分总结 财务资料 - FY23A - FY27E销售收入分别为22.86亿、20.04亿、23.17亿、29.45亿、32.97亿美元，同比增长分别为-7.7%、-12.3%、15.6%、27.1%、12.0% [2] - FY23A - FY27E毛利率分别为21.3%、10.2%、10.6%、16.8%、21.2% [2] - FY23A - FY27E净利润分别为2.8亿、0.581亿、0.238亿、2.528亿、4.256亿美元，同比增长分别为-37.8%、-79.2%、-59.1%、963.2%、68.3% [2] - FY23A - FY27E每股收益分别为16.31、3.38、1.38、14.71、24.77美分，市盈率分别为25.6、123.4、301.4、28.4、16.8倍 [2] 公司数据 - 市值424.771亿港元，3月平均流通量17.487亿港元，52周内股价高/低为41.45/15.22港元，总股本13.09亿 [3] 股东结构 - 上海华虹国际有限公司持股26.4%，鑫芯(香港)投资有限公司持股13.0% [4] 股价表现 - 1 - 月绝对回报10.0%，相对回报-2.5%；3 - 月绝对回报22.7%，相对回报13.4%；6 - 月绝对回报41.7%，相对回报28.4% [5] 招银国际预测对比 与过往预测对比 - FY25E - FY27E收入最新预测为23.17亿、29.45亿、32.97亿美元，过往预测为24.86亿、3.049亿美元（FY27E无），对比为-7%、-3%（FY27E无） [8] - FY25E - FY27E毛利最新预测为2.46亿、4.94亿、6.99亿美元，过往预测为4.3亿、5.88亿美元（FY27E无），对比为-43%、-16%（FY27E无） [8] - FY25E - FY27E净利润最新预测为0.024亿、0.253亿、0.426亿美元，过往预测为0.244亿、0.344亿美元（FY27E无），对比为-90%、-26%（FY27E无） [8] 与彭博一致预期对比 - FY25E - FY27E收入招银国际预测为23.17亿、29.45亿、32.97亿美元，彭博一致预期为23.6亿、28.5亿、32.92亿美元，对比为-2%、3%、0% [9] - FY25E - FY27E毛利招银国际预测为2.46亿、4.94亿、6.99亿美元，彭博一致预期为3.42亿、5.25亿、6.59亿美元，对比为-28%、-6%、6% [9] - FY25E - FY27E净利润招银国际预测为0.024亿、0.253亿、0.426亿美元，彭博一致预期为0.136亿、0.232亿、0.295亿美元，对比为-82%、9%、44% [9] 财务分析 损益表 - 2022A - 2027E营业收入分别为24.75亿、22.86亿、20.04亿、23.17亿、29.45亿、32.97亿美元 [15] - 2022A - 2027E毛利分别为8.44亿、4.87亿、2.05亿、2.46亿、4.94亿、6.99亿美元 [15] - 2022A - 2027E净利润分别为4.5亿、2.8亿、0.58亿、0.024亿、0.253亿、0.426亿美元 [15] 资产负债表 - 2022A - 2027E总资产分别为70.55亿、109.43亿、124.15亿、126.77亿、131.02亿、135.8亿美元 [15] - 2022A - 2027E总负债分别为29.2亿、29.29亿、35.08亿、36.4亿、37.12亿、36.64亿美元 [15] - 2022A - 2027E股东权益总额分别为30.3亿、63.01亿、62.47亿、60.84亿、61.36亿、63.62亿美元 [15] 现金流量表 - 2022A - 2027E净经营现金流分别为7.51亿、6.42亿、4.59亿、2.92亿、9.07亿、11.43亿美元 [16] - 2022A - 2027E净投资现金流分别为-9.3亿、-8.33亿、-26.72亿、-20.29亿、-20.34亿、-10.39亿美元 [16] - 2022A - 2027E净融资现金流分别为6.72亿、37.82亿、11.5亿、5.08亿、2.56亿、1.13亿美元 [16] 增长率 - 2022A - 2027E销售收入增长率分别为51.8%、-7.7%、-12.3%、15.6%、27.1%、12.0% [16] - 2022A - 2027E毛利润增长率分别为94.1%、-42.3%、-57.9%、20.1%、100.4%、41.7% [16] - 2022A - 2027E净利润增长率分别为112.1%、-37.8%、-79.2%、-59.1%、963.2%、68.3% [16] 盈利能力比率 - 2022A - 2027E毛利率分别为34.1%、21.3%、10.2%、10.6%、16.8%、21.2% [16] - 2022A - 2027E营业利益率分别为21.7%、2.8%、-12.4%、-9.8%、-0.5%、4.8% [16] - 2022A - 2027E股本回报率分别为15.2%、6.0%、0.9%、0.4%、4.1%、6.8% [16] 资产负债比率 - 2022A - 2027E流动比率分别为2.2、6.8、3.7、3.3、2.8、3.0倍 [16] 估值指标 - 2022A - 2027E市盈率分别为12.1、25.6、123.4、301.4、28.4、16.8倍 [16]

核心观点 - 中国经济受关税冲击，出口增速将放缓，通缩压力加剧，政策有望宽松；部分行业和公司有投资机会，但也面临不同风险 [2][5] 宏观点评 - 中国出口 4 月表现出韧性，对东盟出口增长抵消对美出口下滑，进口超预期，预计关税政策最坏时刻或已过去，但外贸冲击最严重时刻未到，出口和进口增速将放缓，美元/人民币汇率将下降 [2] - 4 月中国 CPI 为负，PPI 恶化，关税冲击加剧通缩压力，政策力度不足，预计二季度货币和金融政策宽松，下半年 LPR 或下调，CPI 和 PPI 有望上升 [5] 行业点评 - 中国工程机械行业 4 月土方机械销售增长稳健，预计 5 月延续趋势，挖掘机需求受国内替换需求推动，受关税战影响小，重申对三一重工和恒立液压买入评级，看好中联重科新兴市场战略渗透 [5] 公司点评 - 华虹半导体 1Q25 业绩符合预期，毛利率持续承压，预计 2Q25 收入增长，毛利率 7%-9%，维持“买入”评级，目标价上调 [6] - 鸿腾精密 1Q25 低于预期，下调 2025 年智能手机和系统产品指引，上调运营成本指引，下调 F25 - 26E 每股收益，维持“买入”评级，新目标价下调 [7] - Coinbase 1Q25 业绩符合预期，收购 Deribit 加速衍生品业务发展，基本维持 FY25 - 27 年总营收预测，下调目标价，维持“买入”评级 [7] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出长仓焦点股份，包括吉利汽车、小鹏汽车等多家公司，均给予“买入”评级，并给出股价、目标价、上行/下行空间等信息 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至37.50港元 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度营收同比增长17.6%，符合指引和市场共识，但毛利率受ASP压力和折旧成本上升影响，净利润为400万美元 [1] - 预计2025财年营收同比增长15.6%，受需求复苏和国产化需求推动，但ASP挑战仍在；毛利率恢复慢，预计2025/2026财年分别为10.6%和16.8% [6] - 随着中美关税紧张局势升级，中国半导体供应链国产化加速，公司作为关键受益者，订单有望增加；预计2026财年营收增长27.1% [6] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027财年营收分别为22.86亿、20.04亿、23.17亿、29.45亿、32.97亿美元，同比增长-7.7%、-12.3%、15.6%、27.1%、12.0% [2] - 2023 - 2027财年毛利率分别为21.3%、10.2%、10.6%、16.8%、21.2% [2] - 2023 - 2027财年净利润分别为2.8亿、5810万、2380万、2.528亿、4.256亿美元，同比增长-37.8%、-79.2%、-59.1%、963.2%、68.3% [2] 目标价格与股价表现 - 目标价37.50港元，较之前的24.00港元上调；当前股价32.45港元，潜在涨幅15.6% [3] - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为10.0%、22.7%、41.7%，相对涨幅分别为-2.5%、13.4%、28.4% [5] 股东结构 - 上海华虹持股26.4%，鑫鑫香港资本持股13.0% [4] 盈利预测调整 - 与旧预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别下调7%、3%；毛利分别下调43%、16%；净利润分别下调90%、26% [7] 与彭博共识对比 - 与彭博共识相比，2025 - 2027财年营收预测差异为-2%、3%、0%；毛利差异为-28%、-6%、6%；净利润差异为-82%、9%、44% [8] 财务总结 - 2022 - 2027财年营收、成本、利润等多项财务指标呈现不同变化趋势，如营收先降后升，毛利率逐步改善 [14][15] - 2022 - 2027财年现金流在经营、投资、融资活动方面有不同表现，现金余额有相应变化 [15] - 2022 - 2027财年公司在增长、盈利能力、偿债能力、估值等方面指标有波动，如ROE从15.2%降至0.4%后回升至6.8% [15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，新目标价为3.48港元 [1][17] 报告的核心观点 - 2025年第一季度，公司营收同比增长14%，净利润同比下降38%，低于预期，主要因毛利率降低和外汇逆风 [1][9] - 鉴于美国关税影响和宏观不确定性，管理层下调2025年智能手机和系统产品指引，并提高全球供应链调整的运营费用指引 [1][9] - 下调2025 - 2026财年每股收益预测10 - 18%，以反映第一季度业绩和较低指引 [1][9] - 预计短期内受关税、宏观疲软和服务器升级缓慢影响，但对2025年人工智能服务器产品需求、印度AirPods产能提升和汽车并购进展保持乐观 [1] - 股票估值具有吸引力，即将到来的催化剂包括人工智能服务器发货、AirPods产能提升和美国关税进展 [1][9][17] 根据相关目录分别进行总结 收益总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|4196|4451|5132|5801|6351| |同比增长（%）| - 7.4|6.1|15.3|13.0|9.5| |净利润（百万美元）|129.6|154.3|225.5|297.2|353.6| |同比增长（%）| - 23.8|19.1|46.1|31.8|19.0| |每股收益（报告）（美分）|1.82|2.17|3.17|4.18|4.97| |共识每股收益（美元）|0.00|0.00|2.87|3.95|5.70| |市盈率（倍）|14.5|12.1|8.3|6.3|5.3| |市净率（倍）|0.8|0.8|0.7|0.6|0.6| |股息率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |净资产收益率（%）|5.4|6.3|8.7|10.4|11.1| |净负债率（%）|0.0| - 0.0| - 0.0| - 0.0| - 0.0| [2] 目标价格 - 新目标价3.48港元，前目标价3.86港元，上涨空间69.8%，当前价格2.05港元 [3] 股票数据 - 市值1489740万港元，3个月平均成交额11810万港元，52周高低价4.10/1.71港元，总发行股份726700万股 [3] 股权结构 - 富士康远东有限公司持股71.1%，卢松青持股5.5% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|19.2%|5.6%| |3个月| - 45.2%| - 49.3%| |6个月| - 26.3%| - 33.2%| [5] 2025年第一季度业绩回顾 |指标|1Q24|1Q25|同比|FY25E|完成比例| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|965|1103|14.3%|5132|21.5%| |毛利润（百万美元）|196|215|9.7%|1050|20.5%| |营业利润（百万美元）|24|19| - 20.8%|402|4.7%| |净利润（百万美元）|10|6| - 38.8%|225|2.8%| |毛利率|20.3%|19.5%| - 0.8ppt|20.5%| - | |营业利润率|2.5%|1.7%| - 0.8ppt|7.8%| - | |净利率|1.1%|0.6%| - 0.5ppt|4.4%| - | [10] 盈利预测调整 - 与共识预测相比，2025 - 2027财年营收、毛利润、营业利润、净利润、每股收益等指标存在差异 [11] - 与旧预测相比，下调2025 - 2026财年营收、毛利润、营业利润、净利润、每股收益等指标预测 [12] 营收细分 |业务|FY22|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----|----| |智能手机|1261047|1044335|942909|801473|849561|892039| |网络|753854|424793|590684|863957|1240402|1563467| |传统服务器|382314|428191|449601|494561|519289| - | |人工智能服务器|42479|162493|414356|745841|1044178| - | |计算|819708|773285|809512|849988|934986|1028485| |移动性|152814|305098|480716|962927|1036102|1114939| |电动汽车业务|152814|137553|116920|128612|135043|141795| |Voltaira| - |167545|363796|392900|424332|458278| |AK集团| - | - | - |441415|476728|514866| |系统产品|1335580|1415280|1416113|1463656|1540040|1541961| |AirPods| - | - |233750|435000|614250|708750| |其他|207600|232759|211560|190404|199924|209920| |总计|4530603|4195550|4451494|5132404|5801016|6350812| [14][15] 损益表预测 |指标|FY22|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|4531|4196|4451|5132|5801|6351| |销售成本（百万美元）| - 3763| - 3388| - 3573| - 4082| - 4578| - 4988| |毛利润（百万美元）|768|807|879|1050|1223|1363| |销售及管理费用（百万美元）| - 223| - 295| - 373| - 380| - 418| - 457| |研发费用（百万美元）| - 296| - 308| - 330| - 351| - 406| - 445| |营业利润（百万美元）|307|263|327|402|492|562| |净利润（百万美元）|169|129|154|225|296|353| [16] 估值 - 维持买入评级，新目标价3.48港元基于2025财年14.1倍市盈率 [17] 同业估值 |公司|评级|市值（百万美元）|价格|目标价|上涨空间|2025E市盈率（倍）|2026E市盈率（倍）|2025E市净率（倍）|2026E市净率（倍）|2025E净资产收益率（%）|2026E净资产收益率（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |TE|NR|45336|152.88|NA|NA|18.6|17.0|3.7|3.5|19.7|20.4| |Amphenol|NR|97832|80.88|NA|NA|30.4|27.8|8.2|6.9|30.4|27.9| |Fabrinet|NR|7260|202.62|NA|NA|20.0|17.8|3.7|3.2|20.9|24.8| |Aviat|NR|1141|2367.00|NA|NA|13.7|12.0|1.2|1.1|9.0|10.2| |Hirose|NR|4055|16565.00|NA|NA|17.2|16.9|1.5|1.4|8.8|8.7| |Luxshare|BUY|32124|32.08|55.09|72%|13.9|11.3|2.3|2.2|16.4|20.2| |Foxconn|NR|2770|59.20|NA|NA|19.7|16.3|0.5|0.5|3.9|4.7| |Hon Hai|NR|67544|147.00|NA|NA|10.6|9.4|1.1|1.0|10.9|11.4| |平均| - | - | - | - | - |18.0|16.1|2.8|2.5|15.0|16.0| |FIT Hon Teng|BUY|1923|2.05|3.48|70%|8.3|6.3|0.7|0.6|8.3|10.0| |AAC Tech|BUY|5556|36.75|58.78|60%|15.5|13.1|1.5|1.4|9.9|10.8| |Tongda|BUY|94|0.08|0.11|49%|3.9|2.9|0.2|0.2|5.9|7.4| |BYDE|BUY|9663|33.35|43.22|30%|12.4|9.9|1.9|1.6|15.0|16.6| |Q tech|BUY|990|6.47|9.25|43%|12.1|9.7|1.2|1.1|10.3|11.6| |TK Group|BUY|231|2.16|2.78|29%|6.0|4.7|1.0|0.9|15.9|18.3| |YOFC|NR|2693|15.48|NA|NA|12.1|10.5|0.9|0.8|8.0|8.6| |Cowell|NR|2435|21.95|NA|NA|12.3|9.6|3.5|2.7|31.8|30.8| |平均| - | - | - | - | - |11.3|9.1|1.5|1.3|13.1|14.3| [18] 财务总结 - 损益表：涵盖营收、成本、利润等指标在2022 - 2027年的情况 [23] - 资产负债表：展示资产、负债、股东权益等在2022 - 2027年的情况 [23] - 现金流量表：呈现经营、投资、融资活动现金流量及现金净变化在2022 - 2027年的情况 [24] - 增长指标：包括营收、毛利润、营业利润、净利润的同比增长在2022 - 2027年的情况 [24] - 盈利能力指标：如毛利率、营业利润率、净资产收益率在2022 - 2027年的情况 [24] - 杠杆/流动性/活动指标：包含净负债权益比、流动比率等在2022 - 2027年的情况 [24] - 估值指标：市盈率、市净率、股息率在2022 - 2027年的情况 [24]

核心观点 - 可选消费行业短线趋势向好，是加仓布局龙头公司的好时机，但中长线需保守看待，关注贸易战、政策支持和线上渠道变化等因素 [2][6] - 推荐瑞幸咖啡、百胜中国、达势股份、安踏、亚朵酒店、JS环球等公司 [6] - 看好百济神州的收入增长前景及研发进展，维持买入评级和目标价 [8][9][10] 行业点评 可选消费行业 - 4月各子行业消费数据环比改善，五一黄金周数据维持或转好，原因包括假期增多、天气转好、基数低、国家补贴和入境游强劲等 [2] - 分行业看，服装和旅游 - 酒店行业好于预期，体育用品和家电行业符合预期，餐饮低于预期 [2] - 短线对5月和2季度展望略为正面，利好因素有望延续，是加仓布局龙头公司的好时机 [2] - 中长线较为保守，关注贸易战、政策支持和线上抖音渠道增长放慢等因素，对出口和制造、家电等子行业看法保守 [6] 旅游行业 - 2025年“五一”假期，国内旅游人次和旅游总花费创新高或次高，但人均消费力略低于2019年水平，消费降级趋势仍存但幅度收窄 [7] - 跨区域出行人数增速加快，主要由入境游、航空和水运带动，假期延长、入境政策宽松及人民币贬值等因素利好 [8] 电影行业 - 2025年“五一”假期全国电影票房大幅下滑，创2016年以来新低，观影人次下降，消费者对娱乐方式更理性挑剔 [8] 公司点评 百济神州 - 1Q25产品收入11.1亿美元，同比增长48%，泽布替尼销售收入7.92亿美元，同比增长62%，表现优于竞品，在美国市场领跑且全球份额提升 [8][9] - 1Q25首次实现季度GAAP盈利，GAAP经营利润1100万美元，GAAP净利润100万美元，费用控制持续优化 [9] - 2025年研发管线将迎来多项关键进展，早期研发管线有望快速扩张 [10] - 维持买入评级，目标价359.47美元 [10] 市场表现 环球主要股市 - 上日恒生指数收22776，升0.37%，年内升33.60%；恒生国企收8300，升0.70%，年内升43.89%等 [3] 港股分类指数 - 上日恒生金融收38692，跌0.17%，年内升29.74%；恒生工商业收13061，升0.71%，年内升41.45%等 [4] 5月8日市场表现 - 中国股市上涨，港股资讯科技、可选消费与医疗保健领涨，A股通信、国防军工与电力设备涨幅居前，中概股收涨，国债期货走高，人民币小幅下跌 [5] - 欧股反弹，意大利与德国股市领涨，欧盟或公布对美反制措施，英国央行降息25个基点，欧债收益率回升，欧元和英镑下跌 [5] - 美股连续上涨，可选消费、工业与能源领涨，尾盘涨幅回落，油价上涨，金价回落，美国首次申请失业救济人数超预期下降 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司的股价、目标价、评级等信息，均给予买入评级 [11]

报告行业投资评级 - 三一重工（600031 CH）投资评级为买入，目标价22元人民币 [3] - 浙江鼎力 (603338 CH) 投资评级为持有，目标价44元人民币 [3] - 中联重科（1157 HK / 000157 CH）投资评级为买入，目标价分别为7.40 港元和9.90 元人民币 [4] - 徐工机械 (000425 CH)、卡特彼勒 (CAT US)、小松 (6301 JP)、康明斯 (CMI US)、Oshkosh Crop (OSK US)、特雷克斯 (TEX US) 未评级 [3] 报告的核心观点 - 若关税持续生效，多数全球机械制造企业预计影响将从第三季度开始显现，小松受冲击相对较大，但各公司评估基于不同预设情景，不一定能同口径对比 [1] - 投资策略上继续偏好受关税影响较小的公司，看好三一重工、恒立液压和中联重科 - H [4] 根据相关目录分别进行总结 各公司受关税影响情况 - 卡特彼勒：中等程度影响，假设关税税率全年维持，2025年营收将同比小幅下降，2Q25额外成本为2.5 - 3.5亿美元，相当于1Q25营业利润的10% - 14% [3] - 小松：影响较大，基于截至4月24日公布的关税，对2025财年影响约为785亿日元（半年影响），已反映在全年净利润预测3,090亿日元（同比下降30%）中 [3] - 康明斯：撤回展望指引，关税对材料成本的影响将在未来几个月显现，2H25全面反映，若关税无法缓解将转嫁成本，因宏观经济趋势不确定撤回2025年展望指引，形势稳定后恢复 [3] - Oshkosh Crop：中等影响，提供全年每股盈利11美元指引，关税影响可能使每股收益指引减少1美元，缓解效应可能抵消0.5美元影响，预计平均售价因关税上涨，目标是降低对客户影响 [3] - 特雷克斯：中等影响，75%的产品在美国制造和销售，预计全年每股收益为4.7 - 5.1美元，假设美国只对中国征收50%的关税，关税影响为0.4美元，影响主要集中在3Q25，努力吸收关税影响 [3] - 徐工机械：影响极小，受关税影响的收入为7.8 - 8.2亿元人民币，仅占总收入不到1%，将利用低关税地区产能缓解影响 [3] - 三一重工：影响较小，2024年美国市场收入占总收入的5%，销往美国的产品在中国、印度和印度尼西亚生产，整体影响不显著 [3] - 浙江鼎力：影响较大，美国市场是2024年最大收入来源（占30%），目前美国高空作业平台库存可满足2025年9月前销售需求，未来可能提价转嫁成本，取决于竞争对手定价策略，关税长期高位将扩大美国产能 [3] - 中联重科：影响极小，美国市场占公司总收入不到1%，在墨西哥设有生产基地，主要生产高空作业平台 [4]

报告行业投资评级 - 维持行业“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 5月7日央行、金融监管总局和证监会宣布的一揽子金融政策中，保险行业增量政策包括扩大保险资金长期投资试点范围、下调股票投资风险因子、完善长周期考核机制，是对4月初上调保险资金权益投资上限比例的有力补充 [1] - 保险资金长期投资试点规模将提升至2220亿元，预计新增600亿元试点规模参与者将从头部险企向中型机构拓展，主要投向大盘蓝筹和高息股标的 [3] - 下调股票投资风险因子10%，测算可释放逾1500亿元增量资金，调整后24年行业平均综合偿付能力充足率将提升至200.6%，增加1.3个百分点 [1][3] - 高股息是险企未来权益资产配置的重要方向，监管下调股票投资风险因子有助于缓解资本消耗压力，加速长钱入市 [3] - 看好上市险企中长期提升OCI股票配置的趋势，建议配置财险防御性龙头中国财险和区域险企友邦保险 [3] 根据相关目录分别进行总结 保险资金长期投资试点情况 - 保险资金长期投资改革试点自2023年启动，已有8家头部保险公司获批参与，试点规模合计1620亿元，第二批试点规模1120亿元超年初拟定的1000亿元 [3] - 拟新增600亿元试点规模，参与者预计从头部险企向中型机构拓展 [3] 下调股票投资风险因子影响 - 调整偿付能力监管规则，下调股票投资风险因子10%，沪深300成分股和科创板上市普通股新风险因子分别为0.27和0.36 [3][4] - 截至2024年底，行业保险资金运用余额33.26万亿元，人身险和财产险公司期末股票投资余额2.43万亿元，占比7.3% [3] - 假设险资二级股票投资中沪深300成分股占比50%，科创板普通股占比5%，测算可释放最低资本413亿元，全部用于配置沪深300股票将带来增量资金1529亿元 [3][4][5] - 考虑50%风险分散效应后，最低资本释放可提升行业综合偿付能力充足率1.3个百分点至200.6% [3][5] 险企权益资产配置方向 - 截至2024年底，上市险企核心权益资产占比9%-18%，OCI股票占比1%-6%，未来险资增配高息股空间充足 [3] 配置建议 - 维持行业“优于大市”评级，建议配置财险防御性龙头中国财险，目标价15.8港元；区域险企友邦保险，目标价89港元 [3]