中航期货 2025-09-19 原油周度报告 阳光光 从业资格号：F03142459 投资咨询号：Z0021764 目录 01 报告摘要 03 宏观分析 02 多空焦点 04 数据分析 05 后市研判 报告PA摘R要T 01 （1）美联储降息25BP，开启年内首次降息。 （2）中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识。 （3）俄乌谈判暂停，地缘局势升温。 市场焦点 重点数据 （1）美国至9月12日当周EIA原油库存 -928.5万桶，预期-85.7万桶，前值393.9万桶。 （2）美国至9月12日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -29.6万桶，前值-36.5万桶。 （3）美国至9月12日当周EIA战略石油储备库存 50.4万桶，前值51.4万桶。 主要观点 本周油价先涨后跌，整体呈现窄幅震荡的行情，主要的交易逻辑仍在于"强现实、弱预期"的基本面和地缘政治 的博弈。美国EIA原油及成品油库存超预期下降，表明需求仍存在一定韧性，但OPEC+开启新一轮增产加大供应端的压 力，同时8月份月报表明OPEC增产加速落地，第一轮增产有望在四季度完全兑现，随着需求旺季进入尾声，四季度供 应过剩的预期逐步强化，对油价 ...

铜产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-9-19 目录 01 报告摘要 01 报告摘要 02 多空焦点 02 多空焦点 03 数据分析 03 数据分析 04 后市研判 04 后市研判 | 降 幅 扩 大 0. 9 个 百 分 点 。 宏 观 面 美 联 储 如 期 降 息 2 5 个 基 点 将 联 邦 基 金 ， ， 重 启 降 息 整 体 看 本 次 会 议 基 本 符 合 预 期 但 降 ， ， 息 中 性 略 偏 鹰 随 着 四 季 度 美 国 降 和 减 税 政 策 陆 。 " " 交 易 "政 策 预 期 回 归 交 易 "基 本 面 现 实 整 ， 基 本 面 截 至 9 月 1 2 日 当 周 M t l 标 准 干 净 铜 s e e ， ， y 冶 炼 环 节 进 入 9 月 国 内 冶 炼 检 修 增 加 结 合 再 生 主 要 点 观 ， 继 去 电 续 回 落 社 库 小 幅 化 1 8 日 国 内 市 场 解 铜 ， ， 的 主 要 需 求 领 域 虽 然 生 产 季 节 性 减 弱 但 仍 保 持 ， 降 息 ...

铝产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-9-19 目录 01 报告摘要 01 报告摘要 02 多空焦点 02 多空焦点 03 数据分析 03 数据分析 04 后市研判 04 后市研判 | 摘 | 报 | 告 | 要 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

沥青周度报告 阳光光 从业资格号：F03142459 投资咨询号：Z0021764 中航期货 2025-09-19 05 后市研判 目录 01 报告摘要 03 宏观分析 02 多空焦点 04 数据分析 报告PA摘R要T 01 | | （1）美联储降息25BP，开启年内首次降息。 | | --- | --- | | 市场焦点 | （2）中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识。 | | | （3）俄乌谈判暂停，地缘局势升温。 | 重点数据 主要观点 交易策略 （1）截止9月17日，国内沥青样本企业开工率34.4%，较上一统计周期回落0.5个百分点。 （2）截止9月19日，国内沥青周度产量60.7万吨，环比上周减少0.1万吨。 （3）截止9月19日，国内沥青样本企业厂库库存65.3万吨，环比上周下降3.1万吨。 （4）截止9月19日，国内沥青样本企业社会库存114.6万吨，环比上周下降3.4万吨。 本周沥青基本面呈现边际改善的迹象，供应端，在上周产量环比大幅增加的背景下，周度产量及开工率环比持平， 需求端，出货量环比增加，厂库及社库环比下降，一方面是基于产量持平，另外一方面是近期终端赶工带动需求回 暖，下游 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周橡胶盘面震荡偏弱，周三、周四价格回落明显，受美联储降息后市场情绪变化影响大，自身基本面因素对盘面驱动有限，盘面仍在区间内震荡，后续需关注天气对割胶上量及原料端价格对橡胶下方支撑的影响 [6][24] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 2025年9月17 - 23日，天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，赤道以北高降水量区域主要集中在缅甸南部、柬埔寨西南部等地区，对割胶工作影响增强；赤道以南高降水量区域主要分布在印尼东南部地区，对割胶工作影响减弱 [6] - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00% - 4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息，鲍威尔表示本次属风险管理型降息，50基点降息呼声不高，就业下行成为实质性风险 [6] - 日本8月份出口额同比下降0.1%，连续第四个月下滑；进口同比减少5.2%，其中对美国出口同比下滑13.8%，创四年多来最大降幅，对美汽车出口同比大降28.4% [6] - 天然橡胶原料端价格小幅分化，延续小幅去库；顺丁橡胶原料丁二烯价格窄幅波动，库存小幅去化；轮胎整体产能利用率小幅回升 [6] 多空焦点 - 多方因素为短期橡胶原料价格持稳，成本存支撑；国庆节前补库需求带动橡胶库存小幅去化；轮胎开工率回升 [9] - 空方因素为未来天气转好，割胶上量预期；美联储降息落地，市场宽松周期的预期程度有所降低；半钢胎企业库存去化不畅 [9] 数据分析 - 天然橡胶原料端价格小幅分化，截至9月18日，泰国原料新鲜胶水价格56.3泰铢/公斤，杯胶价格51.05泰铢/公斤，国内云南地区胶水价格为14600元/吨，海南地区胶水价格为13400元/吨，国内产区价格相对平稳，随着天气扰动减轻，原料价格略显疲软但未形成下跌趋势，成本端支撑仍存 [10] - 天然橡胶延续小幅去库，截至2025年9月14日，中国天然橡胶社会库存123.5吨，环比下降2.2万吨，青岛保税区现货库存为66249吨，环比下降6013万吨，青岛一般贸易库存为520390吨，环比增加377吨，临近国庆假期后期终端采购力度预计增加，近期预计继续降库 [13] - 顺丁橡胶原料丁二烯价格窄幅波动，本周国内丁二烯价格延续小幅震荡，周均价略有下滑，截至9月18日，山东鲁中地区送到价格在9400 - 9450元/吨左右，华东出罐自提价格在8950元/吨左右，本周顺丁橡胶理论生产亏损为156.5714元/吨，企业理论生产利润仍旧承压 [14] - 顺丁橡胶库存小幅去化，截至9月19日当周，顺丁橡胶厂内库存为25900吨，较上周去库400吨，贸易商库存为7820吨，较上周去库390吨，高顺顺丁橡胶产量为27995吨，较上周减少1510吨，临近“国庆节”假期且主流供价下调，10月中石化部分顺丁橡胶装置将进行检修，部分下游入市采购带动库存小幅去化 [17] - 轮胎整体产能利用率小幅回升，截至9月19日当周，全钢胎样本企业产能利用率为66.36%，环比增加0.05%，同比增加6.18%，样本企业平均库存可用天数在39.13天，环比增加0.3天，同比减少5.47天；半钢胎样本企业产能利用率为72.74%，环比增加0.13%，同比减少6.92%，样本企业厂内库存可用天数为46.02天，环比增加0.08天，同比增加9.33天，阅兵活动结束后，前期检修的企业陆续复产，全钢胎厂内库存压力不大，半钢胎内销雪地胎订单集中排产期，仍有企业适度加大排产现象，对整体开工仍存一定支撑 [18] - 盘面三大橡胶合约价差表现相对平稳，截至9月11日，“RU - NR”01月合约价差维持震荡，“NR - BR”主力合约价差窄幅区间震荡，说明橡胶内部供需基本面分化不明显，市场影响因素趋于一致 [20] 后市研判 - 宏观面美联储9月议息会议如期降息25bp，鲍威尔将此次降息定义为“风险管理式降息”，市场对未来宽松周期的预期程度降低，美元指数回升，黄金下挫，整体股市和商品均有压力，短时间市场消化美联储决议，盘面宏观交易权重增大 [24] - 基本面随着天气扰动减轻，原料价格略显疲软但未形成下跌趋势，成本端支撑仍存，天然橡胶库存继续降库，幅度较上期扩大，青岛库存继续小幅降库，临近国庆假期后期终端采购力度预计增加，近期预计继续降库，本周全钢胎和半钢胎产能利用率延续小幅回升态势，阅兵活动结束后，前期检修的企业陆续复产 [24]

焦煤焦炭周度报告 衡飞池 从业资格号：F03122956 投资咨询号：Z0022861 中航期货 2025-09-12 目录 01 报告摘要 02 多空焦点 03 数据分析 04 后市研判 报告摘要 PART 01 1. 据百年建筑调研，截至9月9日，样本建筑工地资金到位率为59.24%，周环比下降0.16个百分点。其中，非房建项目资金 到位率为61.03%，周环比上升0.02个百分点；房建项目资金到位率为50.75%，周环比下降0.64个百分点。本期建筑工地 项目资金到位率下滑，其中非房建项目保持微增，房建项目资金减少较明显。 本周双焦盘面维持横盘震荡，振幅有所收窄。从宏观看，海外经济数据表现较弱，虽提振美联储降息预期，但短期也反映出 海外需求预期减弱。从基本面看，成材市场表现不佳，独立焦企和钢厂炼焦煤补库积极性依旧不高，但目前焦煤上游库存压 力已明显减轻，同时阅兵活动结束后，双焦供需两端均在缓慢复苏，铁水产量再度回升至240万吨以上带动双焦需求存支撑， 也使得价格下行驱动减弱。目前原料端价格的坚挺侵蚀钢厂利润，随着焦煤价格处在弱势盘整阶段，钢厂对焦企的提降意愿 逐步增强，首轮提降落地不久，第二轮提降再起。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月10 - 16日天然橡胶东南亚主产区降雨有变化，赤道以北多数区域降水对割胶影响减弱，赤道以南部分区域影响增强 [5] - 本周橡胶盘面震荡走弱回吐上周涨幅，受外部宏观影响明显，自身基本面驱动有限，仍在区间震荡 [6] - 2026和2027年购买新能源汽车将恢复征车购税但可减半征收 [7] - 欧洲央行按兵不动，交易员暗示其降息周期结束 [7] - 墨西哥拟提关税，中方将评估并采取必要措施维护权益 [7] - 综合宏观和基本面，橡胶盘面近期受宏观影响大，基本面驱动有限，继续区间震荡 [25] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - 2025年9月10 - 16日天然橡胶东南亚主产区降雨影响割胶情况有区域差异 [5] - 本周橡胶盘面受宏观影响震荡走弱，基本面因素驱动有限，仍区间震荡；海外降雨扰动割胶，原料价格稳中偏强，成本有支撑；库存小幅去库，青岛地区去化幅度增大；全钢胎和半钢胎产能利用率小幅回升，全钢胎开工积极性高，半钢胎库存去化难、开工率上行空间有限 [6] 多空焦点 - 多方因素为天气扰动使橡胶原料价格稳中偏强、成本有支撑，橡胶库存小幅去化，轮胎开工率回升 [10] - 空方因素为美经济数据走弱影响海外需求预期，墨西哥拟提关税影响国内轮胎转出口，半钢胎企业库存去化不畅 [10] 数据分析 - 天然橡胶原料端价格稳中偏强，截至9月11日，泰国新鲜胶水56.2泰铢/公斤、杯胶52.2泰铢/公斤，国内云南胶水14800元/吨、海南胶水13400元/吨 [11] - 天然橡胶延续小幅去库，截至9月5日，中国社会库存125.8万吨环比降0.7万吨，青岛保税区库存降908吨、一般贸易库存降9112吨 [14] - 顺丁橡胶原料丁二烯价格窄幅波动，截至9月11日，山东鲁中地区送到价9450 - 9500元/吨，华东出罐自提价9050 - 9100元/吨，本周理论生产亏损190元/吨 [15] - 顺丁橡胶库存去化不畅，截至9月12日当周，厂内库存26300吨较上周累库1650吨，贸易商库存8210吨较上周累库950吨，高顺顺丁橡胶产量29505吨较上周减1075吨 [18] - 轮胎整体产能利用率小幅回升，截至9月12日当周，全钢胎产能利用率66.31%环比增5.57%、同比增4.23%，厂内库存可用天数38.83天环比减0.05天、同比减4.58天；半钢胎产能利用率72.61%环比增5.69%、同比减7.31%，厂内库存可用天数45.94天环比增0.09天、同比增9.71天 [19] - 盘面三大橡胶合约价差表现相对平稳，截至9月11日，"RU - NR"01月合约价差震荡偏强，"NR - BR"主力合约价差窄幅区间震荡 [21] 后市研判 - 宏观上美非农数据下修、初请失业金人数创新高，虽提振降息预期但反映海外需求减弱，墨西哥关税政策影响我国轮胎出口 [25] - 基本面上海外降雨扰动割胶，原料价格稳中偏强，成本有支撑；天然橡胶库存小幅去库，青岛地区去化幅度增大；全钢胎和半钢胎产能利用率小幅回升，全钢胎开工积极性高，半钢胎库存去化难、开工率上行空间有限 [25] - 橡胶盘面受宏观影响大，基本面驱动有限，继续区间震荡 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢价继续回落，受成本端焦煤价格支撑减弱及钢材累库影响，黑色金属偏弱运行 ；后续市场担忧钢厂复产后供需压力加剧，钢材压力仍存，但成本端有支撑，跌幅有限，走势跟随焦煤，预计短期震荡寻底，等待旺季需求改善信号 [5][59] - 铁矿受钢厂复产预期支撑在黑色金属中偏强运行 ；周初价格受焦煤影响补跌，阅兵后复产和补库预期增强，现实需求强劲 ；虽本期铁水产量大幅回落，但钢厂利润高位，生产积极性较好 ；不过下游钢材需求走弱、库存累积、铁矿发运增加，持续上行有压力，短期高位震荡 [61] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点 ：中国经济景气水平总体扩张，美国经济活动变化不大、物价上涨、就业无净变化，美日贸易协议实施 ；中国8月官方制造业、非制造业和综合PMI环比上升，部分行业生产经营活动预期指数位于较高景气区间 ；美国7月职位空缺数和8月ADP就业人数远低于预期 ；欧元区8月制造业和综合PMI表现良好 [5] - 重点数据 ：中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点 ；美国7月职位空缺数降至118.1万个，8月ADP就业人数仅增加5.4万人 ；欧元区8月制造业PMI终值升至50.7，综合PMI终值微升至51 [5] - 主要观点 ：钢价回落，黑色金属偏弱，钢材压力与成本支撑并存，走势跟随焦煤，短期震荡寻底 ；铁矿偏强运行，有上行压力，短期高位震荡 [5] 多空焦点 螺纹 - 多方因素 ：8月制造业景气水平改善，美联储降息预期升温，十大行业稳增长方案逐步出台 [8] - 空方因素 ：阅兵后钢厂复产产量增加，钢材需求大幅回落，螺纹和热卷库存上升 [8] 铁矿 - 多方因素 ：8月制造业景气水平改善，美联储降息预期升温，十大行业稳增长方案逐步出台，阅兵后钢厂复产带动补库预期 [11] - 空方因素 ：铁水产量大幅回落，下游钢材需求季节回落，铁矿发运增加 [11] 数据分析 螺纹 - 现货 ：现货价格继续回落，基差走弱 [24] - 价差 ：卷螺差偏高位运行 [40] 铁矿 - 现货 ：现货价格坚挺，基差收敛至平水附近 [43] 后市研判 - 钢材压力仍存但跌幅有限，短期震荡寻底，等待旺季需求改善信号 ；铁矿短期高位震荡 [59][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝国内供应端变化不大运行产能稳中有增，需求方面随着季节性淡季结束下游消费修复迹象显现，本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比升1个百分点至61.7%，“金九”效应显现各版块复苏态势向好，大部分铝初级加工品产量上升，铝需求好转使铝锭社库累库幅度放缓，截止9月4日中国铝锭社会库存为62万吨较本周一增加0.4万吨，后期旺季或继续提振铝需求表现支撑沪铝走势，沪铝震荡运行下方关注60日均线20600支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点为美国8月ADP就业人数增加5.4万人低于预期，截至8月30日当周初请失业金人数23.7万人高于预期，8月ISM制造业指数从7月的48微升至48.7低于预期且连续六个月低于荣枯线，8月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善，宏观面美国就业数据疲软增强美联储本月晚些时候降息预期，美元指数走弱，当前宏观情绪随美联储降息预期变化，本周美国非农就业数据是关注重心 [6] - 主要观点为铝国内供应端变化不大运行产能稳中有增，需求方面季节性淡季结束下游消费修复，本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比升1个百分点至61.7%，“金九”效应显现各版块复苏态势向好，大部分铝初级加工品产量上升，铝需求好转使铝锭社库累库幅度放缓，截止9月4日中国铝锭社会库存为62万吨较本周一增加0.4万吨，后期旺季或继续提振铝需求表现支撑沪铝走势，关注铝需求表现及社库变化情况，沪铝震荡运行下方关注60日均线20600支撑 [7] - 交易策略为沪铝震荡运行下方关注60日均线20600支撑 [8] 多空焦点 - 多方因素为美联储降息预期升温，“金九”临近消费有好转预期，国内现货贴水幅度缩小 [11] - 空方因素为氧化铝价格继续维持弱势，社库继续累积，国外现货升水幅度扩大 [11] 数据分析 - 铝土矿方面，2025年1 - 7月山西铝土矿产量为1063.4万吨同比增长21.83%，河南铝土矿产量为309.11万吨同比增长10.88%，中国铝土矿产量为3583万吨同比增长9.21%，7月中国铝土矿产量为543.45万吨同比增长7.42%，其中广西产量为221.77万吨同比增长8.91%，山西产量为155.46万吨同比增长12.38%，贵州产量为93.42万吨同比增长5.04%，河南产量为44.66万吨同比下滑4%，国产铝土矿市场整体持稳；受几内亚雨季影响铝土矿发运量回落，5月几内亚过渡政府取消部分矿企开采特许权，相关矿区停产，虽部分企业获采矿许可证但未复产，码头使用受限，预计8 - 10月中国自几内亚进口铝土矿量下滑，若前期矿权影响矿区未恢复生产国内铝土矿供应或呈紧平衡甚至短缺局面 [19][24] - 氧化铝方面，近期供应端有检修，北方多地部分氧化铝企业焙烧炉停炉检修1 - 2天随后复工追产，阅兵期间减产规模小，9月3日河北区域氧化铝运输管控取消，河南区域陆续恢复，山东及河北部分焙烧炉9月2日临时关停后下午陆续点火恢复生产，氧化铝运行产能仍处高位库存累积，价格承压走弱，现货价格持续走弱，预计短期国内氧化铝现货价格暂延续稳中偏弱走势 [28] - 电解铝方面，中国2025年7月原铝（电解铝）产量为378万吨同比增长0.6%，7月行业增减产互现，8月国内电解铝运行产能维持高位运行，云南第二批置换项目投产产出，行业开工率回升，8月运行产能小幅提升至4390万吨，产量373万吨环比增长0.2%同比增长1.1%，新增产能受限下电解铝产能利用率高于上下游，供给刚性且有低库存支撑，预计下半年仍将维持3000元/吨以上利润 [31][35] - 铝下游加工方面，本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比升1个百分点至61.7%，“金九”效应显现各版块复苏态势向好，当前铝加工行业进入“结构性旺季”，预计9月中旬将迎来更广泛开工率提升，需关注电网施工周期、光伏出口表现及汽车产业链下单节奏等变量；7月中国铝材产量为548.4万吨环比微落1.56%同比下滑1.6%，1 - 7月产量为3847万吨同比增加0.8%，铝下游消费处淡季需求疲软，叠加高铝价压制开工率下滑，但在高铝水比例支撑下未大幅下滑 [38][42] - 基本面方面，汽车维持高景气，2025年7月中国新能源汽车产量为117.6万辆同比增长17.1%，1 - 7月累计产量为804.9万辆同比增加32.9%，7月汽车产量为251.0万辆同比增长8.4%，1 - 7月累计产量为1807.5万辆同比增长10.5%，“两新”政策实施及企业新品供给丰富，下半年利好拉动汽车消费增长，年初预计2025年中国汽车总销量达3290万辆较2024年增长4.7%，其中乘用车零售2405万台增5%，新能源乘用车批发销售1573万台增29%，汽车产量增加拉动铝消费；地产用铝需求仍偏弱，1 - 7月全国固定资产投资（不含农户）288229亿元同比增长1.6%，基础设施投资同比增长3.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降12.0%，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米同比下降9.2%，房屋新开工面积35206万平方米下降19.4%，房屋竣工面积25034万平方米下降16.5%，7月70个大中城市各线城市房价同比降幅整体收窄，8月上海、北京发布房地产新政，后期全国房地产市场或有重要变化，8月28日推动城市高质量发展意见公布，预计各地城市更新提速 [46][51] - 库存方面，伦敦金属交易所（LME）伦铝库存平稳为479600吨，上期所8月29日当周沪铝库存回落，周度库存增0.795%至125596吨位于近两个月相对高位；铝锭社库累库幅度放缓，截止9月4日中国铝锭社会库存为62万吨较本周一增加0.4万吨；中国铝合金周度社会库存量为5.79万吨较上周增加0.33万吨，厂内库存为5.9万吨较上周减少0.22万吨 [54][58][78] - 升贴水方面，9月4日上海物贸铝平均价升贴水 - 10元/吨贴水幅度缩小，LME铝0 - 3升贴水3.6美元/吨升水幅度扩大 [62] - 再生铝方面，7月再生铝合金产量62.48万吨环比增长1.7%同比增长11.1%，产量逆势上行因期现贸易商收购现货缩铝 - 铝合金价差，预计8月产量下滑；截至8月29日再生铝合金行业开工率为53.5%月同比 + 0.4%，行业分化加剧，头部企业开工率有望维持高位，部分中小厂提前检修及减停产，预计9月开工率稳定；2025年7月未锻轧铝合金进口量6.92万吨同比减少28.4%环比减少10.6%，出口量2.49万吨同比增加38.3%环比减少3.5%，7月进口量创2021年2月以来新低，因海外铝合金价格走高国内进口亏损，预计8月进口量仍维持低位 [66][70][74] 后市研判 - 铝合金期货价格跟随电解铝期货维持高位 [81] - 沪铝震荡运行，下方关注60日均线20600支撑 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业数据疲软增强美联储降息预期，美元指数走弱，宏观情绪随降息预期变化，关注本周非农就业数据。国内制造业景气水平有所改善，8月制造业PMI上升。铜市场矿端紧张延续，加工费分歧大，库存变动不大，精炼铜产量有降有增，废铜进口超预期，精废价差收窄不利精铜消费。基本面方面，新能源装机增长，地产用铜需求仍弱，汽车高景气，家电产量有回落。综合来看，铜价或震荡偏强，关注81000关口压力 [5][11][13] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国就业数据不佳，ADP就业人数和初请失业金人数与预期有差异，制造业指数微升但仍低于荣枯线，宏观数据疲软增强美联储降息预期，美元指数走弱 [5] - 国内铜精矿加工费连续下跌，矿紧困扰市场，冶炼商减产意愿不强支撑铜精矿报价，电解铜预估产量有变动，库存变动不大，美联储降息预期和矿紧为铜价提供支撑，铜价或震荡偏强 [5] 多空焦点 - 多方因素：美联储降息预期升温、现货加工费下跌矿端紧张、现货维持升水 [8] - 空方因素：社会库存继续累积、电解铜持续高产 [8] - 美国经济数据：7月核心PCE物价指数同比升2.9%，8月ISM制造业指数微升但低于预期，职位空缺数降至10个月低点，ADP就业人数和初请失业金人数与预期有差异，劳动力市场降温强化降息预期，9月降息概率升至97.4% [11] - 国内制造业：8月制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点，不同规模企业表现有差异 [13] 数据分析 - 供应：中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，环比增8.96%，同比增18.45%，智利和秘鲁输送量回升；截至8月29日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 -41.2美元/干吨，较上周跌2.59元/干吨，加工费分歧大 [16][20] - 产量与进口：7月精炼铜产量为127万吨，同比增14%，进口量为33.6万吨，环比降0.32%，同比升12.05%；7月废铜进口量为18.32万吨，环比增3.73%，同比减1.98% [25][28] - 消费：截至9月4日，精废价差 -305元/吨附近，精废价差收窄不利于精铜消费 [32] - 库存：上周伦铜库存回升至158,575吨，沪铜库存降至79,748吨，纽铜库存增至284400吨，9月4日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，较1日增0.77万吨 [50] - 升贴水：9月4日，上海物贸1铜现货升水135元/吨左右，升水幅度缩小；LME0 - 3现货贴水 -66.89美元/吨左右，贴水幅度缩小 [54] 后市研判 - 铜价或震荡偏强，上方关注81000关口压力 [57]